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【农产品早评】生猪：期现同涨，供应缩量带来短期做多机会

170万吨，此前三个月连续增加；棕榈油出口预计增加4.16%至145万吨，为连续第四个月增长；棕榈油库存料降至199万吨，较5月减少0.24%；基于出口和期末库存的预估中值，马来西亚6月国内消费量预计为32.67吨；印尼国家统计局公布的数据显示，印尼2025年5月出口188万吨毛棕榈油和精炼棕榈油，高于上年同期的123万吨，1-5月，印尼出口830万吨毛棕榈油和精炼棕榈油，高于上年同期的801万吨；据外媒报道，印尼贸易部周一表示，印尼将7月毛棕榈油（CPO）参考价格上调至每吨877.89美元，较6月的856.38美元有所提高；马来西亚棕榈油总署（MPOB）公布，马来西亚2025年7月毛棕榈油出口关税下调至8.5%，参考价下调至3730.48令吉/吨，低于6月的3926.59令吉/吨。需求端：据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；贸易机构数据显示，印度6月食用油进口量环比增长30%，达到153万吨，为7个月来的最高水平。其中，葵花籽油进口环比增长18%，达到21.6万吨；豆油进口环比减少9%，达到36.3万吨；棕榈油进口环比激增61%，达到95.3万吨，为11个月来的最高水平；欧盟委员会（European Commission）数据显示，2024年7月1日至2025年6月29日，欧盟2024/25年度棕榈油进口量为279万吨，而去年同期为349万吨；昨日无新增买船，本周累计买船0条，本周国内库存环比上升24%。观点：宏观氛围转好，市场预估马来西亚6月数据偏多，印度6月棕榈油进口量超预期，巴西生柴政策利多，短期震荡偏强，关注7月美国生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘7994元/吨，下跌0.30%；基差：福建246（-8），广东226（-8），江苏206（-18），山东156（-8），天津136（-48）。供给端：当前美豆播种结束，优良率维持66%，良好的种植天气使得美豆产量前景可观，美豆8%的产区处于干旱状态，较前一周下降4个百分点，较去年同期下降1个百分点；USDA最新公布种植面积8340万英亩，市场分析师预期8365.5万英亩，3月底预估8349.5万英亩，略低于分析师预期及3月底预估，数据小幅利多；USDA最新公布季度库存为10.8亿蒲，分析师预期9.7亿蒲式耳，3月底季度库存为19.1亿蒲，库存高于市场预期，数据利空；据国家粮油信息中心，根据当前油厂压榨情况推测，预计6月份全国主要油厂大豆压榨量达到1000万吨，创单月历史新高，据了解，由于下游需求较好、油厂豆粕库存大幅低于去年，预计7月份油厂将维持高开工率，全月大豆压榨量在1000万吨左右。需求端：有消息称美国参议院最新税收法案提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，原提案允许使用进口原料的燃料生产商申请80%的税收抵免，如该法案获得通过，将显著利好美豆油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；美生柴政策高于市场预期，强掺要求56.1亿加仑，同比2025年的33.5亿加仑显著增加，亦高于市场预期46.5-52.5亿加仑，同时提议根据生柴来源于国内或国外修改RIN，将迫使炼油商更多依赖美国本土豆油，或刺激豆油消费增长20%以上；油厂压榨继续放量，市场供应增量而需求表现较弱，本周国内库存环比上升7.7%。观点：国内大豆到港压榨增加，巴西生柴政策利多，美豆报告整体中性，宽幅震荡，关注美国生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9619元/吨，涨76元/吨，涨幅0.80%；基差：广东41（-20），广西31（-20），江苏131（-20），福建51（-20）。供给端：近期加拿大大草原地区高温干旱不利于油菜生长，6月上旬，加拿大油菜播种结束，加拿大统计局预期播种面积2146万英亩，同比下降2.5%，由于播种以来，大草原地区，特别是曼尼托巴省降雨持续偏低，目前大部地区仍然干旱，不利于油菜出苗、抽薹，可能损害新季油菜籽单产潜力；国内主产区油菜籽集中上市，供给总体充裕，新季油菜籽质量与去年相比有所提高；一研究机构公布的调查显示，澳大利亚2025/26年度油菜籽产量料为620万吨，持平于上次预估，预估区间为570-630万吨，新南威尔士州（NSW）、南澳大利亚州（SA）和维多利亚州（VIC）等主要产区的干旱可能威胁单产潜力。需求端：美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；本周国内库存环比下降3.3%。观点：美国生柴政策利多加菜油，国内菜籽库存不高，菜油库存维持高位，维持震荡偏强，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-131（0），江苏-131（0），山东-121（0），天津-41（10）。供需分析：巴西全国谷物出口商协会(ANEC)表示，2025年6月份巴西大豆出口量为1390万吨，这使得1至6月份的出口量达到6810万吨，基本和去年同期持平。观点：我们认为当前豆粕市场短期供应压力增大，粕价上行受制明显，或偏弱震荡为主。中长期来看，等待后续政策及天气的驱动，整体需求端由于生猪存栏量同比较大故而较为稳定，主要是关注美豆种植报告以及后续对华出口窗口能否打开。菜粕：现货基差，华东-146（-4），福建4（16），广东-116（16），广西-116（6）。宏观层面：上周五美国总统特朗普宣布暂停与加拿大的贸易谈判。供需分析：菜粕现货震荡上涨，少量现货成交。下游执行前期合同为主，采购积极性一般。油厂开机及下游提货量均持续下滑，短期供需偏弱，市场关注菜籽买船到港及颗粒粕库存情况。观点：我们认为短期受宏观有新变化，菜粕震荡为主。后续重点关注政策上有无最新进展，以及天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结价格方面，昨日泰国中央市场胶水均价为54.5泰铢/kg，环比下跌0.5泰铢/kg；泰国中央市场胶杯均价为53泰铢/kg，环比未变；山东地区SCRWF报价13800元/吨，环比-50元/吨。供给端，近期云南及泰国地区雨量较多，影响割胶进度，但原料目前开始缓缓下跌，预计开割上量后仍有下行空间。需求端，开工仍然偏弱，主要是半钢胎拖累。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为70.40%，环比 -1.14个百分点，同比-9.61个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为62.23%，环比+0.84个百分点，同比-0.32个百分点。库存方面，本周全国社会库存录得129.3万吨，环比增加7000吨，逆势累库继续，去库节点继续延缓。消息面上，市场传出最新烟片收储消息：下周二竞拍，3万吨以上，生产时间为2024年8月以后生产，2026年3月31日前交完所有货物。总的来说，资金扰动和宏观因素对胶价的影响短期大于基本面变化，我们认为在后续供应释放以及关税缓和结束后，存在供增需减逻辑进一步增强的可能，胶价下行仍有空间，需重点监控标胶仓单问题以及产区天气是否好转。 1.机构消息：听闻华北地区手套厂开工大致在6-7成左右水平，开工状态相对平稳，订单需求表现尚可，但部分加工厂表示成品订单较去年同期水平下降1/3左右，成品库存仍存在累库压力，整体主要依靠刚需订单支撑，近日期货盘面波动较大，加工厂实单成交谨慎，观望情绪较重。持续关注需求情况。（隆众资讯） 2.机构消息：从半钢胎样本企业订单情况来看，样本企业订单较上月减少的占比最大，在58.33%，且占比较上月明显增加。从出口订单来看，44.00%的企业出口订单量持平，4.00%的企业出口订单较上月增加,52.00%的企业出口订单较上月减少。整体来看，7月半钢轮胎企业整体订单表现继续走弱。出口订单存差异，部分企业欧盟反倾销前抢出口现象仍存，另有部分企业受中东局势影响，出口阻力让存，另外国内市场需求未见明显好转，市场消化库存为主，继续增加订单可能性不大，对7月份整体订单形成一定拖拽。（隆众资讯） 3.行业新闻：据越媒7月3日报道，越南天然橡胶行业正面临日益严峻的挑战，因企业正努力应对全球橡胶价格下跌及土地转换项目放缓--二者正是企业盈利两大驱动因素。随着收入和资产策略压力加剧，投资者在这一传统上被视为农业与工业结合的行业中难以找到增长动力。为消化库存并刺激需求，许多制造商在电动汽车和内燃机汽车车型上实施大规模折扣活动，以应对疲软的消费者信心。降价潮导致全球轮胎价格下跌，进而影响天然橡胶的需求-天然橡胶是轮胎生产的主要原材料。值得注意的是，轮胎行业占全球天然橡胶消费量的约70%。因此，包括越南在内的橡胶生产国正面临出口价格下跌，且恰逢季节性供应开始增加之际。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为15.46元/kg，环比+1.05%；屠宰量为134338头，环比-1.87%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价14370元/吨，环比+0.21%。供给端，昨日及前日出栏量仍然缩量明显，供应端压力收窄，现货涨幅显著。需求端，终端销售一般，宰量主要反应供应的缩减，需求淡季表现显著。总的来说，目前生猪市场供应量低于预期，短期出现供需双弱格局，三季度集团可能缩量导致供应继续后移，结合9、10月旺季需求，预计当前09合约修基差的上涨行情还没有结束，短期我们看多09合约以及9-11月差。策略建议，逢低多09合约，跟踪集团出栏以及均重变化以监测供应节奏，一旦供应节奏发生转变以及现货下跌验证，平09多单转11空单；9-11正套头寸继续持有，目标位置1000元/吨。二.消息与数据 1.机构消息：猪价持续高位，养殖端出栏量级偏低，导致屠企存在主动或被动缩量表现。今日屠企订单有限，采购顺畅度尚可，计划基本够用。明日行情或存在调整可能。（涌益咨询） 2.机构消息：近期企业体重调整幅度有限，部分企业体重略有下调，大都在1公斤以内，短期继续降重空间不大。7月份来看，企业对体重调整偏谨慎，部分较大体重或有窄幅下调预期，多数企业暂时维持当前体重波动。外围因素变化会否导致体重调整，仍需随时关注。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年7月3日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为237514头，较昨日上涨1.56%。养殖端月初缩量及散户惜售导致阶段性的供应偏紧格局，预计明日猪价或稳中偏弱调整。(钢联农产品) 苹果苹果：苹果产地主流成交价格稳定，客商采购需求不高，采购量比较少，存储商出货意愿良好，个别存储商开始着急出库，冷库总体成交量一般，大果出货难度比较大；陕西产区新季早熟类苹果陆续供应市场，主流价格较去年高0.2-0.3元/斤；全国套袋量小幅下降，后期主要关注新季果品质量，维持震荡。红枣河北崔尔庄市场停车区到货2车，传统消费淡季终端实际需求暂未凸显，存部分倒货现象，实际成交一般；广东如意坊市场暂未到货，冷库及档口少量出货，整体成交一般；原有效预报仓单9602张，现报10202张，增加600张；目前处于新季关键生长期，从实际产区来看，一茬花坐果不佳，二茬花处于环割保果阶段，7月上旬才能大概判断产量，目前处于减产预期发酵，不能证实和证伪的阶段，博弈较强，盘面增仓上涨，短期观望，等待7月上旬新季产量大概能确定的时间节点，如果实际减产幅度不大（能达到50万吨预估），可以考虑逢高空。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5900元/吨（0），俄针5120元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4020元/吨（0）；针阔叶浆价差1880元/吨（0），现货市场交投一般；本周期进口木浆价格震荡下行，国产木浆价格稳定，成本端对于白卡纸行情支撑减弱；本周生活用纸市场价格区间下移，场内暂无实质性利好消息；文化用纸企业均价平稳，行业盈利情况偏低，新增装置生产趋稳，行业供应变化不大；鉴于需求改善不显著及行业淡季，盘面处于震荡探底阶段，上方有一定压力，下方有成本支撑，下探空间有限，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-04 09:06

【能化早评】美国将与伊朗谈判，油价小幅回落

%（CCF上周为升），订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。观点：PX、PTA预计7月仍在去库期，格局仍较好，供应预期不高，需求有转弱预期但7月仍有韧性；近期基差走弱，但原油仍偏强，震荡格局。 MEG：供应端：卓创数据，截止7.1日，开工持稳至55.8%中等水平，利润较好。海外伊朗装置已重启。美国乙烷许可已放开。需求端：卓创数据截止7.1，聚酯开工小幅下降至88.5%，预计聚酯7月开工维持小幅下降，仍有韧劲。终端织造开工小降至64.95%（CCF上周为升），订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。库存端：截至6月30日，隆众数据华东主港库存继续下降至48.2万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小，国内外装置重启，是短期走弱的核心，但基本已利空出尽，可作为多配。中期但低库存与高利润产能过剩背景下，预计仍维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃市场现货价格继续下跌，均价1174元/吨，较上期下降3.27元/吨。分区域来看，本周沙河市场整体呈现上行走势，周初市场较为平淡，后续随着市场情绪升温，经销商、期现商采购意向增强，工厂产销率提升，在库存低位下，价格多有所上涨或者抬价幅度提升。京津唐市场成交尚可，企业出货不一，价格持稳为主。华东市场窄幅整理，月底部分企业为缓解出货压力售价相对灵活，旧货优惠、以价换量政策加持下，浙、苏、皖市场价格阴跌，而下游接盘仍偏谨慎，操作维持刚需。华中市场本周价格多数持稳，出货情况不一，部分时日产销一般，部分时日在天气好转及情绪带动下，出货过百，整体来看，库存压力较上期无太大变化，企业稳价观市为主。纯碱：本周，国内纯碱市场走势下行，价格下调，成交弱。隆众资讯数据监测，周内国内纯碱产量70.90万吨，环比下跌0.77万吨，跌幅1.09%。纯碱综合产能利用率81.32%，上周82.21%，环比下跌0.89%。近期有企业开始检修，供应窄幅下降。周内国内纯碱厂家总库存180.95万吨，较周一增加4.07万吨，涨幅2.30%。较上周四增加4.26万吨，涨幅2.41%。库存呈现增加趋势，产销不平衡。周内，纯碱企业待发定制窄幅增加，维持 10+天，增加接近2天，订单跟进慢。据了解，交割库库存下降，目前总量接近23万。供应端，前期纯碱企业检修持续，下周个别企业恢复或计划检修，整体对于供应影响不大，预计下周周度产量接近71万，开工率81+%。月初，企业新价格呈现下降趋势，成交重心下移。订单接收终端和贸易相对偏弱，阶段性期现商采购。需求端，纯碱需求表现弱，按需为主，存货意向不足。对于轻质下游，日用玻璃、泡花碱、味精、两钠及小苏打了解，目前行情偏弱，供应呈现过剩，企业经营效益不佳，部分行业呈现亏损或成本附近，有些产品出口也并不乐观。重碱下游，目前浮法消费相对稳定，光伏逐步下行，消费下降。周内，浮法在产日熔量15.78万吨，环比增加1000吨，光伏日熔量9.20万吨，环比降3600吨。下周，浮法一条出玻璃，产能650吨，光伏下周预期冷修750-1350吨左右。综上，短期纯碱走势震荡偏弱，驱动不足，价格底部维持。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。今年玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：6月底玻璃下游深加工订单天数继续下降，需求继续走弱，供需双弱，库存处于高位，在供需没有向好的情况下，高库存问题较难解决，市场整体偏空，而当前反内卷政策可能引导部分行业淘汰落后产能，市场情绪波动较大，后市需要等待更多政策细节，建议观望。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周碱厂检修，产量下降至71万吨左右，供需过剩，市场情绪受煤价反弹影响而好转。厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，后市仍有大产能计划投产，加剧产能过剩程度，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，没有上涨动力，市场整体偏空，而当前反内卷政策可能引导部分行业淘汰落后产能，市场情绪波动较大，后市需要等待更多政策细节，建议观望。观点：震荡。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应，开工弹性有限，5%以内；进口端伊朗半数装置重启中，至目前发货正常，但节奏偏慢，7月预计110-120万吨水平，8月进口待定（暂不受影响预计130-135万吨），关注重启、装船情况，装置恢复为大概率事件。需求：下游开工高位水平，MTO因前期利润偏好开工已基本至高位，传统需求开工超预期，特别醋酸受聚酯高开工支撑。但下游利润普遍较差。6月高价现货，预计在7月下8月会有负反馈体现。库存：截止7.2日总体库存水平不高，港口库存持平偏低；但预计7月整体累库节奏可能放缓。结论：短期矛盾仍在伊朗装置上，恢复为大概率事件，累库略有延后，但格局不变。同时7月下至8月高价甲醇带来的负反馈会开始体现，因此09合约仍维持看空，下边际暂看2300元/吨。同时考虑到冬季有供减需增博弈点，也可尝试继续做9-1反套。近期商品市场反内卷情绪影响整体偏强。硅链工业硅日评：供应：本周工业硅周产量转降；西北合盛临停、西南开工转稳。丰水期西南产量回升兑现中，但云南开工目前还不及预期，传昨日云南复产提速。合盛关注短停情况。需求：需求预期整体有好转。多晶硅产量转升，预计7月产量大增20%。有机硅产量回升至中位水平，继续回升空间不大。库存：本周库存合计（含仓单）-1.2万吨，显性库存合计近110万吨水平。仓单持续下降，关注仓单是否上升，听闻近期套保盘有大幅增加；8000以上西北套保有性价比，8500附近西南套保盘也能打开。结论：工业硅暂时未见反内卷相关消息，而如果硅料限产，其实是利空工业硅。关注一是合盛及云南复产情况，二是成本煤-电上涨持续性，三是多晶开工情况。考虑到行业限产难，库存、仓单量大，8500以上有大幅刺激开工和仓单生成动力，待情绪过后仍看空。多晶硅日评供应：多晶硅开工、产量开始转升。限产未达成一致意见，市场传7月多家企业提产，总产量预计增量在1.2-2.4万吨，约20%增量。上周开始市场频传限产、收储、限价消息，近期多部委领导约谈光伏企业，供给侧势在必行。需求：下游排产仍有下调预期，均转累库，价格仍在走弱。光伏5月装机大超预期，可能透支下半年需求较大。光伏玻璃、光伏边框7月订单大幅下降。光伏治沙消息利好，但周期要到2030年。库存：多晶硅周库存+0.45万吨，绝对库存量27万吨，约3个月用量。仓单前日增180手，仓单最低现金流成本3万元附近，3.4万元以上预计仓单开始有吸引力。结论：多晶硅大涨主要和反内卷预期有关，交易产能出清。如果落地，行业供需格局确实会扭转，考虑到次轮是自上而下多部委关注，光伏又是典型行业，推出政策概率极大。但近月合约仍面临开工回升，需求未见底，高库存。近期波动比较剧烈，建议低多远月思路。昨日多部委约谈光伏企业，预计今日开盘仍较强势。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-04 09:05

【有色早评】印尼RKAB有效期计划改回一年，未来镍供需过剩或缓解

.4万吨，社库小幅累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，美国6月季调后非农就业好于预期，7月降息预期有所下行，特朗普宣布美越达成贸易协议，美关税缓和预期发酵。国内6月锌冶炼厂排产大增，但从百川给出的周度产量来看或不及预期，7月排产环比预增1.2万吨等待兑现，短期建议观望。二、消息面 1.【美联储7月维持利率不变的概率为95.3%】据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为95.3%，降息25个基点的概率为4.7%。美联储9月维持利率不变的概率为33%，累计降息25个基点的概率为64%，累计降息50个基点的概率为3%。(金十数据) 镍镍 2025.07.04 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价122540元/吨，涨幅0.86%。金川镍升贴水-200至2300元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-1.78至-187.48美元/吨。供应端，印尼政府把RKAB有效期由三年改回一年的计划得到APNI支持，最终实行后未来镍过剩有收窄预期。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，且面临反内卷环境，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。原料端原先印尼当地矿供应紧张的格局有缓和预期，但RKAB政策或调整的信息又会令未来矿价面临的不确定性上升，加之宏观环境在交易反内卷对工业品成本价格的推升，短期内镍价或维持反弹趋势。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现减产，但需求端各环节偏弱环境下影响有限，镍供需过剩格局维持，全球库存高企，镍价反弹的空间或相对有限。后续关注印尼产业政策具体落地情况，当地镍矿价格，冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【APNI警示挑战！2025上半年印尼镍过剩】印尼镍矿协会（APNI）秘书长Meidy Katrin Lengkey指出，2025年上半年印尼镍产量出现显著供应过剩，这一态势正加剧全球镍价下行压力并引发负面市场情绪。Meidy7月1日表示："当前供应明显过剩，这种状况自2023年持续至今。预计印尼过剩产量已达50万吨左右。"她强调，供需失衡导致镍价持续承压，全球市场尤为明显。评估显示，前五个月印尼镍铁（NPI）、镍生铁及硫酸镍等产品严重过剩，直接冲击国际市场价格。麦格理最新数据，2025年5月25日至6月26日期间硫酸镍价格走跌。展望2025下半年，全球高库存仍是主要挑战。（不锈钢商圈） 2、【印尼镍矿协会支持采矿RKAB从三年期恢复为一年期的提议】印尼镍矿协会（APNI）声明支持将采矿工作计划与预算（RKAB）周期从三年缩短至一年的提案。该议题出现在2025年7月2日周三印尼国会第十二委员会与能源矿产部长Bahlil Lahadalia于国会大厦的工作会议中。APNI在声明中认为，此前实施的三年期RKAB政策虽为企业提供了生产计划确定性，但实际执行中出现了生产目标与工业需求不匹配的情况，导致供应过剩并影响商品价格稳定。一年期RKAB有助于政府更灵活响应市场状况，通过定期评估确保生产匹配国内工业需求。（要钢网） 3、【俄罗斯Nornickel将2025年镍过剩预期下调至12万吨】俄罗斯矿业巨头诺镍（Nornickel）周四表示，该公司预计今年镍过剩12万吨，较此前预期的低3万吨。Nornickel表示，明年过剩预计将扩大至13万吨，而钯金市场今明两年料保持平衡。Nornickel表示，镍价今年保持稳定，为每吨1.5-1.6万美元，而其他金属市场则因宏观经济不确定性增加而波动更大。该公司表示，钯金需求今年将下降2%，至910万盎司。Nornickel预计，在2025年俄罗斯钯族金属产量持稳后，随着Russian Platinum公司在切尔诺戈尔斯克启动一个新的矿床，明年这些金属的产量将增长。（文华财经编译）不锈钢不锈钢 2025.07.04 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12770元/吨，涨幅0.71%。无锡现货基差升水-30至275元/吨；主力合约持仓-92至94683手；仓单-121至111774吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1至911元/镍点，镍铁价格继续下跌，不锈钢成本支撑下移。印尼政府考虑将镍矿RKAB配额有效期由三年改回一年，后续或导致不锈钢成本端价格波动加剧。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端，需求前置叠加季节性淡季市场预期偏悲观，现货市场情绪仍偏观望，刚需采买为主，成交冷清。不锈钢原料端镍铁现货价格持续下跌，成本支撑不足，印尼政策影响偏远期，最早明年才会有实际影响。淡季现实需求相对偏弱，现货观望情绪仍偏高，下游备货不积极。近期市场对于反内卷交易较为积极，因此盘面价格短期维持反弹趋势，但在有力的控产动作出现前，预计不锈钢后价格反弹空间有限。后续关注供应端减产检修动作持续性，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【张浦股权转让协议于韩国正式签订】7月3日讯，据市场消息，北京时间16点30分（韩国时间17点30分），青山集团主席与韩国浦项会长在首尔正式签订——浦项（张家港）不锈钢有限公司的转让协议。（51bxg快讯） 2、【甬金股份：冷轧不锈钢产品以及预镀镍钢带电池壳专用材料目前没有直接应用于固态电池产业】7月2日,甬金股份在投资者互动平台表示，公司生产的冷轧不锈钢产品以及预镀镍钢带电池壳专用材料目前没有直接应用于固态电池产业。固态电池对于公司属于跨行业的全新领域，如固态电池产业明确对冷轧不锈钢或预镀镍钢带材料有需求，公司也将会加大研发投入，积极拓展新的市场。（格隆汇）碳酸锂碳酸锂 2025.07.04 昨日碳酸锂主力合约收盘价64080元/吨，涨幅0.91%；交易所仓单数量-300至22880手；主力合约持仓量+8483至334057手；电池级碳酸锂现货报价+900至62300元/吨，工业级碳酸锂现货报价+900至60900元/吨；港口锂辉石现货CIF报价+20至652美元/吨。供应端，海外锂矿报价大幅上涨。国内碳酸锂冶炼产端总产量仍超1.8万吨，短期碳酸锂供应端压力维持。需求端，头部电池厂电池排产环比未下降，市场暂未交易新能源汽车行业去库存带来的悲观预期。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，库存达13.8万吨以上的高位。库存方面仍不断验证碳酸锂供需过剩的格局。在反内卷的预期下，碳酸锂价格迎来较大幅度反弹，带动锂矿报价大幅探涨。这种改革利好原料，中下游企业由于价格偏刚性，利润得不到修复的局面完全违背了此次反内卷的目的，后续是否会持续存在疑问。供需层面，资源端无产能退出，加工端产量维持高位，而需求端由于下游高库存问题增速有放缓预期，因此现阶段碳酸锂供需仍明显过剩，持续累库。反内卷关注点更多在碳酸锂下游的锂电与新能源汽车环节，对碳酸锂需求的影响较供应会更为显著，因此预计碳酸锂价格仍难迎有力反弹。后续短期关注宏观方向，产能出清情况，电池端需求实际情况，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【青海汇信2万吨/年碳酸锂项目一次性投料试车成功成功】近日，中国盐湖所属青海汇信2万吨/年碳酸锂项目一次性投料试车成功，顺利产出合格产品。目前项目持续稳定运行，每天可生产符合GB/T23853合格产品15吨左右。该项目于2024年6月开工建设，2025年6月2日输排卤设施成功通水、6月10日进行投料试车、6月17日实现全线贯通并出产品，较计划提前13天，总投资22.9亿元，占中国盐湖现有碳酸锂产能17%。（新浪财经） 2、【藏格矿业：麻米措矿业取得建筑工程施工许可证】藏格矿业公告，公司全资子公司藏格矿业投资（成都）有限公司参与认购的江苏藏青新能源产业发展基金合伙企业（有限合伙）投资控股的西藏阿里麻米措矿业开发有限公司收到了改则县住房和城乡建设局下发的《建筑工程施工许可证》。主要内容包括：建设单位为西藏阿里麻米措矿业开发有限公司，工程名称为西藏自治区改则县麻米错盐湖矿区锂硼矿开采项目（无标段），建设地址为改则县麻米乡茶措村，建设规模为10.69万平方米，合同工期为2025年7月1日-2026年10月28日。（藏格矿业）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【黑色早评】铁水虽降但仍处高位，钢材库存变化不大

4.3%，整体本周钢材供应变动不大。进出口方面，昨日国内钢坯价格略有回升，国外主要地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，本周钢联及找钢数据均显示钢材厂库下降，但社库有所增加，钢联总库存持稳，而找钢总库存继续小幅增长，不过两机构钢材表需均表现分化，建材表需有回升，热卷表需回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量276.05万吨，环比下降1.67%，基建水泥直供量环比下降0.6%；混凝土发运量为145.8万方，环比增加2.3%；样本建筑工地资金到位率为58.94%，周环比下降0.17个百分点，建筑下游需求指标也喜忧参半有所分化。海外方面，昨日美国就业数据表现强劲，显示美国经济仍有韧性，短期美国降息预期趋减，美指走强，外盘商品多表现回落。国内方面，近日主席在中央财经委员会中指出将依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，“反内卷”格局下市场对国内供给侧政策预期增大，短期国内商品氛围偏强。进出口方面，昨日东南亚钢价有所上扬，国外其它地区钢价持平，目前国内外热卷价差有所收窄，但冷卷价差部分走扩，整体国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，近期钢材市场供应增幅放缓，需求表现分化，库存变动较小，叠加近期唐山环保限产力度加大以及国内“反内卷”氛围下市场对供给侧政策预期增大，短期钢价走势延续震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.自然资源部部署“十五五”矿产资源规划编制，要完善战略性矿产探产供储销统筹和衔接体系，推动矿产资源快速增储上产、矿业绿色低碳转型和矿业领域新质生产力发展。 2.本周唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存94.43万吨，周环比增加11.67万吨。调研周期内，市场需求释放有限，仓储库存持续累增。 3. 7月1日，美国商务部发布公告，对进口自中国、韩国、墨西哥和土耳其的薄壁矩形钢管发起第三次反倾销日落复审调查，对进口自中国的薄壁矩形钢管发起第三次反补贴日落复审立案调查。 4.乘联分会：6月1日-30日，全国乘用车市场零售203.2万辆，同比增长15%，环比增长5%；全国乘用车新能源市场零售107.1万辆，同比增长25%，环比增长4%。 5.克拉克森：2025年上半年集装箱船新造船市场热度不减，全球手持订单量刷新历史纪录。在全球集装箱船手持订单前十位的单体船厂中，7家来自中国。 6.3日全国建材成交一般，市场活跃度有所下降，刚需一般偏弱，期现投机有部分采购，全天整体成交量较前一日小幅回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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下半年油脂市场整体或步入供需双增格局

油市场在春节后跟涨。中下旬，因印尼限制出口、斋月备货提振需求，叠加印尼生柴B50政策的预期，棕榈油价格延续强势。豆油方面，月初受巴西大豆上市、美国与各国之间贸易摩擦的拖累，CBOT豆类价格下行传导至国内市场，豆油期价在8000元/吨附近短暂震荡后跌至7800元/吨左右，之后盘面又因中美贸易摩擦预期升温获得进口成本端的支撑。月末，国内油厂库存增加但需求下行导致出货量减少，利空豆油价格走势。菜油方面，受美加贸易政策与供需基本面的双重驱动，价格呈现上涨趋势。但2月末，特朗普重新表示将在3月4日对墨西哥和加拿大的部分商品征收关税，推翻了其前期推迟征税的言论。受此影响，菜油期价重归回调态势。 3月棕榈油价格在月初因库存和产量双降，呈现止跌反弹的态势；月中，高频数据显示产量存潜在增长担忧，叠加出口不及预期且缺乏利多因素支撑，盘面承压下跌；月末，由于美国生物柴油需求预期较好，提振全球植物油盘面走势，马来西亚棕榈油价格止跌后快速反弹，国内棕榈油价格跟涨。豆油方面，月初，受美国生物柴油政策利好以及美国对各国加征额外贸易关税的影响，美国大豆在其国内的需求存在大幅上涨预期，拉涨CBOT豆类市场。但中国市场因存巴西大豆大量到港预期，豆油价格在8100元/吨承压，而后USDA下调美国豆油工业需求，盘面价格跟随下滑。图为国内三大油脂期货主力合约盘面走势（单位：元/吨）图为美国大豆主产区伊利诺伊州降雨量（单位：mm）图为美国大豆主产区爱荷华州降雨量（单位：mm）图为印尼棕榈油库存（单位：千吨）菜油方面，月初，受中美互加关税及美国对加拿大加征关税的影响，菜油期货主力合约价格向下测试8600元/吨支撑；月中，中国宣布自3月20日起对加拿大菜油、菜粕加征100%的关税，菜油价格快速拉涨；月末，受美国关税政策的不确定性以及俄罗斯限制非转基因毛菜油进口的影响，国内菜籽买船放缓，菜油表现尤其抗跌。 4月棕榈油在月初受产量及库存潜在增长的利空影响，盘面冲高回落，但月中因高频数据引发对产量增长的担忧，叠加1—15日马来西亚棕榈油出口增速放缓，盘面震荡偏弱。月末，因马来西亚棕榈油产量修正后的增幅超过出口量，库存提前迎来拐点，马来西亚棕榈油盘面创下近期新低，国内棕榈油盘面跟随走弱。豆油方面，受中美贸易存在好转预期，以及USDA下调美国大豆期末库存的影响，CBOT豆类价格超跌反弹。之后，因美伊关系紧张推升原油价格，带动植物油反弹，国内豆油期价同步先跌后涨。菜油方面，整体呈现高位震荡走势。月初，受美对华加税落地、中加贸易关系不明朗、加拿大菜籽洗船传言及美国生物柴油政策推动，菜油盘面主力合约涨至近4个月来的高位9500元/吨。中下旬，因美对华加征“对等关税”推升贸易紧张情绪，叠加原油价格大跌利空生物柴油掺混利润，资金避险情绪升温，外盘油脂价格承压，国内菜油价格跟跌。 5月受MPOB报告库存超预期增长的利空影响，马来西亚棕榈油价格在高位回调。月末，尽管出现马来西亚棕榈油产量增长放缓及出口改善等利多因素，但受限于增产季产量端的压力，棕榈油盘面整体仅呈现区间震荡走势。豆油方面，因美国生物燃料政策出现无法兑现的利空消息，CBOT豆油价格震荡下跌，并且新季美国大豆播种迅速、供应预期过剩，国内豆油受此影响，价格也震荡走低。菜油方面，整体表现为高位持续震荡。月初，受OPEC+原油加速增产预期以及4月马来西亚棕榈油库存攀升的拖累，菜油价格跟随下调，中下旬，因美国众议院税改提案拟延长45Z税收抵免政策，CBOT美国大豆油价格强势拉涨，国内豆油价格一度冲高至9450元/吨以上，维持高位震荡，由于菜油自身基本面缺乏明确指引，月末受白宫拟清理小型炼油厂生物燃料豁免积压案件，以及特朗普关税政策临时恢复的影响，价格波动加剧。 6月棕榈油市场担忧5月末马来西亚库存突破200万吨，但实际产量增幅低于预期，这在一定程度上抑制了盘面的跌幅。月中，伊以冲突导致原油价格暴涨，进而带动植物油价格齐涨；中下旬，受美国生物柴油政策利多、马来西亚西亚产量低增及出口高增支撑，棕榈油价格有所走高，其间，美国大豆优良率上升但出口疲软，对行情造成一定拖累，但中东局势紧张加剧导致原油价格飙升，助推油脂盘面大涨。豆油方面，月初，因美国大豆播种快、生物柴油政策或利空，盘面价格跌至两个月以来的新低；中下旬，因美国生物柴油政策提案带来利好（若落地或引爆本土需求），中美重启谈判、美国大豆产区干旱，CBOT豆油期价大涨，国内豆油期价同步上涨。菜油方面，月初，因加拿大与中方磋商改善贸易关系，市场预期供应将趋于宽松，菜油期价回落；月中，受美国削减生物柴油进口及原油、美国豆油价格回落的拖累，菜油价格跟随下调；下旬，特朗普政府拟增加生物燃料配额，美国大豆消耗量增加，美国豆油价格大涨，国内植物油价格跟涨，菜油因看涨情绪及供应缺口等因素的影响表现强劲。图为POGO价差图为BOGO价差（单位：美元/吨）图为马来西亚国内棕榈油消费量（单位：万吨）图为印尼国内棕榈油消费量（单位：千吨） B下半年行情展望首先，在天气层面，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）的天气模型显示，2025年夏季（6—8月）出现厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）中性状态的概率为82%；不过，7— 9月有65%的概率形成拉尼娜现象，且这种状态有可能持续至冬季（2025年12月—2026年2月）。自2024年5月起，海洋表层以下温度的冷却速度虽有所放缓，但热带海洋温度持续低于均值，同时伴有大气环流变化，这些因素共同维持着ENSO中性条件。总体来看，热带太平洋的海洋-大气耦合系统呈现出ENSO中性状态，2025—2026年冬季形成拉尼娜现象的可能性较小。天气方面并未出现显著的厄尔尼诺或拉尼娜现象，预计对主要农作物产区的干旱或洪涝影响较小。其次，在宏观层面，油脂价格的波动与地缘政治、国际贸易局势紧密相关。在地缘政治方面，俄罗斯、乌克兰作为全球葵花籽油的主要出口国，其局势的变化直接影响出口量，一旦冲突升级，出口受阻将导致阶段性短缺，进而改变油脂间的比价关系，引发油脂价格的波动。而中东地缘冲突同样不可小觑，其紧张局势会推动原油价格走高，原油价格的变化又会通过生物燃料替代效应传导至植物油市场。例如，当特朗普发表声明称伊以局势缓解时，原油价格迅速回落，国际植物油价格也随之降低。国际贸易格局的变动也深刻影响着油脂价格，中美贸易摩擦重塑了大豆贸易格局，对油脂产业链上游产生影响。最后，在基本面层面，棕榈油市场的主要变量集中在印度尼西亚的产量端。目前市场对印度尼西亚在2025年的产量预期依然维持在4750万~4800万吨，较去年的预估存在150万~200万吨的增长。从生产节奏来看，5—9月的产量数据尤为关键，并且一定程度上能够决定今年产量能否如预期增长。原因一方面是去年同期遭遇恶劣天气，导致本该处于季节性增产阶段的产量异常下滑。但结合1—4月的数据来看，产量的增长在3—4月逐步显现，目前3月、4月的产量分别为439.1万吨和447.9万吨，较去年同期的增速分别为7.05%和8.85%，若后续天气层面不出现较大的异常状况，今年产量增长的预期将会逐步兑现。豆类市场方面，随着巴西大豆逐步上市并被市场消化，下半年市场的关注焦点将重回美国大豆种植情况。从目前USDA发布的数据来看，美国大豆的种植面积有所下调，但单产潜力较大，这使得新作美国大豆预期丰产，但最终种植面积和单产均尚未确定，产量端不排除预期反转的可能。需求方面，随着特朗普政府的一系列生物柴油政策拟推行提案的出现，可以预见的是美国大豆油的生物柴油用途将会大幅增加，并且在计划削减生物柴油进口配额之后，美国本土豆油的工业需求势必会进一步增长。若后续相关提案如期落地，美国大豆油平衡表的需求端将有较大幅度的提升。菜系方面，加拿大农业部的数据显示，2025/2026年度油菜籽期末库存预计为185万吨，产量预计为1800万吨，出口量预计为600万吨，国内用量预计为1140万吨。整体来看，由于年内极端天气风险降低，加拿大菜籽供需基本面没有较大的变化，但需关注贸易政策因素，其会阶段性影响中国国内菜籽到港量，从而影响菜油市场供需及价格。展望下半年，基本面中产量、需求、库存等因素的变化依然是油脂中长期走势的指南针，而宏观市场环境依旧充满变数，中东冲突仍将通过原油价格传导影响植物油市场；中美和谈后，贸易关系或有所缓解，但贸易政策的不确定性仍存；欧盟是否执行EUDR法案，也将对植物油贸易成本和格局产生影响。总体而言，短期需要关注宏观事件对市场的情绪影响，中长期则需要判断此类事件对油脂市场供需基本面将产生的实质性变化。我们认为，下半年油籽和油脂整体或呈现供需双增的格局，但在计入各国生物柴油对植物油的增量需求之后，油脂价格的运行中枢存提升空间。来源：期货日报网

期货日报网07-04 08:15

多空力量相对均衡

一是关税冲击从预期层面向现实数据转移，出口面临较大压力；二是生产的结构分化更明显，装备制造业强、外需依赖型制造业弱；三是消费领域的增长点切换，当前的消费补贴集中于耐用消费品，提前释放了未来的消费动能，服务消费有望成为新的政策着力点，对消费整体的拉动有望增强。总之，外需走弱、内需分化、通胀偏弱的基本面特征对债市的影响偏利多，风险点在于基本面一致预期扭转引发的市场超调。货币政策方面，稳增长排序靠前，资金面维持平稳。目前货币政策有两大特征，一是总量上不存在大幅宽松的基础，二是节奏上择机而动。二季度以来，央行更加关注稳增长，下半年仍将以稳增长为首要目标。考虑到5月“双降”落地，下半年降准、降息落地时点或靠后，预计年内剩余降息空间为10BP，降准空间50BP，时间窗口或出现在四季度，主要视国内经济基本面情况而定。此外，央行公开市场操作工具更加多元化，资金价格指标对市场的指引更加重要，同时关注公开市场8—9月买卖国债的动向。资金流动性方面，预计DR007波动中枢将跟随政策利率下行10BP，至1.4%附近，资金分层压力有限。此外，监管层仍对债券市场淤积资金及过度拉久期情况较为重视，预计资金利率不会大幅低于政策利率。DR007有望延续窄幅波动，或在OMO利率以上10BP的核心区间波动。与此同时，央行对隔夜资金利率关注度上升，临时隔夜正回购利率托底DR001，大幅宽松空间亦有限。债券供给方面，2025年上半年，利率债供给加量，发行规模和净融资规模均远高于2024年同期。其中，国债净融资规模接近3.4万亿元，为2024年同期的两倍。节奏上，国债发行在二季度提速，地方债发行则在一季度放量，与国债发行节奏形成错位，政金债发行节奏较为平滑。下半年利率供给强度居中，估算利率债总净融资6.88万亿元，月均净融资1.15万亿元，接近2023年水平。不过，下半年新型政策性金融工具或落地，为利率供给的估算带来不确定性，是制约债市的因素之一。机构行为方面，委外投资趋于保守、大行季末卖债和央行是否重启买债是今年的焦点。从总量层面来看，“降成本”主线下，大行、保险等配置盘负债端增长动能衰减，配债增速被供给增速超越，债市“资产荒”缓解。与此同时，交易盘对债市的定价进一步强化，市场脆弱性增强。从结构层面来看，银行理财负债端预计在存款脱媒背景下继续扩张。银行方面，关注大行买入国债及中小行OCI账户止盈行为。保险方面，关注保费收入减速及其对长久期利率债的配置力度。从供需层面来看，三季度供需结构弱于四季度，关注理财和大行行为的增量变化。综合来看，目前债市多空力量相对均衡。利率向上突破需要外部环境改变，向下突破需要货币政策发力，只有流动性宽松带动短期利率下行，才能打开长期限利率下行空间。展望下半年，外部环境仍面临较大的不确定性，内部政策对冲态度明确，基本面弱修复的过程持续，难以为债市提供明确的趋势性方向，债市或延续宽幅震荡态势。 10年期国债收益率上限参考1.8%，这是4月2日之前的水平。考虑到中美贸易摩擦中期内难以缓解，以及二季度后内生经济增长动能回落，预计长期利率突破1.8%概率不大。10年国债收益率下限参考1.5%，考虑到年初长期利率低点在1.6%，这一点位反映了当时市场较强的经济预期和降息预期，预计1.5%将成为下半年长期利率的底部。曲线形态方面，短端确定性强于长端，目前过于平坦的收益率曲线将逐步实现陡峭化。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网07-04 08:00

分析人士：债市利率向下突破难度较大

能平稳但不够强劲。房地产投资增速放缓、出口面临外部压力等因素可能制约经济复苏，经济基本面支撑债市。不过，三季度或有供给压力。三季度通常是国债发行高峰期，地方政府专项债发行也可能提速，这将增加债券市场供给压力，阶段性压制国债期货表现。此外，外部环境也存在不确定性。美联储货币政策走向仍是重要变量。若美联储三季度开启降息周期，将缓解人民币汇率压力，拓宽国内货币政策空间。此外，地缘政治风险等因素也是影响因素之一。来源：期货日报网

期货日报网07-04 07:55

USDA：截至6月26日当周美国糙米出口销售报告

(USDA)截至6月26日当周美国糙米出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口海地 12.6 7.1 墨西哥 1.7 5.4 日本 0.9 3.5 加拿大 0.9 1.7 洪都拉斯 0.5 0.3 荷属安的列斯盾 0.1 0.1 比利时 0.1 0.1 瑞士 0.1 0.1 阿联酋 * * 萨摩亚群岛 * * 巴哈马 * 0.1 牙买加 * * 帕劳共和国 * 澳大利亚 * * 新西兰 * * 萨尔瓦多 * * 阿拉伯 0.4 中国香港 * DENMARK * 关岛 * 马耳他 * 合计 17.0 0.0 19.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine07-03 20:33

USDA：截至6月26日当周美国棉花出口销售报告

(USDA)截至6月26日当周美国棉花出口销售报告。单位：千包本年度净销售下年度净销售出口越南 19.6 30.8 65.0 孟加拉国 17.2 30.6 巴基斯坦 8.5 38.7 印度 7.2 * 7.8 墨西哥 3.7 50.6 14.6 印度尼西亚 2.5 8.1 危地马拉 2.4 1.4 7.1 中国台湾 1.7 0.3 泰国 1.4 7.7 秘鲁 1.0 2.1 4.5 日本 0.4 1.2 洪都拉斯 0.3 -0.4 11.4 哥斯达黎加 * 1.0 萨尔瓦多 -0.1 5.2 委瑞内拉 -0.1 马来西亚 -0.1 22.0 6.8 中国香港 -0.1 厄瓜多尔 -0.1 3.4 中国大陆 -0.4 4.7 韩国 -0.4 土耳其 -41.1 34.1 尼加拉瓜 3.0 哥伦比亚 0.6 合计 23.7 106.6 255.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine07-03 20:33

USDA：截至6月26日当周美国豆油出口销售报告

(USDA)截至6月26日当周美国豆油出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口委瑞内拉 8.5 墨西哥 3.1 4.0 加拿大 1.9 1.6 阿联酋 0.1 * 黎巴嫩 0.1 0.1 阿曼 * * 危地马拉 * * 多米尼加 -2.0 * 特立尼达和多巴哥 * 科威特 * 合计 11.8 0.0 5.9 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine07-03 20:33

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