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结构分化，外需成为经济核心支撑。4月新出口订单指数大幅回升1.2个百分点，时隔23个月重回扩张区间。在全球AI产业向好、海外需求回暖及“新三样”出口拉动下，国内出口表现亮眼，4月出口同比增长14.1%，对经济形成强劲托底，而内需修复相对温和。存量政策加快落地，增量政策相机抉择 4月末中央政治局会议明确了下一阶段宏观政策取向，坚持稳中求进工作总基调，肯定年初以来经济起步有力、指标向好的修复态势，同时强调经济向好基础仍需巩固。政策整体延续“存量政策加快落地、增量政策相机抉择”的思路，坚决杜绝大水漫灌式强刺激，更加侧重结构性精准调控。当前经济稳步修复、韧性持续显现，市场对降息等总量宽松政策的预期显著降温，债市政策利好窗口阶段性关闭。综合来看，资金面边际收敛弱化债市流动性支撑，经济稳步复苏压制总量宽松预期，叠加海外风险偏好抬升、A股走强带来的股债“跷跷板”效应，多重利空因素共振下，长端利率下行空间被显著约束。预计短期国债市场将延续偏空震荡、长端承压的运行格局。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网05-11 09:50

股指回归“盈利驱动”

方向：一是能源供应稳定性对国内制造业及出口的支撑作用；二是“物价—工业利润—A股业绩”链条的边际改善预期传导。不过当前市场资金高度集中于资源及科技板块，局部拥挤度指标已接近临界水平，而同期内需消费复苏斜率偏低、4月PMI呈现“供强需弱”特征，均显示内需改善的持续性仍待验证。短期内，股指的超跌修复已基本完成，后续上行空间需依赖“价格—盈利”预期的持续改善来推动，下行压力则主要来自地缘风险的意外升级，以及美国通胀与美联储紧缩压力超预期的可能性。（作者系中财期货副总经理兼研发部负责人）来源：期货日报网

期货日报网05-08 09:20

铝价整体易涨难跌

扩产等因素共同推动下，几内亚铝土矿单月出口量持续走高，也使得我国铝土矿进口来源集中度进一步提升。 3月我国氧化铝产量为 730万吨，环比增长10.56%，同比下降3.33%。当月广西新建氧化铝项目产能逐步落地，贵州、广西等地多家企业同步开展例行检修；山西区域因部分企业持续推进产线升级改造，整体开工率小幅回落。4月中上旬，广西等地新建产能集中释放，拉动氧化铝产量稳步回升；4月下旬，国内部分氧化铝企业因设备故障减产、停产，拖累国内氧化铝周度产量有所回落。 3月我国氧化铝出口量为 20.94万吨，环比增长43.03%，同比下降29.42%；进口量为33.83万吨，环比增长86.91%，同比大幅增长2921%，当月氧化铝实现净进口12.89万吨。库存方面，截至4月24日，国内氧化铝总库存达591.5万吨，仍保持累积态势，但累积增速有所放缓，库存增量主要来自在途货源；期货库存则在46万~47万吨区间震荡徘徊。 3月国内电解铝产量为 383万吨，同比增长3.15%，环比增长10.73%。当月受工作日天数恢复、节后下游企业集中复工复产带动，铝水占比同步回升，较前期提升约9.3个百分点，至73.7%。4月，随着传统消费旺季持续推进，下游原铝需求有望逐步回暖，铝水占比预计小幅上行。海外市场方面，3月海外电解铝产量为257万吨，同比增长0.2%，日均产量环比回落2.7%。4月，美国芒特霍利、冰岛格伦达坦吉铝厂计划启动复产，西班牙圣西普里安铝厂复产工作持续推进，印尼、安哥拉新建电解铝项目运行产能也有望继续扩张。但3月中东、莫桑比克铝厂大规模减产停产的后续影响逐步显现，预计4月海外电解铝产量同比、环比均将明显回落。进出口方面，3月国内原铝进口量为25.5万吨，出口量为1.5万吨，当月实现净进口24万吨。终端消费有所修复 3月国内铝下游加工企业开工率普遍快速回升，行业传统旺季特征凸显。4月铝加工行业开工表现有所分化：受出口价差修复、储能及包装等内需板块支撑，整体开工保持韧性。但建筑型材需求偏弱，叠加光伏减产预期及再生铝替代拖累，行业整体开工水平受到压制。房地产领域，2026年1—3月，全国房屋新开工面积为10373万平方米，同比下降20.3%；房屋竣工面积为9789万平方米，同比下降25.0%。汽车领域，2026年1—3月，国内汽车产销量分别达703.9万辆、704.8万辆，同比分别下滑6.9%和5.6%。其中新能源汽车产销分别完成296.5万辆、296万辆，同比分别下降6.8%和3.7%，新能源汽车销量占汽车总销量比重升至42%。电力投资方面，2026年1—2月，全国电网工程建设完成投资838亿元，同比增长79.84%；电源工程完成投资1044亿元，同比增长32.35%。铝材出口方面，今年1—3月我国铝材出口总量135.29万吨，同比增长4.88%。库存方面，截至4月23日，LME铝库存降至37.6万吨，处于历史相对低位。国内铝社会库存延续累积态势，截至4月27日增至146.5万吨。全球铝库存涵盖LME、COMEX、国内社会库存及保税区库存合计191万吨，较去年同期增加69.5万吨。宏观面情绪持续影响自2月28日美以与伊朗地缘冲突升级以来，国际原油价格多次突破每桶100美元。全球经济滞胀预期升温，持续对铝价形成压制。近期美伊第二轮谈判陷入僵局，中东地缘局势仍存不确定性，霍尔木兹海峡航运受限，对中东地区铝原料及铝材供应的扰动仍将延续。持仓数据方面，截至4月17日，LME铝市场投资基金多空持仓同步增加，净多持仓环比增加1199手，至168809手。展望5月，铝土矿方面，国产矿供应整体宽松；进口铝土矿价格受几内亚出口政策变动及海运费上涨支撑，存在走强动力。氧化铝市场，新增产能投放与企业减产检修同步进行，市场供应压力偏大。同时，行业步入亏损区间，企业减产、停产意愿持续增强。几内亚铝土矿相关政策有望为氧化铝价格带来阶段性提振，但若政策落地力度不及预期，难以扭转行业供应过剩格局，预计5月氧化铝期价将维持低位宽幅震荡走势。电解铝市场，国内产能投放稳步推进、供应稳中有增；海外供应则呈收缩态势，全球电解铝供应缺口或进一步扩大。电解铝价格虽受宏观情绪扰动，但在全球供应短缺逻辑支撑下，价格整体易涨难跌。风险因素主要关注以下三点：一是中东地缘局势演变超预期；二是国内氧化铝企业减产、复产节奏变动；三是海外电解铝产能及产销动向变化。来源：期货日报网

期货日报网05-08 09:20

锰硅短期偏弱运行

一定支撑。这种支撑主要源自直接以及间接出口。中东地缘冲突导致全球钢铁供应偏紧，伊朗已经宣布暂停钢材出口直至5月30日，若遇不可抗力因素，则会进一步延期。能源成本增加推升海外钢价，我国得益于钢材生产结构以及煤炭成本的优势，出口利润好转，带动钢材出口走高。制造业产品的出口亦是相同的逻辑。但是，近期我国钢坯出口受到一定抑制，未来钢材出口依旧面临较大不确定性。预计近期铁水产量有望见顶，关注铁水复产的高度以及持续性。从锰硅的招标情况看，主流钢厂的采购定价也体现了需求疲弱。河钢5月硅锰招标最终定价为6300元/吨，较4月小幅下滑。招标过程相对上一轮更为顺利，买卖双方对价格的认可度较为一致。库存方面，截至4月30日，全国锰硅企业库存合计约为37万吨。尽管前期厂家联合减产，但库存降幅有限。目前，锰硅行业逐步复产，库存仍处于近5年同期最高水平。从区域分布看，宁夏产区库存最为集中，为30.6万吨，且环比仍在增加。内蒙古库存约为5.3万吨，环比减少0.1万吨。南方产区库存相对较低，广西约为0.2万吨，贵州约为0.1万吨。整体而言，高库存仍是锰硅价格的长期压制。综合来看，锰硅市场多空因素交织。在供应恢复、需求边际增速放缓、库存仍处于高位的情况下，锰硅供应压力再度显现。成本端锰矿存在支撑，但是中东地缘冲突持续降温，海运、开采等方面的成本有望下移。展望后市，短期预计锰硅价格偏弱运行，暂无向上驱动，中长期价格重心取决于锰硅供应变化以及锰矿的供需变化。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网05-08 09:20

科技赛道备受青睐

途径解决分歧的善意，双方就核问题、能源出口限制等核心分歧的谈判仍将持续推进。中东紧张局势的显著降温，直接缓解了全球能源供应短缺与通胀上行的担忧，削弱了市场避险需求，为美股、港股等风险资产的反弹营造了有利外部环境。其次，美联储鹰派立场边际缓和，流动性预期改善利好成长板块。全球资本市场走强，离不开美联储政策立场的边际变化。美伊冲突缓和进一步缓解了通胀压力，国际油价整体回落，削弱了能源通胀对美联储政策的制约，为其后续政策调整创造了更多空间。而科技成长板块对流动性边际变化更为敏感，在流动性预期改善、市场风险偏好回升的背景下，其成为资金配置的核心方向。最后，科技板块业绩表现亮眼，AI与半导体产业高景气的持续性，成为驱动全球科技行情的核心引擎。从具体企业表现来看，全球科技龙头企业业绩均实现大幅增长，AI商业化落地与算力需求爆发是核心增长主线。谷歌AI大模型Gemini全面落地，带动云服务、搜索广告等业务实现爆发式增长；英伟达作为AI算力领域的绝对龙头，其高端GPU产品垄断全球78%的市场份额，深度绑定全球AI数据中心建设浪潮。从行业层面来看，AI驱动下的全球半导体产业正迎来超级周期，其中AI数据中心成为核心增长引擎。韩国股市的强劲表现，本质上源于其在AI核心零部件领域的垄断优势所带来的盈利与股价共振。在AI服务器核心零部件高带宽内存（HBM）领域，韩国三星电子与SK海力士两家企业垄断了全球近80%的市场份额。当前全球HBM产能严重供不应求，推动产品价格持续上涨，三星电子与SK海力士业绩因此实现爆发式增长。由于两家企业合计占韩国综合股价指数（KOSPI）的权重超过43%，其强势表现直接带动韩国股市领跑全球。作为全球半导体产业链的核心环节，韩国AI芯片企业的高景气度通过产业链传导至全球，进一步强化了AI与半导体板块的全球配置逻辑，间接助推了美股、港股科技板块走强，形成全球科技行情的共振效应。 2026年5月以来，我国科创板块表现强劲，科创50指数稳步攀升，硬科技赛道已成为市场核心主线。这一强势表现，是政策支持、AI算力产业爆发、业绩集中兑现与资金精准流入四大因素共振的结果。 4月30日，中国人民银行、国家发展改革委、财政部联合印发《关于扩大科技创新和技术改造贷款投放进一步支持设备更新的通知》，引导金融机构强化对科技创新及大规模设备更新的金融服务，扩大政策支持范围。一方面将研发投入较高的民营中小企业纳入再贷款支持领域；另一方面把技术改造和设备更新贷款的覆盖范围拓展至电子信息、人工智能、设施农业、消费商业设施等14个领域。另外，AI算力产业链迎来爆发期，供需失衡态势推动行业热度持续攀升。当前全球GPU供应严重短缺，英特尔、AMD的服务器CPU价格出现上涨；与此同时，AI推理需求激增带动算力需求升级，叠加国产替代进程加速，国内厂商订单充足，行业正从主题炒作阶段迈向实质业绩兑现期。此外，一季度科创板业绩表现亮眼，其中，寒武纪的业绩表现是科创板块走强的重要催化剂。作为科创AI指数权重超10%的核心标的，寒武纪的业绩兑现提升了整个板块的风险偏好，而半导体设备、先进封装、存储芯片等领域企业也纷纷兑现业绩，形成“算力—设备—材料—封测”的正向循环，共同支撑板块上行。科创板研发投入持续高企，硬科技属性持续强化。表为A股五大指数业绩表现综合来看，硬科技板块成为资金布局的重点方向。科创50成分股中，半导体与AI算力标的权重合计接近70%，弹性表现突出；叠加海外费城半导体指数创历史新高的带动效应，资金持续涌入硬科技赛道，进一步推升了科创板块的整体表现。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网05-08 09:05

债市上有压力下有支撑

.0个百分点。结构上，外需强于内需，新出口订单指数录得50.3%，较3月上行1.2个百分点。价格方面，能源供给受限叠加AI行业高景气，主要原材料购进价格指数录得63.7%，保持高位运行。不过，价格虽然自上而下传导，但成品端涨价幅度不及原料端，出厂价格指数录得55.1%，较3月下滑0.3个百分点。与此同时，原材料和产成品库存指数分别录得49.3%、47.5%，较上月分别回升1.6、0.8个百分点，在产需扩张且价格上行的情况下，这更多可能与制造业企业主动“累库”有关。高频数据方面，假日期间百度迁徙指数略低于去年同期水平，指向居民外出旅游热度趋于平缓。与此同时，海外制造业保持较高景气度，外需展现出较强韧性。5月3日当周，港口完成货物和集装箱吞吐量双双创出年内单周次高，环比分别增长7.6%、4.4%，这与PMI新出口订单指数表现相呼应。假期后首个交易日，央行逆回购操作季节性净回笼2669亿元短期流动性，5月3个月期买断式逆回购净回笼5000亿元中长期流动性。月初市场资金面延续宽松态势，其中隔夜资金价格重回1.3%关口下方。短期来看，货币政策保持宽松基调，市场资金面快速收敛的概率较低。不过，3月以来，央行加速净回笼中长期流动性，资金价格进一步下行的空间也受限。海外方面，假期尾声，中东地缘冲突一度升级。美军表示在霍尔木兹海峡击沉6艘试图阻挠商船航行的伊朗小型船只，并拦截了伊朗方面发射的巡航导弹和无人机。临时停火以来阿联酋富查伊拉石油工业区也首次遭袭。但北京时间5月6日早间，美国总统特朗普表示将暂时暂停旨在“疏导”霍尔木兹海峡船舶通行的“自由计划”。受此影响，外盘油价高位回落，市场风险偏好则再度回升，从而压制债市表现。另外，截至5月4日收盘，10年期美债盈亏平衡通胀率已升至2.5%，较3月末上行约20个基点，显示能源供给迟迟未能恢复正在强化海外投资者的中长期通胀预期。综合分析，中东地缘冲突反复等因素对债市而言较为友好，但当前外需韧性较强，市场风险偏好也尚未回落，科技板块内外共振，赚钱效应明显，对债市而言较为利空。与此同时，在央行连续净回笼中长期流动性的情况下，市场对后续资金面预期趋于谨慎，资金价格进一步下行的空间受限。近期债市表现偏弱，短期内防守为主，建议将此前少量TL合约多单调整成T合约多单。套利方面，建议做空30年期和7年期利差的头寸平仓离场，并适度关注主力合约移仓期间潜在的跨期套利机会。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网05-07 09:40

棕榈油近弱远强局面较为清晰

4月马来西亚棕榈油产量增至165万吨。出口方面，受3月棕榈油价格大幅上涨导致国际豆油与棕榈油价差转负的影响，4月船期棕榈油性价比下降，预计出口量下滑至132万吨。结合马来西亚国内消费及少量进口进行判断，预计4月马来西亚棕榈油库存将重回累积模式，或增至238万吨左右。高库存压力持续存在，对价格形成明显压制。印尼棕榈油供需数据发布滞后，目前仅更新至今年2月，时效性较差且可信度持续走低。不过，从现有数据来看，印尼棕榈油协会公布的今年前两个月产量异常高企，单月均突破500万吨，供应压力可见一斑。这也表明，去年市场围绕油棕园经营权转移可能拖累产量的推测并未兑现。全年来看，一方面，2022—2023年扩种的超63万公顷油棕树开始贡献产出，预计增产超100万吨；另一方面，廖内、北苏门答腊、西加里曼丹、中加里曼丹等地在去年5—7月降雨偏少，面临与马来西亚类似的潜在减产风险。然而，印尼的独特之处在于生物柴油的大力推广，预计今年棕榈油出口量将减少约200万吨，且低库存格局已维持1年之久。综合来看，印尼棕榈油整体供应压力并不显著。厄尔尼诺预期威胁产量尽管近端供应压力短期内难以缓解，但远期棕榈油产量可能受气候因素的冲击。近期，“140年来最强厄尔尼诺”的话题在社交媒体上引发广泛讨论。作为受厄尔尼诺现象影响最显著的农产品之一，棕榈油已经历了一轮上涨行情。根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）4月发布的ENSO展望，今年5—7月出现厄尔尼诺现象的概率为61%，并可能持续至2026年年底。当前，机构对此次厄尔尼诺现象强度的预测范围较广，从弱到超强均有提及，其中超强厄尔尼诺（ONI≥2.0）的概率约为25%。需要注意的是，在厄尔尼诺现象正式确认之前，判定其为超强级别为时尚早。从历史上看，超强厄尔尼诺现象屈指可数。峰值强度最大的厄尔尼诺现象出现在2014—2016年（ONI为2.6），最近一次厄尔尼诺现象出现在2023—2024年（ONI为2.1）。厄尔尼诺现象通常导致东南亚、澳大利亚及印度等地出现高温干旱。油棕树喜湿，对水分要求较高，年均降雨量需在2000～3000mm且分布均匀。干旱等不利气候会减少水分供给，影响果实发育并最终导致减产。根据油棕树的生长特性，厄尔尼诺现象对产量的抑制作用一般滞后10～15个月显现，减产幅度通常在10%以上，且与厄尔尼诺现象强度正相关。盘面对厄尔尼诺现象的响应通常出现在两个阶段：一是厄尔尼诺现象正式确认时，此阶段涨幅较小，主要受情绪驱动；二是减产事实确认前后，此时价格波动受多重因素影响，包括宏观环境、进出口政策、替代品价差及生物柴油政策等。以2014—2016年的超强厄尔尼诺现象为例（持续20个月），主产国棕榈油平均减产超15%，BMD棕榈油期价涨幅约48%，大连棕榈油期价涨幅约64%。据此分析，若今年发生超强厄尔尼诺现象，大概率影响明年二三季度的棕榈油产量，并在今年5月和明年年中对棕榈油价格形成上涨驱动。需要明确的是，任何预测模型都无法保证100%的准确率。当前厄尔尼诺现象尚未正式确认，但4月下旬已有资金提前入场，开始交易超强厄尔尼诺预期。若后续厄尔尼诺现象发生时间推迟，或实际强度不及预期，盘面积累的价格升水大概率将回吐，这是二季度需要重点警惕的风险之一。生物柴油政策提供强支撑中东冲突推升原油价格，棕榈油与柴油价差迅速收窄至-200美元/吨以下，生物柴油在无补贴条件下也具备商业利润。在原油价格持续处于高位的背景下，多国为应对供应与价格压力，纷纷提前上调生物柴油掺混比例，为棕榈油价格提供强劲支撑。印尼1月宣布2026年全年执行B40政策，但受原油价格上涨推动，印尼能源部日前确认自7月起执行B50政策，预计新增棕榈油需求约150万吨。市场分歧在于执行节奏：按印尼能源部文件，7月起仅补贴柴油执行B50政策，无补贴柴油维持B40政策至2027年，2028年全面转向B50政策。4月下旬一份“紧急文件”提及全面B50政策，提振看涨情绪，当前盘面已计价全面B50政策预期。后续关注政策变动，若全面B50政策未能落地，升水面临挤出风险。马来西亚和泰国同样受原油价格上涨驱动，分别将生物柴油掺混比例提升至15%和20%，预计分别新增棕榈油需求30万吨和50万吨。需要警惕的是，若原油价格回落导致生物柴油丧失商业利润，掺混比例可能恢复至冲突前水平，届时棕榈油价格也面临下行风险。图为印尼生物柴油掺混率与棕榈油用量总结整体来看，当前棕榈油基本面偏弱，主因是产地供应压力短期难以缓解。同时，棕榈油价格已处于高位，仍需警惕原油价格下跌可能带来的回落风险与高波动性。从长期看，即便原油价格自高位回落，印尼B50政策仍在稳步推进，美国生物柴油政策亦对植物油需求构成长期利多，为棕榈油价格提供较强下方支撑，令棕榈油价格整体呈现易涨难跌格局。此外，厄尔尼诺预期为明年的产量埋下伏笔，若强度与时间配合，将为棕榈油价格带来想象空间。因此，棕榈油近弱远强的格局较为清晰。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网05-07 08:36

PVC出口韧性较强

吨。因此，国内PVC过剩的产能只能通过出口来化解。受中东地缘冲突影响，海外乙烯法PVC装置生产受限，2026年一季度，国内PVC出口爆发式增长，累计出口141.69万吨，同比增长45.13%，其中3月出口68.4万吨，环比增长52.84%，同比增长86.70%。值得注意的是，随着出口退税政策取消以及印度对我国PVC展开反补贴调查，市场对PVC出口增长的持续性存在担忧。笔者认为，中东局势短期难以缓和，原油与乙烯价格处于高位，国内电石法PVC装置拥有较大的生产成本优势。另外，印度在4月2日至6月30日推行临时零关税政策，对二季度PVC出口构成利好，PVC出口仍有较强的韧性。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网05-07 08:35

工业硅宽幅震荡

幅度有限。从消费终端来看，4月随着“抢出口”窗口关闭，光伏产业链需求再度走弱，工业硅价格承压。4月中旬，国内分布式项目询单开始增加，部分头部企业开始挺价，分销商“买涨不买跌”的意愿推动市场成交量上升，但国内低价货源依然存在，不同货源价差较大，且终端装机需求暂无实质性好转，海外订单亦无增长，预计短期价格继续以震荡运行为主。库存方面，4月底海外客户开始从保税区陆续提货，且国内电池企业也开始新一轮备货，硅片明显去库。但是，因为需求未见实质性好转，且行业库存处于近60万吨的高位，预计短期硅料厂暂无规模性复产计划。进入5月，受组件订单好转预期带动，电池片订单有所回暖，有望缓解工业硅库存压力。有机硅方面，企业严格遵守行业减产控产安排，预售订单排至5月上旬，交货周期拉长，库存可控，企业挺价意愿较强，预计短期难以提振工业硅需求。整体来看，工业硅偏弱的基本面短期难以扭转。不考虑其他隐性库存，当前工业硅市场库存接近100万吨，丰水期硅市呈现“供需双增，供应增量大于需求增量”的特点，库存及仓单将持续累积，供应过剩压力较大。预计工业硅期货价格将维持宽幅震荡态势，后续需要关注丰水期上下游企业复产情况。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网05-07 08:35

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