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【黑色早评】焦煤价格持续阴跌，盘面跌至近几年低位

耗也下降6.4%，整体钢材供应趋减。进出口方面，昨日国内钢坯价格微跌，土耳其钢坯价格继续下降，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，各品种库存均有减量。上周钢联及找钢数据均显示钢材厂库、社库继续下降，总库存降幅扩大，且建材表需普遍下降，而板材表需大多表现回升；钢谷数据显示钢材社库上升，厂库下降，总库存变动不大，建材表需有增，但热卷表需下降。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量341.2万吨，环比下降0.4%，基建水泥直供量环比下降0.5%；混凝土发运量141.42万方，环比增加0.29%，样本建筑工地资金到位率环比回升0.06个百分点至64.88%，整体建材下游高频数据喜忧参半。11月国内统计局及财新PMI均超预期，叠加重要会议本月中旬即将召开，国内宏观情绪再度回暖，但海外仍受地缘政治及特朗普交易双重影响，虽然美国经济数据尚可，但欧洲经济持续转差，昨日韩国又有动荡。进出口方面，昨日印度和独联体钢价有小幅回落，国外其它地区钢价普遍持稳，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，近期钢材供应有所减少，但品种需求表现依然分化，钢材社会库存持续去化，叠加11月PMI超预期，且重要会议即将召开，国内宏观情绪持续回暖，短期钢价走势延续震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.中国人民银行党委书记、行长潘功胜：明年，中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调控力度，保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本。 2.据中钢协网站消息，2024年12月初，有1家钢企进行超低排放改造和评估监测进展情况公示，为抚顺新钢铁有限责任公司。截至2024年12月1日，已有162家钢铁企业在中钢协网站进行公示。 3.11月25日，越南工贸部发布公告，对原产于中国的H型钢产品作出反倾销期中复审终裁，决定将河北津西型钢有限公司等的反倾销税均调整为13.38%。措施自公告发布之日起15日后生效。 4.乘联分会：根据月度初步数据综合预估，11月全国新能源乘用车厂商批发销量146万辆，同比增长51%，环比增长6%。 5.Mysteel：11月25日-12月1日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积312.04万平方米，环比增43.4%，同比增51.5%。同期，10个重点城市二手房成交（签约）面积218.89万平方米，环比增10.6%，同比增31.6%。 6.3日全国建材成交一般，下午稍好于上午，终端、期现、投机均有部分拿货，全天整体成交量较前一日小幅下降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-04

难以摆脱横盘整理格局

中度高，我国成为PTA的全球价格洼地，出口量占比提升。另外，随着PTA出口的增长，PTA交割相关规则的完善，PTA期货市场的参与者结构将更加多元化。因此，MEG-PTA对冲时，还需重点评估原油价格、PX端对PTA价格的传导、PTA投产及开工节奏、PTA的出口情况等。综上所述，从成本端来看，MEG-PTA对冲的底层逻辑是判断原油与煤炭价格走势的强弱，或者是看PTA直接成本PX端与煤炭价格是否有劈叉的可能。从产能来看，MEG-PTA策略的基础是产能投放节点的差异。从利润来看，MEG-PTA需考虑两者开工率变化带来供应的多寡。从库存来看，MEG-PTA策略则是从MEG的进口预期、液体化工和固体化工对库存变化的弹性去考量。 2019年，乙二醇进口依存度高达56.5%。乙二醇低利润、低开工，导致投产量较低。PX进入大投产周期，PXN从600美元/吨回落至200美元/吨附近。PTA的投产增幅虽不及PX，但也启动了大投产周期，乙二醇与PTA、PX存在产能投放差异。随着乙二醇产量的下降，乙二醇开启去库周期，9月中旬至11月，沙特油气田遇袭，由于从沙特进口的乙二醇占中国总进口量的42%，市场预期乙二醇进口量将受到影响，乙二醇期货迎来上市后首个涨停，MEG和PTA价差大幅拉升。 MEG与PTA的产能、产量错配行情一直持续到2021年，当时PXN承压，PTA加工费变化不大，MEG行业利润低迷导致开工率下行，处于去库周期。2021年春节期间美国遭遇了极寒天气，当地多套乙二醇装置宣布因不可抗力停工，节后市场以此为“导火索”，配合港口库存不升反降，行情进入一波快速拉涨过程。因库存低位及北美装置检修带来进口减少，2021年8月20日至2021年10月18日MEG涨幅达50.38%。在这个阶段，MEG走势大多数时间强于PTA。 2022年至2023年，受地缘政治因素影响，原油价格上涨，调油逻辑占主旋律，芳烃估值上升。PTA的原料是PX，PX及其原料MX可以用于汽油调和。北美每年夏季的5月至9月有调油需求，北美炼厂需要从4月开始提前备货，美亚航运时间1个月，因此亚洲调油组分需要在3月运出。在此期间，PX原料会因汽油调和的高利润更多流向调油，这会使得PX产量间接下降，价格抬升。在调油利润强于化工利润期间，恰逢MEG价格波动较小，库存周期走弱，估值处于历史底部区间，PTA和MEG的价差不断扩大。 2024年，美国炼厂对调油提前有所准备，芳烃调油逻辑弱化。纯苯带来的高利润导致亚洲重整调油利润和歧化利润增加，PX被动增产，库存偏高。8月份美韩芳烃贸易结束后，MX从调油端回流至化工端。产能投放上，PTA的产能投放仍较大，该阶段PTA检修量少，产量大。此时，MEG产能投放较少，叠加巴拿马运河和红海事件阶段性影响进口预期，且MEG港口库存处于低位，MEG价格中枢上移。MEG和PTA价差显著拉大。由于MEG及PTA的供需格局及品种特性不同，未来MEG和PTA的跨品种策略依旧存在诸多机会。展望2025年，市场认为原油走势整体偏弱，地缘局势的不确定性仅带来阶段性利好，成本端偏弱及新能源对汽油的替代会导致流入油化工的原料增加，且PTA仍将有新增产能投放，因此，PTA端依旧存在较大供应压力。MEG产能释放有限，加之库存量偏低，PTA或延续弱于MEG的走势。（作者单位：物产中大期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-04

分析人士：后期的主导因素是宏观走向及市场心态

格变化带来的装置开工变化、需求侧终端抢出口力度。”林玉君表示，从交易节奏来看，乙二醇产能弹性仍在，需关注绝对价格变化带来的供应调整。来源：期货日报网

期货日报网2024-12-04

油脂品种间走势分化

材，因为新政策的实施时间将对应印尼可供出口棕榈油规模的缩减，被市场理解为棕榈油供应收缩的起点。因此，每一次有关印尼实施新政的时间变化均牵动市场神经，并对盘面带来明显影响。叠加东南亚棕榈油产量正处于季节性减产期，这将放大棕榈油供应的收缩幅度。此外，近期东南亚洪水引发市场关注，目前东南亚部分地区的暴雨和山洪阻碍了棕榈种植园的工作。印尼北苏门答腊省更是遭遇了山体滑坡威胁，洪灾持续影响棕榈油产量。根据马来西亚棕榈油压榨商协会的数据，11月1—20日，马来西亚棕榈油产量环比下降5.19%。如果洪灾持续影响种植园，棕榈油产量降幅将明显扩大，这将给棕榈油期价提供重要支撑。国内市场，随着进口棕榈油成本不断飙升，进口利润持续倒挂。截至12月2日，2024年12月份船期马来西亚棕榈油进口完税成本在11067元/吨，相比广东地区24度棕榈油现货报价10270元/吨，倒挂幅度为797元/吨，持续制约进口棕榈油的积极性。国内棕榈油港口库存自8月份以来持续去化，令棕榈油在止跌回升过程中，表现出绝对强势，成为油脂板块中的明星品种。美国生物燃料政策变化引关注豆油市场，美国对加拿大进口商品征收25%的关税将使进口菜籽油有可能被美豆油取代。不过，市场仍担心美国生物燃料需求前景，新政府上台后的政策变化仍是市场关注的重点。多数分析师预计，截至10月31日，美国豆油库存为15.2亿磅，比9月底的15.01亿磅增加1.3%，比去年同期的15.02亿磅增加1.2%。未来美国生物燃料政策变化将持续牵动市场神经，也将影响美豆油库存的修复进程，从而对美豆油期价带来影响。由于10月份卸货延迟，11月份大豆到港量预估为900万吨，12月份到港量预估为850万吨。目前国内大豆港口库存徘徊在770万吨的历史高位，虽然大豆到港压力逐渐减轻，但国内大豆市场阶段性供应依然充裕。随着国内主流油厂开机率回升，年末国内豆油市场供应有望维持宽松格局，这将持续考验下游需求的承接能力。当前豆油对棕榈油有着明显的性价比优势，有利于豆油消费。但市场成交整体表现平稳，在棕榈油需求保持刚性的背景下，豆油继续替代空间受限。整体来看，在油脂期价高位波动加大的背景下，近期豆油期价出现反复，在棕榈油期价拐头之前，豆棕价差难以修复。 ICE油菜籽喜忧参半 ICE油菜籽期价在政策和基本面之间徘徊。美国对加拿大商品加征关税的消息，给ICE油菜籽价格带来一定压力。虽然加拿大西部农民已经完成了油菜籽收获工作，但加拿大统计局尚未公布最终的产量预估数据。市场预计加拿大油菜籽产量仍将下调。此外，欧盟油菜籽产量同样存在下调预期，将制约ICE油菜籽期价的下跌空间。国内市场，一方面受豆类市场联动影响，另一方面受市场情绪影响。在市场情绪明显转弱之后，期价重回基本面主导。现阶段原料菜籽供应充裕格局并未改变，进口菜籽和菜粕数量居于高位，12月份进口菜籽到港量可能在60万吨，至此2024年全年进口菜籽数量超过600万吨，国内菜籽供应十分充裕。在国内油厂开工率保持高位的背景下，虽然菜籽油提货量位于年内高位，但并未改变菜籽油库存高位波动的局面。相比豆油和棕榈油，菜籽油在前期市场情绪充分交易后，受基本面压制，整体走势弱于其他油脂。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011311）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-04

交易盘进场“抢跑”

有回升，需求端回暖更加显著，主要受“抢出口”效应下新出口订单指数止跌回升以及通用设备、汽车等“两新”支持行业新订单指数回升的支撑。债市对PMI数据的改善相对“钝化”，更关注外部环境不确定性加大对后续出口及经济的潜在压力。交易盘净买入规模较大从金融机构对国债现券的净买入情况来看，11月除农商行净卖出外，其他主要类型金融机构均净买入。其中，基金公司、证券公司等交易盘净买入规模较大，与多家公募宣布恢复旗下债券型基金大额申购业务、风险情绪企稳后债基迎来修复等对应，且久期有一定程度的拉长，体现了交易盘对年末行情的抢先配置。而对年末处于配置高峰的投资盘来说，11月净买入规模低于去年同期水平，预计12月将进一步释放配置需求。后市展望与9月底10年期国债收益率触及2%关键点位后止盈压力快速释放不同，本次收益率顺畅下破2%，多头预期较为一致。一方面，经济数据改善，而结构分化。后续财政政策取向预计偏积极，预期管理也将继续加强，但具体目标数字不会公布。因此，到明年一季度，基本面及政策面分别处于校验期和相对真空期。然而，逆周期调控力度加大需要货币政策配合，无论是实体有效融资需求的进一步改善，还是化解地方债务风险的任务达成，均要求利率中枢稳中有降。另一方面，12月中下旬为保险等机构传统配置期，对长端及超长端国债需求形成一定支撑。目前，10年期国债收益率与7天逆回购操作利率的利差不足50个基点，收益率下行有赖于未来政策利率的下行。三季度央行货币政策执行报告重申“保持汇率弹性”，且提到“当前经济运行需要加大逆周期调节力度，但进一步降息面临着净息差和汇率内外部双重约束”，暗示外部汇率掣肘。11月12日以来，美元兑人民币汇率重回7.2之上，即期汇率与中间价再度走扩，显示汇率承压。短期来看，汇率制约下降息概率较小，更多政策空间可能为应对外部风险的不确定性。综上所述，债市回调压力相对有限，预计继续强势震荡。考虑到估值及前期涨幅，建议关注超长端品种，同时采用低多的波段交易思路，逢高止盈。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-04

铅铅君子，苹步青云-2024年12月2日申银万国期货每日收盘评论

尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢进入年底去库周期，但需求整体清淡，现货价格弱势运行。短期内，镍市预计多空因素交织，基本面无太大矛盾，镍价或宽幅震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端周度产量环比增加401吨至13765吨，其中锂辉石提锂环比增加170吨至7301吨，锂云母提锂环比增加256吨至2300吨，盐湖提锂环比减少112吨至2714吨，回收提锂环比增加87吨至1450吨。11月预计碳酸锂产量环比增加10%至6.33万吨，其中锂辉石和回收提锂环比增加，锂云母提锂和盐湖提锂环比下降。需求端预计11月三元材料产量环比下降5%至55960吨，各系别不同程度下降、预计磷酸铁锂产量环比增加7%至279019吨。库存端周度碳酸锂库存环比下降2.9%至约11.07万吨，下游库存减少1.3%至约3.10万吨，其他环节增加4.1%至约4.40万吨，冶炼厂减少11.6%至约3.58万吨。利润驱动下生产端复产情绪促使市场对于碳酸锂中长期过剩格局的预期并未扭转，需警惕高持仓下盘面大幅波动的风险，生产企业可依据自身情况择机锁定生产利润。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖市先抑后扬。现货方面，广西南华木棉花新糖报价下调10元在6230元/吨，云南南华新糖报价6210元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格继续走弱。根据涌益咨询的数据，12月2日国内生猪均价16.27元/公斤，比上一日下跌0.08元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：交割博弈继续，苹果期货出现上涨。根据我的农产品网统计，截至2024年11月27日，全国主产区苹果冷库库存量为846.22万吨，环比上周减少7.32万吨，明显快于去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：今日棉花尾盘出现走弱。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15308元/吨，较上一日+29元/吨。消息方面，越南及巴基斯坦签约量此消彼长，美棉出口销售略低于之前一周，但出口步伐依然偏快。美国农业部(USDA)周五公布的出口销售报告显示，11月21日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增32.41万包，较之前一周增加2%，对中国大陆出口销售净增2.62万吨。美国下一年度棉花出口销售净增0万包。当周，美国棉花出口装船13.03万包。较之前一周减少12%，对中国大陆出口装船1.56万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，菜棕油震荡收涨，豆油偏弱运行。根据高频数据显示马棕产量下滑，出口也明显放缓。SPPOMA最新发布的数据显示11月1至25日马来西亚棕榈油产量环比下降3.24%；AmSpec和ITS分别预计马来西亚11月1-30日棕榈油出口量环比减少10.4%和9.3%。由于近来东南亚部分地区出现暴雨和山洪，阻碍了棕榈种植园的工作，加强了市场对于棕榈油供应端的担忧。同时近期印尼再次表示印尼将继续致力于从明年1月1日开始实施B40生物柴油计划，叠加考虑到马印库存都处于偏低水平，棕榈油供需较紧预期继续加强，因此棕榈油价格支撑仍较强，棕榈油价格预计易涨难跌。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱运行。南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月24日巴西大豆播种率为83.3%，上周为73.84%，去年同期为75.0%。阿根廷新季大豆开局良好，根据BAGE数据，农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的35.8%。市场机构对于南美大豆产量乐观，南美丰产压力将继续压制美豆和豆粕表现。特朗普表示将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。此外，特朗普还宣布将对中国商品额外征收10%的关税，因此市场对于中美贸易摩擦担忧情绪增强。但消息层面扰动持续性预计不长，中期走势仍由基本面决定。国内进口大豆相较前期高峰回落，国内豆粕维持去库趋势，供应压力边际有所好转，但11、12月国内进口大豆供应仍充裕，同时在现阶段南美天气较为顺利的情况下连粕预计低位震荡为主。【原木】原木：原木期货日内小幅波动。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日-10元/立方米。消息方面，11月25日至12月1日，本周全国港口针叶原木到船11条，到港量24.95万方。下周预计全国港口针叶原木到船11条，到港量32.86万方。。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，正常的商品期货合约会存在远月升水的contango结构，而恰好7月为木材加工的淡季，9月开始则进入旺季，因而原木7-9近期存在月差反套的交易机会。从历史现货价格表现来看，9月价格普遍处于季节性偏高的位置。因此若原木价格走弱使得盘面贴水，则可考虑期货远期合约买入操作，或者现货商和下游家具建材企业买入套保。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC尾盘拉升，主力02合约收于2810点，收涨8.48%。盘后公布的SCFIS欧线为2828.63点，环比小幅下降1.2%，对应于第48周的离港结算价格，基本持平第47周。从目前船司的报价情况来看，12月中上旬已较最初提涨打折，大柜均价从6000美金降至5500美金左右。从盘面各合约的表现来看，12合约反映市场对于当前12月的挺价打折落地已有计价但并不悲观，在马士基二次调降第50周大柜报价至4700美金以及地中海、达飞、ONE跟降后，市场对年底旺季需求存疑有所发酵。02合约反映出在11月中下旬运价打折落地后，市场对于岁末年初的需求并不看好，若年底需求未能出现有效反弹，加上2025年可能面临的供给过剩格局，今年四季度以来阶段性的反弹走势可能已至拐点，盘面偏向宽幅震荡的可能性偏大。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-03

【农产品早评】棕榈油：近月持仓偏高，关注期现回归

80万吨。作为全球最大的棕榈油生产国和出口国，产量的减少将加剧紧缺程度。需求端：截至上周国内棕榈油库存48万吨，环比减少2.5万吨。现货基差稳定，华南棕榈油基差70-150元/吨。观点：印尼的减产导致供给端紧缩。与此同时，印尼B40政策的预期加剧了价格的波动幅度，预计棕榈油高位震荡，等待政策更加明朗。 2. 菜油：供给端：截止10月中国进口菜籽507万吨，去年同期427万吨，同比增加19%。国内进口菜籽库存增加63万吨，去年同期36万吨，5年均值33万吨。需求端：菜油表观需求偏弱，导致国内菜油进入累库存通道，截止上周菜油库存34万吨，去年同期28万吨，5年均值20万吨。现货菜油基差-20。观点：国内四季度菜籽和菜油进口偏多，预计菜油维持震荡。 3. 豆油：供给端：全球大豆供给过剩，国内大豆库存高位，豆油相对没有棕榈油供应紧张。需求端：截至上周国内豆油商业库存105万吨，环比减少1万吨。今日全国豆油现货均价8371元/吨，下跌89元/吨。平均基差417元/吨。观点：豆油国内供应充足，同时受到全球大豆供应过剩拖累，预计价格偏震荡。二、市场消息 1. 中国10月棕榈油进口量为25万吨，同比减少51.3%。1-10月累计进口量为231万吨，同比减少35.9%。 2. 中国10月豆油进口量为2万吨，同比减少49.9%。1-10月累计进口量为27万吨，同比减少1.4%。 3. 中国10月菜子油及芥子油进口量为16万吨，同比减少32.9%。1-10月累计进口量为147万吨，同比减少21.3%。 4. 马来西亚MPOA产量，2024年11月 1-20日，马来全岛产量减少 5.19%。 5. 马来西亚SPPOMA产量数据，2024年11月1-30日产量环比减少4.66%。 6. 马来西亚AmSpec出口，2024年11月1-25日累计出口1,15万吨，环比减少8%。豆菜粕一、市场观点 1. 豆粕：供给端：美豆收获完成，美豆供给宽松已经确定。巴西未来两周降雨正常，巴西播种进度超过80%。市场预计巴西下一年度的大豆产量将达到1.7亿吨，将进一步加剧大豆市场的过剩状况。需求端：截至上周豆粕库存75万吨，环比增加6万吨。豆粕现货基差140元/吨，上涨14元。观点：豆粕期货跟随外盘大豆震荡。南美播种天气正常，全球大豆宽松预期仍未改变。关注贸易摩擦是否发生。 2. 菜粕：供给端：截至上周国内菜籽库56万吨，环比减少8万吨。在第四季度，国内进口量有所上升，导致菜籽库存累积至历史较高水平，这对第四季度的菜粕市场构成了利空因素。需求端：菜粕基差-260元/吨左右，菜粕1-5价差-109元/吨，上涨2元/吨。观点：短期现货偏空，中期需要关注全球地缘政治的影响。二、市场消息 1. AgRural:截至上周四，巴西2024/25年度大豆播种进度为80%。 2. 巴西马托格罗索州大豆播种进度93%，高于去年同期的91%。 3. Safras预测巴西2025年大豆预售进度为28%，去年同期为24%，五年均值为33%。 4. 2024年10月中国海关统计进口大豆808万吨，去年同期515万吨。苹果苹果：山东产区库内交易不快，外贸小果寻货放缓，奶油富士少量出库，市场反馈较慢；陕西产区总体成交平稳，客商按需采购，客商主要集中在咸阳采购，陕北成交一般；广东批发市场到货量增加，近期市场成交一般，两极货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货，中转库货源仍有积压；需求进入淡季，销区表现一般，供需上边际转弱，交割博弈信息较多，等待需求端的进一步指引，预计维持宽幅震荡，关注消费端的情况。红枣红枣：新疆产区红枣下树进入后期，阿克苏地区4.00-5.20元/公斤，部分一般货成交价格略低；阿拉尔地区价格4.50-5.50元/公斤；喀什地区一般货成交价格在5.00-5.50元/公斤，质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤；河北崔尔庄市场到货10余车左右，新货特级价格在9.00-10.50元/公斤，一级8.30-9.50元/公斤，二级7.00-8.50元/公斤，三级6.80-7.50元/公斤，价格趋稳运行；广东如意坊市场到货6车，特级10.00-11.50元/公斤，一级9.50-10.30元/公斤，二级8.50-9.50元/公斤，三级8.00-9.20元/公斤，下游客商按需采购，早市成交在2成左右；目前产区成交6-7成左右，好货价格短期稳定，差货价格有继续下跌的预期，维持震荡，关注产区收购以及销区销售情况。纸浆纸浆：据悉，APRIL将对12月份的漂阔浆(BHK)每吨上涨20美元；昨日国内针叶浆现货小幅上涨70元/吨（银星6300元/吨，俄针5850元/吨），阔叶浆现货小幅下跌50元/吨（金鱼4450元/吨），针阔叶浆价差1850元/吨，针叶浆报盘延续维稳基差报盘，阔叶浆市场承压走势，业者报盘下调，交投重心走弱；生活用纸市场北方纸企开始出现涨价函；白卡纸市场报价普遍上调50-100元/吨，价格上调后成交放缓；文化用纸出版订单陆续交付中，工厂提涨意愿强烈；上游浆厂小幅去库，欧洲港口环比继续累库，国内库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，短期跟随宏观预期震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-03

【能化早评】等待OPEC+会议，油价继续震荡

库存压力大，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。观点：PX-PTA供需宽松，而目前PX-原油估值偏低，交割后PX盘面加工费有企稳迹象，但缺少向上驱动，或继续保持合理估值随原油偏弱波动。 MEG：累库不顺利，价格反弹供应端：国内开工继续上升到73.3%，煤制EG开工73.8%，整体开工处于同期高位。但到港较弱。需求端：聚酯开工小幅下降到92.1%仍在高位，下游终端偏弱库存压力大，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。库存端：截至12月2日，华东主港去库9.1万吨至53.8万吨，库存重回紧张局面。观点：港口低库存使现实偏紧张，但旺季结束下游需求不强，反弹高度或有限，看震荡。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1367元/吨，环比上一交易日+3元/吨。沙河市场出货较好，中下游刚需采购备货为主，价格普遍上涨，京津唐出货一般。华东市场微幅走高，山东、浙江地区部分企业产销好转提振，出货价格上调20-40元/吨，安徽、江苏市场以稳为主。华中市场今日波动不大，价格稳定为主。华南区域市场今日部分企业价格下滑20元/吨，下游观望心态较浓，刚需为主。月初四川部分产销虽有好转，但整体西南成交一般，叠加主流品牌老货价格优势，西南整体价格依旧疲软。西北东北地区浮法玻璃价格稳定，产销不一，东北整体产销走高，西北整体产销走弱，下游仍以刚需拿货为主。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格无明显波动，成交气氛不温不火。碱厂设备小幅调整，开停并存，供应高位调整。下游需求一般，延续刚需补库，多低价成交。市场情绪尚可，缺乏强劲消息指引，短期预计纯碱价格稳中震荡，成交灵活。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：玻璃加工厂订单天数开始下滑，12月份之后玻璃需求逐步进入淡季，后市需要关注冬储情况，明年玻璃需求预期仍偏弱，或比今年需求下降幅度更大，玻璃仍是供需过剩格局，建议逢高空。观点：偏空。纯碱：中长期矛盾：本周光伏玻璃日熔量加速减少3000吨/天，纯碱需求持续下降。纯碱周产量回升至72万吨以上，计算周度平衡产量在64万吨左右，供需仍较过剩，在没有产能退出的情况下，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至11.28日，国内85.25%，环比降1.8%，兑现气头检修。海外开工高位下降至60%，伊朗有多套装置停车降负，伊朗频传电力问题。需求端：截止11.28日，下游加权开工79.8%，降0.2%。其中MTO开工降0.3至91.05%，部分装置负荷变动。传统下游开工持稳至49.9%，醋酸开工下降，但MTBE上升。库存：截至11.27日，港口库存去库10至117.6万吨，到港维持低位；工厂库存降1.88至36.9万吨，待发订单小幅下降仍为同期高位。观点：本周传宝丰新装置下端停车甲醇攒库存，未来不在外采的消息，另伊朗新增一套装置停车。平衡表看海外提早停车至供需提早转平衡，且以当前需求去库将持续至1月。但甲醇上下边际煤炭、PP有压力，因此短期利多出尽后，甲醇反而开始去库下修估值，不过分看跌，关注去库情况（斜率及绝对水平）同时注意伊朗装置及冬季港口扰动。 PP PP日评：供应端：截至12.2日，PP开工率下降至80%，PDH开工降1.5至61.5%，维持偏高位。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至11.28日，下游无纺布正常，包装行业开始入淡季。PP下游行业平均开工降0.2至52.1%。库存：截止12.2日，周末累13万吨至71万吨，累库偏高。中上游小幅去库，上游库存正常水平；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产从年底开始；供需双弱格局。节后至今近期检修超预期，特别PDH开工开始大幅下滑；需求转降，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至12.2日PE开工率微降至85.5%，10月检修幅度超预期，不过新投产11月开始（天津南港、宝丰1期已兑现,12月裕龙），年底进入高投产期。进口窗口小幅打开。需求端：截至11.28日下游制品平均开工率降0.8至43.7%。地膜、包装膜、中空等开工均大幅下降。库存：截止12.2日，周末累13万吨至71万吨，累库偏高。中上游仍在持续去库，上游仍在高位；下游原料、成品库存均低。预测：近期开工回升不及预期（华泰、福建联合、中韩有延迟），新投产裕龙延迟至12月下，宝丰下端短停；节后至今供应收缩中上游持续去库，至标品现货偏紧；但下游需求明显转弱，12月累库概率极大，1月多头接货可能性低，反弹试空（关注现货、开工、投产，05上边界关注8200）。另PE受国内外宏观、原油影响较明显品种。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-03

【有色早评】全球PMI回升，铜价小幅上涨

由于氧化铝价格不断上涨的成本压力和铝材出口退税取消内盘铝价承压下行，铝厂负反馈增多，据百川统计，四季度铝厂减产产能在37.5万吨。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，电解铝供给约束在增强。需求端，下游开工率环比上行。铝锭社库环比小幅去库。光伏2024年10月新增装机同比增速回升。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，10月成交回暖，11月持续升温，房地产需求企稳。原料端，几内亚EGA旗下1500万吨产能的GAC矿山11日停止从开采矿山向卡姆萨尔港发运铝土矿，海外铝土矿供应趋紧。海外力拓氧化铝厂因天然气短缺压降产能120万，预期12月完全复产，海外氧化铝流通偏紧，价格持续上行，最新成交价已至837.5美元，折合国内出口价格已超6500元，出口窗口打开，国内氧化铝供需趋紧，国内现货价格被继续高位上涨。10月氧化铝出口环比增3.5至17万吨，出口量级增大。整体来看，美元指数反弹，铝材出口退税取消内盘铝价短期承压，国内政策短期处于真空期，铝价震荡运行。国内氧化铝现货价格止涨，近月深度贴水，远月过剩预期一致，近强远弱格局延续，逢高试空2502合约。二、消息面 1.【快讯】市场消息：几内亚10月份铝土矿出口量上升至1259万吨。（金十数据） 2.【厦门象屿:取消对于忠旺集团铝主业资产的投资计划】公司于11月20日披露称，公司控股股东厦门象屿集团有限公司作为辽宁忠旺集团有限公司系列企业重整的优选投资人，拟联合其他投资人投资忠旺集团铝主业资产等重整资产，公司拟作为产业投资人投资6.9亿元，共同参与投资。上述公告披露后，公司通过多种渠道和方式，获悉并主动了解各类相关方的想法和建议。在统筹考虑各相关方反馈意见的基础上，公司结合最新情况更新了投融资规划安排，并于2024年11月29日召开第九届董事会第二十六次会议，决定取消本次投资。公司控股股东象屿集团将继续作为重整投资人，收购并控股新忠旺集团(忠旺集团铝主业资产设立的新公司)。（厦门象屿）锌锌 2024.12.3 一、市场观点我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，11月国内处于政策真空期，12月将继续博弈政策力度，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能不及预期的60万吨，预计满产年产能32万吨，约占全球锌矿总供给2%，Kipushi的全年产量下调至6万金属吨，锌元素远期增量可观。近期国内河北锌矿近期因事故减产，如停产三个月合计影响产量2.4万吨，海外Century锌矿已暂停运营至11月中旬，预计影响锌产量0.97万吨，供应扰动增多。10月国内锌产量环比小幅上行，下半年锌产量有望维持低位，TC持稳。云南某炼厂因生产计划调整，下月扩大减产量4000吨，占国内产量的1%。韩国锌业因违法排废被强制关停两个月，合计影响产量5.3万吨。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，10月成交回暖，11月延续升温态势，房地产需求企稳。库存环比-0.1至8.3万吨，库存低位去库。总体来说，精矿TC持稳上行，国内冶炼厂仍亏损，供应增量短期有限，同时国内社库低位下行，锌价短期偏强运行。二、消息面 1.【标普数据显示10月份的矿产勘探活动创一年来最高水平】外媒12月1日消息，标普全球市场情报的最新报告显示，在大量钻探结果和融资激增的推动下，10月份采矿业的活动急剧增加。该公司用来衡量采矿业整体活动水平和方向的管道活动指数（PAI）自9月以来飙升了45%，达到一年来的最高水平。然而，与去年10月相比，该指标仍下降了约4.9%。标普报告称，2024年10月，其用于计算PAI的指标再次大部分为正数。重要的钻探结果、融资和初始资源都有所增加，而矿业公司宣布的积极里程碑仍持平。与此同时，该公司用来衡量贵金属和基本金属价格相对变化的勘探价格指数（EPI）再次创下历史新高。（上海金属网编译）镍镍 2024.12.03 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价125690元/吨，涨幅-1.16%。夜盘主力合约收盘价124480元/吨，涨幅-0.99%。金川镍升水维持2900元/吨，进口镍升贴水+50至-200元/吨，镍豆贴水维持-350元/吨；LME0-3升贴水-5.31至-231.72美元/吨。宏观方面，美国11月标普全球制造业PMI终值 49.7，略高于预期，具体来看中美制造业PMI皆好于预期，欧洲各国制造业PMI指数普遍低于预期。降息预期有小幅回调。供应端，目前印尼镍矿供应年末冲量，当地镍矿价格持续走弱，其中1.2%品味内贸红土镍矿23.3美元/吨，环比-0.5美元/吨；1.6%品味内贸红土镍矿47.2美元/吨，环比-1美元/吨。而冶炼端产能过剩，镍产品整体供应压力较大。需求端，国内不锈钢产量维持高位，新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比持续下降，电车对镍需求并未有明显增长。整体来看镍下游需求相对稳定。后市来看，目前印尼镍矿供应未受限制，短期由于年末冲量，供给量充足，价格持续回落，镍成本支撑走弱。需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，镍产业链供需过剩的格局维持。镍仍处于有过剩产能待出清的阶段。预计沪镍指数在122000-130000区间偏弱震荡运行。二、消息与数据 1、【振华新材：超高镍9系产品已实现百吨级出货预计明年产品价格有回升趋势】振华新材董事长侯乔坤在12月2日举行的2024年第三季度业绩说明会上表示，公司前三季度营收中，高镍8系三元材料占比较大，中镍5系次之，6系由于新产品导入不及预期，导致占比较低；并且高镍8系产品收入增速较大，超高镍9系已实现百吨级出货。（振华新材）不锈钢不锈钢 2024.11.03 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12970元/吨，涨幅-0.77%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12935元/吨，涨幅-0.35%。无锡现货基差升水+35至610元/吨；主力合约持仓-6550手至125896手；仓单+2482至108686吨。原料端，昨日SMM高镍生铁指数-0.95至958.16元/镍点，镍铁价格持续回落，铬铁价格大幅下跌，不锈钢成本支撑显著下降。供应端，虽然当前不锈钢利润微薄，原料价格下降后，利润有所改善，减产意愿不足，短期供应压力维持高位。需求端，由于国内政策力度相对较弱，海外降息周期影响尚未显现，且全球制造业还面临贸易保护的负面影响，不锈钢下游需求并未有较大幅度改善。整体而言，在原料价格持续回落的带动下，不锈钢现货价格相对偏弱，盘面仍面临较大压力，再次跌至13万元之下，整体偏弱震荡。基本面来看当前供应端产能大量释放仍给予不锈钢较大压力，需求端未有与之匹配的增速，不锈钢供需维持过剩格局，原料供应充足，成本支撑逐渐下移动，现货市场情绪悲观，实际成交价格持续阴跌。短期内的供需压力须更多供应端减产缓解。预计主力合约在12500-13500区间偏弱震荡。策略上维持逢高布空的建议。后续观察供应端过剩产能出清，原料价格走向，以及全球宏观环境走向。二、消息与数据 1、【江苏德龙（响水）销售接单已更换为福建兴大】12月2日，据无锡市场消息，德龙（响水）公司由福建企业代运营后，自即日起，德龙（响水）不锈钢的销售及结算将由福建兴大负责。据了解，该公司不锈钢开盘及结算模式暂未发生变化，前期接单结算及返利事宜仍由晨安投资公司继续执行。（51快讯） 2、【太钢不锈钢管公司全年钢管产量完成32846吨】据太钢日报报道，太钢不锈钢管公司持续推进油气输送用双相钢管、炼化项目中镍基合金管等个性化、高溢价产品的市场开发工作，不断拓宽市场份额，高效差异化产品品种率达70％以上，为历史最好水平。据悉，该司全年钢管产量完成32846吨，比上年增产12.8％。持续强化客户意识，市场开发进步显著。（太钢日报） 3、【1-10月，广东潮州市不锈钢业实现增加值增长2.1%】1-10月，广东潮州全市规模以上工业实现增加值191.08亿元，同比增长3.5%，增速比前三季度提高0.3个百分点。其中不锈钢业增长2.1%。（潮州统计）碳酸锂碳酸锂 2024.12.03 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价78300元/吨，涨幅-0.63%，加权指数收盘价79361元/吨，涨幅-0.50%；交易所仓单数量+1260至22966吨；主力合约持仓量-1420至239434手；电池级碳酸锂现货报价77750元/吨，环比持平，工业级碳酸锂现货报价75000元/吨，环比持平；港口锂辉石远期现货报价维持855美元/吨。供应端，在价格回升后，国内冶炼产能持续回升，当前SMM调研周度产量已达年内最高，碳酸锂供给弹性充足。需求端，由于对贸易环境的担忧，目前储能与动力电池端皆有抢出口的现象，12月下游电池排产预计仍维持高位，但正极材料端由于临近年关且原料库存充足，补库意愿并不强烈。综合来看。目前碳酸锂供应端在价格中枢抬升后，国内冶炼产能显著回升，短期需求超预期造成的供需错配的问题逐渐缓解，去库速度显著放缓。中长期碳酸锂产能扩张趋势未变，需求维持高速增长，整体供需过剩的局面未扭转。预计碳酸锂主力合约价格在72000-82000区间偏弱震荡。后续关注碳酸锂资源端负反馈，海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【振华新材：预计明年产品价格有回升趋势】12月2日，振华新材召开三季度业绩会，公司董事长侯乔坤在谈及锂电池材料产业情况时分析称，产业现状目前是下游需求持续增长、产量增长，但价格承压。在面临价格承压、市场竞争加剧的挑战的同时，也展现出回暖迹象，特别是在政策和需求的推动下，预计明年产品价格有回升的趋势。（振华新材） 2、【10月中国自主车企出口销量同比增长41%】2024年的10月中国自主车企在海外部分地区销量初步统计达到24.6万台，同比增长41%，环比增4%；2024年1-10月的中国海外市场自主品牌销量216万台，同比增长46%（崔东树）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-03

【黑色早评】国内11月PMI超预期，矿钢走势偏强

债发行缓慢，基建需求偏弱，虽然制造业和出口偏强，但仍难支撑国内需求，钢材整体供需过剩，市场走势类似2015年的情况。焦煤产量持续恢复，整体供给增加，但需求较弱，供需过剩，中长期偏空。当前矛盾：焦煤供给持续增加，需求偏弱，库存持续增加至较高位，供需矛盾不断积累，建议逢高空。本周或再起会议预期炒作，关注政策预期。观点：偏空。二、消息与数据 1. Mysteel煤焦：2日蒙古国进口炼焦煤市场涨跌互现。近期市场看跌情绪仍在，但时间上已开始进入传统的冬储补库，加之钢坯价格小幅回升，原料煤有望止跌企稳。进口蒙煤市场有价无市，成交惨淡，口岸库存压力巨大。后期重点关注国内外宏观事件落地影响、下游企业冬储补库开启和监管区如何有效去库对蒙煤贸易的影响。 2.Mysteel煤焦：2日港口焦炭现货市场暂稳运行。内贸市场情绪一般，市场资源询报盘价格暂持稳势；外贸需求表现一般，整体询报盘暂稳运行。需关注下游钢厂利润水平、焦煤成本端变化以及期货盘面情绪等情况对港口焦炭的影响。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量有所减少，富宝电炉废钢日耗也继续下降6.4%，整体钢材供应趋减。进出口方面，昨日国内钢坯价格微涨，土耳其钢坯价格继续下降，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，各品种库存均有减量。上周钢联及找钢数据均显示钢材厂库、社库继续下降，总库存降幅扩大，且建材表需普遍下降，而板材表需大多表现回升；钢谷数据显示钢材社库上升，厂库下降，总库存变动不大，建材表需有增，但热卷表需下降。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量341.2万吨，环比下降0.4%，基建水泥直供量环比下降0.5%；混凝土发运量141.42万方，环比增加0.29%，样本建筑工地资金到位率环比回升0.06个百分点至64.88%，整体建材下游高频数据喜忧参半。11月国内统计局及财新PMI均超预期，国内宏观情绪有所回暖，但海外仍受地缘政治及特朗普交易双重影响，虽然美国经济数据尚可，但欧洲经济持续转差，美元指数走强，商品依然承压。进出口方面，昨日印度和南美洲钢价有小幅回落，国外其它地区钢价普遍持稳，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，近期钢材供应有所减少，但品种需求表现依然分化，钢材社会库存持续去化，叠加11月PMI超预期，国内宏观情绪有所回暖，短期钢价走势震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.11月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.5，高于10月1.2个百分点，已连续两个月位于扩张区间。欧元区11月制造业PMI终值为45.2，预期45.2。 2.Mysteel：上周，越南热轧卷市场表现平静，购买兴趣较为低迷。市场的谨慎情绪主要源于即将公布的关于对来自中国的热轧卷征收反倾销税的最终结果。业内普遍预计，相关调查结果可能会在今年底或2025年初公布，并且有可能追溯实施反倾销税。在反倾销税调查未决之前，越南买家一直在加大备货力度。通常情况下，越南买家会根据市场需求进口1.5-2个月的热轧卷库存，但在过去两个月里，许多买家已经将采购周期延长至3-4个月。来自河内的一位贸易商透露，越南市场的买家普遍担心反倾销税的实施，纷纷提前补充库存，以确保在未来几个月内能有足够的供应。 3.中指研究院：11月百城新建住宅平均价格为16592元／平方米，11月受优质改善项目入市带动，新房价格环比结构性上涨0.36%，同比上涨2.40%。 4.第一商用车网：11月，我国重卡市场共计销售7.1万辆左右，环比增7%，同比基本持平；1-11月，我国重卡市场销量82万辆，同比降约5%。 5.2日全国建材成交尚可，华东区域交投氛围好于北方和南方，刚需、期现及投机均有拿货，全天整体成交量较上一工作日继续小幅回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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