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【黑色早评】成交继续向好，钢价震荡偏强

损225元/吨。 2.Mysteel：印度的电炉钢相比高炉-转炉钢发展更加快速，使其成为少数以电炉炼钢为主的发展中国家。同时，印度的直接还原铁产量长期位居全球首位，这主要归因于以下三个方面：（1）炼焦煤资源“量少质差”导致印度以电炉炼钢为主；（2）废钢资源供应不足促使印度发展其他电炉钢原料；（3）DRI原料充足为其发展DRI提供必要条件。展望未来，根据2017年印度出台的《国家钢铁政策2017》，2030-2031财年其国内DRI的目标产量为8000万吨，预计在政策支持下印度DRI产量将继续保持领先地位。 3.9月11日据官网，澳大利亚矿产资源公司（Mineral Resources，以下简称MinRes）周二宣布，以约13亿澳元（约8.65亿美元）的价格将其昂斯洛铁矿项目（Onslow Iron Ore Project）运输道路的49%的权益出售给摩根士丹利基础设施合作伙伴管理的投资基金（MSIP）。此次交易预计将在15个工作日内完成，MinRes将从MSIP获得11亿澳元（约7.32亿美元）的预付现金，如果昂斯洛项目在2026年6月之前任何季度的生产速率达到年产能3500万吨，还将获得2亿（约1.33亿美元）的额外支付。该公司表示，目前正在探索减少运营支出的方法，确定2025财年的资本支出为1.8亿澳元，运营成本预计节约1.2亿澳元。昂斯洛铁矿项目自2024年5月首次投产以来，已经运输超100万吨铁矿石，2024年7月出口铁矿石13.4万吨，8月出口53.2万吨，9月现已出口72万吨。此次交易涉及的这条道路用于将铁矿石从矿山运输到铁矿石出口港阿什伯顿港（Port of Ashburton）。 4.9月10日据悉，英国矿业公司贝奥武夫公司（Beowulf Mining）宣布其位于瑞典卡拉克铁矿项目（Kallak Iron Ore Project）冶金试验工作取得新进展。该试验表明此项目能生产杂质较低、铁品位约为68%的精粉，经过后续生产加工，精粉铁品位或将超过70%，是环保型钢铁生产所需要的理想原料。卡拉克铁矿项目位于瑞典北部诺尔布腾省约克莫市（Jokkmokk），距离瑞典国有铁矿石生产商LKAB的基律纳铁矿（Kiruna Iron Ore Project）西南约120公里处。其中，在卡拉克铁矿项目南北矿区内，铁品位约27.8%的铁矿资源储量约为1.32亿吨，铁品位为28.3%矿产资源约为3900万吨。 5.9月11日铁矿石远期市场整体交投氛围较好，平台上有5笔成交，纽曼粉以61.7%计价89.65成交，麦克粉以60.6计价85.8成交，两笔金布巴粉分别以10月指数-7.9和-7.85成交，BRBF以62%计价93.2成交。矿山私下招标方面有两笔纽曼块、金宝粉以及SHCJ。二级市场上报盘及询盘积极性均尚可。港口现货市场整体活跃度一般，主流港口品种价格上涨10-20左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：房地产市场持续弱势，地方政府专项债发行缓慢，基建需求偏弱，虽然制造业和出口偏强，但仍难支撑国内需求，钢材整体供需过剩，市场走势类似2015年的情况。焦煤产量持续恢复，整体供给增加，但需求较弱，供需过剩，中长期偏空。当前矛盾：节前下游补库，钢材成交好转，黑链反弹，但在没有大政策支持的情况下，后市需求仍不乐观，建议观望，关注政策和实际需求。观点：震荡。二、消息与数据 1.中新网消息，11日，中国铁路太原局集团有限公司传来消息，晋煤外运重要通道瓦日铁路展开集中修施工，以恢复和提升线路设备性能状态，为后续电煤保供等运输工作奠定良好基础。 2.汾渭信息冶金部9月11日重点关注，焦炭第八轮降价全面落地，累计降幅400-440元/吨。由于前期原料煤价格上涨，焦企入炉煤成本抬升，然焦炭成品却继续追跌，焦企利润空间被挤压，亏损程度加剧，个别有减产行为，焦炭产量稳中有降。本周钢材价格小幅反弹，叠加原料让利，钢厂利润稍有修复，多数钢厂对原料维持按需采购状态，焦企出货虽有放缓，但当前暂无明显库存压力。目前来看，焦炭供需结构相对健康，后期重点关注成材价格走势以及铁水产量变化情况。焦煤方面，随着焦炭落实第八轮降价，焦煤市场情绪有所回落，焦企亏损维持按需补库，贸易商及洗煤厂考虑市场风险积极出货，焦煤市场交易氛围清淡，线上竞拍流拍及降价情况明显增多，坑口煤矿新签单不佳，部分报价跟随下跌，但部分矿点尚有前期合同执行，暂无销售压力，整体煤矿库存水平不高。当前市场看降预期仍存，下游谨慎观望居多，短期煤价偏弱震荡。进口蒙煤方面，终端需求疲态难改，市场情绪偏悲观，口岸市场询盘问货冷清，贸易商心态转弱，报价有所回落，蒙5长协原煤价格在1150元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢及钢谷钢材产量均有增长，富宝电炉钢厂也增产16.1%，整体钢材产量继续回升。进出口方面，昨日国内钢坯价格继续小幅上升，东南亚钢坯价格有所回落，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，建材降幅扩大，板材库存有部分增长。昨日找钢厂库、社库延续下降，总库存降幅扩大。钢谷建材库存下降但热卷库存上升，整体库存也有所减少。不过，两机构数据均显示建材和热卷表需有所回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量318.23万吨，环比下降4.7%，基建水泥直供量环比下降3.5%；混凝土发运量147.75万方，环比微增0.05%，样本建筑工地资金到位率环比上升0.08个百分点至62.31%，建材下游高频数据表现依然喜忧参半。8月我国出口数据表现依然强劲，但进口数据不佳，显示内需依然偏弱，考虑到全年5%的GDP目标，预计后期国内仍有望出台一些政策，央行日前也表示法定存款准备金利率还有一定下降空间。不过，近期欧美经济体PMI大多有所走弱，美ADP就业数据不佳，CPI降幅也较大，海外衰退预期依然偏强。进出口方面，昨日印度钢价继续小幅回落，国外其他地区钢价普遍持稳，近期国内外卷板价差部分收窄，显示国内钢材出口空间趋减。综合而言，近期钢材市场供需双增，库存持续去化，叠加节前终端补库，周一以来钢材成交整体向好，短期钢价走势震荡偏强。二、消息及数据 1.9月11日消息，富宝资讯调研全国104家电炉厂产能利用率为27.2%，较上周上升3.6个百分点。当前104家电炉废钢日耗14.79万吨，较上周增2.05万吨，增幅16.1%。电炉厂停产数量40家，较上周减少8家，停产占比38.4%。电炉日耗大幅上升原因:华东、四川、重庆、贵州、江西等地多家电炉复产，部分电炉增加生产负荷等。利润方面:根据调研华南电炉螺纹利润亏损-150~-50元/吨，亏损环比扩大；西部等地电炉螺纹0~50元/吨不等，利润环比回升；华东电炉现阶段大多亏损-50~0元/吨。 2.Mysteel建筑企业调研数据显示，2024年8月实际钢材采购量599万吨，月环比减少1.2%；9月份计划钢材采购量659万吨，根据8月份实际采购量、商家计划采购量以及当前市场表现来预估，9月份实际采购量月环比预计小幅增加。 3.截至9月10日，样本建筑工地资金到位率为62.31%，周环比上升0.08个百分点。其中，非房建项目资金到位率为65.33%，周环比上升0.14个百分点；房建项目资金到位率为45.55%，周环比下降0.16个百分点。9月4日-9月10日，本周全国水泥出库量318.23万吨，环比下降4.7%，年同比下降45.1%;基建水泥直供量165万吨，环比下降3.5%，年同比下降26.7%。9月4日-9月10日，百年建筑调研国内506家混凝土揽拌站产能利用率为7.38%，周环比提升0.01个百分点;年同比下降3.57个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为147.75万方，周环比增加0.05%，年同比减少32.66%。 4.印度钢铁部宣布，根据2017年国家钢铁政策，印度正在实现到2030年每年3亿吨钢铁产能的目标。实现这一目标面临诸多挑战，其中包括原材料采购，特别是铁矿石的选矿。此外，也受到资本和运营支出影响。为了支持该行业，尽快实现这一目标，钢铁部建议将基本钢铁进口关税从目前的7.5%提高到10-12%。与此同时，印度钢铁行业还被敦促通过投资人工智能和数字工具等技术来提高竞争力，以提高效率和降低成本。 5.8月中国小松挖掘机开工小时数为93小时，同比提高3.3%，环比提高5.4%。1-8月，中国小松挖掘机开工小时数累计667小时，同比下降3.5%，降幅连续三个月收窄。 6.11日全国建材成交再度向好，市场缺货缺规格情况较多，低价资源成交火爆，刚需投机均有拿货，全天整体成交量较前一日有所回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-12

【专题报告】从锡的供给说起

全球锡矿储量的16.3%，仅次于中国和印度尼西亚；2023年缅甸锡矿产量达5.4万金属吨，占全球总产量的18.6%。缅甸锡矿资源主要集中在佤邦地区，该地区供应量一度占到缅甸总供应的90%，佤邦的锡矿资源分布在曼相和邦阳两大成矿区，而曼相是最主要的锡矿区，该地区的锡矿几乎全部以边境贸易的形式出口至中国。2023年4月15日，佤邦中央经济委员会发布文件称，为了保护剩余的矿产资源，2023年8月1日后矿山停止一切勘探、开采、加工等作业。直至今日仍未复产，我们跟踪梳理了佤邦禁矿事件的进展如下：市场对于缅甸复产预期一再延后，我们从禁矿的原因出发来分析这个问题。据佤邦中央经济计划委员会红头文件官方的说法，关停矿山的决定是基于：1、保护佤邦资源，坚决避免破坏性开采；2、为子孙后代考虑，避免对环境生态造成不可逆影响；3、避免税收流失，防止贪污腐败。合理理解就是，因为锡矿生产的税收收入对佤邦经济发展很重要，所以我们不能粗制滥采造成资源浪费，要维持经济可持续发展。同时前期开采因为监管不力出现了偷税漏税，所以我们要收回矿权加强监管，杜绝税收流失。了解了原因我们再去看佤邦采取的决策，第一步就是回收矿权，2023年8月20日经济委出台的文件规定，佤邦所有的矿权属于中央经济计划委员会，在此之前由工矿局审批、核发的探矿许可证、采矿许可证等无论是否到期一律无效作废。第二步就是换人，换管理部门。财政副部部长陈文海调工业矿产管理局任局长，同时工矿局不再隶属财政部，由中央经济计划委员会直管。第三步就是试点，缅甸佤邦中央经济委员会于2023年12月28日正式盖章签署《关于除曼相矿区外其他矿区复工复产的通知》，除曼相矿区外的其它矿区、矿点需要可以申请报备复工复产。是在拿曼相以外的矿区去做政策试点。所以并不是市场对于缅甸佤邦复产的预期一错再错，而是缅甸佤邦基于民族资源保护主义的一系列组合拳需要时间去落实。缅甸禁矿对我国的锡矿供应影响是巨大的，2017-2020年之间，中国自缅甸进口金属吨占总进口比例一直维持在80%左右，占国内锡矿总供应也超过30%。2021年之后，随着海外其他国家供应增加和缅甸锡矿品味的下滑，自缅甸进口锡矿比重开始下滑，2023年总占比仍超50%，是我国锡矿进口最重要的来源国。自2023年8月1日起，缅甸佤邦的锡矿也正式进入停产状态，据海关数据显示，自停产后我国从缅甸进口的锡矿量仍然保持同期偏高，主要是因为停产通知于2023年4月发布后，缅甸矿山加紧生产，囤积了大量原矿库存，自2023年8月正式禁矿后，开始不断消耗自身库存，直到2024年4月，自缅甸进口实物吨锐减至3913吨，同比-73.6%，库存已不足以满足出口需求。最后就是分析缅甸佤邦何时会复产。我们从两个角度去出发：1、禁矿的原因。我们顺着上文的判断，缅甸禁矿是基于民族自然资源的保护主义，采取的措施是回收矿权，换监管人员和试点生产。自2023年12月28日试点工作开始到2024年5月6日仍未报备复工复产的矿区收归政府规划管理，试点工作开展了5月有余，考虑到曼相矿区为主产区，涉及采矿厂更多，矿权归属更加复杂，我们保守估计今年年底到明年年初才有望复产。2、经济性原因。佤邦锡矿出口税收收入约占缅甸财政总收入的30%，在没有新增财政收入的情况下，停产会导致当地就业情况恶化，而且停产政府也需支出维系矿山基础设施的成本，所以佤邦政府对于锡矿收入是有较强依赖性的，从这个角度来看，继续长期停产的可能性较低，考虑到复产所需流程复杂，矿山即使接到复产通知，准备人力物料恢复正常生产也需要2个月筹备，合理预测直至2024年年底以后才有望恢复生产，全年因禁矿或影响锡矿产量达2万金属吨。我们按照年底复产去推演，刨去曼相矿区11852吨精粉库存带来的锡矿进口上行脉冲，从缅甸单月进口锡矿后续仍将下滑至800金属吨，国内锡矿原料平衡8月后或将短缺，从云南锡精矿加工费于8月中旬下调500元可以验证国内锡矿是趋紧的。从交易层面去评估，缅甸佤邦复产是直接利空，等于供给每月直接增加3000-4000金属吨，约占全球月度总供给的10%。最好的进场点是在市场交易经济衰退，同时缅甸复产小作文发酵预热，锡价打出一个低点后抄底买入。如果缅甸复产在这波回调结束后仍无音信，单边上建议轻仓试多为主，重仓扛单风险较大。 2、印尼出口配额审批延缓致锡出口量大幅下滑印尼受到行业反腐败调查以及总统大选的影响，本年度的锡出口配额审批大幅延缓，随着对锡贸易中涉嫌历史违规行为的持续调查被移交给印尼检查部门，该国锡业正受到更严格的审查。据ITA统计，截至7月底仅能证实有7家生产商已经收到了RKAB的工作计划，并获得了出口许可证，最终出口审批量级也不及往年正常水平。据印尼贸易部7月中旬公布的贸易数据显示，2024年1-7月，印尼出口精锡合计1.82万吨，同比下滑53.3%，不到2023年1-7月出口量的一半。对比我国锡进口来看，2024年1-7月，我国从印尼合计进口精锡2939吨，同比下滑73.5%。按情形中性推演，印尼全年精锡供应同比减量或达1.2万金属吨。印尼精锡出口的大幅减少，导致海外可供交仓的流通货源减少，lme锡库存自年初开始呈现逐步下滑的态势，可供交仓货源的紧缺也为逼仓创造了潜在机会，根据lme持仓报告显示，8月交割的头寸中，一度有单一多头持仓占比超40%。在低库存以及高持仓集中度下，我们需要关注伦锡的逼仓风险会不会进一步发酵。自2014年印尼监管改革以来，印尼政府规定所有出口精炼锡都必须首先JFX或ICDX上出售，因此冶炼厂销售基本没有长单，都是在平台零散单挂牌销售。印尼锡出口主要是通过海外买家向贸易商进行询价，贸易商在平台接货后再销售给海外买家，同时，印尼国内锡锭消费量很低，仅产量的5%-6%用于供给国内下游消费，剩余均是对外出口，我们可以通过跟踪两大交易所的成交数据来高频跟踪印尼精锡的出口情况。2024年1-8月印尼两大交易所锡成交2.4万吨，同比-43%，7-8月成交量趋于稳定，9-12月月度成交量预计在5000吨上下波动，精锡月度出口量约在4500吨。二、锡的需求仍稳中有增 1、半导体周期回归锡金属的价格与半导体行业周期有较强相关性。自2000年起，全球锡价共经历了四轮价格周期，走势与全球半导体销售金额呈现高度的相关性。在锡矿供应偏紧，全球半导体需求稳步扩张的情况下，供需趋紧必将使得锡价中枢长期上移。第一轮（2000-2008），半导体行业牛市，叠加锡产量放缓，锡价持续上涨，后因美国经济危机下跌。第二轮（2009-2015），智能手机兴起，半导体行业高速发展提振用锡需求，锡价暴涨，后随着半导体行业增速放缓，叠加缅甸锡矿投产导致锡价下跌。第三轮（2016-2020），半导体消费转好，锡价再度走强，后随着锡矿宽松，半导体增速下滑下跌。第四轮（2020-至今），2020年疫情爆发，全球锡矿供应大幅下滑，同时电子设备消费快速增长，推动锡价暴涨。2022年美国迫于通胀压力开启加息，锡价下跌。2023年4月缅甸政府宣布8月1日开始禁矿，锡矿供应收缩，叠加美联储降息周期临近，2024年上半年锡价再次上涨。在锡矿供应释放受限，全球半导体需求稳步上行的情况下，供需趋紧会抬升锡价中枢。 2、新能源延续高增长据国家能源局，2024年1-7月光伏新增装机125.5GW，同比增27%。据SMM数据显示，2024年1-7月，光伏组件产量合计325.6GW，同比增23%。根据我们周度跟踪的光伏EPC中标规模来看，截至2024年8月30日，光伏EPC合计中标量101.6GW，对比去年同期同比增32%。从月度和周度数据来看，全年光伏新增装机有望维持15%以上的增速，中性预测中国全年新增装机可达250GW，按单GW用锡70吨测算，带动锡需求增长2400吨。2024年全球光伏新增装机预期将达到520GW，带动锡需求增长近5000吨。据SMM数据显示，2024年1-6月全球新能源汽车销量合计718万辆，同比增24.2%。据Wind数据显示，中国2024年1-7月新能源汽车产量合计591万辆，同比增28.7%。根据ITA数据，新能源汽车单车用锡辆约为传统汽车的两倍，我们取新能源汽车单车用锡量0.7kg测算，按照全球汽车2023年9355万辆，新能源渗透率16%，2024全球传统燃油车产量7456万辆（同比下滑5%），新能源汽车1958万辆（同比增30%），全球新能源汽车带动用锡量3163吨，2024年全球汽车用锡量预计可达3.98万吨，同比增4.7%。 3、消费电子需求回暖根据立鼎产业研究中心统计，按终端市场划分，锡焊料应用于消费电子、通信、计算机、汽车电子的比例分别为26%、24%、19%和16%，合计使用了85%的锡焊料，是最大的精锡消费终端领域。据IDC数据统计，全球2024年1-6月智能手机出货量5.75亿台，同比增7.7%。中国3-6月手机产量3.87亿台，同比增2.3%。据同花顺金融数据统计，2024年1-3月全球平板电脑出货量3080万台，同比增0.3%。中国3-6月电子计算机产量1.2亿万台，同比下滑4.4%。中国集成电路3-6月产量合计1454.4亿块，同比增22.2%。全球半导体销售金额2024年1-6月合计2861亿美元，同比增17.1%。2024年消费电子需求回暖，锡焊需求预期向好。 4、全球进入去库通道我们发现2024上半年锡终端需求的高速增长与其表观需求是大幅劈叉的。2024年1-5月，中国精锡表观消费6.54万吨，累计同比下滑7.1%。但从下游终端数据看，国内消费电子、家电、汽车、光伏和锡化工（PVC）都贡献了正向增长。合理的解释是，上半年锡价上涨降低了下游开工企业的采购意愿，按需采购消耗原料库存，最终的结果就是国内社会库存大幅增加，隐性库存转显性，随着锡价回调，国内去库通道开启，锡现货升水一度上行至1350元/吨。随着全球货币转宽确定性增强，制造业需求回暖带动补库需求，锡价中枢有望抬升。三、供需平衡及策略推演我们测算了全球锡供需平衡如下。2024年锡供给受制于缅甸佤邦禁矿仍未放开和印尼出口配额审批延缓扰动的影响，供给端有5.2%的减量，需求侧则受益于全球半导体周期回归，光伏和新能源汽车维持高增长带动用锡需求，我们给了1.7%的增速，从整体平衡来看，2024年锡供需缺口扩大至3.8万吨，占全球总供给的10%。锡当前的基本面尚可，但交易已久，冲击锡的因素主要是衰退担忧和缅甸锡矿的复产。我们对锡的应对策略做了如下推演： 1)、软着陆+缅甸不复产:该情形下锡为优质做多标的，逢低建仓做多。 2)、软着陆+缅甸复产:缅甸复产为直接利空，跌完逐步建仓做多。 3)、衰退+缅甸不复产：宏观大趋势为经济衰退，市场对利多不敏感，建议观望，或在75成本分位线轻仓试多。 4)、衰退+缅甸复产：建议短空，并等待做多机会。结构上可以考虑跨市反套。我们测算国内锡供需平衡如下。随着缅甸锡矿出口下滑，国内锡矿原料短缺，加工费下行，下半年国内精锡产量预计小幅下滑，月净出口按700吨，消费需求平推，2024年下半年国内精锡缺口将扩大至1.1万吨，占国内总供给的12%，基于全球下半年锡供需缺口在缩窄，国内缺口在扩大，国内进口窗口仍未打开，结构上可以考虑跨市反套交易。工业品组：黄一帆 F03114993 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-12

【有色早评】上下驱动皆不足，有色偏弱震荡

混沌天成期货2024-09-11

【黑色早评】焦炭第八轮提降落地，盘面震荡偏弱

围偏弱。进出口方面，昨日欧盟、独联体、印度钢价均有回落，国外其他地区钢价持稳，近期国内外卷板价差略有收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，当前钢材市场供应有增但需求表现分化，建材库存持续大幅下降而板材库存偏高，叠加国内外宏观经济预期依然偏弱，短期钢价走势偏震荡运行。二、消息及数据 1.海关总署：8月中国出口钢材949.5万吨，较上月增加166.8万吨，环比增长21.3%；1-8月累计出口钢材7057.5万吨，同比增长20.6%。8月中国出口汽车61.0万辆；1-8月累计出口409.4万辆，同比增长27.5%。8月中国出口家用电器41881.7万台；1-8月累计出口295294.3万台，同比增长23.6%。8月中国出口船舶497艘；1-8月累计出口3888艘，累计同比增长27.3%。 2.中国中小企业协会：8月中国中小企业发展指数为88.8，较7月下降0.1点。8月份分项指数中，劳动力指数上升0.2点；反映企业预期的宏观经济感受指数、反映企业总体经营状况的总体经营指数以及反映企业流动资金、应收账款以及融资等方面情况的资金指数均小幅下降0.1点。 3.印度联合工厂委员会发布的最新数据显示，由于国内消费量增加，印度 8 月粗钢产量较上年同期增长 2.6%，达到 1229 万吨；成品钢产量年同比增长 3.5% ，为 1187 万吨；消费量达到 1253 万吨，同比增长 10%。在贸易方面，印度 8 月连续第五个月维持成品钢的净进口，进口量超出口量约 41.3 万吨，相关数据显示，8 月份出口量同比下降 33%，进口量同比增长 3.8%。据Mysteel了解，2025 财年（2024 年 4 月至 2025 年 3 月）的前五个月，印度钢材流入量超过流出量 153 万吨。目前印度的净进口国地位受多种因素影响，例如，全球钢铁市场疲软以及产自中国和日本的钢材有竞争力等。在这种中国钢铁资源进口有优势的情况下，印度钢铁部长 H D Kumaraswamy 于9 月 4 日表示，他将配合有关部门将中国进口关税从 7.5% 提高到 10%-12%，以保护国内钢铁行业。 4.中汽协：8月汽车产销分别完成249.2万辆和245.3万辆，环比分别增长9%和8.5%，同比分别下降3.2%和5%。1-8月，汽车产销分别完成1867.4万辆和1876.6万辆，同比分别增长2.5%和3%。 5.据Mysteel统计，17家重点房企2024年1-8月销售额合计12531.89亿元，同比下降36.2%；8月销售额合计1368.02亿元，同比下降23.7%，环比增长2.5%。 6.10日全国建材成交一般，市场活跃度下降，刚需采购为主，投机期现不多，全天整体成交量较前一日有所回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-11

反弹高度取决于消费成色

产的影响或较为有限。新兴经济体方面，以印度为例，考虑到其制造业仍在延续扩张，叠加国内产业链原材料库存已处于低位，基本有色金属表观消费量有望恢复同比10%以上的增速。地产方面，从项目周期看，房屋竣工面积中长期呈现下行趋势，但考虑到保障房政策落地叠加房企资金来源边际小幅改善，竣工累计同比跌幅或有望小幅收窄。家电板块方面，国内较高的渠道库存预计将影响内销增速，而海外在美国补库力度有限，且天气因素影响逐步缓解的背景下，下半年总体需求增速较上半年或将回落。国内基建方面，随着财政发力边际提速，下半年基建对有色金属的需求或小幅改善。综上所述，预计全球下半年铜消费增长1%左右。从平衡表角度看，消费弱稳，但原料限制将兑现，精铜供需过剩明显收窄。其中，国内去库有望维持在15万~20万吨。虽然年内去库的确定性较高，但去库节奏仍取决于旺季消费改善兑现的实际情况。当前正值中秋节、国庆节前备货的关键节点，下游集中采购，有利于消费保持较高景气度。消费的持续性取决于终端消费的实际改善情况，建议持续关注电线电缆企业、家电企业等开工以及新增订单的实际情况。综上，宏观面和基本面对价格均有一定支撑，本轮行情建议以下方支撑较强的反弹对待，对反弹高度保持谨慎，前期75000元/吨附近的压力仍在，想突破向上，需要扎实的实际需求支撑。对实体企业而言，建议提前准备，避免节前最后1~2个交易日被迫接受较高价格的风险。（作者单位：金瑞期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-10

【黑色早评】节前补库需求强，黑链指数探底回升

面，昨日国内钢坯价格继续回落，东南亚、印度矿价也有小幅回落，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差有所扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，建材降幅扩大，板材库存有部分增长。上周钢联五大材厂库、社库延续下降，但降幅有所收窄，且五大材表需略有下降。上周找钢数据显示厂库、社库延续下降，总库存降幅扩大，建材、中板表需回升，但热卷表需下降。而钢谷数据显示建材库存延续去化但热卷库存继续上升，且钢材表需均有回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量333.98万吨，环比上升3.0%，基建水泥直供量环比上升1.8%；混凝土发运量147.68万方，环比增加2.3%，样本建筑工地资金到位率环比上升0.23个百分点至62.23%，整体数据均显示建材下游需求有所改善。尽管8月财新PMI再度回到荣枯线以上，但统计局PMI超预期回落，显示国内经济依然偏弱，而考虑到全年5%的GDP目标，预计后期国内仍有望出台一些政策，央行日前也表示法定存款准备金利率还有一定下降空间。不过，近期欧美经济体PMI大多有所走弱，且日央行可能继续加息，美ADP就业数据不佳，海外衰退预期依然较强。进出口方面，昨日印度钢价继续下降，东南亚钢价也有小幅回落，国外其他地区钢价持稳，近期国内外卷板价差略有扩大，国内钢材出口空间趋增。综合而言，当前钢材市场供应有增但需求表现分化，近期建材库存持续大幅下降，昨日成交也有明显放量，节前市场补库意愿较强，料短期钢价震荡偏强运行。二、消息及数据 1.中钢协：8月下旬，重点统计钢铁企业粗钢日产188.54万吨，环比下降5.42%，同口径比去年同期下降7.83%，同口径比前年同期下降7.21%。 2.生态环境部公开征求《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》意见，2024年作为水泥、钢铁、电解铝行业首个管控年度，2025年底前完成首次履约工作。 3.Mysteel：上周全球钢材整体下滑，部分地区长材价格上涨。中国内贸和出口成交不佳，市场信心欠佳。东南亚和南亚市场需求较弱，钢材市场稳中偏弱运行。中东地区钢材价格持稳，市场较为平静。欧美市场钢价持稳，需求有所回升。 4.乘联分会：8月全国狭义乘用车零售190.5万辆，同比下降1.0%，环比增长10.8%；今年以来累计零售1347.2万辆，同比增长1.9%。 5.据国际船舶网跟踪：2024年9月2日至2024年9月8日，全球船厂共接获24+8艘新船订单；其中中国船厂接获15+4艘新船订单；日本船厂接获3艘新船订单；韩国船厂接获2艘新船订单；荷兰船厂也接获相关新船订单。 6.9日全国建材成交有所向好，市场交投氛围尚可，下午好于上午，刚需及投机均有采购，全天整体成交量较上一工作日明显回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-10

2024年我国钢材出口总量预计超过2.1亿吨

OB价格）为652美元/吨。相比之下，印度和土耳其的FOB价格分别为745美元/吨和810美元/吨，这意味着与我国相比，印度和土耳其的镀锌板价格分别高出93美元/吨和158美元/吨。这一价差水平与年初基本持平，显示出一定的稳定性。从趋势来看，2022年，土耳其和我国镀锌板的价差均值为182美元/吨，印度和我国的价差均值为153美元/吨。到了2023年，分别变为171美元/吨和125美元/吨。2024年截至目前，价差均值进一步收窄至158美元/吨和115美元/吨。出口量峰值出现于2024年3月，达到169万吨。当时，土耳其和印度与我国镀锌板的价差分别为175美元/吨和140美元/吨。2023年的出口峰值出现在4月，出口量为153万吨，当时，土耳其和印度与我国镀锌板的价差分别为250美元/吨和230美元/吨。2022年的出口峰值出现在5月，出口量为133万吨，当时的价差分别为218美元/吨和230美元/吨。由此可见，出口量的变化与价差并没有绝对的相关性。 2024年以来，尽管出口量增加，但出口价格下降，出口市场呈现量增价跌格局。这种局面与近年来内贸需求相对较弱有一定关系，其导致出口市场在增加供应的同时，不得不降低价格以保持竞争力。板材中，冷轧和热轧、中厚板和热轧、镀锌和冷轧之间的价差都在收敛。例如，华东地区冷轧和热轧的价差在2023年10月一度达到1140元/吨，而当前为400元/吨，基本处于历史低位；中厚板和热卷的价差在零值附近徘徊，处于相对低点；镀锌和冷轧的价差自7月以来快速收缩，主要原因是镀锌需求转弱。7月以来，各大钢厂直供终端汽车厂家的订单减少，由此导致镀锌价格大幅回落，其与热卷的价差自年内高点750元/吨降至目前的290元/吨，且价差有进一步收敛的趋势。内贸需求较弱，决定了后市钢价的变化更加依赖于出口情况。从周期来看，海外处于主动补库周期，虽然补库斜率放缓，但向好态势尚在，这对我国出口增长有一定支撑。不过，2025年补库周期结束，外需预计转弱。此外，随着出口量的增加，隐忧浮现。近期，多国针对我国钢材出口进行反倾销调查，如哥伦比亚、南非、墨西哥、越南等。特别是越南，其是我国主要的钢材出口市场之一，反倾销措施的实施势必对我国钢材出口产生较大影响。后期走势分歧较大钢价持续下跌，目前市场对后期走势的分歧较大。部分观点认为，政策将加码发力，且国内市场处于“金九银十”旺季，钢价具有走强动力。而部分观点认为，当前供需双弱，交割压力不减，钢价仍有下跌风险。从基本面来看，实际需求尚未明显改善，虽然出口向好，但投资端全年维持减量预期，主要受地产拖累，虽然制造业耗钢需求有望增加，但汽车和家电产销数据环比回落，导致热卷需求阶段性下滑。近期，各地推行家电以旧换新，家电内销排产略有好转，加之8月专项债发行提速，钢材需求预计受到提振。不过，若旺季需求不及预期，则钢价存在继续回落风险。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0014488）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-10

短期整理为主

白糖方面，低位徘徊。国际糖价因巴西、印度产糖形势不确定性或震荡反复，但下行趋势并未结束。台风“摩羯”近日可能影响海南、广东、广西、云南等产区甘蔗生长，短线对糖价或有利多支撑。但是由于国内8月白糖销售数据欠佳，9月下旬新糖将陆续上市，且外糖进口量预计增加，郑糖如有反弹仍可考虑做空。花生方面，延续弱势。新季花生种植面积预计同比增加10.36%至近年高位水平。局部产区先旱后涝，对其单产和品质或有小幅不利影响。进口花生处于到港淡季，后续到港量预计仍处于近年同期低位。新季花生上市区域逐步增多，季节性供应压力来袭。花生散油理论榨利仍然低迷，批发市场出货偏慢，需求疲弱背景下，现货价格弱势运行。花生2411和2501合约延续逢高偏空思路对待。综上所述，受粕类价格走强影响，易盛农期综指企稳回升。随着市场情绪的逐步释放，易盛农期综指涨势或有所放缓，短期以徘徊整理为主。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-09

【铝周报】美国就业数据喜忧参半，铝价承压下行

月底，氧化铝价格上涨，主要受澳大利亚和印度供应中断影响。（有色宝编译） 2. 【Alpha HPA的Gladstone大型高纯氧化铝厂开工建设】外媒9月3日消息，Alpha HPA的Gladstone项目正在向全球最大的单点超高纯铝材料精炼厂转型，该公司周二庆祝正式破土动工，标志着第二阶段建设的开始。公司董事总经理Rimas Kairaitis表示，Alpha第二阶段（占地10公顷）一期项目的建设已经开始，并且已经获得了大量资金支持，可以实现全面生产。该工厂全面投入运营后，每年将能够生产超过1万吨的高纯度铝产品。Alpha已获得4亿澳元澳大利亚政府债务融资，并筹集了1.8亿澳元股本，用于资助第二阶段的开发。（上海金属网编译） 3.【第二季度欧洲铝箔需求市场开始复苏】欧洲铝箔协会消息，在欧洲，第一季度铝箔产量的数据相当令人失望。但是，进入第二季度，在经历了长达2023年初的长期下降后，出现了可喜的增长。总出货量强劲复苏，比2023年同期增长6.6%，达到22.7万吨。根据欧洲铝箔协会（EAFA）8月27日公布的数据，对欧洲的国内交货量强劲增长，不过，出口仍在表现低迷。主要用于软包装和家用箔的双零铝箔，涨幅最大，比2023年同期增长8%以上。在欧洲，需求增长了近10%。用于半刚性铝箔容器、技术或其他应用的单零铝箔总体上增长了4%，但与2023年第二季度相比，欧洲交付量再次增长了近7%。（尚轻时代） 4. 【铝价下跌，8月份电解铝行业亏损面扩大至8%】8月份，基本面、宏观面等均缺乏利多支撑，铝价继续下跌，尽管8月中下旬开始触底反弹，但价格重心环比明显下降。而氧化铝现货价格坚挺且呈现出上涨态势，电解铝成本依旧维持在17000元/吨上方，行业利润环比继续收缩。根据安泰科测算，2024年8月中国电解铝加权平均完全成本（含税）为17247元/吨，环比小幅下降99元/吨或0.6%（经调整）；同期铝价跌幅超过成本降幅，行业盈利能力有所下滑。以8月份沪铝连续合约均价19368元/吨计算，当月平均利润为2121元/吨，环比下降311元/吨或12.8%。（安泰科） 5.【LME推进市场结构改革以增强流动性】伦敦金属交易所（LME）于9月4日发布了一份白皮书，列出了一系列措施，旨在实现LME市场结构现代化、提高透明度和加强价格流动性，同时保护其市场服务于实体经济的独特功能。为了增加LME电子交易平台（LMEselect）——特别是在许多市场参与者希望参与的月度交易日——交易数据的透明度及交易流动性，LME将引入行业认可的大手交易限额等规则。这意味着在未来12个月以内的旗舰金属种类（铝、铜、锌、镍和铅）的月合约的小规模交易必须在电子盘上执行。重要的是，为了确保主要的实物市场交易不受新规则的影响，大手交易限额不适用于非月合约到期日的交易。（LME脉搏）工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2024-09-08

【矿钢周报】基本面供增需弱，钢矿或将继续承压

显示全球制造业需求偏弱。出口方面，近期印度、东南亚钢价部分回落，其他国家多持稳，随着国内钢价走弱，近期国内钢材出口空间再度趋增。库存：五大品种钢材库存降幅有所收窄，厂库、社库延续下降，库销比小幅回落。利润：本周钢厂盈利率微增，长、短流程即期亏损有所扩大，现货螺纹即期利润再度转负，冷热卷即期亏损均有增大，成材盘面利润先扬后抑维持低位。策略：结论：尽管钢厂盈利率仍处低位，但本周钢材产量已有所回升，根据SMM调研，9月建材产量环比8月增长近10%，但冷热卷产量可能有降，整体钢材供应依然趋增。建材需求表现依然喜忧参半，虽有季节性回升但仍处同期低位，制造业需求受制于国内外PMI的走弱也表现不佳，不过随着国内钢价回落，近期钢材出口空间趋增，但整体钢材需求表现依然偏弱。基本面供增需弱格局下，叠加海外衰退预期增强及国内经济政策不及预期，短期钢价走势可能继续承压。策略：观望风险提示：国内政策或钢材旺季需求超预期；国内外宏观经济政治环境重大变动

混沌天成期货2024-09-08

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