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【有色周报】6月的宏观做多顺风局助推反弹

11%。（海关总署） 4、【智利5月铜出口额达到34.6亿美元】外电6月7日消息，智利央行周三称，智利5月份铜出口达到34.6亿美元，同比增长6.9%。智利是全球最大的铜生产国，央行称该国本月的贸易顺差为9.5亿美元。（文华财经） 5、【紫金矿业：卡莫阿铜矿5月份破纪录产铜3.6万吨】2023年5月，旗下刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿实现矿产铜3.6万吨，创下单月最高记录。卡莫阿-卡库拉铜矿于4月份生产3.5万吨铜，月度铜产量对应年化产量约43万吨铜。卡莫阿铜矿于4月份生产3.5万吨铜，今年第二季度累计共生产精矿含铜7.1万吨；今年一季度卡莫阿铜矿产铜9.4万吨。（紫金矿业） 6、【紫金矿业与哈萨克投资国有公司达成矿产开发协议】6月2日，紫金矿业与哈萨克投资国有公司就开发哈萨克斯坦的有色金属和贵金属矿床达成协议。双方在近日召开的第13届阿斯塔纳国际矿业和冶金大会（Astana Mining & Metallurgy）框架下签署了这一合作备忘录。铝：库存大幅下滑，等待供给压力回升基本面概述：供给：原料方面较为宽松，中国4月进口铝矿砂及其精矿1,200万吨，同比增加7.7%，矿端供给较为充裕；氧化铝产能过剩，价格下跌，动力煤供给宽松，价格下跌，电解铝成本进一步下降。冶炼端，云南水电趋势上行，预期复产时间可能从月底提前至中下旬，市场博弈的焦点仍在云南的丰水期表现，高利润下云南复产动力较足，复产进展密切关注。需求：需求方面，内外预期劈叉，国内继续恢复，下游开工表现平稳，铝锭低位继续去库，铝棒小幅累库，国内旺季已过，需求从下游开工表现来看仍有韧性。海外消费表现偏弱，高利率预计将维持一段时间，继续压制欧美需求，汽车表现尚可，地产表现不佳。成本与利润：电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约13600元/吨、 15000元/吨，由于铝原料价格下跌，行业完全成本利润扩大至约3700元/吨。库存：LME铝库存57.8万吨，本周国内电解铝库存继续显著下滑，减4.2万吨至55.3万吨。结论：当前国内需求淡季，海外需求偏弱，电解铝行业利润较高水平，复产动力较强，但制约因素是云南地区的电力供应状况，供给压力的回升需密切关注电力情况的改善，当前库存持续下滑，周中美失业数据超预期，美联储加息预期降低，叠加国内政策预期无法证伪的情况下，铝价反弹上涨，等待供给压力回升的做空机会。结构方面，库存大幅下滑至55万吨附近，建议继续关注跨期正套交易机会。风险提示：西南地区水电改善不及预期；需求好于预期，库存延续大幅去化。本周铝行业重要消息： 1. 【快讯】印尼方面表示，铝土矿石出口禁令将于6月10日生效。(金十数据) 2. 【快讯】上期所：氧化铝期货自2023年6月19日（周一）起上市交易，当日08:55-09:00集合竞价，09:00开盘。（上期所） 3 . 【5月中国电解铝开工率90.87%，同比下降】据对中国原铝生产企业进行全样本调研，截至5月底，中国电解铝建成产能初值4467.85万吨，环比下降0.02%，同比增加1.41%。5月底电解铝运行产能初值4060万吨，环比增加0.63%，同比下降0.86%。5月中国电解铝开工率90.87%，环比提高0.56个百分点，同比下降2.08个百分点。5月中国原铝产量初值344.33万吨，同比下降0.63%，环比增加3.80%。5月平均日产11.11万吨，环比小幅增加0.06万吨/天(实产天数31天)。（Mysteel） 4. 【快讯】今日网传云南给予电解铝行业200万千瓦电力用于复产，据调研，云南近期来水量有所增加，水电发电量逐步好转，目前省内电解铝企业均在等待准确的复产通知，电力规模及复产规模均未有明确的消息，预计6月下旬省内或有少量复产预期，总体复产规模仍需等待更明确的电力通知。（SMM）。 5. 【山东南山铝业股份有限公司产能退出公告】2023年5月24日至6月7日，山东省工业和信息化厅将山东南山铝业股份有限公司33.6万吨电解铝产能退出情况进行了公示，公示期间无异议，现予以公告，欢迎社会公众进行监督。 6. 【5月中国出口未锻轧铝及铝材47.53万吨】海关总署最新数据显示，2023年5月，中国出口未锻轧铝及铝材47.53万吨；1-5月累计出口231.50万吨，同比下降20.2%。（海关总署） 7.【一季度北美铝需求下滑3.5%，2022年需求强劲】外电6月5日消息，美国铝业协会在其月度铝业形势统计报告中公布了初步预测，2023年一季度，北美（美国和加拿大）铝行业需求下滑3.5%。2022年底需求增长预计为4.8%。2023年一季度，美国和加拿大铝需求（国内生产商发货+进口）合计预计为610万磅，2022年一季度为650万磅。铝箔和铝线铝缆的需求在第一季度同比分别增长3.8%和7.9%。铝出口（不含废铝）在一季度增长18.5%。一季度北美（美国和加拿大）的铝和铝制品进口量同比下滑24.2%，2022年增长26.8%。（文华财经） 8. 【美国参议院重新提出关于监督铝定价的立法草案】美国参议院共和党成员Tom Cotton和民主党成员Tammy Baldwin于6月7日重新宣布一份立法草案，建议授权美国商品期货交易委员会（CFTC）监督那些区域性的铝溢价定价问题。据The Beer Institute，如果获得批准，针对铝溢价设定参考价的市场也将被纳入CFTC的管辖范围。（华尔街见闻）锌:供给渐宽，需求预期偏弱，逢高空思路为主基本面概述：：供给：供给端，精矿供给增加，1-4月国内锌矿产量累计同比增5.1%，5月SMM预计国内锌矿产量同比增19.5%至33.2万吨，当前价格及TC条件下，冶炼利润尚存，冶炼端产量预计继续释放。国家统计局数据显示，2023年4月中国锌产量59.4万吨，同比增长12.9%。1-4月中国锌产量232.2万吨，同比增长8.2%，SMM预测中国5月精炼锌产量56.5万吨，同比增9.6%。冶炼端，冶炼利润仍存，预计产量继续释放。需求：锌加工周度开工基本平稳，终端方面，基建需求平稳，地产尚在改善，国内温和复苏背景下需求具有一定韧性，但旺季过后需求提升幅度预计有限；海外方面，欧美制造业持续萎缩，房地产表现偏弱。成本与利润：价格止跌，国产矿冶炼利润+140至870元/吨。库存：LME锌库存-0.1至8.6万吨，国内锌现货库存(七地）10.58万吨，库存微升，同期偏低水平，库存压力有限。结论：矿端渐宽，冶炼利润尚可，供给端预计继续释放，国内需求虽尚有韧性，但需求旺季已过，需求提升难度较大，海外方面，高利率压制下需求预期偏弱，地产表现弱势。周中美失业数据超预期，美联储加息预期降低，叠加国内政策预期无法证伪的情况下，锌价反弹上涨，等情绪消化后，预计锌价仍将弱势运行，操作上逢高做空思路为主。风险提示：供给端意外减产；超预期的政策刺激；镍：多空因素交织，镍价延续震荡观点概述：供给：周内电解镍升水下调，进口维持亏损，二级镍生产电积镍仍有较大利润，纯镍产能释放逐步落地，叠加企业复产、原材料产量提升，国内整体产量预期增加，据Mysteel调研，5月国内精炼镍产量1.88万吨，环比增加6.36%，同比增加31.88%；镍生铁利润下滑，5月中国加印尼中高镍生铁产量环比减少0.48%，6月整体产量预计环比小幅回升。需求：下游三元订单稍有恢复，硫酸镍价格出现上涨，6月不锈钢300系排产预期环比上涨。库存：国内社会库存减少383吨，保税区库存增加300吨，期货库存减少384吨， LME库存减少372吨。结论：镍元素整体供给预期增加，二级镍及一级镍均有大量产能预期释放，中长期一级镍逐步转向过剩，镍价预期偏弱运行。风险提示：印尼政策风险；宏观风险；电镍投产不及预期行业重要消息： 1、6月9日伦敦金属交易所(LME)发布通告，已收到来自华友钴业提交的镍品牌上市申请。此次申请品牌是来自衢州华友钴新材料有限公司生产的阴极镍板，年产能6600吨。今年3月LME曾表示，将为新的一级镍产品提供“快速上市通道”，可允许在经过三个月的定期样品检测后进入LME市场。 2、据Mysteel调研全国11家样本生产企业统计，2023年5月国内精炼镍总产量18810吨，环比增加6.36%，同比增加31.88%；2023年1-5月国内精炼镍累计产量85725吨，累计同比增加30.52%。目前国内精炼镍企业设备产能24044吨，运行产能22044吨，开工率91.68%，产能利用率78.23%。（Mysteel） 3、茂联科技第一批电镍产品成功复产 5月26日，茂联科技第一批电镍产品成功复产，共计4.3吨。天津茂联基于资源、精炼、材料三大板块，形成纵向一体化战略理念：上游赞比亚资源将形成年产3万吨铜、7000金属吨钴产能；国内精炼板块形成年产12万吨硫酸镍、2万吨硫酸钴生产能力，最终保障三元前驱体材料板块每年10万吨产能，成为国内新能源锂动力电池材料龙头企业。（茂联科技） 4、格林美：印尼青美邦项目MHP产品全部运回国做为生产硫酸盐的原料全部自用格林美近日表示，目前公司印尼青美邦项目在印尼就地将镍矿生产出MHP（氢氧化镍钴中间品）产品，全部运回国做为生产硫酸盐的原料全部自用。按照印尼当期的法律，原矿禁止出口，只能以加工后的产品出口。当前，公司印尼镍资源项目一期3万吨镍金属的MHP/年项目已经达产达能。（格林美） 5、据Mysteel调研统计，2023年5月印尼氢氧化镍钴（MHP）镍金属产量1.33万吨，环比增加2.0%，同比增加66.6%，涉及调研样本企业3家。（Mysteel） 6、据Mysteel调研统计，2023年5月印尼高镍锍（高冰镍）镍金属产量1.99万吨，环比增加11.8%，同比增加47.6%，涉及调研样本企业4家（环比上月增加1家样本）。（Mysteel） 7、据Mysteel调研了解，近日，华东某钢厂高镍铁成交价1110元/镍（到厂含税），为印尼铁，成交2000吨。（Mysteel） 8、乘联会:5月新能源车市场零售58万辆同比增长60.9% 数据显示，5月新能源乘用车批发销量达到67.3辆，同比增长59.4%，环比增长11.5%。今年以来累计批发277.8万辆，同比增长46.5%。5月新能源车市场零售58.0万辆，同比增长60.9%，环比增长10.5%。今年以来累计零售242.1万辆，同比增长41.1%。(乘联会) 9、中国汽车动力电池产业创新联盟：5月我国动力电池产量共计56.6GWh，同比增长57.4% 5月，我国动力电池产量共计56.6GWh，同比增长57.4%，环比增长20.4%。其中三元电池产量18.6GWh，占总产量32.9%，同比增长11.9%，环比增长5.8%；磷酸铁锂电池产量37.8GWh，占总产量66.9%，同比增长96.7%，环比增长29.0%。5月，我国动力电池装车量28.2GWh，同比增长52.1%，环比增长12.3%。其中三元电池装车量9.0GWh，占总装车量32.0%，同比增长8.7%，环比增长12.8%。（中国汽车动力电池产业创新联盟）工业品组：赵旭初 Z0019141 黄一帆 F03114993 花朵 F03087658 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-06-10

【矿钢周报】短期钢矿基本面矛盾不大，但盘面博弈可能加大

南亚及欧洲热卷价格有小幅反弹，国内钢材出口空间或有望改善。库存：五大品种钢材总库存持续去化，社库及厂库均有不同程度下降。利润：本周钢厂盈利率明显回升，模型测算的长短流程及成材现货即期利润均有改善，但螺纹及热卷盘面利润有小幅回落。策略：受益于盈利的回升，目前钢厂生产动能较强，预计下周钢材供应可能稳中有升。需求端，近期无论建材成交还是水泥、混凝土、沥青数据均表现偏弱，但钢材库存仍在持续去化，对淡季不淡预期仍有较强支撑，预计下周钢价可能呈现高位震荡运行。另需注意下周国内外重要宏观经济数据的发布。策略：短期观望，现货企业抓紧销售，库存压力大的可考虑逢高适当套保风险提示：国内外宏观经济政治环境出现重大变动

混沌天成期货2023-06-10

【股指周报】5月数据不及预期，降息预期升温

；但要想大涨的话，短期驱动不大，首先是出口、CPI等数据低于预期，内外需求预期不明朗，后续还有延迟发布的社融，可能不会很好看，如果没有真金白银的政策托底，可能大部分还会观望。如果6.15真的降息，对股指整体估值利多，但目前市场分歧较大。策略建议：震荡风险提示：国际关系、海外危机发酵宏观组：蔡肖从业资格号：F03107642

混沌天成期货2023-06-10

【原油双周报】OPEC+减产不改油价弱势格局

格局观点概述：供应：5月OPEC+出口下降50万桶/日，主要由沙特贡献，沙特7月将额外减产100万桶/日。俄罗斯没有减产迹象，美国产量小幅增加。OPEC+减产接近沙特独角戏，因此并未带来油价的强势。需求：美国油品表需仍然有韧性，但六月加息预期降温，新的国债发售或影响市场流动性。美国实际利率仍然上升，进一步压制全球宏观前景。国内出口走弱，企业债务压制内需，出行已经充分恢复，而工业需求或偏弱。库存：全球总体累库，主要发生在成品油端。结论：当前油价格局是OPEC+用减产计划来对冲潜在的需求下行，试图将油价抬升到80美元之上。美国经济韧性支撑了现实需求，但同时带来紧缩预期抬升，影响全球宏观前景，非美地区经济活动有收缩迹象，原油的工业需求或继续走弱。OPEC+减产未带来实货市场的偏紧，因此市场继续质疑减产联盟的减产效果和合作前景，油价仍然难改弱势。能化组：周密 Z0019142

混沌天成期货2023-06-10

市场周评：大行情即将引爆！下周迎来“关键一周” 三大央行会议重磅来袭美国CPI数据率先登场或逆转美联储剧本？

费者支出回升，有助于抵消全球需求放缓对出口的打击。法国兴业银行首席全球外汇策略师 Kit Juckes 指出，日本央行已经受困在通缩中很长时间，但他们仍可能考虑下周进一步调整收益率曲线控制政策。如果日本央行采取行动，这将增加美元/日元的下行潜力。金市本周金价震荡小幅攀升，金价在 1960 美元附近持稳，全球经济放缓的担忧，以及美国首次申请失业救济人数高于预期进一步支持了金价。在纽约商品交易所 8 月期货在 1960 美元找到坚实支撑后，黄金市场本周收盘上升近 0.4%；COMEX 8月黄金期货收跌 0.07%，报 1977.20 美元/盎司，本周累涨 0.38%。然而，由于美联储进一步升息的风险和美元走强令黄金承压，分析师短期内不太看好黄金。道明证券资深大宗商品策略师 Daniel Ghali 表示，“金价在相当温和的区间内交投后很脆弱。” “所有人都在关注利率决定以及经济预测声明所暗示的前景。” OANDA 高级市场分析师 Edward Moya 表示，暂停加息将利好黄金板块。“对黄金而言，我们将看到更多乐观情绪，认为美联储已经结束行动。” “美联储似乎可能会暂停紧缩周期，如果最新预测仍然乐观，即通胀将大大接近目标，这对黄金多头来说可能是个好消息。随着金价可能突破 1950 美元至 2000 美元的交易区间，金价波动性应会上升。” 另一方面，Ghali 指出，任何鹰派意外都可能意味着黄金将遭到大幅抛售。“最近的仓位增加了下周意外加息的可能性。一群基金经理可能会受到加息的影响。金价跌破1940美元将意义重大。” RJO Futures高级市场策略师 Frank Choll表示，黄金市场已在 1950 美元形成底部，其是一个坚实的支撑。“现在很大程度上取决于美元。” “8月份的黄金合约需要高于2000美元才能给人更多信心。” 渣打银行贵金属分析师 Suki Cooper 周五（6月9日）表示，由于投资者在季节性消费放缓期间缺乏信心，夏季期间黄金可能会缓慢下跌。“黄金市场处于舒适区间，虽然尾部风险可能推高价格，但年底前的下行风险越来越大。” “我们相信底部得到了很好的支撑；反过来，价格更有可能下跌，而不是暴跌。” 渣打银行预计第二季黄金均价为 1975 美元，第三季为 1925 美元。原油市场纽约商品交易所 7 月交割的西德克萨斯中质原油（WTI）期货价格下跌1.12 美元，跌幅为 1.6％，收于每桶 70.17 美元。按照最活跃合约计算，本周 WTI 原油期货价格下跌2.2％。消息称，美国和伊朗可能即将达成一项临时核协议，这可能会解除美国对伊朗石油出口实施的制裁。两名消息人士表示，伊朗和美国即将达成一项临时协议，以减轻对伊朗的一些制裁来换取伊朗减少铀浓缩活动。据一名伊朗官员和一名了解谈判情况的人士称，谈判直接在美国领土上进行，这标志着外交进程中的一个显著进展。根据协议条款，伊朗将承诺停止纯度为 60% 及以上的铀浓缩活动，并将继续与国际原子能机构合作，监督和核查其核项目。作为交换，德黑兰将被允许每天出口至多 100 万桶石油，并可以动用其在国外的收入和其他被冻结的资金。然而，白宫随后否认了美国和伊朗即将达成协议的报道。总结来说，下周是今年股市最关键的一周之一，如果周二（6月13日）录得疲软的 CPI 数据，那么这可能会推动外汇、黄金和指数大幅走高，因为这将支撑紧缩周期暂停的预期。在主要货币中，鉴于欧洲联储和加拿大央行本周的鹰派利率决议，以及油价反弹的可能性，市场看好澳元/美元以及加元/美元。紧接着是各大央行密集开会，从周三（6月14日）的美联储开始，随后是周四（6月15日）的欧洲央行，然后是周五（6月16日）的日本央行。美国方面，除了 CPI 数据和利率决议本身，值得注意的还有季度成员预测、更新后的点阵图和新闻发布会，皆令人拭目以待。

芷莹2023-06-10

Mysteel：政策预期升温后会有降息吗？

简评》、《最近刺激政策还会有吗？》、《出口增速再降，刺激政策会来吗？——基于商品周期视角的分析》等），认为此时大规模刺激政策难以出台，边际释放利好比如降息降准的可能性仍在。关键在于，经济发展的底层逻辑变化，引致经济政策的关注点发生改变：以前“经济预期越差，政策预期越强”的惯性思维可能不再适用。而在当前，即使降息仅是边际利好，该预期也可能会落空。现在我们从经济层面进行简要分析。 1. 此时央行降息的可能性存在，但可能性并不高。参考过去一段时间央行关于降息的操作，当前市场利率确实已触及央行降息的阈值，但考虑央行对利率政策的理解（参考《易纲行长彼得森国际经济研究所演讲纪要》和《中国的利率体系与利率市场化改革》），降息的时间点可能会晚于市场期待，比如第三季度可能更合时宜。这里提供两个参考指标：一是7天银行间质押式回购加权利率作为短期市场利率的观测变量，7天逆回购利率作为短期政策利率。二是当市场利率的观测变量高于政策利率时，显示实体经济对资金的需求较好；反之，利率环境与实体经济不匹配，需要政策利率下调加以引导。现在的利率环境显示，市场利率的观测变量均值水平在5月下旬刚刚击穿政策利率走廊下限，是否降息还需评估央行的政策定力。显然，央行对货币政策特别是利率政策调整的要求是极高的。 2. 观测经济数据的视角（好与坏），政策制定者的理解与市场投资者的预期是存在偏差的。以PMI数据为例进行说明。5月制造业PMI的5个分项指数都显示整体制造业景气度不理想。可是，4-5月综合PMI依然维持在荣枯线上方。原因何在？目前第三产业占经济的比重已经超过50%，服务业景气度依然较高，单看制造业PMI并不能准确反映经济的整体情况。即使只看制造业分行业数据，在被调查的21个行业中，也有11个行业PMI位于扩张区间，而这些行业与服务业和高新技术制造业紧密相关。这不正是政策关注的行业或领域吗？再者，身处不同的行业，对经济运行的理解也不同，“只缘身在此山中”罢了。比如，黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均位于45.0%以下的低位景气区间，产需明显回落。 3. 即使降息，政策效果不可期待过高。无论是金融机构贷款利率，还是房贷利率已然是较低水平。货币政策的刺激弹性已然较弱，降息只是释放边际利好。降低利率可能会加快居民去杠杆（比如提前还贷），不利于经济复苏。另外，过低的利率会使得金融资源向大型企业特别是国企倾斜。在此角度上，定向降息的效果会更好。在某种程度上，当前降低存款利率是补降，是降低银行付息成本的举措，并不一定指向短期内会降息。作者：上海钢联宏观研究员李爽经济学博士

我的钢铁网2023-06-10

加拿大加入美国与墨西哥的玉米进口贸易争端，与双方合作尝试解决问题

和美国合作，争取达成一项为我们的农民和出口商保留贸易可预测性和市场准入的结果。” 上周，美国贸易代表Katherine Tai要求根据美墨加协议与墨西哥进行争端解决磋商。墨西哥是美国玉米的第二大市场，玉米主要用于动物饲料。美国官员多次批评墨西哥政府的转基因玉米禁令，称其不科学。 2023年2月墨西哥政府颁布了一项新法令，撤销授权/许可进口、生产、分销及使用除草剂草甘膦和转基因玉米。墨西哥将不再批准用于食用的转基因玉米，但墨西哥卫生部可批准将转基因玉米用作动物饲料或食品工业用途，直到获得替代品。墨西哥卫生部将与其他国家一起进行食用转基因玉米对人体健康影响的科学研究。如果争端解决磋商失败，美国可以要求成立争端解决小组。这种升级最终可能导致更严重的反制措施，比如对墨西哥征收关税。加拿大不是主要的玉米出口国，但彭博社今年早些时候报道称，加拿大对墨西哥对使用生物技术生产的农业实施任意禁令感到担忧。目前加拿大是世界上最大的油菜籽生产国和出口国，而墨西哥是最大的买家之一。油菜籽是一种转基因作物，用于从油炸到沙拉酱的各种用途。

绿山墙的安妮2023-06-09

淡季需求难有起色，关注厂家控产动向--黑色系硅铁专题报告

。终端需求淡季金属镁产量难有增长，加之出口需求表现疲弱，硅铁去库之路难度重重。虽然当前厂家复产积极性不高，硅铁产量维持低位；但近期碳元素估值明显下移，兰炭价格随之走弱，行业利润有所恢复，不排除后市厂家复产的可能，使得硅铁的库存消化难度进一步增加。综合来看，当前硅铁市场供需两弱，淡季需求端难以出现亮眼表现，成本支撑弱化的环境下、市场供应压力恐将进一步增加，硅铁价格缺乏上涨支撑，需关注厂家控产节奏的变化。正文 01 近期硅铁价格走势分析今年上半年硅铁价格中枢持续下移，主力合约价格由年初的8400元/吨一线下跌至6900元/吨一线，跌幅近18%，天津硅铁市场价也由8500元/吨一线下滑至7000元/吨一线。一季度下游钢材的产量稳步提升，但硅铁产量维持高位，加之非钢需求表现偏弱，硅铁库存逐渐累高，价格承压回落。在行业利润不断压缩的环境下，厂家主动降低开工以缓解供应端的压力，但4月粗钢产量见顶回落，钢厂利润低位压价情绪明显、对原料的备货也采取低库存策略，非钢需求疲态延续，厂家库存的消化程度不及预期，压制硅铁价格的表现。 02 硅铁基本面行情解析 1、低利润叠加平控约束，粗钢产量增幅受限。 4月以来终端需求的表现不及预期，螺纹钢表需基本持平于2022年的低位水平，较2019-2021年差距明显。虽然原料端有所让利，但在需求表现不佳的环境下，钢价中枢逐渐下移，钢厂利润延续低位，粗钢产量随之见顶回落。目前梅雨季节开始，气温逐渐升高，成材下游需求进入淡季。后市在需求表现偏弱的环境下，钢价上涨驱动不足，钢厂利润扩张难度较大，粗钢产量难有超预期的增长。今年1-4月，粗钢累计产量较去年同期增加5.4%左右，在全年粗钢产量平控的政策背景下，后市粗钢产量进一步增长的空间受限。根据中钢协的统计数据，截止到5月底我国日均粗钢产量270.5万吨，去年全年的日均产量水平在277万吨，平控政策下后市粗钢产量的增长空间不大。在成材利润低位的环境下，钢厂对原料采购存有明显的压价情绪、且严格控制原料库存水平。钢厂硅铁库存可用天数由年初的20天以上逐渐回落至5月的16.5天左右。6月河钢硅铁首轮询盘价7200元/吨，较上月招标价下调380元/吨。在自身利润低位、且硅铁行情走弱的情况下，钢厂对硅铁的采购压价行为仍将持续，同时将延续低库存策略，补库需求难有集中释放，加重硅铁市场的去库难度。 2、镁锭产量难有增长，出口需求延续疲态。 5月受兰炭拆炉事件影响，镁锭产量下滑明显，5月全国镁锭产量较4月下降17%，同比降幅达33%。然而由于下游需求表现延续疲态，市场库存压力较大，镁价在短暂冲高后重回弱势。6月拆炉工作仍将持续，且新炉投产仍需时日，镁锭产量暂难恢复。加之当前下游需求仍处淡季，镁市去库情况不佳，价格表现偏弱，厂家开工积极性不高，预计后市镁锭产量难有增长，对75硅铁的需求仍将延续弱势。今年海外需求表现疲弱，粗钢产量降至低位，1-4月海外粗钢累计产量同比下降9%。硅铁出口量随之出现明显下滑，1-4月硅铁出口同比降幅高达43%。目前海外经济仍处底部区间、粗钢产量难回高位，硅铁出口难有超预期的增量，对国内供应压力的缓解作用仍将较为有限。 3、碳元素估值下移明显，兰炭价格走势趋弱。今年煤炭市场供强需弱，电厂存煤充足、采煤仅以长协拉运为主，加之非电需求表现偏弱，终端采购积极性不高，港口库存持续积累，煤价承压下行。在碳元素价格下滑的环境下，兰炭价格随之不断下探，当前神木兰炭小料价格已自年初1500元/吨的高位下滑至900元/吨附近，硅铁行业利润随之有所改善。后市煤炭供大于求格局延续，市场煤资源并不紧张，碳元素估值仍存回落空间，兰炭价格易跌难涨，对硅铁价格的支撑力度趋弱。 4、去库情况不容乐观，关注厂家控产节奏。年初硅铁产量水平处于高位，随着硅铁价格的下跌、厂家利润压缩明显，2月中旬开始、避峰检修的厂家逐渐增加，硅铁日产逐渐回落至14000吨以下的低位水平。5月行业整体利润水平偏低，厂家复产驱动不足，硅铁日产水平延续低位。近期随着兰炭价格的走弱，行业利润有所好转，后市兰炭价格仍存下探空间，厂家复产积极性或将有所增加，需关注厂家控产节奏的变化。库存方面，2月以来硅铁厂家开工逐渐降至低位，但由于镁锭产量偏低、出口市场表现不佳，叠加钢厂需求增幅放缓，硅铁库存消化缓慢。6月9日硅铁厂家库存7.94万吨，较年初增2.94万吨，去年同期厂库不足5万吨。同时，由于厂家积极地在盘面寻求卖保机会、以缓解库存压力，而下游采购情绪偏向谨慎，买盘表现相对乏力，硅铁交割库库存也出现了明显积累。在厂家库存居高不下、交割库库存压力渐增的情况下，硅铁价格的上方压力较大。后市来看，钢厂需求、镁厂需求以及出口需求均难以出现明显增量，硅铁去库难度较大；若厂家在利润有所恢复的情况下提高开工水平，市场的供应压力恐将进一步增加。 03 投资逻辑与交易策略展望后市，成材需求进入淡季，钢厂利润扩张难度较大，叠加平控政策的约束仍在，钢材产量难以出现明显的增量。且在钢厂利润延续低位的环境下，下游补库积极性偏弱，来自钢厂的采购需求对硅铁价格的支撑力度仍将较为有限。终端需求淡季金属镁产量难有增长，加之出口需求表现疲弱，硅铁去库之路难度重重。虽然当前厂家复产积极性不高，硅铁产量维持低位；但近期碳元素估值明显下移，兰炭价格随之走弱，行业利润有所恢复，不排除后市厂家复产的可能，使得硅铁的库存消化难度进一步增加。综合来看，当前硅铁市场供需两弱，淡季需求端难以出现亮眼表现，成本支撑弱化的环境下、市场供应压力恐将进一步增加，硅铁价格缺乏上涨支撑，需关注厂家控产节奏的变化。风险点：1、厂家自发性控产范围进一步扩大。2、钢材产量出现超预期回升。

申银万国期货2023-06-09

2023年6月9日申银万国期货每日收盘评论

升，PPI同比降幅扩大，物价处于低位；出口（以美元计价）同比降7.5%，主要产品出口增速转负，市场需求依然偏弱，宽信用政策仍需加码，近期深圳、青岛、苏州等地陆续放松地产政策，关注地产相关政策变化。海外加拿大央行意外加息，市场对美联储6月加息的预期提升，但美国上周首次申请失业金人数为26.1万人，为2021年10月来新高，远超市场预期，美债收益率回落。市场宽松预期推动国债期货价格突破上行，10年期国债收益率再次跌至2.7%下方，预计国债期货价格以高位震荡为主，T2309合约波动区间101.2-102.2元。 02 能化【原油】原油：SC下跌1.5%。有消息称伊朗和美国即将达成一项临时协议，以减轻部分制裁换取减少伊朗的铀浓缩活动。该报道还说，协议条款将包括伊朗停止60%及以上的铀浓缩活动，作为回报，伊朗将被允许每天出口多达100万桶石油。受此传言影响，国际油价盘中大跌4%左右。然而随后路透社报道说，白宫国家安全委员会的一名发言人称该报告是“虚假和误导的”，国际油价缩窄跌幅。美国能源信息署数据显示，5月份欧佩克原油日均总产量2816.5万桶，比2023年4月份原油日均总产量减少56万桶。SC2307区间510-570，建议多单持有。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.1%。截至6月8日，国内甲醇整体装置开工负荷为65.88%，较上周上涨0.81个百分点，较去年同期下跌7.88个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在77.18%，较上周上涨2.76个百分点。本周期内，沿海地区个别MTO负荷略有下降，但宁夏和陕西CTO装置重启恢复，所以国内CTO/MTO装置整体开工有所上升。市场关注山东及港口部分MTO装置波动进展。整体来看，沿海地区甲醇库存在87.4万吨，环比上涨8万吨，涨幅为10.08%，同比下降18.89%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估29.4万吨附近。预计6月9日至6月25日中国进口船货到港量在83.93-84万吨。MA309波动区间1800-2100，建议观望为主。【橡胶】橡胶：本周橡胶走势震荡，国内产区干旱缓解，后续胶水预计在气候影响下缓慢释放，国外产区预计也将逐步开割，但供应仍在低位，国内库存累积，压制价格，基本面相对偏弱，沪胶价格处于低位，继续下跌空间也有限，天胶基本面未出现根本转变，短期RU09预计维持底部区间震荡，波动区间11600-12500。【纸浆】纸浆：纸浆今日大幅反弹，但仍处于底部震荡区间。尽管近期仍有浆纸厂传出停机减产的消息，但国内5月纸浆进口量再次突破新高，同比大幅增加。海外经济下行压力使得需求持续走弱，欧洲港口木浆库存继续累积，全球木浆库存天数也不断创新高。国内下游需求表现也一般，成品纸价格重心不断下移。整体来看，此前纸浆下行的驱动并未改变，反弹空间预计有限，短期仍是供强需弱格局，浆价底部震荡为主，SP2309区间4800-5300。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7030，成交回升。周五，聚烯烃窄幅整理。基本面角度，烯烃需求进入淡季，现货成交波动。另一方面，前期连续下跌之后，目前盘面处于震荡修整当中。策略角度，逢低可偏多思路对待。预计PE09合约波动区间7900—8400，操作上建议建议观望。预计PP09合约波动区间7200—7750。【PTA】 PTA: 主力2309合约收涨于价格5472元/吨，华东现货参考5622元（-23）。PX中国台湾在976美元。PX加工费在413美金，PTA加工区间参考397元/吨。PTA整体开工在75.6%附近，虽近期有1000多万吨的PTA检修，但6月下旬也有装置重启，节后供需持续改善（目前仍阶段性良好）；上端让利，下游利润改善；前期 PX-PTA 偏高的估值有一定修复；目前逻辑从成本端转向供需端，短期成本及刚需尚可，产业链相对健康，市场跟随宏观波动。盘面09建议关注TA供应端增量带来的供需矛盾的累积，预计市场短期震荡偏强，PTA2309合约波动区间5300-5700元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约收跌于价格3957元/吨，华东现货在3968（-1）。华东主港地区MEG港口库存总量92.74万吨。乙二醇样本石脑油制利润为-124美元/吨，随着利润水平的修复后，部分停车装置重启意向增强，前期转产环氧的装置，在环氧乙烷供需结构较差的情况下，加重了对EG的生产比例，伴随着乙烯供应的增多，使得处于停车的状态乙二醇装置面临着重启的压力，目前国产开工率处于低位，石油一体化装置浙石化两条线、卫星石化一条生产线、海南炼化80万吨产能、中海油壳牌48万吨产能、盛虹炼化一条100万吨生产线均处于停车状态，后期开工率有较大的上升的空间下，也对未来供应端构成了潜在的压力。预计期货主力合约价格偏弱运行于区间（4000-3800）元/吨。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场横盘整理，市场交投气氛温和。近期纯碱行业整体开工负荷率维持在高位，货源供应量充足。国内浮法玻璃市场价格零星调整，局部实施优惠政策。今日华北价格基本稳定，沙河个别厂小板有一定促量优惠，浮法厂出货尚可，贸易商出货偏一般；华中价格暂稳，区内厂家按需采购，支撑有限，外发情况尚可；华东市场价格报盘主流暂稳，但成交重心有所下滑，苏南个别厂报价下调，东海台玻今日部分合格品执行促销政策，部分企业产销稍好转；华南市场价格暂无调整，市场观望氛围偏浓盘面角度，周五，玻璃期货延续反弹，本周上游玻璃库存持平，市场情绪修复。纯碱盘面小幅回升，夏季检修逐步增加，供给有一定调节，本周纯碱库存小幅下降4万吨。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内焦煤、焦炭09合约探底回升。焦煤产量有所下滑，但上游库存仍然偏高，进口补充作用明显，行业利润丰厚、估值仍存下调空间。焦炭落地十轮提降，在钢厂利润低位而焦企利润仍存的环境下，焦炭提降周期难言结束。近期焦炭产量波动不大，焦企库存有所消化，整体供应并不紧张。成材需求进入淡季，钢厂利润扩张难度较大，平控政策约束下钢厂增产空间受限，需求端的支撑力度不足。在焦煤让价空间仍存的环境下、产业链将持续向下游让渡利润，煤焦价格缺乏反弹支撑、维持逢高空配思路。预计JM2309波动区间1100-1400，J2309波动区间1700-2100。【铁合金】铁合金：今日锰硅09合约冲高回落，硅铁09合约拉涨上行后高位震荡。河钢6月锰硅首轮询盘价6850元/吨，硅铁7200元/吨。焦炭走势偏弱，当前锰硅北方成本在6320元/吨、厂家利润情况较好；南方厂家仍未走出利润倒挂格局。兰炭价格下滑、硅铁平均成本降至6700元/吨左右，行业利润有所恢复。锰硅产量升至高位，库存压力仍然较大；硅铁产量延续低位，市场库存消化缓慢。需求方面，消费淡季钢厂利润扩张难度较大、增产驱动不足，双硅需求端难有亮眼表现。综合来看，锰硅供需格局仍显宽松，硅铁库存消化缓慢，双硅价格上方承压，关注厂家控产节奏。由于硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2309波动区间6300-6800，SF2309波动区间6800-7300。 04 金属【贵金属】贵金属：近期贵金属持续震荡，对于未来利率路径不明朗的情况下市场处于僵持期。贵金属昨日出现反弹，主要因上周初请失业金人数表现不佳，增加2.8万人至26.1万人，创下2021年10月以来的最高水平，此前预期为23.5万人。上周包括副主席候任人在内的官员暗示6月将暂停加息。不过此前一些鹰派官员的发言令市场不安，布拉德表示年内还要加息两次。本周加拿大央行出人意料地宣布将基准利率上调25个基点，澳洲联储连续第二次宣布加息25个基点，由于通胀仍然顽固，当前市场正在消化6月暂停加息，7月加息的政策路径，但是近期6月加息的预期有所升温。上周五公布的非农数据显示美国劳动力市场维持稳健，5月份非农就业人数大幅增加33.9万人，不过失业率上升至3.7%。当前金银整体以横盘整理为主，回调幅度可控。总体上市场逻辑延续“加息将暂停+潜在衰退担忧+等待就业市场降温”的逻辑，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5200-5600。AU2306合约波动区间435—460，近期或延续盘整。【铜】铜：日间铜价收涨，突破6.7万整数关口。5月未锻造铜进口44.4万吨，同比轻微下降。国内铜产量延续稳定增长，单月产量创历史最高。今年全球供应大概率延续稳定，精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2307合约可能宽幅区间波动，下方支持65000，上方阻力68000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收涨，接近2万整数关口。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存周度小幅下降。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2307合约总体可能18000-22000左右区间偏强波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价小幅高开后偏弱震荡。上游低价出货意愿不高，但下游压价情绪不减，华东553通氧硅价维持在13550元/吨。供应方面，行业新增产能爬坡，丰水期产量趋于回升，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅价格持续回落，但新增产能爬坡、产量仍然延续高位；铝合金企业开工持稳，采购原料仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂有所改善，但下游需求疲弱企业开工延续低位，对工业硅的需求仍然偏弱。综合来看，目前下游需求疲态延续，市场高位库存的消化难度较大，硅价缺乏上涨支撑；但当前硅价已低于北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限，关注还原剂端的让价空间。预计SI2308波动区间12500-14500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日冲高回落，小幅收跌。近期棉价涨势过快，但实际上并未出现供应短缺的问题，天气和库存炒作逐渐降温，基本面缺乏实质性利好。目前新疆天气转好，行业淡季下需求承压，09合约持续上行空间预计有限，短期警惕回调风险。中长期看，国内棉花产量下滑已成事实，对于产能持续扩张的轧花厂来说，新棉抢收大概率会在今年重演，中长期棉价重心有望继续抬升，建议逢低做多远月01合约，CF401区间16000-18000。【白糖】白糖：今日糖价强势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价上调80元在7250元/吨，云南南华上调70元在6980元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，抛储尚未落地，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，糖价存在回调需求，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7500。【生猪】生猪：生猪期货触底反弹。根据涌益咨询的数据，6月9日国内生猪均价14.29元/公斤，比上一交易日下跌0.06元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪近月合约，预计LH09合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货维持震荡，总体苹果处于震荡区间中。根据我的农产品网统计，截至6月7日，本周全国主产区库存剩余量为190.03万吨，单周出库量30.00万吨，环比上周走货有所放缓，较去年同期走货速度加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.9元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.25元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注近期套袋数据，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：豆油菜油主动增仓上行，菜油涨幅较多。宏观方面，昨天美国劳动力市场转冷，加息预期减弱。国内人民币持续贬值，进口成本上扬。也有一些投资者做多油粕比。此外市场担忧厄尔尼诺下，全球粮食油脂减产。但是美联储还未结束加息，经济衰退预期仍在。美国气象与海洋局宣布厄尔尼诺气候现象形成，在厄尔尼诺的前几个月，棕榈油增产概率较大，只是明年初才会产生负面影响，毕竟现在是旱季。不过澳大利亚菜籽产量是要受到影响。美豆虽然进入炒作天气阶段，但是天气还未造成不可逆伤害，目前还是预期增产的。欧菜籽即将开始收割，加菜籽生长未收到很大影响，加拿大统计局预估新作增产20-30万吨。因此从基本面角度看，油脂还未转势，还是见到主要油脂油料减产驱动，短期反弹可能有限。关注下周一MPOB报告兑现程度。运行区间豆油2309 6300-7500 棕榈油2309 6000-7600菜油2309 7000-8200。【豆菜粕】豆菜粕：走势震荡。目前优良率仅为62%，如果按照历史数据，最终单产很可能在50蒲氏耳/英亩以下，除非后续天气持续较好，优良率回升，类似2021年临近收割前的一阵大雨，美豆单产从50.6蒲氏耳/英亩上调至51.5蒲氏耳/英亩。此外美国干旱面积占比也出现转机，止降回升。未来一两周美豆主产区偏高的地方增多，中北部降雨偏少，美豆进入传统的炒天气阶段，暂时盘面不易深跌。本周六凌晨，美国农业部将公布6月供需报告，美国2023/24年度大豆产量料为45.02亿蒲式耳，预估区间介于44.2-45.1亿蒲式耳。美国2023/24年度大豆单产料为51.9蒲式耳/英亩，预估区间介于51-52.4蒲式耳/英亩。美国2023/24年度大豆期末库存为3.41亿蒲式耳，预估区间介于3.08-3.64亿蒲式耳。巴西2022/23年度大豆产量为1.555亿吨，预估区间介于1.55-1.577亿吨，USDA此前在5月预估为1.55亿吨。阿根廷2022/23年度大豆产量为2470万吨，预估区间介于2200-2700万吨，USDA此前在5月预估为2700万吨。豆粕主力3350-3600，菜粕2700-3100。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-06-09

积压需求是上半年资产价格波动的主要原因

、建筑业PMI、房地产销售、房价、以及出口的景气度，在今年上半年都经历了先上后下的局面。一季度疫情缓和，前期积压需求释放可能是这些行业景气度较高的重要原因。在积压需求释放之后，这些行业景气度再度走弱，反映了国内实际的需求较为疲弱。上半年风险资产价格先涨后跌：资产价格走势是国内经济景气度的反映。今年上半年国内经济的景气度和实际的需求经历了先上后下的局面，相应的风险资产价格也出现了先涨后跌的走势。股票指数、国债利率、大宗商品和人民币汇率的走势在今年上半年都比较接近。在国内经济景气度比较高的阶段，股票指数、国债利率、大宗商品和人民币汇率以上涨为主；而在积压需求释放之后，国内经济景气度回落，整体需求走弱，股票指数、国债利率、大宗商品和人民币汇率以下跌为主。关注未来政策的调整：积压需求释放之后，整体的需求仍然处于较为疲软的状态。在这种情况下就业可能面临一定的压力。另一方面，欧美等发达国家在央行持续加息之后经济衰退的可能性上升，出口可能也持续在低位徘徊，拖累经济增长。因此，政策层面还有进一步发力的必要以及发力的空间。2021年下半年之后，房地产的景气度持续走弱，今年房地产阶段性的反弹也是以积压需求释放为主。考虑到房地产在国内经济内循环中的作用，后续为了稳增长，房地产相关的措施或有必要进一步推出。风险提示：地产融资政策超预期；美联储货币政策收紧超预期。正文 01 疫情缓和释放积压需求，整体需求先上后下 2022年实际GDP增速为3%，低于潜在增长水平，其中重要的原因是疫情对经济增长的影响较大，部分需求被压制。2022年11月国内防疫政策调整，从今年开始疫情缓和，对经济增长的负面影响减弱。前期部分被积压的需求开始释放。一季度国内实际GDP增速回升至4.5%，其中疫情影响较大的第三产业在今年一季度同比增长5.4%，比去年四季度的2.3%有明显提升。从一些宏观和行业数据来看，一季度确实有显著的改善，表明经济在复苏。但是在二季度之后，却普遍出现了回落的迹象。反映了整体的需求先上后下。这说明，在疫情缓和积压需求得到释放之后，二季度整体的需求又出现了走弱的迹象。具体来看，制造业PMI反映的制造业景气度在今年1月份回到荣枯线之上，然后在2月和3月进一步上升至52的高景气度附近，反映了制造业在一季度出现了明显的回升，前期积压的订单得到迅速的生产，并提振了出口。但是在4月和5月份制造业PMI就出现了明显的回落，其中5月份回落至49以下，反映了制造业景气度迅速下行。如回顾历史，就会发现在2008年全球金融危机之后，以及在新冠疫情之外的时间里，制造业PMI从来没有低于49的水平。5月制造业PMI再次回落至较低的位置，反映了在疫情积压的需求释放完之后，经济整体的需求并不强劲，上半年制造业的景气度出现了先上后下的情况。建筑业PMI也出现了类似的情况。今年3月份建筑业PMI上升至过去10年的高点，说明疫情缓和之后，前期积压的建筑业方面的需求在迅速释放。建筑业PMI在4月就有所回落，5月更是回落至过去几年的平均水平，说明建筑业的景气度快速下滑。在疫情期间积压的需求释放完之后，建筑业的实际需求并不强劲。与建筑业密切相关的是房地产。一季度房地产销售曾经有过阶段性的改善，但是到了二季度之后就再度回落。房地产景气度的变化，在房价上面也得到明显反映。从百城房价环比来看，在持续多个月下跌之后，今年3月和4月曾经有过环比的上涨，但是到了5月就再度下跌。说明在积压的购房需求释放之后，整体的购房需求较为低迷。从房价环比上涨的城市来看也是类似，今年1月份100个城市里面房价环比上涨的城市数量仅仅在10个左右，但是随着前期积压购房需求的释放，在一季度末房价环比上涨的城市数量就上涨至40个。而到了二季度之后房地产景气度再次下行，房价上涨的城市数量连续回落。制造业与出口高度相关，上半年制造业景气度先上后下，相应的出口也是类似的走势。今年3月份出口增速曾经有明显的上涨，但是4月和5月却出现了明显的回落，并且是与往年的季节性特征走势相反。这表明3月的出口很可能是前期积压订单生产之后出口的结果。在整体新增出口订单并不旺盛的情况下，出口持续高增长难以持续。对比我国和韩国的出口增速可以发现，大部分时间里面两者走势一致，反映了全球贸易的增长情况。但是今年一季度二者出现了明显的分化，而在5月份这种分化又再次收敛。未来中国与韩国出口增速走势一致的可能性较高。制造业PMI、建筑业PMI、房地产销售、房价、以及出口都表明，今年上半年国内的需求经历了先上后下的局面。背后重要的原因就是前期积压的需求释放。目前在积压需求充分释放之后，整体的需求较为疲弱。 02 积压需求的波动，带动风险资产价格先上后下资产价格走势是国内经济景气度的反映。今年上半年国内经济的景气度和实际的需求经历了先上后下的局面，相应的风险资产价格也出现了先涨后跌的走势。股票指数、国债利率、大宗商品和人民币汇率的走势在今年上半年都比较接近。在国内经济景气度比较高的阶段，股票指数、国债利率、大宗商品和人民币汇率以上涨为主；而在积压需求释放之后，国内经济景气度回落，整体需求走弱，股票指数、国债利率、大宗商品和人民币汇率以下跌为主。 03 关注未来政策的调整显然，在积压需求释放之后，整体的需求仍然处于较为疲软的状态。在这种情况下就业可能面临一定的压力。另一方面，欧美等发达国家在央行持续加息之后经济衰退的可能性上升，出口可能也持续在低位徘徊，拖累经济增长。因此，政策层面还有进一步发力的必要以及发力的空间。2021年下半年之后，房地产的景气度持续走弱，今年房地产阶段性的反弹也是以积压需求释放为主。考虑到房地产在国内经济内循环中的作用，后续为了稳增长，房地产相关的措施或有必要进一步推出。 04 风险提示 1、地产融资政策超预期； 2、美联储货币政策收紧超预期。

申银万国期货2023-06-09

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