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【专题报告】双焦存阶段性供需缺口，后市预期向好

量6000万吨左右。炼焦煤矿井普遍比动力煤矿井更深，受瓦斯、冲击地压等自然灾害影响较大，开采难度更大，焦煤矿事故率更高。虽然过去几十年我国煤矿百万吨死亡率大幅下降99%以上，然而煤矿安全生产仍然是重要议题，2023年7月山西省发布《山西省遏制矿山企业瞒报生产安全事故行为办法》，要求矿山企业发生事故后应当依法依规及时、准确、完整报告事故情况，任何单位和个人不得瞒报，进一步加强矿山安全生产管理。2023年下半年以来，煤矿事故不断，安全形势仍较严峻，安全检查趋严，焦煤产量有所下降，2024年1-2月份焦煤产量同比下降8.2%。 2024年虽然各省全年整体计划煤炭产量略有增加，但山西省可能大幅减产6000万吨左右，我国炼焦煤50%左右产自山西，焦煤矿事故率更高，减产可能对焦煤产量影响更大。1-3月份全国原煤产量11.05亿吨，同比下降4.1%，3月炼焦煤可能在3900万吨左右，累计同比下降10%左右。从全国炼焦煤和动力煤产量周度数据看，1月至4月中旬，动力煤产量增长5.8%，炼焦煤产量下降13.7%，整体煤炭产量同比持平。预期2024年炼焦煤产量同比较大幅度下降。对比我国炼焦煤产量下降，进口量仍在稳步增长，进口主要来自蒙古和俄罗斯。蒙古几乎全部的煤炭出口都是到我国，蒙古煤炭资源基本可以视为我国附属资源，煤炭出口量主要受运输瓶颈影响，近年来蒙古为了解决运输瓶颈问题，通过“新复兴政策”十年规划，制定了新铁路计划，不断增加铁路运力，蒙古对我国出口煤炭量持续增加，2024年蒙古各个口岸通车量在历史高位震荡， 1-2月份我国进口蒙古炼焦煤同比增长33%，整体进口炼焦煤同比增长36.5%，进口量占我国炼焦煤产量比重已提升至25%左右。预期今年进口量继续高速增长。1-2月份综合计算我国炼焦煤产量和进口量，供给下降2.6%。二、当前钢材需求偏弱，远期预期好转 1-3月粗钢产量2.56亿吨，同比下降1.9%，生铁产量2.13亿吨，同比下降2.9%。钢铁产量下降主要在3月份，单月同比下降在7%左右。春节之后终端普遍反应回款差，需求弱，钢厂利润差，铁水产量恢复缓慢，黑色产业链持续负反馈。我们分析主要原因有以下几点： 1、房地产负反馈。虽然各地不断推出房地产利好政策，但仍难改房地产弱势，1-3月商品房销售面积下降19.4%，房地产开发投资完成额同比下降9.5%，房企资金面更加紧张，以往运营非常好的万科也爆出财务问题。房地产新开工同比下降27.8%，用钢需求继续大幅下降。 2、地方政府化债。为防范化解地方政府债务风险，国务院要求天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏等12个重点省份加强政府投资项目管理。上述省份原则上不得在交通、新基建等七个领域新建（含改扩建和购置）政府投资项目（含地方各级政府投资项目）。当前地方政府债务率较高，还债压力较大，本次国务院基本划定了地方政府40%负债率红线，禁止新增基建项目的省份都是超过红线的，这样的话各个地方政府要重新规划建设项目，2024年地方政府专项债预算收入3.9万亿，重新规划项目使得专项债发行缓慢，截至4月中旬专项债实际发行量只有计划发行量的60%左右。 3、钢厂长期利润差。2022年至今钢厂经常面临亏损局面，黑色产业链大部分利润都集中在炉料端，2023年虽然整体钢材需求较好，但钢厂并没有赚到钱，247家钢厂盈利率长期在30%以下。今年春节之后，终端需求走弱，钢厂利润差联合减产，黑色产业链负反馈。除了以上利空因素之外，也有向好因素。我国当前正处于经济转型期，经济占比中，在房地产逐步下降的同时，政府引导资金转向制造业，制造业整体加速发展，新能源汽车、光伏、造船等行业产值大幅提升，用钢量不断增加，制造业用钢占比从2019年的43%提升至现在的54%左右。钢材下游行业的情况也是在不断变化中，房地产可能短期内难有改观，基建随着政府专项债的发行会继续向好，制造业保持强劲，一季度钢材出口超预期，我们综合计算全年的钢材需求，预期需求仍有所增长，一季度钢材产量下降，炉料价格下跌，钢厂利润逐步好转，后市产量将逐步增加，双焦远期需求预期好转。当前铁水产量恢复缓慢，制造业PMI回升向好，出口表现强势，整体钢材库存下降，钢材需求旺季，市场供需在改善，后市钢厂利润回升，铁水产量有望继续提升。三、双焦供需双弱，边际改善当前双焦供给减量，钢厂铁水产量处于较低位，双焦供需双弱，预期后市钢材需求逐步好转，双焦需求向好。当前焦化厂利润相对更差，产量下降幅度比铁水更大，根据供需平衡表计算，焦炭存阶段性供需缺口，整体双焦库存下降至历史低位，后市需求逐步好转，下游补库，市场正反馈，预期双焦价格将上涨。工业品组：马志攀 F3070998 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-04-18

郑州商品交易所4月17日动力煤仓单日报表

品种：动力煤单位：张日期：2024-04-17 每张仓单=200手合约\*100吨/手=20000吨厂库编号厂库简称仓单数量当日增减升贴水 1201 中煤能源 0 0 0 1202 神华销售 0 0 0 1203 晋能煤业 0 0 0 1204 陕西煤业 0 0 0 1205 内蒙古伊泰 0 0 0 总计 0 0

Elaine2024-04-17

焦炭偏强振荡

1907元/吨，随后开始向上反弹。随着动力煤、焦煤价格接近去年低点，以及焦炭第八轮调降落地，市场看空情绪得到较好释放，叠加近期焦炭基本面逐渐改善，焦炭期货筑底回升。笔者认为，现阶段，产业链中下游企业拿货积极性提升，短期内焦炭价格将偏强运行。目前期货市场已给出2—3轮提涨预期，不过后续进一步走强仍需其他利多支撑，重点关注焦煤供应以及铁水产量情况。焦炭首轮提涨开启清明后的第一个交易日，钢厂开启第八轮提降，于4月9日全面落地，港口准一级湿熄焦平仓价跌至1740元/吨，折合期货仓单成本约1906元/吨。而后，期货市场氛围率先好转，焦煤、焦炭主力合约大幅反弹，贸易商做多情绪释放，山西和蒙古国炼焦煤竞拍氛围均明显改善。其中，国产炼焦煤涨幅大多在50—100元/吨，蒙3精煤也溢价90元/吨成交。因此，在焦炭八轮降价落地而原料成本整体抬升的背景下，焦企提涨预期升温。4月15日，山西、河北已有个别焦企启动焦炭首轮涨价100元/吨，预计周内落地，焦炭期现货价格将形成共振上行的局面。焦炭短期基本面向好。3月中旬以来，盈利钢厂占比由21.2%回升至近期的38.1%，铁水日产量也缓慢增至224.8万吨，较3月低点增加3.9万吨，焦炭需求小幅好转。而焦企由于原料价格上涨，经营压力依然较重，开工水平维持低位。截至4月12日当周，全样本焦化厂焦炭日均产量105.3万吨，连续八周下降。整体上，焦炭供减需增，且产业链库存偏低，市场氛围逐渐好转。终端方面，3月以来，家电、汽车以及房屋的以旧换新工作持续推进，项目资金到位情况也有所好转。根据国家统计局最新数据，地产端各项指标均维持低位，建材需求仍受压制，不过1—3月全国固定资产投资同比增加4.5%，增速较1—2月加快0.3个百分点，略高于市场预期。潜在利多仍存焦煤供应端潜在利多依然存在。2月25日，山西省召开2024年能源工作会议，其中关于煤炭生产工作的相关描述中，将“增产保供”变成了“稳产保供”，这一描述上的转变表明山西省煤炭生产由“求增”变为“求稳”。3月31日，《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》中提到，2024年山西煤炭产量稳定在13亿吨左右。山西省2023年原煤总产量为13.57亿吨，意味着年内减产达5700万吨，其中3—12月山西还需同比减产1900万吨左右。此外，今年煤矿安监以及能耗双控工作的推进，也给国内焦煤供应带来不确定性，焦炭成本端仍有潜在利多，而新增利空驱动相对缺乏，使得焦炭本轮反弹较为流畅。图为247家钢铁企业日均铁水产量情况整体来看，焦炭供减需增，基本面支撑较强，而前期利空基本兑现，市场氛围逐渐转暖，预计焦炭短期内将延续偏强振荡运行。后续重点关注焦煤供应以及铁水产量情况，原料端和需求端走向将决定焦炭本轮上行的持续性。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-04-17

郑州商品交易所4月16日动力煤仓单日报表

品种：动力煤单位：张日期：2024-04-16 每张仓单=200手合约\*100吨/手=20000吨厂库编号厂库简称仓单数量当日增减升贴水 1201 中煤能源 0 0 0 1202 神华销售 0 0 0 1203 晋能煤业 0 0 0 1204 陕西煤业 0 0 0 1205 内蒙古伊泰 0 0 0 总计 0 0

Elaine2024-04-16

尿素 2000元/吨关口压力较强

可谓节节攀升。据统计，截至上周五收盘，动力煤现货价格回升，与动力煤价格相关性较强的焦煤和焦炭盘面价格也出现上涨。在近期美联储降息时点延后以及美国通胀预期下，叠加煤炭产能储备制度实施，煤炭价格上涨。此外，上下游阶段性补库需求释放，部分化工、冶金终端及贸易商需求有所好转，导致坑口煤矿去库增加，价格探涨，进一步带动尿素成本重心上移。因此，煤炭价格短期呈现阶段性反弹，本周或将延续强势。当前煤炭在我国一次能源结构中仍处于主导地位，在能源保供中发挥“压舱石”和“稳定器”作用。考虑到近期铁路运价不断下调、3亿吨煤炭储备供应压力较大、山西煤炭增产迫切，而3月份进口煤再创新高，中长期来看，难挡煤价下跌趋势，对尿素成本端支撑或将逐步减弱。最后，需求端阶段性采购，进一步提振市场心态。当前东北和华北地区的下游水稻区农业提前备肥，尿素需求有所提振。尿素企业订单增加，主流订单天数回升。据统计，截至上周，国内尿素企业预收订单天数5.53日，较前一周增加0.71日，增幅14.73%。不过，从复合肥来看，近期装置开工率呈现稳定预期，补仓多根据生产及价格阶段性采购。且部分地区下游水稻区适当备肥，因备肥周期较长，短期补货需求暂不集中，下游的持续性提振有待观察，对上游的尿素支撑存疑。结合基本面以及盘面来看，笔者认为，尿素的高供应仍在，需求端支撑持续性有限，而成本端后期或将回调，因此后续尿素基本面利多有限。从盘面来看，上方2000元/吨整数关口压力较强，尿素价格持续上涨动能不足。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-04-16

郑州商品交易所4月15日动力煤仓单日报表

品种：动力煤单位：张日期：2024-04-15 每张仓单=200手合约\*100吨/手=20000吨厂库编号厂库简称仓单数量当日增减升贴水 1201 中煤能源 0 0 0 1202 神华销售 0 0 0 1203 晋能煤业 0 0 0 1204 陕西煤业 0 0 0 1205 内蒙古伊泰 0 0 0 总计 0 0

Elaine2024-04-15

郑州商品交易所4月12日动力煤仓单日报表

品种：动力煤单位：张日期：2024-04-12 每张仓单=200手合约\*100吨/手=20000吨厂库编号厂库简称仓单数量当日增减升贴水 1201 中煤能源 0 0 0 1202 神华销售 0 0 0 1203 晋能煤业 0 0 0 1204 陕西煤业 0 0 0 1205 内蒙古伊泰 0 0 0 总计 0 0

Elaine2024-04-12

郑州商品交易所4月11日动力煤仓单日报表

品种：动力煤单位：张日期：2024-04-11 每张仓单=200手合约\*100吨/手=20000吨厂库编号厂库简称仓单数量当日增减升贴水 1201 中煤能源 0 0 0 1202 神华销售 0 0 0 1203 晋能煤业 0 0 0 1204 陕西煤业 0 0 0 1205 内蒙古伊泰 0 0 0 总计 0 0

Elaine2024-04-11

3月电解铝行业成本均值同环比均跌 4月多空交织下氧化铝现价短期或震荡调整

格震荡调整为主。电力方面，取暖季结束，动力煤需求或将进入淡季，电价或小幅下调，但因云南尚未到丰水期，水电供应量相对较低，价格或持稳运行为主。SMM预计4月国内电解铝行业含税完全成本平均值或在16,350-16,550元/吨附近。来源：SMM

SMM上海有色网2024-04-11

郑州商品交易所4月10日动力煤仓单日报表

品种：动力煤单位：张日期：2024-04-10 每张仓单=200手合约\*100吨/手=20000吨厂库编号厂库简称仓单数量当日增减升贴水 1201 中煤能源 0 0 0 1202 神华销售 0 0 0 1203 晋能煤业 0 0 0 1204 陕西煤业 0 0 0 1205 内蒙古伊泰 0 0 0 总计 0 0

Elaine2024-04-10

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