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Mysteel 解析：2023年电力消费弹性缓慢下降的原因

仍将持续，叠加全球需求放缓的脚步，国内出口恐面临较大压力，预计整体经济增速小幅放缓至5%左右。从产业端看，2024年经济发展的核心将围绕双碳展开。我国于2023年出台多部政策，旨在保证能源安全的前提下，努力实现双碳目标。此外，我国与2023年底发布2024年产业结构调整指导目录，其中对于电力板块提到加强电力系统调节、消纳、数字化升级，以及火力发电低碳节能改造等指导建议，也在一定程度上表明了产业调整对单位能耗的缩减预期。所以从电力需求增长上来看，在上述背景下用电增速有望在一定程度上下调。分产业来看，预计：二产用电依旧作为整体电力需求的稳定中枢，但能源使用效率的提升将压制二产用电增速；三产所产生边际增量将是带动社会用电增长的重要推手，但从社零来看2024年将维持2023年的消费水平，较难实现用电增速的明显放量；居民电气化水平渗透的进一步提高也将加强居民部门作为电力消费托底的格局。但整体增速可能随疫情后时期的推进而逐步放缓，进而导致电力弹性系数向1靠拢。据此推测2024年用电量增速小幅下滑5.5%，用电量达到9.6万亿千瓦时。从电力弹性系数的角度看，2024年的电力弹性系数将缓慢下降至1.06。

我的钢铁网2024-01-18

【黑色早评】成交持续走弱，钢材震荡回落

持平，目前国内外钢坯价差略扩，国内钢坯出口仍有空间。需求端，周一钢银城市钢材库存延续增长，主要是建材库存上升，板材库存普遍下降。昨日找钢厂库下降社库小增，总库存略有减少，钢谷建材库存继续增加，热卷库存小幅下降，但两家机构数据显示钢材表需均有回升。另据百年建筑网调研，本周水泥出库量环比下降4.7%，混凝土发运量环比减少6.65%，建筑需求继续呈现季节性回落。昨日12月宏观数据显示地产依然不佳，但制造业和基建投资保持增长，叠加前期市场传闻继2023年万亿人民币国债增发后，今年将考虑发行1万亿元超长期特别国债，整体国内宏观需求预期依然向好。海外钢价方面，昨日独联体和南美钢价有所回落，其它主要国家和地区钢价依然持平，近日国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有出口空间。综合而言，当前国内钢材市场供应趋减，但表需有小幅回升，且总库存增速放缓，钢材出口仍有韧性，不过本周以来钢材成交持续走弱，叠加昨日股市新低导致市场情绪较差，短期钢价震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.富宝资讯1月17日调研消息：目前全国103家电炉厂（满产日耗合计46.7万吨）日均废钢消耗合计21.92万吨，较上周减2.23万吨，降幅9.2%，电炉日耗本周大幅下降原因：利润下降，部分电炉厂成品销量不佳；电炉钢厂逐步进入季节性检修停产周期等。利润方面：目前华南电炉平均即时盈利50~100元/吨，长流程建材点对点利润小幅亏损。西部电炉目前即时盈利0~80元/吨，利润继续下降。华东电炉利润按当下生产时长来看，大多处于盈亏线附近，个别有微利。 2.1月10日-1月16日，本周全国水泥出库量473.6万吨，环比下降4.7%，年同比上升107.9%，农历同比下降32.6%；基建水泥直供量179万吨，环比下降5.79%，年同比上升96.7%。本周全国全国506家混凝土产能利用率为9.34%，环比降低0.67个百分点，同比同期（春节前四周）下降0.97个百分点。发运量方面为187.16万方，环比减少6.65%。回款方面，混凝土应收账款回款率为41.9%，环比提升1.4个百分点。本周七大区域混凝土发运量全面下降，其中西北、华东两地发运量降幅最大。 3.近期，中国和土耳其等国的线材出口报价有所上涨。在1月初土耳其相关部门开始对进口线材征收为期200天的175美元/吨的临时保障税，此后该国国内和出口长材市场均呈上升趋势。据Mysteel了解，土耳其最新的线材出口报价为630-640美元/吨FOB，国内出厂价格为765-795美元/吨EXW，环比均上涨约20美元/吨。土耳其的出口线材提价趋势对俄罗斯的跟涨策略予以重要支撑。尽管当前苏伊士运河流域地缘政治局势不稳，该地区货物交付的时间被迫延长，并且卖方需承担高成本、高风险的挑战，但俄供应商情绪仍然乐观，于1月中旬提涨出口线材价格至585美元/吨FOB左右，环比上涨15-20美元/吨。 4.国家统计局：2023年，全国制造业投资增长6.5%，增速加快0.2个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长5.9%，增速加快0.1个百分点。2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%；房地产开发企业房屋施工面积838364万平方米，比上年下降7.2%；商品房销售面积111735万平方米，比上年下降8.5%。12月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比有涨有降。从环比看，12月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点。12月中国汽车产量304.0万辆，同比增长24.5%；1-12月累计产量3011.3万辆，同比增长9.3%。 5.乘联会：1月1-14日，乘用车市场零售78.8万辆，同比去年同期增长18%，较上月同期增长6%，今年以来累计零售78.8万辆，同比增长18%。 6.17日全国建材成交较差，市场观望情绪浓，商家出货少，刚需、期现和投机都不好，全天整体成交量较前一日继续走弱。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-01-18

Mysteel：图说2023年黑色系商品现货收益率和价格波动率——比较，解析和展望

板主流下游制造业（汽车、船舶）联合热卷出口协同发力维持热卷环比微增）但供应更强的格局，同样难以出现价格大幅波动。因此23年热卷价格在3750-4450元区间内波动。双焦：在国际煤价下跌，蒙古国和俄罗斯进口焦煤通道打开之后，焦煤进口在2023年大幅上涨，有效消除焦煤供应瓶颈，价格波动加大。但2023年下游钢材的生产限制影响少于往年，对焦炭需求稳定，导致煤涨焦跌。焦炭受制于自身产能过剩和炼钢企业利润不彰，价格下行且受季节性需求变化波动加大，波动率在黑色系中仅次于焦煤。三、2023年黑色系商品对2024年价格的启示：价格波动率或大于2023年供需关系：2023年钢铁行业产能过剩，市场供应充裕，钢材价格难以出现大幅波动。但随着国家的环保政策日益严格，以及供给侧结构性改革不断深化，导致产量增速放缓，钢铁企业的生产成本持续上升，同时需求方面受制造业和出口的景气程度支撑，市场供应压力有所减轻，限制了钢材价格的波动幅度。原料端稳定：2023年，铁矿石市场依旧保持对进口高度依赖： 1-11月铁矿石进口量同比增长6.2%。供需关系相对平衡的环境下，铁矿石价格表现坚挺，年均价维持近120美元/吨高位。政策调控：2023年政策端没有采取过较大的政策性限产或需求刺激手段，钢铁产量和需求相对稳定，虽然价格波动受政策预期形成小周期，但全年来看政策引发的持续性价格波动较少。基差收敛：2023年黑色商品的基差呈现出收敛的态势，反映了市场对未来价格的预期趋于一致，价格波动受基差的影响较小。今年黑色系商品01-05合约价差与过去三年相比总体水平较低，且价差波动范围不大。究其原因，需求预期偏弱但现实偏强，主要得益于出口需求的拉动；同时，高产量预期偏弱，但目前钢材产量仍处高位，这些因素共同影响了钢材价格的走向，使其波动程度相对较小。预计2024年政策端对钢材市场供应和消费的影响将强于2023年，或导致黑色系商品价格波动率加大。一方面，2023年政策刺激以稳为主，但2024年政策力度会加码，保证中国经济成长动力，尤其是财政政策配合货币政策可能多有作为；另一方面，“绿色低碳”作为2024年中国钢铁行业大力倡导的新风向之一，或对钢材生产结构和产量产生影响，包括电炉钢厂的产量贡献对不同原材料价格的影响。注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）： 1 铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格） 2 废钢：张家港重废（厚度≥6mm） 3 螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm 4 热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C. 5 焦煤：临汾低硫主焦 6 焦炭：日照港准一级出库

我的钢铁网2024-01-17

2024年1月16日申银万国期货每日收盘评论

格超预期上涨，带动12月物价降幅收窄，出口同比增幅也好于市场预期，政府债券同比大增推动社融存量增速持续回升。央行货币政策司司长表示将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。财政部部长表示要加强财政资源统筹，适度扩大财政支出规模，全国财政赤字率有望提高。世行下调全球经济增速预期，美国12月CPI增长超预期升温，同比增速加快至3.4%，不过PPI有所回落，美债收益率小幅下降。短期市场降息预期落空后，资金面有所收敛，短端利率下行空间受限，带动短端期货价格回落，不过央行货币政策趋于稳健下，经济恢复仍需要时间，支撑长端国债期货价格，国债期限利差进一步平坦化。 02 能化【原油】原油：油价下跌1.59%。美国和英国军队近日对胡塞武装发动数十次空袭。周日，胡塞武装威胁要做出“强有力而有效的回应”，加剧了紧张局势。几艘油轮的所有者避开了红海，多艘油轮在袭击发生后于上周五改变了航线。消息称卡塔尔能源将暂停红海航运以寻求安全建议，但不会停止液化天然气生产。如果红海通行仍不安全，卡塔尔能源将通过好望角运输货物。世界银行在其《2024年1月全球经济展望》中指出，最近中东地区的冲突增加了中东和北非地区地缘政治和政策的不确定性。世界银行表示，“最近的中东冲突，再加上俄乌冲突，令地缘政治风险加剧。冲突升级可能导致能源价格飙升，对全球经济活动和通胀产生更广泛的影响。”sc2402波动区间500-580，580左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.04%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.02%，较上周下跌4.85个百分点。本周期内，受浙江MTO和甘肃烯烃装置停车因素影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体下行。截至1月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.40%，较上周下跌0.56个百分点，较去年同期上涨2.81个百分点。进口船货集中排队卸货及其它原因导致整体沿海库存下降。截至1月11日，沿海地区甲醇库存在83.48万吨，环比上周下降2.67万吨，跌幅为3.1%，同比上涨3.06%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估35.8万吨附近。预计1月12日至1月28日中国进口船货到港量86.08-87万吨。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分下调50，中石油部分下调50。煤化工7300，成交回升。周一，聚烯烃盘面反弹。基本面角度而言聚烯烃终端开工见顶之后，1月开始终端开工下滑明显。聚烯烃板块供需处于退坡过程，期货盘面价格回到区间下半部分，不过，连续下挫之后，盘面今日反弹有利于价格止跌企稳。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场延续跌势，市场交投气氛清淡。纯碱厂家整体开工负荷维持9成附近，加上进口碱货源陆续到港，供应相对充足。受买涨不买跌心态影响，下游用户坚持随用随采，压价情绪明显，纯碱厂家让利出货为主，今日部分厂家新单价格下滑100元/吨左右。国内浮法玻璃市场价格大稳小动，交投一般。华北近日受期现货源冲击，部分小板及部分大板卖价略低，市场交投一般，厂家出货受一定限制；华中市场报价暂稳，中下游按需采购为主，备货意向偏淡；华东市场整体交投较前期稍有放缓，当前原片厂库存压力不大，多数企业挺价意向较浓；华南市场今日漳州、河源旗滨白玻、色玻价格上调1元/重量箱，超白上调50元/吨，信义部分基地超白价格上调，多数厂暂稳观望。基本面角度，周一，玻璃和纯碱盘面延续弱势，表现较为一般。上周玻璃库存小幅去库，后市角度继续关注1月上旬的供需节奏，以及上游装置的开工情况。目前而言，纯碱供给端依然是主要的因素。上周库存延续累库。【PTA】 PTA: 周二PTA2405价格收涨于价格5826/吨，现货价格5765元/吨，国内PTA加工费232元。随着减停装置逐步重启，PX供应回升叠加原油大跌拖累情绪，市场价格逐步回落。PX产量回升，至70.92万吨，周均开工率回升超4个点至84.56%。经济前景担忧压制原油反弹，PX-N压缩。目前PTA整体负荷83.49%（产能基数8067.5万吨），目前供应稳定，负荷维持相对高位，后期一段时间将维持；聚酯负荷87.96%（国内聚酯产能基数7988万吨/年），聚酯现实需求尚可，1-2月份供需差维持累库。预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周二乙二醇2405合约价格收涨于4645元/吨，华东市场均价在4600元/吨，环氧乙烷走势也受到一定支撑，目前环氧乙烷价格维持在6400附近，按照乙二醇4500的价格折算，乙二醇生产利润有所好转，目前部分工厂开始有适当转产的乙二醇的操作；但整体调整幅度相对温和乙二醇港口库存延续降低走势，目前在98.1万吨。周内主港到货量减少且天气影响下部分船只到货延迟，近期供应端有国产提升、进口修复的预期，且需求端逐渐进入降负趋势，然整体港口库存当量有望保持去化的预期下，市场逢低买货意向犹存，价格底部有支撑港，预计乙二醇震荡调整为主，下行幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：近期钢材整体供需平稳，宏观预期反复较大，“PSL”的出台进一步巩固了稳增长的预期，宏观依旧是当下的主要逻辑，钢价高位反复。从产业来看，基本符合季节性消费淡季表现，需求持续萎缩，供应持续处于低位，库存拐点出现，累库斜率基本符合预期，热卷受益于出口强势，整体仍维持去库，库存压力持续缓解。基本面产业逻辑围绕冬储进行博弈，基本面为当前行情次要逻辑，主要和次要逻辑的切换带来了行情的震荡反复，主要逻辑决定整体方向；从宏观层面来看，海外美国经济数据走弱带来降息预期的升温，国内关于财政刺激力度仍有分歧，总体仍维持高位震荡格局。预计短期钢材价格整体开启震荡走势，上涨速度不会很快，空间偏谨慎。【铁矿】铁矿石：钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量降幅收窄，日均铁水下降3.11万吨至218.17万吨，同期钢厂盈利率增长2.16%至30.3%。铁矿石补库延续，尚未看到超预期表现，矿价目前为止不建议追高操作，港口累库后目前同比依然偏低，基本面对于铁矿价格仍存一定支撑。市场对于未来供需的演变分歧较大，一方面主流矿近期有年底发运冲量态势，港口库存后期累积向上的概率较大，铁矿预计高位震荡运行。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价探底回升。焦煤价格持续下滑，市场情绪逐渐降温，焦炭二轮提降全面落地，且存在第三轮提降预期。元旦过后焦煤产能释放逐渐恢复，产量低位回升，上游库存小幅积累。两轮提降落地后焦企利润重回亏损区间，近期焦炭产量波动不大，市场供需关系略显宽松，焦企库存有所增加。淡季终端用钢需求逐渐走弱，成材利润有所缩窄，钢厂提产积极性不高，铁水产量易降难增。综合来看，铁水产量降至低位，焦煤供应偏紧状态逐渐缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、双焦估值下方的支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1500-1900，J2405波动区间2100-2500。【铁合金】铁合金：今日SM2403、SF2403期价震荡运行。河钢1-2月锰硅招标价敲定为6450元/吨，硅铁定价7020元/吨。锰矿价格涨势放缓，化工焦价格有所下调，当前锰硅北方成本在6240元/吨左右，厂家利润情况不佳；兰炭价格小幅松动，硅铁平均成本在6500元/吨左右，行业利润仍处偏低水平。需求方面，终端用钢需求逐渐走弱、钢厂利润不佳、提产积极性不足，钢材产量降至低位，双硅需求端的支撑力度偏弱。供应方面，前期检修厂家复产、锰硅产量低位回升，厂家减产转产增加、硅铁产量有所下滑，但需求表现偏弱、厂家库存消化仍显缓慢。综合来看，需求支撑力度偏弱，双硅供需关系仍显宽松，市场库存消化缓慢，价格上方压力仍存，关注主产区控产动向。预计SM2403波动区间6200-6500，SF2403波动区间6550-6850。 04 金属【贵金属】贵金属：上周中公布的美国12月通胀表现高于市场预期，一度压制3月降息预期。不过美国和英国正在空袭也门境内胡塞武装的目标令避险情绪升温，同时美国12月PPI表现高于市场预期，贵金属在上周五出现反弹，昨日延续偏强走势，整体维持震荡格局。12月美联储出现明显政策转向信号，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，在地缘政治风险提供避险需求支撑，美国经济数据边际走弱的背景下，贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间475-490元/克。【铜】铜：日间铜小幅收涨，智利铜业委员会上调今年铜价，由3.75提升至3.85美分/磅。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。随国内消费淡季逐步消化，铜价可能阶段性反弹。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅回落。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场逐步消化下游需求淡季利空，锌价可能区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】今日沪铝主力合约收跌0.69%，铝价受宏观情绪影响较重。宏观角度，美联储降息预期转弱，对铝价产生利空。基本面角度，电解铝库存小幅去化，铝锭现货小幅跌价。前期期铝上涨主要由于氧化铝涨价，随着市场开始关注北方地区部分氧化铝厂焙烧产线复产，且企业复产后日均产量有提升趋势，氧化铝基本面边际走弱。从电解铝基本面看，供应稳定而消费疲弱，但近期节前补库需求释放较多，铝锭有小幅去库表现。展望后市，随着有限的补库需求释放完毕，电解铝去库或将停止，铝价或承压运行，但考虑到整体库存位于历史同期较低位置，预计短期内铝价震荡运行。【镍】今日沪镍主力合约收跌0.68%，基本面偏弱对镍价存在压制。前期消息面影响逐渐淡去。基本面角度，当前电镍基本面有所好转，主要由于镍价下行至较低位置引起下游提前补库行为，导致现货流通偏紧；但需求端整体依然相对弱势，备货需求提前释放或将导致后续订单量不佳。从估值角度，当前盘面价位已跌破部分外采原材料厂商的成本线。考虑到美联储降息预期反复，难以与产业驱动形成下行共振，因此期镍或难以跌破成本支撑。短期内预计镍价震荡运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日2403期价弱势下行后低位震荡。近期市场成交氛围转弱，期现商低价货源给硅企出货带来压力，华东553通氧硅价进一步下调50元/吨至15250元/吨。供应方面，北方硅企产能释放暂未恢复，枯水期西南硅企开工降至低位，市场整体供应压力不大。需求方面，多晶硅新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅以刚需为主；有机硅行业利润仍处倒挂格局，企业开工持续下滑。综合来看，上游供应压力有所减轻，多晶硅新增产能爬坡，加之下游年前备货尚未结束，市场供需关系仍存修复空间，后市库存的消化速度有望提升，高企的成本也将夯实硅价的下方支撑，关注北方硅企的复产节奏。预计SI2403波动区间13500-14500。【碳酸锂】碳酸锂：近期，生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需采买实现采购生产销售紧平衡，12月正极材料呈现不同程度的降幅，弱预期逐步兑现。需求预期有所下调。逐渐回归基本面，价格呈现区间震荡，等待新的强驱动因素出现，关注现货贸易流向和供应减产情况。市场对交割担忧缓解，现货价格上锂盐有所止跌而锂矿价格延续下跌，且从供需边际上来看，需求更为疲软，价格中枢有所下移，关注供应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：商品情绪走强，国内糖价小幅上涨。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6450元/吨，云南南华报价维持在6460元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，短期市场利空出尽，投资者等待糖价回调后买入。【生猪】生猪：生猪价格全天震荡。根据涌益咨询的数据，1月16日国内生猪均价13.83元/公斤，比上一日上涨0.24元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货重新上涨。根据我的农产品网统计，截至2024年1月10日，全国主产区苹果冷库库存量为902.75万吨，库存量较上周较上周减少16.68万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势偏强。在印度强劲需求的支撑下，马棕出口下降幅度低于产量下滑幅度，使得12月马棕库存进一步下降，对棕榈油价格提供支撑。现阶段东南亚产区受雨季影响产量仍在下降，根据SPPOMA数据显示2024年1-15日马来西亚棕榈油产量减少22.39%。不过出口表现也仍然疲软SGS数据显示马来西亚1月1-15日棕榈油出口环比减少11.68%，将限制马棕库存下降幅度。USDA报告利空，美豆持续下跌，豆系支撑减弱。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看在马棕库存压力降低下棕榈油仍有一定支撑，但usda报告利空豆系支撑减弱使得豆油表现相对偏弱，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕有所反弹，菜粕偏弱运行。USDA1月报告中上调美豆单产预估，23/24年度美豆单产从上月预估的49.9蒲式耳/英亩上调至50.6蒲式耳/英亩，美豆产量由此上调0.36亿蒲式耳至41.65亿蒲式耳；由于产量预估上调，美豆需求预估环比持平，23/24年度美豆期末库存较上月报告增加0.35亿蒲式耳至2.45亿蒲式耳，报告对市场影响中性偏空。南美方面，根据巴西农业部数据截止到1月13日巴西大豆播种率为98.9%，上周为98.6%，去年同期为99.2%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧。叠加近期美豆出口数据表现疲软，从而使得美豆近期连续下跌。综合来看由于前期价格下跌过快可能会出现反弹，但全球大豆供应宽松格局延续长期粕类运行中枢仍将下移，豆粕主力区间2900-4000，菜粕主力区间2500-3500。 06 航运指数农产品集运欧线：周二EC2404高开低走，早盘快速走弱后基本处于震荡之中，收于2039.6点，下跌6.82%。04合约成交量为6.25万手，环比减少7.52万手，持仓量3.2万手，环比减少1391手。周一公布的SCFIS欧线为3140.70点，环比上涨49.7%，反映1月上旬的出港结算价，表现是超市场预期的，但今日早盘市场高开后迅速走弱，从持仓情况来看，04合约主要是空头在加仓。从即期运价来看，目前线上即期订舱价格处于上行趋势中，但上行斜率放缓，1月下旬已有下降趋势，关注主要班轮公司1月下旬的价格变化。在地缘政治复杂性下，预计欧线班轮公司短期很难回归苏伊士运河航线，目前绕航比例已超过55%，考虑绕航长期性的话，整体欧线运价价格中枢下行幅度也较为有限，短期盘面预计维持宽幅震荡，关注后续港口拥堵和缺箱情况是否会出现，建议暂时轻仓观望，注意风险防范和仓位控制， EC2404预计波动区间为1750-2400。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-01-17

【黑色早评】受万亿特别国债传闻提振，黑链指数拉升

，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯出口仍有空间。需求端，周一钢银城市钢材库存延续增长，主要是建材库存上升，板材库存普遍下降。上周机构数据均显示钢材库存有所上升，钢联及找钢的厂库有下降但社库增长，两机构的钢材表需也都有所回落，而钢谷数据显示建材和热卷表需均有回升。另据百年建筑网调研，上周水泥出库量环比仍上升0.2%。昨日市场传闻继2023年万亿人民币国债增发后，今年将考虑发行1万亿元超长期特别国债，以进一步加大财政刺激力度，提振经济复苏，国内宏观需求预期向好。海外钢价方面，昨日独联体钢价小幅上涨，南美钢价有所回落，其它主要国家和地区钢价依然持平，目前国内外板卷价差部分扩大，国内钢材仍有出口空间。综合而言，当前国内钢材市场供需双弱，总库存持续累积，但国内钢材出口仍有韧性，叠加新增万亿国债传闻刺激，钢价偏强震荡。二、消息及数据 1.省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班1月16日上午在中央党校（国家行政学院）开班。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在开班式上发表重要讲话强调，中国特色金融发展之路既遵循现代金融发展的客观规律，更具有适合我国国情的鲜明特色，与西方金融模式有本质区别。我们要坚定自信，在实践中继续探索完善，使这条路越走越宽广。 2.据富宝废钢调研统计，华南（广东、广西）多家电炉钢厂发布了2024年春节期间停炉计划时间表。从调研结果看，有10家电炉钢厂计划于农历腊月21日（阳历1月底）停炉，有7家计划于农历腊月22日~30日停炉，整体上电炉计划停炉时间比去年同期（农历）推迟1周以上。 3.据巴西钢铁协会(AcoBrasil)，巴西2023年粗钢产量较上年下滑6.5%，钢铁进口较上年增长50%。 4.小松官网公布了2023年12月小松挖掘机开工小时数数据。数据显示，2023年12月，中国小松挖掘机开工小时数为90.7小时，环比下降10.2%，同比下降3.3%。2023年1-12月，中国小松挖掘机开工小时数累计1072.9小时，同比下降3.2%。 5.国家电网预计2024年电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重。 6.16日全国建材成交依然较弱，市场氛围清淡，盘中有暗降出货，全天整体成交量较前一日有所回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-01-17

【年报】红枣：迷人的供需“缺口”

货行情的参考意义很强。 3.5 红枣的出口呈现逐年递增趋势，但目前占比不大 2023年我国红枣出口量约2.8万吨，同比增加约25%，占比灰枣产量约4.6%，总体占比不算大，但呈现逐年递增的趋势，并且增速明显大于我国鲜、干水果及坚果出口的整体增速。四库存和价格按照如意坊到车辆来统计，从2023年11月1日开始至2024年1月12日，广东如意坊到车388车，去年同期2022年11月1日至2023年1月12日，如意坊到车369车，同比还略有增加，从卓创的周度交易量上也能看出来，去年疫情封控确实影响了一段时间走货，然后疫情放开后下游集中备货，并且害怕物流再出问题，甚至有一些超额备货。从备货周期来看，2022-2023产季集中下树时间在12月底，而春节时间是2023年1月22日，这个备货周期最多1个月，加上前面结转库存低，等外枣的价格都很高，积累的需求集中释放，直观感受上来说就是走货快。2023-2024产季，减产的发酵从7月就开始了，下树的时间在2023年11月份，春节的时间在2024年2月10日，这中间大概有3个月的备货周期，并且下游一直非常谨慎的备货，也不用担心物流的问题，维持随卖随买。 2023-2024产季仓单注册量创下同期新高，部分原因是前期较早参与套保的企业必须得参与实物交割，另一方面是参与期现主体的增加，这导致盘面一直没有给太高的升水。从样本库存来看，已经处于过去几年最低库存，可以预见的是，仓单注册的越多，将来出的越早，目前市场三级货源已经不多，仓单开始少量流出。从新季红枣下树以来，销区价格经历大幅涨价后，随着下游的谨慎备货，低成本收购的货源利润较高，出货意愿强，现货价格出现回落，幅度在500-700元/吨，盘面大幅回落后，新季收购的红枣现货波动并不明显，市场注入了一定年后现货大跌的预期。从2021-2022产季来看，同样是大幅减产的年份，同样是年前现货小幅下跌，年后淡季现货并没有下跌，只是基差走强，这里面伴随着的是投机以及仓单接货力量的不足，所以在现货变动不大的情况下，盘面的定价波动幅度会比较大。展望2023-2024产季，春节前的陈货集中抛售，仓单的集中注册，下游维持低库存谨慎备货，相当于利空的集中始放，盘面注入了节后现货大幅跌价的预期；从现货的角度，参考2021-2022同样大幅减产的产季，春节前同样的现货小幅下跌，春节过后现货维持平稳运行，而2023-2024产季总供应比2021-2022产季少了接近20万吨（约3成），而且仓单注册量差不多，理论上现货紧缺的时间会提前，仅仅按照季节性淡季的规律预期春节过后现货大跌，可能是目前市场最大的预期差来源，我们认为节后现货下跌预期交易相对比较充分，可以考虑逢低买入。五总结在国内大部分商品仍处于产能过剩的阶段，红枣作为季产年销的可选消费品，在2023-2024产季供需格局出现明显变化，供应端大幅减产4-5成，需求端假定维持不变的情况，会出现迷人的供需“缺口”，收购季行情的初演，收购价格大幅上涨，并且货权相对集中，2023-2024产季现货牛市格局显现。红枣的供应端经历过产业转移和大幅去产能后，国家战略也从经济作物转向粮食安全，另外考虑到2022-2023产季枣树发生冻害（面积约占5%-10%），红枣的有效种植面积预计将继续维持缩减。单产的影响一方面是种植积极性，一方面是天气，展望新一产季，种植积极性在高价的刺激下将有所恢复，关键生长期天气的影响权重更大，7-8月份将对新的作物年度产量进行预估。红枣作为非必须消费品，同时直接替代品不多，我们认为中长期的需求与人口结构有关，近2-3年来看，婚庆、煲汤、滋补、送礼等需求将有所恢复；另外需要格外注意的是红枣的非刚需特征，我们预估在目前终端价格变动不明显的情况下，居民支出意愿的下滑以及渠道利润的压缩可能影响的红枣消费量占整体比例约15%，这一降幅不足以抵消本产季供应端的降幅，仍需要看到终端价格的上涨进一步抑制消费，测试红枣的消费弹性。行情节奏上，红枣下树货源完成转移以后，矛盾转向需求端，国内整体宏观消费预期悲观，叠加春节前的陈货集中抛售，仓单的集中注册，下游维持低库存谨慎备货，这相当于利空的集中释放，盘面注入了节后现货大幅跌价的预期；从现货的角度，参考2021-2022同样大幅减产的产季，春节前同样的现货小幅下跌，春节过后现货维持平稳运行，而2023-2024产季总供应比2021-2022产季少了接近20万吨（约3成），而且仓单注册量差不多，理论上现货紧缺的时间会提前，仅仅按照季节性淡季的规律预期春节过后现货大跌，可能是目前市场最大的预期差来源，我们认为节后现货下跌预期交易相对比较充分，可以考虑逢低买入，另外，7月份新产季定产的时候，如果不出现极端天气，可关注远月的正套机会。 12 张磊Z0019369 华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度在细节中发现机会。

混沌天成期货2024-01-17

班轮绕航持续增加，最新SCFIS环比涨近50%-航运周报

年3月开始降息。供应链政策支持下12月出口同比超预期，预计2024年二季度航运市场开始反弹。集装箱航运：美国和英国开始对也门境内与胡塞武装有关的目标实施打击，地缘冲突趋向长期化，欧线班轮公司绕航比例进一步增加至54%。最新公布的SCFIS欧线为3140.70点，环比上涨49.7%，反映1月上旬的出港结算价，表现是超市场预期的，有助于短期多头情绪的升温，但目前不建议追高。目前线上即期订舱价格处于上行趋势中，但上行斜率放缓，1月下旬已有下降趋势，关注主要班轮公司1月下旬的价格变化。当前市场流动性不足下盘面波动较大，建议轻仓观望，注意风险防范和仓位控制， EC2404预计波动区间为1750-2400。油轮：2024年油轮交付量较为有限，EEXI和CII等环境法规也将限制部分船队运力，一些老旧船或将退出主流航线。需求方面，2024年全球石油需求将增长110万桶/日。总体来看，预计2024年油轮市场的基本面强劲，但地缘政治对市场的影响仍有待观察。 3、风险提示： 1)地缘政治风险正文 01 市场概述 1、干散货航运 SCFI综合指数大幅上涨，主要航线均维持涨价，影响外溢美线涨幅更大。本周红海事件持续发酵，针对英美空袭胡赛武装宣布将袭击所有与美英利益相关船只，目前影响已外溢至美线，多数船司宣布绕行，短期运价或维持偏强。截至1月12日收盘，主力EC2404收于2157.1点；截至1月8日，SCFIS欧线指数环比大幅上涨70.9%至2098.6点。截至1月12日， SCFI综合指数上升至2206.03点，周度环比上升16.3%。 2、集装箱航运 1月12日当周，市场主要还是受到红海事件的牵引。周一市场延续震荡态势，班轮公司多数仍在绕好望角运输，绕航比例逐步增加。周二受胡塞武装有条件同意班轮公司通过红海运输的小作文影响，尽管马士基和赫伯罗特均否认，EC合约开盘全数跌停。后半周，市场震荡回升，回补前期缺口，流动性不足下盘面波动较大。根据船视宝最新数据，目前声明与以色列无关的为4艘小型集装箱船。周度来看，EC2404当周下跌5.07%，收于2157.1点。由于SCFIS的相对滞后性，上周一公布的SCFIS为2098.60点，较前期上涨70%，基本对应12月底的出港运价结算情况，基差由深度贴水转为升水。由于行情波动较大，交易所继续限仓、采取较高的保证金以及手续费等措施进行风险控制，EC成交量和持仓量继续回落。上周，EC2404日均成交量降至6万手左右，持仓量降至3万手。 1月15日，其对标的现货指数SCFIS（欧线）最新公布的数据为3140.70点，较上期上涨49.7%。 3、油轮油轮运价分化。1月12日，原油运输指数BDTI从1384涨至1473，成品油运输指数BCTI从799降至741。11月最新数据显示，从欧佩克出发的航行中油轮运量从10月的23.8百万桶/天降至22百万桶/天，从中东出发的航行中油轮运量继续下降，从16.8百万桶/天降至16.7百万桶/天。 02 干散货航运 1、行业要闻胡塞与美英袭击冲突扩大。据也门媒体13日报道，荷台达当天发生爆炸，该市日前遭美英战机空袭。根据法新社援引当地安全官员的消息，这起爆炸是袭击所致，胡塞武装位于荷台达郊区的一个火箭弹发射阵地遭到打击。有法新社当地雇员表示她听到了间隔90分钟的两声爆炸声。新一轮巴以冲突爆发后，也门胡塞武装使用无人机和导弹多次袭击红海水域目标。美国和英国于12日凌晨对也门首都萨那等地的胡塞武装目标发动打击，胡塞武装称，包括首都萨那、红海城市荷台达在内的多地遭到美英73次袭击。在当地时间13日凌晨，美军再次对胡塞武装目标发动了打击。据胡塞武装运营的媒体报道，位于萨那北部的戴拉米空军基地当天遭袭。红海冲突对我国出口影响值得关注。在1月12日国新办举行的新闻发布会上，中国海关总署新闻发言人吕大良就红海局势如何影响中国的外贸进行了回应。他表示，红海水域是重要的国际货运航道，水域的安全和稳定对全球货物贸易和供应链都具有重要意义，也攸关全世界众多企业的利益。吕大良表示，当前该水域的正常通行受到了一些影响，给航路通畅、国际贸易、企业利益都增加了不稳定、不确定性因素，中方目前持续保持关注。 2、贸易及港口需求港口活跃度小幅改善。目前全球港口日均挂靠约1440次，近期港口挂靠整体平稳小幅回落，除中国的海外港口日均挂靠次数约1189次。目前港口活跃度整体仍偏稳定。中国港口挂靠的日均次数为1189次，挂靠运力2966万GT；美国港口挂靠日均次数为4359次，挂靠运力1223万GT。我国和美国港口运转活跃度整体有所改善。 3、国际船运租金变化租金盈利先扬后抑。目前9000TEU船舶6-12个月日租金4.13万美元；6800TEU船舶6-12个月日租金2.6万美元；4400TEU船舶6-12个月日租金1.8万TEU，大型船租金水平提升明显。根据克拉克森统计的集装箱船的日均盈利水平，目前集装箱船日均盈利为1.72万美元/天，近期盈利水平有所提升，2019-2020年盈利均值大约在1.39万美元/天，2021-2022年度中枢陡升约4倍至5.98万美元/天。拆解船只数量加大。拆解船方面，集装箱船拆解价值小幅增加，但较前期峰值有所降低，目前仍处历史高位，2023年11月，集装箱船拆解的运力约为11091TEU，较上月继续减少；拆解船的平均船龄约28.46年，拆解船船龄均值小幅下降。集装箱船拆解价值小幅增加，但较前期峰值有所降低，目前仍处历史高位，截至5月中大型船拆解价值约在1050-1200万美元，小型船约590-720万美元。二手活跃度提升。船舶市场二手交易活跃度提升，去年下半年后交易价格逐渐回落，近期整体偏稳；克拉克森二手交易价格指数134.18，目前5年期11500TEU二手交易价约9200万美元，4500 TEU的二手价约3400万美元，2150/2250 TEU船型约2350万美元。拥堵高于历史中枢水平。目前全球港口拥堵运力约886万TEU，同比上升1.31%，拥堵运力占所有船队运力的31.77%，港口拥堵目前基本平稳，本周小幅提升。目前国内港口拥堵的运力约263万TEU；美东港口拥堵运力约77.08万TEU，美西港口约54.19万TEU。美东运力拥堵情况从去年开始持续缓解；近期年底国内货量增加叠加巴拿马运河干旱主要港口拥堵率有所提升，交通情况整体仍向疫情前水平趋近，小幅高于历史中枢。海外空箱依旧严重。目前长滩港空箱量当月值约15064TEU，洛杉矶港约140.9TEU，本月洛杉矶和长滩港空箱量小幅增加。目前香港口岸空箱抵港的比重约18.9%，离港比重约23.5%，总空箱占比约21.1%，空箱占比整体仍处中上水平。 4、航运衍生品市场变化集运指数近期波动较大。即期欧线运价尚未出现明显变化，马士基、赫伯罗特等全球班轮巨头仍主要在通过绕行好望角运输。船视宝数据显示，最新只有新加坡太平洋船务的两艘小型船声明与以色列无关。现货报价方面，1月11日，上海至鹿特丹ETD第3周20GP和40GP分别提涨至3430美元/TEU和4719美元/FEU。1月12日早盘，集运指数（欧线）期货高开，主力2404合约一度涨超11%。消息面上，据央视新闻报道，当地时间1月10日下午，也门胡塞武装发表声明称，胡塞武装通过导弹和无人机在前一天晚上展开了针对美国军舰的袭击行动，这也是胡塞武装第一次针对美国军舰在红海上展开军事行动。上期能源实施监管风控措施。上周，上海国际能源交易中心发现2组4名客户以及1组公司账户在集运指数（欧线）期货品种交易中涉嫌未申报实际控制关系，根据《上海国际能源交易中心交易规则》《上海国际能源交易中心实际控制关系账户管理细则》的相关规定，决定对上述客户在集运指数（欧线）期货品种上采取限制开仓1个月以及限制出金的监管措施。 5、铁矿及煤炭航运市场分析铁矿需求方面，疏港延续高位，钢厂仍在补库，本周日疏港量312.81万吨，环比增加7.53万吨，随着补库接近尾声，对铁矿需求的支撑继续下降。供应方面，铁水产量虽然有所回升，但在钢厂亏损背景下，铁水预计保持低位，港口和钢厂延续累库。近期铁矿发运虽然有所下降，但总体符合季节性特征。政策和补库预期已经交易了很长一段时间，市场开始担心钢材的累库和节后需求的弱势。煤炭需求方面，根据Mysteel数据，全国独立焦企全样本产能利用率为74.2%，环比下降1.32pct。焦企亏损压力下市场采购情绪一般，高价煤成交偏弱。供给方面，本周，京唐港主焦煤价格为2580元/吨（环比-1.15%）。焦煤方面：产地方面，主产地煤矿以安全生产为主，年前供应增量有限。 03 集装箱航运 1、行业要闻全球集装箱船运力将突破3000万TEU。根据波罗的海国际航运公会(BIMCO)的统计，全球集装箱船运力将于2024年首次突破3000万TEU。BIMCO最新市场报告显示船厂在2023年交付了350艘新造集装箱船，运力达到220万TEU，打破了2015年170万TEU的交付纪录。对此，BIMCO解释称由于2023年集装箱船拆解量相对较低，在新造船大量进入市场后使得全球集装箱船运力增长了8%，是自2011年以来的最大增长率。其中2023年交付量最高的是超过15000TEU的大型集装箱船。预计2024年新交付的集装箱船将进一步增长至478艘、310万TEU，比2023年增长41%，再次刷新新船交付纪录，其中包括83艘超过15000TEU的大型集装箱船。如果所有新船按期交付预计，2024年全球集装箱船运力将同比增长10%，到2024年年底运力将首次超过3000万TEU。美英发动空袭，红海局势升级。当地时间10日，也门胡塞武装发表声明称，他们于9日在红海海域向美国军舰发起大规模袭击。美国中央司令部证实，9日美国和英国的军舰在红海拦截了胡塞武装发射的多架无人机和多枚导弹。据报道，这是也门胡塞武装第一次针对美国军舰在红海展开军事行动。当地时间12日凌晨，也门首都萨那传出至少三声巨大的爆炸声。有媒体援引来自美国官员的消息报道称，美国与英国当天对也门胡塞武装的目标进行了空袭，以作为对胡塞武装在当天凌晨向亚丁湾国际航道发射反舰弹道导弹的回应。据来自也门胡塞武装的消息证实，有也门的城市遭到空袭。也门当地时间13日凌晨，美国和英国军队对也门首都萨那发动新一轮空袭。 2、集运指数（欧线）期货 1月12日当周，市场主要还是受到红海事件的牵引。周一市场延续震荡态势，班轮公司多数仍在绕好望角运输，绕航比例逐步增加。周二受胡塞武装有条件同意班轮公司通过红海运输的小作文影响，尽管马士基和赫伯罗特均否认，EC合约开盘全数跌停。后半周，市场震荡回升，回补前期缺口，流动性不足下盘面波动较大。根据船视宝最新数据，目前声明与以色列无关的为4艘小型集装箱船。周度来看，EC2404当周下跌5.07%，收于2157.1点。由于SCFIS的相对滞后性，上周一公布的SCFIS为2098.60点，较前期上涨70%，基本对应12月底的出港运价结算情况，基差由深度贴水转为升水。由于行情波动较大，交易所继续限仓、采取较高的保证金以及手续费等措施进行风险控制，EC成交量和持仓量继续回落。上周，EC2404日均成交量降至6万手左右，持仓量降至3万手。 1月15日，其对标的现货指数SCFIS（欧线）最新公布的数据为3140.70点，较上期上涨49.7%。 3、集装箱运价从SCFI各航线的走势来看，均不同程度上涨，欧线涨幅放缓，美线涨幅明显扩大，部分美线船只被调到欧线，使得美线运力缩减，对运价形成提振。1月12日上海至欧洲的SCFI为3103美元/TEU，较上期上涨232美元/TEU，环比上涨8.1%。环比涨幅基本在预期之内，短期即期运价趋于见顶，1月下旬即期线上订舱运价有小幅回落的迹象，关注订舱运价变化对盘面情绪的影响。另一方面，由于期货对应的现货为SCFIS而非SCFI，部分附加费或无法计入SCFIS中或使得SCFIS涨幅不及预期，导致盘面多头情绪降温明显。从欧线季节性变化来看，目前集运仍受到国内春节前出货影响，需求端存有支撑。1月之后，从往年情况来看，将步入传统淡季，目前1月下旬的即期线上订舱运价已有小幅回落的迹象。同时周末红海局势升级，英美对也门胡塞武装发动空袭，欧线班轮公司绕航比例超过54%，目前来看存在长期绕航的可能性，关注后续港口拥堵和缺箱情况。 4、集装箱运力从全球主流航线集装箱运力情况来看，跨太平洋集装箱运力从534890TEU降至534367TEU，减少523TEU；跨大西洋集装箱运力从158752TEU增至162181TEU，增加3429TEU；亚欧集装箱运力从436976TEU增至442541TEU，增加5565TEU。整体来看，2023年12月中旬以来，受绕航影响，亚欧航线运力持续增加。从运力闲置规模来看，影响较为有限，年后闲置运力规模由2.8%降至2.4%，上周维持在2.4%左右。若后续更多班轮公司选择绕行好望角，预计闲置运力规模将进一步下降，同时由于船期改变或将形成港口拥堵，均会对运价形成支撑。 5、宏观需求需求方面，欧央行发布经济公报，短期内欧洲经济增长预计继续低迷，2023年、2024年经济增长率分别为0.6%、0.8%。欧央行行长拉加德表示利率已达到峰值，一旦数据确认通胀路径，欧洲央行就可以开始降息。从目前看，欧央行上半年大部分时间大概率将维持高利率，需求方面难以出现有效支撑。12月中国出口同比上涨2.3%，出口欧盟同比下降1.93%，降幅出现明显收窄，一定程度上反映了节前集中出货的季节性需求旺季。持续性有待进一步验证。 04 油轮 1、上周市场油轮运价分化。1月12日，原油运输指数BDTI从1384涨至1473，成品油运输指数BCTI从799降至741。11月最新数据显示，从欧佩克出发的航行中油轮运量从10月的23.8百万桶/天降至22百万桶/天，从中东出发的航行中油轮运量继续下降，从16.8百万桶/天降至16.7百万桶/天。 05 总结展望 1、干散货航运：全球疫情后外需再度呈现后劲不足迹象，美联储超预期加息周期导致海外制造业疲弱延续。外需持续拖累下11月出口难有较大好转，但近期国际油价上涨下对航运市场有较大利好，生产和需求仍面临较大约束，市场亟待经济刺激政策。中央金融工作会议召开奠定金融强监管货币政策延续跨周期调节。近期美联储官员接连释放鸽派信号，但部分官员仍然坚持降息时间预计延后，中东冲突暂时缓解对油价的冲击逐步消散。随着其他发达经济体央行暂停加息，12月美联储再度暂停，本轮加息已经结束。12月信贷增量略不及市场预期，居民消费对CPI的拉动虽已初步体现，但货币进一步宽松呼吁声音较去年升高。目前美联储掉期工具显示最早今年明年3月开始降息。供应链政策支持下12月出口同比超预期，预计2024年二季度航运市场开始反弹。目前美联储掉期工具显示最早今年明年3月开始降息。圣诞季临近下出口增速有所支撑，预计2024年二季度航运市场开始反弹。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：美国和英国开始对也门境内与胡塞武装有关的目标实施打击，地缘冲突趋向长期化，欧线班轮公司绕航比例进一步增加至54%。最新公布的SCFIS欧线为3140.70点，环比上涨49.7%，反映1月上旬的出港结算价，表现是超市场预期的，有助于短期多头情绪的升温，但目前不建议追高。上周五的SCFI欧线价格为3103美元/TEU，环比增加232美元/TEU（+8%），反映1月中旬订舱价格，基本符合市场预期。目前线上即期订舱价格处于上行趋势中，但上行斜率放缓，1月下旬已有下降趋势，关注主要班轮公司1月下旬的价格变化。当前市场流动性不足下盘面波动较大，建议轻仓观望，注意风险防范和仓位控制， EC2404预计波动区间为1750-2400。 3、油轮：2024年油轮交付量较为有限，EEXI和CII等环境法规也将限制部分船队运力，一些老旧船或将退出主流航线。需求方面，2024年全球石油需求将增长110万桶/日。总体来看，预计2024年油轮市场的基本面强劲，但地缘政治对市场的影响仍有待观察。 06 风险提示 1、地缘政治风险。

申银万国期货2024-01-16

供给预期逐步兑现，纯碱跌速或放缓_申万期货_商品专题_能源化工

险揭示 1、玻璃需求不及预期 2、纯碱出口不及预期

申银万国期货2024-01-16

2024年1月15日申银万国期货每日收盘评论

材料价格上涨，带动12月物价降幅收窄，出口同比增幅也好于市场预期，社融存量增速持续回升。央行货币政策司司长表示将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。财政部部长表示要加强财政资源统筹，适度扩大财政支出规模，全国财政赤字率有望提高。世行下调全球经济增速预期，美国12月CPI增长超预期升温，同比增速加快至3.4%，不过PPI有所回落，美债收益率小幅下降。短期市场降息预期落空后，资金面有所收敛，短端利率下行空间受限，带动短端期货价格回落，不过央行货币政策趋于稳健下，经济恢复仍需要时间，支撑长端国债期货价格，国债期限利差进一步平坦化。 02 能化【原油】原油：SC下跌1.7%。美国和英国的空袭加剧了市场对以色列-哈马斯局势扩大为中东地区更广泛中突的担优，可能会影响该地区的石油供应，尤其是通过关键的霍尔木兹海峡的石油供应。在美国能源企业活跃石油和天然气钻井平台总数连续第二周下降。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止1月12日的一周，美国在线钻探油井数量499座，比前周减少2座；比去年同期减少124座。sc2402波动区间500-580，580左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.15%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.02%，较上周下跌4.85个百分点。本周期内，受浙江MTO和甘肃烯烃装置停车因素影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体下行。截至1月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.40%，较上周下跌0.56个百分点，较去年同期上涨2.81个百分点。进口船货集中排队卸货及其它原因导致整体沿海库存下降。截至1月11日，沿海地区甲醇库存在83.48万吨，环比上周下降2.67万吨，跌幅为3.1%，同比上涨3.06%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估35.8万吨附近。预计1月12日至1月28日中国进口船货到港量86.08-87万吨。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分下调50，中石油部分下调50。煤化工7300，成交回升。周一，聚烯烃盘面反弹。基本面角度而言聚烯烃终端开工见顶之后，1月开始终端开工下滑明显。聚烯烃板块供需处于退坡过程，期货盘面价格回到区间下半部分，不过，连续下挫之后，盘面今日反弹有利于价格止跌企稳。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场延续跌势，市场交投气氛清淡。纯碱厂家整体开工负荷维持9成附近，加上进口碱货源陆续到港，供应相对充足。受买涨不买跌心态影响，下游用户坚持随用随采，压价情绪明显，纯碱厂家让利出货为主，今日部分厂家新单价格下滑100元/吨左右。国内浮法玻璃市场价格大稳小动，交投一般。华北近日受期现货源冲击，部分小板及部分大板卖价略低，市场交投一般，厂家出货受一定限制；华中市场报价暂稳，中下游按需采购为主，备货意向偏淡；华东市场整体交投较前期稍有放缓，当前原片厂库存压力不大，多数企业挺价意向较浓；华南市场今日漳州、河源旗滨白玻、色玻价格上调1元/重量箱，超白上调50元/吨，信义部分基地超白价格上调，多数厂暂稳观望。基本面角度，周一，玻璃和纯碱盘面延续弱势，表现较为一般。上周玻璃库存小幅去库，后市角度继续关注1月上旬的供需节奏，以及上游装置的开工情况。目前而言，纯碱供给端依然是主要的因素。上周库存延续累库。【PTA】 PTA: 周一PTA2405价格收跌于价格5764/吨，现货价格5730元/吨，国内PTA加工费275元。随着减停装置逐步重启，PX供应回升叠加原油大跌拖累情绪，市场价格逐步回落。周内产量回升，至70.92万吨，周均开工率回升超4个点至84.56%。经济前景担忧压制原油反弹，PX-N压缩。目前PTA整体负荷83，49%（产能基数8067.5万吨），目前供应稳定，负荷维持相对高位，后期一段时间将维持；聚酯负荷87.96%（国内聚酯产能基数7988万吨/年），聚酯现实需求尚可，1-2月份供需差维持累库。预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周一乙二醇2405合约价格收涨于4630 元/吨，华东市场均价在4536元/吨，环氧乙烷走势也受到一定支撑，目前环氧乙烷价格维持在6400附近，按照乙二醇4500的价格折算，乙二醇生产利润有所好转，目前部分工厂开始有适当转产的乙二醇的操作；但整体调整幅度相对温和乙二醇港口库存延续降低走势，目前在98.1万吨。周内主港到货量减少且天气影响下部分船只到货延迟，近期供应端有国产提升、进口修复的预期，且需求端逐渐进入降负趋势，然整体港口库存当量有望保持去化的预期下，市场逢低买货意向犹存，价格底部有支撑港，预计乙二醇震荡调整为主，下行幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：近期钢材整体供需平稳，宏观预期反复较大，“PSL”的出台进一步巩固了稳增长的预期，宏观依旧是当下的主要逻辑，钢价高位反复。从产业来看，基本符合季节性消费淡季表现，需求持续萎缩，供应持续处于低位，库存拐点出现，累库斜率基本符合预期，热卷受益于出口强势，整体仍维持去库，库存压力持续缓解。基本面产业逻辑围绕冬储进行博弈，基本面为当前行情次要逻辑，主要和次要逻辑的切换带来了行情的震荡反复，主要逻辑决定整体方向；从宏观层面来看，海外美国经济数据走弱带来降息预期的升温，国内关于财政刺激力度仍有分歧，总体仍维持高位震荡格局。预计短期钢材价格整体开启震荡走势，上涨速度不会很快，空间偏谨慎。【铁矿】铁矿石：钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量降幅收窄，日均铁水下降3.11万吨至218.17万吨，同期钢厂盈利率增长2.16%至30.3%。铁矿石补库延续，尚未看到超预期表现，矿价目前为止不建议追高操作，港口累库后目前同比依然偏低，基本面对于铁矿价格仍存一定支撑。市场对于未来供需的演变分歧较大，一方面主流矿近期有年底发运冲量态势，港口库存后期累积向上的概率较大，铁矿预计高位震荡运行。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价震荡运行。焦煤价格持续下滑，市场情绪逐渐降温，焦炭二轮提降全面落地。元旦过后焦煤产能释放逐渐恢复，产量低位回升，上游库存小幅积累。两轮提降落地后焦企利润重回亏损区间，近期焦炭产量波动不大，市场供需关系略显宽松，焦企库存有所增加。淡季终端用钢需求逐渐走弱，成材利润有所缩窄，钢厂提产积极性不高，铁水产量易降难增。综合来看，铁水产量降至低位，焦煤供应偏紧状态逐渐缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、双焦估值下方的支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1500-1900，J2405波动区间2100-2500。【铁合金】铁合金：今日SM2403期价冲高回落，SF2403期价震荡运行。河钢1-2月锰硅招标价敲定为6450元/吨，硅铁定价7020元/吨。锰矿价格涨势放缓，化工焦价格有所下调，当前锰硅北方成本在6260元/吨左右，厂家利润情况不佳；硅铁平均成本在6500元/吨左右，行业利润仍处偏低水平。需求方面，终端用钢需求逐渐走弱、钢厂利润不佳、提产积极性不足，钢材产量降至低位，双硅需求端的支撑力度偏弱。供应方面，前期检修厂家复产、锰硅产量低位回升，厂家减产转产增加、硅铁产量有所下滑，但需求表现偏弱、厂家库存消化仍显缓慢。综合来看，需求支撑力度偏弱，双硅供需关系仍显宽松，市场库存消化缓慢，价格上方压力仍存，关注主产区控产动向。预计SM2403波动区间6200-6500，SF2403波动区间6550-6850。 04 金属【贵金属】贵金属：上周美国12月通胀表现高于市场预期，一度压制3月降息预期令贵金属走弱。不过美国和英国正在空袭也门境内胡塞武装的目标，避险情绪升温，美国12月PPI表现高于市场预期，贵金属在上周五出现反弹，早盘延续偏强走势，整体维持震荡格局。12月美联储出现明显政策转向信号，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，在地缘政治风险提供避险需求支撑，美国经济数据边际走弱的背景下，贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间475-490元/克。【铜】铜：日间铜价收复夜盘跌幅，已消耗美国CPI高于预期的不利影响。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期国内铜价回落已逐步消化需求淡季影响，铜价可能区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。尽管进入需求淡季，但供应成本支撑锌价可能区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】今日沪铝主力合约收跌0.63%，电解铝有累库趋势。宏观角度，美联储降息预期转弱，沙特调降原油售价利空商品。基本面角度，铝锭现货小幅跌价，且库存明显累积。前期期铝上涨主要由于氧化铝涨价，随着北方地区取消重污染预警，山东、河南均有氧化铝厂复产，氧化铝基本面边际走弱。从电解铝基本面看，供应稳定而消费疲弱，同时铝水比例或将小幅下调，1月份国内铝锭库存或将小幅累积，但成本端坚挺、铝锭低库存仍对价格有所支撑。展望后市，库存累积施压铝价，但考虑到电解铝减产继续、氧化铝现货价格坚挺以及明年上半年美联储降息预期反复，铝价下方有支撑，预计短期内震荡运行。【镍】今日沪镍主力合约收跌1.39%，基本面偏弱对镍价存在压制。前期消息面影响逐渐淡去。基本面角度，当前电镍基本面有所好转，主要由于镍价下行至较低位置引起下游提前补库行为，导致现货流通偏紧；但需求端整体依然相对弱势，备货需求提前释放或将导致后续订单量不佳。从估值角度，当前盘面价位已跌破部分外采原材料厂商的成本线。考虑到美联储降息预期反复，难以与产业驱动形成下行共振，因此期镍或难以跌破成本支撑。短期内预计镍价震荡运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2403期价偏强震荡。近期市场成交氛围转弱，期现商低价货源给硅企出货带来压力，华东553通氧硅价进一步下调100元/吨至15300元/吨。供应方面，北方硅企产能释放暂未恢复，枯水期西南硅企开工降至低位，市场整体供应压力不大。需求方面，多晶硅新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅以刚需为主；有机硅行业利润仍处倒挂格局，企业开工持续下滑。综合来看，上游供应压力有所减轻，多晶硅新增产能爬坡，加之下游年前备货尚未结束，市场供需关系仍存修复空间，后市库存的消化速度有望提升，高企的成本也将夯实硅价的下方支撑，关注北方硅企的复产节奏。预计SI2403波动区间13500-14500。【碳酸锂】碳酸锂：近期，生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需采买实现采购生产销售紧平衡，12月正极材料呈现不同程度的降幅，弱预期逐步兑现。需求预期有所下调。逐渐回归基本面，价格呈现区间震荡，等待新的强驱动因素出现，关注现货贸易流向和供应减产情况。市场对交割担忧缓解，现货价格上锂盐有所止跌而锂矿价格延续下跌，且从供需边际上来看，需求更为疲软，价格中枢有所下移，关注供应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：原糖下跌拖累，今日糖价出现回落。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6440元/吨，云南南华报价下调20元在6460元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，短期市场利空出尽，投资者等待糖价回调后买入。【生猪】生猪：生猪价格小幅上涨。根据涌益咨询的数据，1月15日国内生猪均价13.59元/公斤，比上一日上涨0.15元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年1月10日，全国主产区苹果冷库库存量为902.75万吨，库存量较上周较上周减少16.68万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，菜油表现略强。MPOB发布12月马棕供需报告，12月马棕产量为155万吨，环比减少13.31%，产量低于此前市场预估；12月马棕出口为133万吨，出口基本符合此前市场预估；12月底马来西亚棕榈油库存为229万吨。在印度强劲需求的支撑下，马棕出口下降幅度低于产量下滑幅度，使得12月马棕库存进一步下降，报告对市场影响中性偏多。USDA报告利空，美豆继续大幅下跌，豆系支撑减弱。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看在马棕库存压力降低下棕榈油仍有一定支撑，但usda报告利空豆系支撑减弱使得豆油表现相对偏弱，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕延续弱势，菜粕震荡收涨。USDA1月报告中上调美豆单产预估，23/24年度美豆单产从上月预估的49.9蒲式耳/英亩上调至50.6蒲式耳/英亩，美豆产量由此上调0.36亿蒲式耳至41.65亿蒲式耳；由于产量预估上调，美豆需求预估环比持平，23/24年度美豆期末库存较上月报告增加0.35亿蒲式耳至2.45亿蒲式耳，报告对市场影响中性偏空。南美方面，根据巴西农业部数据截止到1月6日巴西大豆播种率为98.6%，上周为97.9%，去年同期为98.9%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧。叠加近期美豆出口数据表现疲软，从而使得美豆近期连续下跌。综合来看在USDA报告利空美豆继续走低，全球大豆供应宽松格局延续连粕预计维持偏弱震荡为主，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。 06 航运指数农产品集运欧线：周一EC2404高开后震荡走弱，收于2068.3点，上涨0.80%。04合约成交量为13.77万手，环比增加5.42万手，持仓量3.31万手，环比增加152手。美国和英国对也门境内与胡塞武装有关的目标实施打击，地缘冲突趋向长期化，欧线班轮公司绕航比例进一步增加至54%。最新公布的SCFIS欧线为3140.70点，环比上涨49.7%，反映1月上旬的出港结算价，表现是超市场预期的，有助于短期多头情绪的升温，但目前不建议追高。上周五的SCFI欧线价格为3103美元/TEU，环比增加232美元/TEU（+8%），反映1月中旬订舱价格，基本符合市场预期。目前线上即期订舱价格处于上行趋势中，但上行斜率放缓，1月下旬已有下降趋势，关注主要班轮公司1月下旬的价格变化。当前市场流动性不足下盘面波动较大，建议轻仓观望，注意风险防范和仓位控制， EC2404预计波动区间为1750-2400。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-01-16

【有色早评】国内降息落空，工业品小幅承压

二、消息面 1.【快讯】几内亚铝土矿出口量在2023年同比增长24%，达到1.264亿吨。（金十数据） 2.【快讯】欧洲央行管委兼德国央行行长Nagel：谈论降息为时过早。通胀仍然过高。市场有时过于乐观。欧洲央行将根据数据逐次会议做出决定。也许我们可以等到夏季结束后再考虑降息。（华尔街见闻） 3.【快讯】欧洲央行管委Holzmann：2024年根本不应该指望降息。（市场对）降息的预期乐观。认为现在没有理由谈论降息。地缘政治事件给价格带来风险。除非受到冲击，否则不会出现“真正的衰退”。一些早期工资数据显示涨幅相当高。（华尔街见闻）锌锌 2024.1.16 一、市场观点国内利好政策不断，维持经济稳中向好发展主基调不变，但今国内降息落空，国内宏观氛围整体偏空。供给端，海外矿端减产导致原料供应收紧，加强了锌的底部支撑，进口矿TC下行，进口矿流入减少，国内矿趋紧，TC下行，冶炼利润降低，冶炼厂开工率环比下行。Budel锌冶炼厂将从1月下半月起停产，涉及产能约16万吨，占全球总供给约1.2%，内外价差收窄，进口窗口关闭，供给端压力进一步缓解。需求端，2024年万亿级地方债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。库存+0.02至6.05万吨，环比近乎持平，库存仍处低位。维持国内需求向好预期不变，春节前季节性转淡。总体来看，供给端进一步缩减，国内库存低位对锌价形成支撑，锌价短期偏强运行。二、消息面 1.【安泰科：2023年国内精锌生产情况通报】对国内53家锌冶炼厂（涉及产能646万吨）产量统计，2023年样本企业锌及锌合金产量为592.3万吨，同比增加11.0%。其中，锌合金累计产量为106.2万吨，占比17.9%。12月份单月锌产量为52.0万吨，同比增加13.3%，环比减少750吨，日均产量环比减少3.4%。修正后的2023年11月份样本总产量为52.1万吨，同比增加12.2%。12月份，增产主要在广西、云南，减产主要在陕西、甘肃。2023年，国内锌产量创历史新高，月平均49.3万吨，最高是10月份，52.7万吨，全年净增58万吨。（安泰科） 2.【Budel锌冶炼厂将从1月下半月起停产】据Nyrstar网站1月15日消息，由于能源成本高企以及市场状况不断恶化，该公司在荷兰的Budel锌冶炼厂将从2024年1月下半月开始进入保养维护期，一旦经济上可行，Budel将恢复生产。Budel的铭牌锌产能为31.5万吨/年，但该冶炼厂自2021年第四季度以来一直在灵活运营。去年11月，Nyrstar表示，由于价格疲软和通货膨胀，将暂时关闭美国田纳西州的两座锌矿。此前，Budel曾在2021年10月因电价飙升减产50%，并于2022年9月完全关停，此后从2022年11月起以有限产能恢复生产。（上海金属网编译） 3.【国家电网：特高压工程仍是重中之重】近年来，国家电网一直把建设特高压工程作为工作重点，2024年度特高压工程仍是重中之重。记者另从有关渠道了解到，结合全国各地多条重点特高压工程的建设进展，武汉至南昌、川渝等6条特高压交流工程有望在年内建成投运。陕北至安徽、阿坝至成都东等8条特高压工程有望在年内开工。国家电网还将推动推动数条特高压工程的核准工作。另据国网湖南公司今年的重点工作计划，将开展“第三回直流”“十五五”纳规前期研究。（上证报） 4.【国家电网预计2024年电网建设投资总规模超5000亿元】近日，国家电网公司对外透露，2024年将继续加大数智化坚强电网的建设，促进能源绿色低碳转型，推动阿坝至成都东等特高压工程开工建设。围绕数字化配电网、新型储能调节控制、车网互动等应用场景，打造一批数智化坚强电网示范工程，预计电网建设投资总规模将超5000亿元。（上证报）镍镍 2023.01.16 一、市场观点印尼RKAB审批工作存进度延误，但尚未激化到显著缺矿的情况，消息有所消化，镍价冲高回落。供给的压力仍未缓解，一级镍供给继续释放，12月国内精炼镍产量2.45万吨，环比增加8.94%，同比增加49.39%。镍铁方面，2023年全年中国&印尼镍生铁总产量209万吨，同比增加12.5%，中国镍生铁总产量37.47万吨，同比减少6.88%。印尼低成本镍生铁的增长，逐步压缩印国内镍生铁的生存空间。矿端菲律宾1.5%与1.4%品位红土镍镍矿分别维持在41美元/湿吨与33美元/湿吨。近日西澳金伯利地区的萨凡纳镍矿暂停开采活动，偏低的镍价已经开始给印尼以外的镍矿产能带来压力。在矿端成本支撑与钢厂补库驱动下，叠加印尼RKAB审批工作存进度延误消息刺激，高镍生铁价格涨势延续，今日高镍生铁指数+0.1至927.8元/镍。需求端，临近春节不锈钢市场成交维持低位，新能源三元装机暂无显著改观，尽管新能源汽车产销尚可，但电池装机弱于新能源汽车产销增速，电池原料方面，2023年12月份全国硫酸镍产量为3.10万金属吨，全国实物吨产量14.08万实物吨，环比下降14.32%，同比降低17.58%。12月，受年底下游前驱体主动去库及订单量走弱同步影响，下游对硫酸镍需求整体缩减，负反馈至上游盐厂端，需求端的驱动偏弱。对于镍的观点依然维持，供需显著过剩的品种，过剩产能尚未出清，印尼RKAB审批进度延误，或延缓印尼镍产能的释放，镍的上涨反弹对待，整体震荡偏弱对待，沪镍指数压力位135000一带。密切关注过剩产能退出情况，及印尼产业政策的变动情况。二、消息与数据 1、【矿业部长：印尼2023年镍矿石产量为1.93亿吨】据外电1月15日消息，印尼矿业部长周一表示，印尼2023年镍矿石产量为1.93亿吨。（文华财经）　 2、【澳大利亚在镍矿方面 "不再具有竞争力“】澳大利亚证券交易所（ASX）最大的镍生产商称，澳大利亚在镍行业已不再具有竞争力，澳大利亚矿商的产品将永远无法吸引所谓的绿色溢价。Nickel Industries总经理Justin Werner发出了这一可怕的警告，在镍价暴跌之后，澳大利亚有1000多个工作岗位岌岌可危，而且预计印尼将在未来数年内大量供应市场。（袋鼠矿业俱乐部） 3、【Samsung SDI投资加拿大镍业】外媒1月12日消息，韩国电池制造商Samsung SDI投资Canada Nickel Company ，根据协议，Samsung打算以每股1.57加元的价格购买价值1850万美元的Canada Nickel普通股。交割后，Samsung将拥有该公司约8.7%的已发行股本。Samsung还将被授予以1.005亿美元购买Crawford硫化镍项目10%股权的权利，可在最终施工决定后行使。这将使Samsung有权在矿山使用寿命内从Crawford项目获得10%的镍钴产量，并有权在15年内额外获得20%的产量，可通过双方协议延长。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2023.1.16 一、市场观点估值本就不高的环境下，受印尼RKAB审批延误消息影响，NPI及不锈钢近期有所反弹。原料端，红土矿价格暂稳，菲律宾1.5%红土镍矿与1.4%红土矿价格分别维持于41美元/湿吨与33美元/湿吨。在矿端成本支撑与钢厂补库驱动下，高镍生铁价格持续上涨，高镍生铁指数+0.1至927.8元/镍。印尼NPI FOB指数上周+0.7至112.3美元/镍。红土矿下行空间逐步收窄，全产业的利润压缩空间越来越小，成本的刚性逐步加强。昨日全国304不锈钢冷轧卷平均利润177元/吨，前期成本持续下降，钢价反弹后钢厂盈利有明显改善。2024年1月不锈钢排产同环比皆有增加，不锈钢产能仍在继续释放；印尼方面，12月印尼粗钢产量40.5万吨，月环比减少0.7%，同比增加24.6%；1月排产40万吨，月环比减少1.2%，同比增加41.3%。供给环境依旧宽裕。现货方面，现货市场成交较为清淡，成本端对不锈钢现货价格有一定支撑，但需求清淡拖累不锈钢上涨情绪，价格持稳。不锈钢的观点维持不变，产能充裕，估值不高，阶段印尼RKAB审批延误推动，原料成本上移，带来不锈钢价格反弹修复，但预计没有持续性行情，不锈钢指数压力位14000-14500一带，密切关注NPI及镍矿价格变动，及印尼RKAB的审批的进展。二、消息与数据 1、【青拓特钢不锈钢中厚板项目开工】1月12日，青拓特钢不锈钢中厚板项目开工。该项目位于福安市湾坞镇，规划占地面积300亩，投资20亿元，预计年产值120亿元以上，提供就业岗位800余人。（Mysteel） 2、【中钢国际：调整经安年产120万吨镍铁合金项目建设周期】中钢国际工程技术股份有限公司表示，为配合经安自行建设的高铁低镍合金矿热炉技术改造以及后道工序炼钢及轧钢项目的建设进度，确保镍铁冶炼、炼钢及轧钢全流程的同步投用，经安与公司协商一致，拟将公司承建的镍铁合金项目（即募集资金投资项目）工期后延。（中国钢铁工业协会不锈钢分会） 3、【福安宏旺年增130万吨不锈钢冷轧扩建项目举行竣工活动】1月12日上午，福安市6个生产和民生性重大项目集中开、竣工，分别是青磊年产16万吨炉外精炼用耐火材料项目、福安一中滨海校区（湾坞中学）项目、青拓不锈钢中厚板项目、宁德未来船艇公司安全节能环保内河、江海联运及沿海船舶开发制造项目开工，湾坞大道道路工程项目、福安宏旺年增130万吨不锈钢冷轧扩建项目竣工。（中国钢铁工业协会不锈钢分会） 4、【青拓集团有限公司宣布2023年产值突破2000亿元大关】青拓集团有限公司宣布2023年产值突破2000亿元大关。同时，总投资20亿元的省重点项目——青拓特钢不锈钢中厚板项目在福安市湾坞半岛开工，建设国内首条年产100万吨3500毫米不锈钢宽厚板炉卷轧制生产线，进一步延伸不锈钢新材料产业链。（上海有色网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-01-16

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