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吨本年度净销售下年度净销售出口加拿大 0.1 0.4 墨西哥 0.2 合计 0.1 0.0 0.5 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2023-04-27

比利时 -0.7 萨尔瓦多 -1.1 加拿大 -4.2 19.0 危地马拉 -11.6 越南 0.5 荷兰 0.1 合计 153.4 0.0 251.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2023-04-27

0.1 哥斯达黎加 2.1 33.0 加拿大 1.4 22.6 顺风向风群岛 1.0 1.0 巴拿马 0.6 25.9 巴巴多斯 0.4 4.4 奥帕克群岛 0.1 0.1 马来西亚 0.1 0.1 萨尔瓦多 -48.6 未知地区 -54.7 中国大陆 -64.3 141.7 荷兰 1.7 中国香港 0.2 菲律宾 0.1 合计 400.0 0.0 1076.3 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2023-04-27

USDA：截至4月20日当周美国大豆出口销售报告

意大利 * * 巴巴多斯 * 3.5 加拿大 -0.7 1.4 尼泊尔 1.0 韩国 0.9 缅甸 0.5 塞内加尔 0.2 合计 311.3 0.0 453.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2023-04-27

USDA：截至4月20日当周美国小麦出口销售报告

哥伦比亚 3.5 马来西亚 1.1 加拿大 0.1 泰国 0.1 合计 155.7 202.1 303.6 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2023-04-27

【农产品早评】大豆油脂传闻收储

进至B12，对豆油需求有增加，美国允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，1月数据显示美国用于生产生柴的菜油达11万吨，增量明显。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度2月进口食用油109.84万吨，同比增长11.68%，环比下降33.9%，食用油库存为342.5万吨，维持高位。国内菜油库存大幅回升。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观：目前市场基本计价美联储还有最后一次加息，后续需观察在高利率环境下是否有小危机出现。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易。国内传闻将重点由刺激转为改革，对市场有潜在的影响。 OPEC超预期减产需关注后续实际情况。策略：油脂以震荡为主，短期关注油脂间价差机会，长期偏空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-04-27

2023年4月26日申银万国期货每日收盘评论

但是菜油偏弱，欧菜油继续下跌，市场预期加拿大23/24年菜籽产量再度增加东欧多个国家允许乌克兰粮食出口过境，但是不允许进口，近期欧菜油价格冲高回落，国内进口加菜籽榨利亏损，菜油比豆油贵之后，成交再度转差，菜豆油2309价差开始触及800之后再度回落，菜油仍需要降价差寻求消费。4月前25日马来西亚棕榈油出口减幅缩一次，但是改善有限，整个4月马印产地旱季明显，利于产量复苏。国内近月船期棕榈油进口倒挂较多，进口巴西大豆榨利较好，豆棕2309价差跌破500。目前整个油脂还是预期供应增多，但是需求暂无亮点，本轮反弹后可能再度向下，维持逢高做空策略。棕榈油主力7000-8000，豆油主力7500-8500，菜油主力8100-9100。【豆菜粕】豆菜粕：跟随美盘反弹，5月华北地区油厂停机检修，地区压榨量可能不及预期。根据航运数据，随着巴西大豆价格竞争力增加，预计在4月25日至5月1日之间，巴西料向美国出口至少79000吨大豆。分析师称，因巴西大豆价格下滑，美国大豆加工商对进口巴西大豆的兴致增加。截至2023年4月23日当周，美国大豆种植率为9%，高于市场预期的8%，此前一周为4%，去年同期为3%，五年均值为4%，美豆播种初期较为顺利，但是未来美豆主产区面临低温风险，播种进度可能放慢，在旧作偏紧和新作种植面积维持的背景下，现阶段美豆主力底部维持在1400-1450美分之间，因此国内豆粕不易过度看空，近期豆粕现货小幅反弹，基差维持较高，盘面下跌后将会因为期现回归而反弹。豆粕主力运行区间3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-04-26

【农产品早评】生猪盘面绝对价格“高”，总体区间震荡

进至B12，对豆油需求有增加，美国允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，1月数据显示美国用于生产生柴的菜油达11万吨，增量明显。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度2月进口食用油109.84万吨，同比增长11.68%，环比下降33.9%，食用油库存为342.5万吨，维持高位。国内菜油库存大幅回升。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观：联储官员放出鹰派发言，目前市场基本计价美联储还有最后一次加息，后续需观察在高利率环境下是否有小危机出现。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易。国内传闻将重点由刺激转为改革，对市场有潜在的影响。 OPEC超预期减产需关注后续实际情况。策略：油脂以震荡为主，短期关注油脂间价差机会，长期偏空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-04-26

2023年4月25日申银万国期货每日收盘评论

间24日，由于劳资双方的谈判陷入僵局，加拿大联邦公共服务部门的雇员们举行的罢工进入第六天。加拿大联邦公共服务部门工会自4月19日开始罢工，这是加拿大历史上最大规模的罢工之一，也是自1991年以来，最大规模的联邦公共服务部门的罢工 2）国内新闻证监会债券部主任周小舟在北京市2023年基础设施REITs产业发展大会上表示，REITs市场三年来，资产类型稳步拓展，基础制度加快建立，监管框架基本构建，市场运行总体平稳，逐步走出了一条具有中国特色的REITs发展道路。下一步，将推动消费基础设施REITs项目尽快落地，研究优化REITs估值体系，加快推进REITs专项立法，推动REITs市场高质量发展 3）行业新闻安徽省宿州市房地产业协会发布《2023宿州市房地产展示交易会通告》，根据通告内容，宿州市将在2023年4月29日至5月3日举行房地产展示交易会。在展会政策期间（2023年4月29日至5月3日），凡是刚性需求的个人购买的市区首套新建商品住房、改善性需求的个人购买的市区第二套新建商品住房，建筑面积在90平方米以上的，按照10000元/套标准发放消费券；建筑面积在90平方米及以下的，按照5000元/套标准发放消费券。个人购买的第三套或以上的新建商品住房，不享受消费券发放政策。为配合房展会，各房地产企业也可推出相应的购房优惠品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IH和IF)：A股下探后回升，上证50指数微涨0.03%，沪深300指数跌0.50%，通信和电力设备领跌，两市成交额1.14万亿元，资金方面北向交易净流出49.17亿元，04月24日融资余额增加28.16亿元至15445.10亿元。4月处于业绩披露密集期，资金趋向理性，业绩向好的板块预计走势更为坚挺，从已披露数据来看，消费行业上市公司的业绩恢复比较好，与社零数据相吻合，电子计算机业绩表现欠佳也可能是近期科技股大幅调整的原因之一。随着我国经济持续向好，基本面支撑股指上涨，而温和的复苏步伐和精准的货币政策下，股指预计不会出现强势上涨行情，大概率以震荡反弹走势为主。股指短期连续回调，操作上建议逢低做多，预计IH2305合约波动2550-2800，IF2305合约波动区间3900-4200。股指(IC和IM)：A股市场尾盘反弹，跌幅收窄，IC2305收跌1.42%，IM2305收跌1.44%。全A成交额增至1.14万亿元，连续第16个交易日处于万亿之上，北上资金净卖出49.17亿元。当下，由于市场预期受到扰动，500和1000基本回到3月中旬的低点位置，进一步下行动力有限，中期市场或陷入震荡。短期，国内复苏主线未变，资金未见恐慌性流出，指数深跌风险不大。目前基本处于宽幅震荡区间下沿，操作上建议风险偏好者可择机入场，IC2305预计波动区间6000-6470，IM2305预计波动区间6500-7040。【国债】国债：高位震荡，10年期国债收益率下行0.1bp至2.816%。临近月末长假，央行加大公开市场操作力度，单日净投放1320亿元，Shibor短端品种涨跌不一，资金面有所收敛。央行表示近期部分中小行下调存款利率是补充下调，是存款利率市场化环境下的正常现象。一季度经济运行开局良好，GDP超预期增长4.5%，消费整体呈现恢复向好态势，商品房销售继续边际改善，不过投资和工业生产增速不及预期，房地产投资有所回落。美国4月份Markit制造业PMI初值和服务业PMI初值均高于前值和市场预期，美联储表示需要“额外紧缩”措施以应对高通胀，美债收益率有所回落。从基差上看，国债期货合约基差贴水幅度收窄，IRR持续回升，技术上期债价格继续上行，突破近期高点，短期走势偏强，T2306合约波动区间100.5-101.1元，关注跨期套利机会。 02 能化【原油】原油：伊拉克北方石油出口尚未恢复正常，加之欧佩克及其减产同盟国进一步减产在即，SC上涨1.36%。伊拉克北部石油出口在停顿一个月后也没有显示出即将重启的具体迹象，因为伊拉克增幅和库尔德斯坦半自治地区之间的一项协议的一些方面仍有待解决。路透社报道说，中国在即将到来的五一假期期间出国旅行预订情况表明，前往亚洲国家的旅行将持续复苏，尽管由于长途机票价格飙升，而且没有足够的航班，这些数字仍然远远低于之前。SC2306区间530-570，建议离场观望。【甲醇】甲醇：甲醇夜下跌0.98%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在77.03%，较上周上涨2.48个百分点。本周安徽地区部分装置重启，国内CTO/MTO装置整体开工出现回升。截至4月20日，国内甲醇整体装置开工负荷为64.65%，较上周下跌3.10个百分点，较去年同期下跌5.03个百分点。整体来看，沿海地区甲醇库存在69.18万吨，环比上涨3.28万吨，跌幅为4.98%，同比下降16.27%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估19万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计4月21日至5月7日中国进口船货到港量在63.54-64万吨。MA309波动区间2400-2500，建议观望。【橡胶】橡胶：橡胶周二夜盘走势上涨，随后持续回落，全天收阳，但上影线较长。RU09收于11990，上涨295，目前橡胶国内产区气候正常，部分地区已开割，云南白粉病影响部分区域延后开割，同时气候较为干旱使得对后期产出有所疑虑推升原料价格，未来一周将有少量降雨但整体水量偏低，关注后续降雨，国外产区进入减产季，供应弹性较低，全球供应处于低谷，国内库存仍有累积，压制价格，沪胶价格处于低位，需求端支撑有限，短期走势上涨基于短期气候影响，整体供需未有明显改善，期货价格快速拉升后，套利卖压显现，建议区间底部多单逢高止盈，预计后期走势延续区间波动，RU09波动区间11500-12150。【纸浆】纸浆：纸浆今日低位窄幅波动。近期外盘美金报价大幅下调，利空浆价。海外新增阔叶浆产能释放速度加快，欧洲港口库存加速累库，海外需求在当前宏观环境下持续走弱。国内进口量有所回升，进口木浆现货价格持续下跌，成品纸需求未有明显改善，原纸企业采购意愿不强，各纸种价格重心均有所下移。整体来看，供增需降的逻辑不变，浆价预计继续承压，SP2309合约区间5000-5500。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。煤化工8250通达源，成交不佳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7550常州，成交一般。今日聚烯烃期货整理运行。目前现货成交一般。基本面角度，供需转弱，上周盘面止跌反弹，不过，成本端回落的大背景下，烯烃端或维持弱势整理。预计PE09合约波动区间8000—8400，操作上建议建议观望。预计PP09合约波动区间7450—7850。【PTA】 PTA: 主力2309合约收跌于价格5690元/吨，华东现货参考6310元（-36）。PX中国台湾在1093美元。PTA加工区间参考621元/吨。现货均基差收跌至2305+58/2309+530；PTA整体负荷提升至80.20。中国大陆装置变动：蓬威90万吨重启，目前仍处于调试中，个别装置负荷小幅调整，而聚酯端来看，聚酯部分工厂的减产计划如兑现，预计开工回落至85%偏下，目前PX成本端支撑仍在，汽油库存低位，调油预期有待发酵，PTA2309合约波动区间5600-6200元/吨，操作上短期逢低点做多。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约收跌于价格4240元/吨，华东现货在4114（+6）。华东主港地区MEG港口库存总量107.46万吨。乙二醇样本石脑油制利润为-177美元/吨，乙二醇国产产量增加明显，下游面临减产，乙二醇供应端压力加大下，工厂也出现降负或检修意向，目前停车的产能较大的装置主要有恒力石化90万，海南炼化80万，盛虹炼化一期100万吨等装置，镇海炼化另外5-6月份，卫星石化、浙石化、恒力石化有转产计划，使得供应压力预期减少，但是转产的不确定性以及几套检修装置在5月以后重启，使得市场供应又充满了变数。MEG2309合约波动区间4100-4400元/吨，操作上逢高点做空为主。 03 黑色【钢材】钢材：短期来看，地产、基建、出口都不同程度出现了放缓的迹象，叠加季节性的淡季，整个黑色我们预计也将在未来1-2个月的时间内继续磨底。进入到4月以后，螺纹的表需基本在310-320万吨一线徘徊，和去年同期相比基本没有优势。3月大量施工转竣工的背景下，带来的用钢需求增量也十分有限。另一方面，目前西南地区钢厂开始陆续减产，虽然碳元素成本端已经有所下移，但铁矿的价格或仍有一定下跌空间，成本的松动对成材价格的利空也不容忽视，短期螺纹依然震荡偏弱看待，RB2310合约波动区间3600-3900。【铁矿】铁矿：在247家铁水产量进一步回升至247万吨的情况下，高炉的补库刚需带动了铁矿疏港量的抬升，以及港口库存的进一步去化。但受到终端需求边际转弱的影响，普氏降至120美金附近。另一方面，随着外矿发运淡季的结束，铁矿发运和到港量均有明显的环比回升，虽然静态来看铁矿自身的矛盾相对有限，但在钢厂利润收缩、铁水达到顶部区域，减产或将逐步开启的环境下，矿价后期也面临一定的压力。I2309合约波动区间650-800。【煤焦】双焦：日内焦煤、焦炭09合约小幅上行后震荡回落。上游出货压力较大、焦煤价格持续走弱，焦炭第四轮提降落地。在钢厂利润低位而焦企盈利尚可的环境下，焦炭价格仍存进一步提降的预期。焦煤产量稳步回升，蒙煤通关高位、澳煤进口放开，焦煤供需格局趋向宽松，矿山与洗煤厂库存持续积累，估值存在下调空间。近期成材需求表现平平，随着铁水产量的持续攀升，压减产量政策约束下后市产量的增幅将逐渐收窄，需求端对煤焦价格的支撑力度有限。当前焦炭产量同比偏高，在焦煤成本支撑偏弱的情况下、焦炭价格易跌难涨，煤焦维持逢高抛空思路。预计JM2309波动区间1350-1650，J2309波动区间2100-2400。【铁合金】铁合金：今日锰硅、硅铁06合约小幅上探后回调走弱。锰矿价格偏弱运行，焦炭价格下行，锰硅北方成本降至6600元/吨附近、厂家利润尚可；南方利润倒挂延续。硅铁平均成本在7250元/吨左右，行业利润低位。锰硅产量高位回落，但整体仍处高位，市场库存压力较大；硅铁产量降至低位，市场库存有待消化。钢厂利润低位，钢材产量逐渐见顶，双硅需求端进一步增长的空间有限。综合来看，当前锰硅去库难度较大，关注硅铁复产节奏；由于硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2306波动区间6650-7150，SF2306波动区间7200-7700。 04 金属【贵金属】贵金属：贵金属延续调整。近期美联储多位官员表态要加息对抗通胀，为5月需继续加息预热，并表示会将高利率维持一段时期。市场对5月加息25bp的概率预期升高至80%之上，同时市场对下半年降息的预期降温。数据方面，美国经济数据边际回暖，4月制造业PMI创六个月新高，4月服务业PMI创12个月新高，市场情绪边际乐观。当前市场逻辑延续“加息尾声+就业市场降温+潜在衰退担忧”，基本面偏向正面波动区间抬升，短期再度受到美联储货币政策边际收紧影响呈调整态势，不过难有再度加息提速的情况下，回调程度有限，AG2306合约波动区间5400-5900。AU2306合约波动区间435—460。价格或呈震荡整理。【铜】铜：日间铜价延续回落。三月份国内铜产量同比增长9%，达到105万吨，延续增长。今年全球供应大概率延续稳定，周度精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，综合来看一季度需求表现总体良好，保持今年供求缺口预期。短期CU2306合约可能在67000-71000左右区间偏强波动。建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价窄幅波动。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，中止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2306合约可能20000-23000左右区间波动，建议关注欧洲冶炼复产情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价下探回升。宏观方面美联储加息不确定性干扰，俄乌冲突延续仍存扰动。产业上，截止4月24日，国内电解铝社会库存约83.8万吨，去库2.6万吨，保持连续去库节奏。供应端，国内电解铝供应小幅增长，云南降雨偏少维持前期减产运行状态，贵州及四川等地复产产量相对较小，内蒙古白音华项目保持继续投产。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至65.3%，下游消费端开工持续回暖，带动铝锭库存连续下降趋势。整体上，目前需求回暖，铝锭逐步去库，预计AL2305运行区间18500—19900为主。【镍】镍：镍价小幅反弹。宏观方面美联储加息不确定性干扰。海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，3月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比增1.73%，虽然国内产能延续爬坡，但MHP产电积镍利润缩窄驱动有所减弱。海外市场俄镍现货出现一定紧缺，金川及俄镍升水倒挂，近期进口窗口持续关闭下，国内镍现货市场出现一定偏紧，国内纯镍库存偏低或带来一定支撑。不锈钢领域，钢厂已开始集中减产，3月不锈钢产量约267.5万吨，环比减5.41%，同时需求出现小幅回升，目前钢厂利润已有一定恢复。整体上，镍供需结构略改善，预计NI2305运行区间178000—198000为主。【锡】锡：锡价略有企稳。消息面影响逐步减退，近期缅甸佤邦关停锡矿传闻，引发市场对锡矿端的强烈担忧。据统计，2022年缅甸进口锡矿量约占国内供应总量的1/3左右，2022年缅甸进口锡矿约为18.73万吨，占国内进口总量的77%。今年以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为55.31%，云南某冶炼企业开始停产检修。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，企业仅刚需采购，订单回暖情况需继续跟踪。近期国内锡锭社会库存累积趋势有所缓解。整体上，短期消息面扰动，锡供需疲弱状态略改善，预计SN2305运行区间205000—217000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价冲高回落后反弹拉涨。现货市场成交气氛有所好转，但下游采购维持刚需压价，华东553通氧硅价维持在15350元/吨。供应方面，成本高企利润倒挂、西南厂家开工积极性较差，个别北方厂家也出现停减产意向，工业硅产量降至去年同期水平以下。需求方面，多晶硅价格持续松动，产量仍然延续高位；铝合金企业开工稳定、但采购仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，行业开工降至低位。综合来看，目前下游需求尚待回暖，高企的市场库存消耗缓慢压制硅价；但当前期价逐渐接近北方到货成本，进一步下滑的空间或较为有限。预计SI2308波动区间14500-16500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日大幅收涨。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度植棉面积下降，且预期降幅有所扩大，关注新疆播种期天气情况。需求方面，国内开机率维持在较高水平，成品库存位于历史偏低水平。整体来看，在种植面积下降和内需复苏的推动下，后市国内棉价重心有望逐步上移。CF309合约逢低做多，区间14500-16000。【白糖】白糖：郑糖今日冲高回落。今日糖价出现下跌。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6940元/吨，云南南华维持在6770元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货重回跌势。根据涌益咨询的数据，4月25日国内生猪均价15.12元/公斤，比上一交易日上涨0.30元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：天气炒作暂歇，苹果期货弱势震荡。根据我的农产品网统计，截至4月19日，本周全国主产区库存剩余量为415.88万吨，单周出库量42.23万吨，客商备货五一，单周走货量相比上周大幅提升。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.15元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注此次阴雨天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：走势偏弱。东欧多个国家允许乌克兰粮食出口过境，但是不允许进口，近期欧菜油价格冲高回落，国内进口加菜籽榨利亏损，菜油比豆油贵之后，成交再度转差，菜豆油2309价差开始触及800之后再度回落，菜油仍需要降价差寻求消费。4月前25日马来西亚棕榈油出口减幅缩一次，但是改善有限，整个4月马印产地旱季明显，利于产量复苏。国内近月船期棕榈油进口倒挂较多，进口巴西大豆榨利较好，豆棕2309价差跌破500。目前豆油主力已经跌破前低，菜油和棕榈油主力还未跌破前低，短期继续向下跌破前低需要棕榈油产量复苏和美豆未来播种顺利兑现，除非宏观影响继续发酵。棕榈油主力7000-8000，豆油主力7500-8500，菜油主力8100-9100。【豆菜粕】豆菜粕：菜粕走势偏强。根据航运数据，随着巴西大豆价格竞争力增加，预计在4月25日至5月1日之间，巴西料向美国出口至少79000吨大豆。分析师称，因巴西大豆价格下滑，美国大豆加工商对进口巴西大豆的兴致增加。截至2023年4月23日当周，美国大豆种植率为9%，高于市场预期的8%，此前一周为4%，去年同期为3%，五年均值为4%，美豆播种初期较为顺利，但是未来美豆主产区面临低温风险，播种进度可能放慢，在旧作偏紧和新作种植面积维持的背景下，现阶段美豆主力底部维持在1400-1450美分之间，因此国内豆粕不易过度看空，关注后续实际供应和基差跌幅。豆粕主力运行区间3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-04-25

【农产品早评】红枣销区价格偏硬

疫情以及市场走货情况。纸浆纸浆：加拿大马牌纸浆厂计划改造锅炉停机6周，影响约不到5万吨；昨日国内针叶浆和阔叶浆现货价格小幅下跌，针阔叶价差1300元/吨；白卡纸市场经销商普遍看跌后市，月底回笼资金为主，刚需补仓；生活用纸市场终端加工厂受五一促销订单影响，拿货量微增；文化用纸出版供货临近，大型纸企多延续挺价意愿；乌拉圭阔叶新浆厂已经投产，首批纸浆将于5月份发货，外需低迷，内需受国内疫情发酵影响预期有所减弱，短期偏弱震荡。棉花棉花供应端：USDA四月对22/23年度产量上调0.7%，主要是中国新疆棉加工量来到了620万吨，产量上调21.8万吨，印度维持533万吨。印度上市大幅下滑，似乎去年在播种面积和气候良好的情况下大量减产，市场对此分歧较大，截止4月16号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为8%；去年同期水平为10%，较去年慢2个百分点；近五年同期平均水平在9%，较近五年同期平均水平慢1个百分点，德州方面种植进度周增2个百分点达到13%，周度种植速度放缓。目前新疆种植刚开始，北疆因沙尘出苗偏差可能需要重播，目前影响未定。截止到4月18日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数112，同比低80，环比上周增2；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为197，同比低128，环比上周增3。需求端：四月usda对22/23年度需求小幅上调1.5万吨，主要是对土耳其，孟加拉需求小幅下调，对中国需求小幅上调11万吨，4.7-4.13日一周美国2022/23年度陆地棉净签约14084吨（含签约21478吨，取消前期签约7394吨），较前一周减少57%，较近四周平均减少72%。装运陆地棉65726吨，较前一周减少13%，较近四周平均减少3%。美棉小有反弹，海外需求端的压力逐渐显现，国内随着棉花现货上涨，棉纱利润下滑，进口利润打开，难以大涨。油脂油料供应端： MPOB数据显示马来3月产量为128.84万吨，出口148.62万吨，产量受降水影响严重，出口由于受印尼政策不确定影响而大幅增加，库存超预期降至167.3万吨，远低于预期。马来劳工问题或在23年得到解决。 GAPKI数据显示印尼1月棕榈油库存下降至310万吨，去库明显。印尼传闻将在5月再次调整出口政策，对棕榈油出口有一定影响，产地数据略多。南美天气炒作基本结束，阿根廷干旱减产及霜冻减产严重，油世界将阿根廷大豆预估产量将下调至2800万吨左右，USDA则下调至2700万吨，实际产量预计在2500万吨左右。南美产量目前趋于确定，需要关注的是销售进度带来的节奏性问题。菜系国内供应宽松，四月预估菜籽到港继续维持高位，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。目前欧洲菜棕价格倒挂，欧盟有向外出口菜油的压力。需求端：印尼今年开始实施B35计划，增加国内棕榈油消费，但实际效果有限，消费增量需要打折扣。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，美国允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，1月数据显示美国用于生产生柴的菜油达11万吨，增量明显。国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。印度2月进口食用油109.84万吨，同比增长11.68%，环比下降33.9%，食用油库存为342.5万吨，维持高位。国内菜油库存大幅回升。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。宏观：联储官员放出鹰派发言，目前市场基本计价美联储还有最后一次加息，后续需观察在高利率环境下是否有小危机出现。欧洲目前通胀相关数据超预期汇率，市场或将转向衰退交易，国内3月零售销售及GDP数据好于预期，持续性有待观察。 OPEC超预期减产需关注后续实际情况。策略：油脂以震荡为主，短期关注油脂间价差机会，长期偏空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-04-25

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