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豆菜粕分化，原因几何？

上周六，我国声明对进口加拿大菜粕、菜油加征100%关税，事件始料未及，本周一菜粕迎来涨停，带来丰厚的进口菜籽榨利，但同时加拿大菜籽反倾销事件悬而未决，中加关系恶化，也为油菜籽能否进口打上一个问号，包括今日也有传闻中国对进口加拿大菜籽加征25%关税，3.20生效、南方某油厂菜籽洗船、通关有问题等。但可以预见的是，远月的菜籽、菜粕更成问题，国内3月至5月菜籽进口预估分别为26万吨、19.5万吨和26万吨，累计同比下降58万吨。也有不少投资者朋友疑惑，加征100%关税这么大的事情，怎么走反套了？笔者认为，本次事件更多地计价在了豆菜粕价差缩小，一个不容忽视的因素是菜粕的需求问题，因为在猪、肉禽等饲料中，完全可以做到不添加菜粕，这也就是菜粕难以主导行情的原因所在，豆菜粕价差若平水甚至倒挂，在饲料替代中可以不使用菜粕。目前来看，预计菜粕盘面还是会比豆粕坚挺，前者的供应预期是缩水的，而后者处于近强远弱的弱化阶段。一、3月USDA报告大豆调整项 3月USDA报告将2023/2024季美豆的压榨下调200万蒲至22.85亿蒲，留种及损耗上调，期末库存维持3.42亿蒲不变，2024/2025年度未进行调整，维持3.8亿蒲库存不变，库消比8.97%（去年同期8.59%，同比更加宽松）。未对巴西各项进行调整，库消比19%（去年同期17.2%，同比更加宽松）。阿根廷方面，将2024/2025季大豆的国内压榨上调100万吨至4200万吨，因此期末库存下调100万吨至2495万吨，库消比46.12%（去年同期49.14%，同比更为紧张）。二、巴西收获加快，贴水下跌 3月10日，受到菜粕涨停的带动，豆粕上涨，近两日回吐涨幅，3月USDA报告的调整并未带来利好，豆粕进一步下跌。近期国内进口大豆买得少，主要船期集中在4、5、6、7月，其中4月船期进度72%-79%，5月船期进度49%-53%，6月船期进度38%-42%，7月船期进度15%。当前对3-5月到港大豆数量的预估为450万吨、900万吨、1150万吨。图1：巴西大豆收获进度数据来源：Conab，紫金天风期货研究所据CHS，2024/2025年度巴西大豆的卖货进度为41.41%-43.92%范围内。内陆运费、海运费还是较为坚挺，特别是内陆运费。截至3.7当周，Sorriso至帕拉纳瓜港口的运费为467雷亚尔/吨，至桑托斯港的运费为468.33雷亚尔/吨。虽然销售良好及运费因素对贴水有所支撑，但巴西收获进度加快，卖压正逐步兑现。截至3月9日数据，全国范围大豆收获进度已达60.9%，环比增5.1%，高出五年历史均值4.4%。据了解，截至3.10，3月船期巴西大豆已装船至中国约365万吨左右，日均装船量39万吨，速度较快。今年年初到现在，巴西国内大豆压榨利润高位下滑，据IMEA数据，截至3.7，MT大豆压榨利润665雷亚尔/吨，过去四周均值为740.8雷亚尔/吨。本周以来，国内区域豆粕现货基差在不断收敛，并非以盘面上涨的形式，近强远的格局正在弱化。3.12，华东地区报05+560。三、进口菜粕来源目前国内菜粕报价多以停报为主，也有部分印度菜粕报价。美国农业部（USDA）数据显示，2024/2025年度我国油菜籽产量预计为1580万吨，国内菜粕消费1450万吨，预计进口300万吨菜籽、270万吨菜粕以及173万吨菜油补充国内消费。根据海关数据，进口印度菜粕占总进口菜粕中很小的比重，一年只有一两万吨左右，进口加拿大菜粕74，进口迪拜菜粕18%。来源：期货日报网

期货日报网03-12 16:45

郑州商品交易所2025年03月12日菜粕仓单日报

0 南通一德（建发物产RM） 01F 加拿大 5970 -30 南通粮油（建发物产RM） 0 0 广州新港（建发物产RM） 0 0 小计 5970 -30 0 1027 厦门明穗东莞侨益（厦门明穗RM） 0 0 0 东莞深赤湾（厦门明穗RM） 0 0 南通一德（厦门明穗RM） 0 0 南通粮油（厦门明穗RM） 0 0 广州新港（厦门明穗RM） 0 0 小计 0 0 0 1028 中储粮东莞 01C 国产 1035 0 0 小计 1035 0 0 1029 中粮东莞 01C 国产 240 0 0 小计 240 0 0 1030 东方粮油厦门银祥（东方粮油RM） 0 0 0 小计 0 0 0 1031 道道全岳阳广东茂名（道道全岳阳RM） 0 0 -50 小计 0 0 0 总计 8940 -90 20 备注：（1）类别标注为 01C 代表粗蛋白质≥35%且为国产菜粕；（2）类别标注为 02C 代表 34.5%≤粗蛋白质＜35%且为国产菜粕；（3）类别标注为 03C 代表 34%≤粗蛋白质＜34.5%且为国产菜粕；（4）类别标注为 01F 代表粗蛋白质≥35%且为进口菜粕；（5）类别标注为 02F 代表 34.5%≤粗蛋白质＜35%且为进口菜粕；（6）类别标注为 03F 代表 34%≤粗蛋白质＜34.5%且为进口菜粕。

99qh03-12 16:29

分析人士：理性看待计价幅度和空间

周一，受中方将对来自加拿大的菜粕加征100%关税消息影响，国内菜粕期货价格大幅上涨，开盘封板。市场之所以对本次关税消息反应较大，主要因为中国对直接和间接来自加拿大的菜粕依赖程度较高。中州期货农产品分析师吴晓杰告诉期货日报记者，以2024年为例，中国商业菜粕供应量为633万吨，其中来自进口加拿大菜籽压榨得粕和直接进口加拿大菜粕量合计为545万吨，占比达86%。银河期货农产品分析师陈界正认为，由于当前国内对加菜籽的进口仍然处于反倾销调查状态，菜粕供应渠道明显缩减，在此背景下，菜粕供需将呈现紧张状态。吴晓杰也认为，虽然目前对加拿大菜籽的反倾销调查还没有公布结果，但相关企业为了降低风险，短期对加拿大菜籽的进口需求必然降低，国内商业菜粕后续供应量将大幅收紧。事实上，本次反歧视政策题材，在性质上属于偏多逻辑，但投资者也需要理性看待其计价幅度和空间，对题材的解读不可过度情绪化。中信建投期货油脂油料分析师石丽红分析称，2025年对加菜粕采取的反歧视政策与2019年限制部分加菜籽出口商资质在供应收缩逻辑层面有相似性，可作为本轮菜粕行情的参考。2019年在菜籽进口受限的同时，叠加了中美经贸摩擦升级、美豆弃种等宏观和大豆端题材，与菜粕供需面共振，助推行情上行。目前，菜粕期货主力合约价格已经超过2019年上半年的高点，但豆粕走势却受到巴西收割加速和CNF报价下跌的利空影响，菜粕也难以独善其身。因此，菜粕与豆粕价差有望继续走强，但绝对价格空间可能受到大豆端抑制。展望后市，陈界正表示，由于菜粕紧张状况难以缓解，大方向仍以寻找其他替代渠道或者减少需求为主，其他替代渠道包括增加其他地区菜籽的进口或者西亚与欧洲地区菜粕的进口，但整体来看，短期难以充分给出增量。从绝对价格来看，近月菜粕期价上涨空间仍然受限，主要受近端大豆到港量较大影响，但从中长期来看，在找到新替代渠道、贸易流充分切换前，菜粕预计整体仍以偏强运行为主。 “对于后续菜粕供应问题，我们也需理性看待。”吴晓杰表示，菜粕主要用于水产饲料，按照国内每年2200万~2400万吨的水产料来看，菜粕年度刚需量约200万吨，月均不足20万吨。因去年四季度国内菜粕进口量大增，目前国内菜粕商业库存充足，约50万吨。考虑到菜粕保质期较短，现货商会积极销售，短期商业供应有保证。吴晓杰认为，从中期来看，后期菜粕没有新的进口补充，或通过与其他植物蛋白维持高位价差形成替代。植物蛋白间替代性较强，豆粕、棉粕、葵粕等都可以替代菜粕使用，而4月中旬以后巴西大豆即将集中到港，供应量大增，国内豆粕供应充足，或将和菜粕之间形成价差，大量替代菜粕使用。此外，还有国产菜籽压榨得粕，即国产青饼和黄饼，虽然不是菜粕期货交割品，但部分地区有使用青饼和黄饼的习惯，短期对菜粕需求形成替代。长期来看，中加之间菜系贸易流中断之后，国际菜系贸易格局或将重建。石丽红提示，目前全国菜粕港口库存仍在60万吨以上，短期供应相对宽松，而远期供需受 “加菜籽进口能否恢复”“菜粕的需求弹性” “国产菜饼的替代能力”等因素影响，具备较大悬念，建议投资者理性交易，倾向以品种间套利对冲为主，单边谨慎追多。来源：期货日报网

期货日报网03-12 10:15

关税政策落地菜系品种谨慎操作

3月8日，中国商务部公布就加拿大对华相关限制性措施进行反歧视调查的裁定。中方决定采取反歧视措施，对原产于加拿大的部分进口商品加征关税。本周以来，菜系期货品种集体走强，引发市场热议。分析人士认为，长期来看，全球菜系贸易格局将迎来一些新的变化。对菜粕而言，远期供需受“加菜籽进口能否恢复”“菜粕的需求弹性”“国产菜饼的替代能力”等因素影响，具备较大悬念，建议投资者理性交易。来源：期货日报网

期货日报网03-12 10:15

沪胶后市易跌难涨

难涨格局。风险偏好降低近日，美国对加拿大商品征收的25%关税于3月4日正式生效，加拿大则宣布将对价值1550亿加元的美国商品征收报复性关税。随着海外贸易形势不确定性进一步加剧，全球商品期货市场风险偏好显著减弱，恐慌指数VIX涨幅一度扩大至20%，创去年12月20日以来新高。同时，2025年2月美国就业市场表现欠佳，非农新增就业15.1万人，略低于预期，失业率上行至4.14%，为近三个月最高。偏弱的经济数据表明美国经济复苏根基不稳，贸易摩擦可能加剧美国经济走弱预期，导致金融市场风险增加，商品宏观因子转弱。尽管海外产胶国仍处于低产季，国内云南和海南天胶产区也维持停割状态，供应压力处于年内偏低水平，但沪胶期货交易逻辑已转向东南亚产胶区的新一轮开割。据统计，过去15年间，每年3月沪胶期货主力合约价格下行的概率高达80%，平均跌幅达5.67%。除非出现割胶前产区干旱或白粉病等特殊情况，供应预期回升将成为3月沪胶期货价格下行的主导逻辑。国内重卡销量回暖全乳胶主要用于重卡全钢胎生产，作为天胶消费“晴雨表”的国内重卡市场在2025年2月迎来显著改善。据统计，2025年2月我国重卡销量约8万辆，环比大幅上涨11%，同比大幅增长34%。然而，今年1—2月累计销量为15.2万辆，同比降幅依然下滑3个百分点。在终端需求表现不佳的背景下，轮胎企业采购原料结构放缓，国内橡胶社会库存压力增加。据统计，2025年2月28日当周，青岛地区天然橡胶库存合计达44.34万吨，周环比小幅增加0.92万吨，呈现连续两周回升的态势。整体来看，一方面，海外贸易形势进一步升级，宏观氛围转弱；另一方面，沪胶期货市场交易底层逻辑转向东南亚产胶区的新一轮开割，供应预期重新回升，叠加下游重卡销量依然同比萎缩，青岛保税区橡胶库存延续累积趋势.。在偏空氛围主导下，预计后市沪胶2505合约将维持易跌难涨走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网03-12 09:33

全球菜系贸易格局迎来新变化

中国对加拿大的反歧视关税措施落地引发市场热议，虽然此次加征关税并未影响到油菜籽进口，但由于从去年9月份开始，中国已经对加拿大油菜籽发起反倾销调查，并向世贸组织提起诉讼，后续有关是否对加拿大油菜籽加征反倾销关税的裁定结果还在路上，受此影响，全球菜系贸易格局将迎来哪些变化？加菜籽出口受到影响加拿大是全球最大的油菜籽生产国和出口国。加拿大统计局数据显示，2024/2025年度加拿大油菜籽产量同比下降7%，但2024年8月至2025年1月期间，加拿大油菜籽压榨量却同比增长7.5%，至593万吨。加拿大谷物理事会的数据显示，2024年8月1日至2025年2月2日期间，加拿大国内油菜籽用量为593.5万吨，同比增长10.6%。在产量下降、出口和内需旺盛的影响下，加拿大油菜籽库存加速去化，同比降幅超19%。加拿大油菜籽出口和内需双旺是推动库存消费比继续下降的主要因素。那么，如果中国加征关税，对加拿大油菜籽市场的影响有多大呢？加拿大油菜籽产量的42%左右用于直接出口，2024年中国市场占据加拿大油菜籽出口份额的67%。一旦中国市场停止进口，加拿大势必寻求其他的出口渠道，同时提高国内压榨需求，即便如此，也很难弥补中国市场缺失带来的缺口，尤其是2025/2026年度，加拿大油菜籽的库存消费比将面临止降回升的风险。国内菜籽进口渠道多元化发展从反制措施对国内市场的影响来看，2024年中国进口639万吨油菜籽，其中，612.6万吨的油菜籽进口来自加拿大，占国内进口菜籽总量的95.8%，加拿大是中国进口油菜籽供应的绝对主力。在中国对加拿大菜粕和菜油加征关税之后，国内对加拿大油菜籽的采购节奏明显放缓，去年四季度以来，加拿大出口中国的油菜籽数量逐月下降。从2025年以来的进口菜籽买船情况来看，1—2月份加拿大油菜籽对华装船量为17.1万吨，较去年同期的35万吨下跌近50%。1—2月期间，蒙古油菜籽对华装船量2.7万吨，较去年同期的1.2万吨实现翻倍增长；俄罗斯油菜籽对华装船量13.8万吨，较去年同期的4万吨翻了3倍多。虽然从装船量的绝对值来看，难以与加拿大油菜籽相提并论，但是蒙古和俄罗斯无疑已成为我国进口油菜籽的备选目的地。此外，欧盟虽然是全球第二大油菜籽生产地区，但由于内需较大，出口占比不足3%，自身供需还面临缺口，不具备对华出口的条件。而澳大利亚和乌克兰作为全球第二和第三大油菜籽出口国，由于常年出口欧洲占比较大，同时政治摩擦带来的不确定因素较多，并非国内进口菜籽的首选地。国内压榨厂油菜籽库存持续去化从国内压榨厂油菜籽的库存水平来看，自2024年12月中旬以来，油菜籽库存自高位去化。截至3月7日当周，压榨厂库存为42.5万吨，虽然周比小幅增加，但整体仍延续了去化的趋势。从进口菜籽的到港量来看，3月份油菜籽的到港预期为26万吨，较2月份的13万吨翻了一倍。从压榨厂开工情况来看，压榨厂开工率为25.32%，略低于过去两年。随着天气回暖，在供应收紧预期的推动下，下游备货需求前置，压榨厂菜粕提货量位于6年来同期高位。截至2025年第9周，国内压榨厂的菜粕库存为3.7万吨，位于历年同期均值附近，在压榨厂菜粕库存压力不大的背景下，整体压榨开工率存在继续攀升的预期，有助于消化油菜籽的到港增量，从而稳定油菜籽的库存去化预期。品种间替代需求升温从菜粕市场来看，国内供应来源由“进口菜粕+进口菜籽压榨菜粕”构成，2024年我国直接进口菜粕274万吨，占国内菜粕总供应量的44%，进口菜籽压榨菜粕349万吨，占国内菜粕总供应量的56%。从进口菜粕的来源国看，进口加拿大菜粕占比73.8%，进口阿联酋菜粕占比18.3%。可见，加拿大菜粕是我国进口菜粕供应的主要来源，影响国内菜粕供应总量的32.5%。那么，在中国对加拿大菜粕加征100%关税之后，国内可选择的进口菜粕来源或将转向阿联酋、乌克兰、俄罗斯等具有出口潜力的市场。如果进口菜粕数量无法满足国内市场需求，届时将更多转化为进口菜籽压榨菜粕供应市场。在进口菜籽同样面临贸易摩擦的背景下，国产菜籽压榨菜粕也将成为备选。虽然国产菜籽压榨的菜粕为青粕，并非交割品，同时蛋白含量偏低，但在“进口颗粒粕+进口菜籽压榨菜粕”供应不足的背景下，一旦价格出现优势，在提高技术水平之后，国产菜粕的替代预期也将明显升温。此外，菜系供应收紧推动的价格上涨还将向豆类市场扩散。一旦豆菜粕价差持续收窄，豆粕的性价比优势将凸显，届时豆粕对菜粕的替代量也将增加，油籽和粕类市场的联动性有望进一步增强。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011311）来源：期货日报网

期货日报网03-12 09:33

关税政策对菜油市场影响有限

宣布自2025年3月20日起，对原产于加拿大的菜籽油及油渣饼等加征100%关税。3月10日开盘菜系期货品种涨停，其中，菜粕多合约封板涨停，而菜油表现偏弱，主力合约2505收涨4.61%，次日开启小幅回调走势。整体来看，由于本次中国对加加征关税不涉及进口菜籽，同时2018年之后中国逐步减少对加拿大进口菜油份额，截至2024年，中国进口自加拿大菜油占比不到1%，基本可以忽略不计，因而加征关税对国内菜油供应实际影响有限，重点在于情绪面扰动。本轮中加贸易关系变化始自2024年8月底，加拿大政府发布公告称，将对中国产电动汽车征收100%关税，以及对产自中国的钢铝产品征收25%的关税。同年商务部对加拿大采取的相关限制措施发起“反歧视调查”。其中，作为中加贸易的关键大宗商品，市场预期菜籽、菜粕可能成为反制措施的落脚点。进入2024年11月之后，随着加方不断释放软化信号，国内对菜系供应的忧虑逐渐降温。2025年2月底，中加举行反倾销调查意见陈述会，市场忧虑情绪再度升温。从当前的进口品种占比来看，2018年之前，加拿大是中国菜籽、菜籽油、菜籽粕的主要进口来源国。2016年，加拿大菜籽油占中国菜籽油进口总量的92.42%。2018年，加拿大菜籽油在中国菜籽油进口中的占比为70%~80%。2019—2023年期间，国内进口菜系品种结构出现调整。从菜粕来看，2020年之前加拿大菜粕进口量占比高达90%以上，虽然近几年有所下滑，但进口量占比依然超过70%。根据海关数据统计，2024年，中国进口菜籽总量为638.55万吨，其中，从加拿大进口613万吨，占比达96%；进口菜粕总量为275万吨，其中从加拿大进口202万吨，占比74%；进口菜油总量为188万吨，其中从加拿大进口仅0.06万吨，占比仅为0.03%。从菜籽方面来看，本次公告中并未提及对加拿大油菜籽加征关税，根据占比情况，本次中国对加拿大加征关税对后续国内菜油供应影响有限，因而市场关注点更多在菜粕方面。对于本次关税调整，我们认为，尽管此次加征关税没有涉及菜籽进口，但不能排除会重演2018年以来的国内菜籽进口偏好，导致中国从加拿大进口菜籽的占比逐渐下降，不过对菜油来说，关税政策影响相对有限，市场在出清本轮情绪面影响之后将回归基本面运行，重点关注国内菜油供需情况。美国农业部2月供需报告数据显示，2024/2025年度全球菜籽产量预计为8531万吨，较上月调增14万吨，同比减少408万吨或4.6%。整体来看，全球菜籽市场供应收紧，需求相对稳定，导致库存下降。加拿大是全球最大的菜籽出口国，加拿大统计局数据显示，2024 年加拿大油菜籽产量预估为 1780 万吨，同比下降 7.0%，原因是单产下降 7.0% ，至 36 蒲式耳 / 英亩，收获面积下降 0.1% ，至 2190 万英亩。另外，欧盟、澳大利亚菜籽产量均同比下滑。 2025年以来，国内菜籽进口量出现明显回落趋势。相关机构调研显示， 2月，沿海地区进口菜籽预估到港船数2条，菜籽数量约13万吨； 3月，沿海地区进口菜籽预估到港船数4条，菜籽数量约26万吨。2月以来，随着进口菜籽量季节性减少，国内菜籽压榨维持较低水平。整体来看，国内菜油库存出现回落态势。调研显示，截至3月7日，沿海地区主要油厂菜籽库存为42.5万吨，较前一周增加2.9万吨；菜油库存为12.69万吨，较前一周增加0.06万吨；未执行合同为14.5万吨，较前一周减少0.6万吨。近期油脂板块整体波动加大。棕榈油产地供需两弱，MPOB2月供需报告中性偏空，超预期下调马棕出口，而且此前印尼推迟B40生物柴油计划至3月，目前尚未看到具体措施，市场不确定性仍较强。国内方面，棕榈油进口利润倒挂，国内低库存的紧现实短期难以发生变化，支撑现货价格。预计棕榈油产地增产周期到来之后，国内外棕榈油价格上方压力将逐渐凸显。豆油方面，近期跟随成本端运行为主，随着中美互加关税靴子落地，南美大豆丰产预期逐步兑现，市场现实开始转向美国大豆的种植情况。2月下旬美国农业部展望论坛超预期下调本年度美豆新作种植面积，为市场提供部分利多力量。从国内来看，中美贸易摩擦再度升温，国内进口大豆供应短缺预期加剧，豆系价格缺乏深跌空间。对于后市，我们认为，本次关税调整对菜系影响短期更偏向情绪面，对现实供需影响仍待跟踪。从基本面来看，全球菜籽供应收紧预期已基本落地，2024/2025年度全球主要产地菜籽和葵籽减产预期基本兑现，支撑全球菜籽价格。从国内供需情况来看，菜油库存目前仍维持相对高位，而下游维持刚需，整体变化有限。对于后市，短期可考虑多配菜油，空配豆、棕的价差机会。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网03-12 09:33

股指无惧美股下跌低开高走-2025年3月11日申银万国期货每日收盘评论

了全球市场，特朗普对其最大的石油供应国加拿大和墨西哥征收并推迟了关税，同时对中国商品提高了关税。中国和加拿大也以自己的关税作为回应。特朗普政府努力导致俄乌之间停火的前景“大大增加”，如果战冲突比预期更早结束，对俄罗斯能源行业的制裁可能会取消，这将为全球市场增加大量原油。整体原油市场偏空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.46%。截至3月6日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.64%，环比下降1.47个百分点，较去年同期下降3.70个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.79%，环比上升5.91个百分点。刚需提货增多，本周沿海整体甲醇库存稳中下滑。截至3月6日，沿海地区甲醇库存在104.1万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比2月27日下降1.8万吨，跌幅为2.5%，同比上升44.38%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估54.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月6日至3月23日中国进口船货到港量在28.4万-29万吨。甲醇短期偏多为主。【尿素】尿素：尿素期货出现下跌。现货方面，山东地区尿素市场小幅上涨，小颗粒主流出厂成交1780-1810元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1820-1830元/吨附近，菏泽市场参考价格1810-1820元/吨附近。消息方面，基于前期检修装置陆续恢复，同时周内仍有新装置投产，尿素装置开工率维持高位。不过企业库存延续下滑，按照季节性规律，3月之后尿素企业仍将处于去库周期，但当前库存绝对水平处于往年同期最高位的压力也不容忽视。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4792元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4478元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，预计短期会有调整，国内预期支撑下短期偏多观点。【煤焦】煤焦：日内双焦期价低位震荡。近期焦煤现货价格走势偏弱，焦炭存在第十一轮提降预期。节后焦煤产量底部回升，后市产量存在进一步的抬升空间。下游焦企利润收缩，产量持续下滑。焦煤上游库存仍处历史高位，钢厂补库积极性不佳、焦企焦炭库存处于偏高水平。终端用钢需求表现平平，节后铁水产量回升速度偏缓，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的增速不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，高库存环境下、短期双焦价格难以向上修复，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期、提振原料端的价格表现。【铁合金】铁合金：今日锰硅期价低位震荡，硅铁期价偏强整理。河钢3月采购价敲定为6400元/吨。港口库存低位、锰矿价格小幅探涨，锰硅成本支撑尚存。兰炭价格下滑，硅铁成本支撑有所松动。需求方面，终端用钢需求表现平平，节后成材产量增速偏缓，钢厂对原料的补库积极性有限。供应方面，近期双硅产量稳定在相对高位，厂家存在一定的去库压力。综合来看，锰硅供需关系较为宽松，价格下方空间仍存，关注成本端锰矿方面的扰动；硅铁供需关系略显宽松、但整体矛盾不大，价格或将跟随板块的表现、以偏弱运行为主，关注传统旺季终端用钢需求会否超出预期。 04 金属【贵金属】贵金属：昨日金银回落，日盘价格重新反弹。黄金呈现获利了结式的调整状态。特朗普关税政策方面呈现反复摇摆，上周宣布对加拿大和墨西哥加征关税后又推迟对两国部分商品征收关税，政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，市场衰退预期升温。与此同时，通胀压力下美联储方面仍然表示近期不会降息，不过市场已经在为全年更多的降息次数进行定价。近期经济数据呈现温和性的走弱，预计市场对美联储宽松的期待会暂时压过经济增速放缓的担忧，但后出现连续性的经济走弱证据、3月会议的鸽派程度未能满足市场期待的话，或进一步引发市场衰退担忧，黄金或维持偏强运行，但临近3000美元/盎司，短期继续买入性价比降低。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价微涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.12%。宏观角度，美国非农数据略不及预期，国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，盘面低位震荡。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。随着金三银四临近，短期内国内电解铝库存或延续去化趋势，铝价走势震荡偏强。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.9%，宏观利好刺激叠加矿端存在不确定性，镍价低位走强。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。社会库存在经历了此前连续去库后，周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，短期仍偏震荡偏弱运行，江西供给端复产较快，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价强势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6110元/吨，云南南华上调10元在5930元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格继续上涨。根据涌益咨询的数据，3月11日国内生猪均价14.65元/公斤，比上一日上涨0.10元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货再度低开高走。根据我的农产品网统计，截至2025年3月5日，全国主产区苹果冷库库存量为549.23万吨，环比上周减少21.81万吨，走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价先抑后扬。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14903元/吨，较上一日+21元/吨。消息方面，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西2月出口棉花274629.15吨，日均出口量为13731.46吨，较上年2月全月的日均出口量13589.21吨增加1%。上年2月全月出口量为258194.97吨。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。受到中国对加拿大商品加税影响，菜系价格受到提振。但由于国内直接进口加拿大菜油数量有限，所以此次加税对于菜油的提振幅度小于菜粕。且MPOB发布报告数据影响偏空导致棕榈油价格有所回落，根据MPOB公布的数据，2月马棕产量为118.8万吨，环比减少4.16%；2月马棕出口量为100.21万吨，环比减少16.27%；截止到2月底马棕库存为151.21万吨，环比下降4.31%，马棕库存水平较此前预估偏高，因此报告对市场影响中性偏空。叠加油价弱势拖累，预计油脂仍将震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆粕偏弱运行，菜粕涨超7%。3月8日国务院发布公告对原产于加拿大的部分进口商品加征关税，市场担忧国内菜系供应偏紧的预期推升菜系价格。国务院关税税则委员会发布公告自2025年3月20日起，对原产于加拿大的部分进口商品加征关税，其中对于菜子油、油渣饼、豌豆加征100%关税。受到加税政策影响菜系价格波动加大，短期内菜粕价格预计受到提振走强。昨日受到菜粕影响豆粕跟随上涨，但由于目前全国油厂开机率没有出现预期的下降，油厂停机预期后移。并且4月后国内进口大豆到港量将增加，国内供应将得到改善。本月USDA报告发布在即，市场预期报告将上调南美大豆产量预估将压制豆粕价格。【原木】原木：原木期货先抑后扬。现货方面，日照港3.9中辐射松报价820元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，中国海关总署网站3月7日发布数据显示，2025年1-2月中国原木及锯材进口量为845.0万立方米，较去年同期的954.0万立方米下滑11.4%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开高走，06合约收于2335.8点，上涨3.08%。当前船司在3月中下旬运力调控有限，若未有更多的空班，运价在3月中下旬存在进一步调降可能。同时，4月对应的也还是季节性的货量淡季，OA联盟在4月还有新增投放的一条航线AEU7，周均运力突破30万TEU，相对货量而言，运力投放预计仍相对过剩。目前，在马士基率先4月提涨的带领下，HPL和CMA跟随提涨，大柜报价分别为4000和4145美元，COSCO则延续3月下旬报价为大柜3225美元。4月如果按照马士基最新提涨运价，完全落地基本不太可能，4月涨价函实质性兑现程度有待验证，由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，短期盘面在船司提涨预期推动下或维持震荡格局，进一步的突破需看到船司对运力的更主动调控或货量的转好。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-12 09:08

【农产品早评】生猪：二育扰动增强，市场情绪渐起

），福建48（2）。供给端：中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，国内直接从加拿大进口的菜油量很少，贸易量已经转向俄罗斯等地。需求端：春节之后，油脂需求进入淡季，国内菜油库存累库，库存高达72.34万吨，菜油提货一般。观点：中国对加拿大菜油加关税，目前对菜油的影响不大，后续需要关注对菜籽的政策，维持震荡。豆菜粕豆粕：日盘豆粕主力合约收盘至2855元/吨，-2.49%。现货基差，广东585（2），江苏573（0），山东565（-8），天津705（12）。宏观层面：昨日全球金融市场仍处于衰退交易中，内外商品表现偏弱。供给端：海关数据显示1-2月中国大豆进口量为1361万吨，进口大豆到港数量因巴西大豆出口延迟较前期有所下降，但比2024年同期增长4.4%。随着后续进口南美大豆到港数量逐渐增加，预计大豆及豆粕供应紧张局面将陆续缓解。需求端：2025年3月9号，主流油厂开机率43%，去年同期45%，整体豆粕需求仍弱。观点：目前供需匹配下豆粕现货压力中等，但中远期大豆丰产及到港量预期强，需求端平淡，短期豆粕或震荡偏弱运行为主。菜粕：日盘菜籽粕主力合约收盘至2684元/吨，+7.23%。现货基差，华东109（175），福建159（95），广东49（65），广西39（65）。宏观层面：上周六，我国出台对原产于加拿大的菜油、菜粕加征100%关税公告。供给端：国内方面，库存相对充沛，去年四季度菜籽菜粕进口量较高。国外方面，加拿大菜粕菜籽受关税及反倾销影响，导致远期菜粕供应量存在减少的预期，关税对国内菜粕现货价格存在100%的传导。需求端：现货拉涨后下游备货积极性有所减弱，昨日现货对期货升水大幅度走强。目前需求季节性回升预期仍存，但现实仍处于偏弱状态。观点：菜粕受到关税影响已完成两轮强势拉涨，目前暂无更多消息面刺激，短期震荡偏强运行为主。由于我国菜粕完全依赖于加拿大进口，那么关税对菜粕现货价格将完全传导，菜粕短期盘面存在强向上的动能。后续供需平衡格局需关注关税政策的变动，以及需求的复苏情况。苹果苹果：山东产区行情平稳，冷库看货客商数量比较多，选购高性价比货源，当前客商采购量适中，有部分客商成交，果农略带惜售情绪，好货要价较高；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，客商采购积极提高，客商多数按需采购，少部分客商为清明节备货，果农货占比较低，要价较高，中小果需求良好，报价偏高；山临近清明节销售旺季，部分自存货偏少的客商开始少量备货；目前苹果由淡季转旺季，震荡偏强，关注03合约交割和现货消费端的情况。红枣红枣：河北崔尔庄市场红枣价格暂稳，停车区等外及成品到货共计十余车，客商挑选合适货源按需采购，整体成交一般；广东如意坊市场到货4车，市场价格暂稳运行，到货特级11.00-11.50元/公斤，一级9.00-9.50元/公斤，客商按需采购，整体成交少量；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，反弹仍考虑逢高空，关注下游补货力度。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6580元/吨（0），俄针5850元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4700元/吨（0）；针阔叶浆价差1880元/吨（0），现货价格趋稳，市场情绪边际回暖，交投氛围略有改善；白卡纸市场延续平稳走势，局部市场价格有松动迹象；生活用纸中小纸企出货受限，部分纸企出现累库现象；文化用纸供应压力不大，工厂排单情况阶段尚可；整体来看，海外月度报价维持上涨，成交一般，上方有一定压力，国内累库放缓，纸厂有一定补库需求，下方有一定支撑，维持震荡，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-12 09:06

【能化早评】API原油累库，油价暂时震荡

经济衰退的预期进一步加强，特朗普再次对加拿大加征关税，继续影响全球经济增长预期。库存端：截至2025年3月7日，API数据显示商业原油累库425万桶，汽油去库456万桶，馏分油累库42万桶。观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，供应端特朗普促OPEC+增产，需求端美国经济衰退担忧加强，特朗普的关税将影响全球，都有利于油价下跌。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止3.11日，PX开工持稳，检修3月下开始，集中在4-5月；PTA2月中开启春检开工下降，昨日开工持稳71.6%，3-4月检修高峰。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止3.11，聚酯开工持稳84.5%，终端织造开工持稳，订单较往年恢复偏慢，成品累库中；中期关注特朗普关税威胁影响情况。观点：中期在Q2调油及PX、PTA检修季，预计强去库格局，PX、PTA均回调多观点。PTA检修加强拖累PX，且产业链定价核心还看PX，但其自身驱动还未开启，跟随原油波动，支撑下移至6700元（对应布伦特70美元）附近。 MEG：供应端：卓创数据，截止3.11，开工降1%至62.4%，季节性检修持续中。短期进口集中到港，但Q2海外也将进入检修期。需求端：卓创数据截止3.11，聚酯开工持稳84.5%，终端织造开工持稳，订单较往年恢复偏慢成品累库；中期关注特朗普关税威胁影响情况。库存端：截至3月6日，卓创数据华东主港继续去库，库存略偏低。观点：乙二醇节后国内供应维持高位，有供应和库存压力，随商品及原油走弱，特别成本下跌后部分春检预计有延迟，但中期去库格局预计不变，短弱中强观点。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为67.5泰铢/kg，环比下跌0.5泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为63泰铢/kg，环比下跌0.8泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价2060美元/吨，环比+5美元/吨；泰混STR20MIX报价16720元/吨，环比未变；供给端，原料方面，原料开启季节性下跌，走势类似23年，水杯差有所收窄；后续的开割节奏上，国内云南海南等地将在3月中下旬陆续试割，目前天气良好，暂时无推迟割胶迹象；国外产区方面，泰国地区将4月中下旬试割，目前1-2月累计降雨正常，泰国地区存在提前开割的可能性。需求端，轮胎开工率继续保持半钢强全钢弱的态势，胎厂进入季节性采购淡季，补库需求偏弱。宏观方面，关税政策接连落地，贸易战带来的衰退预期渐强，商品近期走势偏弱，但昨日部分品种和指数存在低开高走的现象，短期宏观扰动偏强。库存方面，昨日NR期货库存上升，NR总虚实比显著下滑，挤仓风险减少。现货库存上，本周青岛维持4200吨累库，环比+0.71%。据隆众预期，下周青岛继续累库，目前的隐性库存有逐渐回到标胶期货库存中的可能。总的来说，天胶目前供给紧缺或随二季度货船到港、隐性库存的释放而缓解，需求端进入轮胎厂补库淡季，库存方面持续累库，我们对天胶近期持震荡偏空的观点。行情主要运行逻辑是，累库不及预期、标胶现货偏紧等利好逻辑已充分在盘面前期高点计价，短期关税政策带来的宏观上的衰退预期导致内盘商品全面回调，胶价短期受宏观冲击而难以维持高估值。二.消息与数据 1.机构消息：日前，乘联分会发布的最新数据显示，今年2月，全国乘用车市场零售量共计138.6万辆，同比增长26%，环比下降22.8%，今年1-2月累计零售达到317.9万辆，同比增长1.2%。（乘联分会） 2.机构消息：今日天然橡胶市场价格跟随期货盘面重心继续下跌，上海市场23年SCRWF主流货源意向成交价格为16600-16650元/吨，较前一交易日下滑150元/吨；越南3L混合胶主流货源意向成交价格参考17300-17350元/吨，较前一交易日下滑125元/吨。日内销区现货市场来看，期货盘面弱势下滑，现货价格多跟随盘面下调，但目前下游制品买盘跟进有限，实际成交商谈确定。产区市场来看，盘面下跌，部分套利商平仓出货，市场买盘相对谨慎，交投略显清淡。（卓创资讯） 3.机构消息：当前国内轮胎市场稳步推进，整体交投有所放缓。生产端基本维持常规水平，整体开工处于稳态调整。前期市场涨价预期刺激部分进货需求，但由于终端市场表现趋于弱稳，轮胎传导压力不畅，贸易环节库存压力逐渐上升，新的月份市场整体交投不佳，经销商进货意向有所减弱。同时，轮胎价格上涨动力亦有减弱。整体来看，当前市场涨价对市场的推动作用偏弱，轮胎库存高位承压下，市场观望情绪较高。（卓创资讯） 4.财经新闻：美国1月非农新增就业放缓失业率下降。美国劳工部公布数据显示，美国1月非农就业岗位增加14.3万个，远不及预期的17万人，前值由25.6万人修正为30.7万人。美国1月失业率为4%，为去年5月以来新低，低于预期和前值的4.1%。美国1月平均每小时工资年率上扬4.1%，高于预期和前值。（QinRex）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1286元/吨，环比上一交易日-4元/吨。沙河地区部分厂家小板价格下调或存在优惠政策，市场价格灵活，低价成交为主。华东市场商投重心微幅下滑，多数企业稳价为主，零星企业在出货偏弱下，下调价格，市场低价增多，现货观望气氛仍浓。华中市场今日厂家出货尚可，价格暂稳为主。华南市场多数企业出货一般，今日部分企业补跌，市场成交重心下滑，下游采购谨慎。东北市场暂时维稳，除个别企业出货尚可外，多数企业出货不佳。西南云贵区域浮法玻璃价格跟跌，力度1-2元/重箱不等，下游采购依旧谨慎。西北地区浮法玻璃成交重心以稳为主，厂家出货一般，下游拿货谨慎。纯碱：今日，国内纯碱市场横盘整理，市场成交气氛疲软，价格灵活调整。纯碱装置运行稳定，个别企业即将检修，供应低位震荡。企业新订单接收一般，下游企业多按需补库，低价成交。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，但目前观察到终端项目资金问题仍较大，需求或被延后，市场走势或比较极端，建议根据市场动态调整策略。当前矛盾：玻璃下游订单偏低，需求较弱，终端反馈需求未有好转。当前玻璃价格持续下跌至成本附近，向下空间有限，向上没有动力。玻璃盘面跌至极限位置，后市建议等待供需面好转的信号，玻璃厂减产或者需求有所好转，再顺势而为。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩明显，炒作效果不佳，在没有产能退出的情况下，长期偏空，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至3.6日，甲醇整体装置开工负荷84.2%，环比跌1.5%，春检缓步开始，但开工仍在高位。海外开工小降至55.8%，开工低；伊朗据传本周ZPC将重启。需求端：截止3.6日，下游加权开工78%，升3.6%。其中MTO开工降1.8%至82.9%，富德、兴兴重启。传统下游开工升1.6至53.2%，醋酸、甲醛等均在回升。库存：截止3.5，港口库存降6万至100.3万吨；工厂累库0.8至41万吨，待发订单下降。观点：近期传阳煤、盛虹MTO5月检修、渤化4月检修；伊朗也传近期将有多套装置重启。进口3月仍低，随着兴兴开车，预计3月港口大幅去库。短期05有支撑，但从博弈的角度看利多基本出尽，需求整体有下行压力。伊朗重启传言更利空09，近端市场认为MTO兑现的压力才更大，反弹空，但05的弹性可能不大，建议关注09。 PP PP日评：供应端：截至3.11日，PP开工率持稳在至89%，同比偏高水平；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至3.6日，下游开始逐步复工复产，塑编、改性等开工较好，行业平均开工升0.6个百分点至49.6%。库存：截止3.10日，周末累库6.5万吨至86.5万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局震荡；而短期随着开工再次回升，叠加宏观、原油走弱，震荡区间预计下移7100-7400。 PE LLDPE日评供应端：截至3.11日PE开工率持稳至89.5%，检修增多。新投产天津南港、宝丰1期2期、裕龙已初步兑现，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至3.3日下游制品平均开工率升2.8至39%。管材、包装膜等开工均快速上升。库存：截止3.10日，周末累库6.5万吨至86.5万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存均低。预测：PE新投产巨大且稳步兑现，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期反弹主要是当前需求处于回升期，其次近期开工也持续下降，同时宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2。短期偏震荡，7900以上择机试空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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