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分析人士：适当把握春节前的配置机会

造业PMI重回荣枯线、CPI持续改善、出口数据超预期都指向经济乐观预期延续，但前期债市持续下行已充分反映该预期，且近期公布的数据并未进一步打压债市，而货币政策宽松预期升温带动债市交易情绪修复。展望后市，刘晓艺表示，从估值角度看，以10年期国债期货为锚点，目前债市估值相对中性，修复或已接近尾声，若缺乏新的利多驱动，进一步上行的空间有限。期限利差方面，目前30年期与10年期国债利差处于高位，或意味着当前超长端债市仍有一定修复空间，交易者可以关注期限利差压缩的交易机会。刘晓艺认为，中长期看，国债收益率中枢能否再下台阶取决于央行降准降息的落地时间。1月15日，央行相关负责人在国新办新闻发布会上宣布利用结构性货币政策工具降息，标志着短期政策利率下降的预期落空，但其同时强调，年内降准降息的空间仍存，表明短期广谱利率不会出现大幅上行，债券收益率曲线存在整体下移的可能。考虑到上半年货币政策宽松的可能性更大，今年一季度若宏观调控政策整体发力，依然需要发挥总量货币宽松的预期引导作用。因此，权益市场情绪走弱后、宏观调控政策再度发力前或是降准降息落地的时间窗口，预计3月落地的概率较大，届时，国债收益率重心将出现明显下移。因此，配置机构可以重点把握春节前市场回调时的买入机会。刘超表示，国内经济保持平稳运行态势，意味着债市上涨的宏观制约减弱。同时，货币政策宽松格局不变，流动性层面将给债市提供支撑。今年一季度交易者可持续关注逢低做多期债市场的机会。来源：期货日报网

期货日报网01-27 09:25

关注反弹的持续性

5年12月生产端冲量小幅加速，需求端除出口韧性仍然较强外，投资和消费继续回落，地产市场惯性回落压力加大。不过，债市中期将面临名义增速上行的压力。预计2026年价格端企稳将支撑名义增长修复。需求端关注制造业周期上行对出口的提振、内部政策性金融工具、“十五五”重大项目等。同时需注意地产端拖累影响居民资产负债表、“反内卷”政策推进带来的供给收缩等扰动。展望后市，地方债供需改善超预期，央行放量投放流动性，叠加市场交易情绪改善，债市修复行情或延续。而随着10年期国债收益率回到1.8%~1.9%区间，向下突破的难度将加大。同时，债市中期仍面临名义增长修复、股市“慢牛”趋势延续、降准降息窗口后移的利空扰动。后续债市反弹行情能否持续需看月底及春节前资金面表现、利率债供需情况、股市行情及年初经济“开门红”成色。第一，随着地方债发行加速、跨月扰动及节前取现压力的增加，资金面将承压，不过央行呵护态度有助于稳定资金面波动，利空影响有限。第二，2—3月利率债供给压力或阶段性缓解，期限结构将趋于平衡，交易者需关注超长期特别国债的发行节奏。第三，股市“慢牛”导向有助于债市情绪改善，关注A股春季躁动行情的持续性。第四，市场对经济“开门红”的预期较为一致，关注高频数据变化、政策发力情况等。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网01-27 09:25

沪铝高位震荡

年我国氧化铝需求量或为8590万吨，净出口量或为200万吨。除我国外，全球氧化铝需求量或为5952万吨。因此，2026年全球氧化铝供需或处于偏松状态。欧美电解铝产能因缺少电力或用电成本高而难以完全恢复生产，印尼等国家新建的157万吨电解铝产能也因缺少电力或煤电价格无优势而投产进度缓慢，国内电解铝产能接近上限，新增或置换产能有限，约为59万吨。2026年全球电解铝生产量预期为7658万吨，其中我国电解铝生产量预期为4544万吨。2026年全球电解铝需求量预期为7651万吨，其中我国电解铝需求量预期为4733万吨。因此，2026年全球电解铝供需预期略松。近期，因国家电网、南方电网订单重新匹配，光伏产品出口退税将于4月1日起取消，汽车“以旧换新”资金逐步到位以及铝箔环节需求的季节性增长，铝材加工企业的运行产能有所增加。但是，随着春节假期临近，传统消费淡季效应越发明显，或将使大型铝材加工企业逐步削减运行产能，产能开工率或将由升转降。从中长期看，新能源汽车、光伏、特高压输电等领域的需求增长，将成为推动铝价中枢上移的主要动力。综上所述，短期来看，美元指数走弱，但是传统消费淡季来临，抑制下游需求，或使沪铝价格保持高位震荡；中长期来看，美联储降息和缩表预期，海外新增电解铝产能投产缓慢、减停产产能复产缓慢，以及国内电解铝运行产能接近上限，或使沪铝价格仍存上涨空间。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网01-27 09:10

产量预计增加郑糖弱势难改

50万吨。印度政府已批准150万吨食糖出口配额，但因印度国内糖价高企，实际出口情况仍有待观察。泰国本榨季开榨进度明显慢于2025年同期。截至2026年1月17日，泰国累计入榨甘蔗和糖产量同比均下降约16%，主因是开榨进度滞后。得益于种植面积增加和有利天气，预计本榨季泰国甘蔗产量将恢复至9500万~1亿吨，糖产量在1050万~1100万吨。值得注意的是，近期泰国甘蔗收购指导价定为每吨890泰铢，显著低于前两个榨季，可能影响农民未来种植意愿。就全球食糖供需格局而言，国际糖业组织预测2025/2026榨季全球糖产量将同比增长3.15%，至1.8177亿吨，消费量仅增0.6%，至1.8014亿吨，供给过剩163万吨，这将对中长期糖价走势构成较大压力。目前，市场波动正更多地转向贸易政策等非生产性因素，糖价将更多地受到出口国间竞争及销售节奏的影响。内外价差驱动进口放量 2025年我国食糖进口市场呈现出显著的“量增价跌”特征。全年进口量为492万吨，较上一年增加57万吨，恢复至近十年来的较高水平。与此同时，进口成本明显下降，全年均价为3161元/吨，降至2022年以来的最低点。2025年12月份表现尤为突出，单月进口58万吨，进口均价更是降至3039元/吨，创下近5年同期新低。从进口节奏看，市场呈现“前低后高”的走势。2025年下半年进口步伐明显加快，至2025年年底，在春节备货需求及配额使用窗口等因素推动下，12月进口量环比大增。推动进口放量的动力在于持续丰厚的进口利润。2025年国际糖价步入下行通道，使得配额外食糖进口利润窗口自2025年4月起长期处于开启状态。同时，人民币汇率走强也在一定程度上降低了采购成本。以2026年1月23日数据为例，巴西与泰国食糖的配额外进口利润均维持在620元/吨以上水平。在利润驱动市场行为的同时，进口管理政策发挥着关键的平衡作用。2025年食糖进口关税配额总量为194.5万吨。面对2025/2026榨季国内食糖产量的恢复性增长预期，预计2026年的进口政策可能会进行适度调整，以保障国内市场的供需平衡与糖业健康发展。国内食糖增产与跌价并存目前，国内食糖生产呈现“北方收尾、南方高峰”格局。截至2025年12月底，全国已累计产糖368万吨。北方甜菜糖生产接近尾声，其中内蒙古产糖进度已超八成，预计最终糖产量约71万吨，同比增5万吨。南方甘蔗糖生产正处于压榨旺季，各产区表现分化：广西本榨季糖料蔗种植面积大幅增至1234万亩，为近十个榨季最高水平，预计食糖产量680万~709万吨；云南甘蔗长势良好，预计本榨季产糖量将突破260万吨；广东开局相对乏力，因甘蔗收购量及产糖率下降，预计本榨季食糖将小幅减产至约55万吨。预计本榨季国内食糖总产量可达1170万吨，较上榨季增产54万吨。与生产端的恢复性增长形成鲜明对比的是，销售端持续疲软，呈现出“增产未增销”的局面。2025年10月—12月全国累计销售食糖仅157万吨，累计销糖率仅为42.7%。工业库存增至211万吨，同比增幅达10.9%。目前，春节前的销区备货已进入尾声，现货市场成交清淡，消费端未能提供有效支撑，“旺季不旺”特征明显。供需失衡已直接传导至价格层面，当前广西等主产区的糖价已跌破大多数糖厂的生产成本线，行业普遍承压。糖价承压运行全球食糖供应过剩格局将持续压制国际糖价。预计短期内国际原糖价格将维持在每磅14~15美分，未来走势主要取决于北半球主产国实际产量与预期的差值。后期需密切关注巴西糖醇比调整、印度乙醇出口政策、异常天气等可能扰动贸易流的关键变量。反观国内市场，糖市承压主要源于两个因素：一是本榨季国内食糖产量预计恢复性增长；二是在国际糖价低迷背景下，配额外进口利润窗口持续开启，低价糖源不断流入。2025年12月国内食糖进口量超出预期，同时市场预期1月从巴西发运的食糖将同比增加，加剧供应压力。总体而言，目前市场利多不足，郑糖缺乏强劲上涨驱动。在现货市场成交清淡、期货价格持续贴水的背景下，预计郑糖近期将维持弱势震荡行情。后期需关注广西等主产区产量数据、进口糖实际到港节奏。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网01-27 09:10

光伏、电池出口退税将取消对相关新能源金属品种影响几何

日起，取消包括光伏在内的部分产品增值税出口退税。这是我国一年多来对光伏等产品出口退税政策实施的第二次重要调整，引发产业链上下游高度关注。公告发布后，市场迅速作出反应，部分企业开始重新评估生产与出口节奏，行业对短期出口波动及中长期产业影响展开密集研判。图为我国硅片市场进出口数量及环比变化图为我国光伏新增装机容量及同比变化图为我国多晶硅产能和产量变化图为我国三元材料出口情况 [背景] 长期以来，出口退税在支持我国光伏产品参与国际竞争、扩大海外市场份额方面发挥了重要作用。但在全球光伏产品价格持续下行、国内外市场竞争加剧的背景下，相关政策边际调整的信号日益清晰。日前，财政部、税务总局联合发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税；自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。我国光伏行业出口退税政策始于2013年10月，最近两年退税率逐步下降，2024年12月1日起，光伏硅片、电池及组件的出口退税率从13%降至9%，在当时被视为出口退税取消的过渡。出口退税曾是光伏企业的重要利润来源之一，目前上游硅料、硅片、电池片等价格持续上涨，但下游组件价格涨势相对滞后，导致终端利润空间被挤压。取消出口退税意味着“补贴出海”的时代彻底终结，其将重塑光伏行业格局。 [对多晶硅的影响] 取消光伏等产品出口退税，对多晶硅市场而言，短期使得需求前置，长期导致基本面承压。自2026年4月1日起，光伏等产品出口退税全面取消，标志着光伏等产品出口成本结构发生根本性转变，直接推高组件出口价格，并将影响上游多晶硅需求预期。该政策调整并非单纯税制优化，而是国家在光伏产能阶段性过剩、海外贸易壁垒加剧背景下，对产业出口模式的系统性重构。出口退税取消后，组件出口综合成本预计提升8%~10%，这一成本压力将通过供应链逐级传导，进而将削弱我国光伏等产品在欧美、东南亚等市场的价格竞争力。 2024年，我国光伏组件出口数量约5.2亿个，而在2024年12月出口退税率下调后，2025年光伏组件出口约5.3亿个。从中可以看出，出口退税率的变化对光伏组件出口数量的影响并不大。不过，不排除短期内组件商赶在新政策实施前“抢出口”的可能，也不排除部分企业提前释放海外订单的可能。对已经在海外实现产销一体化的龙头制造商来说，取消出口退税，影响相对更小。受光伏等产品出口退税即将取消的影响，全球光伏组件企业或集中释放订单，推动国内多晶硅采购量激增，形成显著的需求前置效应。据估算，2026年一季度，我国多晶硅月均采购量将较2025年四季度增长20%，部分头部组件厂为锁定成本，可能提前备货至半年以上用量，导致多晶硅库存周转率骤降，现货市场将出现阶段性紧平衡。不过，“抢出口”的力度仍需观察，因为前期海外市场已进行了一轮补库。此外，向上游传导的力度可能弱化，尤其是硅料环节，在基本面宽松的格局下，近期交易逻辑发生变化，逐步回归成本定价逻辑。长期来看，取消出口退税，意味着企业补贴减少、直接成本增加，一些成本低、议价能力强的企业更有优势，而一些依赖补贴红利生存的企业竞争压力加大，最终的结果是推动“反内卷”深入和落后产能出清。出口退税取消后，海外光伏采购成本系统性上升将长期抑制全球新增装机需求，叠加国内多晶硅产能持续扩张，行业基本面将步入低利润、高波动阶段。2025年全球多晶硅总产能预计突破300万吨，而同期全球光伏新增装机增速见顶回落，供需错配日益突出。预计2026年海外组件采购量将下降10%~15%，其中美国、欧盟市场对成本较为敏感，印度、巴西等新兴市场虽具增长潜力，但本地化采购比例提升将挤占我国市场份额。 [对工业硅的影响] 工业硅作为多晶硅的核心上游原料，其需求结构高度依赖光伏产业链，约50%的消费量直接源于多晶硅生产。因此，光伏出口政策的调整对工业硅具有显著的传导效应。尽管2025年光伏组件出口金额呈波动下行趋势，但政策预期驱动的“抢出口”在2025年年末至2026年年初形成阶段性需求。在光伏等产品出口退税取消前，部分头部企业势必加速出货，进而带动多晶硅企业阶段性补库以及推高工业硅采购量。这一传导链条虽未改变长期供需基本面，但可在2026年一季度为工业硅提供需求支撑，缓解此前因产能扩张过快导致的库存累积压力。需要注意，工业硅在2026年一季度的需求扩张，本质上是光伏组件“抢出口”对上游原料端的间接拉动，而非终端需求的实质性好转。长期来看，工业硅市场持续面临产能扩张与需求增速放缓的双重压制，非光伏应用领域难以形成有效对冲，这从库存数据中也能看出。随着全球光伏装机容量增速的逐步回落，工业硅需求增速同步放缓，而同期工业硅新增产能持续释放，2024年至2026年累计新增工业硅产能超400万吨，大于同期光伏硅料需求增量。此外，有机硅、铝合金等传统非光伏应用领域虽保持稳定增长，但年均增速放慢，且受房地产弱势与汽车轻量化替代放缓影响，需求弹性有限，无法填补光伏应用领域的需求缺口。当前，工业硅产能利用率已大幅下滑，预计2026年将进一步回落。价格方面，工业硅现货价格自2024年高点累计下跌近40%，2025年年末接近部分高成本企业的现金成本线。在产能持续释放、需求增长乏力的环境下，行业可能进行深度整合，低效产能有望加速出清，但整体供应宽松格局短期内难以改变，工业硅价格将持续承压，企业盈利空间被系统性压缩。 [对碳酸锂的影响] 此次取消出口退税的清单中，除了光伏相关产品，还涉及锂电池产品。根据财政部、税务总局的公告，自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品出口退税。其实，2024年12月1日起，电池产品的出口退税率已从13%下调至9%。与光伏产品不同的是，此次政策调整过程中，对锂电池产品采取的是渐进式取消，预留一段缓冲期。从出口数量变化可以看出，2024年12月1日起电池产品出口退税率的调降，对电池正极材料的影响偏正面，如磷酸铁锂、锂镍钴锰氧化物等，2025年出口量反而有所增加，唯有电解液六氟磷酸锂出口量有所减少。同时，从出口金额方面可以看出，2025年磷酸铁锂出口金额有所增加，其余几类正极材料与电解液出口金额并无显著变化。笔者分析，大部分出口电池正极材料企业或在出口退税完全取消前争抢出口，同时叠加海外新能源汽车需求旺盛，出口数据在2026年的表现有望更加亮眼。对锂电池出口企业而言，出口退税率的下调会增加企业成本，进而压缩企业利润。2025年1—11月，我国累计出口锂电池23.82亿个，同比增长8.14%。我国锂电池主要出口至越南、德国、美国、比利时、新加坡、印度、巴西、土耳其、荷兰、日本、韩国、俄罗斯等。其中，出口至欧美、日韩的总量占比超过40%。欧美、日韩当地均有电池产业布局，但电池生产成本普遍较高，我国电池电芯的制造成本比欧美、日韩成本低20%~30%，这主要得益于国内电池生产规模化、供应链完整以及资本支出和运营成本更低。对亚洲国家而言，当地缺乏电池产业布局，只能被动接受成本上涨。从成本角度来看，电芯出口退税率下调，即使增加的成本全部转移至电芯采买方，我国电芯仍具有性价比。对碳酸锂期货而言，2026年一季度电芯存在一定程度上的“抢出口”预期，这短期利多碳酸锂。不过，相较多晶硅，电芯的“抢出口”力度要弱一些，因为电芯还有4月至12月的第二阶段过渡期。放长时间周期观察，电芯成本抬升有利于电芯行业落后产能出清，最终提升产业集中度。综合分析，出口退税率下调短期提振期现货价格，长期对价格的影响较为有限。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网01-26 09:46

USDA：截至1月15日当周美国糙米出口销售报告

(USDA)截至1月15日当周美国糙米出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口洪都拉斯 23.9 5.7 日本 13.1 28.4 墨西哥 10.7 16.2 巴拿马 9.6 加拿大 1.7 2.3 中国台湾 1.4 1.6 法国 0.6 沙特阿拉伯 0.6 0.2 萨尔瓦多 0.5 5.5 多米尼加 0.4 科威特 0.1 0.1 北马里亚纳群岛 0.1 乌克兰 0.1 0.1 巴哈马 0.1 * 荷属安的列斯 0.1 0.1 萨摩亚群岛 * * 荷兰 * * 关岛 * * 波兰 * * 密克罗尼西亚 * 新加坡 * * 哥伦比亚 * * 帕劳共和国 * 黎巴嫩 * * 哥斯达黎加 * * 卡塔尔 * * 韩国 1.2 中国香港 0.1 总计 63.0 0.0 61.6 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh01-23 22:00

USDA：截至1月15日当周美国棉花出口销售报告

(USDA)截至1月15日当周美国棉花出口销售报告。单位：千包本年度净销售下年度净销售出口越南 220.7 -2.6 62.3 孟加拉国 38.6 14.1 巴基斯坦 31.8 2.7 45.9 马来西亚 26.5 5.6 印度 26.1 土耳其 18.6 8.5 13.3 未知地区 14.1 中国大陆 12.1 4.3 印度尼西亚 6.2 7.5 16.6 泰国 5.7 4.1 墨西哥 4.4 10.0 中国台湾 3.5 1.8 韩国 3.5 4.2 尼加拉瓜 3.4 9.9 危地马拉 1.1 日本 0.4 1.1 意大利 0.4 萨尔瓦多 * 1.4 秘鲁 * 0.7 洪都拉斯 -4.8 2.1 总计 412.5 25.9 187.8 （单位千包，*代表数值小于0.05）

99qh01-23 22:00

USDA：截至1月15日当周美国豆油出口销售报告

(USDA)截至1月15日当周美国豆油出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口多米尼加 8.0 墨西哥 4.9 4.2 危地马拉 0.8 加拿大 0.2 0.6 巴拿马 * 黎巴嫩 * * 特立尼达和多巴哥 * * 委内瑞拉 -3.5 总计 10.6 0.0 4.9 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh01-23 22:00

USDA：截至1月15日当周美国豆粕出口销售报告

(USDA)截至1月15日当周美国豆粕出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口越南 131.5 64.1 哥伦比亚 75.9 菲律宾 59.9 98.2 加拿大 43.0 18.3 厄瓜多尔 42.0 22.0 印度尼西亚 37.0 3.8 墨西哥 25.9 86.4 摩洛哥 25.0 危地马拉 19.3 46.6 多米尼加 17.2 28.1 斯里兰卡 15.8 10.7 英国 6.5 6.5 科威特 6.0 洪都拉斯 4.7 27.9 委内瑞拉 3.0 33.0 日本 2.5 3.1 特立尼达和多巴哥 2.4 2.4 圭亚那 2.2 2.2 尼泊尔 1.5 苏里南 1.3 1.3 巴拿马 1.1 11.9 巴巴多斯 0.7 0.7 缅甸 0.4 1.6 奥帕克群岛 * * 牙买加 -0.7 8.3 萨尔瓦多 -4.9 6.8 哥斯达黎加 -6.7 未知地区 -99.9 马来西亚 0.5 中国香港 0.3 荷兰 0.1 中国台湾 0.1 总计 412.7 0.0 484.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh01-23 22:00

USDA：截至1月15日当周美国大豆出口销售报告

(USDA)截至1月15日当周美国大豆出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口中国大陆 1303.5 -66.0 593.5 未知地区 338.3 75.0 埃及 218.3 60.3 墨西哥 197.1 84.8 荷兰 116.1 116.1 日本 108.4 139.7 韩国 59.8 60.4 印度尼西亚 47.2 37.6 委内瑞拉 18.0 哥伦比亚 12.2 12.2 越南 8.7 18.2 西班牙 7.2 77.7 中国台湾 6.8 24.6 尼泊尔 5.5 3.9 菲律宾 2.4 1.0 马来西亚 1.9 4.0 加拿大 0.8 1.0 泰国 0.5 4.2 阿尔及利亚 -2.6 42.4 土耳其 -3.9 56.1 总计 2446.0 9.0 1337.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh01-23 22:00

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