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【黑色早评】假期铁水降幅不大，节后原料表现强于成材
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有所向好。进出口方面，昨日欧盟、美国及印度部分地区钢价有所回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，假期国内钢材市场供需双弱，但库存有明显上升，不过受益国内宏观氛围向好且钢材成本支撑偏强，短期钢价震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.近日，国家发改委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，经营者应当按照《中华人民共和国价格法》规定，遵循公平、合法和诚实信用的原则，以生产经营成本和市场供求状况为基本依据，依法行使自主定价权，自觉维护市场价格秩序，共同营造公平竞争、有序竞争的市场环境。对价格无序竞争问题突出的重点行业，行业协会等有关机构在国家发展改革委、市场监管总局和行业主管部门指导下，可以调研评估行业平均成本，为经营者合理定价提供参考。 2.10月9日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为34.4%，废钢日耗20.66万吨，较节前一周减2.02万吨，降幅8.9%。目前104家电炉厂中，72家在产，停产27家(较节前一周增5家)本周电炉日耗大幅下降主要原因:长假期间，废钢供应不足，以及电炉利润亏损等原因，贵州、广东、河北等地电炉厂停减产增多。利润方面：根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损-130~-80元/吨左右，华南电炉厂亏损增大，西部电炉螺纹利润-100~50元/吨;华东电炉厂吨钢利润普遍亏损-80~-50元/吨左右。 3.10月2日，墨西哥经济部发布公告称，对原产于中国的钢制螺栓启动反倾销调查。本案倾销调查期为2024年1月1日～2024年12月31日，损害调查期为2022年1月1日～2024年12月31日。公告自发布次日起生效。 4.上周，SMM调研的21家出口商新接出口订单约42.93万吨，环比前一周订单增加6.55万吨，环比+18.0%。上周国内跌价行情，出口价格有松动，海外询单及成交情况环比有改善。其中个别厂家新增热卷出口大单，主要是前期涨价阶段海外客户采购观望，上周价格相对合适，需采购有释放:而其他厂商整体接单情况稍有好转，主要是线材、热卷、中厚板出口至东南亚市场。据了解，多数船期仍在11月，仅个别厂家船期已经接至12月中下旬。 5.第一商用车网：9月份，我国重卡市场共计销售10.5万辆左右，环比今年8月上涨15%，比上年同期的5.8万辆大幅增长约82%。 6.9日全国建材成交尚可，节后市场有一定活跃度，刚需、期现、投机均有部分采购，全天整体成交量较上一工作日有明显回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1260元/吨，环比上一交易日+9元/吨。华北地区假期中企业价格多数持稳，少数上调，下游多放假叠加降雨影响，整体交投偏弱，沙河厂家多计划明日上调价格。东北地区假期价格持稳为主，今日部分厂家价格上调，整体出货一般。华东市场成交气氛一般，江苏、安徽假期期间主流价格上调，市场重心走高，山东、浙江地区变化不大，中下游陆续返市，但操作积极性偏淡，刚需拿货为主，现货观望气氛浓。华中市场多数企业价格暂稳，假期间整体库存压力增大，近两日产销好转，今日拿货情绪尚可。广东区域大板浮法玻璃多数集中在8号上移，但商谈价格较为灵活，粤西粤北区域1240-1260元/吨集中，珠三角一带1310-1360元/吨。西南川渝区域浮法玻璃5-6日价格上调，贵州区域7日普遍上调，云南今日有所上移，目前成都区域地销价格1300-1320元/吨，贵州区域1260-1280元/吨，云南1200元/吨左右。假期西北地区浮法玻璃价格稳定，整体发货较为缓慢。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格相对坚挺。节后，个别企业装置停车，供应呈现下降。放假期间，企业出货慢，库存呈现增加趋势。下游需求一般，按需为主，期货价格阴跌，价格优势，成交好转。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：工业和信息化部等六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，案里有提到依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能，推动环保绩效低的企业逐步退出。淘汰落后产能的政策方向已经明确了，后边就是各个行业的具体政策，重点观察政策的执行时间和力度。当前玻璃供需基本平衡，在淘汰产能的预期下，易涨难跌，建议逢低买入。后市仍有玻璃行业重要会议，关注会议动态。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：工信部等六部门出了玻璃行情淘汰落后产能的指导方案，利多玻璃，情绪上可能利好纯碱，纯碱过剩较严重，在没有淘汰产能的政策预期下，不建议做多。玻璃基本面和预期都强于纯碱，建议多玻璃空纯碱。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-10-10
中长期糖价承压
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咨询机构StoneX预计，得益于巴西、印度和泰国的食糖产量增加，2025/2026榨季全球糖市供应过剩277万吨。全球最大产糖国巴西中南部主产区虽开榨不利，但8月以来食糖生产恢复超预期。巴西蔗糖工业协会数据显示，9月上半月巴西中南部甘蔗压榨量为4597.3万吨，同比增长6.94%，食糖产量为362.2万吨，同比增长15.72%。压榨高峰期天气干燥，叠加糖厂制糖比处于历史高位，前期生产缺口逐渐回补。截至9月上半月，2025/2026榨季巴西中南部累计产糖3038.8万吨，同比微降0.08%。此外，新榨季印度和泰国食糖产量有望增长。印度制糖和生物能源制造商协会预计，2025/2026年度印度食糖产量有望达到3490万吨，同比增长近18%。泰国甘蔗种植面积持续增长。主产区有较强丰产预期，供应端压力增加，全球糖市或进入累库周期。供应压力加大新榨季国内糖市供需矛盾逐步显现。一方面，进口压力逐步兑现，8月我国食糖进口量达83万吨，同比、环比均大幅增长，且10月、11月仍有进口糖到港。配额外进口利润有所回落，但加工糖供应压力不减。另一方面，国内甜菜糖厂已陆续开榨。虽然当前制糖集团库存不多，但新糖上市使现货价格承压。主产区企业加快清库，预计节后购销氛围转淡，制糖集团去库速度或放缓。在供增需减预期下，国内糖价仍承压。原糖超跌反弹节前一周，ICE 11号原糖期价企稳反弹，回升至16.5美分/磅以上。本轮原糖期价反弹主要得益于原油价格走强，以及前期超跌后的技术性修复。WTI原油价格小幅走强提振乙醇价格，而当前糖醇价差已处于历史偏低水平，制乙醇性价比提升，可能促使糖厂调整制糖比例，从而支撑国际糖价。但目前ICE 11号原糖非商业净空持仓仍处于高位，ICE 10月原糖期货合约交割量高达152万吨，大规模交割反映了市场的偏空情绪。且9月巴西食糖日均出口量同比减少21.1%，引发市场对需求走弱的担忧。后续投资者仍需关注原油价格走势及主产区糖厂制糖比的调整。利多驱动不足短期看，预计郑糖将维持弱势震荡格局。虽然原糖价格有所反弹，但近期巴西食糖生产加速，期价上行面临一定压力。节前郑糖2601合约已跌破5500元/吨关键支撑位，技术上进入下行通道，且食糖供增需减，利多驱动不足。台风“麦德姆”使桂南、桂西地区降雨增多，主产区部分甘蔗出现倒伏，虽然对短期郑糖市场情绪有一定提振，但难改供需转弱格局。中长期需关注两个方面，一是10月中旬新榨季开榨进度，若陈糖库存未能及时消化，新糖上市将进一步压制现货价格；二是原油价格走势及巴西糖厂制糖比的调整，若原油价格持续上行，可能进一步提振原糖期价，对郑糖价格形成支撑。整体看，在全球供应宽松格局下，中长期糖价依然承压。产业企业短期可利用期货市场对冲新糖上市风险，把握郑糖反弹后的逢高卖出套保机会。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-10-10
天气变化如何重塑小麦生产格局？
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存在分化。美国农业部数据显示，中国、印度、欧盟、俄罗斯和阿根廷预计将实现小麦丰收，而其他国家由于天气干旱，小麦产量将受到冲击。加拿大用于小麦种植的土地面积已出现下降。与此同时，数据显示2025/2026年度小麦消费量有望创下历史新高。中国不仅是全球最大的小麦生产国，通常也是最大的小麦进口国。由于一些主要产区受到天气干旱影响，中国进口量预计在2025/26年度增加270万吨。其他亚洲国家，如印度尼西亚、菲律宾和孟加拉国，因消费和人口双重增长的影响，今年小麦进口量也可能出现显著上升。供应不确定性下的波动加剧近年来，小麦价格波动较大。受俄乌冲突影响，2022 年上半年小麦价格飙升，芝加哥软红冬小麦期货价格一度创下12.09美元/蒲式耳的纪录高位。此后价格虽已回落超过一半，但在整体下行趋势中，市场仍经历了较大幅度的波动，这在一定程度上是因为天气变化加剧了小麦生产的不确定性。温带气候适宜小麦生长天气因素已在小麦供应中发挥着重要作用，展望未来，随着气温升高，这种影响预计还将进一步加大。一方面，气温升高有望提高部分产区的产量。根据美国国家航空航天局（NASA）的一项研究，更高的气温会加快植物生长速度，而更高的大气二氧化碳含量可以起到肥料的作用，进一步提高作物产量。该项研究还指出，随着气温上升，适合种植小麦这种温带气候作物的区域将显著扩大，高纬度地区也将变得适宜种植小麦。例如，加拿大预计将新增185万平方公里可用于种植小麦的土地。相比之下，美国农业部数据显示，2024/2025年度美国用于小麦种植的土地总面积不到19万平方公里。硬红春小麦是美国春小麦的主要品种，也是加拿大小麦种植的主要品种。越来越多的市场参与者正通过芝商所硬红春小麦期货及期权来管理风险，自今年推出以来，前五个月的交易量已超过46.8万份合约。然而，气温上升也可能会影响小麦收成。研究显示，小麦的最佳生长温度范围相对较窄，气温超过这一范围即对作物造成损害，使其过早成熟，缩短生长周期并降低产量。气温过高也会限制小麦对水分的吸收，给农户带来更多挑战。在过去几个种植季，极端天气已影响到部分主要产区的小麦生产。例如，在2022/2023种植季，阿根廷的小麦收成因严重干旱受到冲击，而尽管俄罗斯今年预计整体实现丰收，但其最大粮食产区因干旱宣布进入农业紧急状态。适应气候变化农业科技在培育耐气候小麦品种方面发挥着关键作用，尽管仅靠创新无法完全保障小麦产量。基因编辑和转基因小麦品种的发展，特别是那些更能抵御天气影响的品种，可能会对供需格局产生重大影响。尽管目前尚无大规模商业化种植的转基因小麦品种，各国对这一创新表现出了不同的态度。阿根廷在2020年率先批准了转基因小麦的种植和消费，巴西随后于2023年作出批准。中国在2024年批准了基因编辑小麦品种的生产应用安全证书，但尚未允许任何转基因小麦的种植。日本也持类似立场，允许进口基因编辑小麦，但禁止进口转基因小麦。过去，日本曾暂停从生产转基因小麦的国家进口任何小麦品种。围绕转基因小麦的持续担忧可能导致小麦市场分化为两套体系。由于两种小麦难以区分，因此对于一些国家来说，从商业化种植转基因小麦的市场进口小麦可能会带来问题。各国为加强粮食安全而采取的举措也有望提振小麦产量。例如，中国提出到2030年将包括小麦在内的粮食产量提高5000万吨的目标。为实现这一目标，政府支持使用高产量作物品种、改进灌溉系统、以及采用包括无人机和数据分析在内的农业技术。价格压力从短期来看，受生产成本制约，一些国家可能无法大规模生产小麦。在俄罗斯，受国家价格管制出口关税影响（已于7月暂停），农户利润减少，甚至出现亏损，因而正在缩减小麦生产。小麦价格下跌和生产成本上升也压缩了美国农户的利润空间，目前美国小麦价格已跌至五年低点。因此，在美国北部大平原地区的一些农户开始用大豆和玉米等经济价值更高的作物替代小麦，或将小麦与这些作物混合种植。长远来看，培育更具气候适应性的基因工程小麦品种有望提高产量，降低单位生产成本，给农户带来更大利润，尽管这种情况也可能导致价格下跌。展望未来气温上升可能会增加适宜小麦种植的土地面积，大气二氧化碳浓度增加则可能提升小麦产量。然而，农户仍需通过采用更具抗逆性的品种和不同的耕作方式来适应变化。与此同时，随着主要产区面临更多极端天气事件，小麦价格可能仍会持续波动。来源：期货日报网
期货日报网2025-10-09
预计节后承压
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方有乙醇成本支撑，上方面临巴西套保盘和印度出口成本的压制，整体呈现区间震荡。国内方面，备货旺季结束，同时进口到港压力增大，国内现货价格松动，期货价格偏弱探底。但国产糖尚未大规模上市，基差依然提供支撑，等待外盘交割压力释放后，可期待修复行情，但上方高度有限。菜粕方面，市场对阿根廷取消出口税这一事件的反应已经结束，行情进入盘整状态。外盘方面，CBOT大豆和加拿大菜籽价格企稳，短期基本面缺乏亮点。国内方面，供应压力大于市场预期。菜籽方面则受中加关系窗口期的影响，短期内仍然以消耗库存为主，年底澳洲菜籽逐渐到港，补充国内供应。国内上下游已经对中美贸易争端导致的供应短缺做了充分准备，蛋白方面国内并不缺货。因此，预计菜粕价格转弱，但走势强于豆粕。菜油方面，回落调整。三大油脂品种中，近期菜油走势最强，但上周菜油价格回落调整。从油脂基本面的情况来看，全球范围内生物柴油政策没有新的消息，对市场的支撑有限。目前盘面对预期的交易比较充足，前期已经完成筑顶，后续预计油脂偏弱运行。花生方面，2510合约大幅下跌，其余合约阴跌。新季增产预期尚未证伪，黄淮海秋收阴雨寡照，晚花生在不利天气中开始收获。国庆假期后即将迎来新花生的全面上市，供应数量季节性增加，叠加黄淮海花生品质受累于天气，供给端将施压现货价格。需求方面未见亮点，面对供应数量和质量对现货价格产生压力的预期，规模油厂或不急于放量收购。预期节后花生偏弱震荡。综上所述，预计易盛农期指数在节假日后承压。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网
期货日报网2025-10-09
续创新高后黄金价格能否持续上行？
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要因素，消费者购买力遭到削弱，在中国和印度这两个传统金饰消费大国尤其如此。 8月，全球黄金ETF连续第三个月实现资金净流入，且再度由西方基金主导，显示出西方个人投资者正切实地将资金从固收等传统资产转向黄金。8月，全球黄金ETF吸引了55亿美元资金。与7月情况相仿，北美和欧洲的资金主导了全球资金流入，而亚洲及其他地区则出现了温和的资金流出。今年截至目前，黄金ETF的资金流入量已达470亿美元，此数据是2020年峰值之后的第二高纪录。综合来看，短期内美国政府“停摆”危机持续发酵，使得市场在判断经济走向以及美联储政策路径时面临的难度显著增大，进而导致市场风险加剧，投资避险情绪高涨。除此之外，美国经济的不确定性不断增加，这使得市场对美联储降息的预期有所升温，实际利率也趋于下行。鉴于宏观经济放缓、货币政策宽松以及地缘局势等诸多因素的支撑，贵金属市场在长期内或维持偏多的走势思路。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-10-09
PVC 供大于求格局难改
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市场库存处于高位，内需不足，出口也受到印度加征反倾销税的影响。长期看，PVC供大于求格局难改，不过当前价格处于低位，且年底有政策预期，短期存在反弹需求。 2021年四季度以来，国内房价开始出现拐点，市场对房地产市场的预期有所转变，房屋成交数据持续下滑，PVC终端需求不断萎缩，价格开始持续下行。当前PVC价格较为低迷。相关数据显示，国内电石法PVC亏损750元/吨，乙烯法PVC亏损650元/吨，行业已陷入深度亏损。不过，由于烧碱生产利润为330元/吨，“以碱养氯”使电石法PVC企业尚能维持生产。另外，目前处于“金九银十”季节性消费旺季，企业为了履约订单仍需维持生产。近期，前期检修的部分PVC生产装置重启，行业开工率小幅上升。截至9月26日，国内PVC生产企业开工率为78.97%，较去年同期上升0.33个百分点，周度产量为47.96万吨。图为PVC企业开工率（单位：%）整体看，在烧碱盈利和消费旺季支撑下，PVC企业开工率较高，但如果生产企业利润得不到修复，后期存在较强的限产预期。由于供应处于高位，PVC库存持续攀升，对价格产生了较强的压制作用。节前PVC行业库存为132.80万吨，环比上升2.11%，连续13周累库；社会库存样本数据为97.13万吨，同比增长16.23%。社会库存持续处于高位，透支后期补库需求，PVC的去库存压力较大。? 节前，国内管材、型材行业开工率均在40%左右。国家统计局公布的数据显示，8月房地产投资、新开工面积、竣工面积、销售面积累计同比分别为-12.9%、-19.5%、-4.7%、-17%。下游企业备货基本结束，后续新订单不足，短期需求难以出现明显增量，目前国内PVC的周度需求量在45万吨左右，供大于求问题依然存在。在出口方面，印度加征反倾销税对我国PVC出口造成一定影响。2022年以来，由于内需不足，国内PVC价格低迷，出口量有所增加。同时，印度由于城市化率上升，且其PVC需要大量进口，因此印度成为近几年我国重要的PVC出口目的地。8月14日，印度商工部宣布对我国PVC征收122~232美元/吨反倾销税，为期5年，不过此前市场对该消息已有预期，7月、8月“抢出口”现象明显。后期PVC出口将受到较大冲击。整体看，短期PVC供大于求的格局难以改变。从供应端看，国内PVC产能充足，受氯碱一体化影响，电石法PVC生产具有一定惯性，相较其他化工品，PVC的开工率下降较慢。在这种情况下，PVC高库存问题凸显，行业面临较大的去库压力。从需求端看，房地产行业的下行趋势短期难以逆转，且出口由于印度加征反倾销税也存在较大的下行预期。因此，长期看，PVC价格的弱势格局难以改变。不过，短期PVC存在反弹需求。第一，当前PVC价格处于历史低位，成本的支撑作用逐渐显现，行业有限产保价需求。第二，随着冬季的临近，上游电石供应易出现问题。第三，一般情况下，年底政策出台较为密集，可能对PVC市场产生一定的刺激作用。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-10-09
钢材价格有望小幅上涨
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7月重卡出口9万辆，主要出口至俄罗斯、印度尼西亚、菲律宾和沙特阿拉伯等国家，出口至美国的数量极少，美国对所有重卡加征关税对我国重卡出口影响有限。欧洲方面，欧盟计划削减钢铁进口配额并征收50%的关税对我国钢材出口影响有限，我国钢材主要出口至东南亚、非洲、拉丁美洲等地区。在现货市场方面，国庆假期期间国内建筑钢材价格保持平稳，唐山钢坯价格企稳，迁安普方坯资源出厂含税价报2950元/吨，沙钢、中天钢铁以及永钢10月上旬螺纹钢报价保持稳定。贸易商观望情绪较浓，假期期间少量成交，大部分贸易商尚未报价。尽管少数钢厂主动检修，但钢材供应特别是板材供应处于高位。根据SMM数据，假期期间中国主要港口钢材出港329.97万吨，周环比下降2%，整体仍处于季节性高位。库存整体小幅累积，终端观望情绪较浓，订货意愿一般。整体来看，国庆假期房地产销售数据有所好转，但持续性仍需观察，且四季度较难实质性带动钢材消费增长。钢铁行业整体仍处于去产能阶段，钢材出口增加有助于缓解国内供大于求的市场格局。假期期间新加坡铁矿石掉期价格小幅上涨，假期后钢材价格有望小幅上涨，随后震荡运行。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-10-09
铜市长期需求较为强劲
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，亚洲其他国家对铜的需求也在不断增长。印度目前占全球铜需求的3%，但预计在不久将来有望超过美国，到2050年将占全球铜消费总量的10%。越南的铜消费占比预计也将从2024年的1%跃升至2050年的6%。这两个市场的铜需求主要受持续工业化、基础设施建设和城市化进程推动。这些市场较低的生产成本，也可能使其在半成品铜制造中占据越来越大的比例。生产放缓导致供应趋紧铜的供应预计难以跟上不断增长的需求。2024年，全球铜矿产量达到2280万吨。智利仍然是最大的供应国，约占全球产量的四分之一，刚果（金）位居第二，秘鲁第三。国际能源署预计，全球铜矿供应量将在2020年代后期达到约2400万吨的峰值，之后随着矿石品位下降、储量耗尽及矿山停用，供应量将出现下降。自1991年以来，铜矿的平均品位下降了40%，而新矿床的发现速度已停滞不前。1990年至2023年间新发现的239个铜矿床中，只有14个是在过去10年内发现的。铜的生产周期较长，从发现新矿床到投产平均需要17年，这进一步加剧了供应压力。国际能源署预测，在需求增加的情况下，产量下降将导致2020年代末出现供不应求，到2035年供应缺口可能达到30%。届时，预计铜需求将达到2830万吨，但供应量仅约为2180万吨。中国在供应链中的角色中国在全球铜供应链中发挥着关键作用。虽然铜矿分布在多个国家，但中国自2020年以来铜精炼产能跃升83%，在2024年加工了全球45%的铜。中国铜产量规模远超排名第二的刚果（金）（占全球的8%）和排名第三的智利。日本和韩国同样拥有发达的铜精炼行业，但两国合计仅占全球铜精炼产能的8%左右。中国的份额有望继续扩大，预计到 2040 年，精炼铜产量将占全球的50%。未来10年，印度尼西亚、欧洲和印度也有望提高铜冶炼产能，但中国在规模经济和运营经验方面的优势，使其他市场难以与之竞争。美国关税 7月初，美国总统特朗普宣布，自8月1日起对进口到美国的铜征收50%的关税。这一消息使铜价创下历史新高。但在关税正式生效前夕，官方明确该措施仅适用于51种半成品，铜矿石和精炼铜将被排除在外。 2024 年，美国进口了81万吨精炼铜，约占其消费总量的一半，其中智利是最大供应国。受潜在关税影响，2025年上半年美国铜进口量同比增长约50%，导致美国铜价与其他市场铜价出现差异。美国宣布铜矿石和精炼铜不在关税征收范围后，美国铜价大幅回落，与其他市场的铜价重新趋于一致。由此，美国囤积的一些铜库存可能开始被重新出口到其他市场。与此同时，铜出口商预计将把供应转向中国和欧盟等主要消费国，这些市场的铜库存曾一度受到美国关税生效前抢购潮的影响。展望未来虽然从长期来看，铜将面临严重的供需失衡，但在短期内仍易受到冲击，进而导致价格波动。经济状况变差和地缘政治紧张局势加剧可能会抑制需求，而铜矿开采和精炼的高度集中，也使其面临全球供应链中断的风险。来源：期货日报网
期货日报网2025-09-30
原油价格如何影响植物油的价格
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，并设定了截至2022年的名义路线图；印度尼西亚在2006年通过总统令第1/2006号法案正式开启了政府对生物燃料的支持，2011年起逐步推行生物柴油强制掺混政策；欧盟于2003年颁布的《生物燃料指令》奠定了其在交通领域的目标，2009年的《可再生能源指令》则将可再生能源占比纳入了统一框架。自此，全球植物油的工业用途占比开始上升，这体现了BBD需求对油脂定价体系的嵌入。基于上述机制，本文选取2010年以来的时段作为样本期，分阶段复盘Brent原油与植物油（选取CBOT豆油期货、BMD棕榈油期货）价格的相关性，进而深入剖析原油对植物油价格的影响。图为美国生物柴油目标达成情况图为印度尼西亚生物柴油目标达成情况 2 不同阶段Brent原油与植物油的相关性回顾原油价格与全球宏观周期紧密相关。受次贷危机余波的影响，油价在2010年以较低水平起步。2010—2014年，新兴经济体的原油需求得以修复，与此同时，中东、北非地区地缘政治事件频发，这些事件在不同阶段对原油供给造成了扰动，使得Brent原油在2011年的均价重返100美元/桶以上。图为原油与植物油月度价格走势 2015—2016年，面对页岩油的迅速崛起，石油输出国组织（OPEC）倾向于通过维持产量来保障原油价格、抢占市场份额，这导致油价显著下跌，并在2016年触底。2016年12月起，OPEC与俄罗斯等非OPEC产油国结成OPEC+联盟，并联合实施减产措施，油价在2017—2019年出现回升，之后在60美元/桶附近震荡。 2020年年初，新冠疫情的暴发导致原油需求急剧下降，在相关谈判一度破裂后，4月12日，OPEC+达成了史上规模最大的减产协议（最初两个月减产规模为970万桶/日，随后逐渐递减），以帮助油价止跌。 2021—2022年，原油需求逐渐修复，叠加俄乌冲突以及欧美对俄罗斯的制裁，改变了原油贸易的流向，并推高了地缘政治溢价，使得油价多次突破100美元/桶。 2023—2024年，在之前366万桶/日的减产基础上，OPEC+于2023年4月又宣布自愿减产166万桶/日，并且多次延续这一举措，目的是对冲非OPEC的产量增长以及需求的不确定性。 2025年，OPEC+开始有计划地逐步恢复部分自愿减产的量，10月将净增产13.7万桶/日，这一举动被市场解读为其策略在原油市场需求疲软以及份额竞争的背景下，从“强托价”向“稳收入/抢份额”的微调。以上文油价波动阶段为样本边界，为量化油价与植物油的联动，我们以相关品种月度收盘价计算相关系数，三组配对为：Brent原油—CBOT豆油、Brent原油—BMD棕榈油、CBOT豆油—BMD棕榈油，结果见下表。综上所述，一是CBOT豆油与BMD棕榈油价格在2023年以前有较强的正相关关系，但2023—2024年强相关性不复存在，主要原因是，印度尼西亚强势的B35政策与大豆宽松的供给导致两个品种价格劈叉。二是原油与植物油价格总体中等相关，全样本Brent原油—CBOT豆油相关系数为0.62、Brent原油—BMD棕榈油相关系数为0.58。分阶段来看，强相关阶段为2010—2014年与2020—2022年，Brent原油—BMD棕榈油相关系数为0.97，Brent原油—CBOT豆油相关系数为0.93；特征是原油与植物油供给同时偏紧、价格处高位，生物柴油链条的利润/掺混放大传导作用。弱相关阶段为2015—2016年、2017—2019年，Brent原油—CBOT豆油相关系数为-0.02、-0.53，Brent原油—BMD棕榈油相关系数为0.03、-0.18；特征是植物油供给宽松，油价难以穿透到油脂定价。分化阶段为2023—2024年，Brent原油—CBOT豆油相关系数为中等正相关0.58，而Brent原油—BMD棕榈油相关系数为-0.34。这表明在该阶段棕榈油价格并未随油价同向波动，原因主要是受印度尼西亚B35政策与出口政策的影响，棕榈油价格与油价短期“脱钩”；豆油则因全球大豆供给逻辑（南北美丰收、压榨联动）与宏观商品因子，仍与油价保持一定的共振。三是总体来看，2022年之前，植物油定价主要由自身供给主导；供给宽松时，油价对油脂价格的边际影响有限；供给偏紧时，油价的影响被显著放大。2023—2024年，豆油—原油的相关系数仍在中等区间（0.58）；棕榈油与原油的相关系数转变为负相关（-0.34），这表明在当时市场状况下，生物柴油政策在短期内对棕榈油定价的主导作用较为明显，甚至超过了油价因素的影响。表为原油与植物油价格的联动关系 3 Brent原油对生物柴油执行情况的影响分析生物柴油年度目标达成情况美国与印度尼西亚在年度目标达成方面整体表现良好，原油价格对其影响相对较小，目标达成情况更多是由制度以及资金决定。美国环境保护局（EPA）每年都会单列BBD的目标；美国能源信息署（EIA）则分别统计BD、RD的产量、进口量以及出口量。本文采用“净供给近似”的口径来评估年度目标达成率，具体公式为：达成率≈（BD与RD的产量+进口量-出口量）÷当年的BBD目标。 RFS2实施以来，仅2010年的达成率低于100%，造成这种情况的原因主要有以下几点：其一，2009年的5亿加仑义务被并入2010年，并与当年的6.5亿加仑一同执行；其二，BTC在2010年全年名义上失效，直到年底才追溯恢复，这使得相关企业的开工受到了阻碍；其三，2009年生成并允许结转的RIN被用于满足2010年的BBD目标。印度尼西亚自2015年建立BPDPKS基金形成“出口征税、补贴生柴”闭环后，年度分配量与实际发放整体匹配，达成率多数年份接近或略高于100%，差异主要来自年内追加/回拨与库存跨期。生物柴油月度产量与油价相关性分析图为美国生柴月度产量趋势与季节性从月度产量来看，美国和印度尼西亚的生物柴油月度产量趋势与季节变化呈现出明显的关联：美国方面，2月的生物柴油产量处于全年最低水平，3月后产量开始上升，随后维持在高位；印度尼西亚的生物柴油月度产量与棕榈油产量之间存在高度相关性，上半年产量较低，下半年产量较高。剔除趋势与季节性因素后，我们对生物柴油的“月度产量残差”与Brent原油价格分阶段进行了相关性检验，结果显示，美国市场两者整体呈现出中等程度的正相关关系（全样本相关性约为0.45），印度尼西亚市场两者整体则表现为弱负相关关系（全样本相关性约为-0.20）。图为印度尼西亚生柴月度产量趋势与季节性具体来看美国的情况，2010—2014年（相关性约为0.49）以及2020—2022年（相关性约为0.36），当油价处于偏高或上行阶段时，两者呈现中等正相关；而在2015—2016年（相关性约为0.17）与2017—2019年（相关性约为0.02），处于油价底部或再平衡阶段时，两者相关性最弱；到了2023—2024年（相关性约为-0.33），在油价高位回落阶段，两者转为中等负相关关系。这一转变反映出，当目标与合规要求上调，同时油价走弱，并且信用、补贴以及原料约束未能同步缓解时，产量残差会在阶段性出现背离价格的现象。再看印度尼西亚的情况，2020年起的样本数据显示：2020—2022年（相关性约为-0.37），当油价大幅上涨时，两者呈中等负相关，主要原因是毛棕榈油（CPO）价格上行幅度与传导速度快于柴油价格，补贴缺口扩大从而抑制了当月的发放节奏；而2023—2024年（相关性约为0.02），相关性几乎为零，这表明在B35政策常态化之后，配额、资金、物流等制度性因素成为主导，油价对月度残差的影响被显著弱化。 4 结论与市场研判从作用机制来看，原油价格可通过影响生物柴油的政策导向的生产利润，进而改变植物油的需求预期，最终传导至其价格。它们之间的核心纽带是生物柴油。由于价格传导的路径相对较长，影响力会逐渐减弱，因此，在影响植物油价格的各因素中呈现出这样的关系：植物油供给（包括作物产量、库存以及出口政策等方面）＞生物柴油政策制定＞生物柴油政策执行力度＞原油价格。目前，市场对原油价格的敏感度更高，究其原因，是当下正处于美国生物柴油政策多方博弈的关键胶着阶段，10月底将确定小型炼油厂豁免量的重新分配比例，以及年底前最终确定2026年和2027年的义务掺混量。从历史价格来看，原油与植物油存在有条件的关联：当植物油端供给趋紧（如2010—2014年、2020—2022年），植物油对原油更为敏感；当供给宽松（如2015—2019年），原油价格变动对油脂价格的边际影响有限。就当前市场状况而言，在各国积极推进BBD发展的背景下，一方面需求侧有所抬升，另一方面局部地区存在贸易摩擦，这两个因素共同作用，使得植物油对于原油价格以及柴油端利润信号的条件性敏感度有所提高。然而，需要注意的是，这种敏感度是受到政策补贴强弱程度调节的。也就是说，政策补贴力度的大小会对植物油价格因原油价格变动而产生的敏感度产生影响。从历史产量来看，生物柴油政策以及资金在很大程度上主导了月度产量执行节奏，相比之下，油价对于当期生物柴油产量的影响较弱。基于以上分析，我们认为，在现有的既定生物柴油政策框架下，原油价格对生物柴油需求所产生的影响较为有限；而如果原油价格长期低位运行，也有可能突破各国生物柴油政策的承受范围，进而导致生物柴油的总需求下降。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-09-30
【专题报告】逐步进入强现实，棕榈油逢低多配
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需求端：食用需求方面，从印尼到中国、印度棕榈油表观消费均受到不同程度的影响，但暂时不是主要矛盾；印尼生柴上半年B40完成47.5%，棕榈油生柴消费同比增加13.9%，带动印尼国内总消费同比增加6.7%；马来1-8月国内消费同比增加28.4%，异常的高消费可能与通过UCO或者生柴出口流向欧盟有关，欧盟今年SAF预计带来的约76万吨的增量，以及印度的刚需补库对四季度的棕榈油消费形成支撑。从替代品方面来看，2025-2026年度9大油脂库存和库销比小幅下降，库销比接近2015-2016年，处于近10年来偏低的水平，整体油脂供需维持偏紧。美国生柴政策的转向，2026年71.2亿Rins的D4RVO，预计能带来150万吨的豆油工业消费增量，这在一定程度上减轻明年国际豆油对棕榈油的竞争压力，并且国内目前尚未采购美豆，四季度预计国内豆油的现货压力会有所减轻，9月22日阿根廷取消油籽及油粕的出口关税，短期对国际油粕市场形成一定冲击，但不改变中长期全球供需，目前阿根廷已经完成出口任务，恢复出口关税的征收，利空已计价完毕；中国对加拿大菜籽反倾销延期至2026年3月，国内四季度菜油大概率维持去库，贸易流转向澳大利亚或者欧盟仍需要时间。 1990年以来，美国联邦基金利率的4次大幅下调，均对应着棕榈油价格的不同幅度的上涨（40%-70%），2025年9月18日美国联邦基金利率如期下调0.25%，降息周期里宏观上对油脂价格也利多。策略建议：逢低买入棕榈油2601、2605合约，关注8800-9000元/吨的支撑风险提示： 1.美国、印尼生柴政策低于预期，利空 2.减产季产量超预期，利空一、行情回顾今年棕榈油行情大体上可以分为3个阶段： 1、1月-5月底：自1月20日特朗普总统上台以后，BTC补贴的暂停，45Z补贴迟迟没有落地，对美国生柴补贴以及特朗普关于新能源政策主张的担忧，以及印尼B40推迟，让市场对于生物柴油消费增量的幅度大打折扣，市场普遍预估2025年全球生柴消费量同比要下降50万吨，叠加美国关税战，经济预期走弱，棕榈油震荡下跌寻找支撑。 2、6月初至9月：随着6月13日，EPA公布2026年56.1亿加仑生物柴油RVO，美豆油接连涨停，带动国内油脂均走出强势上涨行情，美豆油收紧的溢出效应，对棕榈油需求端影响最大， 7月17日，印尼能源矿产部发布消息，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升，成政府设定的2025年度1560万千升配额的47.5%，印尼生柴政策的执行同样高于前期预期，再叠加马来7月累库幅度不及预期，印尼产量担忧（天气+300万公顷非法种植），B50的预期，棕榈油2601合约从8000元/吨最高上涨至9700元/吨。 3、9月份以后：美国小型炼厂豁免以及义务的重新分配问题处于摇摆博弈阶段，印尼在执行B50之前可能先执行B45，生柴政策的预期暂时放缓，叠加印尼6-7月产量较高，阿根廷抢出口，盘面有所回调。二、棕榈油偏强的基本面基础从USDA年度数据上看，2025年全球棕榈油产量预估达到8082万吨，同比增加189万吨，增幅2.39%；消费量7839万吨，同比增加199万吨，增幅2.6%，消费量增速略大于产量增速。 2025年1-7月G2产量累计增幅8.3%，主产区的产量增幅是高于预期的（年初预期4.4%），但在上半年印尼和马来出口下滑1.2%的情况下，产地库存仍偏低，主要原因是印尼和马来上半年国内消费量同比增加7.3%，远高于USDA预估的3.36%的消费增速，这奠定了棕榈油偏强的基本面基础。三、供应端：未来一个减产季的生长条件或偏差印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园，2023年印尼棕榈油种植面积约1522万公顷，这部分被接管的种植园占比约21%，可能会受到所有权变更后生产效率的影响。从天气的角度来看，适度的降水有利于远期棕榈油产量的增加，但超过阈值的降水也可能造成洪水等自然灾害，大型收割机难以进入田间，人工采摘效率降低，对当期的产量也会造成一定影响。印尼9-10月的预报降水快速增加，10月预报降水达到过去5年高位，有可能会影响当期产量。从历史降水来看，明年1-2季度印尼棕榈树的生长条件整体上要比今年1-2季度差一些。马来西亚历史降水数据和产量的对应关系相对更加明显，主要是马来西亚干湿季交替规律更显著，从季节性规律上来看，9-10月份逐步进入减产季，明年1-2季度马来西亚棕榈树的生长条件要比今年1-2季度也更差一些，关注高频产量数据的验证。四、需求端：印尼和马来的高消费大概率会延续从印尼的消费端来看，国内食品级消费量1-7月共消费577.3万吨，同比增加0.1%，远低于USDA预估的食用消费增速3.3%，可见棕榈油价格的上涨对印尼国内的食用消费也产生了抑制；工业消费来看，印尼1-7月生物柴油消费量约721万吨，同比增加11.9%，远大于USDA预估的工业消费增速4.2%，生柴消费成为棕榈油最大的拉动因素，并挤出了部分国内食用消费和出口份额。今年上半年，伴随着对印尼生柴基金余额的担忧，市场普遍预期印尼B40执行不力，7月17日，印尼能源矿产部发布消息，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升，完成政府设定的2025年度1560万千升配额的47.5%，印尼生柴政策的执行高于前期预期，1-7月生柴带动棕榈油消费同比增量约77万吨，这样来看，全年完成150万吨的消费增量压力不大。印尼国内食用消费有DMO政策保证，生柴消费完成情况较好，整体印尼下半年的消费预计能维持，若印尼政府确实计划在明年将生柴强掺比例进一步提高至B45/B50，则印尼棕榈油出口供应将面临低于潜力水平的风险。马来今年出现异常的高消费，2025年1-8月马来棕榈油消费量同比增加28.4%，其中7-8月消费量同比增幅在100%以上，参照印尼的食用消费基本持平，马来食用消费变化预计不大，市场普遍预期这部分增量是转向UCO或者生柴出口，最终流向欧盟，从目前欧洲生物航煤燃料价格的暴涨来看，这一推论符合逻辑，也对四季度马来表观消费的维持提供支撑。《欧盟可再生能源指令 (RED III)》将2030年可再生能源占比目标从RED II的32%提升至42.5%，对于植物油燃料规定了7%的使用上限，但SAF的加入要求航班SAF掺混比例达到2%，预计对应SAF消费量137万吨，有望同比大幅增加约76万吨，带动了国内HVO出口量的增加和价格的上涨，2025年1-8月中国HVO总出口量达到50.93万吨，较去年同期增长25.51%，中国HVO FOB价格从年初的1775美元/吨，涨至2050美元/吨，涨幅约15%。印尼和马来的国内高消费主要和生柴消费有关，从食用消费的角度来看，棕榈油的高价确实对中国、印度等地消费产生抑制，印度1-8月棕榈油消费同比下降7.3%，大于整体食用油表需降幅6.8%，同时印度整体食用油库存维持在偏低水平，后面刚需补库对棕榈油也形成支撑。五、其他油脂带来的压力有限 2025-2026年度9大油脂产量增速和消费增速基本持平（约2.8%），其中工业消费增速约3.6%，要大于食用消费增速2.7%，9大油脂库存和库销比小幅下降，库销比的水平接近2015-2016年，处于近10年来偏低的水平，整体油脂供需维持偏紧。 4.1主产国消费上升或抑制25/26年度全球豆油出口供应由于生柴补贴的推迟，2025年1-6月美国生物柴油+可再生柴油产量同比下滑16.4%，上半年市场普遍对美国生柴持有悲观态度。6月13日，EPA公布2026年56.1亿加仑生物柴油RVO，美豆油接连涨停，带动国内油脂均走出强势上涨行情，美豆油消费的增加会抑制全球豆油的出口供应。目前美国国内生柴仍处于强预期但现实仍偏弱，等到4季度美国生柴政策的最终方案确定，将逐步进入到强现实阶段。根据USDA7月份美豆油平衡表调整，2025-2026年度美豆油消费量同比增加约130万吨，其中工业需求同比增加约150万吨，出口量同比下调约96万吨，这在一定程度上减轻了国际豆油对棕榈油的竞争压力。目前中美仍就关税等问题谈判，中国暂未采购美豆，4季度国内大豆到港减少，压榨量压力最大的时候可能过去了，国内豆油的压力也会减轻。9月22日阿根廷取消油籽及油粕的出口关税，短期对国际油粕市场形成一定冲击，但不改变中长期全球供需，目前阿根廷已经完成出口任务，恢复出口关税的征收，利空已计价完毕。 4.2 中国对加菜籽反倾销调查延期至2026年3月，预计四季度国内菜油维持去库 2025年9月5日，商务部公告2025年第45号，公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限决定，商务部决定将本案的调查期限延长至2026年3月9日。澳大利亚农业资源经济科学局发布9月份季度商品报告显示，重启对华油菜籽出口的检疫框架即将完成，中国已预订至少三批澳大利亚油菜籽船货，新季澳大利亚菜籽收获时间为10-11月，菜籽贸易流的转向仍需要时间，四季度国内菜油预计仍维持去库，对棕榈油的冲击有限。六、宏观环境利多油脂我们总结1990年以来，美国联邦基金利率下调和棕榈油价格变动的关系可以发现，每一轮大幅度降息周期，棕榈油价格均有所上涨，除了2019-2022年这一轮上涨中，有疫情导致的马来西亚劳工问题，以及印尼限制出口等供应端的扰动增大了上涨幅度外，其余三轮上涨幅度均在40-70%之间，可见棕榈油定价和美联储降息之间存在着较大的相关性，在降息周期，棕榈油价格易涨难跌，2025年9月18日，美国联邦基金利率如期下调0.25%，宏观环境利多油脂。总结：供应端：2025年1-7月印尼+马来整体产量增加8.3%，高于预期，但产地库存仍维持偏低。四季度逐步进入减产季的强现实阶段，印尼官方打击非法棕榈油生产，军方接管了逾330万公顷种植园，占比约21%（2023年印尼棕榈油种植面积约1522万公顷），这部分被接管的种植园可能会受到所有权变更后生产效率下降的影响。从降水来看，接下来的减产季，印尼和马来的棕榈树生长条件同比均有所下降，特别是印尼10月降水预报达到过去5年峰值，对即期产量可能造成一定影响。需求端：食用需求方面，从印尼到中国、印度棕榈油表观消费均受到不同程度的影响，但暂时不是主要矛盾；印尼生柴上半年B40完成47.5%，棕榈油生柴消费同比增加13.9%，带动印尼国内总消费同比增加6.7%；马来1-8月国内消费同比增加28.4%，异常的高消费可能与通过UCO或者生柴出口流向欧盟有关，欧盟今年SAF预计带来的约76万吨的增量，以及印度的刚需补库对四季度的棕榈油消费形成支撑。从替代品方面来看，2025-2026年度9大油脂库存和库销比小幅下降，库销比接近2015-2016年，处于近10年来偏低的水平，整体油脂供需维持偏紧。美国生柴政策的转向，2026年71.2亿Rins的D4RVO，预计能带来150万吨的豆油工业消费增量，这在一定程度上减轻明年国际豆油对棕榈油的竞争压力，并且国内目前尚未采购美豆，四季度预计国内豆油的现货压力会有所减轻，9月22日阿根廷取消油籽及油粕的出口关税，短期对国际油粕市场形成一定冲击，但不改变中长期全球供需，目前阿根廷已经完成出口任务，恢复出口关税的征收，利空已计价完毕；中国对加拿大菜籽反倾销延期至2026年3月，国内四季度菜油大概率维持去库，贸易流转向澳大利亚或者欧盟仍需要时间。 1990年以来，美国联邦基金利率的4次大幅下调，均对应着棕榈油价格的不同幅度的上涨（40%-70%），2025年9月18日美国联邦基金利率如期下调0.25%，降息周期里宏观上对油脂价格也利多。开户加入我们！加入知识星球！农产品组：张磊 Z0019369 13641667560 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-09-29

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