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，2月6日至10日，受菲律宾拟禁止镍矿出口消息冲击，叠加海外市场宏观情绪缓和，沪镍主力合约价格三连涨，最高价为127950元/吨。然而，随着镍矿供应忧虑情绪消退及特朗普关税政策扰动，镍价回吐部分涨幅。由于全球镍产能过剩格局明朗，镍矿供应成为镍市场供需变化的关键变量。2月3日，据菲律宾媒体报道，菲律宾议会正在讨论通过一项禁止镍矿出口的法案，该法案正处于两院委员审议阶段，一旦签署成为法律，将在5年后生效。菲律宾禁矿法案影响有限菲律宾镍矿产量居全球第二位，仅次于印度尼西亚，但其镍矿储量在全球主要镍资源国中排名靠后。菲律宾镍矿以低镍高铁矿为主，随着全球镍产业产能不断扩张，近年来菲律宾镍矿过度开发问题愈发严重，镍矿品位基本降至1.3%左右。菲律宾镍矿资源基本用于出口，本土镍产业发展十分滞后。菲律宾环境与自然资源部部长曾在2024年5月表示，菲律宾仅有两家镍加工厂，应该提高镍矿的加工能力。图为中国从菲律宾进口镍矿石数量（单位：吨）菲律宾是全球最大的镍矿石出口国，且绝大部分流向中国。数据显示，2024年，中国自菲律宾进口镍矿石数量为3434.2万吨，占中国进口镍矿石总量的90.5%。菲律宾意图效仿印度尼西亚禁止镍矿出口，从而推动当地镍产业链发展，提升镍资源带来的经济效益。当前全球镍产业链产能已过剩，外资前往菲律宾投资建厂的积极性与印度尼西亚当年情况相距甚远。镍矿主要用于生产镍中间品及镍铁，对镍中间品而言，目前全球中间品新增冶炼产能集中于印度尼西亚，2025年尚有格林美、青山、华友、力勤等项目合计约22.6万吨新增产能。中国炼企大量从印度尼西亚采购镍中间品原料，菲律宾禁矿并不会使镍中间品市场供应受到影响，因此难以推动外资进入该国建设镍中间品冶炼厂。对镍铁而言，菲律宾出口的镍矿多用于中国镍铁冶炼，但近年来印度尼西亚低成本镍铁不断挤压中国镍铁的生存空间，2024年中国从印度尼西亚进口镍铁与国产镍铁的数量分别为107.7万金属吨与29.64万金属吨，比值约为4∶1。若菲律宾禁止镍矿出口，虽然可能导致中国镍铁生产“难为无米之炊”，但考虑到中国镍铁处在产能出清状态，且印度尼西亚镍铁供应预计可以弥补这部分缺口，因此政策落地效果或有限。此外，菲律宾在投资环境、电力成本、镍矿品位等方面皆难与印度尼西亚争锋。菲律宾基础设施建设十分落后，还是东南亚地区电费最高的国家，而印度尼西亚煤炭资源丰富，电费低廉。菲律宾镍矿品位多处于1.3%及以下，印度尼西亚则中高品位镍矿资源丰富，镍铁冶炼使用品位1.5%以上矿石更具经济性。原料端成本有所上移从镍矿基本面来看，印度尼西亚苏拉威西岛镍矿山目前正值雨季，叠加镍矿商惜价出货，2月印度尼西亚镍矿内贸升水上调至20美元/湿吨，镍产业链整体成本上移。菲律宾主要镍矿区也处在雨季，镍矿价格坚挺，1.3%品位镍矿的CIF（到岸价格）为38美元/吨。镍铁方面，由于镍矿成本上涨且不锈钢厂补库意愿走强，镍铁最新成交价为985元/镍（舱底含税），较年前的950元/镍明显提升。硫酸镍方面，原料镍中间品现货流通量不高，价格系数持稳运行，硫酸镍成本支撑较强；下游三元材料厂补库需求有限，硫酸镍供需双弱状态未有明显改善，利润倒挂使炼企挺价情绪较强。产能过剩压力始终难解供应方面，精炼镍产量维持高位，预计2月我国精炼镍产量为3.5万吨，环比增加4.1%，同比增加43.1%，且尚有中伟集团等新建项目逐步爬产。需求方面仍缺乏亮点，精炼镍现货成交表现较为一般，终端三元电池消费处于传统淡季，加上磷酸铁锂电池挤占市场需求，三元前驱体厂订单表现疲软，而不锈钢市场处于过剩内卷状态，下游对不锈钢维持刚需采购。图为印度尼西亚镍矿内贸价格（单位：美元/湿吨）库存方面，海内外库存高位累积，体现过剩压力，截至2月7日，我国精炼镍社会库存为50263吨，环比增加6.95%，同比增加94.91%；截至2月11日，伦镍期货库存为17.69万吨，同比增加145.94%。综上所述，短期来看，菲律宾禁镍矿法案引发的担忧情绪已迅速退潮，特朗普政策不确定性放大镍价波动弹性，镍矿价格上移为镍价带来底部支撑，而过剩基本面始终压制镍价，预计短期镍价在121000～130000元/吨区间震荡，操作上关注反弹沽空机会。从中长期来看，菲律宾禁镍矿法案能否落地犹未可知，若真落地，会直接影响中国镍铁生产，抬升镍铁价格，但在印度尼西亚镍铁供应的补充下，难有明显镍铁供需缺口，因此对镍市实际影响或相对有限，预计中长期镍价偏弱震荡，改变镍过剩格局的关键在于印度尼西亚镍矿政策的变化。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网02-13 09:00

恒力期货能化日报20250212

装置重启；新加坡苯乙烯装置停车释放纯苯出口增量；JGSummit裂解虽仍处于停车状态，但是2月依旧向市场出售了7000吨的纯苯库存；中东向东北亚发船7万吨纯苯，不管到中国台湾还是中国，都是巨大的冲击（去年一年中东→中国只有7万吨）；韩国的歧化装置降负存疑，MX的预期持续偏强且韩国1-2月向中国进口了较多甲苯，因此2月歧化段纯苯是否减产难下定论；日本苯乙烯Q1大量停车，本土纯苯需求下降，因此近期日本贸易商和纯苯工厂和中国商谈较为密切，或许日本或有纯苯出口增量。总体而言3月出口虽不及去年12月但是依旧会在较高的水平运行。周内华东某贸易商为华东某下游工厂采购的美金纯苯听闻部分在公开市场出售原因是下游工厂纯苯库存拉满，目前拉高原料库存可能不是个例，大量的纯苯下游工厂都以较高的原料库存在应对接下来预期偏强的市场，但是这么高的库存下谁来承接高进口量呢？苯乙烯和己内酰胺的开工都处于年内高位，无进一步增量的空间，当时12月的纯苯高进口还有大量的苯乙烯装置回归来消化。短期来看华东纯苯仍有一定的回调空间，后续的驱动大概率在山东，一方面有苯乙烯装置新投产的预期，另一方面山东受进口货影响较小，且山东上半年较紧的格局始终没有改变。 2、苯乙烯供需：未来的出口驱动有三个方向，第一印度，第二欧洲，第三东北亚。但是目前来看印度的商谈量很少，而且中国货在价格上相比韩国货没有太大优势，此外新加坡及沙特苯乙烯装置一旦恢复，印度大半的进口来源将被补足，因此中国→印度的出口驱动我们认为可以忽略不计。其次是到欧洲的出口驱动，上周开始欧洲已经开始在东北亚市场询盘，但是尚未见实际成交，我们认为如果本周仍未有实际成交，这个驱动也将消失。因为美国的英力士Bayport苯乙烯装置已经重启，将提供给欧洲足够的苯乙烯，此外欧洲最大的POSM在未来2-3周也有重启的预期。只有至东北亚其他国家的出口物流在3月和4月依旧有可持续性。当前苯乙烯的隐形库存和港口库存依旧处于一个相对较高的位置，苯乙烯的供应量也到达近一年的高点，PS工厂出现了比较明显的产成品累库。虽然整个下游工厂的提负依旧以较为健康的姿态在进行，但是考虑到连续3个月的高供给及山东国恩一套新装置的投产预期（已经购买乙苯铺管道），短期多单的高度仍需打个问号。 3、库存：截止2025年2月10日，江苏苯乙烯样本库存较上期上涨1.05万吨至15.65万吨 4、昨日传闻ZPC苯乙烯检修传闻为假，新加坡苯乙烯装置上周检修已重启。策略：大方向看多，短时回调企稳后，轻仓试多风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动煤化工尿素方向：震荡偏强逻辑：1.主流地区尿素工厂向上调整，新单成交开始有所放缓。 2.国内供应回升，日产19.83万吨，高出同期1.77万吨。节前集中补货后节间拿货有所放缓，加上物流等因素，工厂库存上升到174.59万吨，较节前增加31.10万吨，大幅上涨21.67%。元宵前多数下游工厂仍在放假停工，工业需求有限，而农业虽然北方冬小麦返青肥需求增加，但时间相对较短，当前成本支撑也偏弱，整体上涨驱动预计有限，出口受限下，供大于求格局不改，后续价格或震荡偏弱，短时可关注下方1690-1700支撑。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：观望理由：多空交织+基差缓慢走弱抑制上方空间。逻辑：西北市场仍有小幅抬涨，内地市场整体氛围尚可，但港口基差松动至近端约05+50，2下基差收窄至05+75左右。维持观点，多空交织会使得2600点以上高度的博弈较为纠结。具体来看，2月的进口减量/港口去库预期将持续给予支撑，近期烯烃大厂采购也偶尔给到提振，且临近下游完全返市，情绪上偏多，但高度上缺乏追多空间。因此，利多预期支撑盘面估值，预计短线不深跌，但高度仍受制于国内供应压力抑制，不宜追多；关注兴兴重启预期及富德2月中旬计划检修是否兑现及伊朗甲醇装置动态。策略：观望。风险提示：伊朗装置动态、烯烃动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：逢高空行情跟踪： 1.当前沙河送到价在1400元/吨左右，2月的反弹驱动主要在于远兴的装置检修，但目前看检修量偏小，能给到的反弹空间也较为有限，氨碱法成本边际仍然偏向其估值高位。 2.大方向看，纯碱仍是供增需平的格局，需求端光伏玻璃在经历一轮减产后，今年存有投产预期，但这部分需求增量远小于供给增量，供需宽松格局难改，但也需注意上游产能较为集中，一旦部分企业启动减产，则会对底部区域价格起到稳定剂的作用。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：单边1500上方逢高空，多玻璃空纯碱在-130以下介入风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：逢低多 1.现货价格在1295元/吨，根据往年经验看，节后现货需要经历半个月-1个月的偏弱阶段，主要是节后下游加工厂尚未完全复工，处于需求真空期，新的向上驱动来自于终端低原片库存下的节后补库，这需要看到主销地的产销回暖，否则价格仍是底部徘徊。 2.大方向看，基本面仍是供需双弱，地产需求偏弱，但开年的低供应仍会使得供给减量大于需求减量，底部价格存有韧性，在阶段性的下游补库阶段会存在向上弹性，但由于是低供给主导的供需结构转好，能给到的价格向上弹性也相对有限。行情跟踪：向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：1300以下轻仓做多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货02-12 13:21

“碱”苦奋斗-2025年2月11日申银万国期货每日收盘评论

6%。美国财政部表示，将对帮助伊朗运送出口原油的少数个人和油轮实施新的制裁，此举旨在逐步加大对德黑兰的压力。据《标准普尔全球商品观察》平台报道，1月份俄罗斯增加了海运原油出口，这些油轮在七国集团价格上限之外运营，其中包括15艘最近被列入黑名单的船只，这是美国对欧洲某国能源行业实施的最大规模制裁。来自标普全球的数据海上商品海事情报风险综合显示，1月份其海运原油出口的80.1%，即每日270万桶，是由总部位于七国集团、欧盟、澳大利亚、瑞士和挪威的公司未悬挂国旗、拥有或运营的油轮装运的，并且没有得到西方保护和赔偿俱乐部的保险。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.19%。截至2月6日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.20%，环比下降0.61个百分点，较去年同期提升1.47个百分点。华南库存显著上涨，沿海整体甲醇库存再度走高。截至2月6日，沿海地区甲醇库存在103.05万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比节前（1月23日）增加1.15万吨，增幅为1.13%，同比上升24.01%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估57.25万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计2月7日至2月23日中国进口船货到港量在43.15万-44万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.15%，环比上升0.77个百分点。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油，部分上调50。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注春节之后的开工复苏行情。总体来看，节前聚烯烃以回落的方式消化了原油端的价格变化，目前估值水平不高。随着后市终端消费的逐步起步，盘面价格或止跌回升。策略角度逢低买入保值为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃期货再度回落，基本面角度，长假以来玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存5318万重箱，环比下降1529万重箱。周二，纯碱期货整理运行。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存184.5万吨，环比下降41.5万吨。【尿素】尿素：尿素期货继续震荡。现货方面，山东地区尿素小幅上涨，小颗粒主流出厂成交1600-1660元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1630-1650元/吨附近，菏泽市场参考价格1620-1630元/吨附近。消息方面，春节期间，国内尿素日产呈缓慢增加，供应提升的特征延续，开工率环比提升较快。企业库存大幅积累，春节期间因物流发运减少，尿素企业虽有订单待发，但库存逐渐增加。春节后北方气温偏低，加之节前下游多适当补仓，市场交易回温缓慢，尿素企业库存整体较春节前大幅累库。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至5180元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在78.3%，加工费在252元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所释放，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4711元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率83.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至80万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，预计短期会有调整，国内预期支撑下下旬偏多观点。【铁矿】铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强，铁水产量继续下降的空间不大，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。3月之前来看，宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。 04 金属【贵金属】贵金属：近期黄金持续冲高。一方面是市场消化来自美联储降息放缓的负面预期，另一方面，直接性的行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，伦金库存向COMEX库存的转移。伴随1月comex金库存快速的上升，黄金价格持续攀升，并进一步引发黄金现货市场的挤兑，形成预期的自我实现。此外，美国债务问题日益严重、央行购金需求、货币政策方向仍然趋于宽松、特朗普政策扰动担忧等因素下，市场对今年黄金前景的看好较为一致，进一步推动了市场抢跑式的上涨。如不出现类似伦敦金因重复抵押问题库存不够的极端情形的话，行情的调整或可观测：1、相关关税政策进一步明朗化；2、COMEX库存增速放缓（现在库存/持仓比已经接近2020年高峰时期）；3、快速接近市场的心理价位3000美元/盎司。随着关注度的提升，近期或需要开始注意高位调整的风险。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.83%。宏观角度，特朗普宣布对铝征收25%关税，市场不确定性增加，对有色板块影响偏空。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或震荡调整。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.75%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日震荡向上。现货方面，广西南华木棉花报价上调30元在6060元/吨，云南南华报价上调20元在5950元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格弱势震荡。根据涌益咨询的数据，2月11日国内生猪均价14.45元/公斤，比上一日下跌0.05元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至2025年2月5日，全国主产区苹果冷库库存量为671.19万吨，环比上周减少14.46万吨，春节当周走货放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价出现上涨，注意持仓变化。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14825元/吨，较上一日+18元/吨。消息方面，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西1月出口棉花415627.96吨，日均出口量为18892.18吨，较上年1月全月的日均出口量11375.53吨增加66%。上年1月全月出口量为250261.75吨)。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货震荡为主。现货方面，日照港3.9中辐射松报价840元/立方米，较上一日+30元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日棕榈油偏强运行，豆菜油震荡收跌。MPOB公布最新供需报告，1月马棕产量为123.71万吨，环比下降16.8%；1月马棕出口量为116.83万吨，环比减少12.94%；截止到1月底马棕库存为157.97万吨，环比减少7.55%，大幅低于此前市场机构预估。由于马棕产量低于预期，马棕继续维持去库趋势且去库幅度稍大于预期，因此本月报告数据中性偏多。在产地继续去库及本月报告数据利多的影响下预计棕榈油价格仍偏强震荡为主。同时近期关于大豆可能抛储消息影响，盘面情绪有所下降，豆油价格支撑减弱。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌。阿根廷预计出现降雨改善，但未能给干旱局面带来太大转机。根据天气预报显示阿根廷干旱的大豆产区迎来有利降雨，未来几天还会出现更多降雨，将改善作物生长状况，南美天气部确定性仍给美豆期价提供支撑。国内方面市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，或影响未来大豆到港。并且美国总统特朗普2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。虽然目前中方宣布对美国部分商品加征10%-15%中未包含豆类，但市场对贸易摩擦或导致国内进口大豆成本上升的担忧情绪增强，预计豆粕价格或继续高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC偏震荡，04合约收于1851.2点，上涨5.81%。继HPL提涨3月起欧线运价后，MSK第九周开舱至鹿特丹报价持平第八周，大柜报价2200美金，同时COSCO线上报价跟涨HPL，将3月起至鹿特丹大柜提涨600美金至4125美金，3月起运价企稳的可能性增加。目前主要船司至2月底的运价还在继续震荡向下，随着2月底各船司的报价逐渐接近长协价，我们倾向于认为HPL的提涨更接近于企稳运价的意愿，以企稳后大柜3000美元计算的话，对应SCFIS欧线在1950-2000点之间，基本对应目前EC2504的盘面价格，如果企稳后的价格中枢预期抬升的话，估值空间可能会进一步打开，短期关注其他船司的跟涨意愿及实际落地情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-12 09:08

二季度航运需求助推运价上行

对各类商品的需求大幅增加，尤其是对中国出口的制造业产品需求旺盛。根据Clarksons数据，2021—2023年二季度欧线货量平均环比增长9.2%。其中，2023年发货量达425万TEU，环比增长10.5%，推动SCFI欧线运价均值较一季度上涨18%。从历史运价波动来看，2019—2023年4月至8月，欧线现货运价平均涨幅为22%。例如，2022年4月SCFI欧线运价为1200美元/TEU，至8月攀升至1550美元/TEU，涨幅达29%。2023年同期，尽管全球经济放缓，但二季度运价仍从980美元/TEU上涨至1150美元/TEU，涨幅17%。这表明季节性需求对运价的支撑具有持续性。2025年二季度，欧美补库需求预计将进一步增强。美国零售联合会（NRF）预测，2025年二季度美国进口量将同比增长6%~8%，其中来自亚洲的货物占比超过70%，叠加欧洲制造业PMI触底回升，二季度全球货量增长有望达到8%~10%，为期货价格提供基本面支撑。 2025年2月1日，美国宣布对中国实施新一轮关税政策，涉及电子产品、机械设备和纺织品等大类商品，平均税率从10%提升至15%。根据中国海关总署数据，2024年中国对美出口总额为5860亿美元，占出口总量的17%，关税上调将直接增加中国企业成本约120亿美元。然而，历史经验显示，关税冲击往往引发“抢运潮”。2018年特朗普政府加征关税期间，中国对美出口在政策生效前三个月（2018年7—9月）同比激增12%，推动当季美西航线运价上涨25%。类似地，2025年1月中国对美出口集装箱量环比增长15%，表明贸易商已启动提前出货。据Alphaliner预测，2025年一季度欧线货量将同比增加12%，部分需求提前透支。在当前汇率水平下，中国出口商品价格较东南亚国家低6%~8%，部分抵消关税影响。此外，2025年美联储降息预期减弱，美元指数维持高位，进一步利好出口货量。长期来看，东南亚制造业崛起对中国出口形成分流。2024年越南对美出口额同比增长22%，占美国进口的份额升至4.5%；印度出口额增长18%，份额达3.2%。若美国关税政策长期化，中国出口份额可能从当前的14%下滑至12%，压制集运需求增速。但短期内，中国供应链韧性（如光伏、新能源汽车出口增长30%以上）仍将支撑货量。因此，预计短期内贸易商的第一选择是提前出货以规避关税冲击，叠加节后进入欧美周期性补库，集运市场的需求比往年有所提前，避税抢运导致同比货量大幅抬升。 2024年全球集装箱船队运力增长10.3%，达到290万TEU，为2008年以来最高增速。其中，超大型集装箱船（20000TEU以上）新增运力占比达45%。2025年运力增速预计放缓至5.8%，但Clarksons预测需求增速仅为4.2%，供需缺口扩大至1.6个百分点。若红海完全复航，约12%的欧线运力（35万TEU/月）将回归市场，导致运价承压。与此同时，巴以停火协议受阻延长绕航周期。红海危机自2023年12月爆发以来，已有35%的欧线船舶选择绕行好望角，平均航程延长7~10天，消耗运力约9%。2025年2月，巴以停火协议第二阶段谈判因“加沙管理权”分歧陷入僵局，胡塞武装宣称将继续攻击红海船只。地缘风险溢价推动欧线现货运价较绕航前上涨40%，期货市场对此反应强烈。此外，船司提价策略与市场对应。主要船司已启动挺价行动：赫伯罗特（HPL）3月欧线运价上调至1200美元/TEU，较2月上涨15%；马士基Week9报价持平于1150美元/TEU，释放止跌信号。据Drewry统计，2025年1月全球船司准班率仅为55%，运力周转效率下降加剧短期供需紧张局面。若二季度全球货量维持高位，船司或进一步推涨运价至1300美元/TEU以上。综上所述，2025年第10周起集运指数（欧线）期货大概率呈现上行格局。首先，从常规季节周期来看，二季度通常是集运市场的旺季，欧美补库周期的到来将显著增加对集运的需求。其次，从宏观经济预期来看，尽管全球经济复苏存在不确定性，但欧盟和日本的经济增速预计将触底反弹。最后，从当下的矛盾来看，尽管运力紧张和成本上升对集运市场构成一定压力，但巴以停火协议第二阶段预期受阻叠加出口旺季来临将是今年船司求之不得的提价机会。多方因素催生出口需求节奏提前2~3周，船司也大概率借此提升运价。后市需重点关注接下来各船司的实际成交和报价趋势，一旦坐实现货运价回升趋势，即可以以逢低做多思路来对待二季度的集运欧线。同时注意合理配置资产，警惕红海局势缓和。（作者期货投资咨询证书编号Z0001617）来源：期货日报网

期货日报网02-12 06:46

螺纹钢震荡寻底

回顾其第一轮任期加征关税期间，我国钢材出口量逐年下滑。近两年国内钢材需求疲软，出口需求成为支撑钢市的核心动力。虽然我国直接出口到美国的钢材数量有限，但市场担心美国挥舞关税“大棒”，会使我国钢材“转出口”量减少，间接产品出口也会受到冲击，从而加剧钢市基本面矛盾。可见，海外风险是当前抑制钢价的主要利空因素。国内方面，随着国内重要会议临近，市场对会议期间出台增量政策的利好预期不断增强，这将为市场带来提振。同时，关于钢材供给约束的预期也在逐步发酵。近日，浙江省印发《浙江省推动碳排放双控工作若干举措》相关文件，尽管对黑色板块影响有限，但2025年是“十四五”规划收官之年，钢铁行业即将进入碳市场履约期。结合工信部发布的《钢铁行业规范条件（2025年版）》来看，供给侧约束预期正在不断强化。一旦供应约束政策落地实施，钢市基本面将得到改善。总体而言，国内政策利好预期与美国关税调整风险交织，市场情绪频繁切换，使钢价波动不断加大。产业市场矛盾有限现阶段，建筑钢材下游需求尚未恢复，螺纹钢基本面呈现出弱稳状态，产业矛盾相对缓和。螺纹钢供应呈低位回升态势。国内春节假期期间，长流程钢厂生产平稳，高炉开工率和产能利用率稳中有升。截至2月7日当周，钢联监测的247家钢厂高炉开工率达到77.98%，高炉炼铁产能利用率为85.76%，较前期低位分别增加0.80个百分点和1.52个百分点。受此影响，螺纹钢产量触底回升，最新周产量为183.80万吨，较节前增加9.67万吨，但整体仍处于同期低位，低供应格局尚未改变。不过，短流程钢厂目前暂未复产，电炉开工率和产能利用率仍处于低位。全国87家独立电弧炉钢厂开工率和产能利用率最新值分别仅为6.39%和3.27%。但在谷电成本优势下，短流程钢厂利润状况较好，后续复产动力强劲。钢联最新调研显示，电弧炉钢厂生产积极性大幅提升，元宵节前复产的钢厂数量最多，共有39家独立电弧炉钢厂计划复产，比去年同期增加24家。鉴于长短流程钢厂生产积极性较高，螺纹钢供应仍有进一步回升空间，低供应格局的持续性有待进一步跟踪观察。相对有利的是，螺纹钢库存目前处于偏低水平。虽然春节假期期间库存如期增加，但增幅有限，整体库存水平依旧不高。截至2月7日当周，同口径下，螺纹钢库存总量最新值为705.38万吨，较春节前增加222.17万吨，增幅低于去年农历同期286.11万吨的水平。当前库存值仍是近5年来农历同期最低，同比下降474.67万吨。在低库存格局下，钢价弹性会有所放大，但由于当前需求恢复存在时间差，低库存利好效应尚未充分显现。未来市场破局仍需需求端发力，重点关注国内政策落实情况以及需求恢复进度。综上所述，一方面，美国加征关税导致市场情绪转弱;另一方面，供需格局维持季节性弱势，基本面矛盾短期内有所累积，钢价继续面临下行压力。但国内政策利好预期正在逐步发酵，限制了钢价的下行空间。预计在现实因素博弈下，钢价将继续震荡寻底，后续重点关注需求恢复情况。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网02-12 06:45

乙二醇偏弱运行

影响乙二醇市场的核心矛盾，其对国内服装出口的冲击，或导致乙二醇价格逐步走弱。库存处于低位国内乙二醇一体化装置经营状况较为稳定，长期维持在单位亏损1000元/吨左右。受此影响，自去年11月起，国内乙二醇开工负荷稳定在60%左右。截至2月10日，国内乙二醇装置综合开工负荷为61.73%，较去年同期上升0.48个百分点，开工态势稳定。其中，煤制、石油制、甲醇制开工负荷分别为65.62%、59.55%、55.59%，与去年同期相比，分别上升6.54个百分点、下降3.64个百分点、上升5.39个百分点。从已知信息来看，除长期停车和转产装置外，2月有三江化工70万吨装置重启，宁波富德50万吨装置本月短停，古雷炼化70万吨装置预计本月底检修。整体而言，短期内乙二醇供应将小幅上升，2月下旬预计略有下降。但在企业盈亏和政策无重大变化的前提下，供应端变动相对有限。春节期间，受下游企业放假影响，华东地区乙二醇库存显著上升。截至2月6日，华东地区乙二醇库存达61.45万吨，较1月23日增加13.4万吨，涨幅为27.89%。不过，相较去年同期，国内乙二醇库存减少13.34万吨，同比下降17.84%，整体库存压力较小。这也是自2022年四季度以来，国内乙二醇价格呈震荡上行走势的关键因素。出口订单受限春节期间，化纤产业链下游聚酯开工相对稳定，但终端织造业企业集中放假，开工负荷大幅下降。截至2月10日，国内聚酯企业开工负荷为81.29%，较去年同期下降0.81个百分点。当前，国内涤纶长丝POY、FDY单位利润在300元/吨，涤纶长丝DTY盈亏平衡，涤纶短纤小幅亏损50元/吨，聚酯企业经营状况优于过去两年同期。不仅如此，目前国内涤纶长丝POY、DTY、FDY和涤纶短纤的库存可用天数分别为13.2天、24.4天、19.6天、14.04天，与去年春节后一周相比，分别下降9.3天、2.3天、1.6天，仅涤纶短纤库存可用天数上升0.12天。在利润尚可且库存压力不大的情况下，聚酯行业整体生产积极性有保障。截至2月10日，国内织造企业开工负荷为16%，较去年同期下降18个百分点，显示今年织造行业工人返工较慢。虽然开工负荷下降明显，但主要因春节返工时间因素，无需过度担忧。然而，织造行业当前面临的最大风险是，美国新一届政府上台后加征关税，可能进一步影响国内服装出口，导致织造行业订单不足，市场整体表现低迷，未来化纤产业链成本向下传导受阻。综上所述，乙二醇成本端变化不大，供应相对稳定，加上库存偏低，对其价格有支撑作用。但受美国加征关税影响，国内服装出口受限，终端织造行业受冲击，并可能向上游化纤产业链传导。在此情形下，乙二醇价格下跌的可能性较大。（作者：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网02-12 06:45

棕榈油供应难有改善

吨，为2023年4月以来最低水平。尽管出口减少且进口增加，但由于产量急剧下滑，马来西亚1月末棕榈油库存降幅仍超预期，创下21个月最低水平。从统计规律来看，2月棕榈油产量可能进一步下降，需求可能会有改善，供减需增状态下，产地挺价信心增强。印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的月报数据迟缓，2024年10月底棕榈油库存为250.2万吨，较2024年9月底的262.2万吨减少4.6%，处于6年来同期低位水平，预估年底棕榈油库存保持在250万吨左右。2024年旺季未实现有效累库，加上产地库存至今处于低位水平，因此2025年一季度之前，市场对未来价格预期较为乐观。生物柴油政策是影响油价的最大变量。随着美国主张增加石油和天然气产量，并退出《巴黎气候协定》，围绕环境保护的不确定性可能会影响市场对植物油制成的生物燃料的需求，这可能会重塑全球定价结构。生物柴油行业发展潜力较大，有利于增加植物油需求。2025年3月巴西将实施B15（在柴油中强制掺入15%的生物柴油），高于当前的14%。印尼政府要求生物柴油生产商和燃料零售商必须在2月28日之前适应B40燃料组合。从产地报道来看，当前印尼B40已展开销售，后续继续跟踪进展。整体来看，短期棕榈油供应端难有改善，继续给价格提供支持，期价偏强运行为主。国内进口量下降，棕榈油库存同比降幅最大，基差表现最为坚挺。但棕榈油相对豆油、菜油溢价较高会抑制消费，随着后期相关油脂油料供应的大幅恢复，棕榈油估值也会被拖累，使其单边上涨难以持续。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网

期货日报网02-12 06:45

债市把握期现正套机会

扩大0.1个百分点，表现不及预期。“抢出口”效应减弱，叠加春节假期到来，工业产需整体处于淡季，工业品价格修复动能较弱。不过，1月及春节期间内需相关高频数据多数释放出积极信号。无论是1月以来的核心城市二手房销售面积，还是假日期间的旅游出行、电影票房与观影人次，同比增幅均表现较好。此外，近期一线到四线各能级城市二手房价格环比跌幅逐步收窄，国内房价出现企稳迹象，这对稳定私人部门资产负债表、促进内需释放具有积极意义。资金价格仍偏高 “宽货币”预期面临修正节后市场资金面有所转松，流动性分层现象也明显缓和，但银行间资金价格绝对值仍偏高。截至2月11日，DR001、DR007分别为1.8541%、1.8038%，二者倒挂的同时，与同期限非银资金利差也分别走弱至-0.21和-0.52个基点。在资金价格明显高于政策利率中枢的情况下，节后央行公开市场逆回购操作仍连续净回笼资金，指向其维稳汇率、打击资金空转、抑制债市过度投机的态度坚决。受此影响，市场对一季度货币政策加码的预期也出现分化，年内“宽货币”节奏和力度均面临修正。收益率曲线趋平关注宽松政策落地时点节后市场并未过多交易持续向好回升的基本面，长端国债依旧偏强，中短端表现则相对弱势，收益率曲线趋平。究其原因，其一，内需结构分化，受地缘影响，外需不确定性尚存；其二，当前资金价格仍偏高，负Carry持续压制中短端表现；其三，节后新老券利差收窄，叠加基差收敛，30年期国债期货主力合约表现强于30年期国债活跃券，加剧了不同期限期债合约之间的分化。短期来看，宽松政策的落地时点和力度较为关键。基本面进一步回升向好需要货币政策的支持，后续汇率因素对国内政策面的约束将逐步减弱，3月重要会议前后，降准、降息落地的概率仍在。操作上，考虑到估值因素，短线不宜单边做多。期现套利方面，当前2年期国债期货主力合约IRR运行于2.0%附近，相对偏高，建议关注期现正套机会。曲线交易方面，收益率曲线趋平，但一季度宽松政策仍有可能落地，叠加3月重要会议之后增量财政带来长债供给压力，建议择机做陡收益率曲线，合约选择上需留意基差因素带来的不利影响。跨期套利方面，国债收益率与资金价格倒挂逐步修复有利于跨期价差走扩，但2月中上旬时值主力合约移仓，若继续由多头主导，价差反而可能阶段性走弱，故短期内建议观望。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网02-12 06:45

USDA：2月份公布的全球豆油供需平衡表

衡表初期库存生产进口国内总量出口期末库存全球 5.14 59.67 10.89 58.9 11.75 5.05 全球（除中国） 4.76 42.47 10.5 41.9 11.64 4.18 美国 0.9 11.9 0.17 12.07 0.17 0.73 国外总额 4.24 47.77 10.72 46.83 11.58 4.33 主要出口 2.05 19.94 0.67 12.91 8.26 1.49 阿根廷 0.53 5.99 0 2.06 4.14 0.32 巴西 0.95 10.58 0.03 8.38 2.69 0.49 欧洲联盟 0.56 2.72 0.64 2.41 0.92 0.6 主要进口商 0.83 20.09 6.28 25.34 0.19 1.69 中国大陆 0.39 17.2 0.4 17 0.11 0.87 印度 0.19 1.85 3.97 5.4 0.01 0.6 北非 0.24 0.74 1.24 1.95 0.07 0.2 2023/24 全球 5.05 62.8 10.58 61.22 11.82 5.4 全球（除中国） 4.18 45.06 10.2 43.07 11.72 4.66 美国 0.73 12.31 0.28 12.36 0.28 0.68 国外总额 4.33 50.49 10.3 48.86 11.54 4.72 主要出口 1.49 21.52 0.68 13.87 8.04 1.78 阿根廷 0.32 7.25 0 1.71 5.53 0.33 巴西 0.49 10.94 0.08 9.45 1.35 0.71 欧洲联盟 0.6 2.76 0.59 2.63 0.66 0.66 主要进口商 1.69 21.07 5.33 26.12 0.26 1.71 中国大陆 0.87 17.74 0.38 18.15 0.1 0.74 印度 0.6 2.03 3.31 5.18 0.02 0.75 北非 0.2 0.93 1.07 1.86 0.14 0.19 2024/25 全球 1月 5.35 66.25 12.13 65.74 12.88 5.11 2月 5.4 66.37 12.13 65.94 12.85 5.11 全球（除中国） 1月 4.61 47.79 11.63 46.84 12.78 4.41 2月 4.66 47.91 11.63 47.04 12.75 4.41 美国 1月 0.68 13.01 0.25 12.52 0.73 0.69 2月 0.68 13.01 0.25 12.52 0.73 0.69 国外总额 1月 4.67 53.24 11.88 53.22 12.15 4.42 2月 4.72 53.36 11.88 53.42 12.12 4.42 主要出口 1月 1.73 22.68 0.7 14.82 8.88 1.41 2月 1.78 22.8 0.7 15.02 8.85 1.41 阿根廷 1月 0.33 8.13 0.01 2.36 5.8 0.3 2月 0.33 8.13 0.01 2.36 5.8 0.3 巴西 1月 0.71 11 0.04 9.73 1.55 0.48 2月 0.71 11.2 0.04 9.93 1.55 0.48 欧洲联盟 1月 0.66 2.89 0.65 2.66 0.95 0.59 2月 0.66 2.89 0.65 2.66 0.95 0.59 主要进口商 1月 1.71 21.93 6.2 28.12 0.21 1.52 2月 1.71 21.93 6.2 28.12 0.21 1.52 中国大陆 1月 0.74 18.46 0.5 18.9 0.1 0.7 2月 0.74 18.46 0.5 18.9 0.1 0.7 印度 1月 0.75 1.98 3.8 6 0.02 0.51 2月 0.75 1.98 3.8 6 0.02 0.51 北非 1月 0.19 1.1 1.25 2.2 0.08 0.27 2月 0.19 1.1 1.25 2.2 0.08 0.27

Elaine02-12 01:29

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