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USDA：截至12月25日当周美国豆粕出口销售报告

8.6 厄瓜多尔 16.6 16.6 印度尼西亚 14.1 16.3 英国 11.5 11.5 越南 4.0 2.3 加拿大 2.6 11.3 斯里兰卡 1.8 11.0 韩国 1.0 缅甸 0.5 0.7 巴拿马 0.4 9.3 牙买加 0.2 2.2 菲律宾 0.1 1.5 奥帕克群岛 * * 尼泊尔 * 中国台湾 -0.1 0.1 泰国 -0.5 1.0 比利时 -0.5 委内瑞拉 -7.2 56.8 墨西哥 -11.7 41.8 12.7 BOLIVIA -14.6 未知地区 -26.1 马来西亚 11.5 中国香港 0.1 总计 110.6 41.8 260.9 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh01-05 22:00

USDA：截至12月25日当周美国大豆出口销售报告

13.3 埃及 212.4 57.4 印度尼西亚 106.7 173.6 日本 73.4 0.4 90.8 越南 70.4 114.6 中国台湾 35.4 81.7 黎巴嫩 32.3 32.3 泰国 14.0 15.6 菲律宾 13.4 5.9 马来西亚 12.3 10.6 哥伦比亚 9.3 25.1 委内瑞拉 5.0 5.0 墨西哥 3.9 77.9 加拿大 2.9 0.8 阿尔及利亚 2.4 47.4 尼泊尔 2.0 19.0 巴拿马 0.3 6.6 LAOS 0.3 韩国 -5.1 7.0 未知地区 -57.4 土耳其 -66.0 总计 1177.7 66.4 1220.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh01-05 22:00

USDA：截至12月25日当周美国小麦出口销售报告

未知地区 -171.8 越南 2.5 印度尼西亚 1.0 马来西亚 0.5 加拿大 0.4 总计 95.4 9.4 425.5 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh01-05 22:00

启航“十五五” 潮涌新周期

跌破乙醇折糖价时，制糖比将下调。此外，印度出口平价（约19美分/磅）和泰国生产成本（约16.5美分/磅）亦构成重要参考锚点，但印度新增出口配额和巴西丰产限制了糖价反弹空间。玉米市场面临连续两年“缺口证伪”后的过剩现实。国内（尤其是西北地区）增产与饲料需求疲软形成核心矛盾，尽管渠道库存深度去化带来阶段性价格弹性，但在缺乏外生冲击的背景下，整体上行驱动有限，价格将延续区间震荡走势。长周期确定性叙事聚焦于棕榈油，其全球供应增速已从年均290万吨骤降至100万~140万吨。供应端受印尼和马来西亚树龄老化、重植进度缓慢以及土地政策制约，产量瓶颈日益凸显。需求端在印度人均消费增长（年增约4%）、印尼B40/B50生物柴油政策推动下，保持韧性。棕榈油成为少数具备结构性价格上涨潜力的品种。此外，农产品市场还需关注以下方面：美豆油需求增量高度依赖美国生物柴油政策（如45Z税收补贴细则）的落地稳定性、国内养殖产能去化进程较慢（生猪PSY效率提升稀释存栏降幅）、欧盟EUDR法规若实施将抬升南美大豆合规成本等。总体而言，2026年，农产品市场需在过剩常态中捕捉低估值品种的交易机会，同时警惕政策变动与外部风险对平衡表的突发影响。量化CTA 2025年，商品市场在政策预期与地缘冲突的交织下剧烈波动，全年事件驱动特征显著。2025年2月起，特朗普政府连续加征关税；4月，部分商品税率飙升至125%以上，中国针对性反制，冲击美国高端制造业及农业票仓，双方于5月12日在日内瓦达成阶段性经贸协议。4月，政府工作报告首次提出整治“内卷式”竞争，推动双焦及新能源落后产能出清；6月，反不正当竞争法要求严禁低价倾销，助力双焦与新能源品种价格强势反弹。6月突发的以伊冲突促使原油价格单日上涨9%，阶段性停火后油价回吐全部涨幅。下半年，“十五五”规划建议深化碳中和目标，绿色转型重构新能源供需格局。 CTA策略收益方面，2025年商品市场的多次高波动行情推动CTA策略收益回升。Barclay Hedge发布的Barclay CTA指数全年录得1.4%的收益率，Nilsson Hedge发布的Nilsson CTA指数为3.2%。火富牛的数据显示，期货策略精选指数2025年前三季度上涨15.52%，近3年累计收益率为16.30%，表明国内CTA策略在经历近两年的平台期后，净值已基本修复并重新步入回暖阶段。长期来看，量化CTA策略过去10年的年化收益率在11.43%，展现出稳健盈利能力，其与传统股、债资产相关性较低，在投资中持续发挥配置分散化与风险对冲价值。被动商品指数型基金近年发展迅速。贵金属领域受益于中国人民银行购金、美联储降息及地缘风险提升带来的避险需求，2025年以人民币计价的黄金价格大幅上涨，吸引大量资金配置黄金资产。Wind数据显示，贵金属主题ETF场内规模在2319.59亿元，场外ETF联接基金规模在3023.83亿元。2025年年初，私募市场推出多款商品指数增强型产品，满足资金对大宗商品的广泛配置需求，为市场注入新活力。全球高通胀推动商品指数近4年累计收益率超30%、年化收益率约7%。商品市场的优异表现吸引资金关注，为商品指数增强等配置型产品快速发展奠定基础。需要注意的是，商品指数与CTA指数的本质区别在于收益来源：商品指数主要暴露于商品市场Beta，波动性高、回撤大，要求配置者具备较强择时能力；CTA策略依赖趋势捕捉与策略优化，提供绝对收益Alpha，历史收益曲线更平稳持续，风险调整后收益更具吸引力。因子表现方面，基本面策略结束近两年的净值蛰伏，夏普比率和卡玛比率均超1，但波动较大；期限基差策略净值稳健，仍是CTA策略重要组成部分；机器学习预测类策略夏普率在1.18，为组合带来独特收益贡献。来源：期货日报网

期货日报网01-05 08:55

供应增量定局需求支撑有力

。在运价支撑下，价格稍有回暖后，10月印度长协问题导致沙特CP价格超预期下调，再次对盘面价格形成压力。不过，随着主营炼厂开工率下降，供应端压力稍有缓解。同时，冬季来临气温下降，燃烧需求给LPG市场提供底部支撑。但内外盘走势分化导致进口到岸成本偏高，PDH利润负反馈显现。 2025年，国际油价震荡下跌，核心原因是全球原油市场供需平衡发生根本性转变。具体来看，一是OPEC+政策转向；二是非OPEC+国家增产；三是全球贸易摩擦升级与经济增长放缓；四是能源转型升级提速。这一系列因素共同作用，导致原油需求增长动力持续减弱。除供需基本面外，2025年国际油价亦围绕各类地缘事件波动，但极端预期推升的价格往往难以持续，一旦地缘局势缓和，风险溢价便会迅速消退。展望2026年，一季度全球原油库存累积速度将达到高峰，日均供应过剩量或在200万~400万桶，这将成为压制油价的核心因素。二、三季度原油供应压力或逐步缓解，油价有望触底回升。此外，市场普遍关注俄乌冲突是否会出现缓和迹象，若后期局势缓和，将进一步加大国际油价的下行压力。预计2026年将是油价寻底之年，全年布伦特原油价格运行区间在55~70美元/桶。 OPEC+第40届部长级会议明确，2026年一季度暂停增产，同时提出将根据市场形势渐进式恢复165万桶/日的产量。这表明，在需求前景疲软、库存压力高企的背景下，OPEC+已从快速增产模式切换至观望模式。据测算，2026年OPEC+实际有效供应弹性约为100万桶/日。结合OPEC 2025年12月月报及能化组原油增产折算数据，若2026年一季度后OPEC+按计划渐进式增产，2026年LPG年增量预计可达200万吨。与此同时，中东地区天然气田开发进程同样值得关注，重点项目包括卡塔尔北方气田扩展项目、阿联酋Dhuhoor和Ruwais气田开发项目、沙特阿拉伯Jafurah气田开发及红海天然气项目、以色列Leviathan气田开发项目等。随着上述项目有序推进，2026年中东天然气产量和出口量有望实现增长，LPG供应也将同步获得增量支撑。炼厂方面，中东炼能持续扩张，2026年预计新增炼能超15万桶/日，加工量预计增长超20万桶/日。综合油田、气田及炼厂多维度增量来看，2026年中东LPG供应增加已成定局。 2025年，美国原油产量再次创下1385.3万桶/日的历史新高，天然气（干气）产量预计在107.7Bcf/d，同样刷新历史纪录。2026年，受库存井数量处于低位、钻机数持续下滑、核心页岩气资源库存减少推升生产成本曲线、页岩油企业资本开支小幅下降等多重因素影响，美国页岩油产量或与2025年持平甚至小幅减少，但整体仍将维持高位；页岩气产量则有望延续增长态势。综合各大机构预测，二叠纪盆地低成本伴生气将在2030—2040年贡献美国天然气增量的30%，据此预估，2026年美国天然气液体（NGL）仍有增量空间。与此同时，2026年美国将有一批天然气处理厂及NGL基础设施集中投产，项目主要分布于二叠纪盆地。在此背景下，2026年美国LPG产量和出口量有望延续增长态势，但受2026年油价整体偏弱预期影响，页岩油气产量增长受限，LPG增量或相对微弱。 2 中国炼油业战略转型进行时图为国际油价走势（单位：美元/桶）中国炼油行业正经历根本性战略转型，核心是从规模扩张转向提质增效。早在2024年5月，国家发展改革委等多部门联合印发《炼油行业节能降碳专项行动计划》，明确到2025年底全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内。这一约束性指标意味着我国炼能将告别无序扩张，同时出清部分落后产能，并通过“减油增化”等技术改造提升现有装置效率与价值。此外，《2024—2025年节能降碳行动方案》《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》等政策，要求全面排查石化行业老旧装置，推动低效产能退出。2024年7月，中央财经委会议再次强调“治理低价无序竞争、推动落后产能退出”，政策执行力度持续加码。国产LPG主要来源为炼厂副产，在炼油各环节均有伴生，因此炼油产业链变革将对我国LPG供应量产生显著且深远的影响。近5五年，炼油产能持续扩张是LPG产量增长的主要驱动力，随着炼厂产能增长放缓，LPG产量有望在“十五五”期间见顶。2026年，在炼油毛利及出口利润仍有支撑的预期下，国产LPG供应环境预计较为宽松。图为内盘油气价差走势（单位：元/吨） 3 全球LPG市场贸易格局重塑图为OPEC+自愿减产联盟产量及目标（单位：千桶） 2025年4月美国实施的“对等关税”措施对全球LPG贸易流向产生了深远影响。美国LPG到岸成本因关税大幅攀升，导致其对中国买家的经济性急剧下降，美国与中东的价差迅速拉大。这一变化迫使中国企业重新评估各来源地的成本与风险，并快速调整采购策略。在采购逻辑上，中国从过去的“成本最优”逐渐转向“风险可控的多元化”，即使后期关税出现部分回调，政策反复的不确定性也已深植企业决策考量，这种“信任损耗”使美国货源即便价格回升，也难以轻易恢复此前的市场份额。从全球贸易格局看，此次调整实为一次大规模的货物流转置换。中国采购重心“向东转”，显著加大了从西亚、澳大利亚乃至非洲的进口，西亚作为传统供应地的地位进一步巩固，加拿大等非美邻近来源也获得更多机会。这一转向不仅基于成本考量，更是国家能源供应安全战略的体现。与此同时，美国则加速“向西转”和“向南转”，将LPG更多地销往印度、东南亚、墨西哥及欧洲市场。图为OPEC实际增产能力测算（单位：万桶）对中国而言，如何在确保能源安全的前提下，通过多元化采购策略与国内产业升级来化解成本压力，并逐步提升在全球能源市场中的定价影响力，将是未来长期而关键的课题。克拉克森LPG船未来交付时间表显示，2026—2027年将是近年LPG船队扩张最快的时期，大量超大型液化石油气运输船（VLGC）集中交付。据德鲁里（Drewry）预测，2026年VLGC运输成本预计下降5%，日均成本约4万美元。新运力涌入将加剧供需失衡，需求增量难以覆盖运力增量，这将对LPG运输费率形成下行压力，进而降低LPG到岸成本。图为中国液化气产量及同比走势（单位：万吨） 4 PDH行业直面结构性难题近年来，LPG消费需求持续增长，核心驱动力来自化工领域，尤其是丙烷脱氢（PDH）装置的快速投产。据相关机构数据，2025年我国LPG消费量预计在7795.44万吨，同比增长3.47%，增速较2024年略有放缓，但化工需求仍保持强劲。2025年PDH总产能预计突破2368万吨，年均开工率有望略高于70%。除丙烷需求外，代表丁烷需求的甲基叔丁基醚（MTBE）、顺酐等深加工领域需求均有增长。同时，部分乙烯装置投产及其对石脑油的替代效应，进一步支撑LPG化工需求。2026年，预计LPG精细化发展趋势延续，烷烃深加工需求扩张仍将持续，但增速或有所放缓。图为MTBE产能利用率走势（单位：%）图为烷基化产能利用率走势（单位：%）另外，民用燃烧市场需求持续走弱。受湖北全省、安徽肥东县、福建厦门翔安区等多地“瓶改管、气改电”政策推进影响，民用LPG商品量逐年下滑。多地明确将2026年作为“瓶改管”工作关键节点，预计民用气需求仍将面临天然气替代压力。整体来看，2026年LPG需求预计延续增长态势。在LPG化工领域，PDH（丙烷脱氢）占据主导地位。尽管近年来产能增速有所放缓，但在庞大的产能基数下，PDH装置的开工率仍然是影响LPG化工需求的关键边际变量之一，其利润波动会直接传导至丙烷价格，形成正反馈或负反馈效应。图为PDH产能利用率情况（单位：%） 2025年上半年，PDH行业平均利润持续为负，同比下滑显著，企业普遍处于亏损或微利状态，导致装置难以维持较高开工率。展望2026年，部分PDH新产能仍计划投产。根据卓创资讯数据，泰兴新浦、圆锦新材、镇海炼化等少数项目处于拟在建阶段，预计新增产能约310万吨/年，同比增速将放缓至12.8%左右。与此同时，异丁烷脱氢（MTBE）因其利润相对较好及出口前景乐观，近年来产能持续快速增长。2025年受国内供应相对宽松、海外炼能趋紧等因素推动，我国MTBE出口大幅增加。2026年若其产能继续保持快速扩张，或进一步加大市场供应压力。展望2026年，全球LPG供应整体趋于宽松。美国与中东作为两大核心出口地，产能仍在扩张，全球贸易量预计保持增长。中东在OPEC增产周期下，LPG产量被动提升；美国LPG出口设施亦不断完善。此外，全球LPG运力投放加速，有望抑制运输费用，进一步降低到岸成本。需求侧则呈现结构性转变：传统民用燃烧需求受能源替代与人口结构变化等因素影响，增长潜力有限，在需求结构中的占比趋势性下降。化工领域逐步成为需求增长的核心驱动力，尤其是丙烷脱氢（PDH）装置对丙烷的消费。然而，化工需求增长同样面临压力：当前PDH等行业普遍处于深度亏损，若利润水平长期得不到改善，将制约新增产能释放及存量产能开工积极性，从而削弱LPG需求的增长弹性。来源：期货日报网

期货日报网01-05 08:55

USDA：截至12月18日当周美国棉花出口销售报告

5.7 孟加拉国 13.1 13.2 印度 11.3 4.4 印度尼西亚 8.9 11.3 中国大陆 8.0 3.2 土耳其 7.9 14.5 厄瓜多尔 4.4 2.5 中国台湾 2.6 1.9 墨西哥 1.8 0.9 10.8 泰国 1.7 0.4 危地马拉 1.6 8.6 萨尔瓦多 1.1 1.7 秘鲁 0.6 4.6 日本 0.4 0.7 马来西亚 0.3 6.7 洪都拉斯 -0.1 2.9 韩国 2.0 葡萄牙 0.9 尼加拉瓜 0.4 总计 182.7 0.9 146.9 （单位千包，*代表数值小于0.05）

99qh2025-12-31

USDA：截至12月18日当周美国豆油出口销售报告

0.9 巴拿马 * * 黎巴嫩 * 印度尼西亚 * 总计 49.3 -23.5 16.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh2025-12-31

USDA：截至12月18日当周美国豆粕出口销售报告

瓦多 4.9 4.7 牙买加 4.0 印度尼西亚 3.5 1.1 越南 2.8 3.0 韩国 1.0 0.7 巴拿马 0.8 9.1 比利时 0.8 中国香港 0.7 黎巴嫩 -0.1 约旦 -0.1 多米尼加 -0.4 8.6 卡塔尔 -0.6 阿曼 -1.4 埃及 -1.5 缅甸 -1.5 0.5 科威特 -2.5 未知地区 -128.4 中国台湾 0.1 总计 299.1 1.5 394.6 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh2025-12-31

USDA：截至12月18日当周美国大豆出口销售报告

2.0 墨西哥 41.0 160.1 印度尼西亚 37.6 56.1 哥伦比亚 32.6 11.8 日本 21.4 0.2 32.3 委内瑞拉 12.0 -5.0 越南 9.3 7.8 中国台湾 3.7 35.9 泰国 2.8 16.0 马来西亚 2.5 15.3 柬埔寨 2.0 摩洛哥 1.1 12.1 菲律宾 0.8 4.6 塞内加尔 0.2 尼泊尔 * 8.0 埃及 -3.1 51.9 英国 -66.0 总计 1055.7 -4.8 919.5 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh2025-12-31

USDA：截至12月18日当周美国小麦出口销售报告

0 27.0 圭亚那 8.2 8.2 印度尼西亚 6.4 73.4 尼加拉瓜 3.0 多米尼加 2.2 24.8 孟加拉国 2.2 57.2 加拿大 2.1 0.4 西班牙 1.5 海地 0.9 29.9 韩国 0.8 马来西亚 0.5 苏里南 * 4.0 哥斯达黎加 -0.1 7.9 意大利 -0.3 40.0 泰国 -1.5 71.0 中国大陆 -128.4 68.6 未知地区 -143.5 越南 8.0 总计 147.8 46.5 627.4 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh2025-12-31

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