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两会利好，股期分化-2025年3月5日申银万国期货每日收盘评论

进口钢铁征收25%的关税，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，预计短期会有调整，国内预期支撑下短期偏多观点。【铁矿】铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强，铁水产量继续下降的空间不大，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。【煤焦】煤焦：日内双焦期价震荡低走。焦煤现货价格走势偏弱，焦炭第十轮提降落地。节后焦煤产量底部回升，重大会议期间焦煤增产约束有限、后市产量存在进一步的抬升空间。下游焦企利润收缩、产量有所下滑，焦煤上游库存仍处历史高位，钢厂补库积极性不佳、焦化厂焦炭库存持续攀升。终端需求表现低迷，节后铁水产量回升速度偏缓，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的增速不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，高库存环境下、短期双焦价格难以向上修复，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期、提振原料端的价格表现。【铁合金】铁合金：今日锰硅期价宽幅震荡，硅铁期价弱势延续。港口锰矿价格高位回落，叠加焦炭价格下跌，锰硅成本支撑有所松动。兰炭价格下滑，硅铁利润维持低位。需求方面，终端用钢需求表现低迷，节后成材产量增速偏缓，钢厂对原料的补库积极性不佳。供应方面，近期双硅产量稳定在相对高位，厂家存在一定的去库压力。综合来看，锰硅供需关系较为宽松，价格下方空间仍存，关注成本端锰矿方面的扰动；硅铁供需关系略显宽松、但整体矛盾不大，价格或将跟随板块的表现、以偏弱运行为主，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期。 04 金属【贵金属】贵金属：金银呈现反弹。今日美国总统特朗普在国会发表演讲。美国总统特朗普表示，4月2日对任何国家的对等关税生效。周一美国刚宣布对加拿大、墨西哥的关税提高到了25%，并将对中国的关税提高一倍至20%。不断加码的关税政策令市场不安延续。上周泽连斯基在白宫的争吵令俄乌和平谈判蒙上不确定性。货币政策方面美联储表示预计今年会有两次降息但整体为谨慎降息状态，短期影响较小。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑，在市场对今年黄金前景的看好较为一致下，进一步推动了市场抢跑式的上涨，但实物挤兑没有进一步发酵，随着黄金接近3000美元/盎司，继续买入黄金的性价比降低，此前呈现阶段性的获利了结的调整状态。上周公布的初申请救济金人数超预期，美国1月个人支出环比为-0.2%，亚特兰大联储模型GDPNow最新预期一季度出现衰退，注意市场可能出现对衰退预期的炒作风险。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。社会库存在经历了此前连续去库后，周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，短期仍偏震荡偏弱运行，江西供给端复产较快，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日小幅震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6080元/吨，云南南华下调10元在5900元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格小幅下跌。根据涌益咨询的数据，3月5日国内生猪均价14.60元/公斤，比上一日上涨0.05元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年2月26日，全国主产区苹果冷库库存量为571.03万吨，环比上周减少31.38万吨，走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：美棉下跌拖累，今日棉价弱势震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14877元/吨，较上一日-3元/吨。消息方面，根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。有关事项如下：对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货高开低走。现货方面，日照港3.9中辐射松报价830元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，海关总署4日发布公告称，近期，中国海关在进口的美国原木中检出小蠹、天牛等检疫性林木害虫。为防止有害生物传入，保护我国农林业生产和生态安全，根据《中华人民共和国生物安全法》、《中华人民共和国进出境动植物检疫法》及其实施条例、国际植物检疫措施标准等相关规定，海关总署决定自本公告发布之日起暂停美国原木进口。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，棕马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-25日棕榈油出口量减少7.67%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。不过印尼B40的推迟以及近期原油走弱对油脂表现有所拖累，油脂预计短期继续震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕大幅下挫。阿根廷迎来有效降雨，且关税忧虑压制美豆期价表现；美国农业部农业展望论坛发布新季预测，预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩，基本符合预期，此前市场预期值为8440万英亩，2024年最终种植面积为8710万英亩。新季美豆种植面积下降，美豆期价整体仍有支撑。国内大豆供应偏紧，油厂断豆停机预期增加，豆粕供应维持紧张局面。中方对美国的大豆加征10%关税，进口成本的抬升使得豆粕价格中枢上移，但由于盘面此前已经对于贸易担忧充分计价；叠加加美贸易冲突，加菜籽或更多寻求向我国出口，菜粕供应预期增加带动菜粕价格大幅回落，豆粕跟随走弱。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，06合约收于2098.9点，下跌4.73%。3月提涨实质性兑现程度基本为零，3月3日马士基第12周开舱，大柜调降300美元至2000美元，低于2月底报价，目前除马士基外，HPL、CMA、EMC、OOCL、MSC均已低于2月底报价。季节性淡季下货量支撑有限，同时以目前船司在3月和4月的运力供给来看，供给也相对过剩，3月运价企稳的概率偏低，弱现实拖累后续淡旺季转换预期。若后续船司为了揽货配合4月提涨，在3月中下旬进一步激进降价，或使得后续旺季预期更加悲观。以马士基最新报价测算出来对应SCFIS欧线在1300点左右，04合约目前仍有部分升水，计价4月提涨后运价小幅回升，关注3月运价能否企稳在大柜2000美元左右以及船司在接下来的运力调控。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-03-06

【农产品早评】宏观预期转向，双粕大幅回调

月备货需求一般，马来西亚2月份棕榈油油出口环比下降8.5%-11%，对欧盟的出口下降超过了对印度以及中国出口增长的影响；巴西、马来相继推迟B15、B20掺混计划，美国的生物燃料政策仍然举棋不定，印尼B40政策也有一定不确定性。观点：关税政策发酵，宏观衰退预期，棕榈油需求预期走弱，若印尼B40政策无法顺利实施，进入季节性增产阶段，斋月后棕榈油价格将会承压。豆油：夜盘豆油05上涨0.45%，收盘8020元/吨，日盘豆油05合约下跌1.09%，收盘7814元/吨，福建698（-2），广东558（-22），江苏528（-22），山东518（-32），天津348（-52）。供给端：暂停美国CHSInc.等3家企业大豆输华资质；巴西2024/25年度大豆产量预测下调至1.683亿吨，较上月预测下调1.5%；巴西大豆收割率为48.4%，上周为36.4%，去年同期为47.3%。需求端：国内市场基差小幅下调，近期4-9月成交放量。大豆供应短期较紧张，现货行情底部仍有支撑。观点：大豆整体供应偏宽松，中美贸易摩擦会导致转向巴西采购，巴西贴水上涨，采购成本有所增加，预计豆油价格维持震荡。菜油：夜盘菜油05下跌0.61%，8909元/吨，日盘菜油05合约下跌1.15%，收盘8644元/吨，广东26（1），广西-14（1），江苏16（1），福建16（1）。供给端：美国对加拿大税收政策引发市场担忧，加拿大菜籽价格大幅下跌；远月菜籽买船较少，油厂挺价意愿较强；中国对进口自加拿大的菜籽反倾销调查何时及出台何种措施仍是进口菜油供给的最大变化。需求端：春节之后，油脂需求进入淡季，菜油提货一般。观点：国内菜油小幅累库，库存保持在较高水平，地缘政治风险对价格形成一定支撑，关注中国对加拿大菜籽反倾销政策的推进。豆菜粕豆粕：日盘豆粕主力合约收盘跌至2881元/吨，跌幅3.42%。现货基差，广东599（-7），江苏629（-17），山东699（13），天津799（23）。宏观层面：关税政策带来全球经济可能出现衰退预期，整体商品走弱。供给端：存在现实强，预期弱，远期宽松预期回归的情况。目前大豆压榨3月开机率低，当前现货供应偏紧。但关税预期落地后，美豆减量可能由巴西大豆回补，远期存在大豆到港量较大的预期，故而4、5月国内大豆将形成累库。观点：短期豆粕可能偏弱运行，关税政策落地前的预期已计价在盘面，关税政策公布后全球经济衰退预期交易开始，供需预期转向，大豆丰产预期交易逻辑回归后承压走弱。菜粕：日盘菜籽粕主力合约收盘跌至2477元/吨，跌幅5.1%。现货基差，华东-56（40），福建74（0），广东4（0），广西-6（-10）。供给端：国内方面，库存相对充沛，去年四季度菜籽菜粕进口量较高。国外方面，加拿大菜粕菜籽受关税及反倾销影响，导致远期菜籽供应存在不确定性。需求端：现货拉涨后下游备货积极性有所减弱，需求季节性回升预期仍存，但现实仍处于偏弱状态。观点：总的来说，菜粕市场弱现实强预期明确，目前菜粕价格仍跟随豆粕波动为主。宏观情绪转向之下，短期豆粕带涨的利好预期消化，盘面回归基本面后出现快速回调的迹象，近期可能偏弱运行为主。苹果苹果：山东产区行情平稳，主流成交价格维持稳定，一二级货源成交量比之前稍有增加，客商多采购中小果及低价货源，栖霞80#一二级片红果农货主流成交3.0-3.2元/斤；陕西冷库货源成交价格维持稳定，冷库果农货较少，果农要价较高，成交量一般，中小果需求较好，部分中小果成交价格略有上浮；当前处于销售淡季，市场客商采购偏谨慎，多数客商按需采购；目前市场苹果销售速度平缓，部分客商节后补货逐渐完成，短期震荡，关注03合约交割和现货消费端的情况。红枣红枣：河北崔尔庄市场成品价格暂稳，停车区到货二十余车货源供应充足，客商拿货积极性减弱，等外价格小幅松动0.10-0.20元/斤，停车区成交量在到货的2成附近；广东如意坊市场到货4车，以新疆到货为主价格暂稳运行，受天气影响看货采购客商较少，部分到货质量较好性价比高，早市成交在2车左右；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，反弹仍考虑逢高空，关注下游补货力度。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6550元/吨（0），俄针5850元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4750元/吨（0）；针阔叶浆价差1800元/吨（0），现货延续平稳偏弱格局，市场交投清淡；白卡纸市场需求增长不理想，价格上涨落实压力较大；生活用纸市场交投气氛略差于前期；文化用纸年后部分用户适量补库，目前排单情况尚可，工厂多延续挺价意向；整体来看，海外报价维持上涨，成交一般，国内节后累库，上下游博弈加剧，关税问题持续发酵，宏观需求预期转弱，关注宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-03-06

【能化早评】EIA原油超预期累库，特朗普继续打压油价

卡市场共计销售约8万辆（批发口径，包含出口和新能源），环比上涨11%，同比大幅增长34%。8万辆放在最近八年来看，仅次于2021年2月，比其他年份的2月份销量都要高，因此，今年2月份是一个有着“较高含金量”的2月。今年1-2月，我国重卡市场累计销售15.2万辆，同比降幅缩窄至3%。（QinRex） 4.财经新闻：乘联分会：初步统计2月新能源车市场零售72万辆，同比增长85%。2月1-28日，全国乘用车市场零售139.7万辆，同比去年同期增长26%，较上月下降22%；今年以来累计零售319.1万辆，同比增长1%。新能源车市场零售72万辆，同比去年同期增长85%，较上月下降3%，今年以来累计零售146.5万辆，同比增长38%。（金十数据）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1306元/吨，环比上一交易日-1元/吨。沙河市场成交一般，今日部分厂家小板价格跟跌，市场价格灵活。华东市场弱势整理，重心微幅下滑，企业为缓解库存压力出货不乏有低价让利情况，现货市场低价增多，成交灵活。华中市场今日变化不大，小部分企业出货尚可，价格暂稳为主。华南市场价格暂时维稳，下游订单整体不佳，采购原片维持刚需。东北市场下游多数未启动，企业出货仍外发为主。西南区域浮法玻璃价格稳定，市场暂时处于跌后暂稳整理状态，下游采购依旧谨慎。西北地区部分玻璃厂家成交价格灵活，下游拿货多维持刚需，多数仍在观望中。纯碱：今日，国内纯碱市场走势坚挺，现货以稳为主，期货下跌，期现成交提升，价格优势。装置运行正常，波动小，金山预期8-10号左右检修。下游需求淡稳，低价采购，补库为主，高价抵触心态。期货价格下行，情绪受影响。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：百年建筑网最新统计终端项目复工率仍较差，终端复工延后，玻璃下游订单偏低，需求较弱，但后市也有逐步回升预期，市场处于向上动力不大，向下空间有限的阶段，后市逐步复工，下游补库带动价格上涨的概率更大，建议等待下游复工，玻璃厂产销好转再买入。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩明显，炒作效果不佳，在没有产能退出的情况下，长期偏空，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2.27日，甲醇整体装置开工负荷85.7%，环比跌1.7%，春检缓步开始，但开工仍在高位。海外开工小降至55.8%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗暂未有新消息，预计3月。需求端：截止2.27日，下游加权开工74.4%，升2.2%。其中MTO开工降1.8%至82.9%，富德3.1重启，传兴兴正在计划重启。传统下游开工升3.6至51.6%，甲醛大幅上升、其他也在回升。库存：截止3.5，港口库存降6万至100.3万吨；工厂累库0.8至41万吨，待发订单下降。观点：传伊朗ZPC本周将重启；上周末富德重启，兴兴重启中。伊朗未开，进口3月仍低，随着兴兴开车，预计3月港口大幅去库。短期05有支撑，但从博弈的角度看利多基本出尽，需求整体有下行压力，关注伊朗开车后的逢高空机会，预计上方压力2650，但05合约从时间空间看弹性可能不大，建议关注09机会。 PP PP日评：供应端：截至3.3日，PP开工率小升至88%，同比回到正常水平，但马上将面临春检；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.27日，下游开始逐步复工复产，塑编、改性等开工较好，行业平均开工升2个百分点至49%。库存：截止3.3日，周末累库8.5至86万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游均在去库；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局震荡，短期随着开工再次回升，叠加宏观、原油走弱，震荡区间预计下移7100-7400。 PE LLDPE日评供应端：截至3.3日PE开工率持稳至92.5%，开工高位，天津南港、宝丰1期2期、裕龙已初步兑现，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.27日下游制品平均开工率升3.1至36.2%。管材、包装膜等开工均快速上升。库存：截止3.3日，周末累库8.5至86万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游小幅去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工维持高位，新投产巨大且稳步兑现，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期反弹主要是当前需求处于回升期，以及宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2。近几日市场交易衰退倾向较重，7900以上择机试空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-03-06

【有色早评】美国加征25%关税致铜价大涨，Comex-LME铜价差大幅走扩

市成交回暖，房地产需求企稳。原料端，出口签单月内已达10-15万吨，非铝需求开始补库，期货库存大幅上行，氧化铝流通现货减少，现货价格止跌。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需过剩是在扩大的，据调研了解到出口在增加，所以国内的过剩幅度并没有进一步扩大，同时非铝需求入场补库，期货库存增加，抽离了现货的流动性。据钢联数据，氧化铝累库趋势不变，后续关注氧化铝产能变动情况。同时随着进口铝土矿发运增多，铝土矿库存环比上行，进口矿和国产矿价松动，氧化铝成本端有进一步向下坍塌的风险。整体来看，特朗普称对铜也征收25%的关税，铜comex-lme价差再度大幅走扩，有色整体走强，铝价走势偏强震荡，逢低做多思路为主。出口及非铝需求提振，国内氧化铝现货价格止跌。随着供需转过剩，氧化铝回归成本定价，后续关注的点在于成本有多少下行空间，对应盘面就还有多少下跌空间，总体下行趋势不变，逢高做空。二、消息面 1.【摩根大通：2025年全球铝市缺口料超60万吨】3月5日，摩根大通（JP Morgan）预测全球铝市场大幅收紧，到2025年缺口将超过60万吨。摩根大通周三在报告中称：“我们仍认为供应短缺的基本面将表明，为了刺激所需的项目重启，铝价到2025年四季度将涨向2,850美元/吨。”（文华财经编译） 2.【美联储褐皮书：美国经济略有增长企业对关税担忧加剧】美联储周三公布的褐皮书显示，自1月中旬以来，美国整体经济活动略有上升，但企业对未来的悲观情绪升温，因特朗普政府带来的不确定性越来越多，尤其是在关税方面。报告期内，大多数地区的价格温和上涨，但多个地区报告，相较于上一报告期，价格上涨速度有所加快。展望未来，美国各地的企业预计加征关税将导致他们不得不提高商品价格，有个别报告显示企业提前提高了价格。值得注意的是，在最新一期美联储褐皮书中，关税一词出现了49次，而“不确定性”一词出现了47次。报告显示就业形势喜忧参半，有7个领域在此期间没有变化。（财联社） 3.【特朗普重申对铝、铜、钢征收25%的关税】美国总统特朗普：我还对外国铝、铜、木材和密封材料征收了25%的关税，因为如果我们没有钢铁和许多其他东西，我们就没有军队，坦率地说，也不会有。 4.美国2月ADP就业人数增加7.7万人，为2024年7月以来最小增幅。锌锌 2025.3.6 一、市场观点国内两会召开，2月制造业pmi重回扩张区间，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美ISM制造业PMI重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑。特朗普重申对铝、铜、钢征收25%的关税，铜comex-lme价差再度大幅走扩，我国对美反制措施逐步出台，美国2月ADP就业人数增加7.7万人，为2024年7月以来最小增幅，美元指数下行，有色大幅走高。供给端，节后锌精矿TC延续上行，环比+300至3050元，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，挺TC意愿强，冶炼亏损环比继续收窄，供给有增量预期。3月国内锌产量环比有上行预期。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.1至11.5万吨，社库同期低位拐头下行，对锌价支撑仍存。总体来说，特朗普称对铜也征收25%的关税，铜comex-lme价差再度大幅走扩，有色整体走强。精矿TC大幅上行，国内炼厂复产预期加强，国内社库低位下行，对锌价仍存支撑，短期观望，关注高空的趋势机会。二、消息面 1.【泰克资源计划向亚洲销售锌以避免美国关税】外媒3月4日消息，加拿大矿业公司泰克资源（Teck）首席执行官Jonathan Price周二表示，该公司一直在制定计划，打算将锌销售至亚洲而非美国，以规避唐纳德・特朗普政府对加拿大进口产品征收的关税。Price在多伦多举行的PDAC矿业行业会议上表示，泰克资源公司的大部分精炼锌都销往美国，数月来公司一直在制定应急计划。Price表示：“我们一直在预留仓储能力，还在寻找港口的存储空间，以便将金属出口到亚洲。”“我们会找到买家，价格也会随之调整。”该公司的一位代表称，额外的仓储和港口空间将设在加拿大。泰克资源每年生产约26万吨精炼锌。（上海金属网编译）镍镍 2025.03.06 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价128850元/吨，涨幅0.94%。夜盘主力合约收盘价127620元/吨，涨幅-0.39%。金川镍升贴水+50至1600元/吨，进口镍升贴水+50至-50元/吨，镍豆升贴水+450至-450元/吨；伦镍升贴水-26.3至-198.97美元/吨。供应端，印尼近期当地局势以及印尼政策充满不确定性，虽目前对供应的影响有限，但风险在上升。加工端国内精炼镍开工维持高位，2月SMM统计全国精炼镍月产量同比上升15%，一级镍供应压力上升。需求端，SMM统计国内不锈钢产量2月环比持平，同比上升15%，3月排产预计环比回升14%，同比上升8%，镍铁端需求稳定增长。新能源汽车销量随持续增长，三元电池装机占比继续下降，1月装机同比下降32%，电车对镍需求并未有明显增长。后市来看，原料端，受当地经济环境以及产业政策不确定性的影响印尼供应端风险逐渐上升，菲律宾开始镍加工产能建设，寻求与印尼同样的下游化发展路径，未来菲律宾镍矿出口或减少。供应端，一二级镍产能持续释放，镍加工产能充足。需求端不锈钢需求稳定增长，三元电池需求持续偏弱，一二级镍现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。近期印尼方面的风险引发了市场对印尼镍资源释放不及预期的担忧，由于印尼镍资源供应全球占比超过一半，镍价反弹至压力位附近，能否突破要看实际供应是否会出现减少，目前还没有限制当地镍供应的政策或事件出现。后续关注印尼局势与产业政策具体落地情况，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【菲律宾NAC与DMCI矿业宣布就镍加工厂研究展开战略合作】自然资源开发公司亚洲镍业公司（NAC）与镍生产商DMCI矿业公司于3月4日签署了一份谅解备忘录，旨在探索在菲律宾开发和运营一家镍加工厂的可行性。根据谅解备忘录，NAC将贡献其在镍加工技术和勘探方面的专业知识，而DMCI矿业将提供资产支持，以及其在建筑和工程方面的优势。在接下来的两到三年里，两家公司将展开合作，确定合适的技术，为工厂选址，并通过联合勘探确保稳定的镍矿石供应，但这需要获得必要的许可批准。双方还同意就工厂开发和运营的潜在联合实体的股权结构进行讨论。（我的钢铁网） 2、【华友钴业华能项目二期举行机械竣工仪式海外项目发展全面加速】印度尼西亚当地时间2月28日，华友钴业华能新材料（印尼）有限公司“年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目”二期机械全面竣工仪式，在纬达贝工业园成功举行。至此，印尼首个华友投资的新能源锂电池三元材料全产业链项目一、二期已全面建成，标志着华友产品国际制造进一步加深，海外资源、国际制造、全球市场的经营格局取得又一重大进展。同时，一期运营高效发展，标准化认证产线达4条，总产能达1140吨/月，实现月供应量600吨，呈现逐月波动式增长态势。（奋斗的华友人公众号） 3、【五矿资源董事长徐基清：希望巴西镍业2030年前后年产达15万吨】五矿资源在香港举行2024年度业绩会。就公司收购英美资源集团在巴西的镍业务资产（简称巴西镍业）的相关问题，公司董事长徐基清表示，公司不会满足于项目当前每年约4万吨的镍产量，在完成交割后公司会结合自身优势和一系列程序，尽快推动两个“绿地项目”（业内大致指从零开始的新建项目）。徐基清介绍：“预计在2030年左右，如果在项目资源量夯实的基础上，我们希望将产量从目前的4万吨提升到可能15万吨以上。”（新浪财经）不锈钢不锈钢 2025.03.06 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13310元/吨，涨幅0.38%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13265元/吨，涨幅0.11%。无锡现货基差升水-50至45元/吨；主力合约持仓-2469至154775手；仓单+7947至131228手。原料端，昨日SMM高镍生铁指数+0.84至991.95元/镍点，部分钢厂采购出厂含税价超1000元/镍点，镍铁价格持续走强。印尼矿价偏强，此外当地镍铁供应扰动频发，原料端镍铁价格不断回升，不锈钢成本支撑偏强。供应端，2月SMM统计国内不锈钢粗钢产量301万吨，环比持平，同比上升15%，2月产量如预计回升，3月排产344万吨，不锈钢供应压力不减。需求端，现货方面，现货市场到货增加后，消化速度偏缓慢，同时下游地产基建项目资金到位率与复工进度显著低于常年，国内下游需求预期较弱。整体而言，由于印尼供应端扰动频发，镍铁价格仍延续上涨趋势，不锈钢成本支撑较强。供需层面，2月不锈钢产量迅速回升，产能不断释放下，预计未来产量仍不断提升。需求端国内需求整体仍无亮点。当前不锈钢供给充足，需求预期偏弱，供需仍偏宽松，但原料端镍铁价格不断回升，成本支撑持续走强。目前不锈钢延续窄幅震荡趋势，后续若原料供应端扰动加剧，不锈钢或在成本支撑下反弹。二、消息与数据 1、【福安第一季度招商引资鑫青鸿年产10万吨不锈钢开平分条项目】 3月3日，福安举行第一季度重大项目开竣工暨招商引资项目、银企授信签约活动，其中，招商引资项目有鑫青鸿年产10万吨不锈钢开平分条等9个项目。（闽东日报） 2、【江苏L钢厂1005元/镍采购高镍铁】3月5日讯，江苏L钢厂1005元/镍（出厂含税）采购数千吨高镍铁，交期三月上旬。（51bxg快讯） 3、【江苏D钢厂995元/镍采购高镍铁】3月5日讯，江苏D钢厂995元/镍（到厂含税）采购上万吨印尼高镍铁，交期三月下旬。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.03.06 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价75340元/吨，涨幅0.08%，加权指数收盘价75583元/吨，涨幅0.04%；交易所仓单数量-1至46421吨；主力合约持仓量-5751至267741手；电池级碳酸锂现货报价-150至75350元/吨，工业级碳酸锂现货报价-150至73550元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持875美元/吨。供应端，国内周度碳酸锂产量达18.5万吨，供应量继续创新高，供应端压力延续。中长期来看，各地锂资源项目的不断开发与投产，近期四川省党坝矿区氧化锂资源量增幅超64%，海内外锂资源产能扩张的进程延续。需求端，2月锂电排产因假期环比下滑，同比翻倍，1月储能端系统招标量同比上升超100%，我国头部电池厂产量合计增长超60%，需求整体来看仍维持较高增速增长预期，不过去年1、2月电池厂产量基数较低，观察后续增速情况。库存端，碳酸锂周度库存达11.55万吨，环比上升2967吨，涨幅2.64%。仓单数量逐渐上升，当前仓单达4.6万吨，短期供需过剩的局面在库存端充分体现。综合来看，当前国内碳酸锂产能持续释放，供应量不断创新高，虽然需求量同样维持高位，但整体来看，供需仍偏宽松，库存不断累积，仓单数量逐渐上升，短期过剩压力显现。中长期来看，海内外锂资源项目逐步投产，碳酸锂供应仍处于产能扩张趋势中，下游锂电动力端与储能端需求预计持续增长。碳酸锂供需两旺，供需宽松格局延续。由于新投产项目成本较低，以及原先项目的降本增效，碳酸锂平均生产成本进一步下降，预计碳酸锂价格会随之逐步下移。后续关注碳酸锂供需匹配的进程情况，以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【新增超44万吨四川首个超百万吨锂矿床出现】2月27日，记者从四川省地质调查研究院2025年工作会上获悉，由其下属单位四川省综合地质调查研究所承担的四川省马尔康市党坝锂矿勘探及储量核实项目，顺利通过自然资源部储量评审备案。备案完成后，党坝矿区新增氧化锂超44万吨，累计查明的氧化锂含量达112.07万吨，平均品位1.33%。相较于先前查明的氧化锂资源量68.07万吨，此次增幅超64%。这意味着，党坝锂矿成为四川首个氧化锂资源储量超百万吨的花岗伟晶岩型锂矿床，是迄今亚洲探明的资源量最大的花岗伟晶岩型锂矿床。（四川日报） 2、【锂电行业迎产能扩张热潮多家锂电企业宣布扩产】今年初，锂电行业迎来一波产能扩张的热潮。从2月份以来，锂电池产业链的多家企业也纷纷宣布扩建产能，业内人士认为，这反映出了市场对锂电池产品需求持续增长的预期。业内人士告诉记者，今年以来，国内锂电池排产整体呈现回暖态势。头部前20家电池厂，预计动力电池与储能电池合计产量同比增长超过60%。锂电池企业快速扩张，补库意愿较强，带动了正负极、电解液等电池原材料销量的上涨。（央视财经） 3、【智利SQM：四季度净利下降41%，因锂价下跌】全球第二大锂生产商——智利化工矿业公司（SQM）周三报告称，第四季度净利润下降40.9%，销量的增加未能抵消锂价大幅下跌的影响。SQM报告显示，2024年10月至12月当季净利润为1.201亿美元，即每股42美分。分析师此前预计四季度净利润为1.3095亿美元，即每股52美分。SQM报告四季度收入为10.7亿美元，略高于分析师预期的10亿美元。然而，四季度业绩受到了锂价的影响，锂价在两年内下跌了80%以上。（文华财经编译）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-03-06

【黑色早评】FGW明确粗钢产量调控，原料走势弱于成材

续增8.4%，整体钢材供应依然趋增。进出口方面，昨日国内钢坯价格下跌，东南亚钢坯价格也有小幅回落，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差变化不大，国内钢坯仍有部分出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续小幅上升，除中厚板库存有降其他钢材库存均有增长。昨日找钢数据显示钢材厂库、社库均有下降，总库存开始去化，钢材表需多有回升。另据百年建筑最新调研，本周全国水泥出库量207.55万吨，环比上升32.54%，基建水泥直供量环比上升28.75%；混凝土发运量为52.4万方，环比增加15.83%；样本建筑工地资金到位率为57.3%，周环比上升0.81个百分点，显示建筑下游需求进一步恢复。近期美国针对中国的贸易限制措施再度升级，特朗普3月4日又对中国加征10%关税，叠加美国经济数据有所走弱导致衰退预期增强，海外市场不确定性依然较大。昨日政府工作报告的各项目标大多符合前期市场预期，国内宏观暂无超预期表现，市场情绪有所回落。进出口方面，昨日欧盟钢价有所上涨，印度钢价涨跌互现，国外其他地区钢价大多持稳，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间，但随着海外对中国反倾销增多，市场对中后期钢材出口预期偏弱。综合而言，当前钢材市场依然供需双增且库存开始有所去化，昨日发改委报告明确提出将持续实施粗钢产量调控，但受原料价格下跌导致的成本下移影响，短期钢价走势依然偏震荡。二、消息及数据 1.国务院研究室：把稳住楼市股市写进《政府工作报告》总体要求，这是第一次。今年新增政府债务总规模达到11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元。政府工作报告提及的房地产相关内容包括，稳住楼市、持续用力推动房地产市场止跌回稳、因城施策调减限制性措施、加力实施城中村和危旧房改造、充分释放刚性和改善性住房需求潜力、盘活存量用地和商办用房、加快构建房地产发展新模式、建设“好房子”等方面。 2.据百年建筑调研，截至3月5日，样本建筑工地资金到位率为57.3%，周环比上升0.81个百分点。其中，非房建项目资金到位率为59.35%，周环比上升1.14个百分点;房建项目资金到位率为47.1%，周环比下降0.8个百分点。2月26日—3月4日，本周全国水泥出库量207.55万吨，环比上升32.54%，年同比上升93.70%，农历年同比下降33.82%；基建水泥直供量103万吨，环比上升28.75%，年同比上升139.53%，农历年同比下降14.88%。2月26日-3月4日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为2.62%，周环比提升0.36个百分点；年同比（阴历）降低1.78个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为52.40万方，周环比增加15.83%，年同比（阴历）减少40.5%。 3.富宝资讯调研全国104家电炉厂产能利用率为36.4%，较上周增3.8个百分点。当前104家电炉废钢日耗22.16万吨，较上期1.72万吨，增幅8.4%。电炉钢厂停产数量家数目前为28家，较上周减少6家，停产占比26.9%(下降5.8个百分点)。本周电炉厂复产家数继续增加，河北、江苏等地和别电炉生产时间有所延长，整体上104家电炉日耗已明显超过去年同期水平(同比增2万吨，2024年3月5日104电炉日耗为20.1万吨)。利润方面:根据调研华南电炉螺纹吨钢利润-30~30元/吨左右。西部等地电炉螺纹盈利-60~-30元/吨，整体小幅亏损；华东电炉现阶段吨钢利润大多处于保本状态，部分出现微亏。 4.美国钢铁制造商纽柯宣布，从3月3日开始，热轧现货价格再次上涨。除了加州钢铁工业公司（California Steel industries, CSl）以外，所有生产商的工厂每短吨的价格将为900美元/吨，加州钢铁工业公司的价格达到每吨960美元/吨。这是自今年年初以来连续6个月出现增长。 5.乘联分会：初步统计：2月1-28日，全国乘用车市场零售139.7万辆，同比去年同期增长26%，较上月下降22%，今年以来累计零售319.1万辆，同比增长1%；2月1-28日，全国乘用车厂商批发178.1万辆，同比去年同期增长35%，较上月下降15%，今年以来累计批发388.2万辆，同比增长13%。 6.5日全国建材成交依然较弱，市场活跃度依然不高，刚需弱，期现投机也不多，全天整体成交量较前一日继续小幅回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-03-06

豆类期价波动加剧

大豆期价承压] 对美国大豆来说，目前的出口销售量已经完成美国农业部年度出口销售目标的88.88%，这使得加征关税对近月美国大豆期价的影响被大大削弱，这从2025年年初至今美国大豆对华出口销售持续处于低位这一情况就能够看出。截至2月20日当周，美国大豆对华出口量在美国大豆出口总量中的占比下降至47.46%，且该占比已连续两年下滑。同时，由于豁免条款明确规定，在2025年3月10日之前，如果货物已经从启运地发运，并且是在3月10日—4月12日期间进口的，那么这些货物将不会被加征本次公告所规定的关税。所以，此次关税政策对近月美国大豆出口的实际冲击影响可能仅有100万吨左右，这使得近月美国大豆期价表现出相对抗跌的态势。然而，新的关税政策对2025年下半年的美国大豆预售和四季度的美国大豆销售节奏的影响较大。美国正在通过增加对欧盟等其他地区的出口，来减轻中国市场缺失所带来的不利影响。此外，美国国内大豆压榨消费也是消化美国大豆产量压力的有效途径。但即便如此，想要弥补中国市场缺失所带来的影响还是非常困难的，受此影响，远月美国大豆期价持续面临下行压力。 [美国大豆出口前景堪忧] 无独有偶，美国大豆出口前景堪忧这一状况在美国农业部的基线预测报告里同样有所体现。由于中国进口大豆的方向转向巴西，巴西大豆在全球大豆贸易中所占的份额进一步提高，相应地，美国大豆在全球市场的出口份额将会下降。但2月末的时候，美国农业部在年度展望论坛对美国大豆的出口预期却依然保持乐观态度，这一情况遭到了市场的质疑。美国农业部预估在2025/2026年度，美国大豆的出口量为18.65亿蒲式耳，同比增加4000万蒲式耳。在当前美国政府贸易关税政策不断升级的大背景下，中国市场的缺失很难通过其他地区完全弥补，市场对于美国大豆出口需求存在明显的下调预期。唯一能够对美国大豆出口下滑起到对冲作用的是，美国大豆的压榨消费量持续维持在历史高位水平。美国农业部预计在2025/2026年度，美国大豆的压榨量将同比增加6500万蒲式耳，达到24.8亿蒲式耳。对于这一预估，市场并没有提出质疑，毕竟美国豆粕出口量的增加，以及在贸易关税政策影响下生物燃料对豆油需求的增长都是客观存在的事实，这些因素将为美国大豆的压榨消费提供重要支撑。所以说，美国大豆的出口量和压榨量之间将会是一个此消彼长的关系。未来市场关注的重点主要有两个方面：其一，在美国农业部接下来的报告中美豆出口预估是否会向下修正；其二，美豆压榨量的上调幅度究竟会是多少。 [美国大豆春播面积下降] 在美国贸易关税政策影响下，出口竞争力大幅下降还影响美国大豆的春播前景。随着南美大豆丰产预期兑现，美国大豆的春播前景进入市场关注的范围，大豆与玉米的播种面积之争上演，大豆竞争处于劣势。美国农业部在年度展望论坛上表示，新年度美国大豆的种植面积将出现下降，预计下降至8400万英亩，同比减少3.55%。在市场需求下降、南美大豆竞争优势显现、美国贸易关税政策预期升温的多重因素影响下，美国大豆播种面积如期下调。从历年美国大豆最终播种面积与年度展望论坛的预估数据对比来看，过去10年中有8年美国大豆的最终播种面积低于年度论坛的预估数据。此外，从春季作物保险价格的变化来看，美国大豆10.54美元/蒲式耳的保险价格比2024年的11.55美元/蒲式耳整整下调了1.01美元/蒲式耳，与之形成鲜明对比的是，美国玉米保险价格较2024年的4.66美元/蒲式耳上调至4.7美元/蒲式耳。目前美国大豆和玉米播种尚未开启，未来播种面积仍存变数，但是美国大豆想在与玉米的竞争中占据优势，价格需要在11美元/蒲式耳以上，显然当前的价格对农户没有吸引力。那么，美国大豆种植面积下调是否意味着美国大豆产量的下降呢？由于美国大豆的趋势单产同比增加1.8蒲式耳/英亩达到52.5蒲式耳/英亩，在天气正常的情况下，美国大豆单产上调将抵消播种面积下调带来的不利影响，美国农业部预计美国大豆总体产量略微提高至43.7亿蒲式耳。在美国大豆播种面积预估下调的背景下，新年度美国大豆播种和生长期的天气形势至关重要，这将成为稳定美国大豆产量预估的重要因素。今年美国农民春播时间是否提前取决于气温变化。虽然3月初美国大部分地区气温回升，但持续性不强，3月末气温将再次出现下降，令美国中西部和大平原地区面临寒潮天气的影响，因此天气因素是否会影响春播开展值得关注。此外，拉尼娜现象预期逐渐消退，美国中西部的北部、西南部以及北部大平原可能出现的旱情值得引起关注。在向ENSO中性模式转换的天气状况下，寒潮与中西部干旱相互作用，这一交互作用会成为重要的天气变量，对美国大豆的播种和生长产生干扰，并且也将是影响美国大豆期价阶段性走势的关键因素。 [关注巴西大豆装运节奏] 对国内大豆市场而言，2024年我国从美国进口大豆总量为2213.4万吨，占全年大豆进口总量1.05亿吨的21.07%，较历史峰值的51.25%断崖式下降，我国对美国大豆的进口依存度大幅下降。与此同时，为了应对贸易风险，从2024年四季度开始，国内开始增加大豆进口和储备库存。目前国内进口大豆主要来源于巴西，2024年，中国进口巴西大豆数量占国内进口大豆总量的比重超过70%，在中美较量的过程中，巴西成为最大受益国。在国内市场已经做好防御性采购和进口来源战略转移、国家储备大豆增加的背景下，中美互加关税对国内大豆市场的冲击影响小于2018年。同时，巴西作为我国头号进口大豆来源国，由于我国国内对大豆的依存度较高，巴西大豆的进口成本将直接影响国内大豆成本，巴西大豆供应节奏的变化也会在国内市场引发强烈波动。从进口成本来看，受到中美贸易摩擦升温的推动，巴西大豆贴水报价持续攀升，截至3月4日，4月船期巴西大豆对华CNF贴水报价已经上涨至147美分/蒲式耳，5—8月船期的贴水报价逐月抬升，8月船期的巴西大豆对华CNF贴水报价更是上涨至200美分/蒲式耳。较春节前的涨幅达到45~74元/吨。受此影响，巴西大豆的进口成本全面抬升，截至3月5日，4—8月船期的巴西大豆进口完税成本为3515~3670元/吨。在进口大豆成本抬升的背景下，未来的大豆到港节奏需要持续关注。尤其是此前巴西遭遇的连续过量降雨一度给仓储和物流带来极大挑战。巴西大豆装运延迟，导致国内进口大豆的到港量阶段性下降。2025年年初以来，巴西大豆对华发货量为790万吨，同比降幅4.13%。目前市场主流机构预估3月进口大豆到港量为500万~530万吨，国内大豆阶段性供应收紧已成事实。随着2月中旬以来，巴西大豆对华装运节奏逐步加快，4月开始，进口大豆的到港压力将再度得到体现。考虑到二季度国内的采购缺口仍有2000万吨，在国内供应高度依赖于巴西大豆市场的背景下，一旦巴西大豆装运延迟再次上演，市场供应矛盾存在升温的可能。整体而言，近期美国针对其他国家贸易关税政策的变动，无疑是市场面临的最大风险事件。随着美国政府对加拿大关税政策的预期趋向缓和，美国关税政策的反复无常，使得中美贸易关系的前景变得扑朔迷离，这将给国内外豆类市场带来较大的波动风险。美国大豆期货价格一方面会受到南美大豆丰收的压制，另一方面还会被新一季美国大豆播种的预期所左右。在国内，产业链上游原料大豆的阶段性供应紧张局面已成定局，远期情况仍受巴西大豆装运节奏的影响。在国内供应收缩与成本上升的双重作用下，3月国内大豆价格依旧会得到产业链的支撑，然而盘面资金的快速转换会使豆类期货面临价格波动加剧的风险。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-03-05

生猪价格波动率明显下滑

入一个新模式。我国生猪需求较为稳定，进出口体量均十分有限，所以未来影响生猪价格的主要因素将体现在成本上。一方面，饲料成本可能影响猪价走势，另一方面，成本也决定企业的盈利能力，进而对企业商业管理水平的要求进一步提高。供过于求格局难改目前生猪产能持续恢复，农业农村部公布的数据显示，2025年1月末能繁母猪存栏4062万头，相当于正常保有量的104.2%，接近105%产能调控绿色合理区域的上沿。涌益样本数据显示，1月能繁母猪存栏量环比增长0.63%，同比增长10.3%。钢联样本数据显示，123家规模养殖场1月能繁母猪存栏量为504.19万头，同比增长4.54%；85家中小散样本场1月能繁母猪存栏量为17.016万头，同比增长14.57%。同时，生猪PSY及MSY指标也持续提升，2024年涌益样本行业MSY水平19.2~19.4头，同比增长3%；钢联样本行业MSY约20.5头，同比增长13%。图为能繁母猪存栏量尽管能繁母猪存栏量恢复相对缓慢，但随着企业对母猪的不断更新迭代，行业竞争不再体现在单纯的数量扩张上，而是更加注重效率和精细化管理。目前母猪性能不断提高，MSY和PSY水平大幅提升，行业资源不断向头部企业靠拢，散户的生存空间不断被挤压。预计2025年生猪出栏量将呈现环比向上结构，在头部集中度大幅提升的背景下，市场产能去化难度将进一步增加。综上，短期看，近期肥标价差处于相对高位，对压栏和二次育肥入场均有一定刺激，生猪现货价格相对稳定。但市场预期并不乐观，生猪产能仍持续提升，出栏及体重预期均有所增加，未来供应压力不可小觑。目前正处于需求淡季，屠宰行业利润不佳，市场需求同样有限，终端采购相对顺畅，价格维持小区间波动。中长期看，目前自繁自养利润仍维持盈利水平，市场压力并不大，同时饲料价格虽然有上行预期，但上行空间相对受限。市场供需基本均衡，没有主动去产能的基础。但目前生猪体重持续上行，叠加二次育肥周期短，预计5月份前后将有一定出栏压力，生猪期货5月、7月合约价格难言乐观，生猪养殖行业有可能重回亏损格局。而9月、11月有需求旺季支撑，虽然供应也有增量预期，但价格压力或相对缓和。目前生猪期货价格单边波动有限，交易空间不大，投资者可关注饲料价格对生猪价格的影响。当前供应量仍在累积，预计后续有一波集中出栏，投资者可关注7月、11月合约的反套交易机会。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-03-05

多因素影响纯碱走势反转

5元/吨后反转下跌，主要原因在于套保和出口方面。价格超过生产成本会引发套保盘入场据钢联数据，截至2025年2月28日当周，成本最高的氨碱法华北地区生产成本为1573元/吨。同期华北地区重碱现货价1550元/吨，已经接近生产成本，氨碱法即将扭亏为盈。若纯碱期货价格进一步上涨并超过氨碱法生产成本，可能引发大量套保盘进场，对价格形成压力。2月28日夜盘2505合约冲高至1585元/吨（略超过华北地区氨碱法成本）后迅速回调，也反映了市场对套保盘的担忧。价格超过出口成本会导致出口量下降在国内产能过剩的局面下，出口是化解过剩产能的重要途径。2024年四季度纯碱净出口总量高达46.17万吨，对消耗国内库存起到了非常重要的作用。但若价格持续上涨，影响了出口利润，出口量将大幅缩减，导致国内过剩进一步加剧。从海关数据来看，2024年四季度纯碱的出口均价为209.12美元/吨，折人民币约1516元/吨（汇率按7.25核算）。本轮上涨之前，纯碱现货价格一直低于1500元/吨，出口利润维持较好。但2月底冲高后，华北地区重碱现货价涨至1550元/吨，已经超过出口成本。若现货价格维持在高位，未来纯碱出口必将大幅缩减，影响国内的供需平衡。受纯碱价格超过生产成本会引发套保盘入场以及价格超过出口成本会导致出口量下降两个因素的影响，纯碱价格在略微超越氨碱法生产成本后快速回调，并重新跌破出口成本，回到1500元/吨之下。未来碱厂套保和出口因素将是压制纯碱价格上涨的最核心要素，氨碱法生产成本和出口成本预计会成为今年纯碱价格最重要的锚，需要时刻保持关注。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-03-05

甲醇供需格局有望转好

不过由于南美船货明显减量，价差拉大后转出口至东南亚的甲醇明显增多，非伊甲醇供应预计继续维持偏低位。区域价差处于高位，转口贸易量上升中欧价差维持在50~60美元/吨，国际市场发往欧洲的套利船货虽然相比前期减少，但基数仍偏多。印度和韩国与中国主港之间的价差已长时间维持在运费之上，国内转口到两地的甲醇船货明显增多。此外，东南亚和中国主港间的价差近期走扩，转出口至东南亚的甲醇数量上升。据闻，未来太仓有4万吨左右的货物将转口，以周边区域为主。传统需求快速回升，MTO 需求反弹元宵节后传统下游复工加快，开工率有回升预期，叠加下游加工利润近期有所扩张，对甲醇价格边际利多，持续关注“金三银四”传统需求旺季的兑现程度。此外，4月之后进入夏季汽油消费旺季，调油组分将提前备货，再加上国外多家工厂的MTBE装置停工检修，海外MTBE采购力度明显加大，MTBE需求有望大幅增加。内地和沿海MTO装置运行状态波动不大，维持常态稳定运行。具体来看，宁波富德（60万吨/年）MTO装置已重启，浙江兴兴（69万吨/年）MTO装置虽有重启预期，但尚无兑现时间节点，内蒙古宝丰一期（100万吨/年）和二期（100万吨/年）新建CTO装置正常运行且仍在外采甲醇，内蒙古宝丰三期（100万吨/年）CTO装置有可能提前投产且大概率维持倒开车行为，南京诚志1期（30万吨/年）、南京诚志2期（60万吨/年）、山东鲁西（30万吨/年）和天津渤化（60万吨/年）MTO装置维持降负运行。近期，MTO开工率持稳且后期有触底回升的趋势，不过MTO装置的利润依旧不佳，仍是一个潜在的负反馈因素，密切关注下游需求的承接程度和MTO装置的运行动态。总结宁波富德MTO装置复产，浙江兴兴MTO装置亦有重启预期，市场情绪整体有所转暖。内地春检开始兑现，货源供应冲击减弱，MTO开工率触底回升，“金三银四”传统需求旺季预期尚无法证伪，在进口明显缩量的背景下，一季度2505合约仍可低位做多或多配，上方空间受宏观氛围、MTO利润、港口库存去化幅度以及煤价支撑力度的限制。二季度随着伊朗甲醇装置的全面重启，进口回归或导致港口呈现累库趋势，2509合约暂偏空看待。来源：期货日报网

期货日报网2025-03-05

高低硫燃料油价差有望回归均值

低，为10%。这可能使墨西哥高硫燃料油出口转向欧洲甚至亚太地区，新加坡地区的高硫燃料油裂解或小幅下降，也会一定程度压制国内高硫燃料油价格。美俄关系方面，近期美国可能放松对俄罗斯制裁的消息引发市场高度关注。据外媒3日援引一名美国官员和一名熟悉相关情况人士的话报道称，美国正拟定计划，可能放松对俄罗斯的制裁。不过，即使美方决定放松对俄罗斯的制裁，俄罗斯原油重回市场还需3至6个月。从供应端来看，1月俄罗斯约183艘油轮（占其海运出口运力的22%）被纳入制裁清单，总计造成约100万桶/日的实际出口减量。若美国放松对俄罗斯的制裁，市场要重新审视俄罗斯原油供应量。 2025年1月初，山东港口宣布受美国制裁的油轮禁止驶入，国内SC原油、高硫燃料油和沥青表现较为强势，SC原油-布伦特原油价差目前已经大幅回落，但高低硫燃料油价差没有出现明显的下跌迹象。库存方面，新加坡轻质馏分油库存小幅增加，中质馏分油延续去库态势。供应端，由于俄罗斯原油重回国际市场需要3至6个月，加上俄罗斯和中东产油国目前正处在春季检修期内，因此目前高硫燃料油整体供应偏紧。需求端，由于气温回暖，中东、东南亚等地区的发电需求开始季节性下降，中国地方炼厂进料需求因开工率处在低位而整体下降。价差方面，5月新加坡380裂解价差降至-4.17美元/桶附近，高硫燃料油近远月合约价差也同步下行。图为高低硫燃料油价差走势（单位：元/桶）后市展望由于中美双方展开贸易博弈，海外风险偏好转弱，投资者可以锚定美股来研判当下市场宏观风险偏好。原料方面，受欧佩克增产、美国可能放松对俄罗斯的制裁影响，原料价格对高硫燃料油的支撑走弱。展望后市，受原油拖累，高低硫燃料油短期弱势震荡，高低硫燃料油价差有望逐步回归均值。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-03-05

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