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后续投资主线将更加明朗
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近期公布的11月制造业PMI数据、进出口数据一定程度上环比改善，但市场对年末基本面数据相对脱敏，更关注重要会议对明年经济工作的定调及宏观政策力度与节奏。基于国内制度层面着力推动资本市场投资生态优化、经济建设目标导向增强、海内外宏观政策扩张、全球资本再配置需求等，A股市场进入“慢牛”“健康牛”模式的概率继续增大，并将在本月另一重要会议后会形成更明确的投资主线。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-10
“春季躁动”料提前启动
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分股、科创板股票下调风险因子；二是降低出口信用与海外投资保险的保费和准备金风险因子，同时要求保险公司完善内控、强化偿付能力管理，且明确新规优先适用。虽然这是第二次调整，但并未出现边际利好下降、市场高开低走的情况。可见，市场认为根据股票类型和险资持仓时长降低相关风险因子，能减少资本占用，有利于险资增配相关股票，能为股市带来可观的增量资金，边际利好较为明显，而且未来仍有望继续下调风险因子。近日，证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上致辞，表示对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。监管的松绑有利于券商补充资本、增强自身实力，更好地开展重资本业务以及衍生品等创新业务，也将使券商加快速发展，顺应规模日益增长的资本市场，增强抵御风险的能力和业务发展的需求。无论是保险公司还是券商，都是市场中的权重公司，利好公布后其表现强势，为指数上涨贡献了力量，促使上证综指重回3900点整数关口。全球资本市场正在等待美联储议息会议决议，谨慎观望情绪升温，市场表现震荡，12月9日恒生指数下跌超1%，但A股表现相对强势。在政策信号进一步明确后，A股仍有望保持上行趋势，且以科技为主线开启“春季行情”。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-10
PTA 反弹行情有望延续
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0.52%、3.4%、18.44%。出口方面，受印度对我国PTA出口实施BIS认证以及国外PTA产能投放影响，今年国内PTA出口有所下降。不过，11月印度取消对我国PTA的BIS认证要求，出口环境有所改善，PTA出口量有望小幅回升，但由于其在总需求中占比较低，对PTA需求的整体拉动作用有限。综上所述，当前PTA行业仍处于深度亏损状态，企业生产意愿持续走弱，预计低开工负荷态势仍将延续，从而在供应端对PTA价格形成支撑。然而，行业长期产能过剩的结构性问题并未根本改变，尽管PTA价格存在继续反弹动力，但其上行空间较为有限。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-10
11月中证商品期货指数窄幅上行
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升0.2个百分点，其中生产、新订单、新出口订单等较10月均有所提升；非制造业商务活动指数为49.5%，较10月下降0.6个百分点，过去一年来首次进入收缩区间，主要是受到10月消费旺季高基数的影响。当前商品市场的逻辑主线依然是“反内卷”，但同时也面临季节性淡季的制约。整体来看，指数尚缺乏明确的方向性指引。 [指数对比分析] 商品市场消费逐渐步入淡季，各板块品种更多围绕自身供需现实与预期展开博弈。11月，除中证监控中国农产品指数外，多数板块指数呈先下跌后上涨趋势，其中，中证能源化工产业期货指数下跌1.32%，中证监控中国农产品指数上涨0.87%，中证监控钢铁期货指数下跌1.84%，中证监控建材期货指数下跌0.55%。图为中证商品指数不同板块指数对比能化板块 11月，受成本端价格变化影响，能化板块整体呈下跌趋势，只在月末几天出现反弹。其中，中证能源化工产业指数下跌1.32%，中证能化产成品期货指数下跌1.24%，中证有机化工品期货指数下跌0.72%。整体来看，受原油成本端主导，能化板块月内呈现震荡下跌趋势。OPEC+持续增产叠加美国原油库存意外累积，压制10月下旬油价反弹步伐，国际原油价格呈高位震荡回落态势。11月末，OPEC+补偿减产计划落地与东欧地缘风险抬头共振，油价低位反弹带动能化板块回暖。中证有机化工品期货指数表现稍强于中证能源化工产业期货指数以及中证能化产成品期货指数，原因在于原油及其强相关品种占比高，拖累了后两者的指数表现，而服装、包装等消费较好，支撑了有机化工品指数相关的品种表现。钢铁板块 11月，中证监控钢铁期货指数下跌1.84%。钢材供需呈现“总量收缩、结构分化”特征，板材需求延续韧性，热轧卷板出口维持高位，库存总量环比下降；受淡季拖累，建筑钢材表观消费量环比下降。铁矿石供需边际虽有转弱，但因钢厂补库需求存在，库存累积节奏仍慢于历史同期，对板块形成底部支撑。图为中证能化板块指数走势建材板块 11月，中证监控建材期货指数下跌0.56%。建材板块整体震荡，缺乏驱动。基建端支撑力度不足，石油沥青开工率持续处于过去5年低位，显示项目落地节奏偏缓。供给端“反内卷”调控预期仍存，钢厂检修力度较10月上升，但需求季节性走弱压制其反弹空间。板块缺乏明确趋势性驱动，呈现区间震荡态势。农产品板块 11 月，中证监控中国农产品指数上涨 0.87%，板块延续“品种分化”特征。油脂板块呈现“油弱粕强”格局：棕榈油受印尼产量高增、马来西亚库存超预期等利空因素拖累，价格持续下行。豆粕市场依托进口成本支撑，叠加下游生猪养殖存栏处于高位，价格震荡走强。棉花市场受国际油价触底反弹、新疆籽棉收购价止跌企稳，以及中美磋商和谈释放积极信号等因素影响，价格逐步企稳。生猪市场表现承压，月末随着屠宰场开工率回升、集团出栏计划缩减，价格出现止跌迹象，短期仍处于磨底调整阶段。 [指数收益贡献分析] 从品种收益的角度看，中证商品指数中正贡献排名前三的品种为白银（1.08%）、黄金（0.48%）、菜油（0.12%）。负贡献排名前三的品种为纯碱（-0.15%）、原油（-0.12%），玻璃（-0.10%）。图为中证商品指数中各品种的收益贡献正贡献较大的品种多集中在贵金属板块。该板块受到美联储政策前景分歧与市场避险情绪共振的提振，其中白银还因市场挤仓风险而表现尤为强势。农产品板块的菜油、能化板块的PTA等品种，则依托国内餐饮与服装消费的回暖，录得小幅正贡献。负贡献较大的品种则主要分布于能化与建材板块。其中纯碱和玻璃的负贡献尤为显著，主要受终端需求疲弱、玻璃库存高企以及纯碱供应放量等因素压制；原油亦拖累明显，主要源于OPEC+增产预期及全球经济增速放缓压力。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-10
行业人士：螺纹钢供需矛盾不明显
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态势保持良好。从热卷方面看，受制造业及出口支撑，需求仍有韧性，由于建材产量偏低，铁水仍主要流向板材，这也导致热卷产量和库存相对偏高，库存去化缓慢，压力仍有待缓解。”何建辉说。记者在采访中获悉，12月首周螺纹钢总库存503.81万吨，环比下降27.67万吨，已连续8周呈去库态势，且去库幅度也较前期小幅扩大。其中，社库与厂库均呈回落态势，反映钢厂主动控产效果显现，贸易商降库意愿也有所增强。 “近期受供暖季环保限产趋严及钢厂利润低位影响，螺纹钢供给端收缩，同时，因季节性赶工需求释放叠加基建项目托底效应，螺纹钢需求端韧性仍存，共同驱动螺纹钢保持较为健康的去库态势，且当前库存水平较年内峰值显著回落。”武秋婷说。对于螺纹钢的后市，何建辉认为，终端需求依然偏弱，随着铁水产量回落，供应压力逐步缓解，市场整体供需矛盾不大。目前钢价仍处于近年来相对低位，在“反内卷”及潜在的宏观利好政策支撑下，下行空间不大。而由于需求复苏仍需要较长时间，供应端过剩产能出清相对缓慢，钢价反弹空间也受到明显制约。市场整体延续震荡筑底的可能性较大，短期考验成本端支撑力度。后期重点关注内需政策推进情况、中美关税谈判进展，以及供应端限产力度是否加码等。 “预计螺纹钢将维持强预期与弱现实的博弈格局。政策端，12月重要会议或释放稳增长信号，财政政策与地产政策有望提振市场信心；基本面端，供应收缩与低库存为价格提供安全边际，但房地产市场仍处于调整筑底阶段，需求端隐忧仍存。钢价12月份仍将承压运行，重心或有下移，但冬储对价格底部存在支撑，大概率以区间震荡为主。建议重点关注钢厂供给收缩力度、冬储规模及房地产政策边际变化。”武秋婷说。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-10
尿素：下游需求平稳出厂价坚挺
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力度走强。11月初，相关部委发放第四批出口配额，主要针对尿素生产企业，配额共计60万吨，对国内市场情绪短暂影响过后，当前尿素回归国内基本面。11月中下旬，秋季肥全面结束，复合肥厂开工率降至年底低位水平，对尿素采购力度大幅减弱，加上成品库存有一定积压，复合肥对尿素支撑力度有限。今年，东北地区冬储备货时间相对较晚，当下，辽宁、黑龙江地区复合肥厂及大型贸易商开始陆续备货，市场大颗粒现货价格相对坚挺。淡出企业开始入市储备，截至11月底整体储备量将达到30%左右。进入12月中旬，一方面东北地区面临冬储集中备货需求，另一方面中原地区春季肥生产，复合肥开工率不断提升，且农业刚需继续增强，或对当前市场有一定支撑。第三，尿素各个环节库存均处于高位，对价格有一定压制。截至2025年12月3日，中国尿素企业总库存量129.05万吨，较上周减少7.34万吨，环比减少5.38%。本周期国内尿素企业库存继续下降，近期储备需求不断补仓以及复合肥工业需求回升，加之部分出口需求推进，尿素企业库存仍处于去库趋势。10月份至今，因物流发运减少，尿素企业虽有订单待发，但库存逐渐增加。10月之后，中原地区连续降雨，秋季肥推迟，加之节前下游多适当补仓，市场交易回温缓慢，尿素企业库存整体较10月份之前大幅累库。目前尿素企业库存总体居历史同期高位，随着国内需求逐渐趋弱，尿素企业检修装置陆续回归，企业库存将继续累库为主，对价格支撑力度进一步减弱。当前，尿素期现价格高位坚挺，一方面，国内尿素煤头装置开工率整体高位稳定，但气头装置开始检修，日均产量降至19万吨附近，供应略有收紧；另一方面，需求稳步提升，中原地区复合肥开始陆续生产，本月将进行第一轮收单，尿素原料持续采购，同时东北地区持续采购备货，大颗粒价格不断攀升，淡储企业积极入市拿货进行储备。综合来看，尿素在供应略有收缩而需求提升的背景下，将持续高位坚挺。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-09
股指或迎来多头布局窗口
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个百分点，至50.0%，新订单指数、新出口订单指数分别较前值回升0.4、1.7个百分点，至49.2%、47.6%，仍处于荣枯线下方。非制造业商务活动指数回落至49.5%，前值为50.1%。整体看，制造业景气度小幅回升，非制造业景气度有所回落。图为10月、11月中国制造业PMI分项对比（单位：%）工业企业利润承压。国家统计局公布的数据显示，1—10月，全国规模以上工业企业利润总额为59502.9亿元，同比增长1.9%，前值为3.2%。10月，受上年同期基数有所抬高、财务费用增长较快等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降5.5%，8月、9月利润同比增速均在20%以上。具体看，量价层面呈现“量缩价稳”态势：第一，“量”的方面，工业增加值同比增长4.9%，较前值回落1.6个百分点；第二，“价”的方面，在“反内卷”政策推动下，PPI同比降幅收窄至2.1%。从具体行业表现看，上游资源品领域除有色金属开采行业外，其余行业利润出现下滑。1—10月，有色金属开采行业利润累计同比增长33.3%；煤炭开采和黑色金属开采行业利润累计同比分别下降49.2%和22.9%；油气开采行业利润累计下滑12.5%；非金属矿开采行业利润同比下降1.8%，降幅小幅扩大。中游材料企业利润表现分化。1—10月，有色金属冶炼和压延加工行业利润累计同比增长14.0%；化纤制造业利润累计同比增长2.9%；非金属矿物制品业利润累计同比增长1.0%；木材加工行业利润累计同比下降27.3%，降幅较前值明显扩大；化学原料和化学制品制造业利润累计同比下降5.4%。中游制造行业利润普遍改善，其中运输设备和TMT制造业表现尤为亮眼。1—10月，铁路、船舶、航空航天等运输设备制造业利润大幅增长32%；计算机、通信和其他电子设备制造业利润累计同比增长12.8%。此外，通用设备、仪器仪表、汽车制造等行业利润也实现稳步增长，累计同比增速分别为6.2%、3.3%和4.4%。下游消费品行业利润涨跌互现。1—10月，酒饮料、农副食品及烟草制品行业利润累计同比增速分别为13.7%、8.5%和0.2%。相比之下，家具制造、造纸、皮革制品及纺织行业利润则显著下滑，累计同比分别下降21.1%、11.7%、15%和23.4%。当前市场聚焦重磅会议。国内四季度经济指标总体表现一般。展望未来，2026年为“十五五”开局之年，具有承前启后的重要意义。即将召开的中共中央经济工作会议备受市场关注，将为明年的政策重点与市场资金布局提供关键指引。预计年内股指市场分歧将在震荡调整中逐步消化。后续随着新市场主线的出现，股指有望进一步上行。同时，中央汇金的托底作用为市场提供了一定缓冲，指数下行风险整体可控。从策略角度看，市场调整提供了布局机会，交易者可考虑在市场回调阶段逐步建立多头头寸，并借助股指期货的贴水结构提升长线投资的胜率。后续交易者应重点关注以下几个方面：第一，关注货币政策。2025年11月11日公布的央行第三季度货币政策执行报告中提到“实施好适度宽松的货币政策”，若后续稳增长压力加大，央行可能择机进一步降准降息，从而“保持社会融资条件相对宽松”。第二，财政政策加力提效。由于2025年国内经济增长呈现“前高后低”态势，2026年上半年稳增长压力较大。在此背景下，财政政策将更加积极，公共财政赤字率、广义赤字率及新增专项债额度均有望进一步上调，并着力提升财政资金的使用效率。第三，地产托底。从“十五五”规划建议看，国内房地产行业的发展已进入新阶段，凸显住房的居住属性。未来地产政策可能从解除限购、降低房贷利率、降低契税等需求端，以及提供“好房子”、进一步“保主体”、优化收储政策等供给端同步发力。第四，提振消费。近两年“以旧换新”政策已充分释放了耐用品的消费潜力，后续政策有望向服务消费领域倾斜。相关数据显示，今年1—10月，商品零售总额累计同比增长4.4%，而服务零售额累计同比增速为5.3%，明显快于商品零售。后续服务消费的增速与占比或进一步上升。预计政策将进一步从拓展入境消费，落实错峰休假以延伸居民消费时间，加强生育补贴、提高城乡居民基础养老金等保障民生方面提振消费，并积极培育新型消费场景以优化供给结构。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-09
国际糖价远期上涨驱动因素开始显现
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动力。全球食糖贸易总量将保持稳定，预计出口总量为6389万吨，较上榨季的6332.3万吨有所增加，但远低于2023/2024榨季的6934.2万吨，预计进口需求为6376.8万吨。美国农业部（USDA）及糖业咨询机构Datagro等分别预计2025/2026榨季全球糖市将出现100万～420万吨不等的供应过剩。机构间的分歧反映了未来供应链的不确定性。 C 巴西利空兑现巴西中南部地区2025/2026榨季已接近尾声，产量格局基本定型。虽然榨季初期因恶劣天气导致开榨不顺，压榨进度一度落后，但预计最终累计产糖量较上榨季增加30万～70万吨，累计产糖量与市场预期的核心范围4000万～4100万吨基本相符。截至11月上半月，巴西中南部地区2025/2026榨季累计入榨量为57625.3万吨，较去年同期的58359.4万吨减少734.1万吨，同比降幅为1.26%；甘蔗出糖量（ATR）为138.46千克/吨，较去年同期的142.45千克/吨减少3.99千克/吨；累计制糖比为51.54%，较去年同期的48.45%上升3.09个百分点；累计生产乙醇283.48亿升，较去年同期的300.29亿升减少16.81亿升，同比降幅为5.6%；累计产糖量为3917.9万吨，较去年同期的3837.9万吨增加80万吨，同比增幅为2.09%。在甘蔗入榨量与ATR下降的情况下，本榨季巴西中南部地区产糖量能够追平上榨季的核心因素在于制糖比的显著提升。榨季前半段，原糖较乙醇持续溢价，糖厂结晶糖产能提升，促使糖厂以最大生产能力制糖，巴西中南部地区5—9月的制糖比均维持在50%以上，其中8月份制糖比达到55%的历史极值。尽管10月份之后制糖比快速回落，但是对整体产量的影响较小。产糖量趋于明朗，但出口端略显疲态。受远期糖价走低影响，进口国及转口炼糖厂的采购需求疲软。2025年1—11月，巴西食糖累计出口量为3095万吨，同比下降453万吨，降幅为12.78%。在产糖量增加及出口量减少的背景下，截至11月上半月，巴西国内食糖库存同比增加174万吨，至1208万吨，高于历史同期平均水平。 D 印度产量增加印度新榨季开启，产量同比大增，但政府的生物燃料战略为全球贸易流带来了不确定性。2025/2026榨季，印度政府将甘蔗最低收购价提高至3550卢比/吨，较上榨季增加150卢比/吨，增幅为4.41%。农民种蔗意愿较强，种植面积较上榨季略有增长，至573.5万公顷。充沛的降雨提高了土壤墒情，甘蔗长势普遍良好。印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）于11月初公布2025/2026榨季食糖产量的首次预估数据，食糖总产量（未计入用于生产乙醇的量）预计为3435万吨，预计用于生产乙醇的食糖为340万吨，该榨季食糖净产量为3095万吨，较上榨季的2611万吨增加484万吨，增幅为18.54%。根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）公布的生产数据，截至11月末，印度糖厂的甘蔗压榨作业已全面提速，累计入榨甘蔗4860万吨，较去年同期的3340万吨增加1520万吨，增幅为45.5%；产糖量为413.5万吨，较去年同期的276万吨增加137.5万吨，增幅为49.81%。 2025/2026榨季，印度食糖期初库存预计为500万吨，国内食糖消费量预计为2900万吨，期末库存预计攀升至700万吨。为减轻糖厂资金压力，ISMA持续呼吁政府增加食糖出口额度。11月初，印度政府决定允许2025/2026榨季出口食糖150万吨。在产糖进度高于预期的背景下，ISMA向政府申请额外增加100万吨食糖出口额度。 E 泰国产能与出口稳步恢复泰国2025/2026榨季的大幕已正式拉开。泰国甘蔗及糖业委员会（OCSB）宣布，12月1日为榨季的官方启动日，全国范围内的甘蔗压榨生产全面展开。多家糖业分析机构的预测显示，得益于甘蔗种植面积的增加与生长关键期的有利天气条件，2025/2026榨季，泰国甘蔗产量有望显著回升，预计总产量为9500万吨至1亿吨，较上榨季的9200万吨实现增长。2025/2026榨季，泰国食糖产量预计为1050万～1100万吨，相比上榨季增加45万～95万吨。上述增产预期如果实现，将意味着全球第二大食糖出口国泰国的供应能力将从此前几个榨季的偏低水平中逐步恢复。 F 中国受国内增产与进口的双重挤压 2025/2026榨季，中国食糖产业面临国内增产与进口维持高位的双重供给压力，基本面宽松格局可能进一步强化。一方面，国内生产呈现恢复性增长。根据农业农村部11月预测，2025/2026榨季中国食糖产量预计为1170万吨，较上榨季增加约54万吨。这一增长主要得益于糖料种植面积的稳步恢复以及甘蔗生长关键期的主产区天气总体有利。国内产量的提升将直接增加新榨季的现货市场供应。截至11月30日，2025/2026榨季全国累计产糖105万吨，同比减少32万吨；累计销糖35万吨，同比减少26万吨；累计销糖率为33.5%，同比下降11个百分点；工业库存为70万吨，同比减少6万吨。另一方面，进口糖源持续形成有效补充与价格竞争。2025年1—10月，我国累计进口食糖390.54万吨，同比增加47.37万吨，增幅为13.8%；进口糖浆和白砂糖预混粉合计100万吨。图为我国食糖进口量截至11月末，2025/2026榨季广西已开榨糖厂仅21家，同比减少36家，日榨蔗能力同比减少31.6万吨。这反映出部分糖厂在高成本、低糖价的困境下，选择延迟开榨，或许能在短期内略微减缓新糖的集中供应压力。白糖期货仓单及有效预报合计数量同比降幅超过97%，表明现货企业不愿在当前位置注册仓单销售，对远期价格同样缺乏信心。综合来看，国产糖的确定性增产与进口糖的持续性流入对供给端形成双重挤压。这一局面将在新榨季初期持续对国内糖价特别是产区现货价格形成压制，使得糖价在成本线附近的博弈更加复杂。市场消化新增供给的压力增大，下游消费的复苏力度将成为影响糖价走向的关键变量。 G 利多因素有望出现远期糖价的潜在上涨驱动因素正在复杂的基本面中孕育。一方面，巴西糖醇比可能因乙醇经济优势而在下个榨季回调，这是最核心的潜在利多变量，目前正出现调整迹象。10月末，巴西乙醇折糖价格较原糖价格高约1.5美分/磅。11月上半月，巴西中南部地区糖厂的制糖比从上期的46.02%调整为38.64%。同时，巴西国内乙醇库存已显著下降，截至11月上半月的库存为89.71亿升，同比下降22亿升，降幅为19.69%。而醇油比价也支持乙醇消费，糖厂有动力增产乙醇。若后期乙醇溢价持续，不排除2026/2027榨季巴西中南部地区糖厂调低制糖比，从而导致产糖量下降。另一方面，除巴西外，其他主产国的政策与农民种植意愿令远期供应面临不确定性。印度产量恢复性增长大概率成定局，但乙醇分流政策是最大的“调节阀”。印度政府正在评估提高乙醇采购价格，这将鼓励糖厂将更多甘蔗转向生产乙醇，令全球食糖贸易流进一步收紧。虽然新榨季允许出口食糖150万吨或更多，但其白糖出口成本为460～470美元/吨、原糖出口成本约19美分/磅，在当前国际糖价下，出口仍缺乏利润，实际出口量存疑。甘蔗收购价也是决定下榨季食糖产量的关键因素。印度甘蔗收购价格逐年提高，在维持种植面积的同时也推高了糖厂成本。若未来印度政府进一步提高食糖最低销售价格，将进一步削弱其出口竞争力。泰国方面，2025/2026榨季，OCSB通过并批准甘蔗收购基准价为890泰铢/吨，远低于前两个榨季的1420泰铢/吨、1160泰铢/吨，降幅显著，挫伤了农民种植积极性。2026/2027榨季，泰国甘蔗种植面积可能下滑，导致供给减少。这种因收益下降导致的种植面积下滑，将不利于远期产量恢复。目前市场的投机头寸已反映出高度一致的悲观预期。截至2025年10月底，ICE原糖期货投机净空头持仓占比已创下多年新高，投机净空头持仓从1月份的5.9万手增加至19.6万手，持仓占比从5.39%上升至18.42%。历史经验表明，当市场空头头寸过于集中时，任何基本面的边际改善都可能引发剧烈的空头回补行情，从而快速推升价格。尽管短期市场仍被丰产和过剩预期主导，但上述结构性变化意味着当前的低价环境可能正在为未来的市场转折创造条件。 H 后市展望展望今年12月及明年一季度，市场将进入由预期向现实过渡的关键时期。国际糖价的博弈焦点在于印度乙醇政策的实际执行力度与北半球产量的最终兑现程度，预计ICE原糖期货主力合约运行区间为14.5～16美分/磅。国内糖市的基调仍是消化压力、等待契机。新糖集中上市与进口糖到港将继续构成短期供给压力，而5400元/吨一线的价格已击穿绝大多数糖厂生产成本，进入产业公认的价值区间。因此，市场将在“高成本支撑”与“高供给压力”之间反复拉扯。反弹的真正转机需要等待两个信号：一是季节性消费回暖（如春节备货）带来有效的去库存；二是国际原糖价格走强，通过进口成本传导提振国内市场情绪。在此之前，郑商所白糖期货主力合约预计在5350～5600元/吨区间震荡筑底，走势可能弱于外盘。（作者单位：广西泛糖科技有限公司）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-09
尿素上涨动能不足
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性，市场修复空间可能相对有限。需求及出口双双提振市场情绪截至2025年12月4日当周，国内复合肥装置开工率环比提升3.47个百分点，至40.53%。在前期社会尿素库存偏低的背景下，生产负荷的回升直接推动了终端采购需求的集中释放。从区域看，东北、湖北及山东等地开工率显著提升，而河南、河北企业仍多维持以销定产的谨慎策略，这加剧了货源的区域性紧张格局。出口市场则从另一侧为价格提供了关键支撑。2025年10月120.22万吨的出口量印证了国际需求的强劲，而11月上旬落地的约60万吨第四批出口配额，进一步明确了政策层面通过出口调节国内供需的意图。这与四季度启动的储备需求形成合力，共同构筑了市场底部预期。与此同时，印度IPL发布的新一轮招标，作为即时的市场化催化剂，显著提振了贸易情绪。在国内刚性需求启动、出口分流持续，政策与海外市场提供双重利好的共振下，尿素期现货价格走势获得坚实支撑。值得注意的是，近期尿素价格的快速上涨已引发市场明显的“恐高”情绪。在此心态影响下，下游储备及终端的补仓节奏明显放缓，采购行为表现出对价格的高度敏感。这预示着前期由集中采购释放的需求动能正在减弱，市场可能正进入一个以价格衡量、按需补货的理性回调阶段。生产企业持续去库进一步提振市场心态截至2025年12月3日当周，企业总库存量为129.05万吨，比前一周减少7.34万吨，降幅为5.38%。从结构上看，库存下降主要得益于下游复合肥企业开工率稳步回升，同时淡储肥承储企业继续按计划补货，加之近期出口订单执行节奏加快，共同推动企业库存持续消化。后续来看，企业库存预计仍将保持小幅下降态势，这一判断主要基于两方面因素支撑。其一，供应端存在收紧预期。随着冬季天然气供应趋紧，部分气头尿素企业将按计划陆续进入季节性停产检修阶段，行业整体开工负荷预计逐步回落，供应边际收缩对库存去化形成一定助推。其二，需求端支撑仍具有持续性。当前正处于农业用肥淡储关键阶段，为应对明年春季用肥高峰，下游备货活动仍在稳步推进，同时复合肥生产与出口订单延续平稳释放，预计将持续对现货货源形成稳定消化。尿素日产量依旧高企尽管12月初尿素行业因检修导致开工率环比下降1.88个百分点，至81.83%，但由于近年来行业持续大规模扩张，总产能基数已攀升至历史高位，这一结构性变化导致了一个关键现象：尽管当前开工率同比略降0.49个百分点，但日均产量却实现了同比5.36%的增长。这一“开工率与产量的背离”，根源在于行业产能的持续扩张。2025年新增产能近600万吨，使得全年最高日产量突破历史新高，庞大的产能基础决定了，即使在检修期，同等开工水平下的产出量也远超往年。这种供需格局的根本性转变，使得供给过剩从周期性现象演变为结构性特征，其直接结果是：无论短期需求如何波动，巨大的供给潜力都将对价格形成长期压制，并持续挤压行业利润。与此同时，明年上半年仍将有新产能释放，届时市场供应压力持续抬升，进一步制约盘面价格的反弹空间。成本端支撑有限当前虽已进入冬季传统消费旺季，但受终端对高煤价接受能力有限、港口库存持续回升等因素影响，煤炭价格呈现松动态势，市场观望情绪进一步增强。一方面，在供应端，港口调入量持续处于高位，供应保持稳定增长。11月以来，鄂尔多斯煤炭日产量逐步攀升至年内高点，发运倒挂现象明显改善，贸易商发运积极性随之提升，带动集港货源持续增加，北方港口库存不断累积。目前，部分港口场地已趋紧张，疏港压力加大，贸易商出货意愿增强，让利销售现象逐渐增多。另一方面，当前煤炭日耗表现仍显疲弱，实际需求对市场支撑有限。虽然北方已全面进入供暖季，电厂机组开工率有所上升，但内陆省份终端日耗同比仍处低位。同时，南方气温较为温和，沿海终端日耗未见明显起色，叠加此前采购的长协煤与进口煤陆续到港，电厂整体库存充裕，补库需求较小。此外，随着年度订货的临近，终端观望情绪进一步升温，也抑制了当前采购积极性。整体来看，短期煤炭在供应端持续上涨、需求增量有限的背景下，价格较为松动，对尿素的拉动较为乏力。综合来看，当前尿素市场情绪虽受短期利好因素推动呈现走强态势，但在高供应与弱成本的双重现实制约下，后续尿素价格的反弹高度与持续性或将受到明显压制，市场修复空间预计相对有限。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-09
供需逐步宽松铁矿石价格承压运行
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从而系统性地拉动我国钢材、机械、家电等出口链条。图为铁矿石进口量 2025年我国铁矿石进口呈现“前低后高”走势，上半年受澳洲飓风、巴西暴雨等极端天气影响，主流矿山进口量超预期下滑。下半年开始，传统天气干扰趋弱，四大矿山发运量逐渐恢复正常，2025年6—10月我国铁矿石进口量同比持续增加，9月份进口铁矿石同比增加11.7%，创单月历史新高，10月进口铁矿砂及其精矿11131万吨，同比增加7.2%，延续高进口趋势。 2025年1—10月我国进口铁矿砂及其精矿10.3亿吨，同比增加约800万吨，其中澳洲进口同比增加970万吨，巴西进口同比增加343万吨，非澳巴进口同比回落510万吨，印度因国内粗钢需求旺盛，进口量同比大幅回落1410万吨，是非主流矿减量的主因。展望2026年，全球铁矿石供给仍处于扩张通道，西芒杜项目预计供应增量1500万吨，全球总供应增量6400万~6500万吨，显著高于需求增速，过剩格局将中长期压制矿价中枢。投资端偏弱，钢坯出口量自高位回落当前国内投资端整体表现偏弱，2025年1—10月固定资产投资累计完成408914亿元，同比下降1.7%，三大核心投资板块制造业、基建以及房地产投资增速均呈现下滑趋势。2025年1—10月，基础设施建设投资同比增速为1.51%，下半年财政支出力度边际收缩，基建投资较上半年出现下滑；制造业投资累计同比增速为2.7%，较1—9月下滑1.3个百分点，中美贸易摩擦叠加欧美补库尾声，显示出口压力明显加大；房地产开发投资累计同比增速为-14.7%，较1—9月下滑0.8个百分点，房地产仍未止跌，成为拖累整体投资的关键因素。钢材市场真正反转，仍需等待房地产“销售—拿地—新开工”链条的企稳回升。钢厂生产利润自高位回落，截至12月5日，247家钢厂盈利率从8月的68.4%回落至36.36%，回落超三成；全国247家钢厂进口矿日耗量环比再降4.36万吨，至285.07万吨，创今年3月份以来新低；247家钢厂日均铁水产量已滑落至232.3万吨。钢厂利润压缩维持减产去库，对铁矿石需求边际下滑。 2025年由于高端板材、优特钢等高附加值钢材订单明显下滑，以及国内房地产低迷导致长材内需不足，钢厂为了维持铁水高位运行，加大海外“去库存”力度，将铁水转向技术门槛低、需求相对稳定的钢坯，使得铁矿石需求展现出十足的“韧性”。同时，东南亚、中东等新兴市场的轧钢产能扩张，对初级坯料需求集中释放。图为日均铁水产量 2025年10月，我国钢坯出口量约为117万吨，尽管回落32万吨，但2025年1—10月我国钢坯累计出口量为1190.35万吨，净出口增量约为730万吨，较去年同期增长约157%。从国内粗钢供需平衡表看，钢坯直接贡献了粗钢表观消费增速1.8个百分点，全年国内的粗钢消费量实现约1%的增长。然而，钢坯海外接单窗口正快速收窄，2026 年出口量大概率自高位回落。图为钢坯出口量港口库存逐步累积，钢厂补库意愿不足今年以来，铁矿石港口库存总体呈现“先去后累”走势。年初以15392.53万吨高位开局，在铁水增产驱动下，8月1日降至13657.9万吨，去库幅度约为1735万吨，此后供需逆转，一路累积至当前的15300.81万吨，回补约1643万吨。铁矿石过剩矛盾将进一步扩大，库存接近年初高位，预计高库存维持到明年3月中旬。今年钢厂和贸易商冬储意愿普遍偏低，247家钢厂进口矿库存从长假期间的10036.8万吨快速降至8984.73万吨，创5年以来同期最低位。利润挤压叠加限产预期，钢厂补库动能不足，“随买随用”策略将延续。铁矿石“供给宽松、需求低位、港口累库”的主线不变：2026年全球矿山新增6400万~6500 万吨产量，增速远超粗钢；当下铁水环比下降、板材库存高压，钢厂检修预期升温，现实需求疲弱；宏观情绪或阶段回暖，但实质改善需待明年旺季。（作者单位：新世纪期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-09

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