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贵贱金属“史诗级暴走”！黄金拉升超60美元、白银涨破80美元大摩：金价有望再涨300美元

年。与此同时，中国自今年年初开始实施的出口许可证要求，进一步增加了白银价格的上行风险。报告认为，这一政策变化可能对白银跨境供应链带来约束，使市场对未来供给更加敏感。数据显示，白银在2025年录得最强年度涨幅，全年上涨147%。该行认为，这一强劲表现主要来自两方面驱动：一是工业需求与投资需求同步扩张，二是白银市场存在结构性供需缺口，导致价格对供应变化更为敏感。在基本金属方面，该行表示更偏好铝和铜。报告指出，这两类金属面临供给挑战，同时需求正在持续增长，因此具备更明显的上行潜力。该行在报告中指出，铝的供应在全球范围内普遍受到限制，除了印尼之外，其他地区的增量相对不足。同时，美国中西部铝溢价（Midwest Premium）的走强显示，美国买盘可能正在回归，并重新对市场形成支撑。在铜方面，该行提到，美国铜进口量上升，使得其他市场供应更加紧张。报告同时指出，2025年出现的高强度铜供应中断正在延续到2026年，这意味着供应端扰动仍未结束，市场紧平衡格局或将持续。伦敦金属交易所（LME）三个月期铜周二触及13,387.50美元的高点，刷新阶段性峰值，反映市场对供应紧张与需求韧性的持续定价。该行还提到了镍市场的强劲表现，并认为其主要推动力来自印尼供应中断风险。不过报告也提醒，由于市场对这种风险已有较高关注，相关利多因素可能在一定程度上已被价格提前反映。 LME三个月期镍涨幅扩大至10%，触及每吨18,735美元的高位，为2024年6月以来最高。

忆芳01-07 01:10

业内人士：短期地缘溢价或上升

近饱和，且受制裁影响，当前委内瑞拉原油出口量相对有限，本次事件可能仅对原油市场带来短期溢价。物产中大期货研究院原油分析师贾烨平向期货日报记者介绍，美国此前实施的油轮封锁已切断委内瑞拉重质原油出口与稀释剂（石脑油）进口通道，导致奥里诺科重质原油带减产约25%，产量降至约50万桶/日。随着马杜罗被美国强行控制，委内瑞拉短期内面临权力真空，港口与物流体系或受到扰动。独立宏观分析师谢石敏认为，虽然委内瑞拉国家石油公司高管曾公开表示核心石油设施未遭破坏，委内瑞拉国家石油公司与雪佛龙仍维持基本运营，但短期内委内瑞拉原油产量或进一步降至70万～80万桶/日，出口量可能降至30万～40万桶/日。贾烨平表示，贸易端的梗阻进一步加剧区域供应紧张。油轮被封锁叠加支付、保险受限，委内瑞拉原油出口渠道基本关闭，库存积压迫使部分油井关停，全球重质原油和超重质原油产量或减少40万～50万桶/日。在这样的情况下，重质原油地缘溢价或被快速推升。至于长期影响，受访人士表示，委内瑞拉原油的供应弹性取决于局势变化。谢石敏认为，若亲美政权上台，美国制裁将逐步放松，美国油企的技术与资金进入将推动委内瑞拉原油产量回升，6～12个月内产量有望恢复至120万～150万桶/日；若委内瑞拉局势持续动荡，产量或下滑至50万桶/日以下。炼化端同样面临分化，短期因管理混乱与原料短缺，炼厂负荷或再度下降；中长期来看，若外资介入，委内瑞拉的深加工能力有望得到修复。据了解，美国石油企业对委内瑞拉市场态度谨慎。近期，美国三大石油巨头之一的康菲石油公司公开表示，目前就揣测公司是否参与委内瑞拉石油生产扩大项目为时过早，公司正密切关注局势发展及其对全球能源供应的影响。不过，特朗普此前宣称，将让美国大型石油企业进入委内瑞拉，斥资数十亿美元修复基础设施。受访人士普遍认为，当前全球原油库存充足，油价上涨动能不足。谢石敏介绍，截至2025年年底，经合组织（OECD）原油库存较5年同期均值高1.2亿桶，美国战略石油储备（SPR）及商业库存充足。委内瑞拉原油出口量约占全球原油贸易量的3%，沙特、伊拉克、俄罗斯等国可快速替代其重质原油供应。目前全球原油市场供强需弱格局未改，国际能源署（IEA）预测2026年全球原油供应增量（190万桶/日）远超需求增量（70万桶/日），库存将持续累积。金联创原油分析师奚佳蕊认为，全球原油市场供应过剩格局持续，虽然石油输出国组织及其盟友（OPEC+）在一季度暂停增产，但非OPEC+原油产量保持高位，叠加全球经济前景充满不确定性带来的需求疲软，油价在未来一段时间仍面临较大压力。至于后续可能存在的风险，贾烨平建议，委内瑞拉方面可重点关注设施安全、政局变化、替代资源等因素。若何塞港等关键设施遭到袭击，布伦特原油价格短期大概率走高。若委内瑞拉新政权快速倒向美国，美国制裁放松将带来中期供应增量，进而压制油价。此外，若加拿大、巴西重质原油产量不及预期，可能令美湾局部供应紧张加剧。谢石敏认为，委内瑞拉局势动荡可能引发其他地区地缘局势紧张，进而影响全球原油市场。比如，最近伊朗局势动荡，若局势进一步发酵，油价短期上涨的概率将增加。来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:55

供应过剩原油价格上行动能不足

低于此前市场预期。委内瑞拉原油生产和出口概况从生产端来看，委内瑞拉已探明原油储量约为3000亿桶。尽管委内瑞拉原油储量丰富，但美国于2017年和2019年分别对委内瑞拉实施金融制裁和石油禁运，海外资本从委内瑞拉流出。委内瑞拉原油设施因缺少技术维护和资本投入，产量逐年下降，2020年降至62.4万桶/日的最低点。截至2025年11月底，委内瑞拉原油产量为107.73万桶/日。2024年，轻质、中质、重质原油产量分别占委内瑞拉原油产量的11.9%、20.6%、67.5%。虽然委内瑞拉原油产量仅约占全球的1%，但其重质原油产量约占全球的4.5%。从出口端来看，委内瑞拉原油曾出口至美国、西班牙和亚洲国家。近年来，受美国制裁影响，委内瑞拉原油流向美国的数量大幅减少，绝大部分流向亚洲。Klper数据显示，截至2025年11月底，委内瑞拉原油每日总出口量为77.5万桶，其中有14.3万桶出口美国，占比不到20%。从石油基础设施来看，委内瑞拉拥有南美最大的炼油体系。2025年，受美国制裁、投资不足、电力危机、人才流失等因素影响，委内瑞拉炼厂运行效率极低，整体开工率不到20%。因设备年久失修，委内瑞拉的炼油能力大部分已经瘫痪。目前，委内瑞拉国家石油公司仍在全球范围内运营多家炼厂，其控股子公司西特戈（CITGO）在美国经营3家炼厂，并在加勒比地区和欧洲拥有多家炼油业务子公司。对全球原油市场的影响委内瑞拉原油产量占全球原油产量的比例较小，对全球原油供应的影响有限，但其供应减少或使全球轻质和重质原油出现结构性变化。美国轻质原油不断抢占市场份额，与此同时，受石油输出国组织及其盟友（OPEC+）减产、伊朗被制裁等因素影响，全球重质原油供应相比轻质原油更容易紧张。委内瑞拉作为全球重要的重质原油来源，若出现完全断供，可能会导致重质原油价格贴水幅度收窄，进而导致依赖重质原油进行生产的炼厂成本增加。另外，委内瑞拉产量下降造成的缺口可能会被OPEC+的闲置产能快速填补，但闲置产能是否释放将跟随OPEC+产量政策调整。委内瑞拉局势变化对美国原油市场的影响，可以从几个演绎路径进行分析：如果美国取消对委内瑞拉的制裁，委内瑞拉的重质原油可能会成为加拿大重质原油的替代品。美国能源信息署（EIA）数据显示，2025年美国原油进口量为608.1万桶/日，自加拿大和墨西哥进口原油约占进口总量的70%。目前委内瑞拉出口至美国的原油数量为15万～20万桶/日，仅占美国原油总进口量的2%～3%。在美国支持下，如果委内瑞拉原油产量恢复至300万桶/日，将对重质原油市场造成一定冲击，对美国乃至全球油价造成拖累。如果美国进一步收紧对委内瑞拉的制裁，美国炼厂将面临调整原料配置，不得不寻找替代来源，如加拿大重质原油、墨西哥玛雅原油等，短期成本可能上升。如果美国维持当前的制裁力度，委内瑞拉仍将保持60万～80万桶/日的原油出口量，对美国市场的影响偏弱。对中国原油市场而言，从总量来看，中国进口油种中，75%是中质原油，重质原油和轻质原油占比分别为20%和5%。在2019年之前，委内瑞拉的马瑞原油是中国重质原油的第二大进口来源，仅次于沙特重质原油。2024年，委内瑞拉原油在中国原油进口总量中的占比较小，进口量在60万～65万桶/日，对中国原油市场供给的影响相对有限。从结构来看，委内瑞拉马瑞原油受国内地炼所青睐，主要由于其适配大量不具备深度加氢裂化能力的装置，且相比主流原油价格具有高贴水的优势。2024年，国内炼厂使用马瑞原油生产沥青的比例超过50%。一旦委内瑞拉原油断供，国内最主要、最经济的沥青原料供应将受阻，炼厂或被迫转向价格更高的替代原料，如沙特重质原油、加拿大冷湖原油、马来西亚冷混原油、俄罗斯乌拉尔原油等，将承担更高的运输成本、品质成本、装置调整成本等，这会直接推高沥青的生产费用。行情展望如果委内瑞拉局势被美国所左右，美国可能将资本重新注入委内瑞拉，帮助其快速恢复原油产能，这将对已经处于供应过剩格局的原油市场形成更大压力。我们认为，短期而言，委内瑞拉局势变化对原油价格的利多影响有限。另外，该事件对国内沥青市场具有较强驱动，短期沥青价格或震荡上行。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:40

储备需求和出口托底尿素价格坚挺

2025年11月我国尿素出口量回落至60.18万吨，虽然较2025年10月和9月降幅明显，但2025年1—11月累计出口了461.63万吨，超过了2023年全年水平。随着储备需求和出口有条不紊地进行，尿素价格逐渐企稳反弹。截至2026年1月3日，河南尿素现货低端价格为1640元/吨，高端价格为1660元/吨；山东尿素市场低端价格为1660元/吨，高端价格为1690元/吨；CFR中国小颗粒尿素报价400美元/吨，较上周上涨10美元/吨。据统计，2025年1—12月全国尿素产量7113万吨，同比增加7.9%，其中12月尿素产量小幅升至604万吨，日产量在19万~20万吨。12月受环保影响，部分尿素装置减量生产。截至12月31日，国内煤制尿素开工率为89.5%，环比增加2.5%，同比下降1.3%；天然气制尿素开工率48.4%，环比下降1.9个百分点，同比增加6.3个百分点。新产能投放方面，12月甘肃金昌能源30万吨/年装置稳定运行，甘肃刘化35万吨/年装置稳定运行，华昌化工20万吨/年装置技改尚未投产，正元氢能52万吨/年装置预计推迟到2026年投产。预计2025年一共投产439万吨新产能，产能增速为5.6%。2025年12月—2026年1月一般为国内气头传统检修季，检修较为集中。 2025年11月中旬以来，尿素生产企业库存连续8周下降。截至12月31日当周，国内尿素企业库存降至101.92万吨，环比减少4.97万吨，同比减少53.16万吨，目前尿素工厂发运以前期订单为主。当前国内尿素港口库存17.2万吨，较2025年12月前期数据变动不大，多数港口保持低位。随着新一轮印标发布，2025年11—12月仍维持一定出口量。 2025年12月16日，印度NFL发布新一轮尿素进口招标，意向采购150万吨，2026年1月2日截标，有效期至2026年1月16日，最晚船期2月20日。据统计，截至2025年12月，印度一共招投标8轮，中标总量为867.31万吨。近期国际尿素价格企稳上涨。据wind数据显示，截至2026年1月2日，中国地区FOB尿素报价400美元/吨，周涨幅10美元/吨，同比上涨150美元/吨；波罗的海FOB散装尿素报价355美元/吨，周涨幅5美元/吨，同比上涨37.5美元/吨；巴西CFR散装尿素报价405美元/吨，周涨幅10美元/吨，同比上涨46美元/吨；东南亚CFR散装尿素报价420美元/吨，周涨幅10美元/吨，同比下跌5美元/吨；中东FOB散装尿素报价397.5美元/吨，周涨幅3.5美元/吨，同比上涨40美元/吨。 2025年12月—2026年1月，尽管农业需求仍处于传统淡季，但受环保影响的部分工业需求恢复，市场情绪有所回暖，贸易商积极备货，部分承储企业进入补库阶段，这对尿素价格形成较强支撑效应。其他需求方面，国内复合肥开工率反弹动力不足。截至2025年12月25日，最新复合肥开工率为37.75%，环比下降1.5个百分点，同比下降3.8个百分点。受环保影响，装置开工多有不足，部分存在阶段性临时减负荷停车现象，企业以兑现前期订单为多。三聚氰胺开工率为58%，环比下降0.4个百分点，同比减少1.9个百分点。11月胶合板及类似多层板出口数量113万立方米，环比减少4.2%。 2025年1—11月我国出口到南美地区的尿素为68.6万吨（以巴西和智利为主），占比14.9%，而委内瑞拉化肥（尿素和硫酸铵）主要出口到巴西、哥伦比亚等。预计随着美委局势升级，国际化肥价格将迎来上涨，或继续抬升中国出口价格。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:30

橡胶蓄势上行

继续开展调查。鉴于国内乘用车及轻卡轮胎出口欧盟的重要性，整个橡胶行业对该事件的关注度非常高。我国出口至欧盟的乘用车及轻卡轮胎占到总出口量的25%以上，其“双反”政策对中欧双方轮胎行业都会产生巨大的冲击。最新数据显示，进入2025年四季度，国内出口欧盟的小客车轮胎数量明显下滑，部分半钢轮胎企业表示进入四季度发往欧盟的轮胎逐步缩减，到12月已经基本暂停出口欧盟地区。部分企业也表示近期发往欧盟的轮胎数量有所缩减，但仍可通过价格调整等措施延续欧盟地区的出口业务。若欧盟暂不采取临时措施属实，将在一定程度上对国内半钢轮胎货源销售形成保障，也将从侧面对原料端橡胶给予相应提振效应。柬泰冲突引发短期供应担忧众所周知，作为全球天胶第一大生产国，泰国供应量边际变化会产生很强的“风向标”作用。从其各主要区域产量来看，南部核心种植区域产量占比最大；其次为东北部区域，产量占比为29%；中部及北部产量均不及10%。近些年，泰国南部因老胶林淘汰和新种植跟进不足，种植面积呈现震荡下滑趋势，东北部种植面积则震荡攀升。同时，因树龄分布结构差异以及异常天气等影响，泰国天然橡胶产量呈现出南部下滑而东北部提升的特点。此次受柬方攻击的地区集中在泰国东北部，包括乌汶府、四色菊府和素林府边境地区。相关数据显示，上述三地2024年天然橡胶产量整体在26.5万~27.3万吨，约占全国总产量的6%。本轮柬泰冲突导致边境居民撤离，边境线200公里以内的橡胶厂被迫停工，割胶及相关生产工人出现短缺。泰国2025年12月新胶产量释放稳定性受限，旺季产量恐出现下滑。预计2026年一季度前期我国进口橡胶到港量出现不同程度减少，形成供应端阶段利多。原料支持合成橡胶估值修复合成胶期货所对应的顺丁胶价格与原料丁二烯价格相关性很高，甚至多数时间顺丁胶价格都是跟随丁二烯波动。究其原因，一是丁二烯是顺丁胶唯一的原料，占顺丁胶生产成本的80%以上；二是顺丁橡胶行业产能过剩，生产利润低下，成品与原料价格间的缓冲区域较窄。从2021年开始至今，丁二烯产能投放已经多年不及下游。2024年丁二烯由于产能投放不及下游已经出现一波非常可观的价格上涨行情。2025年前三季度丁二烯价格下跌主要是上下游产能投放节奏错配以及进口大增的结果。2025年10月以来，下游产能投放再一次远超上游，这种状况将一直延续至2026年上半年。2026年可能投放产能的装置有三套，分别是塔里木二期12万吨、华锦阿美20万吨和中沙古雷21万吨，共计53万吨。塔里木和华锦阿美预计在二至三季度投放，最早投放时间可能在6月，中沙古雷预计在10月投放。2026年下游投放产能折算原料需求预计为95万吨。结合丁二烯产能投放预计集中在6—10月，故从2026年上半年来看，原料供需紧平衡带来的成本支撑将有助于BR橡胶迎来一波估值修复行情。整体来看，当前，国内云南产区处于停割状态，海南减产面积进一步扩大。泰国东北部预计在1月中下旬陆续进入停割期，旺产季节末期原料胶价格坚挺将对天胶产生底部支撑。合成胶更多受益于化工端“反内卷”政策，叠加自身产业链上下游供需格局阶段收紧，形成宏观与产业共振效应，价格短期上行力度更强，有望带动整个橡胶系品种重心再度上移。来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:15

PTA 中期多头配置窗口临近

集中在前三季度，将形成持续的刚需支撑。出口方面，尽管印度计划2026年投产两套合计275万吨PTA装置，可能削弱部分进口需求，但东盟等新兴市场出口增长有望形成对冲。2025年11月，PTA出口环比大增61%，印证外部需求具备一定韧性。此外，当前国内外纺服库存处于低位，后续补库需求集中释放有望进一步拉动产业链需求回升。图为江浙地区下游织机开工率短期来看，受PX供应恢复、下游高价抵触、终端季节性下滑三重压力叠加影响，PTA期价预计在4800~5200元/吨区间震荡。中期而言，2026年PTA新增产能增速为零，供应端收缩将呈常态化，而聚酯需求有望保持增长，同时PX上半年尤其是二季度预估检修损失将带来5%的供应减量，供需错配格局逐步凸显，叠加检修形成的成本支撑，PTA价格中枢有望逐步上移至5100~5600元/吨。随着3月行业进入去库周期，中期多头配置窗口临近，后续需重点关注装置检修落地情况与终端需求复苏力度两大核心变量。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:15

避险情绪升温！贵金属集体飙升：黄金涨近3%，白银跳涨6%，铂金钯金狂飙7%

MI下滑的关键，但新订单、订单积压与新出口订单等指标出现一定改善，客户库存仍处于“过低”水平——这通常被视为未来生产修复的潜在信号。尽管数据并未直接引发市场恐慌，但制造业持续疲弱仍为“美联储进一步宽松”的逻辑提供支撑。市场目前仍在等待周五公布的非农就业报告，以评估劳动力市场是否出现更明显的降温迹象。股市与避险资产同步上涨：风险偏好回归，但防守配置并未退出值得注意的是，在黄金大涨的同时，全球股市并未下跌，反而延续强势。报告显示，美股指数与美元同步走高，全球股市仍维持“风险资产需求旺盛”的格局，欧洲STOXX 50上涨逾1%，STOXX 600上涨0.5%，亚洲股市也创出历史新高。这形成了典型的“风险资产上涨+避险资产上涨”的组合格局。市场人士认为，这反映资金在新年初进行“组合式再平衡”：既押注经济与流动性环境仍支持股市，又对地缘风险与政策不确定性保持防守仓位，因此黄金与美元同时获得买盘。与此同时，10年期美债收益率小幅下行至**4.17%**附近，显示债市仍在权衡地缘风险对通胀、财政与避险需求的影响路径。后市焦点：黄金能否再创新高取决于两大触发器展望后市，市场将聚焦本周密集的美国经济数据，包括JOLTS职位空缺、ADP就业、ISM服务业指数以及密歇根消费者信心调查，但最关键仍是周五非农就业报告。分析认为，黄金若要再度冲击纪录高位，主要取决于两大触发器：地缘紧张是否进一步扩大（尤其是特朗普是否推进“二次打击”或扩大行动范围）；经济数据是否迫使市场重新定价更激进的降息路径。此外，市场还关注OPEC+最新决定：产油国联盟继续维持一季度产量不变，暂未对委内瑞拉局势作出明确回应。油价对事件反应温和，也意味着黄金上涨更多是对地缘风险与利率预期的综合定价，而非单一能源冲击所驱动。总体来看，黄金的飙升并非单一事件驱动，而是“地缘风险升温 + 降息预期未退 + 资产配置再平衡”三重因素共振的结果。随着全球政治不确定性持续上升、美国数据进入关键窗口期，贵金属市场的波动率可能进一步放大。黄金是否将迅速突破12月历史高点，将取决于本周数据与地缘局势的下一步演变。

忆芳01-06 00:54

USDA：截至12月25日当周美国糙米出口销售报告

USDA)截至12月25日当周美国糙米出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口日本 13.6 2.6 海地 5.5 多米尼加 1.6 中国台湾 1.2 1.4 加拿大 0.3 0.9 土耳其 0.2 中国香港 0.1 0.1 挪威 0.1 * 牙买加 0.1 * 巴哈马 0.1 0.1 墨西哥 0.1 2.6 尼加拉瓜 0.1 关岛 * 萨摩亚群岛 * 哥伦比亚 * 英国 * * 瑞士 * * CZECH RE * * 韩国 23.5 以色列 0.3 荷兰 0.1 瑞典 0.1 GREECE * 沙特阿拉伯 * 总计 23.0 0.0 31.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh01-05 22:00

USDA：截至12月25日当周美国棉花出口销售报告

USDA)截至12月25日当周美国棉花出口销售报告。单位：千包本年度净销售下年度净销售出口越南 72.2 56.1 巴基斯坦 14.7 11.5 中国大陆 10.4 7.0 土耳其 10.3 17.2 哥斯达黎加 9.8 2.2 印度尼西亚 9.1 10.5 秘鲁 3.1 4.6 孟加拉国 3.0 4.8 马来西亚 2.2 7.7 日本 1.9 1.9 中国台湾 1.1 2.1 危地马拉 * 2.0 意大利 * 0.9 韩国 -1.0 墨西哥 -3.0 4.6 萨尔瓦多 2.8 埃及 2.2 委内瑞拉 1.3 洪都拉斯 0.7 厄瓜多尔 0.6 尼加拉瓜 0.6 泰国 0.6 印度 0.5 哥伦比亚 0.5 总计 134.1 2.2 140.7 （单位千包，*代表数值小于0.05）

99qh01-05 22:00

USDA：截至12月25日当周美国豆油出口销售报告

USDA)截至12月25日当周美国豆油出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口加拿大 4.0 0.2 危地马拉 2.0 墨西哥 1.1 2.7 沙特阿拉伯 0.1 0.1 科威特 * * 阿联酋 * * 洪都拉斯 * * 多米尼加 -1.0 * 总计 6.2 0.0 3.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh01-05 22:00

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