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USDA：截至8月28日当周美国棉花出口销售报告

售出口越南 109.7 82.8 印度 53.8 6.3 中国大陆 35.2 孟加拉国 31.9 5.7 墨西哥 6.9 11.0 泰国 3.3 2.7 秘鲁 2.0 3.8 印度尼西亚 1.7 0.2 巴基斯坦 1.3 17.5 危地马拉 1.0 1.5 土耳其 0.9 6.2 萨尔瓦多 0.5 2.3 日本 0.5 0.4 韩国 0.3 厄瓜多尔 0.2 0.4 尼加拉瓜 -4.3 0.7 洪都拉斯 6.6 马来西亚 3.5 中国台湾 3.1 总计 245.0 0.0 154.7 （单位千包，*代表数值小于0.05）

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USDA：截至8月28日当周美国豆粕出口销售报告

1 斯里兰卡 6.1 1.8 4.0 印度尼西亚 1.0 1.7 牙买加 1.0 8.0 中国香港 0.9 洪都拉斯 0.8 6.4 18.1 危地马拉 0.7 18.3 巴拿马 0.5 7.1 尼加拉瓜 0.4 4.6 13.7 韩国 0.3 0.3 奥帕克群岛 * * 泰国 * 0.8 缅甸 * 越南 -0.2 0.2 6.1 墨西哥 -0.2 28.0 42.9 哥斯达黎加 -0.3 5.5 加拿大 -0.7 62.1 20.3 日本 -0.8 0.4 1.8 比利时 -0.8 委内瑞拉 -12.0 18.0 未知地区 -85.0 11.2 阿曼 0.5 荷兰 0.1 总计 -4.3 145.7 311.6 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

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USDA：截至8月28日当周美国大豆出口销售报告

9 泰国 -2.1 12.1 4.3 印度尼西亚 -2.8 66.7 24.7 中国台湾 -11.4 61.3 15.5 墨西哥 -55.5 116.1 86.6 未知地区 -132.0 269.0 孟加拉国 55.0 西班牙 32.5 突尼斯 30.0 巴基斯坦 2.0 尼泊尔 0.5 韩国 0.3 0.1 总计 -23.7 818.5 457.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

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USDA：截至8月28日当周美国玉米出口销售报告

6.0 中国香港 1.0 约旦 * 印度尼西亚 0.3 菲律宾 * 总计 -280.9 2117.0 1741.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

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USDA：截至8月28日当周美国小麦出口销售报告

45.2 日本 22.4 75.0 印度尼西亚 22.0 2.1 牙买加 12.6 12.6 圭亚那 4.5 4.5 加拿大 3.1 0.2 中国台湾 1.8 37.3 孟加拉国 1.5 洪都拉斯 0.8 中国香港 * 海地 * 7.5 哥斯达黎加 -0.3 7.7 意大利 -0.6 18.4 泰国 -1.4 58.0 哥伦比亚 -2.4 90.1 越南 -18.0 67.8 澳大利亚 -55.0 未知地区 -176.8 马来西亚 1.0 韩国 1.0 总计 313.0 5.5 890.6 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

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股指高位调整-2025年9月4日申银万国期货每日收盘评论

原油】原油：SC下跌2.2%。美国因印度购买俄罗斯石油而对该国商品加征的额外关税已经生效，而印度的这种购买行为仍在继续。俄乌也加大了对对方能源基础设施的攻击力度，让交易员担心供应中断。纽约联储行长约翰·威廉姆斯周三表示，利率可能会在某个时候下降，但政策制定者需要看即将发布的数据对经济有何影响，然后再决定是否适合在9月16日至17日的会议上降息。较低的利率可以降低消费者的借贷成本，促进经济增长和石油需求。包括战略储备在内的美国原油库存总量8.22493亿桶，比前一周下降162万桶；美国商业原油库存量4.18292亿桶，比前一周下降239万桶；美国汽油库存总量2.22334亿桶，比前一周下降124万桶；馏分油库存量为1.14242亿桶，比前一周下降179万桶。后续关注OPEC增产情况。【橡胶】橡胶：目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，主产区正值雨季，原料支撑较强，但随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱。消费刺激政策对市场形成一定支撑，但价格上行幅度仍依赖于供给端变化，短期走势预计延续回调。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.38%。截至8月28日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.19%，环比下降0.82个百分点，较去年同期提升0.81个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.24%，环比上升0.83个百分点。进口船货集中到港卸货依然较多，但部分公共库区提货量增加，整体沿海甲醇库存累积速度相对前期放缓。截至8月28日，沿海地区甲醇库存在129.95万吨（目前库存处于历史偏高位置），相比8月21日上涨5.1万吨，涨幅为4.08%，同比上涨19.71%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在70.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月29日至9月14日中国进口船货到港量为94.05万-95万吨。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货延续弱势。现货方面，线性LL，中石化部分下调50，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化。月初聚烯烃现货价格总体弱势，不过期货连续下跌之后，盘面止跌能否带动现货止跌有待观察。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：基本面，供需修复仍在继续，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5554万重箱，环比减少82万重箱。纯碱期货延续弱势。数据层面，上周纯碱生产企业库存165.8万吨，环比下降5.7万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，期货盘面表现弱势并向现货回归。后市角度，回归基本面供需的视点，尤其是秋季的消费能否进一步助力存量的消化。同时长周期关注一些新的政策面变化对于基本面的修复力度。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦主力合约走势偏弱、但尾盘明显拉升，焦煤持仓环比继续下降。本周钢联数据显示，五大材产量环比出现下降，总库存延续累库走势，其中热卷库存增幅环比有所增加，整体表需环比回落、主要由热卷贡献。整体来看，钢铁行业稳增长工作方案、城市高质量发展的意见的公布，政策预期依旧偏暖，再加上国庆节前的刚需补库预期均能为盘面提供支撑，但焦煤库存的止降转增、铁水产量高位叠加需求淡季致使钢材出现阶段性的库存压力、焦炭提降预期的出现、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成压力，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，上周铁水产量表现微减，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。本周国内外交重要会议及特殊纪念活动，京津冀地区减产落地，力度尚可，预计本周铁水数据下滑，调整看待，后续有补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷，主力合约卷螺差较大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。短期回调看待，交易逻辑短期更关注基本面变动，调整看待。 4）金属【贵金属】贵金属：金银强势走强，黄金呈现收敛突破，早间有所回落，市场聚焦周五非农就业。美国职位空缺数量减少17.6万个，降至718.1万个，低于预期的737.8万。上周特朗普试图解雇美联储理事，挑战美联储独立性的行为令市场感到不安。美国地质勘探局提议将白银等六种矿产纳入2025年关键矿产清单，引发白银未来可能征收进口关税的担忧。此前杰克逊霍尔会议上鲍威尔表示风险的转变确实值得调整政策立场，被认为是较为鸽派的姿态，增强9月降息预期，叠加7月非农数据不及预期，前值大幅下修，利好贵金属。当下美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期，但在关税通胀压力下，9月或仍为预防式降息姿态。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑。当下金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，市场聚焦本周非农数据。【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：短期走势受情绪影响，波动率较大。供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，供给端临近 9 月底会再次面对情绪发酵，追空建议谨慎。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕小幅收涨。美豆产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期，加上美豆出口销售表现疲软制约美豆价格上方空间。但由于新季美豆种植面积大幅下调，且美豆生物燃料需求旺盛同样也给美豆下方提供较强支撑。国内方面，国内原料供应宽松的预期延续，现阶段缺乏明显利好题材驱动，预计短期继续窄幅震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，根据SPPOMA数据显示，2025年8月1-31日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少2.65%；出口方面，ITS数据显示马来西亚8月1-31日棕榈油出口量环比增加10.2%。8月马棕出口环比明显增长，近期印尼国内局势动乱但对于棕榈油产量和运输影响并不明显，油脂市场基本面变动有限，原油明显上涨对豆棕行情有所提振，预计油脂将延续震荡运行为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，下跌1.77%，10合约收于1300.7点。短期美线企稳反弹和船司国庆空班计划公布带动欧线运价企稳预期，市场在经历连续一个月的下跌后对于后续9月底10月初的运价上涨信心抬升，具有年底旺季属性的12合约更是在周二几乎拉平近两周的跌幅，短期情绪和预期占优带动市场反弹。中期来看，还是更倾向于会回归博弈淡季运价空间，从历史运价表现来看，9月通常是下半年淡季中运价跌幅最大的时期，目前船司报价多公布至9月上半月，预计在9月上半月市场还将继续博弈9月中下旬的运价下行空间，不排除船司为了更进一步揽货而激进降价，同时船司运力也仍显充裕。在美线联动和国庆停航的影响下，淡季下行底线空间预期抬升，预计短期更多以震荡为主，关注国庆中秋长假对船司运力调控的影响。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-05 09:08

【农产品早评】红枣：现货价格表现偏弱，盘面破位下跌

尼6月棕榈油出口达361万吨，在中国和印度等主要买家需求激增推动下环比猛增35.4%，6月底印尼棕榈油库存仍环比下降13%至253万吨。需求端：印度8月棕榈油进口量激增至99.3万吨，环比增长16%，创下2024年7月以来的最高水平，食用油进口总量环比增加3.6%，至160万吨，创13个月来最高水平；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；印尼首席关税谈判代表：美国原则上同意将棕榈油、可可和橡胶排除在19%的关税之外，棕榈油、可可和橡胶有望从美国获得零关税或接近零关税的待遇；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；有印尼贸易部官员表示，正要求棕榈油生产商遵守DMO计划保障本国每月17.5万吨的对内销量，前期月度对内销量偏低；印尼能源部数据显示，截至7月16日，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升；印尼联昌国际证券（CIMB Securities）在一份报告中称，如果印尼政府实施B50生物燃料法规，则该国国内棕榈油消费需求料因此增加300万吨，相当于2024年该国毛棕榈油产量4820万吨的6.2%；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船2条，本周国内棕榈油库存环比增加4.8%。观点：印尼打击非法棕榈油生产，国内局势趋稳；8月MPOB报告预期偏空，产量增加1%-2.5%，库存增加4.1%-4.76%，国内油脂库存继续累库创新高，短期维持震荡，关注产地生产和生柴政策情况。豆油：昨日豆油主力合约收盘8356元/吨，下跌0.12%；基差：福建250（24），广东330（4），江苏220（14），山东140（-26），天津110（-36）。供给端：据国家粮油信息中心监测显示，8月全国主要油厂大豆压榨量在1000万吨左右，处于历史高位，9月我国进口大豆到港量仍然较高，考虑到进入9月后天气转凉，叠加开学及双节的备货需求，预计油厂将维持高开机率运转，全月大豆压榨量在950万吨左右；ProFarmer预估2025年大豆产量将达到42.46亿蒲式耳，平均单产为每英亩53.0蒲式耳，略低于前期USDA预期；市场传闻国内大豆抛储，数量在300-600万吨；8月美国2025/2026年度大豆种植面积预期8090万英亩，7月预期为8340万英亩，环比减少250万英亩；8月美国2025/2026年度大豆产量预期为42.92亿蒲式耳，市场预期为43.65亿蒲式耳，8月美国2025/2026年度大豆期末库存预期为2.9亿蒲式耳，市场预期为3.49亿蒲式耳，8月美国2025/2026年度大豆单产预期为53.6蒲式耳/英亩，市场预期为52.9蒲式耳/英亩。需求端：印度8月豆油进口量骤降28%至35.5万吨，创六个月新低；中国副商务部长李成刚首次对美国进行贸易谈判，谈判将重点讨论大豆购买问题；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；开学消费有所提振，本周国内库存环比上升4.5%。观点：Pro farmer预估单产略低于USDA前期预估，整体仍处于较高单产水平；美国EPA发布小型炼油厂豁免决策，略超市场预期；国内大豆抛储，远月紧张预期缓解，开学季消费短期提振，国内维持震荡，关注生柴政策和中美谈判。菜油：昨日菜油OI主力报收于9739元/吨，跌20元/吨，跌幅0.20%；基差：广东181（18），广西81（28），江苏161（8），福建141（18）。供给端：加拿大总理马克·卡尼9月3日表示，他本人及多名高级官员将直接参与解决与中国的油菜籽关税争端；澳大利亚24/25菜籽旧作产量由6月份的610万吨上调至640万吨，25/26新作产量由6月份的571万吨上调至645万吨；农业农村部称加拿大油菜籽丰产预期较强；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，近期市场有澳籽买船消息，对远月供应紧张预期有所改善；8月12日，商务部发布公告称原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系，自2025年8月14日起，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金，提供保证金将抬高进口成本；AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨。需求端：印度近五年来首次进口6,000吨菜籽油；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；终端消费表现偏弱，本周国内库存环比上升2.7%。观点：中加关系可能存在缓和预期；美国生柴政策略超市场预期；澳大利亚上调产量预期，可出口菜籽数量或增加，国内菜籽进口转向澳大利亚仍需要一定时间，国内菜油开始累库，短期震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-106（-6），江苏-76（-16），山东-76（-26），天津-6（-26）。宏观消息：市场传言，11月要放储600万吨，买美豆轮换；中美方面，谈判暂无新进展，中国可能增加部分阿根廷大豆进口。供需分析：美国农业部(USDA)周二公布的周度作物生长报告显示，截至2025年8月31日当周，美国大豆优良率较前一周下降4个百分点至65%，低于市场预期的68%，但与上年同期保持一致。观点：近期油厂开机率有所增加，饲料企业豆粕库存亦有累积，国内豆粕供应压力凸显，需求端利好有限，豆价或短期内窄幅偏弱运行。但宏观层面来说，中美谈判暂无最新进度，美豆四季度缺口预期仍然难以证伪，且CBOT大豆报价处于历史低位难以继续下行，或对内盘豆粕有所支撑，整体来看豆粕维持低多思路居多。菜粕：现货基差，华东59（15），福建109（15），广东49（1），广西39（15）。宏观消息：商务部副部长先后赴加拿大和美国，释放中加和中美贸易改善信号，市场对加拿大菜籽和美国大豆恢复对华出口的预期增强。供需消息：上周菜粕库存增至2.5万，华南颗粒粕库存20万，葵粕库存增至12.2万吨。菜籽压榨及下游提货量均偏低，颗粒粕供应仍充足，市场继续关注后期菜籽原料供应情况。观点：近期关于菜粕的消息面利好在逐步转弱，盘面情绪回落，菜粕运行或跟随豆粕回调为主。宏观上，主要是上周加拿大方面表示随时准备好谈判，市场可能担忧中加缓和以及菜籽通过其余转口路径流入国内。中长期来看，即使加菜籽可能会通过转口贸易进入我国，但转口所需的时间成本和路径损耗，仍然利好菜粕后续的价格，需要持续关注我国对其余国家的菜籽进口是否有数据上的异动。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55.8泰铢/kg，环比+0.2泰铢/kg，胶杯报价53.75泰铢/kg，环比未变；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14900元/吨，环比+50元/吨。供给端，近期云南地区降雨环比好转下产量有所增加，不过原料报价维持高位，观察后续继续上量后原料是否有走弱情况。需求端，整体来看轮胎开工好于预期，尤其全钢胎开工环同比出现显著上行，重卡销量6-7月同比亦有显著提升。不过月初，部分企业存在检修情况，但月度排产或高于上月，个别企业针对特定规格品类轮胎有上调报价的计划。库存方面，本周青岛库存维持去化，平衡推演下，未来两周或仍然维持去库趋势，但幅度有可能收敛，库存去化的时间窗口或在9月中下旬结束后转向季节性累库。总的来说，近期仍未见产区显著上量，国内刚需消费尚可，整体来看供需层面有所好转，但短期胶价或跟随宏观偏强运行为主。近期盘面表现来看，上方16000的压力还是比较明显，市场对后续供应可能产生增量有所担忧。三季度来说，供需的偏紧打开了去库窗口，宏观整体还是向好，我们认为此时对待橡胶还是低多为主。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年8月31日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量60.2万吨，环比上期减少0.4万吨，降幅0.6%。保税区库存7.32万吨，降幅0.14%；一般贸易库存52.9万吨，降幅0.7%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加2.9个百分点，出库率下降0.7个百分点；一般贸易仓库入库率增加2.1个百分点，出库率增加1.6个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：9月3日下午，海南橡胶公告台风“剑鱼”对公司影响：受台风带来的强风暴雨影响，公司在海南省内部分分子公司的橡胶等生物资产以及配套生产设施等固定资产遭受不同程度的损失，无人员shang亡。经初步统计，公司橡胶种植园报废面积约0.28万亩，零星受损橡胶及非胶生物性资产约36万株（橡胶树含开割树和中小苗），预计全年干胶减产约0.25万吨。目前，本次受灾的基地分公司已全部恢复生产经营。本次台风给公司造成的损失主要为下属分公司的橡胶等生物资产损失，海南省内橡胶种植端分公司年度营业收入占公司总收入比例不足4%，本次灾害预计对公司2025年经营业绩有一定程度影响，但不会对公司未来可持续发展造成重大不利影响。（隆众资讯） 3.产区消息：根据西双版纳天然橡胶产业协会9月4日的数据显示：2025年8月中国云南西双版纳产区干胶产量43290.62吨，同比增加9190吨，增幅26.95%。2025年西双版纳3-8月原料端产量累计20.6万吨，同比增加1.6吨，增幅8.6%。（西双版纳橡胶协会） 4.宏观消息：周二公布的数据显示，美国8月ISM制造业采购经理人指数（PMI）为48.7，前值为48，市场预期为49。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价13.9元/kg，环比-0.5%；LH2511主力合约报价13365元/吨，环比-1.37%。供给端，目前集团出栏速度环比有增，多数企业反馈均重变化稳定，预计散户可能还是累重居多，不过整体看体重可能已经积累到阶段性高点，关注后续再次转向降重的节点。需求端，开学前备货带动宰量环比上行显著，需求端临近淡旺季转折节点，终端反应下来白条承接尚可。总的来说，近期生猪市场呈现供减需增格局，支撑周末猪价触底上行回归14元/kg附近，但我们预计这一支撑持续时间有限，一是供应端的增量仍然需要在后续释放，缩量只是短期行为；二是需求端的备货支撑过去后宰量将惯性回落，难以对现货形成长期支撑。故而总结来说，对11合约维持反弹空思路，从今天盘面高开低走来看，市场对这一预期交易的也较为充分，目前暂时没有显著的矛盾。策略建议，LH2511可部分止盈，LH2603空单继续持有。二.消息与数据 1.机构消息：整体屠企猪源采购压力不大，南方普遍顺畅，北方局部市场受供应变化影响大；北方明日预期窄调为主，波动水平小，南方仍存偏弱情绪。（涌益咨询） 2.机构消息：近期养殖企业出栏均重主流稳定，部分有所增加，增重原因为月末月初缩量的主动行为或成交差的被动行为造成的体重增加及降温增重速度快。后期企业没有主动调节方向，基本保持现有水平，但不排除因生产原因造成实际体重恢复的市场兑现。（涌益咨询） 3.行业消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年9月3日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为251730头，较昨日上涨5.13%。养殖场逐步增量，市场需求情况未有进一步支撑，价格偏弱。（江华说三农）苹果苹果：山东产区冷库苹果主流成交价格稳定，存货客商数量尚可，采购积极性良好，当前客商选购好货为主，低质量货源成交量仍旧偏少，市场略有增加，市场销售尚可，部分批发市场反馈纸袋拉嘎价格小幅上涨；晚熟目前看果面可以，个头偏小，上糖较早，下树前仍维持震荡偏强，后期主要关注晚熟果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场红枣价格下调0.10-0.20元/公斤，到货少量成交一般；广东如意坊市场到货3车，客商按需采购成交一般；未来半个月产区天气预报降雨量较低，对产量担忧有所缓解；近期销区现货价格小幅走弱，旺季涨价预期也有所减弱；盘面破位下跌，供应端的炒作题材减少，目前还剩下开秤价的博弈，下树前可能仍存在反复，红枣维持逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5720元/吨（0），俄针5200元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4200元/吨（0）；针阔叶浆价差1520元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场业者保持观望态度，市场涨价心态有所增强，低价减少；生活用纸市场平稳运行，场内交投氛围略显清淡；文化用纸供需博弈，局部有让利走量情况；本周国内纸浆主流港口样本库存量为206.6万吨，较上期去库1.8万吨，环比下降0.9%；本周下游开工，白卡纸环比+5.3%，双胶纸环比-4.8%，铜版纸环比-0.4%，生活纸环比-0.1%；盘面企稳反弹，行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-05 09:06

氧化铝短期继续磨底

0万吨，过剩幅度2%。海外市场方面，印度、印尼等项目持续放量，海外供应格局趋于宽松。自三季度起，中国净出口前海外市场已由短缺转为过剩。年内印尼南山铝业仍有100万吨产能待投，下半年海外过剩压力加大。预计2025年海外氧化铝过剩约160万吨，过剩幅度2.7%。远期来看，印度、印尼、越南等地仍有约525万吨产能待投，海外供应压力同样较大。整体来看，三季度全球氧化铝供应由小幅短缺转为过剩，下半年海内外均面临较大过剩压力。2025年全球氧化铝预计过剩360万吨，其中国内过剩200万吨，海外过剩160万吨。原料方面，几内亚铝土矿发运虽受雨季影响出现波动，但发运量同比仍处高位；即便部分矿企暂未复产，几内亚铝土矿供应增量依然可观。当前港口矿石库存同比偏高，铝土矿全年预期仍过剩。不过，考虑到年底至明年上半年有超800万吨氧化铝新产能备货需求，矿端仍存在去库预期。铝土矿价格虽有下跌预期，但年内深跌概率较小。根据成本模型测算，几内亚矿CIF在74.5美元/吨时，对应国内氧化铝90%~100%产能的边际现金成本在2850~2950元/吨，完全成本在3070~3170元/吨，行业利润目前处于中性水平。综合来看，短期若无供应扰动，氧化铝价格或仍处于磨底阶段。一方面供应过剩格局未变，仓单量持续回升，现货走弱将带动期价承压；另一方面，当前期价已跌至5%冶炼现金亏损附近，买交割窗口已打开。短期可关注氧化铝价格在2900~3000元/吨附近的支撑，预计价格波动区间在2900~3300元/吨。年内氧化铝供应过剩压力较大，成本端存在下行预期，价格预期整体承压；但四季度采暖季限产和行业政策扰动可能带来阶段性反弹，价格高点或在3500元/吨。操作策略上，当前市场虽未出现明确利好，但考虑到四季度限产和冬储等因素，氧化铝3000元/吨以下做多安全边际相对较高，建议结合库存和现货信号择机参与。风险提示：政策变动风险、几内亚矿石供应扰动。（作者单位：金瑞期货）来源：期货日报网

期货日报网09-05 09:00

甲醇易跌难涨

甲醇70.7万吨，并且制裁使得中东发往印度的甲醇船货显著减少，转而向中国输出，因此，预计9月我国甲醇仍保持高进口格局，规模或维持在150万吨左右，从而使得甲醇累库趋势难改。下游需求偏弱，港口库存高启当前，国内甲醇下游需求尚未进入旺季模式，整体开工负荷依然偏低。据统计，截至8月29日当周，国内甲醛开工率维持在30.12%。尽管环比小幅增长2.16个百分点，但与往年旺季阶段的开工负荷相比，仍处于较低水平。同时，二甲醚方面，开工负荷环比仅回升0.48个百分点，而醋酸开工率环比则大幅回落11.49个百分点。在烯烃领域，截至9月初，国内甲醇制烯烃期货盘面利润为-192元/吨，环比回落96元/吨。目前，终端烯烃消费仍然疲软，旺季尚未到来，需求不振导致甲醇制烯烃利润率偏低，难以驱动甲醇外采力量回升。面对甲醇下游需求偏弱的现状，在外部进口量回升的背景下，沿海港口甲醇库存持续呈现累积态势。据统计，截至8月29日当周，我国华东和华南地区港口的甲醇库存攀升至106.6万吨，处于年内高位，不仅较前一周大幅增加13.18万吨，环比也大幅增加47.89万吨，同比更是大幅增加16.52万吨。其中，华东地区港口库存较前一周增加7.22万吨，华南地区港口库存较前一周增加5.96万吨。依据往年的累库周期规律，在未来一个月内，国内港口甲醇库存仍将保持高位运行态势，通常要等到10月中旬以后，才会进入明显的库存去化阶段。图为2017—2025年国内华东+华南港口甲醇库存走势（单位：万吨）总体来看，随着国内煤炭期货价格承压回落，甲醇成本支撑有所减弱。与此同时，国内甲醇开工率和周度产量小幅增加，而外部进口压力依旧较大，年内进口峰值或到来。此外，下游需求尚未开启旺季模式，烯烃盘面利润不佳，需求疲软的现状仍需时间来改善。港口甲醇库存持续累积，产业因子表现乏力，预计后市国内甲醇期货2601合约或呈现易跌难涨的格局。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网09-05 08:50

9—10月棕榈油能否“复刻”去年走势？

.73万吨。作为全球棕榈油第一主产国的印度尼西亚，2024年的产量仅4817万吨，较2023年的5007万吨减少3.80%。出口方面，马来西亚2024年棕榈油出口量达1690万吨，较2023年的1514万吨增加11.68%。在产量缩减但出口高增的情况下，马来西亚2024年年末棕榈油库存仅170.87万吨，全年仅有1月和9月库存超过200万吨，凸显供应紧张格局。最后，政策方面，2024年9月9日，我国商务部宣布对原产于加拿大的进口油菜籽实施反倾销调查，推动植物油价格上涨。但之后由于各油脂品种基本面不同，棕榈油与其他油品价差扩大，甚至出现倒挂。 2025年9—10月，棕榈油期货价格能否重现去年走势？我们认为，在宏观存在降息预期、地缘因素不确定的情况下，需重点关注基本面和政策端的变化。从当前基本面情况来看，产量方面，马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）的数据显示，8月，马来西亚棕榈油产量环比下降2.65%。出口方面，第三方船运调查机构ITS的数据显示，马来西亚8月棕榈油出口量为142万吨，环比增加10.2%；彭博数据显示，马来西亚8月棕榈油出口量为145万吨，环比增长11.5%。在产量缩减、出口保持高增情况下，8月末，马来西亚棕榈油库存下降，对盘面价格形成支撑。政策端，继2024年9月9日我国商务部发布第37号公告，决定对原产于加拿大的进口油菜籽进行反倾销立案调查后，2025年8月12日，我国商务部公布2025年第40号公告，对原产于加拿大的进口油菜籽做出反倾销调查的初步裁定，自2025年8月14日起，进口经营者在进口被调查产品时，应依据本初裁决定所确定的各公司保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金。综上所述，相较2024年9—10月，政策方面，2024年9月商务部做出反倾销立案调查决定，今年8月12日形成初裁。不过，因国内库存处于相对高位，且8月是需求淡季，盘面高开后迅速对初裁进行计价，连续阴线使市场重回基本面。基本面方面，当前产地棕榈油8月供应缩量、出口高增，但整体供应紧张程度低于2024年。需求端，印度尼西亚重申不排除推进B50生物柴油掺混目标，但从政策表态到落实需时较长，9—10月难形成有效推动。因此，综合以上因素来看，9—10月棕榈油价格预计将维持强势，但涨幅与高度或不及去年同期。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网09-05 08:50

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