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USDA：截至10月19日当周美国大豆出口销售报告

85.2 69.6 意大利 50.0 印度尼西亚 30.2 16.5 荷兰 23.4 23.4 日本 23.0 22.7 哥伦比亚 14.2 3.2 马来西亚 6.5 0.9 越南 6.2 2.4 泰国 5.0 4.0 委瑞内拉 2.0 菲律宾 2.0 0.1 加拿大 0.2 12.3 未知地区 -425.2 缅甸 0.3 合计 1378.2 0.0 2384.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2023-10-26

USDA：截至10月19日当周美国玉米出口销售报告

97.1 哥斯达黎加 64.3 法属西印度群岛 12.2 中国台湾 10.0 8.9 菲律宾 8.8 0.4 洪都拉斯 7.9 7.6 萨尔瓦多 5.7 中国大陆 0.2 4.1 韩国 0.1 1.6 牙买加 * 21.0 约旦 * 加拿大 -2.7 2.9 危地马拉 -6.2 中国香港 0.6 英国 * 合计 1351.1 16.0 483.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2023-10-26

2023年10月26日申银万国期货每日收盘评论

下调10元在7010元/吨。总体而言，印度的减产预期和出口政策使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，国内进口阶段性偏少，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货低开高走。根据涌益咨询的数据，10月26日国内生猪均价14.69元/公斤，比上一日下跌0.30元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。10月之后生猪供应又将进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH01合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货远月补跌。根据我的农产品网统计，截至9月27日，本周全国主产区单周出库量2.60万吨，全国苹果主产区清库，有剩余零星货源不在统计。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.3元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。ITS数据显示马来西亚10月1-25日棕榈油出口量预计环比下跌3%，棕榈油仍处增产季，10月马棕库存预计维持累库趋势。美豆较低结转库存及美豆压榨需求旺盛将给美豆下方提供支撑，但国内11-1月进口大豆到港量将会有明显增长，豆油库存预计将维持高位。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。整体来看短期油脂继续向上驱动仍缺乏，反弹空间预计较为有限。但是今年油脂需求总量同比表现改善，四季度油脂将迎来消费旺季，叠加11月后东南亚棕榈油进入减产季，油脂中期运行中枢有望上行，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕小幅收涨，菜粕偏弱与性能。截止到10月20日，美豆收割进度为76%，市场预期为77%，前一周为62%,近期产区天气利于收割，美豆收割较为顺利。从目前的压榨数据来看，美国国内压榨需求较为强劲，9月美国大豆压榨量创下历史最高水平，9月底豆油库存创近九年来最低水平。美豆出口方面，近期美豆出口检验和净销售均较前期明显改善，周二中国签订美国农产品采购意向书也使得市场对美豆出口前景预估有所好转。综合来看低结转库存下美豆下方支撑较强，但是美豆收割加快及近期巴西天气预报降雨将有所改善对上方空间有所抑制，短期或仍震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-10-26

【农产品早评】疫情加剧，母猪淘汰增加

，新糖上市导致陈糖销售加速、糖价承压。印度减产发酵前盘面价格6650-6700，为较强支撑位，短期应为震荡走势。后续关注国内新糖报价和国际原油价格。棉花棉花供应端：USDA10月对于2023/24年度全球产量上调4.6万吨至2451.7万吨，其中巴西调增产量16.5万吨，至317万吨，美国继续下调产量预估值6.8万吨.美棉开始收获，截至2022年10月19日当周，美陆地棉合计检验量42.41 万吨，检验进度达到了15.61%，同比增长10.6%，占年美棉产量预估值的15.2%（2022/23年度美棉产量预估值为279 万吨）；皮马棉检验量暂未更新。周度可交割比例在79.3%，季度可交割比例在80.2%，同比高0.6个百分点。美棉收割较为顺利。需求端：10月usda对23/24年度全球棉花预期为2521万吨，环比调减1.9万吨。全球棉花期末库存1740.2万吨，环比有所下滑。其中美国、澳大利亚均有不同幅度的调减。截至10月12日当周，2023/24美陆地棉周度签约1.62万吨，环比升64.31%，较前四周均值降35.82%，其中中国0.47万吨，巴基斯坦和土耳其各取消签约0.05万吨。2023/24美陆地棉周出口装运2.49万吨，环比升5.68%，较前四周均值降22.11%，其中中国1万吨，巴基斯坦0.22万吨。收花价继续小幅反弹至7.5元。现货市场价格小幅上涨约17600元/吨，但成交较弱。基差依旧位于1000元以上的高位。周二抛储成交价下跌69元至16672元左右，而且成交小幅下滑至37.8%，随着进口窗口关闭和已经抛储80万吨，预计月底关闭抛储。虽然目前消费的驱动不强，但宏观有支撑，在海外棉花不跌的情况下有基差回归的空间。油脂油料供应端： MPOB显示马来9月产量环比上升4.33%至182.94万吨，出口环比下降2.11%，为119.61万吨，受此影响库存环比上9.60%升至231.36万吨。马来官方表示24年棕榈油预计将受到厄尔尼诺影响减少100-300万吨。 GAPKI数据显示印尼7月棕榈油库存下降至312.8万吨，产量上升至477.1万吨。美国目前气候偏干旱，大豆优良率处于较低水平，需继续关注大豆种植情况。需求端：印尼目前完全按照B35标准执行。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，7月数据显示美国用于生产生柴的豆油为57.74万吨，生柴生产消费菜油为13.43万吨，继续高于历年同期。印度8月食用油库存为373.54万吨，继续上升。国内油脂库存处于正常区间，更多是结构上的变化。随着巴以冲突爆发推高油价，油脂工业需求将被支撑。宏观：巴以冲突加剧宏观风险，联储表态大幅转向使得市场风险偏好明显扭转。国内终端消费数据显示尚佳，万亿发债通过对市场释放明显利好信号，国内宏观看多。策略：宏观方面目前扰动加剧，整体来看国内将主导一轮反弹行情。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-10-26

2023年10月25日申银万国期货每日收盘评论

下调10元在7020元/吨。总体而言，印度的减产预期和出口政策使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，国内进口阶段性偏少，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货继续呈现弱势。根据涌益咨询的数据，10月25日国内生猪均价14.99元/公斤，比上一日下跌0.18元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。10月之后生猪供应又将进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH01合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货小幅震荡。根据我的农产品网统计，截至9月27日，本周全国主产区单周出库量2.60万吨，全国苹果主产区清库，有剩余零星货源不在统计。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.3元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。ITS数据显示马来西亚10月1-25日棕榈油出口量预计环比下跌3%，棕榈油仍处增产季，10月马棕库存预计维持累库趋势。美豆较低结转库存及美豆压榨需求旺盛将给美豆下方提供支撑，但国内11-1月进口大豆到港量将会有明显增长，豆油库存预计将维持高位。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。整体来看短期全球油籽上市高峰期加上棕榈油处于丰产期，油脂继续向上驱动仍缺乏。但是今年油脂需求总量同比表现改善，四季度油脂将迎来消费旺季，叠加11月后东南亚棕榈油进入减产季，油脂中期运行中枢有望上行，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日冲高回落。截止到10月20日，美豆收割进度为76%，市场预期为77%，前一周为62%,近期产区天气利于收割，美豆收割较为顺利。从目前的压榨数据来看，美国国内压榨需求较为强劲，9月美国大豆压榨量创下历史最高水平，9月底豆油库存创近九年来最低水平。美豆出口方面，近期美豆出口检验和净销售均较前期明显改善，周二中国签订美国农产品采购意向书也使得市场对美豆出口前景预估有所好转。综合来看低结转库存下美豆下方支撑较强，但是美豆收割加快及近期巴西天气预报降雨将有所改善对上方空间有所抑制，短期或仍高位震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-10-25

【黑色早评】宏观政策大利好，黑色整体反弹

产量为8210万吨，同比下降5.6%；印度9月粗钢产量为1160万吨，同比增加18.2%；日本9月粗钢产量为700万吨，同比下降1.7%；美国9月粗钢产量为670万吨，同比增加2.6%；俄罗斯9月粗钢产量为620万吨，同比增加9.8%；韩国9月粗钢产量为550万吨，同比增加18.2%；德国9月粗钢产量为290万吨，同比增加2.1%。 4.高品质DRI可以代替废钢用于电炉炼钢。DRI-EAF相较于传统的长流程炼钢能减少40%以上的二氧化碳排放，符合当前绿色发展的趋势。因此，未来全球钢铁产业持续降低碳排放的发展趋势下将会带动DRI产量的持续提高；其中气基工艺的环保性更好，预计将成为DRI增长的主要来源；据统计，2022年全球在建气基工艺DRI产能约两千万吨。 5.10月24日铁矿石远期现货市场整体交投氛围偏弱，平台上11月中装期的麦克粉以62%计价117.35成交、11月底跨月装期的纽曼块以12月固定块矿溢价0.2420成交、另有11月中上装期的PB粉报11月指数+4；矿山私下招标方面，有IOC6、金布巴粉、SFHT、LONS块，其中金布巴以11月指数-1.2结标。二级市场上卖家报盘较为积极；买家方面询盘一般，多采取观望心态。双焦双焦一、市场点评本周铁水日均产量较大幅度回落，但仍处于较高位，双焦终端需求有所减弱，钢厂盈利率继续下降至19%，钢厂负反馈明显。洗煤厂开工和产量有所下降，双焦整体库存继续下降，维持低位。焦煤供给端主要矛盾在于国内安全检查。需求端，虽然钢厂利润较差，但铁水产量一直维持较高位，炉料价格不断上涨，钢厂负反馈明显。后市焦煤产量按照核定产能生产，前期安检影响的产量将释放，钢厂负反馈不可持续，铁水有一定下降空间，焦煤供增需减，预期价格震荡偏弱。焦炭产能过剩，涨跌跟随焦煤。宏观政策大利好，我国将增发1万亿国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，利好黑色需求，关注后市政策细节。二、消息与数据 1. 我国将增发1万亿元国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。（新华社） 2. 地方债限额提前下达模式有望再延5年。据第一财经，正在北京召开的十四届全国人大常委会第六次会议，审议了国务院关于提请审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案。受国务院委托，财政部副部长朱忠明作草案说明。 3. 新华社记者从山西省工信厅获悉，今年山西将在全面关停退出4.3米焦炉的同时，推动焦化行业全干熄焦改造提质升级，全省焦化企业年底前将全面实现干法熄焦。 4.汾渭信息冶金部10月24日重点关注：焦炭市场弱稳运行，随着亏损加剧钢厂检修减产现象增多，刚需回落明显，厂内原料库存多在合理水平，有一定控量表现，少数钢厂焦炭库存仍显偏低，供应端随着4.3米焦炉基本落实关停到位，外加部分区域环保减产，供应端短期收紧，目前看供应端减量对焦炭供需结构影响较为有限，市场降价预期渐起，后期关注供需的生产变化。焦煤方面，炼焦煤市场维持偏弱运行，煤价整体以小幅下调为主，十月初以来各煤种价格均出现一定幅度下跌，其中气煤和贫瘦煤等配焦煤下跌50-80元/吨，主焦煤和肥煤等骨架煤种下跌100-120元/吨。下游方面，随着煤价下跌，焦企利润稍有恢复，但焦企对后期煤价仍有回调预期，采购相对谨慎，不过考虑到煤价降幅有限，部分焦企计划煤价下调后开始少量补库。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸近两日通关有所恢复，连续两日通关在1000车以上。口岸蒙煤价格偏弱，目前蒙5原煤报价1500-1530元/吨左右，下游采购意愿较弱，实际成交偏少。钢材钢材一、市场点评供应端，上周除找钢网数据显示钢材产量略有增加，钢联及钢谷网均显示钢材产量继续减少，富宝数据也显示国内电炉钢厂减产0.3%，整体钢材产量依然趋减。进口方面，昨日国内钢坯价格继续回落，独联体、南美洲、土耳其和印度钢坯价格也有所回落，其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续去化，降幅略有扩大。上周钢联及钢谷网数据均显示厂库及社库有所减少，而找钢数据显示钢材厂库小增社库继续下降，但各机构数据钢材表需均有回升。百年建筑网最新调研显示，上周水泥出库量环比继续上升5.5%，同比降33.2%；混凝土发运量环比增长3.55%，产能利用率环比也继续提升0.39个百分点，均高于节前水平。随着8月以来宏观经济稳增长政策的不断释放，9月国内经济数据有明显改善，昨日又有万亿增发国债利好政策，国内钢材需求预期持续向好。海外方面，近日美国钢价继续上涨，欧洲及亚洲部分地区钢价回落，目前国内外板卷价差小幅走扩，国内钢材出口空间趋增。综合而言，近期钢材市场供减需增，钢材去库速度有所加快，同时受益于宏观利好政策刺激，钢价走势震荡偏强。二、消息及数据 1.10月24日中国钢铁工业协会召开三季度信息发布会，会上指出，前三季度重点统计钢企营业收入为4.66万亿元，同比下降1.74%；营业成本4.39万亿元，同比下降0.61%；利润总额621亿元，同比下降34.11%；销售利润率1.33%，同比下降0.66个百分点。从数据指标看，前三季度，钢铁行业运行保持平稳态势，主要表现在：一是月度钢产量与消费量波动幅度小于前两年；二是各月行业总体均保持盈利，6月份以来行业利润呈逐月上升的态势。 2.俄罗斯的钢铁需求在经历了2022年的危机后正在复苏。俄罗斯谢维尔钢铁公司（Severstal）的业绩报告中预测，在建筑业和机械工程的推动下，国内需求将同比增长6%，达到4580万吨。Severstal估计，由于公共支出和基础设施投资的增加，以及个人住房建设项目的稳定需求，2023年建筑业对钢铁的需求可能会增长7%，达到3590万公吨。此外，乘用车和卡车制造业的需求增加，以及零部件、商业和特种设备的国内生产激增，机械制造行业的需求将同比增长13%，预计会吸收470万公吨钢材。 3.中国机械工业联合会：2023年1-9月，机械工业主要涉及行业大类中，通用设备、专用设备、汽车、电气机械和器材、仪器仪表制造业固定资产投资同比分别增长5.1%、8.2%、20.4%、38.1%、24.3%。 4.上周（10月16日-10月22日），10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计249.13万平方米，周环比增13.4%。同期，10个重点城市二手房成交（签约）面积总计185.45万平方米，周环比增15.6%。 5.24日全国建材成交进一步好转，市场交投氛围活跃，刚需采购尚可，投机需求也有增多，全天成交量较前一日继续回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-10-25

【农产品早评】苹果：霜降后客商收购积极性下滑

，新糖上市导致陈糖销售加速、糖价承压。印度减产发酵前盘面价格6650-6700，为较强支撑位，短期应为震荡走势。后续关注国内新糖报价和国际原油价格。棉花棉花供应端：USDA10月对于2023/24年度全球产量上调4.6万吨至2451.7万吨，其中巴西调增产量16.5万吨，至317万吨，美国继续下调产量预估值6.8万吨.美棉开始收获，截至2022年10月19日当周，美陆地棉合计检验量42.41 万吨，检验进度达到了15.61%，同比增长10.6%，占年美棉产量预估值的15.2%（2022/23年度美棉产量预估值为279 万吨）；皮马棉检验量暂未更新。周度可交割比例在79.3%，季度可交割比例在80.2%，同比高0.6个百分点。截止10月15号，美棉15个棉花主要种植州棉花收割率为33%；去年同期水平为36%，较去年同期慢约3个百分点；环比上周上升8个百分点，比近五年同期平均水平高1个百分点。需求端：10月usda对23/24年度全球棉花预期为2521万吨，环比调减1.9万吨。全球棉花期末库存1740.2万吨，环比有所下滑。其中美国、澳大利亚均有不同幅度的调减。截至10月12日当周，2023/24美陆地棉周度签约1.62万吨，环比升64.31%，较前四周均值降35.82%，其中中国0.47万吨，巴基斯坦和土耳其各取消签约0.05万吨。2023/24美陆地棉周出口装运2.49万吨，环比升5.68%，较前四周均值降22.11%，其中中国1万吨，巴基斯坦0.22万吨。收花价小幅反弹0.1-0.2元至7.3-7.4元。2、现货市场价格反弹100元至17563元/吨，不过市场少量低价成交，部分纺企逢低补库。基差依旧位于1500元以上的高位。3、周一抛储成交价上涨128元至16741元左右，而且成交继续回升至38%，随着进口窗口关闭和已经抛储80万吨，月底可能关闭抛储。虽然目前消费的驱动不强，但宏观有支撑，至少做基差回归有5%左右的空间。油脂油料供应端： MPOB显示马来9月产量环比上升4.33%至182.94万吨，出口环比下降2.11%，为119.61万吨，受此影响库存环比上9.60%升至231.36万吨。马来官方表示24年棕榈油预计将受到厄尔尼诺影响减少100-300万吨。 GAPKI数据显示印尼7月棕榈油库存下降至312.8万吨，产量上升至477.1万吨。美国目前气候偏干旱，大豆优良率处于较低水平，需继续关注大豆种植情况。需求端：印尼目前完全按照B35标准执行。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，7月数据显示美国用于生产生柴的豆油为57.74万吨，生柴生产消费菜油为13.43万吨，继续高于历年同期。印度8月食用油库存为373.54万吨，继续上升。国内油脂库存处于正常区间，更多是结构上的变化。随着巴以冲突爆发推高油价，油脂工业需求将被支撑。宏观：巴以冲突加剧宏观风险，联储表态大幅转向使得市场风险偏好明显扭转。国内终端消费数据显示尚佳，万亿发债通过，国内宏观看多多。策略：宏观方面目前扰动加剧，整体来看国内将主导一轮反弹行情。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-10-25

短期面临一些扰动，但难形成趋势性驱动-航运周报

5904标准箱。相反，韩国、中国台湾、印度的出口分别为16.2331万teu、7.0993万teu、7.096万teu，分别下降0.7%、5.2%、2.3%。日本的集装箱吞吐量增长了61.1%，达到44545标准箱。另外，今年1~9月，亚洲对美国的出口为1286.1万标准箱，比去年同期减少了17.2%。 2、集运指数（欧线）期货上周集运欧线期货收跌，周内一度跌停，整体延续10月以来的震荡，EC2404当周下跌5.83%，收于736.4点。由于行情波动较大，近月的2404和2406合约市场参与度回升，主力2404合约日度成交量接近40万手。远月合约由于距离当下时间较远，资金参与热情偏低，整体成交量依旧不高。10月23日，其对标的现货指数SCFIS（欧线）最新公布的数据为597.17，较上期下降0.5%。 3、集装箱运价从综合的运价指数来看，上周波罗的海货运指数从1073.43降至1048.09，SCFI运价综合指数从891.55小幅反弹至917.66，连续第三周反弹，不过整体集装箱航运的运价已基本处于2019年疫情前的水平。从分航线的运价指数来看，四大主要航线表现分化。美东航线从823.44增至845.96，美西航线由721.20降至708.61，欧洲航线由948.33降至939.52，东南亚航线由594.40增至611.05。整体来看，集装箱航运运价在经过一年多的下降后，主流航线运价多已接近甚至回到2019年疫情爆发前的价格水平，目前基本处于磨底阶段。 4、集装箱运力从全球主流航线集装箱运力情况来看，跨太平洋集装箱运力从523296TEU增至525619TEU，增加2323TEU；跨大西洋集装箱运力从157443TEU增至160833TEU，增加3390TEU；亚欧集装箱运力从447433TEU增至451118TEU，增加3685TEU。整体来看，旺季需求未有明显反弹后，由于新增运力增速明显高于需求，运价不断下降，班轮公司不得不减少各航线的运力投放，减缓航速，以进一步支撑运价。从航线的收发货和到离港准班率来看，全球主流航线的准班率不同程度提升，亚洲到欧洲的收发货服务准班率已基本接近2020年初，到离港服务准班率也居于主流航线前列，整体集装箱航运的运力服务延续恢复态势。 5、宏观需求北美方面，美国9月零售销售环比升0.7%，预期升0.3%，前值自升0.6%修正至升0.8%；核心零售销售环比升0.6%，预期升0.2%，前值自升0.6%修正至升0.9%，经济软着陆预期再度加强。美联储褐皮书显示自9月以来经济活动几乎没有变化，整体物价继续温和上涨，消费支出呈现不稳定态势，尤其是汽车和一般零售业，全国劳动力市场紧张程度继续缓解。美联储主席鲍威尔表示，通胀仍然过高，抗击通胀的道路可能会崎岖不平且需要一些时间，美联储致力于将通胀可持续地降至2%。鲍威尔没排除数据太好会进一步加息，但也强调风险和债市收益率上涨收紧了金融状况，目前市场倾向于11月美联储将继续暂停加息。欧洲方面，欧元区10月ZEW经济景气指数2.3，前值-8.9；德国10月ZEW经济景气指数-1.1，预期-9.3，前值-11.4。欧洲央行管委斯图纳拉斯表示，以色列和哈马斯之间冲突给欧洲经济带来新的挑战，不利于央行进一步收紧货币政策。欧洲央行将于下周举行会议，外界普遍预计，此次会议将不会改变欧元区利率，为近15个月来首次。整体来看，欧洲经济需求疲弱，美国服务业需求反弹，软着陆预期加强，但全球经济需求较为偏弱。最新中国9月出口数据显示，9月出口美国增速同比由-9.53%小幅反弹至-9.34%，整体仍处于低增速之中。9月出口欧盟增速同比反弹至-11.61%，增速连续5个月为负。受制于全球经济需求欠佳，整体集装箱市场的需求也未见明显提升。 04 油轮 1、行业要闻苏伊士型油轮运价飙升。过去一周，地中海航线上的苏伊士型油轮运费飙升，与美国墨西哥湾和西非市场的上涨趋势相同，其前景较为乐观。普氏于10月17日对里海至地中海航线13万吨原油轮运费进行了评估，较一周前10月10日的w72.5上涨了w52.5；同期，跨地中海航线13万吨油轮运费为w125，比一周前的w70上涨了w55。一家欧洲船舶经纪公司表示，这两条航线的苏伊士型油轮运价上涨主要归因于西非航线更高的费率，正因为西非航线不断吸引船只西行，从而造成地中海和黑海地区的运力吃紧。有苏伊士型油轮经纪人表示，当西非航线对运力的需求较高时，几乎所有船舶都愿意行驶一小段距离前往西非，因此地中海航线会出现溢价。此外，跨地中海航线阿芙拉型油轮运价企稳也是苏伊士型油轮走强的原因之一。 2、上周市场油轮运价涨跌分化。原油运输指数BDTI从1149涨至1286，成品油运输指数BCTI从748涨至774。9月最新数据显示，从欧佩克出发的油轮运量在连续4个月下降后反弹。从欧佩克出发的航行中油轮运量从8月的22.0百万桶/天增至22.1百万桶/天，受中东地缘冲突影响，从中东出发的航行中油轮运量骤降，从17.0百万桶/天降至14.6百万桶/天。 05 LNG 1、行业要闻争夺15艘全球最大LNG订单。在沪东中华27.1万方LNG船设计获得全球四大船级社颁发的原则性认可(AIP)证书仅一个月之后，韩国韩华海洋开发的27万立方米LNG运输船也成功取得了DNV认证。为争夺卡塔尔超大型LNG船订单，中韩造船业开启了从数量到技术的新一轮的竞争。值得一提的是，沪东中华研发的27.1万方LNG船尺寸略小于卡塔尔现有的Q-Max船（长345米、宽53.8米、吃水12米）。相比韩华海洋的方案载货量更大、尺寸更小，船型设计更有优势，或有助于竞得卡塔尔能源的下一代Q-Max实船订单。因此，有韩国业界人士认为，中国船企此举意在强调卡塔尔希望订造的Q-Max型LNG船并不仅仅只有韩国船企才能建造。韩国业界原本预测，已经确保了3年以上工作量的韩国三大船企将不会积极应对卡塔尔能源公司对Q-Max型LNG船的建造需求，因为与其承接超大型船舶不如集中承接收益性更高的船舶。 2、上周市场国内液化天然气价格上涨。10月20日，液化天然气市场价格为4914元/吨，10月13日市场价为4634元/吨，上周价格上涨6.55%。根据国家统计局最新公布的9月液化气产量来看，与不断下降的液化气价格不同，我国液化天然气月度产量基本处于上涨趋势之中，2023年9月液化天然气产量微增至178.25万吨，增速由21.14%降至11.58%，整体依旧处于正常的增速波动区间之内。 06 总结展望 1、干散货航运：全球疫情后外需再度呈现后劲不足迹象，美联储超预期加息周期导致海外制造业疲弱延续。外需持续拖累下三季度出口难有较大好转，但近期国际油价上涨下对航运市场有较大利好，生产和需求仍面临较大约束，市场亟待经济刺激政策。鲍威尔上周讲话暗示11月按兵不动，但零售数据超预期预示12月加息概率加大。10月以来国际原油价格飙涨，巴以冲突持续升级可能延缓鹰牌预期。三季度经济数据总量超过预期，消费引领明显，前期逆周期政策进入效果观察期，短期内着力点主要在化债发力上。此前欧央行再度加息25基点并下调全年预测，英日央行都维持政策不变，海外加息进入最后一公里，预计四季度航运市场开始反弹。随着中国经济复苏带动需求的回升，干散货市场有可能在2023年四季度得到改善。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：短期市场面临一些扰动，班轮公司调涨运价、运河提涨过河费、美线等多个航线出现爆仓现象等使得市场出现反弹。从当前集运市场来看，仍在面临供需失衡的状况，并未看到基本面转好的拐点。一方面，欧洲的需求仍旧偏弱，近期欧央行行长拉加德表示如有必要，还会再次加息，同时巴以冲突也在加大欧央行控通胀的压力。另一方面，四季度运力交付为全年最多，市场新增运力仍在不断增加，预计明年的运力增速还要高于需求，供需失衡下很难支撑运价趋势性向上。综合以上，我们倾向于认为班轮公司和苏伊士运河的涨价等对于市场造成的波动属于短期行为，更多可能是导致盘面阶段性的反弹，较难形成趋势性反转。在运价探底过程中，整体市场仍以震荡偏弱为主，策略上建议逢高做空。 3、油轮：短期看，市场消息面喜忧参半，需求前景预期向好，但因市场对原油供应收紧的担忧，运价波动回调的可能性较大。长期看，供给稳定下的需求恢复继续为旺季复苏积蓄动能。需求侧，中国经济逐步回暖，原油进口需求有望继续为VLCC运价提供支撑。 4、LNG：在液化天然气（LNG）运输市场，由于欧洲和亚洲主要国家的温暖冬季和充足的天然气库存，与此同时可用运力增长，导到2023年第一季度现货价格仍然较低。由于现货费率较低，而且市场的不确定性，船舶承租人越来越倾向于以固定的租金锁定合同。随着需求显示出复苏迹象，前景依然乐观，有限的运力供应增长将致使在2023年底呈现供需偏紧的格局。 07 风险提示 1、班轮公司挺价预期较强。 2、地缘政治冲突对航线的影响。

申银万国期货2023-10-24

2023年10月24日申银万国期货每日收盘评论

下调20元在7030元/吨。总体而言，印度的减产预期和出口政策使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，国内进口阶段性偏少，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货出现回落。根据涌益咨询的数据，10月23日国内生猪均价15.17元/公斤，比上一日上涨0.09元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。10月之后生猪供应又将进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH01合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：晚熟富士供应增加，利多逐渐出尽，苹果期货继续下跌。根据我的农产品网统计，截至9月27日，本周全国主产区单周出库量2.60万吨，全国苹果主产区清库，有剩余零星货源不在统计。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.3元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，菜油领跌。据SPPOMA数据显示2023年10月1-20日马来西亚棕榈油产量增加5.5%。出口方面根据高频数据显示，SGS和ITS分别预计马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增加17.15%和9.85%。近期马棕出口数据提振近期棕榈油走势有所提振，不过考虑到主要需求国印度、中国库存高企将限制后期马棕出口上方空间。美豆单产下调美豆产量预估再次下降，美豆供需进一步缩紧支撑近期豆类有所回暖。国内方面9到10月大豆到港量预计回落，但11-1月到港量将会有明显增长。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。整体来看短期全球油籽上市高峰期加上棕榈油处于丰产期，油脂继续向上驱动仍缺乏。但是今年油脂需求总量同比表现改善，四季度油脂将迎来消费旺季，叠加11月后东南亚棕榈油进入减产季，油脂中期运行中枢有望上行，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日偏弱运行。在10月供需报告中美国2023/2024年度大豆产量预期为41.04亿蒲式耳，低于此前市场预期，主要由于美豆单产继续下调。美豆单产预估为49.6蒲式耳/英亩，市场预期为49.9蒲式耳/英亩，上月报告预估为50.1蒲式耳/英亩。且报告上调美豆压榨需求而小幅下调美豆出口预估，最终美国23/2024年度大豆期末库存预期为2.2亿蒲式耳，美豆供需近一步收紧，库存消费比下降到近年历史低位给美豆价格提供支撑。截止到10月20日，美豆收割进度为76%，市场预期为77%，前一周为62%,近期产区天气利于收割，美豆收割较为顺利。从目前的压榨数据来看，美国国内压榨需求较为强劲，9月美国大豆压榨量创下历史最高水平，9月底豆油库存创近九年来最低水平。美豆出口方面，近期美豆出口检验和净销售均较前期明显改善。综合来看美豆下方支撑较强，但是美豆收割加快及近期巴西天气预报降雨将有所改善对上方空间有所抑制，短期或仍高位震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-10-24

光伏装机向好，对铝硅需求拉动如何-申万期货_商品专题_有色金属-20231024

显著降低。全球范围来看，中国、美国、印度是近两年新增光伏装机最多的国家，其中我国年度新增光伏装机在2022年取得较大增长。对于新增光伏装机前十的国家来说，无论从政策导向还是效益驱动来说，未来当地光伏装机量均呈现出向好发展的态势。下面我们对我国情况进行分析。我国光伏装机量在全球范围内遥遥领先，未来或将维持高景气。从“十四五”新增装机目标看，我国整体新增光伏装机目标在400GW左右，其中山西、内蒙古、甘肃装机目标占到全国前三。而在我国新增光伏装机中，集中式光伏装机保持主要地位且体量不断增大，同时分布式光伏装机占比逐渐提升。2022年我国集中式装机不及预期，主要原因在于组件端成本高企，导致大型电站收益率较差；据CPIA数据，2022年全投资模型下地面光伏电站在 1800 小时、1500 小时、1200 小时、1000 小时等效利用小时数的平准发电成本分别为 0.18、0.22、0.28、0.34 元/kWh，在我国电价较低的西部地区收益较差，因此当年大型电站实际建设投产进度不及预期；而今年组件及其上游原材料价格均明显下跌，预计大型电站收益性能够得到显著改善，集中式电站落地值得期待。相比之下，2022年我国分布式光伏已经在大部分地区具备经济性，2023年平准发电成本继续降低意味着经济性持续增强，因此今年分布式光伏发展较为可观。 04 光伏组件对铝、硅需求预估从各大组件厂公布的年度出货目标看，结合前三季度国内实际组件出货量，今年组件出货量较去年或有明显增长。2022年，我国组件生产主要集中在五大厂商，分别是隆基绿能、天合光能、晶科能源、晶澳科技以及阿特斯，以上合计占比达75%。向后看，现有组件龙头凭借自身的成本、技术、品牌、渠道等优势，有望继续占据较大规模。2023年，国内组件目标总出货量在420GW左右，较2022年增长约130GW，其中各大组件厂均上调了出货量目标。此外，从前三季度实际产量来看，各大厂达到出货目标的概率较大。由于光伏装机的持续景气，组件新增产能投产概率较大，实际出货量增加对铝、硅需求拉动明显。组件边框方面，假设2023年国内组件出货量为420GW，单GW组件边框的耗铝量约为0.6万吨，则边框用铝量为252万吨。组件支架方面，假设2023年国内光伏装机为140GW，分布式装机占比55%左右，单GW组件支架的耗铝量约为0.35万吨，则支架耗铝量约为27万吨。多晶硅方面，单GW组件产量的耗硅量约为0.28万吨，则多晶硅需求量约为39万吨，折合工业硅需求量大约43万吨。 05 风险提示 1、海外光伏装机不及预期； 2、钙钛矿电池大规模取代晶硅电池。声明本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（核准文号证监许可[2011]1284号）研究局限性和风险提示报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。分析师声明作者具有期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。

申银万国期货2023-10-24

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