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尿素区间整理
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行情明显走强。据统计，港口5500大卡动力煤价格已从节前的700元/吨上涨至850元/吨，其他煤种价格也出现不同程度上涨，这直接推升了尿素生产成本。进入取暖季，煤炭价格仍将保持坚挺，原料端将对尿素行情形成有力支撑。供应高位仍是当前尿素市场的主要压力，但市场预期气头企业检修将在一定程度上缓解供给压力。同时，尽管刚需有所减弱，但储备性需求预计将逐步释放，叠加原料端偏强支撑，尿素市场整体供大于求格局虽难以根本扭转，但在供需两端均存在边际利好的情况下，中短期维持区间震荡的概率较大。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-14
【黑色早评】煤炭产量回升，焦煤盘面继续走弱
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工作即将开展，煤炭产量将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，动力煤港口价格上涨至820元/吨以上，到了高位区间。近日国家发改委会议要求煤炭保供，释放明确信号要保供稳价，也印证了我们对煤炭价格合理区间的判断：煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1350元/吨，在煤炭价格接近区间边界时要重点关注反向信号，当前煤炭保供信号已出现，建议逢高空。陕西部分煤矿可能受到中央安全生产考核影响，产量下降，关注影响是否扩大。二、消息与数据 1.据Mysteel统计数据显示，2025年1-10月份甘其毛都口岸日均进口912车，其中进口蒙5#原煤389车，折合进口量5.38万吨。截止11月11日，11月份日均进口1365车，其中进口蒙5#原煤419车，折合进口量5.80万吨，较前期日均进口量增加7.80%。11月份甘其毛都口岸通关车数大幅增长，较前期增加49.67%，各品种蒙煤进口量都有不同程度的增加，但增量以1/3焦原煤为主，蒙5#原煤等主焦煤受限于坑口产量及运输量，进口占比稍有下滑。 2.中国煤炭资源网冶金部11月12日重点关注：焦炭方面，在原料高位下，焦炭成本压力增加，检修行为增多，叠加部分地区受环保因素影响，供应有所下移；需求方面，终端需求逐渐进入淡季，钢材市场承压，价格弱势运行，利润空间不断被压缩，而且部分钢厂担心后市存在负反馈风险，检修力度增大，焦炭刚需下移，不过部分钢厂受到货影响，场内库存偏低，对原料采购积极性尚可，其余钢厂多保持按需采购。整体来看，焦炭市场运行顺畅，四轮落地预期偏强，后期需关注原料煤及钢材价格走势。焦煤方面，随着近期期货盘面明显下跌，市场情绪有所转弱，期现商出货增多，焦煤竞拍流拍率有所上升。另外部分焦企因原料煤补至合理水平，采购积极性有所下滑，以按需采购或消耗厂内库存为主。但目前矿方多无库存压力，叠加供应端恢复缓慢，部分煤矿报价继续上调，短期焦煤供需矛盾不大，价格预计窄幅震荡。进口蒙煤方面，随着昨日期货盘面大跌，期现商出货增多，蒙煤成交重心下移，蒙5原煤部分成交降至1120-1130元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢数据显示钢材产量继续减少，富宝电炉日耗微降0.3%，预计本周钢材供应依然趋减。昨日国内钢坯价格略有回落，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，但降幅明显趋缓。昨日找钢数据显示钢材厂库、社库延续下降，总库存降幅有所扩大，但钢材表需整体变动不大，其中建材需求偏弱，热卷需求有增。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量286.25万吨，环比上升0.5%，基建水泥直供量环比下降1.2%；混凝土发运量为155.99万方，环比增加0.09%；样本建筑工地资金到位率59.76%，周环比下降0.06个百分点，显示近期建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，周一美国国会参议院已就结束联邦政府“停摆”达成一致，叠加国内暂缓部分对美反制措施，近期外盘商品多有向好表现。国内方面，近日央行货币报告释放适度宽松货币政策预期，国内宏观氛围依然偏暖。进出口方面，昨日中东钢价小幅回落，国外其它地区钢价持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，近期钢材市场供减需稳，总库存仍在持续去化，但受原料端走弱影响，短期钢价走势依然偏震荡运行。二、消息及数据 1.国家能源局发布关于促进新能源集成融合发展的指导意见，探索建设以抽水蓄能、新型储能等为调节电源，带动周边风光大规模高质量开发的新型水风光一体化基地。 2.11月12日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为36%（环比持平），废钢日耗22.78万吨，较上周减0.06万吨，降幅0.3%。目前104家电炉厂中，79家在产（-1），停产25家（较上周+1家）。本周电炉生产基本平稳，停产减产等情况较少。利润方面，根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损-100~-50元/吨左右。西部电炉螺纹利润-60~50元/吨；华东电炉厂吨钢利润普遍亏损-80~-50元/吨左右。 3.据百年建筑调研，截至11月11日，样本建筑工地资金到位率为59.76%，周环比下降0.06个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.06%，周环比下降0.16个百分点;房建项目资金到位率为53.24%，周环比上升0.05个百分点。11月5日-11月11日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为7.79%，周环比提升0.01个百分点;同比提升0.67个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为155.99万方，周环比增加0.09%，同比增加9.44%。11月5日-11月11日，本周全国水泥出库量286.25万吨，环比上升0.5%，年同比下降17.0%;基建水泥直供量166万吨，环比下降1.2%，年同比下降15.3%。 4.今年1-10月，全国完成水利建设投资10094.7亿元，实施各类水利项目4.6万个，新开工水利项目2.8万个。 5.乘联分会：11月1-9日，全国乘用车市场零售41.5万辆，同比去年11月同期下降19%；全国乘用车新能源市场零售26.5万辆，同比去年11月同期下降5%。 6.12日全国建材成交依然一般，市场活跃度不高，低价采购为主，刚需、期现、投机均有部分交易，全天整体成交量较前一日略有回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1146，环比上一交易日-3。沙河市场价格多数稳定，零星下调，市场交投偏淡，工厂出货平平。东北市场稳定为主，工厂出货情况不一。华东市场变化不大，企业围绕出货为主，现货业者操作积极性一般，市场成交相对灵活，观望气氛较浓。华中市场今日价格稳定为主，市场交投气氛偏弱。广东大板玻璃价格跌后暂稳，目前市场优质加工级大板主流商谈1130-1220均有，厂内小板价格有跟跌。西南区域浮法玻璃重心下移，成都主流1120，目前云南1040-1080，贵州本地1100左右。纯碱：今日，国内纯碱市场稳中震荡，价格相对坚挺。纯碱装置大稳小动，河南金山恢复运行，供应震荡提升。下游需求波动不大，延续刚需补库成交。原料端煤炭价格延续高位，预计短期市场稳中震荡。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，4条生产线停产，玻璃日熔量下降2650吨/天，并且待复产线可能推迟到明年，玻璃产量下降，但下降幅度或不足以改变玻璃供需过剩格局，市场仍偏悲观。玻璃价格在成本附近，向下空间有限，短期内政策预期弱，向上动力不足，建议观望，关注是否有后续政策。远月仍有一定政策预期，如果盘面持续悲观下跌，建议逢低买入远月。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-13
【黑色早评】央行释放货币政策向好预期，夜盘矿钢略偏强
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工作即将开展，煤炭产量将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，动力煤港口价格上涨至820元/吨以上，到了高位区间。近日国家发改委会议要求煤炭保供，释放明确信号要保供稳价，也印证了我们对煤炭价格合理区间的判断：煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1350元/吨，在煤炭价格接近区间边界时要重点关注反向信号，当前煤炭保供信号已出现，建议逢高空。二、消息与数据 1.【国家发改委：确保各类电源应开尽开、稳发满发】近日，国家发展改革委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议。会议要求，各地区、有关企业要切实把供暖季能源保供工作做实做细做到位。一是稳定能源生产供应。加强煤炭生产组织和运输保障。确保各类电源应开尽开、稳发满发，充分发挥风电、光伏的电力电量支撑作用。做好天然气资源生产供应安排。二是抓好能源中长期合同履约。进一步提高电煤中长期合同履约水平，重点保障好北方集中供暖地区特别是东北地区的用煤需求。坚持电力中长期合同高比例签约、高质量履约。督促各类企业严格执行已签订的供用气合同。三是全力做好高峰期能源保供。保持对存煤15天以下的电厂动态清零。四是重点保障民生采暖用能。五是提升低温雨雪冰冻等灾害应对水平。六是做好安全生产工作。 2.中国煤炭资源网冶金部11月11日重点关注：焦炭部分，随着原料价格不断上涨，焦企亏损面逐渐扩大，个别主动降负荷生产，叠加河南地区环保干扰，供应端焦炭产量小幅下滑。钢厂方面，目前除个别高炉检修采量有所下降外，华北地区多数钢厂环保解除后生产积极性尚可，刚需仍存，对原料维持按需采购。整体看，当前焦炭处于供需双弱阶段，不过成本支撑较强且焦炭社会库存偏低，短期焦炭市场延续偏强。焦煤方面，产地煤矿受环保及井下因素等影响，供应端频繁扰动。近期煤价快速上涨压缩焦企利润，下游对于高价资源采购节奏放缓，多以按需为主，市场情绪稍有降温，线上竞拍部分资源出现流拍及降价情况。不过现阶段煤矿预售订单仍较多，部分已排至月底，焦煤库存低位运行，整体价格高位坚挺，供应偏紧格局下短期煤价支撑较强。进口蒙煤方面，期货盘面震荡偏弱，下游对高价接货意愿偏低，口岸成交氛围冷清，贸易商报价松动，蒙5原煤弱稳于1150-1170元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量有所减少，仅富宝电炉日耗增6%，整体钢材供应依然趋减。昨日国内钢坯价格略有上扬，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，但降幅明显趋缓。上周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，但总库存降幅趋缓，钢材表需均有不同程度回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量284.9万吨，环比上升0.8%，基建水泥直供量环比上升0.6%；混凝土发运量为155.84万方，环比减少2.48%；样本建筑工地资金到位率59.82%，周环比上升0.12个百分点，显示近期建筑下游需求喜忧参半。海外方面，近日美国国会参议院已就结束联邦政府“停摆”达成一致，叠加国内暂缓部分对美反制措施，外盘商品均有向好表现。国内方面，昨日央行货币报告释放货币宽松政策预期，国内宏观氛围依然向好。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，近期钢材市场供需双弱，且总库存去化放缓，但受益昨日央行报告释放货币宽松预期，短期钢价走势偏强震荡运行。二、消息及数据 1.11月11日，央行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。 2.截至目前，国家发展改革委已累计向证监会推荐105个项目，其中83个项目已发行上市，涵盖收费公路等10个行业的18种资产类型，发售基金总额为2070亿元，预计可带动新项目总投资超过1万亿元。 3.11月10日，泰国反倾销反补贴分委会发布公告，对原产于中国的H型热轧钢作出反倾销肯定性终裁，决定对中国涉案产品基于到岸价（CIF）征收为期5年的反倾销税。对原产于中国的冷轧不锈钢卷材、片材和带材作出第二次反倾销日落复审肯定性终裁，决定继续对中国涉案产品基于到岸价（CIF）维持现行税率不变，征收为期5年的反倾销税。 4.中汽协：1-10月我国新能源汽车产销量分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%。其中，10月份新能源汽车月度新车销量，首次超过了汽车新车总销量的50%，达到51.6%。 5.据国际船舶网跟踪：2025年11月3日至9日，全球船厂共接获37+6艘新船订单。其中中国船厂接获35+6艘新船订单；韩国船厂接获2艘新船订单。 6.11日全国建材成交一般，市场交投氛围有所减弱，低价部分刚需采购，期现单边少，全天整体成交量较前一日有小幅回落。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1149，环比上一交易日-4。华北地区多数企业稳定，个别补跌20元/吨，整体出货减缓，下游操作理性，维持刚需采购。东北地区稳定为主，个别外发下调，整体出货较前期减缓。华东市场窄幅整理，业者采购积极性偏弱，企业整体出货有所放缓，江苏个别价格回落，现货商投相对灵活。华中市场今日湖北、河南市场价格暂稳，江西、湖南市场部分企业价格下调40。今日西北区域浮法玻璃价格趋稳操作，目前送到西安及兰州价维持1260-1280；西南区域浮法玻璃出货偏弱，价格方面暂时稳定，成都主流1120-1160，目前云南1080-1100，贵州本地1120-1140不等。广东大板玻璃价格下滑，目前市场优质加工级大板主流商谈1130-1220均有，需求偏弱，企业出货相对灵活。纯碱：今日，国内纯碱市场走势震荡，价格大稳小动。纯碱装置窄幅调整，重庆湘渝减量推迟，河南金山减量运行，供应窄幅下行。下游需求变化不大，适逢低价补库成交，新价格拿货节奏放缓。短期市场偏稳震荡。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，4条生产线停产，玻璃日熔量下降2650吨/天，并且待复产线可能推迟到明年，玻璃产量下降，但下降幅度或不足以改变玻璃供需过剩格局，市场仍偏悲观。玻璃价格在成本附近，向下空间有限，短期内政策预期弱，向上动力不足，建议观望，关注是否有后续政策。远月仍有一定政策预期，如果盘面持续悲观下跌，建议逢低买入远月。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-12
焦煤面临回调压力
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减少1.9%，较去年年底减少12%。动力煤市场方面，供需两端同步走弱，开工率及产量均出现逆季节性下滑。矿山库存呈逆季节性去化态势，港口库存则在低位徘徊，未出现季节性累积。价格方面，11月7日秦皇岛山西产动力煤现货价格较三季度末上涨110元/吨，至815元/吨，创下去年12月中旬以来的最高水平，进一步助力双焦价格偏强运行。综合来看，在需求端整体偏弱背景下，10月以来，煤炭供给端主动收缩，通过动态调整实现供需平衡。而库存端呈现季节性偏低、总量偏紧格局，成为支撑焦煤价格持续偏强运行的核心逻辑。 11月需求负反馈加剧 11月，焦煤2601合约在1300元/吨一线遇阻，价格转入偏弱盘整态势。我们认为，这一阻力主要源于两方面：其一，2601合约自下半年以来，第3次反弹至年初以来的关键压力位，叠加前期多次冲击未果，技术面压制效应显著。其二，当前钢材市场需求偏弱、库存高企，钢厂亏损呈扩大态势，铁水产量持续缩减。11月7日当周，247家钢厂铁水平均日产量为234.22万吨，已连续6周减产，较9月底产量高位累计减少8.14万吨，降幅达3.4%。钢材需求负反馈传导至上游，对双焦涨势形成明显制约。图为双焦总库存季节性走势展望后市，钢材需求负反馈大概率加剧。根据钢联数据，传统“金九银十”旺季期间，钢材需求同比偏弱，呈现旺季不旺特征。具体来看，五大品种钢材9月日均需求环比增长0.9%、同比下降1.9%；10月日均需求环比增长0.7%、同比下降2.5%。结合季节性规律及当前基本面，11月钢材日均需求环比大概率出现下滑，主要原因如下：一是房地产需求端持续低迷。当前房地产市场仍处于去库存阶段，新开工项目数量稀少，叠加北方地区进入冬季后施工活动受限，房地产领域钢材需求预计难有改善。二是基建拉动作用不及预期。当前基建项目多以收尾工程为主，新开工项目投放有限，年末季节性赶工强度及对钢材需求的拉动效应可能受限。三是制造业支撑力弱化。作为国内钢材边际消费的重要支撑，制造业景气度近期走弱。10月我国制造业PMI降至49%，环比下降0.8个百分点，同比下降1.1个百分点，跌至近年同期新低；生产、新订单、新出口订单、在手订单等主要分项指数均处于收缩区间，其中生产指数下降2.2个百分点至49.7%，结束自5月以来的扩张态势，新订单指数降至48.8%，为去年8月以来最低水平。关注钢厂利润修复情况从煤炭市场自身来看，当前供给收缩、库存偏低格局已成，相关预期已在定价中得到较为充分的体现，而钢材需求走弱、负反馈加剧风险正逐步上升。据测算，若后市双焦维持当前供需双弱格局，年底总库存或累积至3921万吨，同比减少399万吨，整体库存压力相对可控。但如果供应未进一步收紧，同时钢材需求负反馈加剧导致铁水进一步减产，双焦市场将进入库存加速累积阶段。据了解，近期部分焦化厂与钢厂补库动能减弱，山西个别钢厂因亏损加剧而计划检修减产，部分炼焦煤贸易商对当前价格产生恐高情绪，出货意愿增强。预计短期内双焦总供应仍将维持偏紧格局，但边际趋于宽松，价格存在回调压力，焦煤2601合约或逐步向蒙煤仓单价格靠拢。后续需重点关注煤矿供应情况、钢材需求变化、钢厂利润修复以及铁水产量走势。（作者单位：金瑞期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-12
【黑色早评】动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升
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全生产巡查，煤炭产量或将持续受到影响，动力煤需求即将进入旺季，港口价格已上涨至800元/吨以上，价格偏高，关注后市是否有保供政策，焦煤产量维持低位，但进口量持续增加，需求走弱，整体供需基本平衡。煤炭是反内卷政策落实最好的行业，煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将在一个合理区间运行，焦煤区间可能在1100-1350，目前焦煤主力合约已上涨至前高，继续上涨可能让控产政策放松，建议逢高空，重点关注政策和焦煤产量变化，根据实际情况操作。二、消息与数据 1.Mysteel国际资讯：据蒙古国海关机构（Mongolian Customs Service）最新统计数据显示，2025年10月份蒙古国煤炭出口657.99万吨，环比下降26.52%，同比下降2.07%。2025年1-10月蒙古国煤炭出口量累计6973.43万吨，同比增长1.81%。 2.中国煤炭资源网冶金部11月10日重点关注：焦炭部分，产地焦企对焦炭开启第四轮提涨，本轮涨幅为50-75元/吨。随着终端消费进入淡季，成材需求逐步下滑，钢价震荡下跌，钢厂盈利空间进一步被压缩，中西部地区钢厂虽检修计划增多，个别钢厂采量有所下滑，但钢厂厂里焦炭到货表现并不乐观，整体看焦炭供需结构并不宽松，但在原料成本上涨与钢材价格下跌的双重挤压下焦价涨跌两难，短期或以震荡为主。焦煤方面，山西和陕西地区部分煤矿因为换工作面产量受限，乌海地区环保严格影响供应释放，产地煤矿生产恢复缓慢，供应延续偏紧格局。需求方面，下游焦企经过前期补库以后采购有所放缓，对高价资源采购偏谨慎，近几日竞拍略有转弱，不过考虑到供应紧张，多数焦企计划维持目前库存水平，不会轻易去库存，需求端仍有支撑，短期内价格维持偏强运行，后期关注煤矿供应情况和下游钢厂生产情况。进口蒙煤方面，近期随着期货盘面下跌，口岸蒙煤价格略有松动，但价格整体仍维持高位，蒙5#原煤报价1160-1170，蒙3#精煤报价1250-1260。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量有所减少，仅富宝电炉日耗增6%，整体钢材供应依然趋减。昨日国内钢坯价格略有上扬，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，但降幅明显趋缓。上周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，但总库存降幅趋缓，钢材表需均有不同程度回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量284.9万吨，环比上升0.8%，基建水泥直供量环比上升0.6%；混凝土发运量为155.84万方，环比减少2.48%；样本建筑工地资金到位率59.82%，周环比上升0.12个百分点，显示近期建筑下游需求喜忧参半。海外方面，昨日美国国会参议院已就结束联邦政府“停摆”达成一致，叠加国内暂缓部分对美反制措施，外盘商品均有向好表现。国内方面，尽管10月制造业PMI及出口表现不及预期，但近期国内货币及财政政策预期向好，国内宏观氛围依然偏暖。进出口方面，昨日印度钢价有小幅回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，近期钢材市场供需双弱，且总库存去化放缓，但昨日成交有所改善，短期钢价走势延续震荡运行。二、消息及数据 1.国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，其中提到鼓励民间资本参与铁路、核电、水电等项目，并结合项目实际确定具体项目持股比例，具备条件的项目民间资本持股比例可在10%以上。 2.交通运输部：11月10日起，暂停实施对美船舶收取船舶特别港务费的公告及相关实施办法，以及启动航运业、造船业及相关产业链供应链安全和发展利益受影响情况调查的公告，为期1年。 3.自2024年9月起，中国钢铁工业协会开展了钢铁极致能效工程能效标杆示范企业公示工作。11月7日，有1家钢铁企业通过验收并公示，为武钢集团昆明钢铁股份有限公司。截至目前，已有22家钢铁企业在中钢协网站进行验收并公示。 4.据Mysteel不完全统计，2025年10月，全国各地共开工822个项目，总投资额约4948.12亿元。资料显示，10月，开工投资排名前三的省份为福建、广西、广东，总投资分别为1369.44亿元、821亿元、717亿元。 5.克拉克森：今年10月，全球新船订单成交量为119艘291万修正总吨（CGT），按CGT计比去年同期的471万CGT下降了38%，环比今年9月的437万CGT下降了33%。 6.10日全国建材成交尚可，市场低价交易为主，刚需、期现、投机均有部分成交，全天整体成交量较上一工作日有明显回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1153，环比上一交易日-4。沙河企业近日出货减缓，大板价格多下调20元/吨，业者采购意向减弱，经销商销售平平，京津唐地区价格亦有所下调。东北市场部分企业对河北价格下调，其他多持稳为主。周末至今华东市场窄幅整理操作，需求偏弱下，企业出货明显放缓，原片企业多围绕出货为主，价格相对灵活，市场低价增多。华中市场今日多数企业价格持稳，个别企业为促进出货价格下调40。今日西北区域浮法玻璃价格暂稳运行，个别针对河北方向外发价下移，西北本地价格稳定，目前送到西安及兰州价维持1260-1280，近期本地接收重庆货源较多。周末期间，西南区域浮法玻璃出货放缓，价格方面暂时稳定，成都主流1120-1160，目前云南1080-1100，贵州本地1120-1140不等。广东大板玻璃价格稳定，目前市场优质加工级大板主流商谈1170-1240均有，周末出货有所放缓。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，个别企业窄幅上调，大部分企业稳价为主。装置运行稳步提升，个别企业负荷波动，供应呈现增加。下游需求一般，低价补库，新价格拿货节奏放缓，下游整体变化不大。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，4条生产线停产，玻璃日熔量下降2650吨/天，并且待复产线可能推迟到明年，玻璃产量下降，但下降幅度或不足以改变玻璃供需过剩格局，市场仍偏悲观。玻璃价格在成本附近，向下空间有限，短期内政策预期弱，向上动力不足，建议观望，关注是否有后续政策。远月仍有一定政策预期，如果盘面持续悲观下跌，建议逢低买入远月。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。有传言部分厂家因亏损减产，不确定真假，当前价格确实跌到了部分厂家亏损，但还没有大面积停产，按需生产，上涨动力还是不足。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-11
烧碱跌势或将放缓
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枢的走向。自长假以来，国内5500大卡动力煤现货价格累计涨幅已达15.59%，推动烧碱成本支撑明显上移，进而有效抑制了其价格的持续下行，促使盘面展开阶段性止跌修复。后市来看，随着冬季用煤旺季的到来，煤炭价格仍具备上行预期，预计将进一步强化对烧碱成本端的支撑。煤炭价格具备上行预期主要基于以下几方面驱动因素：一是寒潮天气带动用电需求季节性回升。据悉，近期一股较强冷空气将自西向东影响我国大部地区，北方多地气温下降4℃~10℃，部分地区降温超过10℃。随着北方地区陆续启动供暖，居民用电负荷预计将显著上升，对动力煤消费形成季节性拉动。二是产地煤炭供应增量存在约束。尽管迎峰度冬期间煤矿生产负荷有所提升，但在超产核查趋严等背景下，煤炭产能释放节奏受到一定抑制，使得供应端的收缩对煤价形成底部支撑。三是北方港口库存去化加快，补库压力显现。最新统计数据显示，北方九港煤炭库存已降至约2300万吨，同比下降约9%。在产地发运增量有限、终端库存普遍偏低的情况下，下游用户仍存在一定的补库需求。预计短期内港口库存回升进程较缓慢，结构性供应偏紧格局延续。综合来看，在需求季节性回升、供应释放受限及中间环节库存偏低的共同作用下，动力煤价格短期仍将保持偏强运行态势。成本端对烧碱价格形成一定底部支撑，缓解部分供应过剩带来的下行压力。综上所述，当前烧碱市场面临“供增需弱”的核心矛盾。供应端存在明确增量预期，而需求端改善乏力，边际驱动匮乏，导致烧碱基本面整体承压。然而，考虑到四季度成本支撑偏强，因此或将制约烧碱后期价格的下滑空间，会以偏弱震荡为主。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-11
【甲醇周报】现实偏弱关注成本支撑，海外停气未定仍有博弈空间
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可择机低多。风险提示：风险：能源、动力煤价格大幅变化；装置异动、宏观能化组：田大伟 Z0019933 18818236206
混沌天成期货2025-11-09
【黑色早评】盈利率铁水双降，库存持续上升，铁矿继续承压
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作即将开展，煤炭产量或将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，盘面上涨至前高。煤炭是反内卷政策落实最好的行业，煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将在一个合理区间运行，焦煤区间可能在1100-1350，目前焦煤主力合约已上涨至前高，远月突破1400元/吨，继续上涨可能让控产政策放松，建议逢高空，重点关注政策和焦煤产量变化，根据实际情况操作。观点：1100-1350区间操作。二、消息与数据 1.今日国内冶金焦市场主流稳定，三轮涨价已全面落地。铁水产量仍处相对高位，中低库存钢厂补库积极，支撑刚性需求；炼焦煤价格上涨推升焦企成本，供应偏紧，短期对焦价形成支撑，且近日河北、河南省多地执行橙色二级预警响应，多数焦企已执行限产，有焦企表示市场有催货行为。部分焦企有意追涨第四轮，可能会于明日陆续报价上涨。不过钢厂受钢材销售压力、利润不佳影响，对涨价抵触较强，此轮涨价钢厂、焦企可能会有博弈。 2.中国煤炭资源网冶金部11月6日重点关注：焦炭市场落实三轮涨价，累计涨幅150-165元/吨。供应端受制于亏损、环保以及检修以及煤源偏紧等因素影响供应依然表现偏紧，部分焦化在三轮落地前有一定惜售表现，随着三轮落地开始积极放量，下游钢厂目前增库依旧稍显吃力，虽近期部分钢厂高炉受环保以及产能、亏损有检修情况，但暂未大规模减产，刚需支撑仍在，且煤矿供应短期依然有环保、常规搬家等扰动，短期在原料煤强成本支撑下，焦炭依旧表现偏强，后期关注铁水和煤矿的生产情况。焦煤方面，主产地仍有因环保或自身因素停减产的煤矿，整体供应延续偏紧格局。焦炭提涨顺利落地，原料市场情绪较为乐观，昨日山西主流大矿线上竞拍成交涨幅多在50-100元/吨，少数补涨资源涨幅达200元/吨以上，目前多数矿点预售订单充足，产地库存仍处近几年低位，而下游开工高位，原料刚需仍存，整体看煤价短期仍有较强支撑。进口蒙煤方面，盘面窄幅震荡，市场观望情绪渐起，部分贸易商考虑口岸可售资源有限，报价仍处高位，但下游对高价资源较为谨慎，口岸实际成交一般，蒙煤价格重心小幅下移，目前蒙5原煤价格降至1150-1170元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，本周机构数据均显示钢材产量有所减少，仅富宝电炉日耗增6%，整体钢材供应依然趋减。昨日国内钢坯价格继续小降，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，本周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，但总库存降幅趋缓，钢材表需均有不同程度回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量284.9万吨，环比上升0.8%，基建水泥直供量环比上升0.6%；混凝土发运量为155.84万方，环比减少2.48%；样本建筑工地资金到位率59.82%，周环比上升0.12个百分点，显示近期建筑下游需求喜忧参半。海外方面，当前美国政府停摆延续，但美联储10月如期降息25BP，随着中美领导会面宏观利好兑现，叠加近期海外流动性担忧趋增，外盘商品波动增大。国内方面，尽管10月制造业PMI表现不及预期，但近期国内货币及财政政策均有向好预期，国内宏观氛围依然偏暖。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，近期钢材市场供需双弱，且总库存去化放缓，但昨日成交有所改善，短期钢价走势延续震荡格局。二、消息及数据 1.11月6日上午，习近平在海南省三亚市听取海南自由贸易港建设工作汇报。国家发展改革委主任郑栅洁、海南省委书记冯飞作了汇报。习近平指出，高标准建设海南自由贸易港，主要目的是促进海南高质量发展，助力全国构建新发展格局。要结合实际科学编制“十五五”规划，紧紧围绕建设“三区一中心”的战略定位，全面提高海南经济社会发展水平。 2.新一期“C50风向指数”结果显示，由于10月为传统信贷小月，市场预计新增贷款及社融或双双同比少增。多家市场机构预计10月M2增速有所回落，M1增速或已阶段性见顶。 3.本周，唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存126.07万吨，环比增加0.15万吨。 4.中指研究院：2025年10月房地产行业债券融资总额为512.4亿元，同比增长76.9%。受上年同期低基数影响，10月房企债券融资总额大幅增长，上年同期仅为289.7亿元。 5.中国工程机械工业协会：10月，我国工程机械主要产品月开工率为55%，同比下降10.1个百分点，环比下降0.16个百分点。其中：挖掘机55.1%。 6.6日全国建材成交一般，市场活跃度提升，低价成交尚可，刚需、投机和期现均有部分采购，全天整体成交量较前一日有所回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃市场整体出货环比上周所有提高，但区域操作存在分歧，周内均价1163元/吨，环比上期下跌11.43元/吨。分区域来看，沙河地区集中停线消息发酵下，业者提货积极性高涨，厂家产销率普遍较高，降库力度较大，价格亦普遍上涨，下游仍刚需采购补库为主；京津唐地区厂家出货亦较好，价格稳定为主；东北地区厂家出货情况不一，本地年底需求叠加部分货源外发，整体区域库存去化，价格稳定为主。华东市场窄幅整理为主，进入四季度，需求边际未有明显改善下，企业多围绕出货为主，价格变化不大，趋稳操作，但周初在沙河个别产线停产情绪影响下，个别中、下游拿货积极性有所提高，但多数操作仍以刚需为主；华中市场运行偏强，在国内供应减量因素影响下，拿货情绪受一定提振，中下游刚需拿货叠加部分转库，整体产销表现良好，库存下降，多数原片企业顺势提涨价格。纯碱：本周，国内纯碱市场走势淡稳，个别低价轻质窄幅上调，整体波动不大。隆众资讯数据监测，周内国内纯碱产量74.69吨，环比下降1.07万吨，跌幅1.41%。纯碱综合产能利用率85.67%，上周86.89%，环比下降1.23%。个别企业负荷下降，供应窄幅下降。周内国内纯碱厂家总库存171.42万吨，较周一增加2.24万吨，涨幅1.32%。较上周四增加1.22万吨，涨幅0.72%。企业产销相对平衡，个别企业库存呈现增加。据了解，社会库存66+万吨，下降1+万吨，处于偏高水平。周内纯碱企业待发增加，维持15天左右，低价接单增加。供应端，个别企业设备问题，短期减量，供应波动，下周整体产量波动不大，窄幅调整。测算下周产量74+万吨，开工率85+%。近期低价成交好转，订单提升，个别企业低价窄幅上调，主要是轻质调整，重质偏稳定。需求端，下游需求一般，低价补库，刚需为主。装置运行相对稳定，消费稳定。周内浮法玻璃日熔量15.91万吨，环比降了2140吨，生产线停车。光伏日产量8.81万吨，下降1200吨，设备冷修。下周，浮法生产线稳定，光伏计划1250点火，1200吨的冷修，整体波动小。综上，短期看纯碱走势企稳震荡，驱动有限，价格窄幅波动为主。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：工信部召开玻璃座谈会，但未有实质性控产政策，政策预期落空，玻璃盘面冲高回落。玻璃产量高于去年，需求低于去年，供需偏宽松，供给和库存压力较大，预期临近交割月的合约或降跌至1000附近。当前沙河煤改气的消息比较多，存在不确定性，建议观望。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-07
【黑色早评】焦煤产量继续下降，夜盘双焦走强
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作即将开展，煤炭产量或将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，盘面上涨至前高。煤炭是反内卷政策落实最好的行业，煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将在一个合理区间运行，焦煤区间可能在1100-1350，目前焦煤主力合约已上涨至前高，远月突破1400元/吨，继续上涨可能让控产政策放松，建议逢高空，重点关注政策和焦煤产量变化，根据实际情况操作。焦煤交割质量标准调整，开始向社会公开征求意见，修改后的标准将增加仓单成本，但大概率从新合约开始执行，对当前合约没有影响。观点：1100-1350区间操作。二、消息与数据 1.焦炭第三轮提涨落地。11月5日河北市场钢厂对焦炭采购价上调50/55元/吨，调整后：一级湿熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤7），报1710元/吨；一级干熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤0），报2085元/吨（顶装焦）；以上均为到厂承兑含税价，5日0时起执行。 2.中国煤炭资源网冶金部11月5日重点关注：焦炭方面，河北、天津部分钢厂已接受焦炭第三轮提涨，涨幅为50-55元/吨，将于今日正式落地执行。近期焦煤受到井下等因素影响，供应持续偏紧，价格保持涨势，导致焦炭成本偏高，压缩焦炭利润，焦企检修增多，供应呈现下移趋势；需求方面，钢材价格重新进入下行通道，利润有所收缩，钢厂有一定减产预期，焦炭后续需求或将受限，但目前钢厂多对焦炭保持正常采购，焦企出货较为顺畅。整体来看，焦炭市场略有矛盾，但在原料支撑下市场偏强运行，后期需关注焦煤价格及钢材利润情况。焦煤方面，产地部分前期因换工作面等井下因素停减产的煤矿有所恢复，但整体供应恢复仍偏缓慢。煤价高位下，近日焦企多以按需补库为主，少数高价资源成交略有承压，多数成交表现良好，竞拍依旧涨多跌少，煤矿库存持续低位，少数煤矿预售订单较多已暂停接单，短期煤价支撑偏强。进口蒙煤方面，随着期货盘面下跌，口岸蒙煤价格有所松动，蒙5原煤成交降至1150-1180元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢及钢谷数据均显示钢材产量有所减少，但富宝电炉日耗增6%，预计本周钢材供应或小幅趋减。昨日国内钢坯价格继续回落，中东钢坯价格也有小幅下滑，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，各品种库存均有不同程度减量。昨日找钢及钢谷数据显示钢材厂库、社库延续下降，但总库存降幅趋缓，钢材表需均有不同程度回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量284.9万吨，环比上升0.8%，基建水泥直供量环比上升0.6%；混凝土发运量为155.84万方，环比减少2.48%；样本建筑工地资金到位率59.82%，周环比上升0.12个百分点，显示近期建筑下游需求喜忧参半。海外方面，当前美国政府停摆延续，但美联储10月如期降息25BP，随着中美领导会面宏观利好兑现，叠加近期海外流动性担忧趋增，外盘商品波动增大。国内方面，尽管10月制造业PMI表现不及预期，但近期国内货币及财政政策均有向好预期，国内宏观氛围依然偏暖。进出口方面，昨日欧盟钢价小幅回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，当前钢材市场供需双弱，总库存去化放缓，受益昨日原料价格小幅企稳走强，短期钢价走势偏震荡运行。二、消息及数据 1.中钢协：2025年10月下旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢1999万吨，平均日产181.7万吨，日产环比下降9.8%；钢材库存量1463万吨，环比上一旬减少195万吨，下降11.8%。 2.据百年建筑调研，截至11月4日，样本建筑工地资金到位率为59.82%，周环比上升0.12个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.22%，周环比上升0.07个百分点;房建项目资金到位率为53.19%，周环比上升0.38个百分点。10月29日-11月4日，百年建筑调研国内506家混凝土揽拌站产能利用率为7.78%，周环比下降0.20个百分点;同比提升0.77个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为155.84万方，周环比减少2.48%，同比增加11.06%。10月29日-11月4日，本周全国水泥出库量284.9万吨，环比上升0.8%，年同比下降17.4%;基建水泥直供量168万吨，环比上升0.6%，年同比下降12.5%。 3.11月5日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为36%（环比+1.2个百分点），废钢日耗22.79万吨，较上周增1.3万吨，增幅6%。目前104家电炉厂中，79家（+3家）在产，停产25家（较上周-3家）。本周电炉日耗上升主要原因：河北新增1家电炉厂复产，另一家电炉厂新开1套炉子，日耗增加较为明显；福建、广西各新增1家电炉厂复产，带动整体电炉日耗水平提高。利润方面：根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损-100~-80元/吨左右，亏损程度有所减轻。西部电炉螺纹利润-80~50元/吨；华东电炉厂吨钢利润普遍亏损-80~-50元/吨左右。 4.据SMM钢材航运最新数据，10月国内32港口钢材出口总量1216.56万吨，环比下降1.13%。主要港口中，湛江10月钢材出港量34.56万吨，环比增加87.11%；防城港10月钢材出港量49.43万吨，环比增加134.60%；鲅鱼圈10月钢材出港量99.61万吨，环比增加18.01%。曹妃甸港、京唐港、张家港、罗泾港、上海等港口出港量环比均有不同幅度下降。 5.5日全国建材成交仍弱，市场观望情绪浓厚，低价有部分刚需拿货，期现单边投机少，全天整体成交量较前一日变化不大。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1154，环比上一交易日-9。今日沙河市场部分燃煤生产线集中停产，工厂出货整体较好，小板仍抬价销售，大板小幅上调。东北市场仍稳定为主，下游刚需采购。华东市场淡稳操作，企业多稳价出货为主，部分近期有存涨价意愿，下游拿货积极性一般，刚需操作仍是主流。华中市场今日操作不一，部分企业持稳观市，小部分企业灵活操作试探市场，价格涨降均存。西南出货一般，涨价略显吃力，目前销售仍略显灵活；西北区域今日暂稳整理，但场内部分高价出货略显压力，不排除后续调整可能；华南区域近期售价暂稳，维持低价出货，先保证库存去化为主。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，个别轻质小幅度上调。装置运行稳定，暂无检修。下游需求一般，按需为主，低价采购居多。企业产销稳定，个别地区库存低，整体处于偏高水平。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：工信部召开玻璃座谈会，但未有实质性控产政策，政策预期落空，玻璃盘面冲高回落。玻璃产量高于去年，需求低于去年，供需偏宽松，供给和库存压力较大，预期临近交割月的合约或降跌至1000附近。当前沙河煤改气的消息比较多，存在不确定性，建议观望。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-06
【专题报告】煤价运行区间探讨
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们观察2016年煤炭供给侧改革之后港口动力煤价格基本运行在600-700元/吨之间，规模以上煤企总利润稳定在2800-3000亿，类比2016年的煤企合理利润区间的话大概计算当前的动力煤港口价格合理区间在700-800元/吨。过去一年焦煤和动力煤价格比值大概在1.5-1.8之间，大概计算焦煤的合理区间在1050-1400元/吨。在政策重点关注煤炭行业的阶段，我们认为煤价或运行在一个合理期间内，在煤价到达边界的时候要重点关注反向的机会，跟煤价相关度很高的品种需要重点关注，比如供需过剩的化工品、焦煤等，当前焦煤2601合约上涨至前高附近，继续向上突破的难度较大，重点关注是否会有反向信号。策略建议：煤价相关商品区间操作，价格在边界时特别关注反向机会。风险提示：政策执行超预期，煤价突破区间。一、年初至今煤炭从供需过剩逐步走向平衡，煤价V型反弹今年的煤价波动幅度巨大，上半年持续大跌，下半年快速反弹，这个过程中煤炭的供给端、需求端和政策端都有很明显的特点，各种因素共同作用造就了煤价的趋势。供给端，上半年1-6月份煤炭产量累计同比大幅增长6.1%，大部分煤炭产区的产量都是较大幅度增长，其中增量最大的是山西和新疆，去年一季度山西煤炭产量下降幅度较大，今年年初山西的目标是弥补部分去年损失的产量，所以春节后山西煤矿快速复产至满产，上半年累计产量同比增长11%。新疆由于煤炭储量充足、开采成本低等优势，煤炭持续大幅扩产，过去五年新疆产量实现翻倍，未来五年目标产量再翻倍，每年产量将保持高增长，国内煤炭新增量将大部分来自新疆，上半年新疆煤炭产量累计同比增长16%。上半年国内煤炭产量大幅增长的同时，需求偏弱，市场偏悲观，进口量持续下滑，累计同比下降11%。6月份之后受政策和利润影响，煤炭产量较大幅度下降，1-9月份煤炭产量累计同比增幅下降至2.7%。需求端，煤炭作为我国的基础能源和原材料，需求遍布经济的每个角落，其中占比较大的是火电、炼钢、供热、水泥、化工等，最大火电需求占比43%左右。今年需求整体呈现年初弱之后逐步回升的趋势，火电需求大幅波动主导整体需求走势，今年一季度全社会用电量同比仅增长2.9%，录得近十年最低增速，并且除了火电之外的光伏、风电、核电、水电等高速增长，造成火电一季度同比大幅下降4.7%，之后用电量同比逐步回升，火电同比降幅收窄至1.2%。虽然火电需求表现较弱，但炼钢、甲醇、尿素等需求增长较高，对冲了火电的弱势，整体需求在前三季度同比基本持平。我们根据统计的数据计算煤炭月度供需情况，可以看出年初至今供给增速从高到低逐步下降，需求增速从低到高逐步回升，供需关系从大幅过剩逐步走向供需基本平衡。由于统计局部分月度数据可能存在误差，计算的月度供需同比和实际情况可能不够准确，我们通过观察周度煤炭产量和库存数据印证煤炭的供需情况，动力煤和焦煤的产量和库存在上半年都处于较高位，下半年逐步下降，印证供需在逐步改善。我们预估全年煤炭供需情况，四季度供给端煤炭产量按照当前日产量持平估算，进口量略比去年高（当前的煤价，进口预估比较保守），需求端数据线性外推（可能有点高估，修正了一些可能存在较大误差的数据，比如铁水产量），推算出全年煤炭供给增长1.22%，需求增长1.48%，平衡表假设四季度继续控产的情况下，煤炭处于紧平衡状态。当前煤炭产能比较充足，政策完全可以通过控制产量来调节供需关系，煤价基本由政策意愿主导。在煤炭供需逐步转变的过程中，政策起到了最关键的作用。历史上大部分的煤价拐点基本都是政策或历史大事件主导的，我们在上次的专题中已经讨论过（煤价趋势性强，需要强力政策才能扭转），本次煤价持续下跌也触发了强力政策监管，6月份安全生产月煤炭产量下降，接着7月初中央财经委会议强调的“反内卷”，反内卷预期被市场解读为再一次的供给侧改革，引发煤价快速反弹，而从后市的政策落实情况来看，煤炭是落实反内卷最好的行业，能源局出政策查超产，持续控制煤炭产量，煤炭供需关系得到实质性的改善，对煤价支撑力较强，我们预期政策意愿是煤价运行在一个合理区间，类似于2016-2019年的情况，官方没有明确定义这个价格区间，我们将探讨一下煤价的合理区间。二、探讨煤价合理区间定义煤价合理区间需要参考政策意愿和政策控价历史。首先是政策意愿，这次宏观调控最重要的指导性政策是“反内卷”，政策核心是依法依规治理企业低价无序竞争，纵深推进全国统一大市场建设，反低价无序竞争是要引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，给行业合理的利润，价格和利润过高和过低都不符合政策意愿。对于煤炭行业来说，政策稳煤价在一个合理区间，一是煤企可以获得更合理的利润，煤炭大省的税收得到保障，经济运行更稳定。二是稳定基础能源价格，对抗恶性循环的通缩环境，再逐步推动下游商品反内卷。煤炭是反内卷政策落实最好的行业，目前煤价已回升至一个比较合理的位置，我们回顾整个政策执行的过程，发现政策推动是循序渐进的，可能政府有对煤价的区间定位，比较重要的节点，7月22日，能源局发文要煤炭行业核查超产，确立政策基础，动力煤港口平仓价从底部620元/吨持续上涨至710元/吨左右，但在8月份反内卷情绪有所降温，8月下旬至9月上旬煤价回落至680元/吨左右，然后煤炭主产区就出了《陕西省发展和改革委员会关于优化煤炭生产供给促进煤炭市场平稳运行的通知》、《山西省安全生产抓落实工作机制（试行）》、《内蒙古自治区能源局关于全区生产煤矿生产能力核查情况的通报》等文件，落实煤炭控产，推动煤价继续上涨，这里最重要的表述是陕西省文件里提到的各相关单位要充分认识当前煤炭价格持续下行可能带来的潜在风险，深刻领会国家能源局关于促进煤炭市场平稳运行的工作要求，立足我省煤炭产业发展实际，统筹当前保供与长远转型，切实采取有效措施，推动煤炭供需基本平衡，确保我省煤炭市场平稳运行。政府认为煤价下行会有潜在风险，从政策颁布的时间点上，我们认为政府可能定位的煤价底线是在700元/吨附近。然后是政策控价历史，反内卷政策一开始市场解读对比的2016年供给侧改革，虽然过程和本质跟2016年差别很大，但是煤价运行的合理区间可以借鉴，煤炭运行历史中，2016-2019年是最健康最合理的时间段，煤价运行的最大边界在550-750元/吨之间，大部分时间在600-700元/吨之间，政府统计的煤炭开采和洗选业利润总额在2800-3000亿，吨煤利润在75-95元/吨（用规模以上煤企总利润和原煤产量计算，跟实际的吨煤利润有些不同）。对比当前9月份煤炭均价在700元/吨计算的吨煤利润是75元/吨，对应之前的下边界，上边界对应的煤价可能在800元/吨。所以当前煤价运行的合理区间可能在700-800元/吨，比2016-2019年时期抬高了100元/吨，对应的煤炭成本在抬升。当前煤炭价格预期部分表现在焦煤合约上，焦煤价格应该也有一个合理区间，过去一年焦煤和动力煤价格的比值在1.5-1.8之间，根据动力煤的区间计算焦煤价格区间应该在1050-1400元/吨，焦煤盘面或在这个区间内波动。综上所述，我们认为当前煤价合理运行区间可能在700-800元/吨，极限区间可能在650-850元/吨。在煤价到了边际附近，要特别关注政策和煤炭产量变化，关注煤价对相关商品的影响。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。黑色组：马志攀 F3070998 18939716809 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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