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低温雨雪天气降低供应压力

尚未恢复，现货市场维持强势运行为主，而印度市场受地缘局势及进口供应不确定性的影响，也维持看涨预期。此外，每年冬季来临以后，伊朗天然气由工业用转保民生需求较为明显，气制甲醇原料趋于紧张，导致降负现象集中出现，由此导致2025年1—2月份中国进口中东地区的甲醇数量将面临断崖式下跌。受此影响，预计2024年1—12月份，我国进口甲醇规模或达到1397.1万吨，较去年同期的1455.3万吨小幅减少58.2万吨，降幅达4%。展望2025年，中东地缘因素不稳定，导致伊朗甲醇产出面临潜在风险，伊朗天然气紧张问题仍制约甲醇产量，预计我国甲醇进口总量在1375万~1385万吨，较2024年或小幅减少17万吨，降幅达1.22%。随着海外进口货源逐渐下降，国内华东和华南地区港口甲醇库存迎来显著下降。据统计，截至2024年12月13日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在93.17万吨，周度大幅回落10.46万吨，环比大幅减少10.08万吨。其中，华东港口甲醇库存达63.47万吨，周度大幅减少8.20万吨，华南港口甲醇库存达29.70万吨，周度小幅减少2.26万吨。与此同时，我国内陆甲醇社会库存迎来小幅去化。据统计，上周我国内陆甲醇库存合计达37.64万吨，环比小幅减少1.41万吨，较年初小幅减少5.59万吨，较去年同期的44.35万吨，大幅减少6.71万吨。高库存压力缓解有助于改善甲醇供需预期。目前国内甲醇下游多数行业维持偏弱状态，但甲烷氯化物价格上涨明显，例如MTO、二甲醚、甲醛、冰醋酸均出现价格上涨。由于近期下游多数行业处于淡季，自身需求动力不足，导致企业利润受到压缩，并且多数下游延续亏损状态。具体来看，甲醛方面，受地区环保检查影响，少数企业降负生产，产能利用率走低。甲醛价格整体上行，利润较上周来看有小幅度回落，持货商出货仍存有一定压力。二甲醚方面，二甲醚市场价格稳定运行，各地区报盘基本维持不变，市场交投氛围一般。液化民用气价格窄幅上行，气醚价差增大，市场需求稍有好转，对二甲醚需求增大，但厂家出货情况一般。冰醋酸市场交投气氛略有好转，企业库存不断走低，市场价格偏稳运行，但上涨幅度不及原料甲醇。图为2015—2024年国内烯烃装置生产毛利走势（单位：元/吨）从开工率来看，在甲醇传统需求领域，2024年1—12月中旬，国内甲醛平均开工负荷为27.85%，较2023年的26.84%小幅增加1.01个百分点；二甲醚平均开工负荷为13.69%，较2023年的20.32%大幅减少6.63个百分点；醋酸平均开工负荷为91.40%，较2023年的86.35%大幅增加5.05个百分点；MTBE平均开工负荷为52.37%，较2023年的50.51%小幅增加1.86个百分点。在烯烃需求方面，2024年1—12月中旬，国内甲醇制烯烃期货盘面利润为-46.37元/吨，较2023年的278.60元/吨，大幅回落324.97元/吨。在低利润甚至出现亏损的背景下，2024年国内MTO装置平均开工负荷为78.74%，较2023年的80.82%小幅下滑2.08个百分点。总体来看，2024年甲醇下游传统需求要略好于烯烃需求。综合来看，近期国内冷空气来临，甲醇燃料需求回暖，西南气制甲醇负荷下降，后期国内供应压力有望缓解。同时，海外装置检修增多，进口预期下降，港口甲醇库存大幅去化，而下游需求虽疲弱，但继续走弱的空间有限。随着商品驱动逻辑由宏观因子转向产业因子，预计后市国内甲醇期货2505合约期价或维持震荡偏强的走势。（作者期货投资咨询证书编号Z0001617）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-17

【有色早评】标普全球制造业PMI不及预期，海内外降息预期加强，有色震荡运行

进口占32，500吨，比去年翻了一番。印度尼西亚排名第二，供应量为1.5万吨，同比增长66%。韩国以14500吨位居第三，同比增长三倍。碳酸锂碳酸锂 2024.12.17 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价76000元/吨，涨幅-0.26%，加权指数收盘价77544元/吨，涨幅-0.51%；交易所仓单数量+617至42885吨；主力合约持仓量-10004至137204手；电池级碳酸锂现货报价-350至76000元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持73000元/吨；港口锂辉石远期现货报价-12至838美元/吨。供应端，国内碳酸锂产量延续继续回升，供应端压力未减。近期非洲Goulamina锂辉石项目与特斯拉得州锂精炼厂投产，锂资源产能维持扩张趋势。需求端，12月下游排产维持高位，头部企业1月排产预计仍不下降。碳酸锂下游需求淡季不淡的预期进一步得到验证。库存方面，碳酸锂社会库存转为累库，交易所仓单持续上升，现货过剩较为明显。综合来看，碳酸锂现货供需过剩逐渐从无法消化的库存以及交易所仓单的数量上显现。同时正极材料端利润微薄的现状也会进一步限制碳酸锂上方空间。预计短期碳酸锂主力合约价格在72000-82000区间偏弱震荡。而在当前在全球锂资源产能扩张背景下，预计中长期碳酸锂供需将维持宽松。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内需求持续性以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【赣锋锂业：公司Goulamina锂辉石项目一期正式投产】赣锋锂业公告，全资子公司赣锋国际旗下非洲马里Goulamina锂辉石项目一期于2024年12月15日正式投产。该项目位于非洲马里南部地区，是非洲最大的锂矿之一，矿区面积约100平方公里，已勘探的矿石资源总量约为2.11亿吨，对应锂资源总量约合714万吨LCE，平均氧化锂品位1.37%。项目一期规划年产能50.6万吨锂精矿，二期年产能计划扩建到100万吨锂精矿。（赣锋锂业） 2、【亿纬锂能：马来西亚工厂设备进场预计明年一季度投产】亿纬锂能马来西亚工厂设备进场仪式12月14日举行。马来西亚工厂暨亿纬锂能第五十三工厂，主要生产电动工具、电动两轮车用圆柱电池，可实现圆柱电池年产6.8亿只。预计明年一季度投产，届时将成为亿纬锂能海外第一个实现量产交付的工厂，进一步辐射东南亚、欧洲、北美等市场。（亿纬锂能） 3、【特斯拉得州锂精炼厂正式投产成为首家自行加工锂的北美车企】特斯拉位于美国得克萨斯州的大型锂精炼厂正式进入运营，距离其破土动工仅一年半时间。去年5月，特斯拉在官网宣布锂精炼厂破土动工，并透露公司将向该厂投资超10亿美元。在达到量产后，该厂预计每年将生产约50GWh的电池级锂。（金十数据）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-17

【黑色早评】11月原煤产量创新高，双焦走势仍偏弱

进出口方面，昨日国内钢坯价格有所回落，印度钢坯价格也有小幅下降，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，各品种钢材库存均有减量。上周钢联及找钢厂库、社库延续下降，总库存降幅扩大，但钢联五大材表需有小幅回升，而找钢的钢材表需仍有回落；钢谷厂库、社库也延续下降，但建材去库幅度明显大于热卷，且建材表需回升而热卷表需下降。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量344.8万吨，环比下降1.4%，基建水泥直供量环比下降0.5%；混凝土发运量142.01万方，环比减少1.4%，样本建筑工地资金到位率环比上升0.16个百分点至65.42%，整体建材下游高频数据喜忧参半。11月国内经济数据显示工业增加值微增，但社零消费有所回落，固定资产投资也小幅下降，数据相对偏弱，不过央行表示明年将实施好适度宽松的货币政策，适时降准降息，整体国内宏观预期依然向好。海外目前仍受地缘政治及特朗普交易双重影响，且美联储12月降息概率较大，昨日美国12月制造业PMI继续走弱，但服务业PMI超预期走强，数据表现分化。进出口方面，昨日土耳其、印度、日本钢价均有小幅下降，国外其它地区钢价依然持平，目前国内外板卷价差略有收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，近期钢材供需变动不大，但钢材库存持续去化，基本面矛盾不突出，叠加宏观预期依然向好，短期钢价延续窄幅震荡运行。二、消息及数据 1.国家统计局：中国11月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.46%。1-11月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。中国11月社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%；1-11月，社会消费品零售总额442723亿元，同比增长3.5%。中国1-11月固定资产投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%。其中，民间固定资产投资233689亿元，下降0.4%。 2.12月16日，中央财办有关负责同志表示，中央经济工作会议对明年房地产工作作了部署，需要着重把握好三个方面：一是着力释放需求；二是着力改善供给；三是着力推动转型。 3.根据官方声明，阿联酋阿布扎比的Emsteel集团，作为中东地区最大的上市钢铁及建筑材料制造商之一，与房地产开发商Modon签署了一份谅解备忘录，旨在为Modon的项目提供绿色钢铁，支持阿联酋的净零排放战略和国家氢能经济目标。凭借这一合作，Modon房地产将成为阿联酋首个使用环保钢铁的房地产开发商。 4.国家统计局：1-11月，全国基础设施投资同比增长4.2%。其中，水利管理业投资增长40.9%，航空运输业投资增长18.2%，铁路运输业投资增长15.0%。11月70个大中城市中，新建商品住宅销售价格环比上涨城市有17个，比上月增加10个；二手住宅环比上涨城市有10个，比上月增加2个。1-11月，全国房地产开发投资93634亿元，同比下降10.4%；新建商品房销售面积86118万平方米，同比下降14.3%。1-11月，全国汽车产量2810.6万辆，同比增长4.2%，其中新能源汽车产量1148.9万辆，同比增长37.5%。 5.中内协：2024年11月，中国内燃机销量462.99万台，环比增长12.53%，同比增长13.47%；1-11月，累计销量4302.22万台，同比增长5.50%。 6.16日全国建材成交一般，市场交投氛围偏淡，价格涨跌互现，终端及期现采购均有，全天整体成交量较上一工作日有所回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-17

【年报】黄金：向上想象空间犹可期

的“去美元化”趋势，而以巴西，俄罗斯，印度和中国为主要成员的BRICs在全球经济中承担了更重要的地位，BRICs占比全球GDP增长的29%，人口占比46%，石油占比43%，出口占比25%，这也很大程度上影响美元。最近随着特朗普2.0交易的比特币也是侧面印证以美债为核心的美元体系走弱的体现，因为其希望用比特币替代一部分美债需求减弱带来的资金回流，从而冲抵美元信用走弱的趋势对美国经济大循环的影响。 1.2 美元信用走弱带来央行购金需求保持因为债务周期的重启带来了美元信用的风险在短期内无法被证伪使得各央行购金需求仍保持。2024年全球各国央行黄金储备依旧呈现上升，前三季度购买量为 670 吨，但较比 2023 年前三季度的820吨有一定的速率放缓。2024年，因为金价的上行，全球央行的黄金储备占比（按金额）均出现了一定程度的上移，年内全球平均黄金储备比重上升至18%。从绝对量级来看，主要的增长集中在中国，印度和土耳其。展望2025 年，全球整体储备多元化还有增长空间，中国，沙特阿拉伯，日本，印度等主要黄金储备国的黄金储备占比仍低于10%，上行增量区间尤在。根据国际货币基金数据显示，截至 2024年11月，中国黄金储备达到 2264吨，黄金储备占总储备的比例上升至5%，较比去年年末上升了1%，差距仍在扩大，而反观中国的外汇储备高达3.3万亿规模，占比高达93%，多样化储备的需求仍将为黄金带来增量。 1.3 开采成本上升限制供应可加深实物紧张在全球通胀的背景之下，黄金的AISC开采成本不断上行对矿产量造成负面影响，而十大金矿企业的可开采储量大约在18000吨，可供大约4年的开采量。但随着成本的上行和较低的储量规模，长期的供给端压力面对未来可能因美元信用带来的需求增加从而引发挤兑风险。二、美国 Trump 2.0 加大滞胀”局面的可能性美国经济一直保持着相对韧性的源于离不开这一套类似“里根大循环”的系统，在资本净流入足以覆盖贸易赤字的情况下，经济增长、利率、资本净流入和美元汇率四者不断循环强化。但这一套循环的脆弱性体现在巨额贸易赤字和贸易逆差，易产生负向循环，所以美国经济和通胀情况能否支撑这一套宏观大循环是经济韧性的主要因素。 2.1 经济情况-滞从经济数据来看，自2022年9月以来，美国GDI处于持续下滑的状态，大幅低于GDP数据。作为更关注经济创造数据的 GDI 往常应该与产出数据GDP处于相对相等的位置，而每当GDP和GDI差扩大的时期，泡沫和空心化的情况加剧。历史数据显示，2000年的互联网泡沫；2008年金融危机和 2020 年的疫情时期该差值都处于高位。作为经济信号的美国经济领先指标陷入自2000年以来的最长时间的环比负增长，这也一定程度上说明美国现阶段的经济情况处于相对空心化的状态。 2.1.1大财政的驱动减弱 2024年美国政府大财政依旧是美国经济增长的重要驱动，截至2024年3季度，财政支出对GDP的拉动仍在不断上移达到0.83%，贡献率依旧维持在30%。而大财政的压力日益扩大，从存量角度，美国债务已经突破36万亿美元的规模，占GDP的比重显著提升至了120%的水平，且增速还在不断加快；从增量角度，截至10月份，美国财政赤字规模已经上升至2.02万亿美元，其中财政支出的增加是赤字不断加深的主要原因。 Trump 2.0政策中的减税政策将进一步加大赤字规模，而关税和减支出来缓解压力相对有限。按照特朗普2024年新提出的减税政策，根据美国联邦预算委员会（CRFB）中性预测，未来十年将为美元债务增加7.75万亿美元（这其中包含10.4万亿的赤字增加，3.7万亿的赤字缩减和1.05万亿的利息成本）。从分项数据来看，如果将利息支出，社会保障，医疗支出和退役军人的保障等非盈利性支出剔除，政府支出促进经济增长的边际效应已经大幅下行。政府债务到期及续作的风险加强，美国财政部计划在2025年一季度借款8230亿美元，未来几个几个季度不会改变长期债务发行的结构，增加借款的需求主要由一年以下的短期国库券承担，其比例将有13%增加至45%。2025年短期债务偿还本金约为5万亿美元，而中长期约为2.4万亿美元，总本金金额在7.4万亿美元，按照现阶段3.3%的付息债务平均利率和债务总额36万亿来测算，2025年的利息支出约为1.2万亿，本金和利息支出将在2025年达到8.6万亿的水平。高规模和高利率使得国债的续作风险加强，赤字和通胀问题将进一步加深美债市场压力，而后续的债务上限本应在2025年1月到期，但美国众议院议长约翰逊表示其相信债务上限要到2025年夏天到期，即便债务上限通过，债务高企与高利率的组合将限制财政端的发力，市场又逢Trump 2.0的政策改革，预计2025财年的财政端的经济支撑作用相对存在不确定性。 2.1.2美国居民资产对美股依赖高，高利率限制居民融资美国居民的杠杆率相对偏低，主要源于资产端的增长较快。美国居民资产净财富主要得益于股票，房产和存款，总价值达到了122万亿美元，这三大资产贡献了居民净资产的约 65%，较比2023年同期增长了约16.5万亿美元。股票，房产和存款价值的增长分别约为12.5万亿，3万亿，1万亿，而美国居民过去一年消费金额约为20万美元，三大资产的价值增长能贡献消费的83%，由此可以看出股票和房地产市场是对于美国居民端的消费形成了主要的推动力量。而如果高利率环境持续，将压制美股和房地产市场的走势从而引发消费的下行，转而产生风险。居民信贷中，住宅抵押贷款的占比达到72%，通过30年期住宅抵押贷款利率和租金回报率（Zillow年租金/房价）来衡量居民部门的投资回报率可以看到，随着10年期美债利率的回升，30年期抵押贷款利率再次回升至6.72%，这也一定程度上压制了成屋的销售情况。而相对而言，租金回报率相对平稳偏弱。从住宅贷款利率来看，大小银行的贷款同比都呈现下行态势，特别是小型银行的下行速度较快，大银行同比基本接近于0增长，高利率对房地产市场的风险将会逐步展现。另一个主要的信贷组成消费贷款在2024年出现上升，但同比增速放缓。主要由于逾期率带来的放贷标准上升和高利率抑制债务扩张意愿。随着居民超额储蓄的耗尽和学生贷款减免政策的减弱，一部分低收入群体的债务偿还能力下降，这一定程度为后续的局部性信用卡预期引发的局部风险性事件带来隐患，如若美债利率的持续高位将进一步限制美国居民的融资。 2.1.3美国企业对股权融资依赖高，高利率限制企业融资美国企业部门融资多为股权融资，占比约达到75%；其次是企业债等直接融资和工商业贷款等间接融资。自美联储加息周期以来，企业端能在高利率的融资成本下具备韧性的主要原因就来自于对利率敏感的融资的方式本就不是美国企业最主要的融资来源，且加息周期前美国的低利率融资环境和后续的宽松财政政策缓解了企业的偿债压力。从不同的融资方式来看，高利率的潜在风险性正在逐步释放。 ① 作为最重要的股权融资，2024年美国股权融资规模进一步扩张，以科创类企业的兴起作为关键助力，而大量的股权融资用于股票回购而非投入生产从而助推了美股的长期牛市，根据标普回购数据显示，2024年回购同比上升21%。这也助力标普500出现了大幅的增长，截至三季度，标普500的同比增长接近35%，这一定程度上螺旋式进一步推动了企业的股权融资。但我们从企业利润的同比来看，标普500企业的企业利润同比增速在出现了明显的放缓，2024年3季度企业利润录得同比6.14%，与美股出现了明显的背离，这也是股权融资在后续高利率环境重回下的主要风险。 ② 直接融资端，美国企业债2025-2030年到期压力较大，偿债规模达到峰值，其中短债的增长速度在加息周期内增长较为迅速，短期债务的扩张不断缩短企业的信用久期，特别是金融企业。前期高收益级和投资级的企业债信用利差一直处于持续下行的趋势，现阶段已经回落至2007以来的最低位置，但近期随着2年期美债利率的反弹，且近期信用利差也开始初现反弹的态势，非金融企业的企业再融资利率远高于未偿企业债票息的中位数，这将进一步导致企业续作压力较大。 ③ 间接融资端，美国公司贷款的不良贷款在疫情后尚未出现明显的抬升，这也使得自2023年2季度以来大中小企业的融资难度处于回落的趋势。但2024年不良坏账开始呈现出相对上行的趋势，这可能导致后续银行端为控制风险提高公司的贷款难度。且过去两年因为相对高位的绝对值利率水平，工商业贷款尚未出现明显的回转态势，大小银行陷入了几乎0同比增长。后续如果高利率卷土重来，银行信贷再一次紧缩可能进一步压缩间接融资规模。 2.2 通胀数据-涨从通胀数据来看，美国的通胀显示出了反弹的势头，这主要受到服务通胀粘性较强，商品通胀伴随着需求和供应的双向影响可出现上升态势共同推动。在美联储开启降息的同时，美国通胀开始出现了抬升的迹象，并将受到地缘的干扰，这与1970-1980年美国的通胀趋势趋同，美国通胀有望重燃货币超发后，需求端和供应端双驱动的回升通道。服务通胀：作为通胀反弹的主要驱动，美国服务通胀一直高位震荡，这主要源于住房和工资通胀粘性较强。美国住房通胀下行陷入一定的瓶颈期，伴随高利率的震荡反弹，营建许可到新屋开工再到新屋完工端再次呈现下行趋势，这对此稍有放松的房地产市场再次限制供应，从而压制租金通胀的下行趋势。而工资的上行趋势也加大了劳动力通胀的反复，叠加上Trump 2.0的“移民悬崖”将进一步限制低工资行业（生产制造，建筑业和休闲餐饮）的劳动力供给，将进一步增加劳动力通胀的粘性。商品通胀：此前通胀去化的主要依赖于商品通胀的回落，Trump 2.0带来的供应端通胀上行风险，叠加上此前的低基数影响，商品通胀驱动的通胀可能性正在逐渐上行，而这也将限制商品此前的通缩逆转从而驱动通胀上行。 2.3全球资金回流的持续性美国资本账户的净流入自疫情后一定程度上覆盖了贸易逆差，通过分拆资本净流入账户可以看到最大的贡献项目为美股和美债，后续在贸易逆差数据短期内不能明显逆转的情况下，全球资金的回流将很大程度上影响美国的经济韧性。美债利率仍有可能“前高后低”。美债利率在美联储降息 75BP 的情况下一直下行不顺畅，近期更是伴随着 Trump 2.0 交易出现了反弹的迹象。后续的美债利率走势将一定程度上取决于后续的美国通胀情况和美国财政端政策，其可能面临反弹的风险。Trump 2.0 带来的改革性政策将很大程度上抬升通胀风险，这也直接导致美联储短期之内可能难于进行“预防式降息”。长期来看，伴随着通胀反复和高利率对于实体经济的拖累进一度加大，可能引发“紧急性降息”从而驱动美债利率下行，但空间相对有限。高利率的不断反复将给美债市场带来压力，承接力将在供应压力下不断削弱，从而限制美债端带来的资金回流持续性存疑。美股市场仍旧是全球资金回流的主要方向，以科技为核心的美股内生增长性维持，但“通胀反复”风险可能增大美股波动。特朗普的减税和财政扩张有望提振美国经济和企业盈利，但是，通胀反复和高利率反复将给美股带来风险。第一，截至2024年11月，标普500指数（相对于10年美债利率）的风险溢价约-0.9个百分点，回落至2002年以来新低，美债利率过高将直接利空美股。第二，维持美股在高利率情况下不断上行的主要原因是海外资金的净流入，根据Factset的数据，目前美股上市企业中平均41%的收入来自海外，Trump 2.0的保护主义将冲击非美经济体甚至全球化经济体，使得很大一部分企业承受压力。而不断上行的PE在高利率的环境下，美股即使达不到泡沫化，也一定程度加大美股回调的风险。第三，日元套利是美股现阶段最大的风险，日本深度负实际利率的持续性是存疑的，叠加上如此负利率已经造成了日本经济的通胀。一旦日央行加息开启，将是美股资金流出的极大风险。展望2025年，美国在特朗普带来的“改革政策”下面临经济下行和通胀上行双重风险。从经济角度，大财政助力的减弱，企业居民端在高利率下的风险展现和美股美债对于全球资金的持续吸引都限制了其增长的步伐。从通胀角度，服务通胀的粘性叠加上商品通缩可能出现的逆转都进一步加深了通胀反弹的可能性。在美国全要素生产率尚未出现明显改善的情况下，一定程度上加大了“滞胀局面”的可能性。回顾2024年黄金ETF持仓一直持续维持低位，主要受到美国经济数据带来的降息预期的反复波动影响。而按照上文分析，美国经济如果陷入滞涨局面将一定程度限制美联储短期之内进行“预防式降息”，但通胀反复和高利率对于实体经济的拖累进一度加大，可能引发“紧急性降息”从而推动美债利率快速的下行，最终黄金随着黄金ETF的上行进一步抬升金价。三、全球政治格局变迁回顾2024年的金价走势，伦敦金和美元指数长期处于同向走势，经历了两轮较大的上行主升浪。第一轮是3月份，伦敦金与美元指数同时冲高，这主要源于美国银行业（纽约社区银行暴雷）和地缘形势的避险需求共同推动引起。第二轮上行起源于9月美联储开启降息周期，并伴随着美国大选前的避险需求出现了明显上行。从全年行情来看，伦敦金伴随着高位震荡的美元指数显示出了较为强势的走势，最主要的原因来自于全球政治格局变化带来的地缘形势风险推动。展望2025年，全球“右翼”带来的动荡局面加深，尤其是特朗普上台后“美国优先”政治主张将进一步加深“保护主义”的兴起。 2024年全球地缘形势进一步升级，俄乌冲突，巴以冲突都未出现缓和的态势，且中美博弈进一步升级。全球贸易是全球经济增长的主要驱动力，也是全球化进程的主要支柱。而特朗普的第二次上任预示着一个新的世界贸易秩序——或混乱，根据其上任前的主张和内阁设定，注定了“Trump 2.0”的改革性更强，政策更大胆。这种孤立主义和保护主义政策将挑战全球多边体系和国际合作从而导致全球政治格局变迁。全球盛行的右翼倾向格局正在进一步清晰，欧美和拉美的右翼兴起较为明显。在地缘紧张和经济形势下行的催化下，全球政治极化逐渐强化，从2022年的意大利极右翼胜选，再到2023年的阿根廷和荷兰民粹党取得胜选，全球“右翼”开始盛行。2024年欧洲右翼兴起更为明显，右翼党派的渗透率逐渐加深，比如法国的RN和德国的AfD为代表的极右翼势力。伴随着地缘形势的紧张趋势，从美洲到欧洲、亚洲，很多国家更加快速的提高军费开支以提高国家的国防安全。2023年，世界军费开支连续第9年增长，总额达到24430亿美元，6.8%的增幅是自2009年以来最大的年度增幅，将全球军费开支推至SIPRI有记录以来的最高水平。各国平均军费开支占政府开支的比例上升0.4个百分点，达到6.9%。分地区来看，欧洲的军费开支增长最为明显，这也能与其极右翼势力兴起的局面相匹配。 2025年全球地缘政治风险可能依旧维持紧张局面，特朗普的二次上任，欧洲的右翼化情况以及中东更为复杂的政治形势都进一步加深了这一场全球性的政治格局变迁，全球资源利益的分配伴随着逆全球化变化仍在不断加深全球地缘政治的不确定性，对黄金来说底部支撑和驱动较强。四．白银走势波动性更大根据世界白银协会的数据，2024年白银的供需缺口仍然维持在5000吨以上，其中供应同比增长1.48%，但由于工业需求的增长，总需求上升约2.48%，特别是光伏用银需求同比增速在19.89%左右导致整体供需缺口仍旧维持。供应方面，全球矿产银在2016年达到25515吨/年的最高水平后，近年来已逐步回落，2024年产量预计约为23728吨。据汤森路透数据，2025年全球矿产银供应或同比下降约0.6%，且随着AISC成本和白银品味的下降，整体供应仍旧维持偏紧态势。 2024年白银的涨幅和波动较大，主要源于其除去高通胀带来的上涨以外，其实际价格的抬升也存在较大贡献，光伏行业扩张预期的带动白银需求上行是重要原因。2024年光伏仍保持了较为强劲的增长，全球电池片产量将有望继续增长，按照测算，2024全年用银量有望达到约为6382吨，与世界白银协会的数据较为匹配。然而，TOPCon与HJT电池的单位耗银量在2024年将进一步降低，这主要受技术进步的影响。在TOPCon技术方面，栅线细线化进程及浆料湿重降低在快速推进，HJT电池也出现30%银含量银包铜浆料的量产，这将大幅降低光伏电池片银浆的使用。白银单耗的降幅将抵消电池片总量增长带来的消耗，且伴随着2025年光伏行业的增速可能出现进一步放缓，工业用银的高增速情况将有明显放缓。展望2025年，金银比存在较大的波动空间，白银价格走势有望跟随商品属性为主，白银价格的向上弹性进一步扩大。考虑到白银在供需矛盾下仍存在长期去库的趋势，随着白银库存的回落，其供需矛盾和商品属性可能进一步放大并在未来进一步提高白银价格的向上弹性，并驱动金银比进一步走低，但仍需警惕市场流动性带来的商品下行可能性。五.总结 2024年以实际利率为核心的定价进一步偏离，美元信用带来的货币属性提升成为金价大幅上行的主要推动力量。展望2025年，全球政治地缘格局变迁带来避险需求持续上行；美国Trump 2.0“改革经济”加深滞胀风险性；美元信用伴随进一步高企的美债作为无法证伪的主要因素主要驱动金价走势。黄金：隐含的“降息预期”带来的实际利率下行将形成伦敦金的底部支撑，带动伦敦金的底部支撑上行至2400-2600美元/盎司（沪金560-610元/克）；而“滞胀”带来的风险事件将驱动伦敦金冲击新高3000美元/盎司（沪金710元/克）；而美元信用代表的牛市周期上行空间将有望超3000美元/盎司。白银：在商品和货币属性的共同影响下维持30-35美元/盎司（沪银7600-8400元/千克）震荡；如若商品属性随着降息预期爆发，替代银技术发展受限，金银比下修，白银有望冲击40美元/盎司（沪银9200元/千克）；但流动性风险有可能抹去货币溢价回落至25美元/盎司（沪银6800元/千克）。策略上，明年上半年在市场仍被美国货币经济政策影响下逢低做多黄金，当前黄金处于大牛市周期的中性阶段，仍具备配置价值；白银可根据金银比和宏观环境做多波动。风险： ① 美国经济重回“高增长”+“低通胀”的环境； ② 美元的锚定物保持强势，这包括科技进步和军事的强势； ③ 全球重回地缘政治环境稳定而增强全球法币的认可度。 12 宏观组周蜜儿 F03107634/13120588222 墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。能深入浅出地汇总信息，善于从海外热点事件、政治、地缘、宏观经济基本面判断长期的全球需求变化。并对海外宏观有独到的见解与分析。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-17

我国再生铅产量持续增长新形势下行业如何实现高质量发展？【电池回收年会】

球35%，欧洲占21%，美国占11%，印度占12%，再生铅的增量主要看中国市场。规模仍在增长截止2023年末，中国持证再生铅企业数量为69家（不含仅处理铅膏及其它含铅废物而不处理废铅蓄电池的企业）。核准废铅蓄电池和其它含铅废物处理能力为1372万吨，同比增长10%。 2023年企业废铅蓄电池平均处理能力20万吨，同比提高1.3万吨。企业规模化提升。处理能力大于等于30万吨的企业有15家，处理量占全国处理总量的46%。产业布局较为集中河南、安徽、江苏、内蒙古四省的企业数量最多，占全国企业总数的41%；四省处理能力占全国核准处理能力的55%，安徽、河南超过200万吨，江苏和内蒙古超过100万吨，集聚效应明显。原料基本稳定近年我国废铅蓄电池报废量基本维持在500~600万吨，2023年全国铅蓄电池理论报废量约为598万吨，其中动力领域（电动自行车和其他电动车）报废量占比超过45%，启动领域报废量占比36%，通信基站报废量占比16%。山东、江苏、广东、浙江报废量排全国前列。工艺技术取得较大进步环保水平提升，数字化自动化在行业普及。产业政策更具有指导性《新固废法》弥补了生产者责任延伸制度法律地位的缺失，第六十六条“国家建立电器电子、铅蓄电池、车用动力电池等产品的生产者责任延伸制度”，为开展工作提供了上位法依据。再生铅产业面临的挑战面临的挑战产能利用率低产能扩张速度远大于产量的增速：废铅蓄电池处理能力达1300万吨以上，铅蓄电池年报废量基本稳定，闲置产能持续增长；处置能力与实际需求不平衡。废铅蓄电池收集证超过600家，很多资质闲置，中小回收商原料供应并不稳定，缺乏契约精神。行业盈利持续收窄原料成本在再生铅中的占比不断提升。尤其是近几年原料价格的大幅增长，再生铅生产行业的利润空间被严重压缩，微利甚至亏损。 2024年，上市企业公告显示废铅蓄电池回收量、再生铅产量、营收及利润都有不同程度下降。企业的经营管理水平（生产流程优化、成本降低、综合回收率）成为决定生存与发展的关键因素。新政下的再生铅市场反向开票《国务院关于印发<推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案>的通知》（国发[2024]7号），要求：实行资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”。《国家税务总局关于资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”有关事项的公告》（总局公告2024年第5号）：自2024年4月29日起，自然人报废产品出售者向资源回收企业销售报废产品，符合条件的资源回收企业可以向出售者开具发票。（增值税进项税额抵扣凭证&企业所得税成本扣除凭证） ✓ 危险废物经营许可证； ✓ 报废机动车回收拆解企业资质认定证书； ✓ 完成经营主体登记，在商务部门完成再生资源回收经营者备案；反向开票——再生铅企业采购再生资源通过回收企业采购再生资源直接向自然人采购再生资源反向开票存在问题走访了园区和企业，并召开相关会议。大部分企业几乎都进行了“反向开票”备案；集聚地区企业已经进行反向开票：浙江、河南、安徽、山西、宁夏、贵州等。不合规风险和其他再生品种不同，废铅蓄电池的危废属性，转移需要联单，自然人不具备资质。再生铅企业直接向自然人反向开票，转移联单还是通过回收公司，再生铅企业-回收商-自然人的关系较为混乱，资金流、货物流、发票流、合同流、信息流达不到统一，风险较大。政策初衷：化零为整；现实情况：化整为零。反向开票存在问题新政策下的市场情况市场情况：基本所有省份均表示8.1后取消地方奖补。税务系统对取得各级政府奖励或补贴的企业弹出预警。对于未曾享受过政府补贴优惠的地区及企业，影响较小，在一定程度上提升了竞争力。原来地方奖补力度较大的园区和企业影响较大，自8月来减停产较多。建议统筹细化竞争政策和产业政策，在奖励补贴政策边界、特定经营者、审查豁免清单、搭建跨区域、跨部门公平竞争审查工作机制等方面尽快出台操作指南。大部分企业希望能真正实现公平竞争，但能否真正实现公平还需要时间检验（政策对策）、产业链的努力。高质量发展思考塑造行业健康生态政策密集出台，积极应对政策、市场变化。两新行动：加速老旧设备更新换代，推进数智技术、绿色技术改造；反向开票：合规解决企业所得税税前成本列支依据不足的问题，筑牢税收安全屏障。公平竞争：共同构建公平竞争的市场环境。市场和政策影响下，再生铅产能扩张的热情将降温；在扶优扶强下，不规范的产能将淘汰或整合。努力扩大应用 2023年我国铅蓄电池产量为2.98亿千瓦时，同比增长11.7%。动力：政策推动；启动：存量替换需求；储能：空间较大；海外：需求增速。全球绿色低碳循环发展是大趋势。把握《推动电动自行车以旧换新实施方案》政策机会，不遗余力激活下游消费市场活力。抓住储能产业高速发展机遇，推出高能量密度高循环性能的铅基储能电池。关注锂电、钠电影响，也要相信铅蓄电池的优势。废铅蓄电池回收利用情况深化国际合作结语： 10月18日，首家循环经济央企-中国资源循环集团有限公司正式成立，习近平总书记做出重要指示强调，打造全国性、功能性的资源回收再利用平台，推动国民经济循环质量和水平持续提升，标志着国家更加重视资源循环利用产业发展。在全球化的时代，产业的发展需秉持开放包容、合作共赢的精神，紧密围绕新发展阶段的要求，加速培育新质生产力，防范内卷式的恶性竞争，推动生产经营稳中有进、进中提质，行稳致远。协会服务 2024SMM电池回收与循环产业年会专题报道来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-15

【直播中】2024-2025年铅市展望再生铅行业分析反向开票政策影响解析

球35%，欧洲占21%，美国占11%，印度占12%，再生铅的增量主要看中国市场。发言主题：铅蓄电池与锂离子电池回收体系建设与发展发言嘉宾：广东省环境监测协会-电池回收利用管理与监测专业委员会秘书长郑秋华广东环境协会电池回收利用专委会副主任兼秘书长郑秋华针对“铅蓄电池与锂离子电池回收体系建设与发展”的话题展开分享。他表示，铅蓄电池回收方面，需要尽快完善及提高收集和再生利用《行业准入标准》；需要完善推进对铅蓄电池生产、回收《生产责任延伸制度》要求的落实和考核；关注再生铅行业产能过剩问题，优化反向开票实施细则工作的推进；关注新能源电池对铅蓄电池行业的冲击问题。发言主题：中国废铅酸蓄电池市场供应情况解析发言嘉宾：天能控股集团浙江环保科技公司总经理牛利杰发言主题：2025年中国再生铅冶炼行业格局分析发言嘉宾：SMM高级分析师王美丽 SMM铅行业高级分析师王美丽针对2025年中国再生铅冶炼行业格局展开分析。她表示，近年来再生铅产能维持增势，但是再生铅产量却上行乏力，因原料废电瓶供应不足，废电瓶价格更是屡刷新高，对于再生铅企业而言，原料成本压力大，导致再生铅企业开工率处于降势。大部分新扩建项目搁置，再生铅产能增速放缓。再生铅产能维持增势但产量不增反降自2015年以来，国内再生铅产能基本维持上行态势，但是从2024年前9个月来看，当前再生铅产量相较2022年以及2023年整体下降明显，前三个季度产量表现不佳的原因，究其根本，SMM认为主要是其原材料废电瓶供应不足导致。发言主题：反向开票政策对收集企业的影响发言嘉宾：浙江超威八方循环产业有限公司总经理朱文龙发言主题：废铅酸蓄电池冶炼渣资源化及铅膏高值利用方法与原理研究发言嘉宾：新乡市中联富氧侧吹技术开发有限公司副总经理曾建民 2024SMM电池回收与循环产业年会专题报道来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-15

纪州喷码技术（上海）有限公司邀您共聚2024 SMM（第九届）电工材料产业年会

事处和联络处，并在马来西亚、含新加坡、印度尼西亚、孟加拉国、越南、尼日利亚、泰国、巴基斯坦等国家和地区设立了代理商。公司拥有从日本总部提供的向瓦楞纸箱、包装盒、PET瓶、玻璃瓶、木材、建材、电缆、金属制品等自动印产品名、制造年月日、公司标志等多种机型的喷码机。KGK正在中国市场和世界各地发展壮大。联系方式余维 18721853213 021-64708894 SMM负责人陈小龙 18017089983 chenxiaolong@smm.cn 点击立即报名 2024SMM(第九届)电工材料产业年会暨导体线缆工业展览会来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-15

2024 SMM铅程万里行越南篇——第三站越南旭派电源有限公司

旭派在美国、欧盟、土耳其、越南、韩国、印度、菲律宾地区已注册“XUPAI”商标，其它地区正通过马德里国际商标注册中。旭派在国内及国际上均有较高的知名度和品牌影响力。目前在电动车电池的主力消费区域主要有：土耳其、菲律宾、中国台湾、印度、越南、孟加拉等东南亚地区及非洲、澳大利亚、欧美等国家，旭派的销量及质量服务口碑一直位于全球领先，公司秉承“服务社会”价值理念，以节能、环保为方向，狠抓产品质量和内部管理，分别通过了ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证及ISO45001职业健康安全管理体系、IATF16949质量管理体系、ISO5001能源管理体系、知识产体系等。2015年完成了第一轮清洁生产审核，第二轮2018年已顺利通过审核，公司生产管理系统采用国际流行的MRPII（制造资源计划系统）、5S管理系统和TQM全面质量管理系统，保证了每个产品质量稳定、性能可靠、绿色环保。作为一家专注于新能源产品生产、研发的大型蓄电池制造商，公司拥有先进的能源研发中心，先后成立了宿迁市工程技术中心、宿迁市重点实验室、省级企业技术中心、江苏省新型聚合物动力电池研究中心、江苏省新型高效动力电池工程技术研究中心，并积极同中科院、华南师范大学、哈尔滨工业大学等国内知名的科学院所开展合作，不断引进高科技人才和团队。目前本科及中、高级以上的技术研发、管理人员50余名。目前公司获得8项发明专利，55项实用新型专利、1项外观专利，56项商标。一流的研发人才保证了技术不断创新，新产品层出不穷，产品领先市场潮流。在阀控式密封铅酸蓄电池制造技术方面，与国内同行相比，旭派电源有限公司是行业内为数不多的全面掌握电池内化成技术的厂家之一，技术水平与能力处于国内领先地位。更为重要的是，旭派电源有限公司已经培养了一大批中层骨干力量，为企业的进一步快速扩张打下了坚实基础，位居行业第三。考察合影留念参观工厂结束后，SMM与铅酸蓄电池企业代表们与越南旭派电源有限公司的领导一起合影留念，增加彼此间更深厚的合作友谊，相信在接下来还将有更深层次的交流跟合作！经过此次走访调研，SMM考察团对越南旭派电源有限公司的产品、技术、公司发展情况等方面有了更深的理解，同时对铅行业的市场现状、发展趋势、以及存在的问题有了更深刻的认识，将继续与各大企业深化合作，以实现优势互补，共同推动中国铅产业的发展。铅程万里考察报名联系人：曹娟娟 13564728530 来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-15

宏观+避险带动贵金属飙涨白银现货仅少量成交上金所发风控提醒！【SMM快讯】

行增储黄金，分别是波兰、捷克、土耳其和印度的央行。2024年迄今为止，土耳其央行成为最大的官方黄金净买家，共累计净增黄金52吨，约占其外汇储备总量的35%；新兴经济体央行占全球央行净购买量的70%，其中，土耳其央行就占了全球净购金总量的25%。世界黄金协会分析人士称，虽然金价表现并非全球央行购金的首要战略驱动因素，但其持续走高的趋势可能会影响全球央行购金态势。但值得注意的是，售金量并没有增加，这可能预示着全球央行潜在的观望态度，而不是趋势的改变。对于2024年剩余时间内的全球央行黄金需求，世界黄金协会依然保持积极预期，但其表示全球央行购金需求总量或低于去年。【多家银行上调积存金业务起点金额】黄金价格“涨”声不断，包含黄金积存业务在内的银行贵金属业务受到投资者青睐，多家银行接连调整积存金业务起点金额。具体情况如下：10月16日，交通银行发布公告称，自10月18日9:30起，交通银行贵金属钱包、黄金定投业务积存计划交易起点金额将由600元调整至700元。调整前已设置成功的积存计划将继续执行，不受影响。调整后，新建积存计划需满足交通银行最新起点金额要求。9月30日，光大银行发布公告称，自10月8日上午起，黄金积存个人业务定期投资按固定金额投资起购金额由600元调整为700元，追加金额维持100元整数倍不变。调整前已签约的定投协议不受影响。9月28日，工商银行发布通告，10月1日起如意金积存业务最低投资额（即积存起点金额）由550元上调至650元，按克数积存的积存起点仍为1克。9月26日，中国银行发布公告，将于9月27日调整积存金产品的购买条件，积存金起点金额将由600元调整为650元，追加购买金额维持200元整数倍不变。已在执行中的定投计划不受影响。9月25日，建设银行发布公告称，9月27日9:10起，该行个人黄金积存业务定期积存起点金额（包括日均积存及自选日积存）将由600元上调至700元。此前不久，农业银行也将该行按金额定投存金通2号购买起点调整为随金价浮动方式，投资者申请定投时，定投金额大于/等于实时存金通2号买入价，且符合定投交易递增单位要求（10的整倍数）即可。此外，兴业银行、浙商银行、招商银行等多家银行也于9月下旬宣布上调积存金起购点，调整后的最小购买金额为650元-700元不等。据了解，今年以来，已经有超20家银行相继上调黄金积存金起点金额，其中不乏部分银行年内二次上调起投门槛。（财联社） IMF的数据显示，波兰在2024年9月将黄金储备增加了21.774吨，达到419.716吨。印度在2024年8月将黄金储备增加了2.8吨，达到848.996吨。瑞银集团预测到2025年中期黄金价格将达到每盎司2,850美元。高盛将2025年初黄金价格预测从每盎司2700美元上调至每盎司2900美元。德商银行将今年年末和2025年末黄金价格预测均上调至每盎司2600美元；将今年年末白银价格预测上调至每盎司31美元。【嘉盛集团分析师：金价今年或无法达到3000美元但长期仍然有望实现】财联社9月22日消息，嘉盛集团资深分析师拉扎扎达（Fawad Razaqzada）表示：“黄金突破2600美元大关，预计不久黄金将出现一些获利回吐，但我对今年余下时间的黄金走势仍持温和看涨态度。虽然今年黄金可能无法达到3000美元的里程碑，但由于预计美联储等主要央行将加速降息，加之地缘政治紧张局势持续和央行购买黄金等因素，我认为这一长期目标仍有希望。地缘政治的驱动因素可能比降息更为重要。” 来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-15

金瑞期货：2025年铅市场供需格局及价格预测铅市或小幅累库【SMM金属年会】

看，铅蓄电池主要出口至美国、马来西亚、印度、印度尼西亚、澳大利亚等国家，其中新兴国家经济体的复苏较好支撑海外需求。关注海外反倾销，调降2025年铅酸电池出口增速预期，因海湾阿拉伯国家合作委员会拟对中国出口的用于启动活塞式发动机的蓄电池（海关编码：85071000）发起反倾销调查。海外消费：新兴国家强劲抵消发达经济体下滑由于公共投资稳固和私人消费强劲，联合国将印度2024年经济增速上调至6.9%，印度已成为全球增长最快的主要经济体之一。印度汽车制造商协会数据显示，2023年印度汽车年度产量约2600万辆，其中以两轮车为主，乘用车和商用车合计产量约670万辆。印度消费者信心回升，二季度乘用车销量已创出同期历史新高，汽车需求预计仍将保持强劲，预估印度铅消费增速超过5%。同时，海外正经历从被动去库到主动补库过渡的阶段，补库预期有望推动铅表观消费回升。 2025年消费预期：保持温和增长国内政策支持对消费形成提振。汽车、电动自行车以旧换新政策红利刺激，此外，铅蓄电池出口仍维持正增长。消费预期：东南亚地区现货升水走高，海外新兴国家经济发展强劲，叠加补库需求带动，预估消费增速从2024年+0.3%增至2025年+1%。预估2025年全球铅消费保持温和增长，增速+0.8%。三、2025年市场节奏路径及价格预期 2025供需平衡分析：（1）2024年中国冶炼减产导致当期短缺，2025年冶炼需求都维持小增，阶段性或有供需缺口，需从海外进口，意味着进口窗口打开的可能。（2）海外供应增速大于需求增速，整体会延续过剩格局，铅市场过剩主要在海外。（3）2024年铅市场因供应缩减导致去库，2025年铅市或小幅累库4万吨，如原料矛盾发酵减产扩大，可能导致累库不及预期。价格展望：中国财政政策有望发力，产业低利润有成本支撑，过剩抑制向上空间，铅价整体或将维持宽幅震荡，沪铅波动区间【16000,18500】，伦铅【1900,2300】美元。风险点：经济衰退导致消费坍塌。》2024SMM第十三届金属产业年会专题报道来源：SMM

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