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【农产品早评】欧盟对我国生柴反倾销调查

糖出于对食糖减产以及保障供应的担忧，印度此前曾要求糖厂禁止使用甘蔗汁或糖浆生产乙醇，这一举措有望多增加230万吨食糖，但是，由于业内广泛抗议这一举措，印度食品部、石油营销公司(OMCs)和其他相关公司制定了一项妥协方案，允许糖厂在2023/24榨季将甘蔗汁和糖蜜用于生产乙醇，上限为170万吨，该数量低于此前预估的400万吨。这一妥协方案可能会限制原糖的下跌势头。国内方面，现货商普遍反应目前现货价距离成本线还有相当一段距离，而且未来愿意进一步降价销售，但在今天降息消息的影响下，郑糖受到一些影响，午后震荡上涨，预计短期将止跌震荡。后续续关注广西、云南新糖报价、产量，印度糖相关政策具体落实情况。棉花今日河南市场3128B现货价16550元/吨，涨50元/吨，下午郑棉受降息新闻影响，小幅度荡上涨。截至12月14日，全国累计加工皮棉451.7万吨，同比增加84.3万吨，而累计销售皮棉仅有63.3万吨，同比减少12.2万吨，棉花上市量仍在不断增加，虽然下游织厂订单天数有所恢复，但带来的积极影响微乎其微。纱厂成品库存高企，销售难度高、压力大，纱厂和布厂的开工率迟迟没有出现有效提升，在终端需求不及预期的情况下，消化库存仍需时日，棉花压力仍然难以缓解。纱厂采购仍以刚需为主，抑制了原料采购需求，库存消化仍需时间和需求转向。考虑到郑棉上方仍有套保压力，预计棉花短期维持震荡偏空走势。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-22

【黑色早评】煤矿事故叠加煤炭恢复进口关税，双焦强势上涨

红海局势影响，运输受阻，运费上涨，当前印度进口热卷价格在650欧元/吨CFR意大利（710美元/吨）（包含运费和反倾销税）。土耳其市场方面，进口到意大利的热卷价格在695欧元/吨CFR意大利（760美元/吨）但市场普遍认为该价格仍高，因此成交不多。 4.12月21日，交通运输部副部长李扬表示，1-11月，完成交通的固定资产投资3.6万亿元。下一步，将以加快建设交通强国为统领，进一步提升国家战略区域交通运输发展质量，有力促进国家整个区域协调发展战略。 5.21日全国建材成交好转，市场低价成交为主，刚需、投机、期现均有采购，全天整体成交量较前一日有所回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-22

【年报】航运：树欲静而风不止

线为上海-南海-马六甲海峡-孟加拉湾-印度洋-阿拉伯海-曼德海峡-红海-苏伊士运河-地中海-直布罗陀海峡-北大西洋-欧洲。绕行好望角的航线，上海至鹿特丹港的海运距离约为1.4万公里，具体路线为上海-南海-马六甲海峡-孟加拉湾-印度洋-好望角-南大西洋-西非海岸-北大西洋-欧洲。部分大型船因载重问题无法通过苏伊士运河，需要按照此航线通行。仍待开发的北极航线，虽然该航线理论上为经济性最好的航线，但是受到气候影响显著，开发程度较低，对整个中欧航线影响暂时有限。目前红海问题爆发使得班轮公司宣布绕行或停载货物，相当于出现了苏伊士运河航线无法通行的问题，那么根据航程来看需要被动增加约三分之一，这将意味着运力供给被吸收25%-30%左右。马士基方面预估红海问题持续大约2-4周，随着欧美舰队前往红海，短期再次出现态势明显升级的可能性不大。 2.4 集运联盟的不稳定性或导致价格战开启由于欧线的特性，其运营基本被头部班轮公司所垄断，这些班轮公司组成了三大联盟，分别为2M，THE和OCEAN。欧线中2M的运力占比超过三分之一，马士基占比19%，地中海占比17%，而2M由于双方战略上的问题联盟将于25年解体，在2M联盟最后的一年中，很难保证不会发生因为利益冲突而放弃运力管理进行低价竞争的情况。从航运周期的一般规律来看，在全球经济繁荣中航运需求逐渐上升，受到船舶供给的限制需要大量租船。随着繁荣到达尾声，班轮公司一方面因为自有运力不足在高价签订了长期租船合约，另一方面过去几年向造船厂下的新船订单逐步完工，这就导致了在航运需求开始下行过程中，全球运力供给还在不断上升，这使得航运价格不断走低。考虑到班轮公司的运营成本难以进行大幅缩减，并且高价租船合约在持续侵蚀班轮公司的利润，使其面临极大的现金流压力。考虑到航运周期时间较长，在上行周期未能积累足够资本的班轮公司在下行周期便会陆续现金流断裂，随后被实力强的班轮公司收购，几轮周期过后形成头部集中的行业格局。在过去的周期中，航运联盟的格局发生了较为明显的变化，在每个航运周期下行阶段，联盟都出现了因为公司破产或其他原因导致的联盟变动。联盟对于班轮公司的作用在于共享船舶提高航次和装载率以缩短运输时间降低成本，共享港口及基础设施来实现规模经济。在航运联盟的框架内，运价仍然是公司各自定价，在下行周期中容易出现低价竞争的情况。目前行业已经呈现出了很强的集中性，三大联盟控制着全球航运的主要运力。2M联盟在2014年成立，THE和OCEAN联盟则在2017年成立，三大联盟暂时未经历过一轮完整周期，在航运周期上行的过程中矛盾并不明显，但当航运周期开始转向下行的时候，联盟中利益诉求不一致所造成的矛盾就会逐步。例如2M解体的主要原因，便是马士基与地中海在发展方向上出现了明显分歧。地中海在与马士基形成联盟期间，逐渐从依赖马士基配套设施发展成为自有运力第一，配套完善的班轮公司。至今地中海依然保持着大幅运力扩张的势头，而马士基则始终保持运力平稳的稳定运营策略，两者的理念使得2M联盟难以为继，并且地中海的扩张战略或许会为之后行业的价格战埋下伏笔。三运力需求 – 难以出现明显变化目前欧洲处于加息结束转向宽松的时间点，在压制通胀的大背景下欧洲经济仍将承压。从银行贷款调查来看，无论是房屋贷款、消费贷还是公司贷都处于持续承压的情况。而Markit欧洲PMI调查显示，无论是欧元区整体还是英法德意这四个欧洲主要国家的PMI仍旧位于荣枯线之下，但是整体的趋势已经开始拐头向上了，这说明欧洲经济下行压力边际在转弱。在目前的宏观环境下，如果没有出现黑天鹅，欧洲明年的需求情况预计很难出现比较大的变动，也就是说集运贸易的需求端将基本保持平稳。四总结对于欧线的供需格局来说，目前供给端的变化相对确定，扰动在于动态运力供给方面。明年随着集装箱船的大量完工，静态运力供给必然过剩，但是班轮公司能够通过停航，降低航速等方式进行动态运力管理，从而吸收部分过剩运力，尤其是欧线基本被三大联盟所垄断，寡头垄断格局下运力管理的调控能力还是相对较强的。然而全球局势紧张以及巴以战争持续的情况下，苏伊士运河是否会持续出现问题将成为比较大的扰动，由于绕行好望角的欧线航程要比穿越苏伊士运河的航程多出三分之一，一旦苏伊士运河出现问题，那么动态运力将因为绕行好望角被动减少约30%。目前红海问题将苏伊士运河的扰动计价，运力管理季节性明显并且一般情况下变动相对平缓可预测，动态运力利多扰动方面边际很难再有提升。而在需求端，在未出现黑天鹅的情况下欧洲的需求很难出现较大变化，需求对标的的影响目前相对较小。总体而言，在利多逐渐兑现并且后续边际上难以加强的情况下，静态运力供给的大幅提升叠加航运自身的季节性将给出下跌空间。同时由于红海问题扰动导致的结构性变化也将有回归的交易机会。 12 谷桑宇 F3107638 上海交通大学经济学学士，有较强的市场敏锐度，善于捕捉各种热点并深入分析得出结论。

混沌天成期货2023-12-22

USDA：截至12月14日当周美国棉花出口销售报告

6 2.0 孟加拉国 7.5 9.5 印度尼西亚 5.1 3.2 泰国 1.8 0.3 中国台湾 1.3 3.0 新加坡 0.9 日本 0.8 0.7 印度 0.5 3.4 厄瓜多尔 0.1 墨西哥 -1.2 61.2 土耳其 -1.8 12.7 巴基斯坦 -2.1 1.3 7.6 菲律宾 -8.8 马来西亚 6.1 葡萄牙 1.5 洪都拉斯 1.5 澳门 0.4 合计 146.7 1.3 222.3 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2023-12-21

USDA：截至12月14日当周美国豆油出口销售报告

.1 0.2 黎巴嫩 * 科威特 * 印度尼西亚 * 合计 3.1 0.0 0.3 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2023-12-21

USDA：截至12月14日当周美国豆粕出口销售报告

多巴哥 5.4 缅甸 5.3 5.7 印度尼西亚 5.1 9.9 牙买加 2.5 10.5 尼泊尔 2.3 1.3 加拿大 2.3 24.0 柬埔寨 2.0 0.5 日本 1.9 0.7 洪都拉斯 1.2 巴拿马 0.9 10.1 泰国 0.6 3.5 法属西印度群岛 0.3 3.8 萨尔瓦多 0.2 5.8 中国香港 0.1 0.3 奥帕克群岛 0.1 0.1 韩国 0.1 尼加拉瓜 0.1 9.1 越南 0.1 5.3 阿曼 0.1 1.9 马来西亚 * 7.8 卡塔尔 * 爱尔兰 -0.3 23.7 比利时 -2.3 哥斯达黎加 -3.5 16.6 未知地区 -9.0 哥伦比亚 -18.2 4.2 科威特 5.1 孟加拉国 4.0 中国台湾 3.0 巴林 1.0 荷兰 0.1 合计 147.8 0.0 258.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2023-12-21

USDA：截至12月14日当周美国大豆出口销售报告

.1 西班牙 191.0 191.0 印度尼西亚 75.8 78.9 荷兰 69.2 69.2 日本 58.2 19.0 130.5 英国 52.5 墨西哥 22.2 110.8 哥伦比亚 14.6 18.6 韩国 8.6 0.2 泰国 4.0 8.8 越南 3.8 13.2 中国台湾 1.8 38.6 菲律宾 1.1 2.1 孟加拉国 1.0 2.0 埃及 0.5 57.4 尼泊尔 0.5 1.7 柬埔寨 0.5 0.4 意大利 * * 马来西亚 -0.1 10.3 哥斯达黎加 -2.0 22.0 加拿大 0.9 新加坡 0.1 合计 1989.4 144.0 1329.1 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2023-12-21

USDA：截至12月14日当周美国玉米出口销售报告

.4 加拿大 0.6 17.5 法属西印度群岛 0.6 6.7 韩国 0.6 0.1 中国香港 0.5 0.5 奥帕克群岛 0.1 0.1 未知地区 -32.2 洪都拉斯 2.0 合计 1013.1 1.0 870.9 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2023-12-21

USDA：截至12月14日当周美国小麦出口销售报告

98.5 日本 69.9 53.7 印度尼西亚 58.9 8.9 阿尔及利亚 53.1 45.1 韩国 21.2 20.9 缅甸 18.0 18.0 马来西亚 16.5 16.5 多米尼加 11.3 新几内亚 8.5 8.5 特立尼达和多巴哥 5.6 3.2 泰国 3.6 0.1 越南 2.0 3.0 洪都拉斯 1.4 20.4 中国台湾 1.3 27.0 哥伦比亚 0.6 8.3 哥斯达黎加 -0.1 7.9 未知地区 -47.0 加拿大 0.5 合计 322.7 3.2 337.4 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2023-12-21

宏观情绪支撑商品市场普遍上涨-2023年12月20日申银万国期货每日收盘评论

42万吨，降幅40.07%。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货小幅反弹。根据涌益咨询的数据，12月20日国内生猪均价14.65元/公斤，比上一日下跌0.24元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货近远月继续分化。根据我的农产品网统计，截至2023年12月13日，全国主产区苹果冷库库存量为947.97万吨，库存量较上周减少4.76万吨。走货快于上周但不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日棕榈油震荡收涨，豆、菜油偏弱运行。MPOB公布11月马棕供需报告，11月底马棕产量为178.89万吨，环比减少7.66%；马棕出口量为139.67万吨，环比减少5.67%；11月底马棕库存为242万吨，环比减少1.09%。虽然11月马棕出口数据低于市场预期，但由于产量下降幅度小幅高于市场预期，导致马棕库存低于此前市场预估，对棕榈油价格形成支撑。根据GAPKI数据显示印尼10月库存为287.4万吨，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，即使周内原油价格走强及阿根廷提高油粕关税对油脂的提振都较为有限。不过厄尔尼诺背景下远期棕榈油有减产预期，从基本面角度棕榈油强于豆、菜油，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏弱运行，美国11月豆油库存为12.14亿磅，市场预期为11.38亿磅，10月份数据为10.99亿磅；11月大豆压榨量为1.8904亿蒲式耳，市场预期为1.8598亿蒲式耳，10月份数据为1.89774亿蒲式耳。NOPA数据显示美国国内压榨需求仍旧强劲，且美豆出口持续改善。不过南美方面近期随着播种期结束，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气减缓了市场对于产量的担忧，限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-21

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