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上海期货交易所2024年12月24日原油仓单日报

区交割仓库本日数量增减中质含硫原油单位: 桶上海洋山石油 190000 0 浙江中国石化册子岛 0 0 中化兴中 0 0 大鼎石油 0 0 合计 0 0 山东中国石化日照 0 0 山港青岛实华 0 0 弘润油储 1347000 0 山港海业董家口 0 0 山港日照油品 0 0 山港振华石油 0 0 合计 1347000 0 广东中油湛江 0 0 中国石化湛江 952000 0 合计 952000 0 辽宁中油大连保税 1391000 0 中油大连国际 1775000 0 北方油品 0 0 合计 3166000 0 海南中国石化海南 1822000 0 国投洋浦油储 0 0 合计 1822000 0 广西中油广西国际 230000 0 河北中国石化曹妃甸 0 0 总计 7707000 0

99qh2024-12-24

商品红肥绿瘦，股指小幅收跌-2024年12月23日申银万国期货每日收盘评论

，短期胶价持续下跌后预计偏弱震荡。【原油】原油：SC上涨0.15%。尽管欧佩克及其减产同盟国将减产延长一年，但是市场普遍认为每年全球石油供应过剩。惠誉发布报告显示，因为每日需求增长将低于100万桶，而供应每日增长将超过约200万桶，2025年全球石油市场将出现过剩。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存减少，汽油库存和馏分油库存增加。截止到2024年12月13日当周，美国商业原油库存减少470万桶；汽油库存增加240万桶，馏分油库存增加70万桶。库欣地区原油库存增加80万桶。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.89%。截至12月19日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.15%，环比下降0.99个百分点，较去年同期提升3.36个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.52%，环比上升0.87个百分点。中下游用户刚需提货，因此整体沿海（华东加上华南）库存延续下降。截至12月19日，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在109.9万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比下降3.52万吨，跌幅为3.1%，同比上涨7.8%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估65万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计12月20日至2025年1月5日中国进口船货到港量在84.4万-85万吨。【聚烯烃】聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，成交较好。周一，聚烯烃暂时止跌，PP反弹。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。尤其是未来美国大选之后的原油走向。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，中性策略为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4966元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在82.3%，加工费在302元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在410万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将冲高回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4763元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费850元附近，市场目前港口库存回升至70万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计涨幅有限。【尿素】尿素：尿素期货小幅反弹。现货方面，山东地区尿素僵持运行，小颗粒主流出厂成交1650-1700元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1700-1710元/吨附近，菏泽市场参考价格1700元/吨附近。消息方面，气头装置检修下，本周尿素开工率有所下滑。国内尿素企业库存继续高位上涨，近期尿素价格持续下跌，虽然尿素企业低端报价适量成交，但因市场信心不足，下游储备需求接货谨慎，尿素企业出货较为缓慢。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期弱势震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，铁水产量提升空间有限，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏强弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱观点。 04 金属【贵金属】贵金属：上周美联储12月利率会议后金银下探，后在不及预期的PCE物价指数表现下反弹，早间延续了反弹势头。美国11月个人消费支出(PCE)物价指数同比增长2.4%，增幅低于预期的2.5%，11月核心PCE物价指数同比增长2.8%，增幅低于预期的2.9%。12月美联储利率会议降息25个基点，点阵图显示明年的降息预期为2次（50bp），比原先市场普遍预期的（75bp）要少一次。对明年和后年的通胀预期也显著上调，2024至2026年底核心PCE通胀预期中值分别为2.8%、2.5%、2.2%（9月预期分别为2.6%、2.2%、2.0%）。本次会议一方面是前期“特朗普交易”的延伸，可视为对“再通胀”风险下美联储货币政策框架调整的落地。对于特朗普政策影响的关注进一步移向其就任后首季度具体政策实施状况。另一方面，美联储对经济的预期进一步确认美国经济达成软着陆，整体基调要比市场预期更加鹰派。考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，后续或转入偏弱震荡。【铜】铜：日间铜价小幅收高。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓。包括国际铜研究小组在内的多数机构，预初2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能阶段性走弱。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，锌价可能阶段性走弱。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.05%。宏观角度，市场对于美联储明年降息节奏较为谨慎。基本面角度，氧化铝现货出现小幅回落，盘面趋于高位震荡运行。电解铝成本端支撑依然较强，价格下方空间有限。出口退税取消的影响逐渐显现，国内铝材出口订单量下滑；郑州多家铝板带企业减停产，铝下游消费呈现走弱趋势，因此库存或小幅累积。展望后市，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨2.11%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖盘面反弹，现货相对偏弱。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6090元/吨，云南南华报价维持在6050元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格继续小幅反弹。根据涌益咨询的数据，12月19日国内生猪均价15.33元/公斤，比上一日反弹0.09元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货近月大幅下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年12月18日，全国主产区苹果冷库库存量为825.81万吨，环比上周减少10.72万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：美棉下跌，郑棉弱势整理。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14709元/吨，较上一日+15元/吨。消息方面，11月份国内纺企及贸易商的进口配额较为紧张，随着圣诞节订单临近收尾，纺企新增订单回落，加之对美国大幅加征关税的担忧，部分外向型纺服企业减缓外棉签约及进口节奏，进口棉花多以规模以上纺企刚性采购为主。据海关公布的数据显示，中国2024年11月棉花进口量为108866.681吨，环比增加2.85%，同比下降64.61%。1-11月累计进口量为248万吨，同比增加46.7%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂止跌企稳。由于特朗普当选后，美国生物质柴油RVO目标公布暂时延后，市场担忧美国生物柴油每加仑1美元的掺混税收抵免将在1月1日到期且尚不再延续，使得美豆油需求前景走弱。同时由于南美天气良好，南美大豆丰产概率较大，原料大豆供应压力也加大，给美豆、美豆油带来明显利空影响，豆系支撑减弱。棕榈油方面，东南亚产地处于减产季，棕榈油供需偏紧格局未改，但近期根据高频数据显示马棕出口疲软，三家船运调查机构预计12月1-15日马来西亚棕榈油出口量环比降低6.7%到9.8%。因此棕榈油虽然中期逻辑未改，但短期缺乏新的利多提振，且出口数据不利于棕榈油价格，短期在豆油生柴掺混税收抵免政策取消担忧的影响下油脂或继续震荡调整为主；而菜油受到加拿大下调油菜籽期末库存预测支撑，菜油行情有所提振。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月15日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.1%，去年同期为94.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。南美大豆丰产前景仍使得美豆承压，同时根据nopa最新数据显示11月美豆压榨量从上个月高位回落，美豆期价承压偏弱。今年巴西新作大豆增产概率较大，从种植成本来看巴西偏低的大豆种植成本预计也将给巴西大豆进一步的下行空间。因此在潜在中美贸易摩擦出现并对南美大豆升贴水带来提振，美豆及巴西大豆升贴水仍有进一步回落空间，美豆走低和巴西贴水下调也将进一步下拉国内进口大豆成本。受到月底可能出反倾销政策的市场传闻影响，菜粕价格上涨提振豆粕价格，短期受到市场情绪支撑豆菜粕跌幅或放缓，但上方空间仍受到南美大豆丰产压力的抑制。【原木】原木：原木期货冲高回落。现货方面，日照港3.9中辐射松报价780元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月原木进口量为284万立方米，同比减少9.8%。1-11月累计进口量为3,304万立方米，同比减少5%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC高开震荡，主力02合约收于2584.2点，上涨2.76%。盘后公布的SCFIS欧线为3364.32点，环比下跌2.7%，对应于第51周的离港结算价格，继续计入EC2412合约的交割结算价之中，连续两期计算下来的均值为3410.51点。往年的情况来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。今年还存在一些不确定性因素影响，一是特朗普上台关税加征预期所带来的货物提前出运，这主要是对美线的影响较多，关注其对欧线的溢出效应。二是1月15日美东港口二次罢工的可能性，在今年国庆前后曾对盘面形成一定的情绪影响。中短期，从船司12月底运价的进一步调降以及1月提涨的情况来看，反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-24

【能化早评】短期缺少驱动，油价震荡

评 | 2024年12月24日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：OPEC+在最新一期会议将220万桶/日增产计划推迟到明年4月，并将过程延长到18个月，从而降低明年的过剩预期。特朗普过渡班底组建，并开为各项政策预热，包括取消增产石油的限制，缓和地缘局势，但对伊朗政策存在不确定性。传哈马斯以色列人质协议谈判有望取得进展，人质协议接近达成。欧美对俄罗斯实施新一轮制裁，旨在打击运输俄罗斯原油的”影子船队“。俄罗斯愿意和美国谈判结束战争。需求:美联储鹰派降息，美债利率走高，美元走强，美国停摆危机缓解和通胀降温使市场情绪重回乐观。国内会议和中央经济会议释放了强力的信号，接下来关注年内还有无增量措施。库存端：截至2024年12月14日，EIA数据显示商业原油去库93万桶，汽油累库235万桶，馏分油去库318万桶。观点：中长期特朗普上台和中国能源转型将导致原油下跌的逻辑不变，短期关注美国停摆的宏观利空是否加强，然后是原油的价格曲线和炼油利润是否继续走弱，使下跌驱动进一步加强。 PTA/MEG PX-PTA：PTA新装置投产，供需矛盾进一步加大供应端：PTA负荷回落到81.1%，PX开工84.9%，华东一套300万吨PTA新装置按计划投产，PX-PTA供应压力进一步增加。需求端：聚酯开工小幅下降到90.2%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。观点：PX-PTA供需宽松，在部分长约达成后，PX-原油估值从偏低的位置出现了修复，但偏过剩的基本面并未扭转，缺少进一步向上驱动。 MEG：伊朗缺气冲击，EG偏强震荡供应端：国内开工回升到72.8%，煤制EG开工71.37%，整体开工处于同期高位。但到港较弱，预计12-1月份到港水平分别在55-62万吨。伊朗缺气传闻冲击使EG反弹，伊朗有179万吨乙二醇装置，但主要使用乙烷为原料而非天然气，实际冲击或非常有限。需求端：聚酯开工小幅下降到90.2%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。库存端：截至12月9日，华东主港累库3.6万吨至55.4万吨，低库存继续缓解。观点：乙二醇国内供应持续走高，或逐渐进入累库通道，煤炭价格走弱，EG价格或重新走弱。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1346元/吨，环比上一交易日-5元/吨。沙河市场成交一般，部分规格市场价格重心略有下移，成交趋于灵活；华北其他地区成交尚可，价格稳定为主，个别企业周末小幅上调。华东市场商投气氛一般，江苏地区个别企业出货灵活，价格下移，安徽、浙江市场在周末重心走跌后多企稳操作，下游入市仍以刚需为主。华中市场个别企业近日出货较好下，今日价格提涨1元/重箱，其余多数持稳观市。华南区域周末个别企业价格松动，市场成交整体较前期有所转弱，下游采购维持刚需。西北地区周末产销一般，下游拿货情绪降温，刚需采购为主，但低价货源成交良好。西南区域浮法玻璃周末产销尚可，周初开盘多数延续平稳，下游客户维持刚需拿货。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格灵活调整。近期，内蒙古银根化工及金山装置逐步恢复，开工及产量增加。月底，安徽德邦有检修计划。企业出货较好，发货顺畅，库存下降明显。下游需求正常，节前补库持续，预计月底或下月初仍有补库动作。短期看，纯碱走势震荡运行。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：本周玻璃需求补库情绪较好，后市仍有冬储需求，玻璃库存继续下降，主产区库存较低，对价格有一定支撑，仍建议多玻璃空纯碱。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周纯碱周度较大幅度下降，下游囤货，库存下降，但短期产量下降无法解决产能大过剩趋势，并且后市仍有产能投产，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至12.19日，国内85.62%，环比降2.03%，本周新增两套气头检修。海外开工高位下降至60%，伊朗继续新增停车，已达往年最低水平，1-2月进口预计降至100万以下，往年2月底至3月中伊朗重启。需求端：截止12.19日，下游加权开工80.1%，持稳。其中MTO开工持稳，鲁西和宝丰新装置仍在停车中，渤化降负。传统下游开工降1.3至49.3%，主要是醋酸开工大幅下降。库存：截至12.18日，港口去库1.5至107万吨，主要是到港量增15至40万吨；工厂累库0.5至38.2万吨，待发订单微降。到港预预报看，未来两周仍将维持高位。观点：本周消息伊朗缺气断电加重，市场对年后进口能否恢复存疑。需求未有负反馈情况下，短期市场情绪转强。平衡表至少11月至2月去库。短期震荡偏强，MTO检修不兑现前，市场偏多头，兑现两套以上才能重回震荡走势（煤端大跌，因供需紧未传导；而烯烃待投产压力兑现慢，整体通道下行压力需要酝酿）；05MTO利润修复策略等负反馈出现后再考虑。 PP PP日评：供应端：截至12.18日，PP开工率小升至84%;PDH开工升3.3至64.8%，近期利润有所修复。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至12.19日，下游医疗、注塑行业开工回升，其他开工偏弱。PP下游行业平均开工降0.26至54.13%。库存：截止12.23日，周末累库5.5万吨至65.5万吨，累库正常。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产从年底开始；供需双弱格局。节后至今近期检修超预期，需求转降，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。关注宏观、甲醇对PP走势的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至12.18日PE开工率持稳至87.5%，开工持续回升，新投产11U月天津南港、宝丰1期（装置不稳再次停车），12月下裕龙，开始进入高投产期。进口窗口小幅打开。需求端：截至12.19日下游制品平均开工率降0.2至42.6%。地膜、包装、中空等开工持续下降。库存：截止12.23日，周末累库5.5万吨至65.5万吨，累库正常。上游小幅累库，中游维持去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工缓步回升中，新投产兑现慢；节后至今供应收缩持续去库，至现货偏紧；但新投产、检修回归中，叠加1月交割后临春节，1月多头接货可能性低，反弹试空（05上边界关注8200附近，远月趋势较确定，但要注意供应兑现时间，高基差远月下行效率较低）。进口伊朗主要为压力最大的HD，目前伊朗缺气风波对盘面影响不大。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-24

【宏观早评】美元指数维持高位震荡，市场仍承压

纠缠度最高的品种是：乙二醇纠缠度50，原油纠缠度56，沪镍纠缠度49。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-24

上海期货交易所2024年12月23日石油沥青仓单日报

99qh2024-12-23

上海期货交易所2024年12月23日原油仓单日报

区交割仓库本日数量增减中质含硫原油单位: 桶上海洋山石油 190000 0 浙江中国石化册子岛 0 0 中化兴中 0 0 大鼎石油 0 0 合计 0 0 山东中国石化日照 0 0 山港青岛实华 0 0 弘润油储 1347000 0 山港海业董家口 0 -1916000 山港日照油品 0 0 山港振华石油 0 0 合计 1347000 -1916000 广东中油湛江 0 0 中国石化湛江 952000 0 合计 952000 0 辽宁中油大连保税 1391000 0 中油大连国际 1775000 0 北方油品 0 0 合计 3166000 0 海南中国石化海南 1822000 0 国投洋浦油储 0 0 合计 1822000 0 广西中油广西国际 230000 0 河北中国石化曹妃甸 0 0 总计 7707000 -1916000

99qh2024-12-23

CFTC：截止12月17日当周NYMEX原油期货持仓报告

最新公布截止12月17日当周NYMEX原油期货分类持仓报告：合约单位:1,000桶总持仓量:1,827,905 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 358,867 128,877 677,979 727,114 964,117 1,763,960 1,770,973 63,945 56,932 较12月10日当周总持仓量变化(19,678) 42,651 2,773 -19,995 1,144 36,637 23,800 19,415 -4,122 263 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 20 7 37 40 53 97 97 4 3 (交易商总数：290) 105 70 130 90 99 268 237

Elaine2024-12-23

CFTC：截止12月17日当周NYMEX原油期货和期权持仓报告

最新公布截止12月17日当周NYMEX原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:1,000桶总持仓量:2,188,731 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 351,714 103,481 911,128 851,999 1,108,405 2,114,841 2,123,015 73,890 65,716 较12月10日当周总持仓量变化(-6,996) 38,759 5,437 -40,458 -586 28,582 -2,286 -6,439 -4,710 -557 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 16 5 42 39 51 97 97 3 3 (交易商总数：313) 127 69 155 97 102 297 264

Elaine2024-12-23

【年报】甲醇：供需双增缺口隐现，预计价格重心上移

至少2028年前后才有新投产，而同时因原油产量及气田压力下降，天然气产量有衰减风险；因此天然气短缺在逐年加重，这也是今年10月底伊朗降温后，即开始发生大范围缺气停电，随后影响到甲醇装置至提前一个月全部停车，目前预计在3月天气回暖之前，开工难上升】 2.3绿醇难成传统甲醇竞品目前我国投产、在建、备案和签约的绿色甲醇项目78 个，规划总产能超过 2600 万吨/年，另有大量已规划或达成战略合作的项目，累计规划产能超过5037.4吨（包含远期产能）。目前已建成投产的项目 4 个，产能21 万吨/年。市场的预期是至2028年中国产能800万吨，到2030年全球需求1400万吨。这是一个开局即爆卷的行业。但据香橙会氢能数据，当前国内53个项目总产能超过2043万吨，真实开工率仅有2.35%。核心的问题：1、成本太高经济性差，当前电制甲醇成本约在5000元/吨，生物质甲醇成本约在4000元/吨；2、需求存不确定性，绿醇主要是为碳中和准备，没有经济性的需求不确定性较大；3、其他现实及技术壁垒，如认证、生物质来源，存储等基础设施问题。因此绿醇仍不具备和传统甲醇成为竞品的可能（或者因经济性，反而存在潜在需求端利好）。 2.4甲醇供应端总体增速上升，但净增量和供应弹性下降 2025年供应端总体来看，主要的增量在国产供应，产能增速升至5%，但剔除一体化的真实增速在1%。产量增速预计7.8%，剔除一体化后真实增速预计1.4%。进口端因为伊朗气头问题，2025年难以给增量，进口量增速3%。绿醇对供需暂无影响。总体2025年供应量增速预计7.2%，净增量预计1.3%左右。三、需求：有底但弹性也有限，2025年预计增速8% 甲醇属于是化工基础原料；但细分看下游需求分四大板块：第一块是聚烯烃需求，当前占比46.3%，较去年下降1.7个百分点，对应用终端主要涉及耐用品、非耐用品及包装行业；二是传统四大化工（甲醛、醋酸、MTBE、二甲醚），合计占比在21.4%，较去年上升0.5个百分点，主要终端对应合成板-房地产、调油、燃烧；第三块是近几年出现明显增长的新兴需求（有机硅、BDO、DMC、MMA等），合计占比8.4%，较去年升1.4个百分点，近几年增速较高；终端涉及面广，如有机硅主要用于电子电器、医药及光伏；BDO涉及可降解材料、高端纺织材料；DMC终端电解液、光伏等。最后是其他需求主要是涉及燃烧等，占比在23.8%，较去年占比持稳。 2025年甲醇下游投产增速继续上升，未来三年产能周期角度，甲醇和下游的产能缺口将持续拉大，终端承载力（经济增速）及下游利润调节是关键。拆解来看核心的烯烃为同步增长，传统化工需求较明显饱和以稳为主，新兴需求有望保持高增速拉开真实平衡表缺口，但因新兴占比仍不高，且利润开工已经明显下降，能否保持增速存在挑战，但近一两年预计仍能维持。 3.1 MTO增速再起，近两年仍有预期 2024年CTO新投产一套宝丰100万烯烃装置，并配套上游甲醇280万吨为一体化装置，2025年新增烯烃主要有两套其中宝丰200万吨同样为一体化装置；另一套山东联泓45万吨为MTO装置对甲醇需求有明显拉动左右（占需求1.2%），同时计划在2026年的广西华谊100万吨烯烃装置（占需求3%）和山东荣信80万吨（已有上游甲醇，占需求2.2%），这三套装置的投产特别值得关注，将改变各区域的甲醇格局，对甲醇的缺口需求拉动大。去年讨论过CTO装置较油制仍有利润优势，以当前的能源价格是能挤出油制、PDH、MTO，因此增量较确定。而MTO停去年讨论过，多数忍受能力较强，重点关注如兴兴、富德、斯尔邦这几套以聚烯烃为主要产品的边际装置，这些装置也是被挤出的潜在对象。而新投的MTO装置，都有竞争力。如广西华谊在华南有区域需求；荣信已有上游实属CTO；联泓下游产品分散，利润尚可。因此新投产能兑现，老装置压力大。聚烯烃利润排序看CTO>油制>部分沿海MTO>PDH。 3.2 传统需求核心在醋酸，变量在海外调油甲醇下游四大传统需求2024年预计在2259万吨，同比增速在9%左右，较前三年均值同等水平。未来三年的折算产能增速预计在11%、5%、2.5%。预计2025年传统下游按新增产能拉动甲醇需求约在240万吨，增速预计10.7%。传统化工的开工率除醋酸外，多数在50%左右，甚至以下，其实产能比较过剩，很多投产更多是产能置换。细分来看（见表26），核心的拉动是醋酸，虽醋酸自身利润已至盈亏边缘，但其下游PTA聚酯产业链增速下降预期，但总体仍能保持一定水平（2025年有抢出口海外补库预期），但其他下游如醋酸酯、醋酸乙酸利润均尚好，因此2025年醋酸预计仍能保持增速。甲醛需求主要在合成板，与房地产息息相关，在国内外地产增速均低的情况下，叠加当前开工、利润看，难以给较高增速，大概率只是产能置换。MTBE从2021年至2024年上半年很明显的上行周期，对应海外能源短缺周期，海外调油拉动需求的上升，但今年下半年以来，开工利润已明显下降，调油需求弱叠加新能源替代等因素，预计将再次进入下行周期，因此2025年MTBE投产增速高，但真实需求预计要转降。【同时甲醛、MTBE各家统计差异较大，增速差异大，而且从历史数据看甲醛的增速也在持续下降】。 3.3新兴需求仍将维持高增速，但体量尚不能替代烯烃新兴需求主要是指甲醇下游近两年出现明显增量的产品或者新兴产业；目前主要有BDO（丁二醇，主要是生产可降解塑料、高性能纺织品）、DMC（碳酸二甲酯，用于锂电池电解液和光伏）、DMF（二甲氨基甲酰胺，下游合成革和医药）、MMA（甲基丙烯酸甲酯，下游PMMA亚克力/有机玻璃）以及去年才重新出现增量的工业乙醇。本板块六大品种占甲醇需求上升到8.5%（+1.4%）。虽然增速一直保持较高，但当前还是难以替代传统需求，更难对抗烯烃需求（兴兴、富德、斯尔邦、南京诚志，这些外采装置，单个企业对甲醇需求就在2%左右）。从图表31、33可以看出，未来甲醇的新兴需求投产计划仍多，合并折甲醇需求来计算，未来三年计划投产增速在30%、24%、17%（同近三年21%的投产增速基本吻合）。细分来看新兴需求里，有机硅出口旺盛，有替代需求，因此保持增速。其次DMC作为主要应用在锂电池电解液及光伏上，特别主需求电解液与新能源车发展相关，预计也大致能保持增速。而其他几个新兴需求均存在一定增长隐患，如BDO，开工明显下降，利润持续低位，投产兑现在逐年延迟，同时净进口空间也已经大幅收窄，随时可能出现行业产量饱和的情况。DMF、MMA新投产不高传统需求，工业乙醇投产开工不确定性大。新兴需求总体来说，2025年增速预计在20%-30%之间（低增速情况下主要只考虑有机硅、DMC，其他按产量持稳来算），对应甲醇需求增量在170万吨-270万吨，主要还是体量不大。 3.4需求总体增速有托底，放量仍待观察总结需求端，2025年甲醇需求增速预计在7.6%-9.6%，且未来三年投产计划来看，缺口将逐年放大。分析来看当前核心增量将主要由烯烃、醋酸、有机硅托底，其他维持下行或无增量，则需求端增速在7.6%，其中非一体化净增速在1.6%。若甲醛、MTBE及部分新兴需求能保持近年增速，则需求增速预计在9.6%，净增速3.6%。但考虑到甲醛、MTBE的真实增量大概率难兑现，新兴需求里BDO的压力也较大，因此预计真实增速8%左右，对应供应缺口在 1%左右，可能不到沿海一套MTO的量。四、供需平衡分析 4.1 供应弹性有限季节性明显，需求有隐患也有想象空间近两年甲醇供需双增，不同的是供应一直在进行产能出清，同时因为甲醇的投产多为一体化装置，因此真实产能增速仍很低；也因为已经出清绝大部分老旧产能，开工弹性有限，进口及港口库存就成为比较重要的调节因素。行情也容易在低进口时出现。而进口端主要看伊朗，预计近两年难以解决天然气短缺的问题，因此预计2025年整个供应端，弹性仍相对有限。而需求端，不论是传统需求还是新兴需求仍持续处于扩展周期中，但目前看CTO装置（挤出油制）、醋酸（下游有利润）、有机硅（高端替代），DMC（锂电池电解液与光伏）的需求有托底；其他如甲醛（国内外地产周期下行）、MTBE（新能源替代、调油需求下降）、BDO（产能已过剩，开工利润均低）、乙醇（装置不确定性较大）等是潜在变量，但新兴需求体量仍小。从甲醇供需平衡角度，格局在好转但绝对量有限。同时沿海MTO装置一套就占2%的需求，而偏乐观下供应缺口也只在2.5%左右，因此几套MTO经济性差的装置开工，还是甲醇的达摩克里斯之剑，近三年下跌行情多是从此负反馈开始。估值来看，2025年煤炭和聚烯烃均存在较大的供需压力，上边界仍明显。因甲醇供需格局偏紧，对成本端敏感度下降；对2025年动力煤的普遍预期供应偏宽松，主要是供应端新疆还有增量，而需求增速预计下滑，但整体在可调节范围。即新疆的外运利润和进口利润即能调节，绝对过剩量不大。预计动力煤会有阶段性压力，但主区间仍在800-850元/吨，750支撑强。而下游聚烯烃，主要是再次进入高投产周期，2025年投产增速近18%，未来三年的平均增速也都在15%以上，而从近几年的开工利润情况显示已明显过剩，2024年的需求增速已接近零；因此下行趋势仍较明显；但需要注意的是沿海老MTO同样经济性不高，而且聚烯烃自身也存在缩量换价格情况，总之MTO限制甲醇的上边界仍明显。 2025甲醇预计仍区间波动（2300-2800元/吨），节奏与前两年一致，波幅及重心上移，关注： 1、低进口下的需求弹性。如果当前至明年3月，但估值看上方有限。比较看好明年Q4进口收缩后的行情，等待回调做多机会，不排除冲击2800以上可能。 2、高进口下的需求弱势，一般4-11月是高进口高供应弱需求阶段。如果配合宏观、能源、聚烯烃阶段性增量压力，可以博弈一波下行行情（目前预计2300支撑较强，对应PP7000元/吨附近）。 3、对PP-3MA来说，MTO装置大趋势仍将通过利润被挤出（见图表39），适合逢高做缩，价差零以上或季节性检修过后试空。 4.2供需平衡表对于2024年供需平衡，根据前文的梳理计算：供应端增量预计在720万吨，主要是内蒙古宝丰贡献（840万吨产能，同步配套下游，其实对甲醇格局影响不大），新增供应量主要的中泰和其他小装置，预计净增量120万吨。进口暂未给大增量。供应总增速7.2%（较2024年+0.5%）。而对应需求端，除宝丰烯烃外，山东联泓、醋酸、有机硅等增量较确定，其他需求主要看终端情况，预计需求增速在7.6%（+0.7%）-9.6%（2.7%）。整体缺口预估在0.5%-2.5%。五、总结从2022年开始国内甲醇其实就进入存量博弈，新增-淘汰量大幅下降，产能持续出清。未来甲醇新增大产能多为一体化装置，净增量小。海外主要是伊朗存在天然气限制。而需求来看非烯烃需求近两年增速均较好，特别是新兴需求；总体格局来看未来三年甲醇存在缺口放大趋势。供应端总体来看，2025年主要的增量仍在国产供应，产能增速升至5%，但剔除一体化的真实增速在1%。产量增速预计7.8%，剔除一体化后真实增速预计1.4%。进口端因为伊朗气头问题，近年难以给增量，进口量增速3%。绿醇对供需暂无影响。总体2025年供应增速预计7.2%，净增量预计1.3%左右。 2025年甲醇需求增速预计在7.6%-9.6%，其中非一体化增速1.6-3.6%。这其中新增烯烃有竞争优势，醋酸下端聚酯稳定其他下游利润仍好，有机硅有出口及替代效应，因此这三块需求有托底，保底增速7.6%。而其他如甲醛跟随地产板块下行，MTBE调油转下行周期，BDO已明显过剩，其他新兴需求增速虽高但体量太小，只作为弹性需求，最高预估9.6%。因此预计2025年真实增速只在8%左右，对应供应缺口在 1%左右，不到沿海一套MTO的量。总体上我们认为2025年甲醇是一个区间仍明确（2300-2800，核心看MTO和进口），整体偏紧，重心略上移。 12 能化组田大伟 Z0019933/18818236206 管理学硕士，资深化工分析师，熟悉复杂的化工产业链。深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-23

农产品走强，能化弱势难改-2024年12月20日申银万国期货每日收盘评论

阶段性偏弱，短期胶价预计持续偏弱。【原油】原油：尽管欧佩克及其减产同盟国将减产延长一年，但是市场普遍认为每年全球石油供应过剩。惠誉发布报告显示，因为每日需求增长将低于100万桶，而供应每日增长将超过约200万桶，2025年全球石油市场将出现过剩。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存减少，汽油库存和馏分油库存增加。截止到2024年12月13日当周，美国商业原油库存减少470万桶；汽油库存增加240万桶，馏分油库存增加70万桶。库欣地区原油库存增加80万桶。【甲醇】甲醇：截至12月12日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.14%，环比提升1.13个百分点，较去年同期提升5.63个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.65%，环比上升0.04个百分点。中下游用户刚需提货增多，因此整体沿海库存宽幅下降。截至12月12日，沿海地区甲醇库存在113.42万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比下降10.78万吨，跌幅为8.68%，同比上涨16.13%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估60.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计12月13日至12月29日中国进口船货到港量在76万-77万吨。【聚烯烃】聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，成交较好。周五，聚烯烃下跌。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。尤其是未来美国大选之后的原油走向。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，逢高适度降低多头配置。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4940元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在81.3%，加工费在302元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在355万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将冲高回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4691元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费800元附近，市场目前港口库存回升至68万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计涨幅有限。【尿素】尿素：现货方面，山东地区尿素弱势运行，小颗粒主流出厂成交1660-1700元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1710-1720元/吨附近，菏泽市场参考价格1700-1720元/吨附近。消息方面，气头装置检修下，本周尿素开工率有所下滑。国内尿素企业库存继续高位上涨，近期尿素价格持续下跌，虽然尿素企业低端报价适量成交，但因市场信心不足，下游储备需求接货谨慎，尿素企业出货较为缓慢。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期弱势震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，铁水产量提升空间有限，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏强弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱观点。 04 金属【贵金属】贵金属：12月利率会议后金银继续走弱。会议如预期降息25个基点，明年一季度或暂停降息。点阵图显示明年的降息预期为2次（50bp），比原先市场普遍预期的（75bp）要少一次。对明年和后年的通胀预期也显著上调，2024至2026年底核心PCE通胀预期中值分别为2.8%、2.5%、2.2%（9月预期分别为2.6%、2.2%、2.0%）。本次会议一方面是前期“特朗普交易”的延伸，可视为对“再通胀”风险下美联储货币政策框架调整的落地。对于特朗普政策影响的关注度进一步移向其就任后首季度具体政策实施状况。另一方面，美联储对经济的预期进一步确认美国经济达成软着陆。整体基调要比市场预期更加鹰派。考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，后续或转入偏弱震荡。【铜】铜：日间铜价小幅收涨。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓。包括国际铜研究小组在内的多数机构，预初2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能阶段性走弱。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收涨。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，锌价可能阶段性走弱。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.55%。宏观角度，市场对于美联储明年降息节奏较为谨慎。基本面角度，氧化铝现货出现小幅回落，盘面趋于高位震荡运行。电解铝成本端支撑依然较强，价格下方空间有限。出口退税取消的影响逐渐显现，国内铝材出口订单量下滑；郑州多家铝板带企业减停产，铝下游消费呈现走弱趋势，因此库存或小幅累积。展望后市，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.97%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计依然偏弱。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6110元/吨，云南南华报价下调30元在6070元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：根据涌益咨询的数据，12月19日国内生猪均价15.59元/公斤，比上一日下跌0.07元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：根据我的农产品网统计，截至2024年12月18日，全国主产区苹果冷库库存量为825.81万吨，环比上周减少10.72万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14724元/吨，较上一日-112元/吨。印度棉花协会(CAI)发布印度2024/25年度棉花供需首份预估，产量预估为期末库存3,022.5万包(较上年度下滑230.4万包)，出口预估为180万包(较上年度减少105万包)预估为264.4万包(较上年度下滑37.5万包)。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，豆菜油震荡收涨，棕榈油偏弱运行。由于特朗普当选后，美国生物质柴油RVO目标公布暂时延后，市场担忧美国生物柴油每加仑1美元的掺混税收抵免将在1月1日到期且尚不再延续，使得美豆油需求前景走弱。同时由于南美天气良好，南美大豆丰产概率较大，原料大豆供应压力也加大，给美豆、美豆油带来明显利空影响，豆系支撑减弱。棕榈油方面，东南亚产地处于减产季，棕榈油供需偏紧格局未改，但近期根据高频数据显示马棕出口疲软，三家船运调查机构预计12月1-15日马来西亚棕榈油出口量环比降低6.7%到9.8%。因此棕榈油虽然中期逻辑未改，但短期缺乏新的利多提振，且出口数据不利于棕榈油价格，短期在豆油生柴掺混税收抵免政策取消担忧的影响下棕榈油或继续偏弱调整为主；而菜油受到加拿大下调油菜籽期末库存预测支撑，菜油行情有所提振。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕明显上涨，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月15日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.1%，去年同期为94.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。南美大豆丰产前景仍使得美豆承压，同时根据nopa最新数据显示11月美豆压榨量从上个月高位回落，美豆期价承压偏弱。今年巴西新作大豆增产概率较大，从种植成本来看巴西偏低的大豆种植成本预计也将给巴西大豆进一步的下行空间。因此在潜在中美贸易摩擦出现并对南美大豆升贴水带来提振，美豆及巴西大豆升贴水仍有进一步回落空间，美豆走低和巴西贴水下调也将进一步下拉国内进口大豆成本。受到月底可能出反倾销政策的市场传闻影响，今日菜粕价格大幅上涨提振豆粕价格，短期受到市场情绪支撑豆菜粕跌幅或放缓，但上方空间仍受到南美大豆丰产压力的抑制。【原木】原木：现货方面，日照港3.9中辐射松报价780元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月原木进口量为284万立方米，同比减少9.8%。1-11月累计进口量为3,304万立方米，同比减少5%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC低开震荡，主力02合约收于2538点，下跌2.02%。盘后公布的SCFI欧线为2946美元/TEU，环比下跌0.57%，基本对应于12月最后一周的订舱价。近期部分船司继续调降12月最后一周报价，ONE大柜由5804美金降至5204美金，HPL大柜降至5000美金。随着新年临近，多数船司1月涨价函已陆续公布，联盟间表现分化。OA联盟喊涨意愿较强，1月涨价函基本大柜报价在6000美金之上，2M联盟继续降价抢量，马士基wk01开舱大柜报价4400美金，低于其此前涨价函，地中海wk01线上大柜报价4840美金，较12月底仍有调降。综合考虑市场对于岁末年初的运价预期、往年货量和运价的节奏以及欧洲疲软的经济，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-21

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