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分析人士：供需矛盾难以有效改善
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会库存处于近几年同期高位。此外，PVC出口订单不温不火，外贸提振力度偏弱。”夏聪聪称，PVC下游需求中占比较大的管材管件、型材门窗均与房地产行业息息相关。随着天气转冷，部分地区施工将减少，终端订单难有增加，PVC下游制品厂开工率或进一步回落。据银河期货高级分析师周琴介绍，PVC面临内外需求双弱的局面，PVC下游制品开工尤其是管材行业开工自10月底以来明显走弱。 “中国出口企业面临82~167美元/吨的反倾销税，加上印度BIS认证将在12月下旬执行，国内PVC出口成交维持弱势。” 牛卉也认为，四季度是PVC下游需求的淡季，加之出口受到阻碍，需求短期难以向好，供应端高开工格局难改。 “烧碱价格目前处于高位，为氯碱企业贡献较为丰厚的盈利，在氯碱综合利润有保障的情况下，氯碱企业的整体开工意愿就会保持，在较高开工率背景下，PVC供应保持充足。”牛卉认为，供需矛盾短期难以有效改善，价格将延续弱势。在牛卉看来，PVC市场改善取决于需求的好转，以及宏观政策端释放的利好支撑。对于行情好转的时间节点，牛卉认为，通常春季是房地产行业的开工旺季，会带动PVC消费需求转好，并且伴随着春季检修，供应端的压力也会阶段性减轻。此外，全国两会在明年春季召开，宏观预期上给市场带来支撑。 “四季度后期PVC市场或延续弱势，高库存将成为常态，供需压力较为明显。”夏聪聪表示，政策转化为实际需求周期较长，出口端存在一定变数，外需有走弱的可能。冬季叠加春节假期，下游需求难有好转，供需及库存压力的缓解均需要需求端的反馈，关注明年春检附近的市场表现。来源：期货日报网
期货日报网2024-11-21
寒冬已至且待春归
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原因在于上游检修高峰过后供应压力增大，出口端受印度进口政策影响驱动不足，而内需仍难提供支撑。美联储降息初期，全球经济普遍承压。9月底，国内在新一轮经济政策带动下，股市、商品悉数走强，但PVC期货反弹力度有限。四季度以来，市场情绪降温后PVC重回弱现实逻辑，期价震荡回落，重心跌至5500元/吨下方。图为PVC主力合约走势（单位：元/吨）年末开工率维持高位从供应端来看，PVC产量全年维持高位。截至2024年10月，PVC累计产量1947.8万吨，同比增长2.73%。究其原因，尽管PVC价格重心较2023年进一步下移，但整体利润未有恶化，在“以碱补氯”下，综合利润高于2023年。此外，PVC在2023—2024年合计有230万吨装置投产，年均增速在4.2%左右，新增产能挤占了弱经济性产能份额。从9月起，PVC新增检修装置再度增多，包括聚隆化工40万吨、陕西金泰30万吨、苏州华苏13万吨、山东信发50万吨，以及天津乐金的40万吨。从装置动态看，多数装置近期回归，冬季前的集中检修逐步放松。截至11月14日，PVC行业整体开工率为78.27%，环比提升1个百分点，同比提升2.7个百分点。根据季节性规律，冬季PVC企业通常会将负荷提升至年内较高水平，结合检修计划看，预计PVC行业仍有2个百分点左右的提负荷空间。全年来看，若开工率提至80%，基本逼近年内开工高点附近，届时年末供应端将出现明显的压力。新装置方面，12月新浦化学50万吨/年装置试车，将带来新的增量压力。图为PVC行业开工率（单位：%）印度BIS政策影响较大需求端分为两部分，国内及海外。海外需求方面，今年我国PVC出口量维持高位。截至9月，我国PVC粉出口累计194万吨，预计全年出口在230万吨或以上水平，占总需求比例超10%，出口成为缓解供需矛盾新的有效渠道。但站在当前时间节点看，后续出口难有如4—5月、9月的积极表现。一方面，我国出口主要流向印度，作为我国最大的海外PVC需求国，其份额占比超五成。印度PVC进口相关政策对我国出口不利。BIS政策要求未按规定带有标准名称标志的PVC产品将无法进入印度市场。临近年底，BIS认证将再度到期。根据印方公布的资料，目前仍未处理中国生产商的BIS的许可证申请。BIS政策受限将使得印度进口商倾向选择通过BIS认证地区的货源以规避通关风险。另一方面，印度在10月底公布了反倾销税相关政策，将对中国、印尼、日本、韩国、美国等征收反倾销税。尽管我国货源具有供应稳定、价格便宜及船期短等优势，但根据历史经验，反倾销税政策将冲击出口利润，对出口量影响较大。图为PVC月度净出口量（单位：万吨）国内方面，PVC制品主要作为建筑材料使用。受地产行业影响，今年PVC制品终端市场回暖乏力，表现为放假时间长、按订单逢低采购等。当前地产定调“稳价格”，从政策方面看，无论是降准降息、放开门槛还是增加“白名单”规模，其主要切入点在于消费意愿阶段。根据相关预测，2025 年全国地产销售面积同比降幅有望收窄。但中期来看，地产端仍将拖累PVC需求。回看当下，冬季已至，北方雨雪天气将阻碍工地开工，管型材开工率季节性转弱，短期对PVC需求难有支撑。图为PVC下游开工率（单位：%）图为PVC社库+厂库（单位：万吨）库存压力仍大库存能直观反映出PVC当前的供需矛盾。厂家库存得益于西北运输情况好转，出货缓解，上游库存小幅下降、预售量走高。在厂家积极套保以及寻求出口订单下，今年厂家库存总体偏低，销售端未有明显滞销压力，这成为支撑企业生产的重要原因。社会库存承接了上游转移的货源，全年社会库存量进一步提升至历史新高水平，二季度初华东地区一度处于“爆库”状态。三季度以来，在PVC价格不断下跌的背景下，社会库存有所去化，当前最新一期总社会库存为48.02万吨，较2023年高6万吨。预计至2024年末，PVC社会库存叠加厂家库存将达到80万吨，库存压力将持续压制PVC行业表现。短期若无突发变量，PVC期价将维持寻底动作，关注2501合约前低支撑。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-21
沪铝取消出口退税带来正套机会
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后市关注铝材出口数据财政部于11月15日正式公告将于今年12月1日开始取消铝材等产品的出口退税，此公告一出便成为市场焦点。预计春节前是增持电解铝多头仓位的最后机会，春节后出口可能转为拖累因素，可以考虑进行正向套利操作。财政部于11月15日正式公告将于今年12月1日开始取消铝材等产品的出口退税。铝材出口的增值税是13%，退税作为鼓励出口、提升国际竞争力的重要手段，对铝材行业的增长产生积极的推动作用。因而，此公告一出便成为市场焦点。我们认为春节前是增持电解铝多头仓位的最后机会，春节后，出口可能转为拖累因素，可以考虑进行正向套利操作，即买入12月或明年1月合约，同时做空3月之后的合约。图为电解铝成本（单位：元/吨）多近月的原因从当前市场态势分析，成本支撑依然稳固，氧化铝价格与铝价均未出现显著下滑。当前，氧化铝在电解铝成本构成中占据核心地位。受窗口指导等调控措施影响，氧化铝期货价格的上涨受到一定制约。然而，海外市场方面，受澳大利亚氧化铝减产等供应端因素的影响，现货价格持续攀升。与此同时，国内氧化铝市场因矿产资源的紧张局势，供应依然偏紧。加之进口氧化铝成本高昂导致进口业务亏损，进一步加剧了现货市场的紧张氛围，成交价格保持坚挺。最新市场成交数据显示，海外巴西市场氧化铝成交量达到3万吨，到岸价格为829美元/吨（折合人民币约5968元/吨），船期为12月，目的地为印度。而在国内，新疆地区最新的氧化铝现货采购到厂价为6000~6025元/吨，这批货物由贸易商提供给电解铝厂。根据换算，这批货源成交价格折合为山西地区氧化铝出厂价格5750~5770元/吨。在期货市场方面，氧化铝11月合约相对国内现货贴水200元/吨，12月合约贴水450元/吨。从这一角度来看，氧化铝期货市场的下方支撑较为坚实，预计春节前将维持偏强震荡的走势。基于上述分析，我们审视了电解铝的成本模型。截至上周，电解铝的即时成本已攀升至20893.39元/吨的高位，而现货价格维持在20640元/吨左右。这意味着当前电解铝生产面临约253.39元/吨的亏损。然而，考虑到长期协议（长协）的保障作用，目前仍有80%的电解铝厂保持盈利状态。因此，我们认为电解铝的价格下方空间有限，政策面的利空因素对市场情绪的影响基本被市场消化。另外，今年铝材的出口表现也颇为亮眼。据统计，10月我国出口铝材58万吨，同比增长31.1%；1—10月累计出口549万吨，同比增长16.9%。在铝材细分市场中，铝箔、铝型材和铝板带今年的利润表现中规中矩，但出口表现相比2022年铝材出口大增时期也不遑多让，相比2022年前10个月仅落后了3%，如果后续两个月仅维持10月的水平（不考虑抢出口效应），2024年的出口水平基本持平2022年。今年出口水平之所以这么好，主要是因为取消退税在今年年中已经有所预期，部分抢出口现象已经发生，有海外需求已然提前兑现，此次取消退税只是加快了这一进程。根据我们测算，12月1日退税政策取消后，在成本完全由国内企业承担的情境下，铝板带出口利润勉强维持盈亏平衡，铝箔和铝型材将面临亏损，实际执行后国内企业理应会选择把成本转嫁到国外或均摊成本的方式出口。鉴于部分铝材出口已抢跑，且12月1日至明年1月20日期间仍有出口希望，因此铝材出口这一增长趋势预计能持续到春节前，并可能出现出口订单集中提货的情况，出口还有进一步上升空间。我们建议在此期间关注铝材抢出口现象。空远月的原因当前，铝锭的社会库存问题凸显成为一个潜在的风险点，这主要归因于年内前10个月的电解铝产量与需求之间的不匹配。据统计，1—10月电解铝产量达到3580.1万吨，同比增长3.88%，而同期需求量为3733.5万吨，同比增长7.8%。在计入165.21万吨的净进口量后，市场出现了约11万吨的供过于求局面。然而，铝锭库存迅速下降，现已触及近5年来的低点。最新数据显示，国内铝锭社会库存量已缩减至56.3万吨。铝价的企稳反弹极大地提振了下游企业的补货积极性，进而促进了现货铝市场交易活跃度的提升。与去年同期相比，当前铝锭库存量减少了10.1万吨，但这并不足以完全缓解库存压力。值得注意的是，近期铝锭库存的持续减少并非仅由下游企业的积极补货驱动。新疆地区运力紧张的问题依然严峻，铝锭的发运情况未出现明显改善，进而影响了到货量和入库量。因此，在未来一段时间内，铝锭库存仍将持续减少，呈现去化趋势。铝锭库存的拐点预计将在11月中下旬新疆运力逐渐缓解后开始显现。届时，随着运输瓶颈的缓解，铝锭的到货量和入库量有望增加，从而可能对库存变化产生新的影响。在此背景下，市场参与者需密切关注新疆地区的运力恢复情况，以及其对铝锭库存和铝价走势的潜在影响。另外，春节后贸易环境可能出现显著恶化，主要基于特朗普竞选时承诺的对我国征收高达60%的关税预期。在其第一任任期内，特朗普政府不仅多次表达对我国贸易政策的强烈不满和制裁意愿，通过加征高额关税等手段，对我国出口商品实施了实质性的贸易限制。而这次60%的超高关税兑现的概率同样很大，将对我国铝材出口造成冲击。从历史数据来看，中美贸易摩擦会从宏观与产业两方面对铝产生影响。第一，以2018年的301调查为例，美元兑人民币的贬值伴随着铝价的下跌。如果中美贸易摩擦继续升温，全球宏观经济可能降温，铝价也可能进一步受到波及。第二，贸易摩擦将对我国的铝产业造成直接冲击，此次关税调整可能导致铝材出口再次遭受重创。无论成本怎么转嫁，60%的超高关税都会造成我国出口的损失，因此明年极端情况下会损失70万吨铝材出口的量（我国2023年全年向美国出口铝材的总量为70万吨），目前没有看到任何一块国内消费能够弥补上。而长期来看，贸易环境严峻将导致铝材出口受阻，可作为长空操作的依据。图为取消退税后铝板带出口利润（单位：元/吨）图为电解铝社会库存（单位：万吨）综上所述，我们的单边策略建议是春节前增持电解铝多头仓位，密切关注铝材出口数据，一旦12月铝材出口表现不佳，则意味着转嫁成本失败，可提前做空；套保策略是春节后贸易环境恶化概率较大，应适时进行正向套利操作，考虑到12月合约即将进入交割月，而电解铝企业补库时间差不多集中在明年2月，因此可以多1月合约，空3月、4月合约，逻辑上正套顺畅但目前月间价差还比较平滑，需同时关注月间差变化以及特朗普关税政策对铝材出口的长期影响。（作者单位：国海良时期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-21
全球糖市震荡格局短期难改
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盟全面经济合作框架协议〉项下经修订的进出口货物原产地管理办法》，泰国贸易商通过使用原产地证书享受进口国关税减免，低关税糖浆进口从“打擦边球”成为正常贸易模式。2019年之后，我国糖浆进口来源出现明显变化，截至目前，东南亚进口占据90%以上，主要来源国为泰国和越南，为75%以上。图为我国糖浆进口结构 2023年，在糖价持续高位的情况下，糖浆预拌粉进口激增。2024年1—9月，我国累计进口糖浆预拌粉173.26万吨，同比增长33.04万吨，增幅达23.57%。2023/2024榨季我国累计进口糖浆、白砂糖预混粉214.79万吨，同比增加56.18万吨，增幅达35.42%。其中，糖浆进口145.92万吨，同比增加36.01万吨；白砂糖预混粉进口66.46万吨，同比增加20.57万吨。二者以67%和88%的含糖率分别计算，合计折白砂糖量约为156.26万吨。按照我国用糖年平均需求1500万吨计算，糖浆预拌粉供应了10%的用糖需求。糖浆预拌粉具有较高的成本优势，较白糖的成本低近10%。进口的糖浆预拌粉主要用于生产冰糖和绵白糖，在北方地区相对普遍，侵蚀甜菜糖和加工糖的市场份额，拉低市场价格。图为我国糖浆预拌粉月度进口量（单位：万吨）在糖浆预拌粉不断侵蚀国产糖和进口糖空间的情况下，各地方糖协与产业各方对糖浆持严控态度。2024年，国家也陆续出台各类政策。4月18日，海关总署会同国家发展改革委、财政部、农业农村部、商务部、国家税务总局联合发布《关于调整海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理措施的公告》，从7月1日起，对税号为1701项目下，在保税区内加工预拌粉和糖浆、含糖量超90%并内销至我国市场的渠道加强管理，这一公告预示着未来糖浆和预拌粉的管理措施或趋严。加工后的预拌粉和糖浆按照《公告》将不再适用选择性征收关税，而是按照食糖缴纳进口关税，这意味着特殊监管区域中的预拌粉和糖浆加工业务根据关税差距产生价差收益的空间将不复存在。但是我国保税区加工的大部分成本相对低廉的预拌粉和糖浆在1702项目下，对糖浆预拌粉的管控不直接。下半年，我国要求泰国在11月15日之前对泰国进口糖制品生产企业进行食品安全检查，对不符合生产条件的糖停止进口，糖价受到支撑向上，但在郑糖价格触及5980元/吨之后产业套保增加。同时，泰国糖管控政策调整逐步被消化。这些政策显示了控制糖浆预拌粉进口收紧的风向，但到目前来看，糖浆预拌粉进口高位的现象还会维持，国内糖源底部也将围绕这一偏低成本继续定价。 [糖市交易回归产业购销逻辑] 目前，国产北糖和南糖均已开榨，国内糖市交易回归产业购销逻辑，重点关注甘蔗糖厂的新糖报价以及南北价差。内蒙古和新疆开工并不顺利，在大雨的侵扰下，收成进度放缓和出糖率有所降低。2024/2025榨季截至10月底，新疆已产新糖21.51万吨，同比增加7.61万吨。2024/2025榨季截至10月底，内蒙古累计收购甜菜355万吨，同比略增4万吨，收购进度预计已经完成六成以上；产糖17.6万吨，同比减少5.4万吨；出糖率为12.39%，同比下降0.75个百分点。由于种植面积增幅明显，2024/2025榨季广西甘蔗增产，10月以来早晚温差大，糖分累积情况较好，广西首家糖厂11月8日开机，开机时间比去年提前12天，集中大规模开榨在11中旬。 11月8日起，广西有库存的制糖企业陈糖价格下调至6200~6300元/吨，清库加速。新老糖价差在200~300元/吨，从新老糖价差接轨的角度来看，郑糖盘面存在修复到5950元/吨的需求。由于今年甘蔗开榨时间相对紧凑，11月14日开始出现糖厂下调新糖报价的情况。广西糖厂新糖报价下调40~50元/吨，报价区间为6100~6250元/吨。云南制糖集团陈糖报价6200元/吨，新糖报价6250元/吨。加工糖厂主流报价区间为6400~6580元/吨。新糖现货价格下滑，带动部分点价糖成交，基差商报价频次增加。综上所述，巴西双周糖产量下降，进入榨季尾声，全榨季产量达到预估区间上沿已经开始兑现。北半球泰国存在增产预期，开榨后将进入全球贸易流，补充巴西本榨季产量不达预期的缺口。国内糖价对泰国糖浆预拌粉政策调整基本消化完毕，国内外糖市震荡格局不变，回归产业购销逻辑，需密切关注南方糖厂对新糖的报价。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-21
碳酸锂反弹乏力
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推行的关税政策，碳酸锂下游企业存在“抢出口”现象；终端需求超预期与“抢出口”现象叠加，下游排产旺季得以延续，导致需求“淡季不淡”。第三，“股期联动”效应显现。受益于特朗普当选美国总统，特斯拉股价大幅拉升，叠加我国经济稳中向好预期，锂产业链相关股票大幅上涨，“股期联动”带动碳酸锂期货上涨。不过，受限于碳酸锂当前基本面情况，我们认为碳酸锂期价上方空间有限。供给方面，首先，澳洲矿端停产影响较为有限。Kathleen Valley与Bald Hill两座锂矿均为高成本、非主流矿山。Kathleen Valley在数月前才生产出第一批锂精矿，预计单位运营成本为每干吨775~855澳元，锂精矿产量指引由300万吨/年降至280万吨/年。Bald Hill复产时间较短，锂精矿发货量从早先预估的14.5万吨下调至6万吨。不论是从产量角度来看，还是单位成本角度来看，Kathleen Valley与Bald Hill皆与主流矿山Greenbushes、Pilbara等存在显著差距。若锂精矿保持当前的价格，主流矿山仍有较为可观的利润，不会进行大规模产能出清。两座矿山减少26万吨/年的锂精矿产量，换算成碳酸锂不足4万吨/年。其次，锂精矿及锂盐进口显著回升。受锂价低迷影响，8—9月我国进口锂精矿及锂盐数量环比下降，但9月澳洲黑德兰港锂精矿发运量及9—10月智利碳酸锂出口量都出现显著回升，加上10—11月的进口货船陆续到港，我国锂精矿进口量与碳酸锂进口量将显著回升。再次，碳酸锂积极增产。由于价格反弹，锂盐厂的生产积极性不断提高，上周碳酸锂单周产量达到14507吨，环比增长5.4%，单周产量接近此前的最高水平15000吨。最后，低成本项目仍将陆续投产。优质锂精矿以及盐湖项目较低品位锂矿具有明显的成本优势，未来在建的低成本项目仍将陆续投产，中长期可保证锂资源供应持续增长。需求方面，尽管当前终端消费超预期持续向好，为应对特朗普可能推行的关税政策，下游企业积极排产，动力电池及储能电池排产数据保持高位，令11月淡季需求转弱的预期落空；但是终端消费超预期的情况难以长期维持，在终端消费增速回落以及出口数据回落后，下游消费可能快速萎缩，当前积极排产会提前透支后续需求。此外，下游成品库存明显累积，10月动力电池与储能电池库存分别为142.6GWh与52GWh，较年初累库近20GWh；截至11月14日，磷酸铁锂正极库存达79970吨，较国庆节前累库近20000吨，为历史最高水平，下游成品库存累积，在旺季向淡季转换时将进一步弱化下游需求。库存方面，8月以来，碳酸锂库存持续去化。截至11月14日，碳酸锂社会库存109353吨，较年内高点下降近24000吨，但库存水平仍然处于高位，库存较为充足。冶炼厂库存下降幅度较大，由60000吨左右降至34000吨左右；下游库存保持稳定，贸易商库存有所累积。在当前库存结构良好且需求向好的情况下，上游冶炼厂拥有一定的挺价话语权；但当价格上涨，碳酸锂产量上升且需求转弱后，冶炼厂与贸易商抛货压力较大，挺价情绪会减弱。当前，资源一体化锂盐生产企业利润可观。碳酸锂生产成本由高到低的顺序为锂云母、锂辉石、盐湖，外采原料制备碳酸锂的成本高于资源一体化制备碳酸锂。由于锂价低迷，此前一些外采原料制备碳酸锂的冶炼厂转为代加工碳酸锂，收取加工费的生产模式。在当前价格下，碳酸锂主流生产企业仍具有可观的利润，当价格反弹到一定高度后，冶炼厂为锁定利润将在期货盘面上进行卖出套保，为价格进一步上行带来一定阻力。综上所述，澳洲高成本、非主流矿山减产影响有限，矿端近期难以进行大规模产能出清；低成本项目仍将陆续投产，锂价反弹后产量有望增长；超预期需求不可持续，下游出色的排产数据或透支未来需求，且成品库存不断累积在未来同样会遏制原料采购需求；成本利润方面，锂价上涨后冶炼厂利润可观，存在期货盘面卖出套保的需求；库存上，虽然持续去库，但是社会库存水平仍高。因此，我们认为短期碳酸锂期货价格受市场情绪影响较大，走势以震荡为主；中长期价格或将下行，下行分为两个阶段，第一阶段为利好情绪消散后多头减仓离场造成价格回落，第二阶段为旺季转淡季后需求快速下降造成价格下行。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-21
供给充足 LPG上方空间有限
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存量自今年下半年以来持续处于历史高位，出口量近两年来亦不断增长，进口气供应也较为充足。截至11月15日当周，国内液化气到港量为56万吨，环比增长30万吨，高于往年同期。图为中国液化气到港量（单位：万吨）需求方面，当前北方地区气温下降，燃烧旺季即将来临，但液化气燃烧经济性不高。11月19日，液化气与二甲醚价差为1110元/吨，液化气与天然气价差为124元/吨，均处于历史同期偏高水平。今年南方地区气温偏高，燃烧旺季推迟，当前多数下游企业按需采购，补货积极性一般。未来气温将逐渐下降，投资者需关注终端消费及下游补库情况。10月，国内餐饮业收入4952亿元，环比增加535亿元，同比增长3.2%；家用陶瓷器皿、日用陶瓷、建筑陶瓷出口量分别为179、53、122万吨，同环比均小幅增加，但仍处于历史同期偏低水平。考虑到终端燃气改革力度加大，部分地区减少餐饮服务场所的液化气用量，工业燃烧经济性也不高，液化气整体燃烧需求表现一般，民用气库存处于高位。化工需求持续偏弱。首先，受汽油需求疲软影响，调油需求较弱，MTBE气分醚化、异构醚化生产毛利持续下跌。11月19日，MTBE气分醚化、异构醚化生产毛利分别为-14元/吨、-1.2元/吨；MTBE产能利用率环比持续回落，截至11月15日当周，已跌至53.89%。其次，烷基化需求一般，利润处于历史同期低位，11月19日的利润为-578元/吨，截至11月15日当周，国内烷基化油产能利用率为43.74%，库存为13.712万吨，均处于历史同期中性偏低水平。最后，PDH装置长期亏损，导致停工企业较多，港口库存居高不下。11月18日，PDH制丙烯生产毛利为-636元/吨，处于历史同期偏低水平；截至11月15日当周，PDH装置产能利用率为70.05%，国内液化气港口库存为285.88万吨，远高于往年同期。图为中国液化气港口库存（单位：万吨） LPG估值偏低 11月以来，原油价格重心不断下移，LPG价格随之下行。目前，LPG估值已跌至低位。沙特阿美11月丙烷报635美元/吨，较上月上调10美元/吨；丁烷报630美元/吨，较上月上调10美元/吨。虽然沙特阿美报价上调，但由于LPG需求表现较弱，远东和其他区域的价差持续收窄，FEI-CP大幅下滑至往年同期低位，FEI-MB也下滑至偏低水平。另外，FEI-Brent、FEI-MOPJ及PG-SC均处于往年同期低位。 9月LPG仓单集中注销，10月下旬新仓单陆续生成，截至11月19日，LPG总仓单量为3546手，叠加化工需求表现持续疲软，醚后C4价格偏弱，抑制盘面价格。民用气价格存在燃烧旺季需求预期，LPG基差上行至历史同期偏高水平。图为LPG基差季节性走势（单位：元/吨）整体看来，国内LPG库存偏高，进口气到港量回升，化工需求较为一般，燃烧需求旺季预期有待兑现，加之原油价格震荡偏弱运行，LPG估值偏低，但港口库存偏高导致LPG上行空间有限，预计维持震荡走势，投资者需关注未来的需求情况以及估值修复机会。（作者单位：海证期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-21
基本面偏弱菜系期货承压
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油菜籽走势。需要注意的是，加拿大菜油出口情况未来或拖累油菜籽市场表现。近两年加拿大本国菜油产量的70%以上用于出口。加拿大统计局数据显示，2023年加拿大菜油出口总量为315万吨，其中出口美国285万吨，占比90%。加菜油出口对美国市场的依赖度较高，而美国进口菜油主要作为生物柴油的生产原料。美国当选总统特朗普近日宣布将任命李·泽尔丁担任环保局局长，美国生物柴油政策可能产生巨大变化。加拿大菜油可能在美国市场面临需求大幅减少和失去补贴的双重打击，届时加拿大菜油必须出口至其他地区来消化本国产量。总体来看，受基本面偏弱影响，国内菜系期货短期内下行压力较大，四季度有供应收紧预期，菜系商品行情有望边际改善。（作者单位：中泰期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-21
恒力期货能化日报20241120
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质性的利好驱动并不明显，当前需重点跟踪出口消息，淡储节奏以及气头装置集中检修节奏。宏观因素和消息面短期带来情绪刺激，现货价格低点也可能带来阶段性行情，但高供应高库存下，如果出口和储备的政策力度不及预期，高度预计有限，可尝试反弹沽空，01短期关注1840-1860逢高空配，需继续重点跟踪冬储和月底气头装置检修节奏，以及出口政策的变动，若出口受限，上方压力较大。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：谨防回落风险理由：情绪大于驱动逻辑：虽临近12月换月，但MA01近期持续出现增仓上行，而相关利多预计最终会给到远月，故近月情绪大于驱动，不排除冲高回落可能性。利多预期主要围绕着甲醇年末进口减量（即伊朗进口减量）和后期去库，但高企的库存造成近月僵持在中低位估值且基差偏弱（01-25左右）。现货方面，虽跟涨期价，但依旧需要关注国内将面临高供应下冬季排库压力，实际对盘面支撑力度很有限。另外，关注宁夏宝丰宁东四期投产后动态、西南限气时间点。维持观点，港口高库存压制下，基本面利多预期对近月提振有限，不建议追高，防回落；多头宜考虑远月。策略：近月观望，谨防回落。风险提示：油价波动、海外装置动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：单边01在1600上方逢高空行情跟踪： 1.今天远兴报价下调100，目前碱厂沙河送到价降至1400-1450元/吨左右，短期部分厂家减量恢复，近期产量会有所回升，目前碱厂库存维持在历史高位，短期由于西北运力影响，部分地区玻璃厂存在小幅度补库，叠加前期期现商购买的纯碱订单持续从碱厂拉货，转入交割库，基本为库存结构往中游转移，暂时缓解碱厂库存压力，后期降价压力仍较大。 2.供需端暂时没有明显驱动，碱厂年底仍有投产量，部分减产消息并未对实际供应端产生较大扰动，需求端目前碱厂依赖于前期期现商的待发量，而玻璃厂的年前补库可以暂时不考虑，后续期现商库存持续搬运至交割库后，玻璃厂年前可以选择从交割库拿货，致使碱厂持续累库，这个过程也会迫使碱厂持续降价，只要盘面大跌，交割库被锁住的库存就可以在市场上流动，引发较强烈的负反馈。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：暂观望，等待逢高空机会风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏多行情跟踪： 1.目前沙河报价在1260元/吨，盘面下跌后，期现商出货对玻璃厂形成负反馈，导致现货产销走弱，目前全国厂家库存维持在正常区间，沙河厂家库存处于同期低位水平，尽管需求走弱，但目前库存结构仍比较健康，中游库存逐渐往刚需下游端扩散，下游赶工情绪下消耗库存，短期虽情绪转弱，但沙河厂家低库存以及冬季成本抬升，持续降价意愿较弱，现货价格存在阶段性支撑。 2.供需端来看，目前玻璃日熔量下降至15.8万吨的偏低位，后续大概率会处于点火与冷修并存的阶段，前期减产带给市场情绪端刺激最大的阶段基本过去，后续行情的演变主要看需求端，观察赶工进度的延续以及中游高体量库存持续流入市场后市场的承接能力。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：05合约1400以下可轻仓逢低多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化
恒力期货2024-11-20
尿素等待基本面指引
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目前尿素市场陷入两难境地，一方面，出口受限，企业库存积压，开始降价走量；另一方面，全行业经营不善，若尿素价格进一步下行，将引发企业主动降负。在这种情况下，尿素维持低位震荡的概率较大。企业库存积压四季度以来，受尿素价格低位运行影响，国内生产企业利润持续走弱，开工负荷呈下降态势。截至11月13日，国内尿素生产企业平均开工负荷为82.11%，较9月底下降4.22个百分点，但是较去年同期上升1.33个百分点。目前，国内尿素周产量在130万吨左右，较去年同期上升5.5万吨，整体来看尿素供应相对稳定，近期开工虽然下滑，但是整体供应量仍处于正常水平。从成本端来看，若煤炭价格不出现大幅下挫，尿素价格继续下跌意味着全行业将面临亏损，届时成本支撑将开始显现。由于出口受限，小颗粒尿素港口发货量明显下降，导致国内尿素港口库存较去年同期下降。截至11月14日，国内尿素港口库存为20.1万吨，较去年同期下降11.6万吨，同比下降36.59%。其中，小颗粒尿素港口库存为2.2万吨，较去年同期下降16.8万吨，同比下降88.42%；大颗粒尿素港口库存为17.9万吨，较去年同期增加5.2万吨，同比上升40.94%。虽然尿素港口库存下降幅度较大，但很大程度上是由出口受限造成的，尿素库存更多转为企业库存和社会库存。目前，尿素生产企业库存不断积累，截至11月14日，国内尿素生产企业库存达到139.21万吨，较去年同期增加103.28万吨，同比上升287.45%。尿素生产企业去库压力较大，开始降价接单缓解库存压力。淡储需求提供支撑进入冬季，北方地区尿素需求降至年内低点，但价格处于低位，吸引了淡储备货需求。不过，目前下游贸易商仍显谨慎，并不敢大量拿货。近期尿素工业需求有所回暖。复合肥利润尚可，达到175元/吨，高于去年85元/吨的水平，开工负荷环比呈上升态势。三聚氰胺由于环保管制放开，利润尚可，开工负荷也呈上升态势，对尿素需求形成一定支撑。目前，国内尿素供需失衡的原因在于国内对尿素出口的限制。受此影响，今年尿素出口大幅下降。海关总署公布的数据显示，1—10月国内累计出口尿素25万吨，较去年同期下降313.47万吨，同比下降92.61%。图为尿素出口量（单位：万吨）综上所述，受尿素出口限制影响，国内尿素供大于求问题凸显，企业库存激增。虽然生产企业限产，但是难以从根本上改变尿素供大于求的状况。目前来看，尿素企业库存高企，农业需求淡季阶段不具备上涨动能，但考虑到目前全行业经营状况不佳，加之淡储需求支撑，尿素深跌的概率不大。基于上述判断，我们认为尿素将处于低位，围绕水煤浆工艺成本线运行，后市等待基本面变化指引。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-20
触底回升-2024年11月19日申银万国期货每日收盘评论
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为激进，预计将较大幅度提高关税，对我国出口预期会有不利影响，人民币相对美元有一定贬值压力。不过从中长期而言，随着外部环境变化，我国政策上也会做相应的调整。我们预计今年政策上已经反应充分，未来股指仍以震荡消化为主，调整后有望重回政策和预期驱动。【国债】国债：国债期货价格普遍上涨，10年期国债收益率下行至2.1%。央行公开市场操作净投放1628亿元，Shibor短端品种表现分化，资金面保持平稳。美国10月物价超出市场预期，美联储主席表示美国的经济现状暗示联储无需“急于”降息，美元指数和美债收益率普遍上行，中美利差有所扩大。10月份消费、就业数据继续改善，工业生产、投资保持平稳，房地产投资降幅扩大，但在一系列地产优化政策支持下，商品房销售明显改善，多个城市二手房价格环比上涨，消费者信心回升。财政部等三部门发布多项楼市税收优惠新政，央行表示要加大货币政策逆周期调节力度。预计在外围环境不确定影响加大和基本面偏弱预期下，央行降准降息仍有空间，短端国债期货价格走势仍强；受稳增长发力，地方置换债券供给增加影响，长端国债期货价格波动仍大，关注跨品种套利机会。 02 能化【橡胶】橡胶：周二天然橡胶期货走势止跌，国内产区即将逐步进入停割季，原料价格受到一定支撑，RU表现相对偏强。青岛地区库存止跌回升使得供应端压力增加。11月以来海外产区气候整体改善，泰国产胶旺季供应顺畅，原料价格预计承压。国内终端消费存在持续改善的良好预期，仍需实际消费支撑，短期胶价预计偏弱震荡。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃期货小幅反弹。中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存4140万重箱，环比下降210万重箱。周二，纯碱1月收阳。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存155.4万吨，环比下降3.4万吨。【原油】原油：原油上涨2.13%。挪威国家石油公司Equinor表示，由于陆地停电，该公司已暂停西欧最大油田Johan Sverdrup的产量。自2019年开始生产以来，该油田一直是挪威石油产量的基石，今年9月份该油田原油日产量创下历史新高，日均超过75.6万桶，约占欧洲每日石油消费量的6-7%。美国总统拜登上周末决定允许乌克兰使用美国提供的远程导弹打击俄罗斯境内更深处之后，欧美原油期货急涨，俄罗斯是世界上最大的原油生产国之一。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.67%。截至11月14日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.71%，环比下降0.32个百分点，较去年同期提升2.49个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.54%，环比上升0.79个百分点。进口船货陆续到港卸货，华东整体库存延续走高。截至11月14日，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在124.3万吨（目前库存处于历史的高位），环比上涨3.4万吨，涨幅为2.81%，同比上涨18.95%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估73.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月15日至12月1日中国进口船货到港量在65.7万吨-66万吨。【聚烯烃】聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，煤化工7420，成交下降。周二，聚烯烃反弹为主。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。尤其是未来美国大选之后的原油走向。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，适度降低多头配置。预计PE01合约波动区间7800—8300，预计PP01合约波动区间7200—7900。【PTA】 PTA：PTA2501价格收涨至4848元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在82%，加工费在301元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA开始累库，据卓创统计社会库存在401万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将继续回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2501价格收涨至4574元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费800元附近，市场目前港口库存在70万吨附近波动，逐步累库，未来，进口有增加预期，下游终端秋冬订单改善有限，行业库存有累库预期，乙二醇预计维持下跌为主。【尿素】尿素：尿素期货出现反弹。现货方面，山东地区尿素暂稳僵持，小颗粒主流出厂成交1730-1780元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1780-1790元/吨附近，菏泽市场参考价格1780-1790元/吨附近。消息方面，海关总署11月18日公布的数据显示，中国10月尿素出口量为0万吨，同比减少99.4%。1-10月累计出口量为26万吨，同比减少92.4%。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期弱势震荡为主。 034 金属【贵金属】贵金属：贵金属近日企稳反弹。一方面美元走强下的贵金属回落演绎告一段落，另一方面地缘冲突再度升温，拜登总统宣布向乌克兰提供远程导弹，以深入俄罗斯领土。而长期驱动并未改变下，黄金依然是市场存在逢低买入冲动的品种。近期，随着特朗普以大优势赢得大选，对美国政治分裂担忧消散，逻辑重点移向海外地缘风险事件可能降温（被阶段证伪），再通胀逻辑下美联储降息路径受阻，美联储方面开始逐步释放边际紧缩信号。近期经济数据并未给予额外刺激，最新公布的美国10月CPI同比 2.6%，整体符合预期。从利率市场上看市场已经计价到明年底的降息幅度降至75bp的情况，考虑到特朗普赢得大选短期内还不会对经济数据以及美联储政策方面造成具体影响，12月会议会有新的点阵图和经济数据预期，是关注美联储预期是否有实质变化的重要观测窗口。短期来看看，利率市场对再通胀预期下美联储政策放缓的定价已经计价到位，黄金依然是市场存在逢低买入冲动的品种，但情绪面的平复和反馈将经历1、评估近期特朗普政府发布的更明确的相关政策基调，2、12月利率会议美联储在消化完新政府政策预期后货币框架的重新调整；3、交易依据重新回归数据指引。【铜】铜：日间铜价收高。精矿加工费略有回升，总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价短期可能企稳。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收高。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产迹象。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。锌价短期可能反弹。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.17%。消息面，上周五有关部门宣布铝材出口补贴取消，或影响国内电解铝消费，从而利空国内铝价。基本面角度，氧化铝盘面有所回落，但现货表现依然强势，预计短期内氧化铝下方支撑较强。近期西北地区运输问题改善，国内电解铝去库趋势被打断。展望后市，宏观环境下有色板块或整体承压，但低库存给到铝价一定支撑，短期内铝价或小幅下调后持稳运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.2%，镍价整体处于震荡运行中。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区雨季将至，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少。我国镍生铁生产利润有所修复，但下游不锈钢需求难言乐观。短期内，镍市预计多空因素交织，镍价或宽幅震荡运行。 045 农产品【白糖】白糖：白糖日盘维持反弹。现货方面，广西南华木棉花新糖报价维持在6120元/吨，云南南华报价维持在6130元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格出现反弹。根据涌益咨询的数据，11月19日国内生猪均价16.07元/公斤，比上一日上涨0.03元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货小幅上涨。根据我的农产品网统计，截止到2024年11月14日全国冷库库存比例约为63.37%，较上周增加1.07个百分点，较去年同期（20231116）低3.57个百分点。近段时间冷库货源有进有出，各冷库库存数仍旧存在变动，当期仍旧处于库存修正阶段。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日上涨0.2元/斤；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.15元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：棉花全天维持震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15287元/吨，较上一日-26元/吨。消息方面，美棉收割继续推进，热带风暴给得州到东南地区带来强降雨，造成田间采摘作业短时暂停，收割进度有所放缓，但仍快于正常水平，阿肯色州、路易斯安那州、密西西比州和密苏里州的收割工作已基本结束，持续关注主产区天气状况对收割工作的影响。美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2024年11月17日当周，美国棉花收割率为77%，较之前一周提升6个百分点，快于去年同期及五年平均水平。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，豆菜油震荡收涨，菜油偏强运行。由于前期油脂上涨过快，近期资金有获利了解需求导致油脂明显回调。同时近期市场利空传闻不断，特朗普提名的美国环境保护署署长候选人对生物燃料行业不友好，美生柴需求或下降，美豆油大幅下挫。并且随着棕榈油性价比降低，加上北半球冬季期间棕榈油需求也放缓，这些因素也对价格不利。高频数据显示11月马棕出口明显放缓，也缓解了对于棕榈油供应端的担忧。从目前宏观环境看特朗普胜选之后，美元指数持续走强，国际大宗商品普遍下跌，短期油脂回调风险较大。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡运行，虽然本月美农报告数据利多，但全球大豆丰产预期未改，近期南美大豆播种顺利，抑制美豆上方空间。南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月10日巴西大豆播种率为66.1%，较前一周加快12.8%，去年同期为57.3%。阿根廷新季大豆开局良好，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，上周阿根廷2024/25年度大豆播种任务进展极为顺利，因前几周出现了充足的降雨。根据BAGE数据，农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的20.1%，较前一周加快12.2个百分点。阿根廷大豆报告对大豆产量前景乐观。阿根廷近几日降水虽减少，土壤墒情尚可，播种进度加快。未来阿根廷降雨量有限，但大部分地区总体天气状况良好。市场机构对于南美大豆产量乐观，对巴西大豆产量预估有所上调。国内进口大豆相较前期高峰回落，国内豆粕维持去库趋势，供应压力边际有所好转，但11、12月国内进口大豆供应仍充裕，同时在现阶段南美天气较为顺利的情况下连粕预计低位震荡为主。【原木】原木：原木期货出现反弹。现货方面，日照港3.8中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，近年来，国产针叶原木消费相对稳定，原木进口依赖度呈下降趋势，从而会给投资者短期做空和上游企业较好的卖出套保的窗口。考虑到正常的商品期货合约会存在远月升水的contango结构，而恰好7月为木材加工的淡季，9月开始则进入旺季，因而原木7-9近期存在月差反套的交易机会。从历史现货价格表现来看，9月价格普遍处于季节性偏高的位置。因此若原木上市后走势持续偏弱，则可考虑期货远期合约买入操作，或者现货商和下游家具建材企业买入套保。 056 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC延续震荡，02合约收于3287.3点，上涨0.85%。19日，OOCL和HMM开启提涨12月运价，大柜分别为6100美金和5906美金，同时马士基第48周线上大柜报价由二次调降后的3700美金已上涨至4020美金，一定程度上有增强市场对于12月提涨落地的信心。当前随着11月中下旬运价的逐步落地，多家船司调降11月中下旬报价，宣涨打折落地，弱现实对盘面估值影响增加，也使得后续12月提涨实质性落地存疑。当下仍处于12月涨价函公布期间，尚未进入验证期，加上春节前抢运带来的需求反弹程度也存在不确定性，短期盘面预计偏向震荡。
申银万国期货2024-11-20

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