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印尼电解铝产业发展趋势与困境

实践。这一战略的核心目标是终结初级资源出口模式，通过强制性的国内加工，将资源附加值、就业岗位和税收留在印尼国内。自2014年实施铝土矿出口禁令以来，这一战略的逻辑不断强化。2025年，普拉博沃政府对相关政策进行了一定调整，为印尼铝产业链的跃进注入了新的“强心剂”。新修订的矿业法极大地拓宽了采矿许可的获取范围，允许中小企业、合作社甚至宗教团体通过控股实体获得采矿权。关键条款在于，明确将优先权赋予那些承诺投资建设加工设施的公司，如建设氧化铝厂或电解铝厂等。这标志着政策从吸引投资升级为以资源换产业，将矿产资源作为撬动巨额下游工业投资的杠杆。与此同时，印尼政府通过精细化的监管工具，强化对产业链的控制。2025年，印尼恢复年度“工作计划和预算”（RKAB）审批制度，取代了以往的多年期许可制度。这使得印尼政府能够通过控制每年的铝土矿开采配额，精准调节原材料供应，防止市场过度波动，并确保新建冶炼厂获得稳定的原料。此外，正在向铝土矿领域扩展的矿产和煤炭信息系统（SIMBARA），旨在实现从矿山到冶炼厂的全链条数字化实时监控，以打击非法采矿，确保税收和合规运营。最具震慑力的工具是近期生效的针对森林区域非法采矿的高额行政罚款。其中，非法开采铝土矿的罚款高达每公顷17亿印尼盾（约合10万美元）。这不仅大幅提高了环境违法成本，也迫使所有投资者必须重新审视项目的土地合规风险，推动行业向更规范、更可持续的方向发展。在一系列强有力政策的推动下，市场形成了明确预期：印尼的铝土矿必须在印尼国内转化为更高价值的产品。这吸引了以中国资本为主的国际投资者涌入，绘制了一张覆盖印尼主要岛屿的庞大产能地图。 B 核心项目盘点当前，印尼的电解铝项目由两大主体驱动：以印尼国有阿萨汉铝业（Inalum）及其母公司MIND ID为代表的印尼资本，以及以中国铝业巨头为主的外国投资者。 Inalum的扩张与战略调整作为印尼铝业的“国家队”，Inalum的扩产计划具有风向标意义，其现有的北苏门答腊瓜拉丹绒冶炼厂产能为25万～30万吨/年。公司制定了雄心勃勃的计划，目标是到2030年将总产能提升至150万吨。然而，在计划推进过程中，印尼基础设施的瓶颈问题凸显。Inalum最初计划在北苏门答腊瓜拉丹绒冶炼厂厂区附近进行升级扩建，新增60万吨/年产能。但北苏门答腊电力供应不足的现实，迫使公司不得不将另一个60万吨/年产能的大型新建冶炼厂选址调整至西加里曼丹省的曼帕瓦（Mempawah）。曼帕瓦的吸引力在于，其毗邻Inalum正在扩建的氧化铝厂（100万吨/年产能，预计2028年投放），且当地政府规划了潜在的燃煤电厂甚至核电站项目，能源供应前景相对明确。这一选址变迁，是印尼电解铝产业发展受制于电力瓶颈的典型案例。 “中国资本+印尼本土资源”模式下的全产业链布局中资企业是印尼电解铝产能扩张中最活跃、投资规模最大的力量，其项目通常遵循“铝土矿—氧化铝—电解铝”或“氧化铝—电解铝—高端铝材”的一体化布局模式，以最大化内部协同效应。目前，中资企业的主流电解铝项目如下：南山铝业在印尼宾坦工业园规划的100万吨/年产能的电解铝项目是其构建海外“氧化铝—电解铝”一体化产业链的核心举措。该项目一期计划建设25万吨/年产能，投资主体为PT.Bintan Electrolytic Aluminium（BEA），投资额约60.63亿元。该项目的坚实基础在于南山铝业已在同一园区建成了设计总产能为400万吨/年的氧化铝厂，为电解铝项目提供了充足的原料保障，具备显著的协同成本优势。信发集团与青山控股在印尼北马鲁古省纬达贝工业园（IWIP）合作推进的电解铝项目于近期取得多项实质性进展。该项目计划采用中国自主知识产权的400kA预焙槽技术。为保障稳定供电，信发集团已于2026年年初签约了3台710MW超超临界发电机组的设备订单。在现场建设方面，用于电解铝厂房的首批钢结构已于2025年7月加工完成并集港发运。该项目规划总产能为140万吨/年，其中位于IWIP的一期50万吨/年产能计划于2026年投放。华青铝业二期项目位于中苏拉威西省莫罗瓦利（Morowali）工业园区，规划产能为50万吨/年。该项目由华峰集团与青山实业合资建设。根据2025年6月的实地考察信息，华青铝业一期50万吨/年电解铝产能已于2025年开始商业运营。不过，原定于2026年投放的二期50万吨/年电解铝产能可能面临延期。五矿二十三冶在印尼北加里曼丹省的电解铝项目是当地首个绿色工业项目，规划总产能为150万吨/年。根据最新信息，该项目仍处于建设中，项目核心设备炭素焙烧炉于2025年12月30日一次点火成功。魏桥创业集团与印尼哈利达集团计划在印尼西加里曼丹省合资建设的电解铝厂，规划产能为100万吨/年。公开信息显示，该项目预计在2027年投产。魏桥创业集团在印尼已有深厚的产业布局，其与合作伙伴在该国运营着大型氧化铝厂WHW，这为其未来电解铝项目的原料供应提供了潜在保障。东方希望集团在印尼西加里曼丹省启动的铝业一体化项目，是目前在印尼单体规模最大的电解铝投资项目。该项目规划了240万吨/年电解铝产能及配套的600万吨/年氧化铝项目，将分三期建设。根据2025年12月的信息，该项目已进入安装工程招标阶段，标志着建设进入实质性推进期。按照规划，该项目首期200万吨/年氧化铝及配套的电解铝产能计划于2028年投放。图为印尼电解铝产能变化情况根据现有项目规划预测，印尼电解铝产量将从2025年的约88万吨，增长至2030年的360万吨，年复合增长率约为32.5%。这使得印尼成为全球重要的电解铝新增供应来源。 C 扩张背后的现实约束尽管蓝图宏伟，但受现实条件制约，印尼电解铝产能的落地之路注定布满荆棘。不稳定且不具备成本优势的电力供应印尼的电力系统无法为大型、连续的电解铝生产提供稳定、经济的支撑，其结构性缺陷体现在多个层面。第一，电网分散，互联互通水平低。作为群岛国家，印尼电网的特征为大岛内部互联，跨岛联络薄弱。主要电网集中于爪哇岛，该地区承载印尼全国68%的发电机组，而资源富集的加里曼丹、苏拉威西等岛屿电网独立，长距离跨区输电能力有限。这种分散体系导致电力资源无法在印尼全国范围内优化配置，新建冶炼项目几乎无法依赖公共电网，必须自建电厂，形成点状孤网运营现象。第二，供需地域错配，加剧局部短缺。印尼的铝土矿和规划中的电解铝项目多分布于外岛，与电力负荷中心爪哇严重分离。即便外岛自身有发电潜力，也因电网薄弱而难以输送至园区。前文所述的Inalum将其60万吨/年新建电解铝项目从北苏门答腊迁至西加里曼丹，直接原因就是原址电力供应不足。这种错配使得区域性、季节性电力短缺成为常态，尤其是在旱季水电出力不足时，限电风险高企。第三，自备电厂成本高企，经济性堪忧。由于无法依赖电网，项目必须配套建设自备燃煤电厂。然而，自备电厂的发电成本高于公共电厂。根据公开信息，2025年印尼标准化发电成本约为1340印尼盾/千瓦时（约合0.076美元/千瓦时），高于公共电厂的0.057美元/千瓦时。在电力价格高企的背景下，自备电厂的新建项目难以形成成本优势，严重制约投产进度。第四，系统投资不足，补贴负担沉重。除了高电价本身对项目形成成本制约外，印尼电价也受政府严格管制。2024年印尼全国平均电价约为1176印尼盾/千瓦时（约合0.07美元/千瓦时），但政府为此需支付超过78.5万亿印尼盾（约合46.84亿美元）的巨额补贴，严重侵蚀了国有电力公司的利润，限制了其对电网升级和扩容的投资能力，形成了“低电价—高补贴—弱电网”的恶性循环。表为印尼国家电力公司（PLN）公布的印尼电价及政府补贴额度高昂的资本开支与漫长的回报周期与全球成本标杆——中国相比，在印尼投资电解铝项目面临严峻的经济性挑战。除了电力紧缺外，投资方需要承担巨额初始资本开支。项目多位于基础设施薄弱的偏远外岛，建设不仅包括电解铝厂本身，还必须配套建设专用的燃煤电厂、输变电系统、原材料码头及内部物流网络。大量设备、建材乃至熟练劳动力依赖进口，加之复杂的本地审批与较长的建设周期，使得单位产能投资成本急剧攀升。据统计，在印尼建设同等规模电解铝项目的资本支出为9000～11000元/吨，是中国国内成熟工业区项目成本（4000～5000元）的两倍以上。即便克服了初始投资难关，项目的长期回报前景也充满了不确定性。以2025年年中电解铝价格2600美元/吨、氧化铝价格360美元/吨进行测算，印尼典型项目的投资回收期可能长达17年。在如此长的投资回收周期下，新项目的投产计划自然被批量搁置。根据模型敏感性分析，项目的经济性极度依赖铝价表现，只有当电解铝价格长期稳定在2900美元/吨以上时，项目的内部收益率才能提升至可接受水平，回报周期缩短至4～6年。这种对高铝价的强依赖性，使得项目存在巨大风险。 ESG压力与高碳锁定全球绿色金融转型和供应链脱碳要求，给印尼的电解铝扩张模式带来了前所未有的外部压力。目前，印尼铝产业扩张主要由离网燃煤自备电厂驱动。落基山脉研究所（RMI）报告显示，2024年，印尼工业自备电力容量已激增至22.9GW，其中超81%为燃煤发电。某50万吨/年产能的铝冶炼厂配套1.1GW燃煤电厂，预计每年排放520万吨二氧化碳，占印尼全国电力部门碳排放总量的近2%。这种增长路径与印尼2060年碳中和的承诺及全球买家对绿色铝的需求形成冲突。此外，当前国际金融机构对高碳项目的融资日益谨慎，下游汽车、消费品巨头要求供应链提供碳足迹数据。这可能导致印尼铝产品面临绿色关税。虽然印尼政府提议将工业电价补贴扩展至铝产业，以降低成本，但能源结构转型仍需时日。 D 全球影响和前景展望印尼电解铝产能的投放，已与全球铝市场的平衡深度绑定，但其影响在产业链上下游呈现出不对称性。优化全球成本中枢，加速行业出清相比电解铝，印尼在氧化铝环节的优势更为显著。得益于极低的铝土矿成本和税收减免，印尼氧化铝项目的成本普遍比中国低20%～30%，丰厚的回报将驱动印尼氧化铝产能加速扩张。据测算，2025—2030年，印尼氧化铝总产能将从不足300万吨增至1830万吨。除了短期可能加剧全球供应过剩外，印尼新产能的投放将实质性改变全球氧化铝成本曲线。大量低成本印尼氧化铝的涌入，将拉低全球成本中枢，并迫使高成本产能加速退出市场，全球氧化铝市场的定价权和利润分配格局或因此重构。表为印尼氧化铝新增产能项目（单位：万吨/年）投产节奏存在不确定性当前，全球电解铝市场处于紧平衡状态，印尼是重要的边际增量提供者。尽管印尼远期规划产能充足，但电力供应并没有为此做好准备，产能释放节奏可能显著慢于市场预期。我们预计，若电解铝价格持续稳定在3000美元/吨以上，规划中的项目如期投产的可能性会大幅提升；若电解铝价格回落至2800美元/吨以下，印尼未来的供应释放会比预期减少40%以上。当然，这是一个动态博弈的过程，若印尼等地新增产能扩张远远不及预期，铝价可能继续上行，进而刺激新增产能，使全球供需趋于平衡。印尼电解铝产业发展的最大意义在于，它成为未来全球铝供应紧张局面能否缓解的关键变量。印尼缓慢的投产进程很可能成为支撑铝价长期处于高位的基本面因素之一。来源：期货日报网

期货日报网01-07 09:30

原油供应过剩价格重心恐降

年年底，美国拦截扣押委内瑞拉油轮，后者出口受到影响。2026年1月3日，美国强行控制委内瑞拉总统马杜罗，地缘风险上行。但特朗普要求美国各大石油公司对委内瑞拉进行投资，委内瑞拉原油出口存在增加预期。非OPEC+供应增量主要在巴西和圭亚那。据美国达拉斯联储数据，油价在26～45美元/桶可以覆盖页岩油完井的运营成本，油价在61～70美元/桶会增加新油井。目前，低油价致使美国钻探新油井动力不足，而库存井仍有利润空间。虽然新油井减少，但预计可以继续维持当前产量。2026年多个石油项目实现增产及陆续投产，IEA预计巴西每天原油产量将温和增长26万桶，至410万桶，圭亚那每天原油产量预计增加18万桶，至89万桶。原油需求预期偏弱我国原油需求温和增长。2025年，新能源汽车对传统燃油车替代进一步加强，新能源车销量占乘用车以及汽车的比例均已超过传统燃油车。2021年至2023年2月，传统燃油车占乘用车的比例由93%降至68%，汽油实际消费量由1537.06万吨降至1252万吨。当前，虽然新能源汽车销量占比上升，但汽油月均消费量基本稳定在1350万吨左右。柴油新旧能源替换节奏不如汽油，实际消费量自2023年开始不断下滑，2025年1—11月同比下滑了3.84%。虽然新能源车辆2026年购置税减半，但新能源替代效应仍然存在，柴油消费量仍有下降空间。2026年，贸易环境有所好转，同时国内宏观环境向好，但受限于制造业低迷，IEA、OPEC、EIA分别预计2026年我国每天原油需求同比温和增长20万桶、20万桶、29万桶，至1694万桶、1700万桶、1685万桶。欧美原油需求一般。“大而美”法案为美国经济增长提供潜在支撑，叠加货币政策宽松预期、低油价提升炼厂利润率，2026年美国原油需求预计维持稳定。IEA、OPEC分别预计美国每天原油需求同比小幅增长3万桶、10万桶，至2065万桶、2080万桶，但EIA预计美国每天原油需求小幅下降1万桶，至2058万桶。欧洲2025年制造业PMI大部分时间都处于荣枯线下方，OPEC和EIA分别预计2026年欧洲每天原油需求同比小幅增长10万桶、12万桶，至1360万桶、1358万桶，但IEA预计欧洲每天原油需求小幅下降3万桶，至1342万桶。印度原油需求继续增长。政策支持、消费者支出增加、通胀压力缓解等，将推动印度经济2026年继续保持增长态势。IEA、OPEC、EIA分别预计2026年印度每天原油需求同比增长16万桶、20万桶、17万桶，至578万桶、590万桶、582万桶。库存多空并存全球原油库存利空，美国原油库存利多。2025年，全球原油供应过剩，库存不断增加，原油浮仓和在途库存均处于高位。但美国商业原油库存低位，且在低油价下，战略石油储备存在补库需求。美联储开启宽松周期 2025年美联储降息3次，累计降息75个基点。当前，美国劳动力市场降温，消费者信心指数跌至低位，通胀下行至3%以下。根据美联储点阵图，预计2026年、2027年各有1次25个基点的降息。2026年5月，美联储主席换届，市场预计美联储开启新一轮宽松周期，且降息集中在上半年，但美联储独立性或面临挑战。总结展望2026年，OPEC+和非OPEC+产量均存在增长预期，地缘不确定性存在扰动，需求预期较为一般。预计原油市场供应过剩，延续累库节奏。基本面弱势带动油价重心下移，下行节奏或较为缓慢，美国商业原油库存偏低及SPR补库需求或产生一定支撑。弱基本面决定油价的下限，由地缘及制裁引发的脉冲式上涨决定油价的上限。若地缘因素未进一步发酵，则原油价格将重回弱基本面定价。预计Brent原油价格运行区间在50～78美元/桶，WTI原油价格运行区间在45～72美元/桶。来源：期货日报网

期货日报网01-07 09:05

新高之下，铜价能否更上一层楼？

确保原料留在本地，欧盟正在研究对废金属出口征收30%的关税。 2025年1—10月，我国粗铜产量累计为1010万吨，同比增加13.02%。其中，矿产粗铜产量837.09万吨，同比增加12.76%。废铜产粗铜量172.91万吨，同比增加14.31%。进口方面，2025年1—10月，我国累计进口粗铜63.4万吨，同比减少15.01%，进口比价倒挂、非洲地区运力不足及电力供应不稳定等限制了进口阳极铜的流入。另外，铜精矿紧缺下，海外对阳极铜的需求亦增加。新增产能方面，预计2026年全球新增铜粗炼产能约90万吨，主要集中在国内。 ICSG数据显示，2025年1—9月，全球精炼铜产量累计2142万吨，同比增加83万吨，增幅4.04%。从2025年前三季度数据看，我国精炼铜产量累计为1006万吨，同比增加110万吨，增幅12.22%。据此推算，海外精炼铜产量1136万吨，同比减少26万吨，减幅2.28%。国内最新数据显示，2025年1—11月，我国精炼铜产量累计为1225万吨，同比增加11.76%。利润方面，2025年因原料紧缺，我国进口铜精矿散单加工费多在-40美元/吨下方徘徊，而长单加工费为21.25美元/吨，叠加副产品硫酸、黄金利润可观，国内冶炼厂利润尚存。2026年，据了解，中国冶炼厂与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。按此计算，炼厂长单利润在1300元/吨左右，散单利润为-550元/吨，以上利润包含硫酸、黄金收益，若加上高回收率收益，炼厂利润仍可观。 2025年11月底，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）达成了2026年度降低矿铜产能负荷10%以上的共识。在原料紧缺的背景下，2024年多部门曾倡议减产，但利润尚可下，企业减产的动能并不强。2026年，若黄金、硫酸价格持续保持高位，则国内炼厂减产幅度及概率存疑，而海外炼厂大概率延续2025年的减产路径。新增产能方面，预计2026年全球新增铜精炼产能139.5万吨，且主要集中在国内。进出口方面，2025年1—10月，我国累计进口精炼铜282.37万吨，同比减少6.14%；累计出口精炼铜55.55万吨，同比增加29.44%。基于美国对精铜征收关税的预期，海外可交割货源持续流向美国市场，叠加进出口盈亏状态，2025年我国电解铜“进降出增”，预计2026年此局面将延续。消费端聚焦新兴领域从欧美房屋汽车行业数据看，2025年铜消费增量难言乐观，不过基于2026年欧美宽松的货币政策、财政政策，以及国防、AI相关的投资计划，2026年海外铜消费值得期待。从主要消费领域看，2025年1—10月，我国电网工程完成投资4824亿元，同比增加7.2%；电源工程投资完成7218亿元，同比增加0.7%。1—11月，我国空调产量累计为24536.1万台，同比增加1.6%；冰箱产量9934.2万台，同比增加1.2%；洗衣机产量11309.7万台，同比增加6.3%。1—11月我国汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，分别增加11.9%、11.4%。其中，1—11月我国新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478万辆，同比分别增加31.4%、31.2%。1—11月，我国房屋新开工面积53457万平方米，同比减少20.5%；房屋竣工面积39454万平方米，同比减少18%。与2024年相比，2025年国内铜消费传统领域增速有所放缓，电力、家电板块增速降至个位数，汽车板块表现良好，地产板块虽仍呈现负反馈，但降速收窄。新兴领域方面，市场聚焦于AI和储能浪潮下的铜消费需求。相关机构预测，2025—2035年全球新建数据中心铜消费年均体量约40万吨，高点接近60万吨。摩根士丹利预测，2024—2027年全球AI数据中心对电力的需求将以18%的年复合增长率增长。2027年，AI数据中心对铜的需求预计占全球铜需求的3.3%。图为粗铜加工费储能方面，2024年全球锂离子储能电池需求量为252GWh，2025年预计为341GWh，同比增加35.33%。按照行业通用标准，1GWh锂离子电池通常需要600~800吨铜箔。据此推算，2025年锂离子储能电池铜消费量为20.4吨，较2024年增加5.3万吨，且后续有望保持高增速。 4 货源的转移 2025年2月25日，美国总统特朗普签署行政令，要求对铜进口启动232调查。关税政策预期下，铜货源持续流向美国市场。7月30日，美国232调查结果落地，美国宣布自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品征收50%的关税，不过精铜被排除在外。在美国 “虹吸”效应下，LME铜库存和国内铜库存自高位回落，截至2025年12月19日，LME铜库存为15.78万吨，注销仓单占比32.81%；国内铜社会库存为16.58万吨。从全球总库存看（含LME、COMEX、社库及保税区），截至12月19日，全球总库存为81.95万吨，较去年同期增加33.4万吨，而国内社库（含保税区）和LME铜库存合计并不高，约40万吨，和2024年同期几乎持平。持仓方面，截至12月12日，COMEX铜非商业持仓多增空降，净多持仓较前一周增加9066手，至62479手。LME铜投资基金持仓多空均增，净多持仓减少1645手，至61580手。 5 2026年展望宏观层面，2026年美联储大概率延续降息步伐，偏鸽派的新任主席人选令降息预期增强。美财政方面关注“大而美法案”的实施，美国财政赤字率有望提升。欧洲方面，降息周期接近尾声，但财政政策将迎来扩张，重点关注国防和相关防务支出。供应方面，印尼Grasberg铜矿事故令全球铜矿紧缺加剧，2026年虽有增量预期，但由于面临地缘政治等不确定性，矿端格局或难以扭转。废铜市场亦受国内及海外潜在政策的影响较大，各国对铜资源的争抢日益加剧。精炼端不确定性加大，低加工费和高副产品收益令炼厂生产持续性存疑，重点关注副产品硫酸和黄金价格变化，若副产品利润收缩，炼厂减产概率将加大。消费方面，2026年在欧美宽财政及国防、AI相关的投资下，海外铜消费值得期待。国内传统消费增速放缓，但AI和储能对铜消费有望保持高增速。在美国精铜关税政策落地前，关税政策预期或继续推动全球货源转移，非美库存大概率保持低位，对铜价形成有利支撑。综合各方面因素，预计2026年铜价重心或继续上移。来源：期货日报网

期货日报网01-07 09:05

贵贱金属“史诗级暴走”！黄金拉升超60美元、白银涨破80美元大摩：金价有望再涨300美元

年。与此同时，中国自今年年初开始实施的出口许可证要求，进一步增加了白银价格的上行风险。报告认为，这一政策变化可能对白银跨境供应链带来约束，使市场对未来供给更加敏感。数据显示，白银在2025年录得最强年度涨幅，全年上涨147%。该行认为，这一强劲表现主要来自两方面驱动：一是工业需求与投资需求同步扩张，二是白银市场存在结构性供需缺口，导致价格对供应变化更为敏感。在基本金属方面，该行表示更偏好铝和铜。报告指出，这两类金属面临供给挑战，同时需求正在持续增长，因此具备更明显的上行潜力。该行在报告中指出，铝的供应在全球范围内普遍受到限制，除了印尼之外，其他地区的增量相对不足。同时，美国中西部铝溢价（Midwest Premium）的走强显示，美国买盘可能正在回归，并重新对市场形成支撑。在铜方面，该行提到，美国铜进口量上升，使得其他市场供应更加紧张。报告同时指出，2025年出现的高强度铜供应中断正在延续到2026年，这意味着供应端扰动仍未结束，市场紧平衡格局或将持续。伦敦金属交易所（LME）三个月期铜周二触及13,387.50美元的高点，刷新阶段性峰值，反映市场对供应紧张与需求韧性的持续定价。该行还提到了镍市场的强劲表现，并认为其主要推动力来自印尼供应中断风险。不过报告也提醒，由于市场对这种风险已有较高关注，相关利多因素可能在一定程度上已被价格提前反映。 LME三个月期镍涨幅扩大至10%，触及每吨18,735美元的高位，为2024年6月以来最高。

忆芳01-07 01:10

业内人士：短期地缘溢价或上升

近饱和，且受制裁影响，当前委内瑞拉原油出口量相对有限，本次事件可能仅对原油市场带来短期溢价。物产中大期货研究院原油分析师贾烨平向期货日报记者介绍，美国此前实施的油轮封锁已切断委内瑞拉重质原油出口与稀释剂（石脑油）进口通道，导致奥里诺科重质原油带减产约25%，产量降至约50万桶/日。随着马杜罗被美国强行控制，委内瑞拉短期内面临权力真空，港口与物流体系或受到扰动。独立宏观分析师谢石敏认为，虽然委内瑞拉国家石油公司高管曾公开表示核心石油设施未遭破坏，委内瑞拉国家石油公司与雪佛龙仍维持基本运营，但短期内委内瑞拉原油产量或进一步降至70万～80万桶/日，出口量可能降至30万～40万桶/日。贾烨平表示，贸易端的梗阻进一步加剧区域供应紧张。油轮被封锁叠加支付、保险受限，委内瑞拉原油出口渠道基本关闭，库存积压迫使部分油井关停，全球重质原油和超重质原油产量或减少40万～50万桶/日。在这样的情况下，重质原油地缘溢价或被快速推升。至于长期影响，受访人士表示，委内瑞拉原油的供应弹性取决于局势变化。谢石敏认为，若亲美政权上台，美国制裁将逐步放松，美国油企的技术与资金进入将推动委内瑞拉原油产量回升，6～12个月内产量有望恢复至120万～150万桶/日；若委内瑞拉局势持续动荡，产量或下滑至50万桶/日以下。炼化端同样面临分化，短期因管理混乱与原料短缺，炼厂负荷或再度下降；中长期来看，若外资介入，委内瑞拉的深加工能力有望得到修复。据了解，美国石油企业对委内瑞拉市场态度谨慎。近期，美国三大石油巨头之一的康菲石油公司公开表示，目前就揣测公司是否参与委内瑞拉石油生产扩大项目为时过早，公司正密切关注局势发展及其对全球能源供应的影响。不过，特朗普此前宣称，将让美国大型石油企业进入委内瑞拉，斥资数十亿美元修复基础设施。受访人士普遍认为，当前全球原油库存充足，油价上涨动能不足。谢石敏介绍，截至2025年年底，经合组织（OECD）原油库存较5年同期均值高1.2亿桶，美国战略石油储备（SPR）及商业库存充足。委内瑞拉原油出口量约占全球原油贸易量的3%，沙特、伊拉克、俄罗斯等国可快速替代其重质原油供应。目前全球原油市场供强需弱格局未改，国际能源署（IEA）预测2026年全球原油供应增量（190万桶/日）远超需求增量（70万桶/日），库存将持续累积。金联创原油分析师奚佳蕊认为，全球原油市场供应过剩格局持续，虽然石油输出国组织及其盟友（OPEC+）在一季度暂停增产，但非OPEC+原油产量保持高位，叠加全球经济前景充满不确定性带来的需求疲软，油价在未来一段时间仍面临较大压力。至于后续可能存在的风险，贾烨平建议，委内瑞拉方面可重点关注设施安全、政局变化、替代资源等因素。若何塞港等关键设施遭到袭击，布伦特原油价格短期大概率走高。若委内瑞拉新政权快速倒向美国，美国制裁放松将带来中期供应增量，进而压制油价。此外，若加拿大、巴西重质原油产量不及预期，可能令美湾局部供应紧张加剧。谢石敏认为，委内瑞拉局势动荡可能引发其他地区地缘局势紧张，进而影响全球原油市场。比如，最近伊朗局势动荡，若局势进一步发酵，油价短期上涨的概率将增加。来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:55

供应过剩原油价格上行动能不足

低于此前市场预期。委内瑞拉原油生产和出口概况从生产端来看，委内瑞拉已探明原油储量约为3000亿桶。尽管委内瑞拉原油储量丰富，但美国于2017年和2019年分别对委内瑞拉实施金融制裁和石油禁运，海外资本从委内瑞拉流出。委内瑞拉原油设施因缺少技术维护和资本投入，产量逐年下降，2020年降至62.4万桶/日的最低点。截至2025年11月底，委内瑞拉原油产量为107.73万桶/日。2024年，轻质、中质、重质原油产量分别占委内瑞拉原油产量的11.9%、20.6%、67.5%。虽然委内瑞拉原油产量仅约占全球的1%，但其重质原油产量约占全球的4.5%。从出口端来看，委内瑞拉原油曾出口至美国、西班牙和亚洲国家。近年来，受美国制裁影响，委内瑞拉原油流向美国的数量大幅减少，绝大部分流向亚洲。Klper数据显示，截至2025年11月底，委内瑞拉原油每日总出口量为77.5万桶，其中有14.3万桶出口美国，占比不到20%。从石油基础设施来看，委内瑞拉拥有南美最大的炼油体系。2025年，受美国制裁、投资不足、电力危机、人才流失等因素影响，委内瑞拉炼厂运行效率极低，整体开工率不到20%。因设备年久失修，委内瑞拉的炼油能力大部分已经瘫痪。目前，委内瑞拉国家石油公司仍在全球范围内运营多家炼厂，其控股子公司西特戈（CITGO）在美国经营3家炼厂，并在加勒比地区和欧洲拥有多家炼油业务子公司。对全球原油市场的影响委内瑞拉原油产量占全球原油产量的比例较小，对全球原油供应的影响有限，但其供应减少或使全球轻质和重质原油出现结构性变化。美国轻质原油不断抢占市场份额，与此同时，受石油输出国组织及其盟友（OPEC+）减产、伊朗被制裁等因素影响，全球重质原油供应相比轻质原油更容易紧张。委内瑞拉作为全球重要的重质原油来源，若出现完全断供，可能会导致重质原油价格贴水幅度收窄，进而导致依赖重质原油进行生产的炼厂成本增加。另外，委内瑞拉产量下降造成的缺口可能会被OPEC+的闲置产能快速填补，但闲置产能是否释放将跟随OPEC+产量政策调整。委内瑞拉局势变化对美国原油市场的影响，可以从几个演绎路径进行分析：如果美国取消对委内瑞拉的制裁，委内瑞拉的重质原油可能会成为加拿大重质原油的替代品。美国能源信息署（EIA）数据显示，2025年美国原油进口量为608.1万桶/日，自加拿大和墨西哥进口原油约占进口总量的70%。目前委内瑞拉出口至美国的原油数量为15万～20万桶/日，仅占美国原油总进口量的2%～3%。在美国支持下，如果委内瑞拉原油产量恢复至300万桶/日，将对重质原油市场造成一定冲击，对美国乃至全球油价造成拖累。如果美国进一步收紧对委内瑞拉的制裁，美国炼厂将面临调整原料配置，不得不寻找替代来源，如加拿大重质原油、墨西哥玛雅原油等，短期成本可能上升。如果美国维持当前的制裁力度，委内瑞拉仍将保持60万～80万桶/日的原油出口量，对美国市场的影响偏弱。对中国原油市场而言，从总量来看，中国进口油种中，75%是中质原油，重质原油和轻质原油占比分别为20%和5%。在2019年之前，委内瑞拉的马瑞原油是中国重质原油的第二大进口来源，仅次于沙特重质原油。2024年，委内瑞拉原油在中国原油进口总量中的占比较小，进口量在60万～65万桶/日，对中国原油市场供给的影响相对有限。从结构来看，委内瑞拉马瑞原油受国内地炼所青睐，主要由于其适配大量不具备深度加氢裂化能力的装置，且相比主流原油价格具有高贴水的优势。2024年，国内炼厂使用马瑞原油生产沥青的比例超过50%。一旦委内瑞拉原油断供，国内最主要、最经济的沥青原料供应将受阻，炼厂或被迫转向价格更高的替代原料，如沙特重质原油、加拿大冷湖原油、马来西亚冷混原油、俄罗斯乌拉尔原油等，将承担更高的运输成本、品质成本、装置调整成本等，这会直接推高沥青的生产费用。行情展望如果委内瑞拉局势被美国所左右，美国可能将资本重新注入委内瑞拉，帮助其快速恢复原油产能，这将对已经处于供应过剩格局的原油市场形成更大压力。我们认为，短期而言，委内瑞拉局势变化对原油价格的利多影响有限。另外，该事件对国内沥青市场具有较强驱动，短期沥青价格或震荡上行。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:40

储备需求和出口托底尿素价格坚挺

2025年11月我国尿素出口量回落至60.18万吨，虽然较2025年10月和9月降幅明显，但2025年1—11月累计出口了461.63万吨，超过了2023年全年水平。随着储备需求和出口有条不紊地进行，尿素价格逐渐企稳反弹。截至2026年1月3日，河南尿素现货低端价格为1640元/吨，高端价格为1660元/吨；山东尿素市场低端价格为1660元/吨，高端价格为1690元/吨；CFR中国小颗粒尿素报价400美元/吨，较上周上涨10美元/吨。据统计，2025年1—12月全国尿素产量7113万吨，同比增加7.9%，其中12月尿素产量小幅升至604万吨，日产量在19万~20万吨。12月受环保影响，部分尿素装置减量生产。截至12月31日，国内煤制尿素开工率为89.5%，环比增加2.5%，同比下降1.3%；天然气制尿素开工率48.4%，环比下降1.9个百分点，同比增加6.3个百分点。新产能投放方面，12月甘肃金昌能源30万吨/年装置稳定运行，甘肃刘化35万吨/年装置稳定运行，华昌化工20万吨/年装置技改尚未投产，正元氢能52万吨/年装置预计推迟到2026年投产。预计2025年一共投产439万吨新产能，产能增速为5.6%。2025年12月—2026年1月一般为国内气头传统检修季，检修较为集中。 2025年11月中旬以来，尿素生产企业库存连续8周下降。截至12月31日当周，国内尿素企业库存降至101.92万吨，环比减少4.97万吨，同比减少53.16万吨，目前尿素工厂发运以前期订单为主。当前国内尿素港口库存17.2万吨，较2025年12月前期数据变动不大，多数港口保持低位。随着新一轮印标发布，2025年11—12月仍维持一定出口量。 2025年12月16日，印度NFL发布新一轮尿素进口招标，意向采购150万吨，2026年1月2日截标，有效期至2026年1月16日，最晚船期2月20日。据统计，截至2025年12月，印度一共招投标8轮，中标总量为867.31万吨。近期国际尿素价格企稳上涨。据wind数据显示，截至2026年1月2日，中国地区FOB尿素报价400美元/吨，周涨幅10美元/吨，同比上涨150美元/吨；波罗的海FOB散装尿素报价355美元/吨，周涨幅5美元/吨，同比上涨37.5美元/吨；巴西CFR散装尿素报价405美元/吨，周涨幅10美元/吨，同比上涨46美元/吨；东南亚CFR散装尿素报价420美元/吨，周涨幅10美元/吨，同比下跌5美元/吨；中东FOB散装尿素报价397.5美元/吨，周涨幅3.5美元/吨，同比上涨40美元/吨。 2025年12月—2026年1月，尽管农业需求仍处于传统淡季，但受环保影响的部分工业需求恢复，市场情绪有所回暖，贸易商积极备货，部分承储企业进入补库阶段，这对尿素价格形成较强支撑效应。其他需求方面，国内复合肥开工率反弹动力不足。截至2025年12月25日，最新复合肥开工率为37.75%，环比下降1.5个百分点，同比下降3.8个百分点。受环保影响，装置开工多有不足，部分存在阶段性临时减负荷停车现象，企业以兑现前期订单为多。三聚氰胺开工率为58%，环比下降0.4个百分点，同比减少1.9个百分点。11月胶合板及类似多层板出口数量113万立方米，环比减少4.2%。 2025年1—11月我国出口到南美地区的尿素为68.6万吨（以巴西和智利为主），占比14.9%，而委内瑞拉化肥（尿素和硫酸铵）主要出口到巴西、哥伦比亚等。预计随着美委局势升级，国际化肥价格将迎来上涨，或继续抬升中国出口价格。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:30

橡胶蓄势上行

继续开展调查。鉴于国内乘用车及轻卡轮胎出口欧盟的重要性，整个橡胶行业对该事件的关注度非常高。我国出口至欧盟的乘用车及轻卡轮胎占到总出口量的25%以上，其“双反”政策对中欧双方轮胎行业都会产生巨大的冲击。最新数据显示，进入2025年四季度，国内出口欧盟的小客车轮胎数量明显下滑，部分半钢轮胎企业表示进入四季度发往欧盟的轮胎逐步缩减，到12月已经基本暂停出口欧盟地区。部分企业也表示近期发往欧盟的轮胎数量有所缩减，但仍可通过价格调整等措施延续欧盟地区的出口业务。若欧盟暂不采取临时措施属实，将在一定程度上对国内半钢轮胎货源销售形成保障，也将从侧面对原料端橡胶给予相应提振效应。柬泰冲突引发短期供应担忧众所周知，作为全球天胶第一大生产国，泰国供应量边际变化会产生很强的“风向标”作用。从其各主要区域产量来看，南部核心种植区域产量占比最大；其次为东北部区域，产量占比为29%；中部及北部产量均不及10%。近些年，泰国南部因老胶林淘汰和新种植跟进不足，种植面积呈现震荡下滑趋势，东北部种植面积则震荡攀升。同时，因树龄分布结构差异以及异常天气等影响，泰国天然橡胶产量呈现出南部下滑而东北部提升的特点。此次受柬方攻击的地区集中在泰国东北部，包括乌汶府、四色菊府和素林府边境地区。相关数据显示，上述三地2024年天然橡胶产量整体在26.5万~27.3万吨，约占全国总产量的6%。本轮柬泰冲突导致边境居民撤离，边境线200公里以内的橡胶厂被迫停工，割胶及相关生产工人出现短缺。泰国2025年12月新胶产量释放稳定性受限，旺季产量恐出现下滑。预计2026年一季度前期我国进口橡胶到港量出现不同程度减少，形成供应端阶段利多。原料支持合成橡胶估值修复合成胶期货所对应的顺丁胶价格与原料丁二烯价格相关性很高，甚至多数时间顺丁胶价格都是跟随丁二烯波动。究其原因，一是丁二烯是顺丁胶唯一的原料，占顺丁胶生产成本的80%以上；二是顺丁橡胶行业产能过剩，生产利润低下，成品与原料价格间的缓冲区域较窄。从2021年开始至今，丁二烯产能投放已经多年不及下游。2024年丁二烯由于产能投放不及下游已经出现一波非常可观的价格上涨行情。2025年前三季度丁二烯价格下跌主要是上下游产能投放节奏错配以及进口大增的结果。2025年10月以来，下游产能投放再一次远超上游，这种状况将一直延续至2026年上半年。2026年可能投放产能的装置有三套，分别是塔里木二期12万吨、华锦阿美20万吨和中沙古雷21万吨，共计53万吨。塔里木和华锦阿美预计在二至三季度投放，最早投放时间可能在6月，中沙古雷预计在10月投放。2026年下游投放产能折算原料需求预计为95万吨。结合丁二烯产能投放预计集中在6—10月，故从2026年上半年来看，原料供需紧平衡带来的成本支撑将有助于BR橡胶迎来一波估值修复行情。整体来看，当前，国内云南产区处于停割状态，海南减产面积进一步扩大。泰国东北部预计在1月中下旬陆续进入停割期，旺产季节末期原料胶价格坚挺将对天胶产生底部支撑。合成胶更多受益于化工端“反内卷”政策，叠加自身产业链上下游供需格局阶段收紧，形成宏观与产业共振效应，价格短期上行力度更强，有望带动整个橡胶系品种重心再度上移。来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:15

PTA 中期多头配置窗口临近

集中在前三季度，将形成持续的刚需支撑。出口方面，尽管印度计划2026年投产两套合计275万吨PTA装置，可能削弱部分进口需求，但东盟等新兴市场出口增长有望形成对冲。2025年11月，PTA出口环比大增61%，印证外部需求具备一定韧性。此外，当前国内外纺服库存处于低位，后续补库需求集中释放有望进一步拉动产业链需求回升。图为江浙地区下游织机开工率短期来看，受PX供应恢复、下游高价抵触、终端季节性下滑三重压力叠加影响，PTA期价预计在4800~5200元/吨区间震荡。中期而言，2026年PTA新增产能增速为零，供应端收缩将呈常态化，而聚酯需求有望保持增长，同时PX上半年尤其是二季度预估检修损失将带来5%的供应减量，供需错配格局逐步凸显，叠加检修形成的成本支撑，PTA价格中枢有望逐步上移至5100~5600元/吨。随着3月行业进入去库周期，中期多头配置窗口临近，后续需重点关注装置检修落地情况与终端需求复苏力度两大核心变量。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:15

避险情绪升温！贵金属集体飙升：黄金涨近3%，白银跳涨6%，铂金钯金狂飙7%

MI下滑的关键，但新订单、订单积压与新出口订单等指标出现一定改善，客户库存仍处于“过低”水平——这通常被视为未来生产修复的潜在信号。尽管数据并未直接引发市场恐慌，但制造业持续疲弱仍为“美联储进一步宽松”的逻辑提供支撑。市场目前仍在等待周五公布的非农就业报告，以评估劳动力市场是否出现更明显的降温迹象。股市与避险资产同步上涨：风险偏好回归，但防守配置并未退出值得注意的是，在黄金大涨的同时，全球股市并未下跌，反而延续强势。报告显示，美股指数与美元同步走高，全球股市仍维持“风险资产需求旺盛”的格局，欧洲STOXX 50上涨逾1%，STOXX 600上涨0.5%，亚洲股市也创出历史新高。这形成了典型的“风险资产上涨+避险资产上涨”的组合格局。市场人士认为，这反映资金在新年初进行“组合式再平衡”：既押注经济与流动性环境仍支持股市，又对地缘风险与政策不确定性保持防守仓位，因此黄金与美元同时获得买盘。与此同时，10年期美债收益率小幅下行至**4.17%**附近，显示债市仍在权衡地缘风险对通胀、财政与避险需求的影响路径。后市焦点：黄金能否再创新高取决于两大触发器展望后市，市场将聚焦本周密集的美国经济数据，包括JOLTS职位空缺、ADP就业、ISM服务业指数以及密歇根消费者信心调查，但最关键仍是周五非农就业报告。分析认为，黄金若要再度冲击纪录高位，主要取决于两大触发器：地缘紧张是否进一步扩大（尤其是特朗普是否推进“二次打击”或扩大行动范围）；经济数据是否迫使市场重新定价更激进的降息路径。此外，市场还关注OPEC+最新决定：产油国联盟继续维持一季度产量不变，暂未对委内瑞拉局势作出明确回应。油价对事件反应温和，也意味着黄金上涨更多是对地缘风险与利率预期的综合定价，而非单一能源冲击所驱动。总体来看，黄金的飙升并非单一事件驱动，而是“地缘风险升温 + 降息预期未退 + 资产配置再平衡”三重因素共振的结果。随着全球政治不确定性持续上升、美国数据进入关键窗口期，贵金属市场的波动率可能进一步放大。黄金是否将迅速突破12月历史高点，将取决于本周数据与地缘局势的下一步演变。

忆芳01-06 00:54

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