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海外风险已成近期宏观主要焦点-宏观周报20230312
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场的影响更大，数据公布后CME联邦基金利率期货隐含加息概率对3月加息50bps的预期概率降至50%以下。图17：美国非农维持强劲（%）资料来源：Wind，申万期货研究所图18：美国就业市场供需缺口开始弥合（%）资料来源：Wind，申万期货研究所非农数据公布后，美股、黄金等利率敏感资产反弹，美元和美债利率出现回落。不过结合本周硅谷银行的危机，美股周五最终收跌，流动性担忧下美元收回部分跌幅，美债利率大幅下挫。市场交易逻辑可能重新转向“衰退担忧+加息尾声”，警惕“流动性恐慌”。对于国内影响而言，警惕恐慌情绪短期是否会进一步蔓延。重点关注下周美国的通胀表现。 04 海外高频数据观察图19：商业零售销售景气再度下挫（%）图20：经济指数走弱（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图21：美国初领失业金人数反弹（人）图22：ECRI领先指标延续反弹（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图23：金融状况指数趋稳图24：房贷利率反弹（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 05 近期资产表现资料来源：Wind，申万期货研究所表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.美联储终端利率预期提升 2.欧元区加息引发衰退升级； 3.硅谷银行事件风险蔓延； 4.美国科技制裁升级； 5.两会增量政策不及预期。
申银万国期货2023-03-12
国内宽松有度，美国通胀粘性-宏观周报20230226
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计入更加鹰派的政策路径，CME联邦基金利率期货显示，市场对终端利率的预期上升至5%之上，而对降息的中性预期已经推迟至四季度末。尽管政策路径预期再度出现扰动。但考虑当前处于加息周期尾声阶段，二季度前的政策路径波动幅度较小，终端利率的中性预期为5.25%±25bps，对市场全面性的影响有限，但部分利率敏感型资产可能会有波动。美短债利率、美元近期反弹，但延续性有待观察，黄金或呈宽幅震荡，短线关注是否有反弹机会。风险提示：美联储终端利率预期提升；俄乌冲突进一步升级；中美关系降温；两会增量政策不及预期正文 01 国内热点观察表1 国内宏观环境概览国内热点数据及事件：央行四季度货政报告姗姗来迟。2月24日央行发布四季度货币政策执行报告，本次发布为2005年以来同期最晚。四季度报告指出，“2023年，我国经济运行有望总体回升，经济循环将更加顺畅”，比三季度的“国内经济恢复发展的基础还不牢固”进一步增强信心，需要着力扩大内需、稳定外贸，来巩固和拓展经济运行回升势头。相较国内，外部环境依然“严峻复杂”，通胀高位、加息进程尚未见顶等，对国内经济的影响加深。央行强调全球通涨仍有波动。本次报告中央行强调近期全球通胀有所回落，但仍处于历史高位。主要发达经济体持续加息缩表进程，世界经济复苏动能减弱。但海外高通胀回落的幅度和速度存在不确定性。大宗商品价格仍受地缘冲突扰动，全球供应链压力总体有所缓解，但还面临很多挑战。值得注意的是三季度货政报告中出现的“输入性通胀”暂时消失，说明央行对于通胀的担忧有所缓解，更加关注供给端供应链方面的压力。货币政策强调“精准有力”。相较于三季度的“加大稳健货币政策实施力度”，四季度报告提出要“加大宏观政策调控力度”，强调“稳健的货币政策要精准有力”，或指向稳增长财政加力、货币配合，更加侧重结构性支持；另外在专栏中也明确提出2022年上缴财政利润并不等于财政货币化。此外，政策也在引导货币流动性回归常态，四季度报告中新增“引导市场利率围绕政策利率波动”等表述。稳地产更加注重“保交楼”落地。四季度报告再度强调“房住不炒”、“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”等。但要做好保交楼、保民生、保稳定的各项工作等，以“确保”房地产市场平稳发展。近期，央行金融工作会议也提及，要积极做好保交楼金融服务，加大住房租赁金融支持等，同时新增加强“新市民和青年人的住房金融服务”。防风险重要性不断升级。在政策基调部分，本次报告新增强调关注重点领域风险，继续按照“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的方针，压降存量风险、严控增量风险等，新增“加强金融、地方债务风险防控”，“健全金融风险问责机制，对重大金融风险严肃追责问责，有效防范道德风险，坚决守住不发生系统性金融风险的底线”。对比三季度报告，防范金融风险部分赘述增多，体现经济稳大盘后政策主要目的开始回调。表2：2022年四季度新发放贷款平均利率（%）资料来源：Wind，申万期货研究所央行表示全面降息概率极低。本次报告中，央行在专栏中称2022年面对主要发达经济体收紧货币政策的挑战，从优先确保国内发展的角度出发，没有选择跟随加息，在降息空间有限的情况下，仍适度引导政策利率下行，确保利率处于合理区间，以首先适配稳定国内需求和就业的需要。目前来看经济复苏势头较好，且海外加息周期尚未走完，进一步降准降息空间不大，目前政策端强调结构性滴灌，故不排除两会后仍有定向降准的可能。住房金融“17条”发布。2月24日，人民银行、银保监会起草了《关于金融支持住房租赁市场发展的意见(征求意见稿)》，并向社会公开征求意见。本次《意见》重点支持自持物业的专业化、规模化住房租赁企业发展，为租赁住房的投资、开发、运营和管理提供多元化、多层次、全周期的金融产品和金融服务体系。其中着重突出了稳步推进房地产投资信托基金试点（REITS）。《意见》提出，稳步推进REITs试点工作，在把控风险前提下，募集资金用于住房租赁企业持有并经营长期租赁住房。支持REITs份额交易流通，促进长期稳定经营，防范短期炒作。优先支持雄安新区、海南自由贸易港、深圳中国特色社会主义先行示范区等国家政策重点支持区域以及人口净流入的大城市开展REITs试点。 REITS推出迈出重要一步。无独有偶，2月20日证监会宣布于近日启动了不动产私募投资基金试点工作。同日中国证券投资基金业协会发布《不动产私募投资基金试点备案指引（试行）》，于3月1日正式施行。本次新设“不动产私募投资基金”类别，并采取差异化的监管政策；投资范围将特定居住用房（包括存量商品住宅、保障性住房、市场化租赁住房）纳入在内。投资者准入方面，本次明确试点基金产品的投资者首轮实缴出资不低于1000万元人民币，且以机构投资者为主。同时，试点备案产品及其底层资产应实现与原始权益人的主体信用风险隔离。据证监会介绍，此次试点工作是证监会落实党中央和国务院有关“促进房地产业良性循环和健康发展”决策部署，健全资本市场功能，促进房地产市场盘活存量，支持私募基金行业发挥服务实体经济功能的重要举措。 02 国内高频数据观察图1：高炉开工率接近见顶（%）图2：下游织机开工率稳步回升（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图3：高基数下2月中旬增速放缓（%）图4：汽车开工依旧延续猛势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所生产方面，节后复工迹象较为明显。高炉开工率显示本周已经开始小幅回落，表明节后复工已达到历年顶点，两会前预计继续回落。2月23日内蒙古矿难对生产信心有阶段性影响，部分企业开启自查整改。但目前仍处于存量订单消耗阶段，预计2月起随着新订单指数持续上升高炉开工率有望突破60%。汽车销售方面，由于去年基数较高以及新能源政策退坡，2月主要车企销量回落依旧，但汽车开工数据显示上游景气度仍在高位。图5：地产信心恢复不及预期（%）图6：二手房率先开始复苏（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图7：猪肉价格回落触发收储（元）图8：本周蔬菜价格开始反弹（点）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图9：航运指数呈现触底迹象（点）图10：本周能源价格拖累明显（点）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所物价方面，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年2月上旬与1月下旬相比，12种产品价格上涨，35种下降，3种持平。截至2月19日，本周农产品价格指数均值167.66，周环比略升8.39%。周度来看，与上周相比蔬菜价格、猪肉价格均开始上涨，近期发改委、商务部和财政部联合开始猪肉收储，首轮7000吨已经完成。能源方面，布伦特原油现货均价周环比下降2.98%，阴极铜期货结算价周环比上升1.91%，铁矿石期货结算价周环比上升4.99%；水泥价格指数周环比下降0.01%，动力煤价格周环比上升8.8%；。图11：MLF平价超量续作维持流动性（%）图12：央行公开市场回收流动性资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图13：人民币一改节前上涨趋势（点）图14：中美利差倒挂再度扩大（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所流动性方面，本周央行公开市场操作累计回收1220亿，DR007突破至在2.4%以上，央行联合财政部招标发行国库现金500亿，中标利率上调10个基点，预计一季度仍旧以超量OMO操作为主。汇率方面，节后一改节前人民币单边升值趋势，美国通胀刚性下美债收益率在3.95%附近震荡，中美利差倒挂幅度突破100个基点至-1.02%。 03 海外热点观察海外热点数据及事件：美国2月PMI整体回暖，2月Markit制造业PMI为47.3，表现有所改善但仍处于收缩状态。2月Markit服务业PMI升至50.5，高于市场预期的47.3，为2022年6月份以来新高，也是六个月后首次回归荣枯线之上。整体来看，美国服务业重回扩张，但制造业仍然疲软。图15：美国服务业PMI重回扩张（%）资料来源：Wind，申万期货研究所美国1月核心PCE物价指数同比上升4.7%，预期4.3%，前值4.4%；环比上升0.6%，为2022年8月以来最大增幅，预期0.4%，前值0.3%。作为美联储更为关注的通胀指标，1月核心PCE通胀超预期反弹进一步支撑短期美联储的紧缩政策。图16：PCE核心通胀超预期反弹（%）资料来源：Wind，申万期货研究所图17：美债利率结构倒挂加深（%）资料来源：Wind，申万期货研究所近期美国经济数据连续超预期，经济表现出较强的韧性，而通胀则显露更强的粘性，支撑了美联储短期内鹰派立场的延续，部分较为鹰派的美联储官员表示将在3月考虑加息25bps的选项，市场对未来加息幅度的预期也向着75bps靠近。更高的终端利率和更长的峰值利率持续时间的预期，导致美债利率结构倒挂进一步加深。重点关注3月利率会议前的最后一份就业报告和通胀数据的表现。 04 海外高频数据观察图18：商业零售销售景气企稳（%）图19：经济指数趋稳（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图20：美国初领失业金意外回落（人）图21：ECRI领先指标延续反弹（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图22：金融状况指数趋于宽松图23：房贷利率反弹（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 05 近期资产表现资料来源：Wind，申万期货研究所表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.美联储终端利率预期提升 2.欧债压力累积削弱欧元币值； 3.俄乌冲突进一步升级； 4.中美关系降温； 5.两会增量政策不及预期
申银万国期货2023-02-26
经济持续恢复，期债继续面临调整-申万期货_金融专题_国债期货
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1年10月以来最低，但仍高于市场预期，利率期货数据显示，目前市场预期美联储在3月加息25个基点的概率超过90%，且认为最终加息幅度可能超出市场定价水平。 1月份欧元区和英国制造业PMI也有所回升，欧元区私营部门经济在2023年初意外恢复增长，提振了市场对于欧元区经济“软着陆”的希望。IMF发布的《全球经济展望报告》上调了今年的全球经济增长预测，是一年以来的首次，预计今年全球整体GDP将增长2.9%，比10月份的预测提高了0.2个百分点。整体上看，当前海外市场经济增长韧性仍强，衰退预期弱化，海外央行未来演进及影响仍需要高度关注。 03 国债期货价格走势展望 1月份，受各地疫情高峰过去，居民消费和工业生产逐步恢复，央行、银保监会不断出台信贷支持政策，MLF利率下调预期落空等因素影响，国债期货价格以下跌为主。春节后在央行加大公开市场操作，资金面宽松、机构加大配置力度和期现基差修复的情况下，对期债价格有所支撑，但力度有限。本周国债期货价格已经显著调整，10年期国债收益率回升至2.9%上方。展望后市，一是疫情进入低流行水平后，居民生产消费持续恢复是大概率事件，春节期间已经有所体现，从PMI指数上看，1月经济景气水平也明显回升；二是官方持续出台的稳经济和地产相关政策，使得房地产市场存在由量变到质变的可能，有望逐步企稳回升，重点关注商品房销售情况；三是持续宽松的资金面，在宽信用效果不断显现的情况下，也存在收敛的可能；四是财政政策将继续发力，加力提效下赤字率和专项债规模有望增加，关注两会情况。此外，海外市场经济韧性仍强，美国非农就业数据超预期，美联储最终加息幅度可能超出市场定价水平，美债收益率回升。总体上在央行货币政策保持稳定，经济逐步恢复和市场风险偏好提升的情况下，预计国债期货价格将继续调整，操作上建议做空为主。
申银万国期货2023-02-21
注册制落地，美或再通胀-宏观周报20230219
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计入更加鹰派的政策路径，CME联邦基金利率期货显示，市场对终端利率的预期上升至5%之上，而对降息的中性预期已经推迟至四季度末。尽管政策路径预期再度出现扰动，但考虑当前处于加息周期尾声阶段，二季度前的政策路径波动幅度较小，终端利率的中性预期为5.25%±25bps，对市场全面性的影响有限，但部分利率敏感型资产可能会有波动。美短债利率、美元近期反弹，但延续性有待观察，黄金或呈宽幅震荡，短线关注是否有反弹机会。风险提示：美联储终端利率预期提升；俄乌冲突或进一步升级；日央行释放转向信号；美国升级对华科技制裁。正文 01 国内热点观察表1 国内宏观环境概览国内热点数据及事件：金融市场会议提及提高产业服务。2月10日，人民银行召开2023年金融市场工作会议，总结2022年金融市场和信贷政策工作，并安排部署2023年重点工作，涉及金融工具、房地产、大型平台整改等重点内容。首先，总体定调上，人民银行2023年的金融市场将提高对扩大国内需求和建设现代化产业体系的能力，支持加快构建新发展格局；其次，具体的金融工具上，也着重强调做好政策性开发性金融工具、设备更新改造专项再贷款等稳经济大盘政策工具存续期管理，完善支持普惠小微、绿色发展、科技创新等政策工具机制。此外，还将加强农业强国金融服务。2022年末，我国使用了15项结构性货币政策工具，余额约6.4万亿元，预计2023年基建、制造业、普惠、绿色、科技、乡村振兴等领域的结构性货币政策工具仍将积极发力；然后，房地产方面未提及“房住不炒”，提出因城施策实施差别化住房信贷政策、落实好“金融16条”、积极做好保交楼金融服务、加大住房租赁金融支持等。二手房价格开始转暖。近期，多地因城施策优化房地产调控政策，包括提振信心、降低购房成本、降低购房门槛、加快购房流程等方面。提振信心方面，截至2月14日，已有山东、安徽、河南等地明确表态试点现房销售，1月，住房城乡建设部提出“有条件的可以进行现房销售”。统计局数据显示，1月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为上涨0.2%；二手住宅销售价格环比由上月下降0.5%转为上涨0.4%。二线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降0.3%转为上涨0.1%；二手住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点；二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月相同。另外，克而瑞研究中心数据也显示，全国11个重点城市的二手房成交较去年春节月的成交增长29%，出现回暖迹象。预计后续房地产市场政策仍将从需求端因城施策推出，对于稳定市场信心，提振房地产市场将起到积极效果。图1：百城价格指数显示二手房开始转暖（%）资料来源：Wind，申万期货研究所一号文件持续聚焦乡村振兴。2月13日，中共中央国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见（即“中央一号文件”）全文公布。文件内容涵盖粮食和重要农产品稳产保供、加强农业基础设施建设、强化农业科技和装备支撑、巩固拓展脱贫攻坚成果、推动乡村产业高质量发展、拓宽农民增收致富渠道、推进宜居宜业和美乡村建设以及健全乡村治理体系、政策体制机制九部分内容。纵览全文，可以看到党和国家非常重视“三农”工作，并把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重，举全党全社会之力全面推进乡村振兴，加快农业农村现代化。此外，在农业基础设施建设部分，着重强调加强水利基础设施建设。据水利部，2022年全国完成水利建设投资10893亿元，比2021年增长44%，2023年将努力保持水利基础设施体系建设的规模和进度。 MLF平价超量续作，流动性边际收敛。2月15日，人民银行开展4990亿元中期借贷便利（MLF）操作，同日到期量为3000亿，中标利率为2.75%，连续6个月不变，此次MLF净投放1990亿元，连续三个月超量续作。春节后央行开始主动回收此前投放超量流动性，月初以来累计净回笼3660亿，同时中旬恰逢企业缴税高峰期，多重因素推动DR007重回2%上方。在当前流动性整体宽松空间有限、银行加力信贷投放形成资金消耗、融资需求边际修复下机构对未来流动性的预防性需求提升、2-3月同业存单到期量较大等情况下，央行加量续作MLF，并继续加大逆回购投放，有助于维护流动性合理充裕预期，避免资金面大幅波动，并有效减轻银行中长端负债压力，引导其持续加大信贷投放，助力经济修复和市场平稳运行。图2：春节后流动性边际收敛（%）资料来源：Wind，申万期货研究所注册制制度规则全面落地。2023 年2 月17 日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。此次发布的制度规则共165部，其中证监会发布的制度规则57部，证券交易所、全国股转公司、中国结算等发布的配套制度规则108部。内容涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大资产重组、监管执法、投资者保护等各个方面。本次制度落地是此前注册制全面实施的阶段化成果，较2月1日征求意见稿相比变动集中在延长中介机构底稿报送时间以及加大违法违规惩戒力度方面。与改革前相比，主板首发发行承销机制明确新股发行价格、规模主要通过市场化方式决定和完善新股询价定价机制、优化部分申购配售机制与约束安排，助力市场完善中国特色估值体系。 02 国内高频数据观察图3：高炉开工率接近见顶（%）图4：下游织机开工率稳步回升（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图5：高基数下2月中旬增速放缓（%）图6：汽车开工依旧延续猛势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所生产方面，节后复工迹象较为明显。高炉开工率显示2月中旬接近历年节后复工顶点，后续至月底预计维持稳定。2月17日百度迁徙指数已经回落至500以下，预计下周回落至历年同期水平。但目前仍处于存量订单消耗阶段，预计2月起随着新订单指数持续上升高炉开工率有望突破60%。汽车销售方面，由于去年基数较高以及新能源政策退坡，1月主要车企销量回落，但汽车开工数据显示上游景气度仍在高位。图7：地产信心恢复不及预期（%）图8：二手房率先开始复苏（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图9：猪肉价格回落触发收储（元）图10：本周蔬菜价格开始反弹（点）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图11：航运指数呈现触底迹象（点）图12：本周能源价格拖累明显（点）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所物价方面，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年2月上旬与1月下旬相比，12种产品价格上涨，35种下降，3种持平。截至2月16日，本周农产品价格指数均值132.14，周环比略升0.02%。周度来看，与上周相比蔬菜价格、猪肉价格均下降，截至2月16日，本周28种重点监测蔬菜批发均价为5.78元/公斤，较上周回落0.78%。能源方面，截至2月16日，本周英国布伦特原油现货均价上升2.03%至84.57美元/桶，WTI原油现货均价为79.07美元/桶，上升2.03%；2月英国布伦特原油现货价同比下跌15.47%，WTI原油现货均价同比下跌15.45%。2月英国布伦特原油现货价格月环比上升0.23%。图13：MLF平价超量续作维持流动性（%）图14：央行公开市场回收流动性资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图15：人民币一改节前上涨趋势（点）图16：中美利差倒挂再度扩大（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所流动性方面，本周央行公开市场操作累计回收3660亿，DR007突破至在2.2%以上，预计一季度仍旧以超量OMO操作为主。汇率方面，节后一改节前人民币单边升值趋势，美国通胀刚性下美债收益率飙升至接近4%，中美利差倒挂幅度再度扩大至93个基点。 03 海外热点观察热点数据及事件：本周公布的美国1月CPI同比6.4%，小幅低于前值6.5%，环比0.5%。核心CPI同比5.6%，小幅低于前值5.7%。结构上看，主要受汽油价格（环比2.4%）、住房成本（环比0.7%）以及食品价格（环比0.5%）的影响，环比出现反弹。整体上看，通胀正在下行，但整体仍然维持高位。美国1月PPI同比增6%，低于前值6.2%，但高于预期的5.4%。1月PPI环比0.7%，预期为0.4%，前值为-0.5%。大部分的涨幅源于能源的价格上涨（同比5%），刨除食品和能源的商品价格上涨0.6%。美国1月零售销售额环比增长3%，逆转了此前连续两个月下滑态势，高于市场普遍预计的1.9%，同比增长6.4%。剔除汽车及零部件后的零售销售额环比增长了2.3%，增幅也高于市场预计的0.9%。图17：通胀数据超预期（%）资料来源：Wind，申万期货研究所图18：美国通胀细分项（%）资料来源：Wind，申万期货研究所图19：美国零售销售环比超预期（%）资料来源：Wind，申万期货研究所从影响上看，结合此前强劲的非农报告，高于预期的CPI数据、强劲的零售销售数据和非农报告，体现美国经济韧性下的通胀粘性。支撑美联储近期的鹰派姿态，本周有两位美联储官员称会在3月利率会议上考虑加息50bps。市场计入更加鹰派的政策路径，CME联邦基金利率期货显示，市场对终端利率的预期上升至5%之上，而对降息的中性预期已经推迟至四季度末。尽管政策路径预期再度出现扰动，但考虑当前处于加息周期尾声阶段，二季度前的政策路径波动幅度较小，终端利率的中性预期为5.25%±25bps，对市场全面性的影响有限，但部分利率敏感型资产可能会有波动。美短债利率、美元近期反弹，但延续性有待观察，黄金或呈宽幅震荡，短线关注是否有反弹机会。图20：市场隐含目标政策利率（%）资料来源：Wind，申万期货研究所 04 海外高频数据观察图21：商业零售销售景气企稳（%）图22：经济指数趋稳（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图23：美国初领失业金人数走高（人）图24：ECRI领先指标延续反弹（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图25：金融状况指数趋于宽松图26：房贷利率反弹（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 05 近期资产表现资料来源：Wind，申万期货研究所表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.美联储终端利率预期提升 2.日央行新任行长调整YCC政策； 3.俄乌冲突或进一步升级； 4.美国升级对华科技制裁。
申银万国期货2023-02-19
国内经济拨云见日，海外衰退隐忧仍在-宏观大类策略双周报20230120
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023年不会开启降息。而CME联邦基金利率期货的隐含终端利率始终未能提升至5%以上，更大的分歧或集中在5、6月的利率会议上。尽管美国就业数据仍然呈现韧性，但是美国方面的景气数据和高频经济数据已经相继走弱。中期关注本轮经济衰退预期下的经济回落深度，短周期重点关注就业市场端什么时候出现更为明确的降温信号。国内随着疫情影响的逐步消退和经济支持政策落地，国内呈现持续性的信心修复，股市和外汇同步上涨。后期主要关注经济复苏的兑现力度。节前市场信心开始高涨，虽然1月MLF及LPR维持不变，但央行本周累积向市场投放超过2万亿，创下历史新高，整体流动性呵护意图明显。表3 2022年主要经济数据资料来源：Wind，申万期货研究所权益市场：2023年开年以来股指就出现了连续上涨行情，计算机和非银金融领涨，资金方面北向资金流入超1000亿元，杠杆资金流出50多亿元。我们认为各个指数短期涨幅可观，长假来临之际仍要警惕风险，但整体上2023年经济前景相对于2022年更为乐观。大宗商品：大宗商品近期更多反映了对中国经济复苏期待下的需求预期，在能化类和工业类商品的带领下，整体商品价格出现抬升。而随着本轮美联储加息周期步入尾声，黄金近期价格重心出现明显上移。面临海外经济衰退周期临近以及可能的政策转向，在避险需求以及保值价值的驱动下，长周期端黄金的上行路径较为明确。不过中期可能存在美联储高利率政策持续时间超预期，导致实际利率不会快速回落的风险，更大的上行趋势可能在下半年呈现。有色金属方面，受全球库存总体低位，LME现货保持贴水。中期来看，美元高利率、国内解封、库存回升等因素对市场影响总体较为均衡。螺纹钢方面，目前产地钢坯库存风险有所累积，在库存总量矛盾不大的情况下，成本端对成材价格的支撑依旧坚实。债券市场：随着疫情高峰过去和促消费政策的实施，经济增长预期增强。美国经济数据放缓，美债收益率回落。预计在经济持续恢复和货币政策保持稳健的情况下，节后国债期货价格将继续面临调整压力。外汇市场：近期美国衰退预期升级，同时随着市场博弈联储会提前实施宽松，美元指数基本维持在105以下波动。近期人民币涨幅较大，13日最高涨至6.7附近。2023年1月19日收于6.77，较2022年11月初的本轮底部7.32累计升幅7.6%。我们认为涨幅主要受国内政策预期变化，1月外资流入已突破1000亿，初步形成形成“资本流入→汇率升值→资本流入”的正反馈。2023年上半年美元主要矛盾在于欧美央行宽松政策时间差。人民币预计维持单边强势，但回到2021年6.3高位概率极低，欧央行一季度变现依旧是主导美元指数的关键变量，预计一季度人民币本轮高点暂时不会突破6.6。表4 春节期间重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 03 风险提示： 1. 假期海外数据衰退超预期； 2. 俄乌冲突可能进一步升级； 3. 美国对华半导体制裁超预期。
申银万国期货2023-01-20
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