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偏强运行
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产与印泰增产之间摇摆。节奏上，印度延长出口禁令并预期上调MSP偏多；11月下半月巴西中南部食糖产量同比减少23.06%偏多；MIX下降1.65个百分点至44.89%，产区降水正常；ISO下调供应短缺量至251万吨略微偏空，纽约原糖价格震荡下行。关注巴西压榨进度、降水以及印度相关产业政策。国内方面，市场预期2024/2025榨季糖市供应预期相对宽松，进口结构成为市场交易的核心。趋势上，郑糖整体走势跟随原糖；节奏上，围绕生产和进口展开交易，低价糖浆和预拌粉与甜菜糖竞争造成交割基差进一步偏移。关注行业政策特别是进口政策变化。花生方面，短期缺乏驱动因素，关注油厂收购情况以及农户销售意愿。花生价格持续偏弱，农户有所惜售，油厂节前补库陆续结束。关注春节前是否有卖压出现，油厂方面持续压价收购的可能性较低，盘面经过下跌，后续空间或有限。进口花生米有一定的不确定性，春节后合约估值有一定吸引力。综上所述，权重品种上周交易日内整体处于偏强走势，易盛农期综指中长期区间震荡的概率较大。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-30
瓶片静待供需面改善
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显消化未来瓶片内需增长预计相对平缓，出口增速则较大程度上取决于国内企业的出海建设速度。面临新产能的继续投放，预计明年上半年瓶片社会库存仍难明显消化。图为瓶片产能增长与占比情况在前期行业高景气度催化下，近两年来瓶片投产速度加快，成为聚酯下游当之无愧的扩张主力。截至2024年年末，国内瓶片产能已经达到2003万吨，相比2021年年末的1126万吨产能，规模接近翻倍，占聚酯总产能的比例也提升到23.5%。相比产能端的快速扩张，瓶片实际产量增速却难以同步提升。若进一步对比社会库存变化，不难发现，整个行业运行压力明显加剧，这背后隐含的是难以匹配产能增速的需求增长水平。但若抛开供应端的大规模扩张，单单回顾过去几年的需求情况，可以发现，瓶片需求增速表现实际上是相当可观的。尤其是2021年内需与出口共振下，单年度需求增速高达29.2%，而过去5年的需求复合增速也同样达到了9.6%。细分来看，出口得益于国内的成本优势，实现了全球份额的快速提升，2023年出口量达431万吨，占产量比例超30%，其余内需部分则主要由软饮料（65%）、片材（5%）和油脂（30%）三个包装领域构成。考虑到当下瓶片行业在聚酯下游中的重要性不断提升，且又进入相对过剩阶段，行业未来供需格局的变化成为市场关注的重心。从需求端来看，首先，占比最高的软饮料包装在2020—2022年受疫情影响增速产生较大波动之后，近两年增长相对稳定。而参考海外经验，预计未来国内软饮料市场将进入长周期的增速放缓阶段，增长主要贡献来自细分品类的发展，例如以“健康化”为代表的无糖气泡水、无糖碳酸饮料等产品的高速发展。其次，油脂包装方面，食用油消费量增长逐渐放缓，据OECD农业组织报告，2023年中国植物油食用量人均消费水平已经达到26.02千克，基本接近发达地区消费水平，在“低盐、低油”健康理念传播下，未来人均消费量向上空间或有限，OECD预测未来十年国内人均食用油消费量的复合增速仅为0.5%。最后，出口方面，尽管2023年国内瓶片出口增速下行至5.5%，但今年前11个月出口同比增速再次达到26%。原因在于，一方面，产能过剩加剧导致加工费进一步压缩下，国内成本优势再度提升；另一方面，例如万凯等企业的积极出海，也进一步加快了国内瓶片产业的海外渗透速度。从供应端来看，尽管未来投产速度放缓明显，但预计2025年仍有三房巷、仪征化纤、富海等260万吨投产计划，行业依然处于投产周期尾声。但在加工费长期低迷之下，新产能对老产能的置换，以及部分年限较早、规模较小产能的陆续淘汰同样值得关注。总体来看，未来瓶片内需增长预计相对平缓，出口增速则较大程度上取决于国内企业的出海建设速度。因此，面临新产能的继续投放，即使在相对保守开工假设下，预计明年上半年瓶片社会库存仍难明显消化，行业供需格局改善尚需时日。此外，考虑到前期类似外卖生鲜、咖啡奶茶等市场规模快速扩张带来的包装材料消耗，同样对聚酯瓶片需求形成过阶段性支撑，新型包装领域出现所带来的需求放量同样值得我们关注。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-30
【年报】聚烯烃：过剩格局明确，空配PE胜率高
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%。净进口方面，PE有挤进口，PP有增出口空间。其他供应影响不大。总体2025年预计PP、PE供应增速均在10%。需求端，从行业细分看，PP消费包装需求仍旺盛，汽车、家电内有以旧换新政策，外有降息周期带来的地产后周期需求，但因抢出透支及特朗普贸易风险，增速略下调；而无纺布医疗防护需求、塑编水泥需求预计保持负增长。PE方面无亮点，工业包装需求仍在下降，管材替代需求结束后也转降。从宏观看，制造业小幅扩张，但产能过剩愈加明显；地产政策托底，但短期扭转可能性不大；2025年GDP增速多数机构不乐观，预计低于今年。因此聚烯烃的增速哪怕有增长，弹性也不大。预计2025年PP需求增速3.5%，PE2.2%。因此我们认为明年聚烯烃过剩格局加重，特别PE压力更明显，PP5%、PE8%的过剩量。哪怕以降开工至80%来测算，PP的过剩仍在1-2%，PE在2-3%。因此聚烯烃重心下移，特别PE的下行驱动明确，L-P收缩也相对明确。策略建议：单边策略逢高空PE，预计主区间8300-7500，PP7500-7000。价差策略较确定，L-P做缩。风险提示：能源大幅波动，地缘危机，金融风险。一、 2024年聚烯烃波幅收窄，宏观驱动更明显 2024年聚烯烃和文华商品走势几乎一致，呈“N”形区间波动，但波动幅度PE10%、PP9%，低于商品指数（最大15.6%），也低于2023年波动（PE14%，PP19%）。其中PE主力自年初高低点7953元/吨，涨至5月高点8754元/吨，涨幅10%。7-9月跌至年内低点7823元/吨，跌幅10.6%，随后最高至8537元/吨，涨幅9%，11月之后PE开始与文华商品出现劈叉。PP波幅更小，年初7199元/吨涨至5月7928，涨幅10%；Q3跌至7204，跌幅9.1%，随后最高至7797，涨幅8.2%。行情变化大体可分为三个阶段：第一阶段1-6月整体上行走势。春节前后偏震荡，成本支撑+淡季累库；4月伊朗地缘问题至原油持续上涨，叠加国内政策情绪，推动行情至高位。第二阶段7-9月震荡下跌。主要是外部环境能源及整个商品也在此期间持续大幅走弱（海外衰退预期，国内经济数据转弱）；当然基本面也处于供增需弱期间，特别PE的进口量持续高位，因此我们看到整体跌幅：文华商品>PE>PP。第三阶段9月底至今，国庆前后主要是美国开启降息叠加国内政策预期高涨，因此出现很明显的节前暴涨和节后情绪过后的回落。不同的是，情绪过后PP再次进入窄幅震荡，而PE在11月开始出现明显上行走势。主要因国庆后PE开工持续处于低位特别是标品，经过一个月的持续去库后明显偏紧基差走强，叠加供应层面的重启和新增装置兑现较慢，PE纸货出现软逼仓，盘面也成为化工品多配品种。总结下来，2024年聚烯烃行情波动下降，虽然年底PE因自身供需走出一段独立行情，但整体来看，宏观和能源的驱动还是更明显。其自身供应过剩，但通过缩量换价也稳定住了现货。二、供应：主要压力仍在国内新投产，供应宽松已现聚烯烃从2019年开始的这轮投产周期还未结束，只是节奏是两品种略有区别，PP产能扩张一直保持在高位；PE相对来说，先两年集中大投产后三年增速明显放缓，未来三年投产增速再次上升的格局，2025年开始两品种投产压力均巨大。同时海外2024年新投不多，2025年投机计划上升但增加的多是延期装置，真实投产压力不大。 2.1 国内投产集中在上半年，供应增速大幅上升本轮投产周期于2019年民营大炼化开始。近五年产能平均增速，PP在12.3%，PE在12%，平均增速看较类似，但两品种投产节奏有差别。因为“双碳”政策，近年除了油制装置大量投产外，轻烃制烯烃也大量上马【按生产每吨聚烯烃碳排放重量估算：煤头10.03吨，油头1.89吨，轻烃1.1吨，因此油头和轻烃限制不大，煤头审批严】，因此PP投产压力除了油制，主要压力还来自大量PDH装置。从生产工艺来看，PDH产能2024年占比21%，超过已超过煤制18%的占比。而PE的产能释放主要集中2020年和2021年，随后投产压力下降特别2023年初投产之后，至今年底才面临新一轮集中投产，中间的空窗期近两年。未来三年PP有2100万吨新增计划投产，2025-2027年产能增速分别为15%、16%、11%PE也有1700万吨新增计划投产，未来三年增速17%、15%、11%。由此可见聚烯烃的高投产周期远未结束，至少到2027年才再次放缓。未来投产里煤制工艺仍很少，主要为大量油制装置和部分PDH装置。新投产压力仍将是聚烯烃的一条主线，而伴随着此轮投产进行，聚烯烃供应过剩情况将进一步加剧。 2025年PP计划新增656万吨，产能增速14.9%，PE计划新增563万吨，产能增速16.8%。节奏上看投产主要集中在上半年，核心关注内蒙宝丰（PP150万吨，PE165万吨）、山东裕龙（PP205万吨，PE175万吨）和埃克森美孚惠州（PP96万吨，PE173万吨）这三家一体化装置的投产进度，预计基本都在上半年完成投产。而如果剔除年底投产产能，叠加今年底已投未放量产能，预计2025年真实产能增速10.5%，PE仍在16%，主要是PE基数较低。而计算2025年新投产带来的实际增量，PP约510万吨，产量增速14.7%；PE约530万吨，产量增速19.5%。从存量弹性来看，首先利润角度PE好于PP，煤制>油制>PDH>MTO，其中MTO体量小且部分企业核心不是看利润；而PDH近两年因利润已长期保持在6-7成开工，可压缩空间也已不大。明年大概率要继续压缩油制开工保持平衡。成本看如果能源保持当前水平（煤炭港口800元/吨附近，布伦特72美元/吨上下），以2022年3月原油暴涨后的弹性看，PE还有1000元/吨、PP500元/吨的空间。但需要注意的是，近两年产能过剩后，有明显的下游保持低库存，上游控库的情况，结果就是以需定产，开工下行。其中PE在Q4包装需求略超预期后反而出现阶段性现货紧张情况。预计2025年增检修降开工肯定仍是常态化，只是怎么在价和量上寻找新的平衡。 2.2 海外2025年投产增速不大，PE挤进口PP增出口仍有空间海外近三年投产多有延迟，实际产出更是节奏较慢，因此近几年进口压力不大。海外近三年PP、PE平均产能增速都在2％左右，年增量一般在150万吨以内，远远低于国内聚烯烃10％以上400-500万吨的增速增量。且未来两年海外投产计划只是略增多，整体增速PP4%-5%，PE3%，较国内仍处于较低水平，可以说全球聚烯烃产能增量主要还是看中国。 2025年，海外PP计划投产375万吨，增速5%，PE计划投产351万吨，增速3%。主要是看北美和印度装置，2025年之后伊朗计划装置增多。但也需要注意的是像伊朗装置受原料、资金等制约，延迟概率较大，印度也存在缺原料导致的延期情况。因此2025年真实的投产可能也就在200万吨左右，而且在下半年居多，海外放量压力仍小，还是存量博弈为主。从海外利润角度看，除美国、中东等气头资源国家，其他区域成本接近，因此国内产能过剩后多生产工艺反而有一定竞争优势。如当前欧洲区域，受弱需求、高成本已多年未有新增投产，同时近年还受中国竞争压力，今年沙比克、埃克森美孚已关停欧洲PP95万吨，PE62万吨产能。从进出口结构具体来看，PE21、22年扩产后有明显的进口下滑迹象，剔除2020年疫情特殊情况，年挤出量在100万吨水平。PE的主要进口为中东，其次是美国（19%，190万吨），从运输及特朗普上台后的潜在关税风险来看，仍有挤出空间。同时国内减油增化的目的也是调节化工供应结构，特别是像PE这种进口依赖度34%的品种就是重点对象。而PP主要通过出口，前两年海外渠道打开后，可以明显看到PP今年出口增量100万吨，总出口量预计达235万，同时进口仍保持40万吨左右的下降趋势。当前出口产品以偏中低端的拉丝均聚为主，主要出口区域仍为周边东南亚、南亚，但以当前出口体量及其东南亚市场的塑料制品需求来看，即便短期不能顺利打开欧美市场，未来出口空间仍大。预计2025年随着国内投产再次放量后，PE给80-100万吨的净进口减量，给PP净出口100万吨的增量。 2.3 聚烯烃其他供应弹性不大聚烯烃其他供应方面，主要是再生料和PP粉料。作为新料的低端补充替代，近几年被压缩严重。PP粉料产能大概在800万，利润持续被挤出，新增装置极少，开工率已长年在40％以下。因为原料特性，下游塑编行业对粉料有一定刚需，因此这其产量可压缩的空间已不大；年产量稳定在300万吨左右（38％-40％开工），增量弹性看是否给出利润空间（粉料装置开停较灵活）。再生料市场，回料产量近四年已恢复至禁塑令之前水平，但未有增量。一是国内回收市场完善度还有待提高，二是新料大投产，回料－新料价差一直未拉开。但考虑到部分制品对有添加回料降低成本需求，同时国家对制品企业添加回料的支持力度有所上升，因此在国内聚烯烃过剩格局下，回料整体预计稳增长。整体弹性不大。 2.4 供应端总结：净进口大幅挤出也难解新增供应压力总结聚烯烃供应端，新投产主要在上半年，主要是内蒙宝丰、山东裕龙、埃克森美孚这三套大炼化装置。预计2025年新投产增速PP在15%，PE在17%，预计产量增速PP在15%，PE增速更高在20%，主要是PE的投产从24年底开始，放量基本全在2025年，因此真实压力更大。净进口方面，PE有挤进口，PP有增出口空间，也是除了降开工之外化解供应压力的主要渠道。其他供应PP粉料、PE回料略有挤出空间，但体量已影响不大。总体2025年预计PP、PE供应增速均在10%。三、需求：终端需求 3.1 聚烯烃下游产能多饱和，主要还看终端消费中国聚烯烃下游需求较分散，涉及的加工厂众多，其终端涉及衣食住行的各个方面。其中PP下游相对稍集中，主要有塑编、BOPP、注塑、无纺布、CPP行业。而PE下游因膜类占比大，交叉多，其他板块规模小也更加分散；主要涉及农地膜、注塑、管材、中空等。整体来看，PE除农地膜外，多涉及日常快消品、物流等行业更多，而PP下游对家电、汽车、房地产等耐消品行业关联度更高一些。如果对终端板块消费占比大致测算：PP（包装40%，日用15%，汽车家电15%，医疗10%）；PE（包装60%，农地膜10%，日用10%，地产基建10%）而纵观聚烯烃下游产业，从行业开工情况来看，多在50％以下，多数行业其实都已经处于过剩、饱和状态；同2023年比，部分行业开工还在下降，同时我们也知道下游近年保持低原料库存。因此下游的实际产销情况和终端消费直接挂钩，基本没有弹性，下游只是个加工环节。需求的预估主要还是看终端情况。 3.2 下游家电、包装需求有亮点，但总体增速上升有限从细分来看，PP下游相对集中的行业为塑编、注塑、BOPPCPP及无纺布，PE为农地膜、包装膜、管材；相对较好的BOPP开工率也不过在60-65%，产能均过剩。塑编（占PP需求30%）主要消费端集中在水泥袋（约占35%）及化工原料、粮食、饲料等（合计占35%）；2024年塑编产量增速0.23%。水泥消费主要在基建和房地产，是典型的周期性行业和地产基建密切相关，2024年水泥产量增速-10%，是拖累塑编板块的核心因素。而截至目前房地产市场仍在下行周期，新开工增速仍在持续下滑，水泥预计仍将是拖累项。而化肥板块，近两年累计增速略上升（2023年5%，2024年8%），主要受尿素产能扩张影响，但受政策性限制以及粮食产量低增速带来的化肥过剩已较明显，预计增速继续上升较难。因此2025年塑编需求增速预计将转降，最高持稳。另一个和房地产、基建端相关联的是管材。随着地产步入下行周期后，整体管材产量也在2021年见顶后转降，但因PP、PE、PVC管材之间有一定替代性，在个别品种还有一定增速，如近几年发生替代的主要是PE管在给水、排水和通信上对PVC管的替代，PE管在前三年仍保持双位数增长。但随着PVC与PE价差拉开后，替代效应下降，2024年PE管产量首次下降，同比-8.6%，PP管材体量小需求稳定仍保持4-5%的增速。整体管材预计2025年PE仍将保持小幅下降，PP持稳。注塑行业，使用较集中的是家电、汽车板块和日用品，日用品PP、PE均有一定使用量，家电、汽车使用PP更多。其中家电行业，作为房地产后端，因国内地产周期持续下行，内需虽有以旧换新托底但增速依旧偏低，近年家电的核心拉动主要是出口。2024年1-11月四大家电产量累计同比空调9.4%、冰箱8.1%、洗衣机6.3%，而出口累计同比为空调28%、冰箱20.5%，洗衣机13.8%，如果剔除出量看内需，空调洗衣机的内销需求只有5-6%，其他更低。2025年预计国内以旧换新政策仍将保持，而海外降息周期下对地产的拉动，也能推动海外家电需求上升，因此预计家电产量仍能保持增速，但这里市场有一些分歧点，即特朗普上台后的关税问题，认为可能带来当前出口透支需求，未来政策抑制出口，因此带来家电增速下滑。不过考虑到当前的家电出口增量已主要是非欧美国家，因此预计影响不会太大。汽车方面2024年1月-11月产量累计增速4.2％，销量累计同比3.7%，其中新能源占比超过4成，产量增速在37.5%。而汽车出口增速21.2％，可见汽车行业，新能源替代增量较明显，同时出口拉动也贡献较大。但不论是内需还是出口也明显呈现增速下降趋势。预计2025年汽车行业仍将受益与电池成本下降、以旧换新政策及地方补贴，汽车产量增速仍将保持在3-4%的增速。对应2025年PP共聚产量增速预计在10%左右（2023年16%，2024年12%）。下游膜类涉及面广，而且多是复合膜形式，PE占比量极大，PP主要涉及BOPP和CPP。涉及终端农地膜、日用品包装（食品、服饰等）、工业包装和快递行业。其中农地膜产量需求固定无增量。快递行业可以从快递业务量、网销情况来获得一定表征，除疫情外，快递业务量始终保持两位数增长，截至2024年11月累计同比增速21.4％，网络零售额累计同比7.4％。同时我们还发现包装设备产量累计增速19.4%，在今年初和年底有两波明显的增量。说明今年的包装行情是聚烯烃下游较好的板块，同 BOPPCPP 11.6%的增速也能匹配，但同PE的薄膜2.3%，包装膜-2.8%仍存在劈叉，推测消费端膜类需求保持较高增速，但工业及其他膜类整体增速还是较低。2025年在刺激内需政策保持下，预计能增速仍能保持. 3.3 宏观角度看经济有政策托底，但趋势难改因聚烯烃的涉及社会各个方面，下游分散复杂，当评估年度需求的时候，很多只能从大的宏观视角来进行预测以及验证，我们用表需增速来同中国宏观数据，逻辑上会更贴合，2024年PP表需增速降至2.2%，PE降至0.2%。塑料制品产量同工业增加值已经社消数据对比来看，三个增速大体一致，但细节看工业增加值的累计同比节奏上和塑料制品更加一致。推测应该大部分的塑料制品是用于工业生产的中间环节，小部分直接用于消费端。2024年1-11月工业增加值累计同比5.9%，较上年上升。同时市场预计2025年制造业在积极财政政策及宽松货币政策下，仍将保持扩张状态，但也存在增产降开工迹象，预计增速在7%。从终端周期来看，很多消费同地产周期关联，但地产仍处于下行趋势中，2024年1-11月房屋销售累计同比-14.3%。展望2025年，政策托底信号仍明确：经济工作会议指出“持续用力推动房地产市场止跌回稳，充分释放刚性和改善性住房需求潜力”；同时叠加宽松的货币政策。市场对明年需求增速有分歧，悲观居多预计大趋仍难改，但乐观的预计增速在2025年就能开始回正。从GDP角度，IMF、世界银行、高盛、瑞银和摩根士丹利等境外机构发布了2025年中国实际GDP增速的预测，分别为4.5%、4.4%、4.5%、4.0%和4.0%。悲观如摩根士丹利认为，中国在未来两年的政策难以完全对冲房地产下行的拖累和外部的额外冲击，预计2025年和2026年将是打破通缩的持久战。乐观的包括国内的券商机构对2025年的预测也基本保持今年增速。总体从宏观视角来看，内部看政策托底成效，外部面临特朗普上台后的新变化，悲观预期降低，但仍难言乐观。对聚烯烃来说，预计总的需求持稳，存稍许增长预期（工业增速上升），预计2025年需求增速3-4%。 3.4 需求总结：略有好转但弹性很有限总结需求端，从行业细分来看PP消费包装需求仍旺盛，汽车、家电内有以旧换新政策，外有降息周期带来的地产后周期需求，潜在需求仍有空间；但当前存在一定抢出透支，而且特朗普上台后存一定关税风险，因此增速略下调；而无纺布的医疗防护需求，塑编的水泥需求仍预计保持下降。PE方面工业包装需求保持下降，管材替代需求结束后也难有新增量，只能说从整体消费和制造业仍保持小幅的增速。而从宏观来看，制造业仍在扩张，但产能过剩已更加明显；地产政策托底明显，但25年能否扭转市场期待度不高，总体GDP预估乐观的也只是保持今年增速，多数仍认为低于今年4.8%的增速，从这个角度聚烯烃的增速哪怕有增长，弹性也不大，超过GDP增速可能性不大。预计2025年PP需求增速3.5%，PE2.2%。四、供需平衡和库存 4.1 产业链上游控库存，但下游库存较低前两年聚烯烃进入高投产周期之后，供应偏宽松，上游严格控制库存，今年在上游明显再次降低开工后，Q4中游库存出现了明显下降。而下游因为近年供应宽松且订单偏弱，基本以刚需为主，原料库存一直保持较低水平，下游已经更贴合加工厂，基本没有蓄水池效应。 4.2 供需平衡表对于聚烯烃2025年供需平衡，根据前文的梳理：PP供应端产能增速15%，主要供应压力来自上半年的三套大炼化装置，供应总增速10%。需求端不论是从宏观还是行业围观，都难言乐观，只有出口方面还能贡献一定增量缓解过剩压力，预计需求增速4.4%，推演过剩236万吨，折5.5%的过剩。 PE因低基数，供应压力更大，预计产能增速17%，产量增速19.5%，哪怕叠加一定挤出进口预期，真实供应增速预计也在10%。而需求端几乎没有什么亮点，预计增速2%，计算过剩量345万吨，折8%的过剩。但是也要注意到一个问题，就是近几年的开工有明显持续下降迹象，不论是PP还是PE，均存在缩量控制价情况，参考近年的开工水平，以80%开工率为边际，PP平均开工率还有约4%的空间，而PE还有6%的空间，如果叠加这个因素，预计PP过剩量1-2%，PE在2-3%。五、总结从2019年开始聚烯烃其实就进入高投产周期，预计到2027年才会进入尾声。虽海外投产压力不大，但国内供应过剩加剧仍是主基调。供应端来看，新投产主要在上半年，看内蒙宝丰、山东裕龙、埃克森美孚这三套大炼化装置。预计2025年新投产增速PP在15%，PE在17%；产量增速PP在15%，PE因低基数增速更高在20%。净进口方面，PE有挤进口，PP有增出口空间。其他供应影响不大。总体2025年预计PP、PE供应增速均在10%。需求端，从行业细分看，PP消费包装需求仍旺盛，汽车、家电内有以旧换新政策，外有降息周期带来的地产后周期需求，但因抢出透支及特朗普贸易风险，增速略下调；而无纺布医疗防护需求、塑编水泥需求预计保持负增长。PE方面无亮点，工业包装需求仍在下降，管材替代需求结束后也转降。从宏观看，制造业小幅扩张，但产能过剩愈加明显；地产政策托底，但短期扭转可能性不大；2025年GDP增速多数机构不乐观，预计低于今年。因此聚烯烃的增速哪怕有增长，弹性也不大。预计2025年PP需求增速3.5%，PE2.2%。因此我们认为明年聚烯烃过剩格局加重，特别PE压力更明显，PP5%、PE8%的过剩量。哪怕以降开工至80%来测算，PP的过剩仍在1-2%，PE在2-3%。因此聚烯烃重心下移，特别PE的下行驱动明确，L-P收缩也相对明确。 12 能化组田大伟 Z0019933/18818236206 资深化工分析师，熟悉复杂的化工产业链。深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-12-29
沪铝成本支撑松动
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走弱目前处于铝传统消费淡季，同时铝材出口退税政策取消带来的阶段性赶工已结束，后续出口订单存在下滑预期，下游铝材企业开工率连续两周下滑。截至12月20日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率较前一周下降0.8%，至62.4%，较去年同期下降0.7%。其中，铝型材开工率回落1.8%，至48%，主要原因是淡季叠加前期出口赶工透支部分需求，企业在手订单下降；铝板带开工率回落3%，至69%，主要原因是河南环保检查启动，当地多家铝板带企业有所减产。整体上，淡季氛围较浓叠加出口订单下滑预期，预计铝材开工率仍有下滑可能。随着淡季效应发酵，铝锭社会库存出现累积迹象，不过上周新疆地区发货受煤炭保供影响，有所下降，且铝价走跌后下游补库有所增加，国内铝锭社会库存再次下降。展望后市，一方面铝价走低后下游逢低补货或有增加，另一方面西北货源后续仍有到货预期，预计铝锭库存表现为震荡反复，库存拐点或推迟出现，关注下游补货的持续性。综合来看，短期运行产能“大稳小动”，需求淡季效应发酵，但铝价低位补库有增加，供需基本面驱动偏弱。成本短期支撑仍存，后期有减弱预期。预计铝价以低位震荡运行为主，关注宏观氛围和成本的进一步变化。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-28
棉价上方空间有限
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证。2024年1—10月我国棉制品累计出口量为565.15万吨，同比增加5.81%，外销市场需求缓慢回暖。从美国纺服市场来看，中国的市场份额呈逐年下降态势，明年美国关税或进一步上调，中国至美国的纺服出口市场或将再次受到冲击。同时，美国纺服零售库存居高难下，成品库存压力仍存，对原料端的需求传导较慢。截至2024年11月，我国棉花工商业库存共559.88万吨，同比增加16.13万吨。本年度在疆棉增产下，国内棉花商业库存升至近五年同期最高水平，而下游纱厂逢低补库，工业库存持续走高。分地区来看，随着新棉大量加工上市，棉花商业库存迅速升至386.69万吨。今年下半年进口配额增发数量较少，且国储棉未有抛出，棉花商业库存仅33.87万吨。但近期公路出疆棉运输处于高峰期，内地棉花供给已得到补充，商业库存开始环比回升。保税区因进口配额紧张，未通关棉花数量较多，棉花商业库存达46.80万吨，持续处于高位。整体来看，2024/2025年度国内棉花总供给较为充裕。展望2025年，一季度在全球棉花增产与新花的套保压力下，棉价上方空间有限。当前下游工厂成品库存压力尚不大，棉价进一步下跌驱动略显不足，整体或维持低位震荡为主，关注国内储备棉政策变化及特朗普上任后中美贸易政策的调整。二季度关注新年度棉花播种情况，新疆棉产量在目标价格补贴政策的支持、种植技术与人工管理水平的提高下相对稳定，美棉产量易受棉粮比价及天气变化影响，但巴西棉与澳棉产量均存一定的增长空间，对未来全球棉花产量偏乐观看待，而需求端恢复速度偏慢，棉价或承压运行。来源：期货日报网
期货日报网2024-12-28
期指多头配置具备多重优势
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逆风，贸易保护主义回潮，预计明年外贸进出口将进一步承压，但通过积极开拓新兴市场以及持续的创新驱动，出口结构有望进一步优化，从而抵消部分不利因素的影响，出口总额仍具备一定的增长潜力。金融市场方面，“适度宽松”的货币政策将为市场注入更多流动性，利率水平有望进一步下行，降低企业融资成本，刺激实体经济融资需求。在宏观经济企稳回升、企业盈利预期改善以及流动性宽松的多重利好支撑下，A股有望走出震荡上行行情，市场活跃度和投资者信心将逐步恢复。货币政策有望持续支持流动性改善，前期出台的长期资金入市的政策效应将进一步显现，增量资金有望进一步入市。随着海外主要经济体纷纷开启降息周期，全球资金的配置格局将发生变化，而A股基本面企稳向好，其在全球资产配置中的吸引力将进一步增大，外资有望加速流入。值得注意的是，海外主要经济体降息的节奏和幅度存在不确定性，由此引发的人民币汇率波动可能会给A股市场资金流入节奏带来短期扰动。从长期来看，随着A股市场自身基本面持续改善，对各类资金的吸引力将不断增强，资金面有望保持总体稳定且逐步向好的态势，为A股市场的稳健发展提供有力支撑。从风险溢价角度来看，目前指数性价比仍然相对较高，具有一定的修复潜力。总体而言，我们认为2025年A股整体有望走出一波震荡上行行情。在贴水环境下，通过持有股指期货多头头寸替代现货进行配置，具有资金利用率高、交易成本低、市场容量大、操作灵活等优势，超额收益主要来源于基差贴水回归和现金管理收益。另外，国内宏观流动性维持宽松，年初预计2025年IC、IM仍整体相对占优；后续等待国内经济企稳回升态势得到进一步确认，市场情绪回暖后，增量资金有望逐步入市，或将转为大盘股行情，IH、IF相对走强。基差方面，在稳增长平稳过渡的市场环境下，我们预计期指升贴水仍在分红季节性影响的框架中，阶段性跟随行情波动。随着成分股分红进程的推进，上半年基差贴水幅度预计扩大，而下半年期指基差运行中枢将会上升。另外，由于雪球等结构化产品多头套保需求下降，中性产品继续发行，后续期指基差可能整体较低。IC、IM依然承担中小盘股主要的套保功能，预计其当季与下季合约维持高贴水的状态。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-28
供应过剩纯碱后市承压
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大于求的基本面矛盾更加突出。从纯碱进出口情况来看，年中以来，纯碱价格不断下行，纯碱厂库开始快速累积，进出口格局由净进口过渡为净出口，后续投资者需要持续关注出口量能否保持稳定以消化部分过剩产能。看向需求端，2024年下半年在浮法玻璃行业持续亏损的背景下，生产企业陆续停产，光伏玻璃产能大量冷修，重碱需求呈现下滑态势。若亏损状态延续，则后期重碱市场存在需求持续收缩的可能。图为纯碱月度表观消费量（单位：吨）浮法、光伏玻璃市场行情偏弱，部分生产线已陆续冷修，若亏损状态延续，则后期重碱市场存在需求持续收缩的可能。库存方面，2024年以来，由于行业供需格局逐渐转向供给过剩，加之下游利润快速下滑，投机需求明显降低，浮法玻璃企业的重碱库存也出现明显下行，库存天数一直处于近年同期低位，暂无大量备货意愿。图为浮法玻璃企业原料重碱库存可用天数（单位：天）短期来看，玻璃企业高库存问题得到缓解，除个别区域仍有较高库存外，多数区域库存有所去化，少部分区域库存较低，当前市场的库存压力略有减轻。此外，纯碱社会库存逐渐增长，2024年年末社会库存已处于近4年同期高位，产业库存压力逐渐增加。预计随着社会库存压力继续增加，明年中期将有部分生产线亏损加剧，导致相关企业继续降低开工率。图为纯碱生产企业周度库存（单位：吨）图为国内纯碱社会库存（单位：吨）展望2025年，纯碱市场或延续供强需弱格局，高供应量短时难以有效消化，因此期货价格持续承压，供应出清或需较长时间，建议投资者持续关注供应端装置意外检修、轻碱需求释放及出口增量的持续性等因素。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0014933）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-28
沪镍震荡中枢有望上移
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上移。 2014年印尼正式实施了镍原矿出口禁令，规定在印尼的矿企必须将原矿在当地进行冶炼或精炼后才可出口，这一政策持续至2017年1月。印尼放开了镍原矿出口，但对出口配额以及出口矿石品位进行了规定，并且政策鼓励原矿加工后再进行出口，降低原矿出口的依赖。由于政策效果并不理想，2019年印尼政府宣布提前实施镍矿出口禁令，将原计划于2022年的禁令提前至2020年1月执行。2021年印尼筹备在本土建立完整的镍电池生产线。2023年，印尼投资协调部部长宣布，印尼将限制镍冶炼厂建设，以确保新建的工厂能够生产高附加值产品。印尼的多数现有冶炼厂已经在生产含镍40%的镍生铁及镍合金，应该优先利用矿石储量来生产高附加值产品，比如动力电池原料，并进一步推动下游产品增值80%~100%。同年5月，在 SMM东南亚镍铬锰不锈钢产业大会上，印度尼西亚镍矿工协会与上海有色网签署谅解备忘录，并宣布拟推出印尼镍价指数，以作为镍产品市场的参考指标。另外，新建指标也可以作为出口税收以及其国内镍矿定价的参考依据。同时，印尼政府加大对镍加工产业的投入，推动建设五大镍加工工业园区主要生产混合氢氧化物沉淀和镍钴硫酸盐等关键材料，以满足电动汽车发展需求。同年8月，印尼能源和矿产资源部部长宣布，其国内工业部已经同意暂停建设采用回转窑电炉（RKEF）法生产镍生铁的镍冶炼厂，标志着印尼政府对于镍资源利用方式的调整，以推动整个新能源产业绿色转型。对于后续印尼政策，其主要表现在以下几个方面：一是印尼镍矿目前被过度消耗，进而引发资源枯竭担忧。二是印尼政府继续执行镍下游发展政策，致力于向附加值高的新能源汽车相关产业发展；三是管理镍矿或镍产品供应以支撑镍产业链价格。 2024年镍价整体表现为弱势运行。根据卓创数据分析，2024年1—10月精炼镍价格较2023年均价下降22.3%，整体升贴水调整不大。全年受宏观因素影响较为频繁，但产业链供应宽松局面持续对镍价产生压制。 2024年年初全球镍供应过剩局面持续加剧，但随着我国经济持续回暖，镍价在二季度出现反弹。进入三季度后，供应宽松局面虽有小幅改善，但是下游需求仍然表现弱势，整体需求增长不及市场预期，镍价再度向下调整。全球经济复苏的不确定性，尤其是欧美国家的需求恢复表现较差，对整体有色板块尤其是镍价上涨产生了压制。整体产业链过剩仍然是2024年镍价面临的主要矛盾。图为2024年沪镍期货主力合约价格走势（单位：元/吨）展望2025年，一方面，随着全球经济进入复苏，政策利好持续落地，新能源汽车等新需求上涨将为镍价提供稳定支撑；另一方面，全球镍市场供应过剩情况有望改善，也将为镍价上涨提供有利条件。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-28
碳酸锂上下两难
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关数据显示，2024年11月智利碳酸锂出口数量为2.07万吨，环比增加3.1%，同比增加17.1%。其中出口到中国1.7万吨，环比减少0.2%，同比增加24.6%。2024年1—11月智利碳酸锂出口数量为22.1万吨，同比增加21.4%；其中出口到中国17.87万吨，同比增加43.1%。碳酸锂累库速度偏缓 2024年7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，其中汽车领域的以旧换新政策在补贴范围、补贴金额、中央承担比例上均较4月份明显增加，多地积极响应并落实国家政策。自此之后，新能源汽车销售增速拉升，从单月销量看，下半年斜率明显高于上半年，且高于往年。以旧换新政策加码为新能源汽车产销提供持续增长动力，从而带动中间环节的库存流转，提高终端消费向原料端的传导效率。据上海有色网统计，11月中国磷酸铁锂产量为285730吨，环比增加10%，同比增加151%。预计12月磷酸铁锂产量为284330吨，环比基本持平，同比增加199%。而从往年来看，四季度磷酸铁锂产量通常处于下滑态势。而今年受益于新能源汽车畅销，磷酸铁锂产量呈现出淡季不淡现象。需求回升带动碳酸锂库存在8—11月连续去化，进入12月，库存虽有回升，但增速相对缓慢，且锂盐厂库存经过前期去化后，处于相对健康水平，因此企业降价去库意愿较低。长期来看，虽然海外有部分矿山减产，但低成本矿山持续增产，碳酸锂市场供应过剩压力依然存在。短期来看，目前锂盐厂仍处于生产亏损状态中，预计年后仍有可能出现产量下滑情况。另外，新能源汽车单月产销在以旧换新政策推动下持续走高，将带动碳酸锂消耗。综合来看，长期过剩压力依然存在，碳酸锂将延续弱势运行。但需求端淡季不淡以及成本强支撑犹存，碳酸锂下方亦存在阻力。来源：期货日报网
期货日报网2024-12-28
沪铅下跌空间有限
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加，加上锂电池对铅酸蓄电池具有替代性、出口至海外的铅酸蓄电池报废后无法回流等因素，废电瓶具有供需结构性矛盾。短期看，废电瓶报废量处于传统淡季，回收商反馈市场货量有限，回收成本抬升，因此，虽然近期铅价震荡偏弱，但废电瓶价格却十分坚挺。截至12月25日，废电瓶报价在9725~10100元/吨。由于春节临近，预计全国物流将在2025年1月下旬陆续减停运，再生铅冶炼厂需提前进行原料储备（安全库存天数为15—20天），目前原生铅冶炼厂的废电瓶库存约14.91万吨（11天左右），后续或存在废电瓶偏紧问题，为铅价提供较强支撑。环保管控趋严由于冬天大气扩散条件较差，加上暖气污染和工业污染，雾霾天气出现的频率增加，环保管控趋严，对精铅尤其是再生铅供应和运输有一定影响。12月23日起，山东临沂、江苏徐州、河南济源、安徽阜阳、湖南郴州等地陆续启动重污染天气橙色预警，精炼铅供应地域性收紧。近日江苏沐阳天能等部分再生铅冶炼厂停产检修。相关数据显示，受环保因素及设备检修影响，预计12月再生铅产量26万吨，低于此前预期的28万吨。考虑到今年环保管控较为频繁且影响地域较广，铅市供应增量或有限，将为铅价带来阶段性反弹机会。在以旧换新政策提振下，四季度铅市终端需求尚可，下游电池厂整体开工率约75.36%，高于往年同期。但本周下游需求边际走弱，给铅价带来了一定压力，主要是由于年底部分企业财务进行关账盘库操作，对精炼铅原料采购的积极性暂时下滑。往后看，关账盘库所需时间较短，且临近春节下游有备库需要，需求有好转预期。图为废电瓶市场价格（单位：元/吨）综上，从原料端看，废电瓶回收量有限为铅价提供了成本支撑；从供应端看，环保管控影响铅市生产和运输，供应或维持偏弱状态；从需求端看，下游电池厂关账盘库结束后或逐步启动春节备库。因此，短期铅价下跌空间有限，操作上可维持偏多思路。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-28

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