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USDA：截至2月27日当周美国豆粕出口销售报告

1 2.2 斯里兰卡 5.7 7.1 加拿大 5.2 0.1 16.1 越南 4.7 3.5 韩国 3.6 0.5 比利时 3.3 哥斯达黎加 2.7 2.7 日本 1.8 1.0 哥伦比亚 1.7 11.6 特立尼达和多巴哥 1.5 2.2 菲律宾 1.0 22.7 缅甸 0.6 0.3 顺风向风群岛 0.5 0.6 中国台湾 0.1 奥帕克群岛 * * 萨尔瓦多 -2.8 13.2 未知地区 -7.0 巴拿马 -33.1 摩洛哥 21.0 中国香港 0.2 荷兰 0.1 合计 236.6 0.2 235.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2025-03-06

USDA：截至2月27日当周美国大豆出口销售报告

加拉瓜 0.2 韩国 0.2 0.1 加拿大 * 0.2 菲律宾 -0.7 0.8 0.7 巴拿马 -5.5 巴基斯坦 -7.0 利比亚 -27.5 西班牙 -35.0 未知地区 -216.9 巴巴多斯 4.2 柬埔寨 2.8 合计 352.9 54.9 792.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2025-03-06

USDA：截至2月27日当周美国玉米出口销售报告

斯 3.4 3.5 洪都拉斯 3.3 加拿大 2.3 2.6 顺风向风群岛 1.3 1.3 阿拉伯 0.9 50.9 菲律宾 0.2 0.5 哥斯达黎加 -8.4 7.5 萨尔瓦多 -9.5 34.8 未知地区 -248.1 马来西亚 1.2 中国香港 0.5 合计 909.1 52.0 1266.9 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2025-03-06

USDA：截至2月27日当周美国小麦出口销售报告

0 9.4 巴巴多斯 0.5 2.9 加拿大 * 1.3 中国香港 * 0.3 顺风向风群岛 -0.8 0.8 越南 -0.9 39.9 意大利 -1.2 31.8 泰国 -2.8 57.7 未知地区 -17.0 危地马拉 7.0 合计 338.7 77.0 380.3 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2025-03-06

郑州商品交易所2025年03月06日菜粕仓单日报

0 南通一德（建发物产RM） 01F 加拿大 6000 0 南通粮油（建发物产RM） 0 0 广州新港（建发物产RM） 0 0 小计 6000 0 0 1027 厦门明穗东莞侨益（厦门明穗RM） 0 0 0 东莞深赤湾（厦门明穗RM） 0 0 南通一德（厦门明穗RM） 0 0 南通粮油（厦门明穗RM） 0 0 广州新港（厦门明穗RM） 0 0 小计 0 0 0 1028 中储粮东莞 01C 国产 1085 0 0 小计 1085 0 0 1029 中粮东莞 01C 国产 280 0 0 小计 280 0 0 1030 东方粮油厦门银祥（东方粮油RM） 0 0 0 小计 0 0 0 1031 道道全岳阳广东茂名（道道全岳阳RM） 0 0 -50 小计 0 0 0 总计 9213 0 20 备注：（1）类别标注为 01C 代表粗蛋白质≥35%且为国产菜粕；（2）类别标注为 02C 代表 34.5%≤粗蛋白质＜35%且为国产菜粕；（3）类别标注为 03C 代表 34%≤粗蛋白质＜34.5%且为国产菜粕；（4）类别标注为 01F 代表粗蛋白质≥35%且为进口菜粕；（5）类别标注为 02F 代表 34.5%≤粗蛋白质＜35%且为进口菜粕；（6）类别标注为 03F 代表 34%≤粗蛋白质＜34.5%且为进口菜粕。

99qh2025-03-06

两会利好，股期分化-2025年3月5日申银万国期货每日收盘评论

注 1）国际新闻当地时间4日，美国和加拿大官员就可能取消关税举行会谈，相关协议最早可能在5日达成。知情人士透露，美国和加拿大官员4日全程保持联系，美国总统特朗普和加拿大总理特鲁多可能在5日就关税问题进行对话 2）国内新闻政府工作报告在提到实施更加积极的财政政策时说，今年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。一般公共预算支出规模29.7万亿元、比上年增加1.2万亿元。 3）行业新闻政府工作报告说，因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。优化城市空间结构和土地利用方式，合理控制新增房地产用地供应。盘活存量用地和商办用房，推进收购存量商品房，在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权。拓宽保障性住房再贷款使用范围。发挥房地产融资协调机制作用，继续做好保交房工作，有效防范房企债务违约风险。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：两会政府工作报告发布，股指明显回升，香港科技股再度大幅上涨，通信板块领涨，房地产板块领跌，全市成交额1.55万亿元，其中IH2503上涨0.66%，IF2503上涨0.31%，IC2503上涨0.08%，IM2503上涨0.37%。资金方面，3月4日融资余额增加19.12亿元至18882.89亿元。经过2月份快速上涨后，我们认为短期有可能需要进行一段时间的消化整理，美国针对中国提高关税也会影响资金短期风险偏好，操作上建议先观望。【国债】国债：小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.709%。央行公开市场操作净回笼1955亿元，Shibor短端品种多数上行，资金面保持稳定。海外美联储暂停降息，美国宣布对加墨加征关税，加拿大宣布对从美国进口的产品征收25%的报复性关税，美债收益率回升。国内2月份PMI回到临界点上方，产需均有所恢复，一线城市商品住宅销售价格环比继续上涨，二三线城市环比总体略降。政府工作报告表示要实施更加积极的财政政策，今年合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，财政支出强度明显加大，同时要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。近期短端资金利率偏紧，债券融资成本高于收益，带动利率上行，不过随着贸易摩擦升级，权益市场波动加大，避险情绪提升，资金面紧张情况缓和，预计期债价格将逐步企稳，建议关注TS和跨品种套利机会。 02 能化【原油】原油：原油下跌2.45%。美国决定对加墨加征关税。OPEC+周一宣布，将按计划在4月提高石油产量。这一决定是在美国总统特朗普向OPEC及沙特阿拉伯施压，要求降低油价之后作出的。这是OPEC+自2022年以来首次增产。OPEC+自2022年以来已累计减产585万桶/日，相当于全球石油供应的5.7%，这项减产是通过一系列措施逐步落实的，旨在支撑市场稳定。同时，特朗普的全球关税计划可能进一步增加市场的不确定性，影响原油需求前景。整体原油市场偏空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.54%。截至2月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.11%，环比下降1.91个百分点，较去年同期下降2.29个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在79.88%，环比下降0.21个百分点。沿海整体甲醇库存窄幅波动。截至2月27日，沿海地区甲醇库存在104.5万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比2月20日上升0.45万吨，增幅为0.43%，同比上升36.07%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估52.1万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计2月28日至3月16日中国进口船货到港量在31.8万-32万吨。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周三，聚烯烃弱势延续。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注终端开工复苏行情。目前伴随着终端开工的展开期货盘面反弹，总体而言估值水平不高，也是聚烯烃反弹的主要动力。不过，也要看到近期成本端持续松动，策略角度多头保值逢高适度控制仓位。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周三，玻璃期货回调为主，基本面角度，长假以来玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存5984万重箱，环比增加165万重箱。周三，纯碱期货回落。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存182.65万吨，环比持平。【尿素】尿素：尿素期货先抑后扬。现货方面，山东地区尿素市场弱势运行，小颗粒主流出厂成交1760-1810元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1790-1810元/吨附近，菏泽市场参考价格1780-1790元/吨附近。消息方面，本周尿素开工率变化有限，企业库存去化，受助于尿素行情继续向好，工业需求持续推进，农业适当补仓下，尿素企业出货较为顺畅，企业库存继续减少。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4874元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4556元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，预计短期会有调整，国内预期支撑下短期偏多观点。【铁矿】铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强，铁水产量继续下降的空间不大，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。【煤焦】煤焦：日内双焦期价震荡低走。焦煤现货价格走势偏弱，焦炭第十轮提降落地。节后焦煤产量底部回升，重大会议期间焦煤增产约束有限、后市产量存在进一步的抬升空间。下游焦企利润收缩、产量有所下滑，焦煤上游库存仍处历史高位，钢厂补库积极性不佳、焦化厂焦炭库存持续攀升。终端需求表现低迷，节后铁水产量回升速度偏缓，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的增速不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，高库存环境下、短期双焦价格难以向上修复，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期、提振原料端的价格表现。【铁合金】铁合金：今日锰硅期价宽幅震荡，硅铁期价弱势延续。港口锰矿价格高位回落，叠加焦炭价格下跌，锰硅成本支撑有所松动。兰炭价格下滑，硅铁利润维持低位。需求方面，终端用钢需求表现低迷，节后成材产量增速偏缓，钢厂对原料的补库积极性不佳。供应方面，近期双硅产量稳定在相对高位，厂家存在一定的去库压力。综合来看，锰硅供需关系较为宽松，价格下方空间仍存，关注成本端锰矿方面的扰动；硅铁供需关系略显宽松、但整体矛盾不大，价格或将跟随板块的表现、以偏弱运行为主，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期。 04 金属【贵金属】贵金属：金银呈现反弹。今日美国总统特朗普在国会发表演讲。美国总统特朗普表示，4月2日对任何国家的对等关税生效。周一美国刚宣布对加拿大、墨西哥的关税提高到了25%，并将对中国的关税提高一倍至20%。不断加码的关税政策令市场不安延续。上周泽连斯基在白宫的争吵令俄乌和平谈判蒙上不确定性。货币政策方面美联储表示预计今年会有两次降息但整体为谨慎降息状态，短期影响较小。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑，在市场对今年黄金前景的看好较为一致下，进一步推动了市场抢跑式的上涨，但实物挤兑没有进一步发酵，随着黄金接近3000美元/盎司，继续买入黄金的性价比降低，此前呈现阶段性的获利了结的调整状态。上周公布的初申请救济金人数超预期，美国1月个人支出环比为-0.2%，亚特兰大联储模型GDPNow最新预期一季度出现衰退，注意市场可能出现对衰退预期的炒作风险。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。社会库存在经历了此前连续去库后，周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，短期仍偏震荡偏弱运行，江西供给端复产较快，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日小幅震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6080元/吨，云南南华下调10元在5900元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格小幅下跌。根据涌益咨询的数据，3月5日国内生猪均价14.60元/公斤，比上一日上涨0.05元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年2月26日，全国主产区苹果冷库库存量为571.03万吨，环比上周减少31.38万吨，走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：美棉下跌拖累，今日棉价弱势震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14877元/吨，较上一日-3元/吨。消息方面，根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。有关事项如下：对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货高开低走。现货方面，日照港3.9中辐射松报价830元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，海关总署4日发布公告称，近期，中国海关在进口的美国原木中检出小蠹、天牛等检疫性林木害虫。为防止有害生物传入，保护我国农林业生产和生态安全，根据《中华人民共和国生物安全法》、《中华人民共和国进出境动植物检疫法》及其实施条例、国际植物检疫措施标准等相关规定，海关总署决定自本公告发布之日起暂停美国原木进口。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，棕马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-25日棕榈油出口量减少7.67%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。不过印尼B40的推迟以及近期原油走弱对油脂表现有所拖累，油脂预计短期继续震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕大幅下挫。阿根廷迎来有效降雨，且关税忧虑压制美豆期价表现；美国农业部农业展望论坛发布新季预测，预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩，基本符合预期，此前市场预期值为8440万英亩，2024年最终种植面积为8710万英亩。新季美豆种植面积下降，美豆期价整体仍有支撑。国内大豆供应偏紧，油厂断豆停机预期增加，豆粕供应维持紧张局面。中方对美国的大豆加征10%关税，进口成本的抬升使得豆粕价格中枢上移，但由于盘面此前已经对于贸易担忧充分计价；叠加加美贸易冲突，加菜籽或更多寻求向我国出口，菜粕供应预期增加带动菜粕价格大幅回落，豆粕跟随走弱。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，06合约收于2098.9点，下跌4.73%。3月提涨实质性兑现程度基本为零，3月3日马士基第12周开舱，大柜调降300美元至2000美元，低于2月底报价，目前除马士基外，HPL、CMA、EMC、OOCL、MSC均已低于2月底报价。季节性淡季下货量支撑有限，同时以目前船司在3月和4月的运力供给来看，供给也相对过剩，3月运价企稳的概率偏低，弱现实拖累后续淡旺季转换预期。若后续船司为了揽货配合4月提涨，在3月中下旬进一步激进降价，或使得后续旺季预期更加悲观。以马士基最新报价测算出来对应SCFIS欧线在1300点左右，04合约目前仍有部分升水，计价4月提涨后运价小幅回升，关注3月运价能否企稳在大柜2000美元左右以及船司在接下来的运力调控。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-03-06

【农产品早评】宏观预期转向，双粕大幅回调

1），福建16（1）。供给端：美国对加拿大税收政策引发市场担忧，加拿大菜籽价格大幅下跌；远月菜籽买船较少，油厂挺价意愿较强；中国对进口自加拿大的菜籽反倾销调查何时及出台何种措施仍是进口菜油供给的最大变化。需求端：春节之后，油脂需求进入淡季，菜油提货一般。观点：国内菜油小幅累库，库存保持在较高水平，地缘政治风险对价格形成一定支撑，关注中国对加拿大菜籽反倾销政策的推进。豆菜粕豆粕：日盘豆粕主力合约收盘跌至2881元/吨，跌幅3.42%。现货基差，广东599（-7），江苏629（-17），山东699（13），天津799（23）。宏观层面：关税政策带来全球经济可能出现衰退预期，整体商品走弱。供给端：存在现实强，预期弱，远期宽松预期回归的情况。目前大豆压榨3月开机率低，当前现货供应偏紧。但关税预期落地后，美豆减量可能由巴西大豆回补，远期存在大豆到港量较大的预期，故而4、5月国内大豆将形成累库。观点：短期豆粕可能偏弱运行，关税政策落地前的预期已计价在盘面，关税政策公布后全球经济衰退预期交易开始，供需预期转向，大豆丰产预期交易逻辑回归后承压走弱。菜粕：日盘菜籽粕主力合约收盘跌至2477元/吨，跌幅5.1%。现货基差，华东-56（40），福建74（0），广东4（0），广西-6（-10）。供给端：国内方面，库存相对充沛，去年四季度菜籽菜粕进口量较高。国外方面，加拿大菜粕菜籽受关税及反倾销影响，导致远期菜籽供应存在不确定性。需求端：现货拉涨后下游备货积极性有所减弱，需求季节性回升预期仍存，但现实仍处于偏弱状态。观点：总的来说，菜粕市场弱现实强预期明确，目前菜粕价格仍跟随豆粕波动为主。宏观情绪转向之下，短期豆粕带涨的利好预期消化，盘面回归基本面后出现快速回调的迹象，近期可能偏弱运行为主。苹果苹果：山东产区行情平稳，主流成交价格维持稳定，一二级货源成交量比之前稍有增加，客商多采购中小果及低价货源，栖霞80#一二级片红果农货主流成交3.0-3.2元/斤；陕西冷库货源成交价格维持稳定，冷库果农货较少，果农要价较高，成交量一般，中小果需求较好，部分中小果成交价格略有上浮；当前处于销售淡季，市场客商采购偏谨慎，多数客商按需采购；目前市场苹果销售速度平缓，部分客商节后补货逐渐完成，短期震荡，关注03合约交割和现货消费端的情况。红枣红枣：河北崔尔庄市场成品价格暂稳，停车区到货二十余车货源供应充足，客商拿货积极性减弱，等外价格小幅松动0.10-0.20元/斤，停车区成交量在到货的2成附近；广东如意坊市场到货4车，以新疆到货为主价格暂稳运行，受天气影响看货采购客商较少，部分到货质量较好性价比高，早市成交在2车左右；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，反弹仍考虑逢高空，关注下游补货力度。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6550元/吨（0），俄针5850元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4750元/吨（0）；针阔叶浆价差1800元/吨（0），现货延续平稳偏弱格局，市场交投清淡；白卡纸市场需求增长不理想，价格上涨落实压力较大；生活用纸市场交投气氛略差于前期；文化用纸年后部分用户适量补库，目前排单情况尚可，工厂多延续挺价意向；整体来看，海外报价维持上涨，成交一般，国内节后累库，上下游博弈加剧，关税问题持续发酵，宏观需求预期转弱，关注宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-03-06

【能化早评】EIA原油超预期累库，特朗普继续打压油价

期，对经济衰退的担忧开始加剧，特朗普对加拿大墨西哥关税生效，但特朗普表示或有一些关税豁免。最新的服务业PMI好于预期，或代表经济并没有市场预期的那么差。库存端：截至2025年2月28日，EIA数据显示商业原油累库361万桶，汽油去库143万桶，馏分油去库132万桶。观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，供应端特朗普促OPEC+增产，需求端美国经济衰退担忧加强，特朗普的关税将影响全球，都有利于油价下跌。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止3.5日，PX近三周开工持稳，集中检修期主要在4-5月，部分3月检修有延迟；PTA2月中开启春检，昨日海伦检修，开工下降至71.6%，3-4月检修高峰。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止3.5，聚酯开工持稳84.2%，终端织造开工持稳，订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。观点：中期在Q2调油及PX、PTA检修季，预计强去库格局，PX、PTA均回调多观点。PTA检修加强拖累PX，且产业链定价核心还看PX，但其自身驱动还未开启，跟随原油波动，支撑下移至6650元（对应布伦特69美元）附近。 MEG：供应端：卓创数据，截止3.5，富德重启开工微升至63.4%，季节性检修已开始。短期进口集中到港，但Q2海外也将进入检修期。需求端：卓创数据截止3.5，聚酯开工持稳84.2%，终端织造开工持稳，订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。库存端：截至2月27日，卓创数据华东主港小幅去库，库存进入正常水平，略偏低。观点：乙二醇节后国内供应维持高位，有供应和库存压力，短期震荡随商品及原油走弱；3月国内外进入检修季，有供应收缩支撑，中期震荡偏强。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为70泰铢/kg，环比未变；泰国合艾杯胶均价为64.3泰铢/kg，环比未变。现货方面，泰标STR20报价2130美元/吨，环比-10美元/吨；泰混STR20MIX报价17475元/吨，环比+25元/吨；上海市场SCRWF报价16875元/吨，环比-325元/吨。供给端，国外产区停割，原料报价基本无波动，国内方面标胶仍流动性偏紧，全乳回调的背景下泰混泰标报价偏稳。需求端，轮胎开工率继续保持半钢强全钢弱的态势，胎厂进入季节性采购淡季，补库需求偏弱。宏观方面，关税政策带来全球经济可能出现衰退预期，内盘整体商品走弱，宏观情绪降温。库存方面，全国第三方总库存小幅度去库，青岛累库维持。主要原因是NR库存下降，青岛地区可能存在囤货的行为，标胶短期流动性依然处于锁定状态。据隆众预期，下周青岛继续累库，青岛库存和全国显性总库存走势分歧，需注意隐性库存带来的风险。总的来说，胶价受宏观影响承压走跌，自身基本面短期无较大变化，短期缺乏利好指引，震荡偏弱运行为主。近期行情主要运行逻辑是，累库不及预期、标胶现货偏紧等利好逻辑已充分在盘面前期高点计价，短期关税政策带来的宏观上的衰退预期导致内盘商品全面回调，胶价短期受宏观冲击而难以维持高估值。二.消息与数据 1.机构消息：今日进口天然橡胶市场主流价格走低。STR20#混合船货美金价格2090-2100美元/吨，较前一交易日跌15美元/吨；STR20#现货美金价格2095-2120美元/吨，较上一交易日下跌12.5美元/吨；STR20#混合人民币参考价格为17100元/吨，较上一交易日跌275元/吨。日内盘面延续跌势，市场价格重心继续走低。日内期货盘面延续下跌趋势，进口天然橡胶市场价格重心继续走低。商品氛围偏空联动影响天然橡胶延续回调趋势，不买跌情绪下市场整体交投气氛一般，下游观望不减，逢低刚需采购为主。（卓创资讯） 2.机构消息：目前轮胎市场终端表现平淡，拖累实际成交表现一般。据了解，节后行业整体车多货少，终端消耗有限。节后市场商家存在一定的进货补库，但是轮胎向下传导缓慢，经销商库存呈增长趋势。受限于市场需求不佳，轮胎企业出货不及预期，库存消耗缓慢。特别是全钢轮胎，企业整体库存水平仍旧高位，对整体开工仍有一定拖累。价格方面，在成本压力下，个别企业发布涨价通知，但是由于轮胎终端市场推进缓慢，涨价政策实际落地性仍有较大阻力。（卓创资讯） 3.机构消息：据第一商用车网最新数据显示，2025年2月份，我国重卡市场共计销售约8万辆（批发口径，包含出口和新能源），环比上涨11%，同比大幅增长34%。8万辆放在最近八年来看，仅次于2021年2月，比其他年份的2月份销量都要高，因此，今年2月份是一个有着“较高含金量”的2月。今年1-2月，我国重卡市场累计销售15.2万辆，同比降幅缩窄至3%。（QinRex） 4.财经新闻：乘联分会：初步统计2月新能源车市场零售72万辆，同比增长85%。2月1-28日，全国乘用车市场零售139.7万辆，同比去年同期增长26%，较上月下降22%；今年以来累计零售319.1万辆，同比增长1%。新能源车市场零售72万辆，同比去年同期增长85%，较上月下降3%，今年以来累计零售146.5万辆，同比增长38%。（金十数据）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1306元/吨，环比上一交易日-1元/吨。沙河市场成交一般，今日部分厂家小板价格跟跌，市场价格灵活。华东市场弱势整理，重心微幅下滑，企业为缓解库存压力出货不乏有低价让利情况，现货市场低价增多，成交灵活。华中市场今日变化不大，小部分企业出货尚可，价格暂稳为主。华南市场价格暂时维稳，下游订单整体不佳，采购原片维持刚需。东北市场下游多数未启动，企业出货仍外发为主。西南区域浮法玻璃价格稳定，市场暂时处于跌后暂稳整理状态，下游采购依旧谨慎。西北地区部分玻璃厂家成交价格灵活，下游拿货多维持刚需，多数仍在观望中。纯碱：今日，国内纯碱市场走势坚挺，现货以稳为主，期货下跌，期现成交提升，价格优势。装置运行正常，波动小，金山预期8-10号左右检修。下游需求淡稳，低价采购，补库为主，高价抵触心态。期货价格下行，情绪受影响。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：百年建筑网最新统计终端项目复工率仍较差，终端复工延后，玻璃下游订单偏低，需求较弱，但后市也有逐步回升预期，市场处于向上动力不大，向下空间有限的阶段，后市逐步复工，下游补库带动价格上涨的概率更大，建议等待下游复工，玻璃厂产销好转再买入。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩明显，炒作效果不佳，在没有产能退出的情况下，长期偏空，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2.27日，甲醇整体装置开工负荷85.7%，环比跌1.7%，春检缓步开始，但开工仍在高位。海外开工小降至55.8%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗暂未有新消息，预计3月。需求端：截止2.27日，下游加权开工74.4%，升2.2%。其中MTO开工降1.8%至82.9%，富德3.1重启，传兴兴正在计划重启。传统下游开工升3.6至51.6%，甲醛大幅上升、其他也在回升。库存：截止3.5，港口库存降6万至100.3万吨；工厂累库0.8至41万吨，待发订单下降。观点：传伊朗ZPC本周将重启；上周末富德重启，兴兴重启中。伊朗未开，进口3月仍低，随着兴兴开车，预计3月港口大幅去库。短期05有支撑，但从博弈的角度看利多基本出尽，需求整体有下行压力，关注伊朗开车后的逢高空机会，预计上方压力2650，但05合约从时间空间看弹性可能不大，建议关注09机会。 PP PP日评：供应端：截至3.3日，PP开工率小升至88%，同比回到正常水平，但马上将面临春检；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.27日，下游开始逐步复工复产，塑编、改性等开工较好，行业平均开工升2个百分点至49%。库存：截止3.3日，周末累库8.5至86万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游均在去库；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局震荡，短期随着开工再次回升，叠加宏观、原油走弱，震荡区间预计下移7100-7400。 PE LLDPE日评供应端：截至3.3日PE开工率持稳至92.5%，开工高位，天津南港、宝丰1期2期、裕龙已初步兑现，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.27日下游制品平均开工率升3.1至36.2%。管材、包装膜等开工均快速上升。库存：截止3.3日，周末累库8.5至86万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游小幅去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工维持高位，新投产巨大且稳步兑现，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期反弹主要是当前需求处于回升期，以及宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2。近几日市场交易衰退倾向较重，7900以上择机试空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【有色早评】美国加征25%关税致铜价大涨，Comex-LME铜价差大幅走扩

售锌以避免美国关税】外媒3月4日消息，加拿大矿业公司泰克资源（Teck）首席执行官Jonathan Price周二表示，该公司一直在制定计划，打算将锌销售至亚洲而非美国，以规避唐纳德・特朗普政府对加拿大进口产品征收的关税。Price在多伦多举行的PDAC矿业行业会议上表示，泰克资源公司的大部分精炼锌都销往美国，数月来公司一直在制定应急计划。Price表示：“我们一直在预留仓储能力，还在寻找港口的存储空间，以便将金属出口到亚洲。”“我们会找到买家，价格也会随之调整。”该公司的一位代表称，额外的仓储和港口空间将设在加拿大。泰克资源每年生产约26万吨精炼锌。（上海金属网编译）镍镍 2025.03.06 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价128850元/吨，涨幅0.94%。夜盘主力合约收盘价127620元/吨，涨幅-0.39%。金川镍升贴水+50至1600元/吨，进口镍升贴水+50至-50元/吨，镍豆升贴水+450至-450元/吨；伦镍升贴水-26.3至-198.97美元/吨。供应端，印尼近期当地局势以及印尼政策充满不确定性，虽目前对供应的影响有限，但风险在上升。加工端国内精炼镍开工维持高位，2月SMM统计全国精炼镍月产量同比上升15%，一级镍供应压力上升。需求端，SMM统计国内不锈钢产量2月环比持平，同比上升15%，3月排产预计环比回升14%，同比上升8%，镍铁端需求稳定增长。新能源汽车销量随持续增长，三元电池装机占比继续下降，1月装机同比下降32%，电车对镍需求并未有明显增长。后市来看，原料端，受当地经济环境以及产业政策不确定性的影响印尼供应端风险逐渐上升，菲律宾开始镍加工产能建设，寻求与印尼同样的下游化发展路径，未来菲律宾镍矿出口或减少。供应端，一二级镍产能持续释放，镍加工产能充足。需求端不锈钢需求稳定增长，三元电池需求持续偏弱，一二级镍现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。近期印尼方面的风险引发了市场对印尼镍资源释放不及预期的担忧，由于印尼镍资源供应全球占比超过一半，镍价反弹至压力位附近，能否突破要看实际供应是否会出现减少，目前还没有限制当地镍供应的政策或事件出现。后续关注印尼局势与产业政策具体落地情况，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【菲律宾NAC与DMCI矿业宣布就镍加工厂研究展开战略合作】自然资源开发公司亚洲镍业公司（NAC）与镍生产商DMCI矿业公司于3月4日签署了一份谅解备忘录，旨在探索在菲律宾开发和运营一家镍加工厂的可行性。根据谅解备忘录，NAC将贡献其在镍加工技术和勘探方面的专业知识，而DMCI矿业将提供资产支持，以及其在建筑和工程方面的优势。在接下来的两到三年里，两家公司将展开合作，确定合适的技术，为工厂选址，并通过联合勘探确保稳定的镍矿石供应，但这需要获得必要的许可批准。双方还同意就工厂开发和运营的潜在联合实体的股权结构进行讨论。（我的钢铁网） 2、【华友钴业华能项目二期举行机械竣工仪式海外项目发展全面加速】印度尼西亚当地时间2月28日，华友钴业华能新材料（印尼）有限公司“年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目”二期机械全面竣工仪式，在纬达贝工业园成功举行。至此，印尼首个华友投资的新能源锂电池三元材料全产业链项目一、二期已全面建成，标志着华友产品国际制造进一步加深，海外资源、国际制造、全球市场的经营格局取得又一重大进展。同时，一期运营高效发展，标准化认证产线达4条，总产能达1140吨/月，实现月供应量600吨，呈现逐月波动式增长态势。（奋斗的华友人公众号） 3、【五矿资源董事长徐基清：希望巴西镍业2030年前后年产达15万吨】五矿资源在香港举行2024年度业绩会。就公司收购英美资源集团在巴西的镍业务资产（简称巴西镍业）的相关问题，公司董事长徐基清表示，公司不会满足于项目当前每年约4万吨的镍产量，在完成交割后公司会结合自身优势和一系列程序，尽快推动两个“绿地项目”（业内大致指从零开始的新建项目）。徐基清介绍：“预计在2030年左右，如果在项目资源量夯实的基础上，我们希望将产量从目前的4万吨提升到可能15万吨以上。”（新浪财经）不锈钢不锈钢 2025.03.06 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13310元/吨，涨幅0.38%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13265元/吨，涨幅0.11%。无锡现货基差升水-50至45元/吨；主力合约持仓-2469至154775手；仓单+7947至131228手。原料端，昨日SMM高镍生铁指数+0.84至991.95元/镍点，部分钢厂采购出厂含税价超1000元/镍点，镍铁价格持续走强。印尼矿价偏强，此外当地镍铁供应扰动频发，原料端镍铁价格不断回升，不锈钢成本支撑偏强。供应端，2月SMM统计国内不锈钢粗钢产量301万吨，环比持平，同比上升15%，2月产量如预计回升，3月排产344万吨，不锈钢供应压力不减。需求端，现货方面，现货市场到货增加后，消化速度偏缓慢，同时下游地产基建项目资金到位率与复工进度显著低于常年，国内下游需求预期较弱。整体而言，由于印尼供应端扰动频发，镍铁价格仍延续上涨趋势，不锈钢成本支撑较强。供需层面，2月不锈钢产量迅速回升，产能不断释放下，预计未来产量仍不断提升。需求端国内需求整体仍无亮点。当前不锈钢供给充足，需求预期偏弱，供需仍偏宽松，但原料端镍铁价格不断回升，成本支撑持续走强。目前不锈钢延续窄幅震荡趋势，后续若原料供应端扰动加剧，不锈钢或在成本支撑下反弹。二、消息与数据 1、【福安第一季度招商引资鑫青鸿年产10万吨不锈钢开平分条项目】 3月3日，福安举行第一季度重大项目开竣工暨招商引资项目、银企授信签约活动，其中，招商引资项目有鑫青鸿年产10万吨不锈钢开平分条等9个项目。（闽东日报） 2、【江苏L钢厂1005元/镍采购高镍铁】3月5日讯，江苏L钢厂1005元/镍（出厂含税）采购数千吨高镍铁，交期三月上旬。（51bxg快讯） 3、【江苏D钢厂995元/镍采购高镍铁】3月5日讯，江苏D钢厂995元/镍（到厂含税）采购上万吨印尼高镍铁，交期三月下旬。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.03.06 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价75340元/吨，涨幅0.08%，加权指数收盘价75583元/吨，涨幅0.04%；交易所仓单数量-1至46421吨；主力合约持仓量-5751至267741手；电池级碳酸锂现货报价-150至75350元/吨，工业级碳酸锂现货报价-150至73550元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持875美元/吨。供应端，国内周度碳酸锂产量达18.5万吨，供应量继续创新高，供应端压力延续。中长期来看，各地锂资源项目的不断开发与投产，近期四川省党坝矿区氧化锂资源量增幅超64%，海内外锂资源产能扩张的进程延续。需求端，2月锂电排产因假期环比下滑，同比翻倍，1月储能端系统招标量同比上升超100%，我国头部电池厂产量合计增长超60%，需求整体来看仍维持较高增速增长预期，不过去年1、2月电池厂产量基数较低，观察后续增速情况。库存端，碳酸锂周度库存达11.55万吨，环比上升2967吨，涨幅2.64%。仓单数量逐渐上升，当前仓单达4.6万吨，短期供需过剩的局面在库存端充分体现。综合来看，当前国内碳酸锂产能持续释放，供应量不断创新高，虽然需求量同样维持高位，但整体来看，供需仍偏宽松，库存不断累积，仓单数量逐渐上升，短期过剩压力显现。中长期来看，海内外锂资源项目逐步投产，碳酸锂供应仍处于产能扩张趋势中，下游锂电动力端与储能端需求预计持续增长。碳酸锂供需两旺，供需宽松格局延续。由于新投产项目成本较低，以及原先项目的降本增效，碳酸锂平均生产成本进一步下降，预计碳酸锂价格会随之逐步下移。后续关注碳酸锂供需匹配的进程情况，以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【新增超44万吨四川首个超百万吨锂矿床出现】2月27日，记者从四川省地质调查研究院2025年工作会上获悉，由其下属单位四川省综合地质调查研究所承担的四川省马尔康市党坝锂矿勘探及储量核实项目，顺利通过自然资源部储量评审备案。备案完成后，党坝矿区新增氧化锂超44万吨，累计查明的氧化锂含量达112.07万吨，平均品位1.33%。相较于先前查明的氧化锂资源量68.07万吨，此次增幅超64%。这意味着，党坝锂矿成为四川首个氧化锂资源储量超百万吨的花岗伟晶岩型锂矿床，是迄今亚洲探明的资源量最大的花岗伟晶岩型锂矿床。（四川日报） 2、【锂电行业迎产能扩张热潮多家锂电企业宣布扩产】今年初，锂电行业迎来一波产能扩张的热潮。从2月份以来，锂电池产业链的多家企业也纷纷宣布扩建产能，业内人士认为，这反映出了市场对锂电池产品需求持续增长的预期。业内人士告诉记者，今年以来，国内锂电池排产整体呈现回暖态势。头部前20家电池厂，预计动力电池与储能电池合计产量同比增长超过60%。锂电池企业快速扩张，补库意愿较强，带动了正负极、电解液等电池原材料销量的上涨。（央视财经） 3、【智利SQM：四季度净利下降41%，因锂价下跌】全球第二大锂生产商——智利化工矿业公司（SQM）周三报告称，第四季度净利润下降40.9%，销量的增加未能抵消锂价大幅下跌的影响。SQM报告显示，2024年10月至12月当季净利润为1.201亿美元，即每股42美分。分析师此前预计四季度净利润为1.3095亿美元，即每股52美分。SQM报告四季度收入为10.7亿美元，略高于分析师预期的10亿美元。然而，四季度业绩受到了锂价的影响，锂价在两年内下跌了80%以上。（文华财经编译）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【宏观早评】积极的财政政策落地，股指小幅收涨

前，最新的关税消息是特朗普正在考虑对从加拿大和墨西哥进口的某些农产品免征关税，并对汽车关税延期一个月。不过鉴于关税政策变化不断，市场恐慌情绪持续发酵，避险需求仍有支撑。德国基民盟主席默茨表示德国将设立5000亿欧元国防特别基金；欧盟委员会提出价值8000亿欧元的国防融资计划；德国放松债务刹车协议达成后，德国国债收益率飙升，欧元趋势性上行，同时带动美元指数显著下挫，贵金属承压缓解。长期而言，大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。外盘在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内美国非农就业可能成为市场情绪发酵的重要驱动，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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