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甲醇后市不宜过度看空

前期曼德海峡被封锁推动原油价格继续上行，但甲醇价格已出现跟涨乏力的情况。一方面，整体化工品的涨幅已经跟不上原油；另一方面，曼德海峡的相关局势对甲醇的实际影响有限。中东甲醇的主要出口通道仍然是霍尔木兹海峡，曼德海峡被封锁并未对甲醇供需产生进一步的实质性影响。上周末美伊互袭暂歇后，地缘风险溢价大幅回落，甲醇期价也随之下行。阶段性检修将告一段落上半年甲醇企业生产利润丰厚，且维持在历史高位，企业检修意愿不高。但部分装置经过长周期高负荷运转后，设备和材料容易出现疲劳，常规检修增加。前期随着霍尔木兹海峡通航量有所恢复，进口货源形成替代，生产企业的高利润持续回落。因此，参与检修的企业逐渐增多，甲醇产能利用率有所回调，市场整体供应呈现减量态势。近期，内地现货市场逢低补单需求积极跟进，上游竞拍均为溢价成交，内地产区甲醇价格稳中有升。坑口煤价小幅走强，按完全成本计算，内蒙古煤制甲醇生产利润已扩张至250元/吨附近，山东、河南、安徽等成本偏高地区的盈利也同步走高。7月下旬，部分检修企业存在复工预期，阶段性检修带来的产量损失将告一段落，供应将逐步恢复。伊朗多数甲醇装置维持停车伊朗方面，新增Kimiya165万吨/年装置和ZPC一套165万吨/年装置停车，目前仅Kaveh230万吨/年、KPC66万吨/年等装置维持开工状态，且运行负荷未满。伊朗部分甲醇装置虽然早在4月底就已经重启，但负荷提升速度极其缓慢。前期霍尔木兹海峡通航前景明朗后，伊朗大部分甲醇装置仍维持低负荷运行，部分装置甚至处于停车状态。这间接表明，南帕尔斯气田在冲突初期遭到美以联合精准空袭后，阿萨卢耶地区的天然气处理厂已经出现了无法忽视的物理损伤，天然气供应的不稳定性很可能导致其难以支撑全部甲醇装置重启及快速恢复。近期中东地缘冲突再度升级，霍尔木兹海峡通航量急剧下降。考虑到安全生产以及存储憋罐等风险因素，伊朗甲醇装置再度陷入大面积停车。此外，美国财政部官网发布文件，撤销与伊朗相关的通用许可证，并将逐步终止2026年6月21日颁发的伊朗原油、石化产品和石油产品的生产、交付和销售授权。本次撤销豁免具体涉及伊朗原产原油、石化产品（包括凝析油、乙烯、甲醇及基础化工品等石化下游产品）、成品油（包括燃料油、石脑油、柴油等石油制品），以及配套产业链相关的航运、船东服务、保险、港口服务、美元跨境结算的豁免权限。从为期60天的制裁豁免到再度收紧，反映了当前地缘局势的不确定性。市场对伊朗石化产品供给的预期从“完全恢复”转向“有限恢复”，后续需观察暗船渠道的重塑规模以及班轮公司的态度。以上变化都为后续国内甲醇进口快速放量埋下了隐患。 6月伊朗甲醇的发运量较大，在60万吨左右，不过绝大多数是浮仓释放量。这直接导致波斯湾内的甲醇浮仓已经被大幅消化，7月之后的发运量要看实际产量的跟进程度。如果产量维持现状或进一步降低，发运量大概率会低于市场预期。此外，伊朗7月13日取消了石化出口禁令，当时市场预期其甲醇出口速度可能加快。但美国再度宣布对伊朗港口及沿海地区实施海上封锁，这一预期显然要打折扣，甚至会再度后延。甲醇远期进口恢复进度将低于市场预期。传统下游仍处于季节性淡季近期，醋酸和MTBE市场价格走低，主要原因是装置检修结束后陆续提升负荷，货源供应紧张局面得到一定缓解。相应地，传统下游综合加工利润虽然有所回落，但仍维持在相对高位。当前传统下游仍处于夏季的需求淡季，不过随着醋酸和MTBE的开工率回升，传统下游综合加权开工率预计有所改善，后续关注“金九银十”旺季需求的兑现情况。值得注意的是，“金九银十”是传统消费旺季，受“双节”影响，往年通常会出现运费上涨、运力减弱以及高速限行等情况，因此下游企业多选择在节前集中补货，但2025年的情况略有不同。自2025年8月开始，部分烯烃、醋酸等大型下游企业就已经启动采购备货，到9月，多数下游企业的原料库存已维持在中高位。9月以后，山东、西北等地传统下游企业多维持刚需采购。这种“悄无声息”的少量多次采购模式，将打破传统的季节性规律，备货需求前置将对价格形成支撑。 MTO需求再度回落广西华谊100万吨/年MTO装置虽然在去年年底已完成中交，基本具备投产条件，但目前主装置尚未投料试车，市场消息称试车窗口可能推迟至2026年四季度。南京诚志二期60万吨/年和山东联泓36万吨/年MTO装置近期停车检修，后者计划停车7~10天；天津渤化60万吨/年MTO装置降负至六成运行，后期有检修计划；鲁西化工30万吨/年、浙江兴兴69万吨/年和江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置维持停车；宁波富德60万吨/年和南京诚志一期30万吨/年MTO装置重启后正常运行，山东恒通30万吨/年MTO装置提负至七成运行。近期，MTO装置停车检修较多，对甲醇需求形成一定拖累。外采甲醇MTO装置生产利润回升明显，目前仍维持在现金流平衡线附近，有助于未来MTO开工率的回升。不过，当前企业普遍更关注甲醇供应的稳定程度，而非单一价格水平。若后续进口供应恢复过程中出现波动，比如运输效率下降或阶段性缺船等情况，可能影响装置运行节奏。港口库存拐点显现从实际库存来看，港口库存累积14.72万吨，至54.87万吨。库存拐点已经显现，但乐观的点在于库存同比依然偏低。近日到货较多，基本都是前期因台风封航的滞港货，未来几周到货也偏多，主要是6月7日美伊签署谅解备忘录以后霍尔木兹海峡放开，大量浮仓释放后集中到港。但如果本次霍尔木兹海峡封锁延续，远期进口预期需要下修，如此一来，即便后续港口出现库存累积，累库幅度也会相对有限，对甲醇绝对价格的压制作用不强。反之，如果海峡封锁结束，地缘溢价将逐步消退，届时价格下行空间会更大，只是这一过程需要时间逐步兑现。总结前期甲醇价格上涨主要源于地缘冲突升级所带来的风险溢价回升和进口预期下调，从当前霍尔木兹海峡的通航状态来看，未来港口的累库幅度大概率低于预期。但反观下游需求并未出现明显改善，醋酸、MTBE等多套装置仍维持检修，新增南京诚志二期、山东联泓MTO装置停车，需求端压力仍存，烯烃装置的负反馈值得警惕。上周末地缘局势缓和后，甲醇期价出现大幅下跌。不过地缘风险溢价并不会完全消退，在港口库存仍处在历史低位，且伊朗装置大部分停车的情况下，在当前价位立即反手做空的性价比也不高。来源：期货日报网

期货日报网07-28 09:55

资金动态20260727

主连合约）品种有螺纹钢、豆粕、乙二醇、原油和菜粕，分别流入3.79 亿元、3.42 亿元、2.97 亿元、2.82 亿元和2.67 亿元；主要流出的品种有黄金、铜、白银、碳酸锂和锡，分别流出24.55 亿元、19.66 亿元、8.39 亿元、6.45 亿元和5.54 亿元。整体上，商品期货（主连合约）资金呈大幅流出状态。化工和有色金属板块资金呈流出状态，重点关注流出较多的黄金、铜、白银、碳酸锂和沥青，同时关注逆势流入的乙二醇、原油、LPG和烧碱。农产品和黑色板块资金呈流入状态，重点关注流入较多的螺纹钢、豆粕和菜油，同时关注逆势流出的焦煤、棕榈油和生猪。金融板块重点关注中证1000股指期货和30年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网07-27 09:55

易盛农期综指：运行中枢上移

不确定性，ICE菜籽价格偏强运行。近期原油价格反弹，提振油脂油料板块，美豆出现天气升水，进而带动整个蛋白粕板块价格上涨。此外，目前处于水产投料旺季，菜粕需求相对刚性，并且近期豆粕、菜粕价差走扩，菜粕性价比明显提高。基本面利多支撑，预计菜粕价格偏强震荡。菜油方面，运行重心上移。近期中东地缘冲突升级，国际原油价格大幅上涨，国际市场生物柴油掺混信心增强。强厄尔尼诺发生的概率进一步上升，叠加欧洲、北美“热穹顶”“控场”，加拿大菜籽单产、棕榈油产量、美豆优良率均面临天气挑战。CBOT大豆价格偏强运行，ICE菜籽价格上涨，我国油籽进口成本抬升，有效支撑菜油价格。白糖方面，价格偏弱震荡。国内外糖市整体供给充足，“弱现实”抑制白糖价格。国际市场上，巴西进入开榨季，原糖供给无虞，利空国际糖价，并带动郑糖走弱。国内市场上，今年白糖产量同比增幅明显，但销糖率不及预期，白糖商业库存偏高。综合分析，巴西压榨顺利推进、我国商业库存偏高，糖价缺乏持续上行动能。花生方面，价格出现回调。当前正值消费淡季，产区货源消耗进度偏慢，陈花生仍有出货压力。新季花生上市进入倒计时，购销双方观望情绪浓厚，市场成交清淡，花生期货主力合约价格相对较弱。后市关注新花生长势，河南、湖北、江西等地新季开秤价和上市进度，以及市场需求情况。综上所述，油脂油料价格上涨驱动较强，软商品价格可能继续筑底，后续易盛农期综指运行中枢有望进一步上移。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网07-27 09:55

PVC价格以区间震荡为主

低点上涨35%。而随着地缘局势的缓和，原油价格震荡回落，成本支撑力度减弱，加之需求逐步进入淡季，二季度主力合约价格开启单边下跌行情，回吐此前全部涨幅。进入7月中旬，原油价格受地缘局势升级的影响大幅上涨，而PVC表现相对平淡，主力合约价格小幅走高。产能扩张进入尾声 2026年，市场仅新增浙江嘉化的30万吨产能，PVC产能扩张进入尾声。从存量供给来看，上半年，PVC产量为1200万吨，同比减少0.05%。其中，一季度产量偏高，二季度产量同比大幅下滑。截至上周，PVC装置综合开工率为70.14%，环比回升2.05个百分点，同比却回落6.65个百分点，处于近年同期较低水平。其中，电石法开工率环比回升3.54个百分点，同比回落6.15个百分点；乙烯法开工率环比回落1.45个百分点，同比回落7.1个百分点，结束此前7连升的局面。图为PVC周度产量变化不同工艺开工率分化。电石法由于持续亏损，即使春季检修结束，也有不少装置减产。乙烯法受原料短缺的限制，开工率大幅下滑。近期地缘冲突升级，预计乙烯法仍受影响。需求暂无亮点从国内需求来看，全国多地进入主汛季、高温季，户外施工减少，目前处于管型材季节性需求淡季。由于终端需求走弱，成品去库节奏偏慢，下游制品企业按需采购，预计7—8月需求难有提升空间。此外，PVC需求与房地产行业密切相关。根据国家统计局的数据，上半年，全国房地产开发投资完成额、房屋施工面积、房屋新开工面积、房屋竣工面积、商品房销售面积同比不同程度回落。房地产市场去库之路漫长，对PVC需求形成长期拖累。从出口需求来看，上半年，我国PVC出口238.8万吨，同比增加21.8%。目前，“抢出口”需求退潮，印度、东南亚地区处于雨季，且印度PVC进口关税豁免7月15日已到期，出口暂难形成亮点。不过，印度原料库存水平偏低，8月之后有望出现补库需求。库存处于高位 PVC社会库存、企业库存均在3月上旬攀升至年内高点，之后社会库存去化速度缓慢，而企业库存去化速度相对较快。截至上周，PVC总库存（社会库存+企业库存）为150万吨，同比增加44%。其中，社会库存增加77%，而企业库存减少19%。另外，PVC期货月差呈现近低远高的升水格局。为规避价格进一步下跌风险，生产商、期现商、贸易商在盘面进行卖出套保，期货库存也处在同期较高水平。图为PVC总库存变化受电石法持续亏损及乙烯法原料紧张影响，PVC产量同比有所减少。与此同时，内需有待进一步释放，出口在8月之后才会有好转迹象。综合而言，PVC市场供需两弱，后续价格以区间震荡为主。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网07-27 09:55

CFTC：截止7月21日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权持仓报告

截止7月21日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:1030275 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 102523 59762 323240 586963 632825 1012726 1015828 17549 14447 较7月14日当周总持仓量变化(-37857) -5323 2945 -10053 -22622 -29168 -37998 -36276 141 -1580 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 10 5.8 31.4 57 61.4 98.3 98.6 1.7 1.4 (交易商总数：116) 21 34 53 52 50 106 107

Elaine07-27 00:00

CFTC：截止7月21日当周洲际交易所(欧洲)原油期货持仓报告

截止7月21日当周洲际交易所(欧洲)原油期货分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:770415 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 90901 78387 198820 463913 479769 753634 756976 16781 13439 较7月14日当周总持仓量变化(-21265) -1270 3070 -2201 -17987 -20833 -21458 -19964 193 -1301 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 11.8 10.2 25.8 60.2 62.3 97.8 98.3 2.2 1.7 (交易商总数：115) 18 36 48 52 50 101 106

Elaine07-27 00:00

上半年中证商品期货指数宽幅震荡

峡航运逐步恢复，国际组织和主要国家释放原油储备，且以我国为主的经济体主动削减原油进口和消费，原油货源紧张问题有所缓解，板块整体转入区间震荡。能化板块全程围绕原油市场波动。板块内部强弱格局较一季度明显变化。一季度，上游原油领涨，能源产业指数表现最优；二季度，国内出行、工业消费稳步回暖，汽油、柴油等终端能化产成品需求释放，对冲原油价格回落带来的压力，最终上半年中证能化产成品期货指数涨幅领跑其他两大细分指数。有机化工品表现较弱，板块内PVC等地产链相关品种需求偏弱，国外新增产能陆续投放，供给增加叠加需求复苏不及预期，PVC价格上涨弹性不足，以至于中证有机化工品期货指数在三大能化指数中的涨幅垫底。钢铁板块上半年，中证监控钢铁期货指数小幅下跌0.46%，钢材供需呈现“一季度淡季累库、旺季预期修复，二季度现实需求证伪”的特征。图为中证监控钢铁期货指数走势一季度，春节前后五大材库存累积幅度接近历史同期，钢厂持续亏损约束粗钢产量上行空间，煤炭保供稳价压制原料价格波动，仅3月原油涨价带动全产业链估值阶段性抬升。2月，钢铁行业进入需求真空期。3月，复工复产使得需求边际改善，但终端需求同比偏弱，供需矛盾相对温和。二季度，旺季预期逐步落空，商品房新开工、竣工数据表现欠佳，建筑钢材需求较弱，板材出口订单边际回落，钢材库存去化速度不及往年同期。与此同时，国外铁矿石发运量维持高位，原料供给宽松，钢厂利润再度压缩，板块上行动力缺失，指数自年内高点回落，上半年整体小幅收跌。建材板块上半年，中证监控建材期货指数下跌5.64%，整体呈现“一季度冲高、二季度回落”的特征。1月，受稳增长政策预期带动，指数运行重心抬升至年内高点；2月，受地产竣工数据偏弱、工地季节性停工拖累，指数有所调整；3月，依托“金三”旺季预期与能源成本上升，指数企稳反弹。二季度，地产端弱现实兑现，基建项目落地节奏不及预期，指数持续下行，6月触及阶段性低点，上半年整体显著收跌。需求较弱是压制板块表现的主要因素。商品房销售、竣工数据同比延续偏弱态势，瓷砖、玻璃、管材等地产配套建材需求持续收缩；基建领域虽有专项债资金托底，但项目开工推进偏慢，沥青、水泥需求增量有限，旺季预期被证伪。图为中证监控建材期货指数走势农产品板块上半年，中证监控中国农产品期货指数上涨2.88%，整体呈现“一季度冲高、二季度震荡分化”的特征。一季度，在能源价格、种植预期的影响下，指数上涨4.57%；二季度，利多逐步兑现，各品种供需格局分化，指数冲高后转入区间震荡，整体涨幅收窄。板块内部分化，各品种驱动逻辑存在差异。一季度，油脂油料近端供给宽松、远端受生物柴油政策支撑，货源紧张，其中3月，在原油价格大幅上涨的带动下油脂油料价格整体走强；二季度，南美新季油料作物丰产，油脂油料近端合约价格上涨动能减弱，而受生物柴油政策变化、中东地缘冲突升级的影响，远端合约价格存在支撑。上半年，粕类近、远端供给均宽松，国内生猪补栏节奏平缓，饲料需求增量有限，全程缺乏单边驱动力，价格偏弱震荡。新年度棉花预估数据中，下调了产量，同时提高了消费量，提振国际市场棉价。全球库存充裕、种植面积处于扩张态势，白糖价格继续磨底。图为中证监控中国农产品期货指数走势 [指数收益贡献分析] 展期收益贡献从上半年数据特征与历史规律来看，当商品市场由基本面需求主导、现货走强带动近月合约升水时，展期收益往往正向且幅度可观，而若市场受宏观流动性、预期反复扰动，远月合约承压，展期收益易收窄甚至转负。上半年，中证商品指数下跌2.02%，中证商品价格指数下跌1.62%，展期收益录得-0.40%，与以往需求驱动“牛市”形成鲜明反差。市场呈现近月合约表现相对偏弱的远期升水结构，滚动换月过程中产生小幅损耗，最终展期收益小幅承压，充分印证宏观预期主导行情的背景下，展期收益走弱的规律。图为上半年中证商品指数展期收益变动品种收益贡献从品种维度来看，上半年，正向贡献突出的品种集中于能化与农产品板块。INE原油、PTA、棉花、豆粕、豆油、棕榈油、甲醇对指数的贡献靠前，而白银、铁矿石、纯碱、黄金、镍、螺纹钢、铝对指数形成明显拖累。从板块维度来看，收益贡献结构不同于2025年。能化板块一季度大幅收涨、二季度回撤后整体仍有正向贡献，原油、甲醇、PTA、橡胶均有正向贡献；农产品板块整体稳定提供正向支撑，内部品种小幅分化；有色板块内部分化加剧，铜、锌录得正向贡献，铝、镍、贵金属拖累指数表现；黑色板块整体偏弱运行，仅热轧卷板提供正向贡献，铁矿石、螺纹钢持续形成拖累。收益贡献结构变化的原因在于上半年行情主线发生变化，定价核心由2025年的新能源制造业需求主导有色板块转为一季度中东地缘冲突导致原油供给收紧，后续美联储“鹰”派预期升温压制贵金属与工业金属，国内地产链低迷拖累黑色、建材，新旧产业需求逻辑阶段性让位于地缘与海外流动性逻辑。贵金属板块上半年承压，黄金、白银价格一季度短暂上涨后，二季度大幅回撤，白银以1.40%的跌幅成为全市场最大的负贡献品种，美元走强、加息预期延后削弱贵金属避险与配置价值。 [宏观表征性研究] 地缘冲突与海外货币政策共振，通胀结构分化成为上半年资产定价的核心逻辑。通胀观测仍依托CPI、PPI两大指标。CPI反映终端消费品价格变化，走势整体温和偏弱。PPI聚焦铜、原油、化工、黑色等工业上游原料，波动弹性显著加大，与中证商品指数的联动性增强。相较于CPI，PPI直接映射工业企业盈利情况，对A股周期、制造板块的指引价值突出。当前，股市估值分化，AI产业链估值维持高位，传统地产链估值持续承压，企业盈利修复力度成为影响估值走势的主要因素，PPI拐点因此成为判断市场风格切换的关键指标。商品指数领先PPI两个月的规律在上半年充分体现。一季度，中东地缘冲突推升原油、有色价格，商品指数同比快速冲高，3月PPI同比正式转正；二季度，霍尔木兹海峡航运恢复，油价自高点回落，带动商品指数见顶，6月PPI同比触及年内高点后上行斜率放缓，完美复刻商品先行、PPI滞后两个月的传导规律。本轮通胀呈现“上游强、下游弱”的 K形分化，PPI上行主要由能源、算力等相关品种拉动，地产链黑色、下游加工品涨价传导不畅。但值得注意的是，商品指数同比阶段性见顶可能引发PPI阶段性见顶。上半年，PPI单边上涨，企业盈利同步走强，二者高度联动。从传导逻辑来看，一季度，上游原料涨价带动PPI快速上行，采掘、能源化工企业盈利阶段性修复，部分行业结束长期主动去库局面，转为小幅被动补库，短期工业景气度回暖，但二季度，原油价格回落、地产与终端消费表现较弱，PPI上行动能衰减，企业盈利修复受阻，补库意愿降温，经济活跃度同步走弱。图为商品指数同比与PPI同比对比 PPI与人民币汇率整体维持强相关关系。2018年以来，PPI上行往往对应人民币升值，PPI下行则对应人民币贬值。上半年，人民币呈现升值态势，再次印证了这一规律。而近期PPI的阶段性见顶也对应了人民币的震荡状态。综合库存、汇率、大类资产三条传导路径不难看出，中证商品指数提前反映上游原料价格变化，能够预判PPI拐点、企业盈利节奏与汇率波动情况，无论是判断宏观经济景气周期，还是指导股、债、商品跨市场配置，均具备极强的先行指示价值。 [大类资产相关性研究] 上半年，中证商品指数年化收益率为-4.29%，年化波动率为21.83%，最大回撤为18.21%，相比权益资产，表现偏弱。当期，上证综指、沪深300指数、中证1000指数年化收益率分别为6.94%、16.97%、37.64%。债券资产依旧保持稳健正收益、极低波动，防御属性凸显。二季度，商品指数收益大幅转弱，波动较一季度明显收窄，夏普、卡玛比率同步转负，配置性价比阶段性下滑。商品与国债的联动性较低，而与股票保持了一定的正相关关系。一季度，宏观流动性回升、国内需求复苏同步绑定股票与商品走势，二者联动性提升；二季度，商品行情主线切换为原油供给收缩提振价格，美联储“鹰”派预期压制有色、贵金属，地产链黑色、建材需求较弱，而股票受到AI科技等的抱团拉动，二者联动性有所回落。股票走势跟随经济基本面，而中证商品指数因成分和权重更贴合国内市场，既受国内需求的影响，又纳入供给（包括全球资源供给）的变化。当宏观逻辑（通常是需求侧逻辑）和流动性逻辑占主导时，商品和股票的联动性就会提高，而当“供给短缺或过剩”逻辑占主导时，二者的联动性就会下降。能化板块与沪深300指数的相关系数在2025年年末降至负值区间，“跷跷板”效应强化。此前，能化板块定价锚定国内工业需求，和股市宏观逻辑同步、联动紧密，而二季度，行情主线切换为中东地缘冲突导致原油供给收缩，油价上涨推升全球通胀预期，使得美联储维持“鹰”派货币政策，美元走强、市场风险偏好回落，资金从权益市场流出，转而进入原油市场。能化板块与沪深300指数形成资金“跷跷板”效应，流动性收缩与避险需求升温是商品与股票联动性下滑的主要原因。钢铁、建材板块深度绑定地产、基建产业链，二者与股票走势高度重合，长期维持在中等正向区间，但中枢有所下移。近两年，地产行业深度调整，终端开工、竣工需求较弱，板块定价更多围绕淡季累库、旺季修复的产业周期运行，与沪深300指数代表的广谱宏观经济节奏错位。农产品板块金融属性较弱，但走势独立性较强，其与股票的联动性长期处于四大板块最低水平。油脂、棉花、白糖等品种价格驱动为产区天气、种植周期、全球贸易政策，终端消费对宏观周期的敏感度远低于工业品类，仅原油价格变化会带来短期扰动，是分散权益波动的优质对冲板块。整体来看，各板块与沪深300指数联动性分化的根源在于定价逻辑切换。能化板块由需求驱动转为供给驱动，与沪深300指数走出反向行情；黑色、建材板块受地产链拖累，与新质生产力的宏观系统性风险脱钩；农产品板块依靠自身产业周期维持独立走势，其对冲股市风险的配置价值进一步凸显。 [国内外商品指数对比] 图为中外商品指数走势指数走势差异主要来自三个方面：一是权重结构，标普高盛商品指数能源占比超过60%，上半年直接受益于油价上涨，中证商品指数结构更均衡，我国需求权重更大；二是地域驱动，国外更计价全球地缘与流动性，国内反映复工节奏与政策落地；三是滚动与展期，国外指数滚动策略差异较大，中证商品指数展期收益稳定，持仓体验更平滑。中长期来看，中证商品指数在国内需求定价、政策敏感度、回撤控制上具备比较优势，适合作为应对国内产业周期的核心工具。从上半年年化指标对比来看，中证商品指数与国外三只主流商品指数收益、风险指标分化显著。收益差距源于指数权重结构不同。国外主流商品指数能源板块权重普遍超过60%，上半年中东地缘冲突持续支撑原油价格，能源赛道成为核心拉动项，直接推升国外指数整体收益，而中证商品指数板块配置更均衡，能源权重偏低，同时纳入地产链黑色、建材品种，二季度国内地产终端需求走弱，黑色建材拖累指数表现，对冲了原油、农产品带来的正向贡献，最终导致上半年年化收益由正转负。表为上半年中外商品指数收益风险指标波动率与回撤分化源于驱动逻辑不同。标普高盛商品指数年化波动率高达31.76%，主要由于能源品种权重过高。中证商品指数波动率处于中等水平，但最大回撤偏高，主要原因是国内商品价格同时受国外流动性、国内地产需求的双重影响，二季度有色、贵金属、黑色、建材价格同步走弱，多板块共振下行放大了回撤幅度。中长期视角下，国内外指数适合不同的配置需求。国外商品指数更适合博弈全球能源供给、地缘宏观行情，中证商品指数则锚定国内产业周期，覆盖地产、基建、农业全产业链。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网07-24 10:00

资金动态20260724

重点关注流入较多的焦煤、菜油、苯乙烯、原油和乙二醇，同时关注逆势流出的豆油、玻璃、热轧卷板、白糖和铁矿石。有色金属板块呈流出状态，重点关注流出较多的黄金、铜和锡，同时关注逆势流入的白银和锌。金融板块重点关注中证500股指期货和30年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网07-24 09:25

EIA：截至07月17日当周美国原油库存411,675千桶，较上周增加2010千桶

美国能源部：截至07月17日当周美国原油411,675千桶，较上周增加2010千桶

Elaine07-23 12:33

资金动态20260723

的商品期货（主连合约）品种有铜、白银、原油、燃油和乙二醇，分别流入14.61 亿元、7.83 亿元、7.76 亿元、5.21 亿元和2.43 亿元；主要流出的品种有黄金、锡、豆油、菜油和玻璃，分别流出20.13 亿元、5.56 亿元、4.75 亿元、3.49 亿元和2.90 亿元。从主力合约看，化工和黑色板块呈流入状态，有色金属、农产品和金融板块呈流出状态。整体看，昨日商品期货（主连合约）资金呈微幅流入状态。化工和黑色板块呈流入状态，重点关注流入较多的原油、燃油、乙二醇和螺纹钢，同时关注逆势流出的玻璃、焦煤和苯乙烯。农产品和有色金属板块呈流出状态，重点关注流出较多的黄金、锡、豆油、菜油和生猪，同时关注逆势流入的铜、白银、铂和鸡蛋。金融板块重点关注中证1000股指期货和30年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网07-23 09:50

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