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【橡胶周报】供需双弱小幅累库，深强浅弱格局明确

政治及贸易因素：美国总统特朗普声称要对加拿大和墨西哥征收关税，引发市场对贸易紧张局势的担忧，导致投资者风险偏好下降，资金流向美元资产以避险，推动了美元指数的上涨。经济数据因素：美国近期公布的就业数据表现强劲，新增就业人数超出市场预期，失业率维持在较低水平，强化了市场对美国经济复苏的信心，吸引资金流入美元资产，支撑美元走强。总体而言，2 月 28 日美元整体表现较为强势，但需持续关注美联储货币政策动向、全球贸易局势、各国经济数据等因素的变化，这些都可能对美元后续走势产生影响。　

混沌天成期货03-02 09:06

【铜周报】“衰退”担忧引发铜价趋弱

美国潜在铜关税影响最大的国家将是智利、加拿大和墨西哥，它们是2024年精炼铜和铜制品的顶级供应国。（金十数据） 2、【美国白宫官员：政府打算迅速展开铜调查，但没有给出具体时间表】美国白宫官员称，特朗普将承认铜行业是国家安全问题，商务部将根据232条款进行调查。调查将关注原矿铜、铜精矿、精炼铜、铜合金、废铜及相关衍生产品。特朗普更倾向于使用关税而非配额。政府打算迅速展开铜调查，但没有给出具体时间表。基于电动汽车和人工智能需求的预测表明，未来铜将出现短缺。(金十数据） 3、【智利大面积停电波及当地铜矿采矿作业】外媒2月25日消息，周二，全球最大产铜国智利大面积地区发生大规模停电，中断了该国的采矿作业，导致圣地亚哥居民断电。该国电力调度委员会负责人称，目前还没有恢复全国电力的时间表，采矿密集的北部和人口聚集地南部的地区已经开始恢复供电。一位知情人士称，全球最大的铜矿Escondida断电了，而Codelco表示，其所有矿山都受到影响。Codelco表示，Chuquicamata、Andina、Salvador和El Teniente铜矿没有电，其他矿山正在部分使用备用发电。安托法加斯塔和英美资源集团都表示，他们的矿山正在使用发电机。（上海金属网编译） 4、【第一量子矿物加紧活动，重启巴拿马铜矿】据外电2月24日消息，第一量子矿物（First Quantum Minerals）及其在巴拿马的工人和供应商正在努力活动，为价值100亿美元铜矿的重新开放获得支持，该矿已关闭一年多。Cobre Panama矿的公关经理Maru Galvez周一表示，该公司已经从和巴拿马人接触的低调方式，转变为更引人瞩目的大规模矿山餐馆和公共活动上。这些努力正在取得成效，在最近的一项社区调查中，96%的受访者表示政府应重新矿山合同谈判。（文华财经编译） 5 、【印尼部长称自由港可以恢复铜精矿出口】外媒2月21日消息，印尼能源和矿产资源部长周五告诉记者，印尼政府已同意允许铜矿商PT Freeport Indonesia恢复铜精矿出口，直至其冶炼厂的维修完成。政府此前曾给予自由港在2024年底之前免于出口铜精矿的禁令，因为该公司正在其新的Manyar冶炼厂提高产量。然而，该冶炼厂在10月发生火灾后被关闭，目前正在进行维修。自由港要求今年的出口配额为130万吨，以应对其不断增长的铜精矿库存。部长Bahlil Lahadalia表示，政府已决定允许自由港出口，但将对货物征收出口税作为惩罚。政府目前正在计算分配给自由港的出口量。（上海金属网编译）工业品组周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货03-02 09:05

【贵金属周报】贵金属受“衰退”担忧下探支撑位，市场静待美国就业数据和地缘政治发酵

税；并在社交媒体平台上表示，对墨西哥和加拿大的关税措施将于3月4日实施。本周美国金融市场状况指数伴随美股的下行出现明显回落，从而形成一定程度美债和美股市场波动率的上行，贵金属因此也持续承压。本周美国经济数据趋弱，伴随着特朗普关税政策，马斯克的政府效率政策和贝森特谨慎的财政政策引发一定的“衰退”担忧。美国2月消费者信心指数下降7点至98.3，预期指数下跌9.3点至72.9。这也是自2024年6月以来，预期指数首次低于预示经济衰退的80临界值；美国1月新屋销售年化月率下降10.5%，至65.7万户，美国房地产市场仍受到利率的压制，周度的贷款申领指数和月度的新屋成屋销售数据仍显示疲软；美国当周失业金申领人数显著上行；美国1月PCE同比上涨2.5%，环比录得-0.2%，为2021年2月以来的最大降幅，核心PCE数据符合市场预期（环比0.3%），消费者支出出现下行；近期一系列的经济数据都指向经济开始走弱的预期，从而引发一定程度的“衰退”担忧。地缘政治上，本周出现了市场预期的一定变化，主要受到周五美盘时间特朗普和泽连斯谈判基未及市场预期的影响，这也使得市场可能重新定价地缘政治的驱动。前期市场一度定价俄乌谈判驱动和谈，地缘不确定性将降低对于黄金的避险需求。而此次“不欢而散”的谈判可能会使得后续的谈判出现一定波折，其中包括俄乌和欧美在内的政治形势变可将再度上升。从持仓层面，截至2月18日，黄金和白银多头都出现一定回调，黄金空头头寸也初现上行；截至2月20日，欧美黄金和白银ETF仍回落，特别是白银SLV持仓量出现明显下滑；整体市场多空博弈仍维持，后续的上行通道存在波动。原本中短期内金银上行的一部分驱动来源于不受限的美国财政扩张驱动，但近期美国财政收紧，马斯克改革以及特朗普的关税政策都一定程度上限制财政扩张从而打击需求，再叠加上近期经济数据的放缓，进而引发衰退担忧，这将对市场形成压制性影响，而对于金银这些本就存在情绪溢价的品种将会出现显著的短期利空。不过对于情绪溢价的打击相对是有底部支撑的，下周美国将公布非农等就业数据，PMI数据，市场预期会伴随经济数据而出现发酵，且伴随着地缘政治的影响，相对下行空间有限。对于金银等大周期品种，市场情绪发酵过快，已形成短线级别的大幅波动，大周期向上的过程中仍需掌握节奏。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡偏强长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货03-02 09:05

郑州商品交易所2025年02月28日菜粕仓单日报

0 南通一德（建发物产RM） 01F 加拿大 6000 0 南通粮油（建发物产RM） 0 0 广州新港（建发物产RM） 0 0 小计 6000 0 0 1027 厦门明穗东莞侨益（厦门明穗RM） 0 0 0 东莞深赤湾（厦门明穗RM） 0 0 南通一德（厦门明穗RM） 0 0 南通粮油（厦门明穗RM） 0 0 广州新港（厦门明穗RM） 0 0 小计 0 0 0 1028 中储粮东莞 01C 国产 1185 0 0 小计 1185 0 0 1029 中粮东莞 01C 国产 280 0 0 小计 280 0 0 1030 东方粮油厦门银祥（东方粮油RM） 0 0 0 小计 0 0 0 1031 道道全岳阳广东茂名（道道全岳阳RM） 0 0 -50 小计 0 0 0 总计 9313 0 20 备注：（1）类别标注为 01C 代表粗蛋白质≥35%且为国产菜粕；（2）类别标注为 02C 代表 34.5%≤粗蛋白质＜35%且为国产菜粕；（3）类别标注为 03C 代表 34%≤粗蛋白质＜34.5%且为国产菜粕；（4）类别标注为 01F 代表粗蛋白质≥35%且为进口菜粕；（5）类别标注为 02F 代表 34.5%≤粗蛋白质＜35%且为进口菜粕；（6）类别标注为 03F 代表 34%≤粗蛋白质＜34.5%且为进口菜粕。

99qh02-28 15:40

菜系商品仍有走强基础

影响。美国总统特朗普计划从3月4日起对加拿大商品加征25%的关税，市场担忧供应链中断和库存积压，毕竟美国市场占加拿大菜油出口份额的90%，一旦美国开始加征关税，加拿大菜油的出口优势将荡然无存，且该负面影响很难从其他国家弥补。对美国市场来说，美国将选择其他更有竞争优势的国家进口菜油或选择更有价格竞争力的油脂品种进行替代，届时美国豆油替代消费预期增强，有助于推动美豆压榨重回历史峰值，提振美豆油和美豆期价。我国进口仍有不确定性中国对加拿大油菜籽的反倾销调查还在路上，若加拿大追随美国对华政策，中国对加拿大油菜籽的反倾销关税政策将势在必行。从美国农业部2月的预估数据看，加拿大油菜籽产量的42%左右用于直接出口，2024年中国市场占加拿大油菜籽出口份额的67%，若我国的反倾销关税政策生效，对加拿大油菜籽出口的影响同样不容忽视。届时，加拿大将寻求日本、欧盟、阿联酋、墨西哥等地拓展出口规模，油菜籽价格也将持续承压。对中国市场而言，从2024年9月宣布对加拿大油菜籽展开反倾销调查以来，我国从加拿大进口油菜籽的脚步已经开始明显放缓，2024年12月份加拿大油菜籽出口总量为63万吨，其中出口至中国的数量已经下降至10.4万吨，同比下滑近70%，中国市场占加拿大油菜籽出口份额下降至16.5%。如果中国对加拿大油菜籽的反制关税政策落地，国内将寻求俄罗斯、澳大利亚和欧盟等地的油菜籽进口。其中，澳大利亚油菜籽因低关税与品质优势备受青睐，但贸易摩擦导致进口不确定性加大；欧盟内部生物柴油需求分流了部分出口资源，加上运输成本较高，可供出口的数量受限，短期难以大幅增加。随着加拿大油菜籽和菜油出口忧虑持续，ICE油菜籽期价迎来剧烈震荡行情。基本面强支撑未变从基本面情况看，目前国际油菜籽市场强势格局并未发生转变。美国农业部报告证实全球油菜籽供需格局进一步收紧，对ICE油菜籽价格构成明显支撑。加拿大为全球油菜籽主要生产国，加拿大农业部发布的2月份供需报告显示，2025/2026年度加拿大油菜籽产量和出口预期不变，但期末库存略有调高。2025/2026年度加拿大油菜籽产量预估为1750万吨，比上年度的1784.5万吨减少1.9%，产量如期调降。油菜籽出口预估为550万吨，比上年度的750万吨减少26.7%。其国内用量预估为1240万吨，比上年度的1194.2万吨增长3.8%。期末库存预估为100万吨，较上月预估上调5万吨，比上年度的130万吨减少23.1%。加拿大油菜籽库存偏紧格局并未改变。目前加拿大国内油菜籽压榨需求旺盛，近三个月每月压榨量均在100万吨以上，对加拿大油菜籽消费形成支撑。从高频数据看，加拿大谷物理事会称，截至2025年2月16日当周，加拿大油菜籽出口量约17.3万吨，周度下降1.3万吨。本年度迄今为止出口量为585万吨，同比增长84.4%。虽然增幅有所收窄，但同比大幅提升的趋势未变，ICE油菜籽依然有较强的基本面支撑。此外，从ICE油菜籽的盘面资金表现看，期货和期权市场多头持仓连续7周保持10.67万手高位，为2024年同期的12倍左右。相比之下，期货和期权的空头持仓则快速下跌至3.3万手左右，仅为2024年同期的20%。基金净多持仓大幅增加为ICE油菜籽奠定了坚实的资金基础。国内阶段性供需错配从进口油菜籽到港预期看，自2024年10月以来，我国进口油菜籽到港量逐月下降，2024年9月份进口量为71.5万吨，2025年2月进口油菜籽到港量预估下降至13万吨，进口油菜籽到港压力明显减轻。截至2025年2月21日当周，国内压榨厂油菜籽库存为41.1万吨，继续小幅回落，整体延续2024年12月13日以来的高位回落趋势，目前略低于2024年和2019年同期，为历年同期第三高位。同期压榨厂菜粕库存下降至3.4万吨，整体延续2024年11月29日以来的回落趋势，绝对库存位于历史同期中枢附近，库存压力小于油菜籽。在进口油菜籽到港压力明显减轻背景下，压榨厂开工率稳定在30%以上历年同期偏高水平，意味着国内油菜籽库存去化将延续。随着天气回暖，在中加贸易不确定风险仍存背景下，今年水产养殖的备货时间或早于往年。截至2月21日当周，压榨厂菜粕提货量仅次于2023年同期，为历史同期第二高位。在市场阶段性供需错配环境下，基本面预期向好对菜系价格有一定支撑。整体看，国内外菜系市场均有较强的基本面支撑。全球油菜籽供需收紧为油菜籽价格奠定了长期走强的基础，也为国内进口油菜籽成本提供了支撑。阶段性供需错配格局下，国内菜系商品期价同样获得了基本面支撑。未来需持续关注大豆市场的关联影响，尤其是南美大豆丰产预期兑现情况，美国农业展望论坛对新季种植面积的预估和美国种植意向报告带来的波动影响。虽然目前在强基本面支撑下，菜系商品获得了资金的认可，但未来仍需防范各国关税政策变化可能给市场带来的冲击。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011311）来源：期货日报网

期货日报网02-28 09:30

纯碱引领商品涨幅，集运延续弱势-2025年2月27日申银万国期货每日收盘评论

0艘运送俄石油的船只。特朗普表示，尽管加拿大和墨西哥这两个国家努力解决特朗普对边境安全和芬太尼问题的担忧，但针对这两个国家进口商品征收关税的计划将准时且按计划于3月4日生效。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存减少，同期美国汽油库存增加而馏分油库存继续减少。截止2025年2月21日当周，美国商业原油库存减少64万桶；部分抵消了过去的四周美国原油库存增加的1800万桶，同期美国汽油库存增加53.7万桶；馏分油库存减少110.9万桶。整体原油市场偏空为主，关注3月初OPEC会议。【甲醇】甲醇：甲醇上涨2.17%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在80.09%，环比下降0.85个百分点。截至2月20日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.02%，环比下降1.10个百分点，较去年同期提升1.04个百分点。刚需提货增多且本周整体进口船货卸货数量宽幅缩减，因此沿海整体甲醇库存下降。截至2月20日，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在104.05万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比2月13日下降2.75万吨，降幅为2.57%，同比上升19.67%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估54.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计2月21日至3月9日中国进口船货到港量在40.15万-41万吨。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周四，聚烯烃反弹为主。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注终端开工复苏行情。目前伴随着终端开工的展开期货盘面反弹，总体而言估值水平不高，也是2月聚烯烃反弹的主要动力，策略角度多头保值逢高适度控制仓位。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周四，玻璃期货小幅反弹，基本面角度，长假以来玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存5984万重箱，环比增加165万重箱。周四，纯碱期货反弹。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存182.65万吨，环比持平。【尿素】尿素：尿素期货先抑后扬。现货方面，山东地区尿素市场稳中略涨，小颗粒主流出厂成交1810-1840元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1850-1860元/吨附近，菏泽市场参考价格1830-1840元/吨附近。消息方面，本周尿素开工率变化有限，企业库存去化，受助于尿素行情继续向好，工业需求持续推进，农业适当补仓下，尿素企业出货较为顺畅，企业库存继续减少。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4994元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4615元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。【橡胶】橡胶：周四天然橡胶走势延续震荡，国内产区停割，泰国进入减产季，供给端影响弱化。青岛地区总库存1月以来持续增加，库存周期转变较为明显，近期库存增量不及预期对价格形成支撑，国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，整体需求端还需要持续观察复工的节奏以及出口表现，天然橡胶整体走势预计维持重心上移，但行情较为曲折，RU05关注17500一带支撑。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，预计短期会有调整，国内预期支撑下下旬偏多观点。【铁矿】铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强，铁水产量继续下降的空间不大，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。3月之前来看，宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。 04 金属【贵金属】贵金属：金银开始回调。特朗普关税政策不断加码，令市场不安延续。俄乌问题谈判快速推进，地缘风险呈降温态势。马斯克称要对美国诺克斯堡地下金库进行审计，维持市场对黄金关注度。货币政策方面美联储表示预计今年会有两次降息但整体为“谨慎降息状态，短期影响较小。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑。市场对今年黄金前景的看好较为一致，进一步推动了市场抢跑式的上涨。当下黄金持续向3000关口发起挑战，但继续买入黄金的性价比已经降低，整体或呈现阶段性的获利了结状态。短期美国方面的实物紧张仍然是不稳定因素，关注伦敦黄金的兑付情况和美国COMEX库存变化。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.05%。宏观角度，美关税政策或推升通胀，海外预期反复；国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面低位震荡。据SMM消息，四川等地部分铝厂或陆续复产，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存持续累积，随着金三银四临近，短期内国内电解铝库存有望出现拐点。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.14%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。社会库存在经历了此前连续去库后，周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，短期仍偏震荡偏弱运行，江西供给端复产较快，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日震荡为主。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6150元/吨，云南南华维持在5960元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格全天震荡。根据涌益咨询的数据，2月27日国内生猪均价14.55元/公斤，比上一日下跌0.10元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货高开低走。根据我的农产品网统计，截至2025年2月26日，全国主产区苹果冷库库存量为571.03万吨，环比上周减少31.38万吨，走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日郑棉小幅下跌。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14979元/吨，较上一日+1元/吨。消息方面，咨询机构StoneX周二在一份报告中表示，巴西2024/25年度棉花出口量料为创纪录的290万吨，较上个月预测的280万吨上调3.6%。作为全球最大的棉花出口国，根据StoneX的数据，在上一年度，巴西棉花出口量为277万吨。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货先抑后扬。现货方面，日照港3.9中辐射松报价840元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的数据显示，新西兰1月原木出口量为1465615立方米，当月对中国出口原木1367099立方米，占比93%。。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日豆菜油偏强运行，棕榈油震荡收跌，马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-15日棕榈油出口量减少21.48%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。消息层面印尼能源部官员表示政府正在进行技术研究，计划于2026年实施B50生物柴油计划；市场传闻印尼3月可能限制棕榈油出口。短期原油大幅下跌影响油脂表现受到拖累，油脂预计短期震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕期价明显走强，2月27日美国即将发布新年度种植展望，由于受到利润较差影响25/26年度美豆种植面积有下降预期。但是近期阿根廷大豆种植区在未来两周内可能迎来大范围降雨，这将有助于改善干燥状况利于作物生长，美豆期价承压回落。一季度国内进口大豆供应偏紧，市场传闻各级储备大豆拍卖或暂停，受此影响豆粕价格明显上涨。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，04合约收于1800.5点，下跌2.19%，午后盘面反弹，06和08合约反弹力度较强，反映市场对于运价企稳后的提涨预期。周三马士基再度调降，同步调降wk10和wk11运价，大柜报价均降至2300美元，第10周已是第三次调降，目前仅比2月底运价高100美元，基本延用2月底运价。马士基激进降价，CMA、MSC、HMM、EMC、OOCL均已跟降至大柜3000美金左右，如果进一步跟随最新降价，测算出来对应SCFIS欧线为1550点左右。由于马士基的降价揽货策略，其价格基本是各船司运价的较低价，对应测算出来的估值或可提升至1650点左右，不排除进一步激进跟降后，盘面情绪性超跌。短期在兑现期船司接连调降的影响下，预计盘面相对偏弱，06和08合约由于受到季节性预期影响或相对抗跌，关注3月运价能否企稳在大柜2500美元左右。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-28 09:08

【能化早评】关税担忧再起，油价反弹

取消了对委内瑞拉的制裁豁免，再次提及对加拿大，墨西哥加征关税，引发石油供应中断担忧。随着中国恢复俄罗斯伊朗原油购买，亚洲的原油紧张局面在消退。需求：DOGE部门大规模裁员效果或将逐渐显现，特朗普缩减财政和贸易赤字的努力利空需求，零售数据，服务业PMI和政府裁员或将进一步加强市场对经济走弱的预期，对经济放缓的担忧开始加剧。EIA数据显示美国汽油需求正常，柴油表需回落。库存端：截至2025年2月21日，EIA数据显示商业原油去库233万桶，汽油累库37万桶，馏分油累库391万桶。观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，特朗普在俄乌和中东方向都提出了自己的方案，接下来俄乌停战和美俄沙会谈是市场关注的焦点，同时若美国宏观经济数据进一步加强经济走弱的预期也有利于油价下跌。短期因特朗普打击美洲邻国的供应和特朗普俄乌立场的微调WTI再度站上70美元支撑。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止2.27日，PX近两周开工持稳，集中检修期主要在4-5月；PTA2月中检修后，近期开工再次持稳；检修集中期主要在3-4月。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止2.27，聚酯开工昨日微降0.1%至84.2%，终端织造开工仍在回升，订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。观点：中期在Q2调油及PX、PTA检修季，预计强去库格局，PX、PTA均回调多观点。PTA因提前开启检修略强，但定价核心还看PX，但PX自身驱动还未开启，跟随原油波动，隔夜原油反弹，预计7000-7100获得支撑。 MEG：供应端：卓创数据，截止2.27，盛虹、远东联昨日开工持稳61.9%，季节性检修已逐步开始。短期进口集中到港，Q2海外也将进入检修期。需求端：卓创数据截止2.27，聚酯开工昨日微降0.1%至84.2%，终端织造开工仍在回升；中期关注特朗普关税威胁影响情况。库存端：截至2月20日，卓创数据华东主港小幅去库，库存进入正常水平，略偏低。观点：乙二醇节后国内供应维持高位，有供应和库存压力，预计短期震荡，3月开工国内外进入检修季，有供应收缩支撑，中期震荡偏强。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为70.7泰铢/kg，环比+0.2泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为64.2泰铢/kg，环比未变，水杯差有所走阔。现货方面，泰标STR20报价2150美元/吨，环比+20美元/吨；泰混STR20MIX报价17200元/吨，环比+100元/吨；上海市场SCRWF报价17025元/吨，环比-50元/吨。供给端，原料持续上行，水杯差有所走阔，后续原料价格仍有季节性继续上升的预期；国内方面存在深色胶货源偏紧的现实，近几日泰标泰混相对稳定，全乳现货有所回落，RU对全乳的升水再次走阔。据隆众讯，中国深色胶社会总库存为79.6万吨，环比增加0.7%。其中青岛现货库存增1.2%；云南降1.2%；越南10#增6%；NR库存降0.6%；中国浅色胶社会总库存为57.6万吨，环比降0.5%。其中老全乳胶环比降0.9%，3L环比降0.5%，RU库存小计增0.3%。需求端，轮胎开工率继续保持半钢强全钢弱的态势。对后续节奏判断上，收储和EUDR备货的时间节点都还偏早，目前又正值轮胎厂即将开始消化年末库存的时期，需求端或表现将维持偏弱现实。据隆众讯，本周（20250221-0227）中国半钢胎样本企业产能利用率为80.02%，环比+0.05个百分点，同比+1.15个百分点。本周样本企业产能利用率延续高位水平，整体波动不大，企业多延续常规出货，外销整体出货表现不及去年同期，部分企业成品库存攀升；本周（20250221-0227）中国全钢胎样本企业产能利用率为 68.15%，环比+1.79个百分点，同比-1.65个百分点。周内多数企业延续常规开工状态，部分因品牌多，内销产品缺货明显，适度提产，带动整体产能利用率稍有提升。月底部分企业出货有所改善，成品库存小幅走低。宏观方面，近期宏观政策预期持续引导情绪升温，昨日商品板块整体偏强，带动天胶盘面与宏观强势共振。后续要重点跟踪两会可能带来的预期，内盘及恒生本次科技股热潮的节奏，以及特朗普关税政策的最新消息。总的来说，橡胶板块目前存在标胶现货偏紧的现实，天胶整体供需格局还需要等到去库周期到来后的去库幅度去验证的阶段，胶价在这个时候受到宏观指引较强。短期看，相对稳定的现实和偏强预期造成盘面资金博弈较为激烈，胶价宽幅震荡可能性高。中长期来看，两会带来的政策预期、EUDR备货预期、海外轮胎厂补库预期、国储收储预期等利好仍支撑天胶需求端存在向上复苏的空间。技术分析上，昨日NR主力合约虚实比有所下降，但持仓量仍高，需要持续跟踪后续持仓量变化来判断逼仓行情的逻辑演绎进度，短期建议观望。二.消息与数据 1.机构消息：当前国内全钢轮胎市场持续推进，交投表现一般。终端市场运行乏力，轮胎需求不高，贸易环节传导存一定压力，轮胎库存消耗不佳，监测轮胎整体开工较去年高位水平仍存一定差距。当前个别企业有涨价预期，但市场多持观望态度，实际落地仍需看市场接受能力。（卓创资讯） 2.机构消息：今日天然橡胶市场价格跟随期货盘面重心稳中小跌，上海市场23年SCRWF主流货源意向成交价格为17000-17050元/吨，较前一交易日下跌50元/吨；越南3L混合胶主流货源意向成交价格参考17350-17450元/吨，较前一交易日持平。日内销区现货市场来看，胶价多跟随盘面震荡调整，但目前下游需求表现低迷，浅色胶整体成交气氛偏淡。产区市场来看，盘面重心偏弱震荡，现货重心回落，下游逢低采购。（卓创资讯） 3.机构消息：需求预期：下游企业基本已全面复工，伴随着近两日胶价重心下移，下游刚需逢低补库积极性较浓，从而对胶价底部形成一定支撑；但终端需求偏弱，轮胎企业成品库存自下而上消化缓慢，实际补库体量或受一定限制。市场心态：3月国内外宏观政策预期将持续引导商品市场波动，资金情绪变化或提升胶价整体波动率。同时消息面显示美国总统特朗普26日表示对欧盟关税税率将设定在25%，适用于汽车和其他各种商品。外围消息频出，关注宏观消息对商品市场的联动影响。供应预期：近期部分胶种货源流动性仍然偏紧，现货受支撑；关注后市国内现货库存变化情况。同时，国内外产区版纳、泰国等地区先后迎来降雨，开割初期干旱可能性降低，关注接下来物候条件变化情况。（卓创资讯） 4.财经新闻：特朗普宣布将对欧盟的汽车和其他产品征收25%关税。财联社2月27日电，美国总统特朗普在白宫发表讲话，特朗普表示，将对来自欧盟的产品征收25%的关税，关税将针对汽车和其他商品。他补充说，更多细节将在之后公布。（财联社）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20250227全国浮法玻璃均价1321，较20日价格下降19；本周全国周均价1334，较上周下降9.80。本周国内浮法玻璃现货市场价格呈下降趋势。需求整体启动缓慢，供应不断增量下，区域间货源流通加剧，部分区域为抵制外围低价货源或刺激下游采购，采取让利优惠政策，整体市场价格走低。纯碱：本周，国内纯碱市场走势稳中上行，价格上移。供应端，三月有企业检修，预计供应呈现下降趋势。下周，纯碱产量预期69+万吨，开工率84+%。临近月底，企业新价格陆续公布，价格上调趋势，成交重心上涨，企业订单增加趋势，个别企业控制接单。需求端，下游需求一般，上游预期检修，月底库存补充，刚需为主。下游装置运行恢复，消费正常。出口表现一般，提升不大。受检修影响，市场情绪提振。周内浮法玻璃日熔量15.66万吨，增加1300吨，光伏日熔量8.21万吨，环比稳定。下周浮法600吨出玻璃，光伏有投放预期。短期看，纯碱走势震荡偏强，价格重心上移。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后终端项目复工缓慢，玻璃下游订单4.1天，同比-35.9%，需求偏弱，玻璃厂产销较差，如果复工延迟，可能类似去年的情况，终端调研需求仍是较差，需求恢复速度慢，建议等待复工之后玻璃厂产销好转之后再买入。玻璃库存继续增加，当前终端需求仍较差，仍需要等待。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：碱厂开会涨价，联合检修推动市场情绪的情况已经上演多次，实质上改变不了供需过剩的大矛盾，只能把矛盾往后托，使得矛盾越来越大，纯碱在一波波的炒作过程中库存累积到了历史最高位，每次炒作都会给一个很好的做空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2.27日，甲醇整体装置开工负荷85.7%，环比跌1.7%，春检缓步开始，但开工仍在高位。海外开工小降至55.8%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗暂未有新消息，预计3月。需求端：截止2.27日，下游加权开工74.4%，升2.2%。其中MTO开工降1.8%至82.9%，富德检修3.1重启，传兴兴正在计划重启。传统下游开工升3.6至51.6%，甲醛大幅上升、其他也在回升。库存：截止2.19，港口库存增3.2至100万吨；工厂去库3.3至46.6万吨，待发订单小幅下降，下游有补库。观点：昨日传兴兴正在烘炉准备重启；周一卡塔尔110万吨装置突发停车；伊朗暂无重启消息。欧美价格弱，非伊货源量补充进口，港口难去库；伊朗何时开工是关键，目前看3月进口不高。对05合约来说供应有进口、春检博弈，需求整体有下行压力，但如果MTO重启证实而进口仍未恢复，则盘面重回2600以上动力，但仍难上前高。转震荡，等冲高后伊朗重启时的做空机会。 PP PP日评：供应端：截至2.25日，PP开工率小升至84.5%，同比低；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.27日，下游开始逐步复工复产，塑编、改性等开工较好，行业平均开工升2个百分点至49%。库存：截止2.27日，本周已去库14至78万吨，去库较快。下游小幅补库。中上游均在去库；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，震荡7200-7500。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至2.25日PE开工率升2.5至93.5%，开工高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期投产，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.27日下游制品平均开工率升3.1至36.2%。管材、包装膜等开工均快速上升。库存：截止2.25日，本周已去库14至78万吨，去库较快。下游小幅补库。上游去库，中游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工维持高位，新投产巨大且稳步兑现，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期减仓反弹，主要当前需求处于回升期，现货有支撑，以及宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2，上边际上移至8000等需求、政策清晰后择机做空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-28 09:05

【有色早评】印尼外汇收益保留政策明起实施，镍价上涨

特朗普在社交媒体平台上表示，对墨西哥和加拿大的关税措施将于3月4日实施。市场伴随特朗普的政策反复转向波动明显。供需方面，原料趋紧预期再次升温，冶炼环境仍较差，现货铜精矿粗炼费持续下行，整体铜精矿供给仍维持偏紧态势。根据调研显示国内电解铜交易企业当日电解铜现货成交量较上一个交易日减少0.07万吨，环比减少3.33%。国内市场电解铜现货库存37.74万吨，较此前有一定上升，特别是上海市场持续累库。临近月底，下游消费疲弱局面难有改善；国内铜加工企业开工率维持较低水平，因此国内供需现状暂未明显收紧。总体来看，原料供应趋紧引发的减产担忧，供应端相对受限，但全球需求伴随宏观环境一定程度放缓，整体维持震荡趋势。国内方面后续重点关注市场对政策刺激预期的变化，国际主要关注美国经济放缓的预期变化和特朗普关税政策。铝铝 2025.2.28 一、市场观点国内3月两会临近，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美ISM制造业PMI重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑。特朗普关税政策反复，关税影响再起。海外仍处降息周期下，现实有支撑不会去交易衰退。俄美展开谈判取得进展，俄乌冲突即将缓和。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。尼日利亚准备重启年产能20万吨的Alscon铝冶炼厂，涉及产能20万吨，影响较小。国内四川地区电解铝将逐步复产，前期因负反馈减产产能合计达22.5万吨。需求端，春节后下游开工率环比回升，铝锭+铝棒社库环比-0.6至120.9万吨。光伏2024年新增装机维持较高增速，考虑到光伏行业为应对产能过剩，由光伏协会牵头自律减产，25年新增装机增速中性预期可能会放缓。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。原料端，出口签单月内已达10-15万吨，非铝需求开始补库，期货库存上行，氧化铝流通现货减少，现货价格止跌。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需过剩是在扩大的，据调研了解到出口在增加，所以国内的过剩幅度并没有进一步扩大，同时非铝需求入场补库，期货库存增加，抽离了现货的流动性。据钢联数据，氧化铝累库趋势不变，后续关注氧化铝产能变动情况。同时随着进口铝土矿发运增多，铝土矿库存环比上行，进口矿和国产矿价松动，氧化铝成本端有进一步向下坍塌的风险。整体来看，关税影响再起，海外工业需求仍有支撑，铝价走势偏震荡，逢低做多思路为主。出口及非铝需求提振，国内氧化铝现货价格止跌。随着供需转过剩，氧化铝回归成本定价，后续关注的点在于成本有多少下行空间，对应盘面就还有多少下跌空间，短期盘面下跌出现了抵抗，但总体下行趋势不变，逢高做空。二、消息面 1.【Canyon接近完成Minim Martap项目DFS】外媒2月26日消息，铝土矿开发商Canyon Resources表示，它仍将按计划在今年第三季度完成喀麦隆Minim Martap项目的最终可行性研究（DFS）。该公司还在推进各项研究以确保实现运营效率的优化和经济上的可持续性，这将确定一条优先的生产路径。同时，随着Canyon寻求资金，公司也在与部分债务提供方进行洽谈。作为最终可行性研究的一部分，Canyon正在评估旨在加快生产的两阶段开发战略的实施情况，包括通过分阶段扩大产能，以便在2026年实现首批铝土矿的装运。该项目探明储量品位为含51.1%氧化铝的铝土矿。（上海金属网编译） 2.【印度铝工业公司将于未来两年内在中央邦投资1500亿卢比】据外媒报道，印度AdityaBirla Group旗下印度铝工业公司（Hindalco）已与中央邦政府签署谅解备忘录(MoU) ，将在未来两年内投资1500亿卢比。Hindalco董事总经理Satish Pai表示：“未来两年，仅Hindalco方面，我们将投资约1500亿卢比。同时我们还将代表集团，开发一座名为Banda的大型矿山。”Hindalco在中央邦拥有广泛的业务，现有投资价值高达2500亿卢比，主要用于辛格劳利区Mahan的铝冶炼厂。新投资旨在进一步提升公司的影响力并促进当地经济发展。（有色宝编译）锌锌 2025.2.28 一、市场观点国内3月两会临近，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美ISM制造业PMI重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑。特朗普关税政策反复，关税影响再起。海外仍处降息周期下，现实有支撑不会去交易衰退。俄美展开谈判取得进展，俄乌冲突走向缓和。供给端，节后锌精矿TC延续上行，环比持平至2750元，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，挺TC意愿强，冶炼亏损环比继续收窄，供给有增量预期。1月国内锌产量环比上行，后续仍有上行预期。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.8至11.6万吨，社库同期低位拐头下行，对锌价支撑仍存。总体来说，关税影响再起，海外工业需求仍有支撑。精矿TC持稳上行，国内炼厂有复产预期，国内社库仍处低位，锌价仍存支撑，短期观望，关注高空的趋势机会。二、消息面 1.【特朗普：不会再延期将在3月4日对加墨两国加征25%的关税】当地时间周四(2月27日)，美国总统特朗普宣布，美国对墨西哥和加拿大加征关税的计划将如期推进，也就是在将在3月4日对两国加征25%的关税。周四，特朗普在社交媒体上发文称，来自墨西哥和加拿大的毒品仍在以“非常高和不可接受的水平”进入美国，尽管两个邻国都承诺加强边境监管。特朗普表示：“我们不能允许这种祸害继续伤害美国，因此，在它停止或受到严重限制之前，计划于3月4日生效的拟议关税确实会按计划生效。”他还补充说，“4月2日的‘对等关税’日期也将继续全面生效。”（财联社）镍镍 2025.02.28 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价125570元/吨，涨幅1.14%。夜盘主力合约收盘价127600元/吨，涨幅1.97%。金川镍升贴水-100至1700元/吨，进口镍升贴水维-50至-50元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+9.20至-194.21美元/吨。宏观方面，昨日美国总统的关税表态以及美联储鹰派官员对利率对经济未具显著限制性的表态进一步引发市场的衰退担忧。供应端，印尼明日起正式实施自然资源出口收益留存国内一年的政策，当地海外镍矿企业成本或上升，未来外资继续投资印尼镍矿的意愿下降，矿端供应风险上升。加工端国内精炼镍开工维持高位，1月全国精炼镍月产量继续升高，一级镍供应压力上升。需求端，国内不锈钢产量1月环比下降16.9%，同比上升4.4%，基本符合预期，2月排产预计环比回升9.9%，同比上升23.4%，镍铁需求稳定。上周不锈钢市场有回暖迹象，但目前基建地产开工率偏低，不锈钢需求能否持续仍待观察。新能源汽车销量随持续增长，三元电池装机占比继续下降，1月装机同比下降32%，电车对镍需求并未有明显增长。后市来看，原料端，印尼外汇管制的政策对未来镍资源开发利用或有长远的消极影响，此外削减RKAB配额的具体措施仍未落地，是否对已下发的配额进行削减对后续影响较大，等待具体措施出台。供应端，一二级镍产能持续释放，印尼仍计划大幅提升镍铁与MHP产能，国内精炼镍产能大量释放。需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，一二级镍现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。近期印尼政策在镍相关政策方面的动作和表态，引发了市场对印尼镍资源释放不及预期的担忧，由于印尼镍资源供应全球占比近60%，在宏观相对压制的环境下，镍价仍在快速反弹后偏强震荡。后续关注印尼产业政策具体落地情况，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【FPX Nickel公布了北美硫酸镍精炼厂的初步研究报告】外媒2月26日消息，总部位于温哥华的FPX Nickel发布了一项初步研究报告，证实了不列颠哥伦比亚省建设一家独立镍精炼厂在经济和战略上的可行性，该精炼厂有望成为北美最大的电池级硫酸镍生产商。研究强调了该精炼厂作为支持电动汽车电池供应链的低成本、低碳运营的潜力。该设施将把自然镍铁合金（Awaruite）精矿加工成电池级硫酸镍，同时回收钴、铜和硫酸铵等副产品。该精炼厂的设计产能为每年生产3.2万吨硫酸镍形式的镍，以及每年570吨钴（以碳酸钴形式）、每年240吨铜和每年8.74万吨硫酸铵。该设施预计将运营40年。（上海金属网） 2、【锂矿商和镍矿商面临成本削减与整合浪潮】据媒体报道，经历糟糕财报季后，电池金属行业短期内难有缓解迹象，锂矿商和镍矿商未来一年将面临成本削减及潜在整合。澳大利亚三家锂矿商PLS Ltd.、IGO Ltd.等上半年亏损，六年多来最大；印尼镍矿商Nickel Industries Ltd.全年亏损1.69亿美元；South32 Ltd.正权衡在哥伦比亚镍项目中撤资。自2022年以来锂价累跌逾80%，2023年初以来镍价下跌一半，利润下滑明显。Nickel Industries警告若利润率长期低位，或需减值账面价值。国际能源咨询公司分析师称矿商被迫进入资本纪律时代，未来或因收购引发整合浪潮。（和讯网） 3、【PT Ifishdeco将在2025-2026年期间提高镍矿产量】镍矿开采公司PT Ifishdeco公司董事Iwan Luison周三称，其目标是在2025年增加镍矿产量达到224万吨，预计2026年将增至229万吨。该公司还计划收购新的镍矿。目前，Ifishdeco在东南苏拉威西省Tinanggea拥有一个采矿区，总特许权面积为2580公顷，其中作业/生产工作区为800公顷。此外，其子公司PT Patrindo Jaya Makmur控制着苏拉威西东南部北科拉卡的500公顷矿区，PT Hangtian Nur Cahaya也在南科纳威拥有47.7公顷的矿区。（印尼商业邮报）不锈钢不锈钢 2025.02.28 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13215元/吨，涨幅0.69%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13275元/吨，涨幅0.64%。无锡现货基差升水-5至10元/吨；主力合约持仓-3917至158929手；仓单+6242至98275手。原料端，昨日SMM高镍生铁指数+1.23至983.98元/镍点。印尼传出镍铁厂大幅减产消息，当地矿价持续上涨，此外明日起印尼自然资源出口商收益留存政策实施，海外企业成本上升，原料端镍铁价格回升，不锈钢成本支撑偏强。供应端，1月国内不锈钢粗钢产量274.52万吨，环比下降22.17%，同比下降9.13%，受假期影响，1月产量环比下降，节后不锈钢产线复工速度较快，2月产量预计回升，不锈钢供应压力不减。需求端，现货方面，上周现货市场有回暖迹象，但下游地产基建项目资金到位率与复工进度显著低于常年，下游需求能否持续仍存疑。库存方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存112.75万吨，周环比上升5.38%。本期200系、300系、400系资源均有不同程度增库。市场到货增多，周内现货行情弱稳运行，部分规格存有议价出货情况，但整体资源消化有限。整体而言，由于印尼供应端扰动频发，镍铁价格仍在上涨，不锈钢成本支撑较强。供需层面，2月不锈钢排产迅速回升，印尼部分产能近期或中断生产，但在不锈钢产能明显过剩环境下影响有限。产能不断释放下，预计未来产量仍不断提升。需求端短期成交有回暖迹象，但整体下游基建地产环节复工节奏偏缓，资金到位率偏低，需求回暖持续性存疑。当前不锈钢供给充足，需求预期偏弱，供需仍偏宽松，但原料端镍铁价格不断回升，成本支撑持续走强。后续若原料供应端扰动加剧，不锈钢成本支撑下或延续反弹趋势。二、消息与数据 1、【广东广青1780mm不锈钢热连轧生产线正式恢复生产】近期，历经7天停机检修的广东广青1780mm不锈钢热连轧生产线正式恢复生产。（天津电气院） 2、【福建青拓特钢不锈钢中厚板项目已完成厂房建设，机械设备安装超过70%】目前，福建青拓特钢不锈钢中厚板项目已完成厂房建设，机械设备安装超过70%。（闽东日报） 3、【太钢自主研发海上光伏支架用不锈钢实现首发】近日，太钢集团自主研发的海上光伏支架用超耐蚀、高强度、高性价比TOPS不锈钢材料实现全球首发和批量供货。（中国宝武）碳酸锂碳酸锂 2025.02.28 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价76140元/吨，涨幅-0.10%，加权指数收盘价76314元/吨，涨幅-0.12%；交易所仓单数量+1564至46106吨；主力合约持仓量-3188至261406手；电池级碳酸锂现货报价-100至75800元/吨，工业级碳酸锂现货报价-100至74000元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持875美元/吨。供应端，国内周度碳酸锂产量达18.5万吨，供应量继续创新高，供应端压力延续。海内外锂资源产能扩张的进程延续，昨日印度宣布即将进行两个锂矿项目开采，供应预计长期维持增长趋势。需求端，2月锂电排产因假期环比下滑，同比翻倍，1月储能端系统招标量同比上升超100%，昨日市场传闻磷酸铁锂企业订单高速增长，目需求整体来看碳酸锂需求预计仍维持较高增速增长。库存端，碳酸锂周度库存达11.55万吨，环比上升2967吨，涨幅2.64%。短期供需过剩的局面在库存端充分体现。综合来看，当前国内碳酸锂产能持续释放，供应量不断创新高，虽然需求量同样维持高位，但整体来看，供需仍偏宽松，库存不断累积，短期过剩压力显现。中长期来看，海内外锂资源项目逐步投产，碳酸锂供应仍处于产能扩张趋势中，下游锂电动力端与储能端需求预计持续增长。碳酸锂供需两旺，供需宽松格局延续。且由于新投产项目成本较低，碳酸锂平均生产成本进一步下降，预计碳酸锂价格会随之逐步下移。后续关注碳酸锂供需匹配的进程情况，以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【工信部：2024年全国锂电池行业总产值超1.2万亿元】工信部发布2024年全国锂离子电池行业运行情况，2024年，我国锂离子电池（下称“锂电池”）产业延续增长态势。根据锂电池行业规范公告企业信息和行业协会测算，全国锂电池总产量1170GWh，同比增长24%。行业总产值超过1.2万亿元。电池环节，1—12月消费型、储能型和动力型锂电池产量分别为84GWh、260GWh、826GWh。锂电池装机量（含新能源汽车、新型储能）超过645GWh，同比增长48%。受锂电池产品价格下跌影响，1—12月全国锂电池出口总额达到4348亿元，同比下降5%，较2024年上半年降幅收窄七个百分点。（证券时报） 2、【日本Idemitsu将建设大型硫化锂生产设施】据外电2月27日消息，日本出光兴产株式会社（Idemitsu Kosan）周四表示，该公司将在千叶项目建设一个大型的硫化锂生产设施。该公司表示，该生产设施计划于2027年6月完工，预计将花费约213亿日元（1.4265亿美元）。新的工厂将拥有1,000吨的年产能，足以为年产5万至6万辆电动汽车提供所需的固态电池介质。Idemitsu的目标是与丰田汽车（Toyota Motor）合作，将全固态电池商业化。该公司打算在2025财年做出最终投资决定，建立一个大型固态电解液试验工厂，并正在寻求从澳大利亚和其他海外来源获得稳定的锂供应。（文华财经） 3、【印度矿业部长：决定在Jammu和Kashmir进行锂矿开采】2月27日消息，印度矿业部长表示决定在Jammu和Kashmir进行锂矿开采，预计在5月份将会有进一步明确的信息。（金融界）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【黑色早评】传山西焦企减产，双焦小幅反弹

中概股大跌，昨日特朗普又表示对墨西哥和加拿大的关税措施将于3月4日实施，叠加美国消费和就业数据走弱导致衰退预期趋增，海外市场不确定性增强依然利空商品。不过，随着3月初两会将至，近期国内政策预期依然向好。进出口方面，昨日美国钢价部分上涨，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间，但近期越南、韩国有意对中国钢材加征关税，利空钢材出口预期。综合而言，当前钢材市场依然供需双增且钢材库存增速继续放缓，叠加近期国内外宏观不确定性较大，预计短期钢价走势仍偏震荡。二、消息及数据 1.国家金融监督管理总局办公厅、中国人民银行办公厅印发《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》。其中提到，支持能源体系低碳转型；加大对充电基础设施领域的金融支持。 2.2月27日调研：通过对全国六城20家主流仓库及港口进行调查统计，本周钢坯仓储库存125.42万吨，周环比减少5.8万吨。其中唐山118.56万吨，天津0.35万吨，武安0.2万吨，江苏6.31万吨。 3.本周，唐山87条型钢生产线：实际开工产线为30条，整体开工率50.85%；型材产能利用率为51.02%，较上周相比上涨7%。 4.据韩媒报道，韩国要求对原产于中国、日本的热轧板卷发起反倾销调查。目前，此项反倾销调查申请在经韩国贸易委员会审核，预计将于3月初正式立案。 5.据产业在线数据显示，2025年3月空冰洗排产合计总量共计4050万台，较去年同期生产实绩上涨7.6%。 6.27日全国建材成交一般，市场交易氛围较前日减弱，刚需一般，投机期现部分成交，全天整体成交量较前一日有所回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【宏观早评】美元指数受关税政策影响显著拉升，贵金属承压走弱

国征收额外10%关税并威胁对欧盟墨西哥加拿大增收关税，同时美国内部裁员也引发了需求担忧，美国国债利率开始持续回落。因此国内有动力加码刺激内需，货币财政宽松托底内需，这是看好这轮股指上涨的主要逻辑。 AI题材炒作上，短期氛围有所走弱，整个科技板块仍然是围绕着deepseek同心圆热点不断轮动，但大部分相关股票都经历了多轮炒作处于高估区间，因此短期存在回调风险，但强势体现在每次都是盘中就完成了调整。我们认为科技行业受到政策支持和现实利好不断发酵的主线仍在，中期继续看多。顺周期板块仍然是在等政策解除对产能过剩行业和地产周期链条的EPS担忧，未来会有行业整合+总量赤字+地产政策的组合拳，因此每次看到这类有利企业EPS修复的政策落地就会驱动沪深300上行，目前随着外需冲击加大，沪深300的走势取决于国内政策组合拳的跟进。贵金属贵金属持续偏弱走势，主要源于前期溢价出现回落，再叠加上伴随美股下行流动性趋紧以及美元指数显著拉升带来的压制影响，下方支撑有所减弱。美国当周初请失业金人数录得24.2万人，为2024年12月7日当周以来新高，就业数据出现了一定程度的下行带来了市场的偏弱预期。美国1月成屋签约销售指数跌至纪录低点，因抵押贷款利率和房价上升降低了潜在买家的负担能力。经济数据仍显示出经济走弱的迹象。美股也在经济放缓的背景下出现了显著的回落从而使得金融流动性出现明显下降从而驱动贵金属走弱。美联储施密德表示可能考虑食品价格从核心通胀剔除；巴尔金表示2%的通胀目标长期以来一直奏效；哈克表示政策利率仍然具有足够的限制性，情况明朗前倾向于维持利率不变。美联储政策仍谨慎推动美元指数走高压制市场情绪。关税政策，美国总统特朗普发表最新言论，威胁要对从欧盟进口的商品征收25%的关税；并在社交媒体平台上表示，对墨西哥和加拿大的关税措施将于3月4日实施。投资者对经济环境和关税前景进行了评估，美元指数显著回升，市场伴随特朗普的政策反复转向波动明显，从而明显驱动贵金属走弱。长期而言，大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。在大周期上行趋势中，易出现显著波动，主要受到市场溢价情绪回落结力的影响，交易上仍需掌握节奏。外盘在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内美国PCE可能成为市场情绪发酵的重要驱动，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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