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【能化早评】美国降息预期升温，油价继续反弹

评 | 2024年12月12日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：OPEC+在最新一期会议将220万桶/日增产计划推迟到明年4月，并将过程延长到18个月，从而降低明年的过剩预期。特朗普过渡班底组建，并开为各项政策预热，包括取消增产石油的限制，缓和地缘局势，都不利于油价。叙利亚出现变局，但并无蔓延到周边国家迹象。需求:国内会议释放了强力的信号，市场仍然在等待更多细节。美国经济仍有韧性，降息预期升温使市场回到乐观情绪。库存端：截至2024年12月6日，EIA数据显示商业原油去库142.5万桶，汽油累库508万桶，馏分油累库323.5万桶。观点：仍然认为中长期特朗普上台和中国能源转型将导致原油下跌，但短期OPEC+的应对和中国的刺激政策或使原油面临一波反弹，需要看到非OPEC+增产和现实走弱的驱动加强，原油才能重回跌势。 PTA/MEG PX-PTA：自身矛盾仍不明显，随油价继续反弹供应端：PTA负荷85.6%，PX开工84.9%。山东一套250万吨装置重启中，当前开工下PX-PTA供应预期仍然宽松。需求端：聚酯开工小幅下降到91%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。观点：PX-PTA供需宽松，而目前PX-原油估值偏低，本身矛盾不突出，或随油价继续反弹。 MEG：库存偏低，价格继续偏强供应端：国内开工继续回落到71.6%，煤制EG开工75%，整体开工处于同期高位。但到港较弱。需求端：聚酯开工小幅下降到91%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。库存端：截至12月9日，华东主港去库4.3万吨至49.4万吨，库存重回紧张局面。观点：港口低库存使现实偏紧张，宏观回暖背景下或偏强震荡。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1357元/吨，环比上一交易日持平。今日沙河地区抬价幅度走低，部分市场价格下行，工厂出货尚可。京津唐地区稳定为主，下游刚需采购。华东市场变化不大，企业稳价心态较明显，但因当地价格高于周边市场，外围低价货源流入量较仍大。华中市场刚需拿货为主，整体产销尚可。华南区域企业除个别成交灵活外，多数维稳，下游整体采购积极性一般。西南市场价格稳定，但订单情况一般，行业无法持续维持产销稳定。今日东北西北地区成交重心稳定，下游有一定备货，但目前部分深加工已经进入工程结算或放假状态。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳定，企业价格坚挺。装置运行窄幅波动，个别企业调整。下游需求一般，按需为主，低价补库为主，氛围平淡，预期偏弱。企业待发支撑，近期产销维持。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：宏观政策情绪减弱，玻璃收回涨幅，行情被宏观情绪主导。从基本面看，明年玻璃需求预期仍偏弱，预期今年冬储力度不大，仍建议逢高空，关注冬储情况。观点：偏空。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：宏观政策情绪减弱，纯碱收回涨幅。纯碱周度供需平衡的产量在64万吨左右，明显供需过剩，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至12.5日，国内86.5%，环比降1.7%，久泰回归。海外开工高位下降至60%，伊朗继续新增停车，已达往年最低水平，1-2月进口预计降至100万以下，往年2月底至3月中伊朗重启。需求端：截止12.5日，下游加权开工77.8%，降2%。其中MTO开工降3至88%，主要是鲁西和宝丰新装置检修。传统下游开工升0.6至50.6%，醋酸、MTBE均上升。库存：截至12.11日，港口去库库413.8至108.5万吨；工厂库存累0.1至37.6万吨，待发订单小幅下降同比偏高。观点：本周伊朗继续新增停车，港口大幅去库，需求尚可未见明显下降。平衡表看海外提早停车至11月已转去库，预计持续至2月。短期国内政策扰动，预计在MTO负反馈（12、1月传言有检修但不确定）开始或去库不及预期，才能重新回到下行走势，短期震荡（但当前煤端持续走弱，关注是否存在煤炭空配动力，下行压力主要在上下两端给的估值）。 PP PP日评：供应端：截至12.9日，PP开工率升至83.5%;PDH开工降1.5至61.5%，维持偏高位。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至12.5日，下游医疗、注塑行业开工回升，包装行业开始入淡季。PP下游行业平均开工降0.3至54.66%。库存：截止12.11日，本周去库3万吨至65万吨，去库偏慢。上游继续去库，中游转累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产从年底开始；供需双弱格局。节后至今近期检修超预期，特别PDH开工开始大幅下滑；需求转降，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。关注宏观、甲醇对PP走势的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至12.9日PE开工率升至87.8%，开工持续回升，新投产11U月天津南港、宝丰1期（装置不稳再次停车），12月裕龙，开始进入高投产期。进口窗口小幅打开。需求端：截至12.5日下游制品平均开工率降0.3至43.4%。地膜、包装、中空等开工持续下降。库存：截止12.11日，本周去库3万吨至65万吨，去库偏慢。国庆后中上游仍在持续去库至偏低水平；下游原料、成品库存均低。预测：多套装置已经转产，开工持续回升，另传12月进口将大幅增加；节后至今供应收缩中上游持续去库，至标品现货偏紧；但新投产、检修回归在即，供需转宽松，12月累库概率大，1月多头接货可能性低，反弹试空（05上边界关注8200附近）。另PE受国内外宏观、原油影响较明显，短期国内政策扰动，原油震荡偏强。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-12

【宏观早评】美国CPI数据符合预期，降息预期回升带动黄金走高

纠缠度最高的品种是：乙二醇纠缠度59，原油纠缠度43，棉纱纠缠度41。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-12

美元下跌金属多飘红伦锌涨超1% 沪金再创历史新高！【SMM日评】

；土耳其央行发布最新一期的会议纪要。原油方面：截至15:08分左右，两市油价一同下跌，美油跌2.22%，布油跌2.13%。投资者对于需求的担忧以及利比亚供应或将重返市场盖过美库存减少影响。利比亚东西部已经就任命央行行长程序达成一致，不久可能恢复石油出口。昨日联合国利比亚特派团（UNSMIL）在一份声明中表示，利比亚各派系就任命该国央行行长、副行长和委员会的程序、标准和时间表签署了一项协议。此举有望解决利比亚中央银行危机，从而为利比亚石油出口恢复创造条件。目前，利比亚的原油出口量已回升至每日50万桶。若油田的生产活动和港口的出口能够全面恢复，利比亚的原油日出口量有望重返100万桶的水平。虽然美国墨西哥湾的飓风影响仍在，但是原油盘面目前对利空消息更为敏感，利比亚石油供应大幅回归的可能给油价施加较大压力，内外盘油价应声大幅下跌。（文华财经） SMM日评来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-12

金属普跌沪锡跌2.65% 碳酸锂工业硅跌幅居前欧线集运跌超5%【SMM午评】

；土耳其央行发布最新一期的会议纪要。原油方面：原油期货窄幅波动，截至11:40分，美油涨0.04%，布油涨0.16%。联合国利比亚代表团称，该国东西部政府的代表就央行官员任命程序达成一致，利比亚石油供应问题有望得到解决。美国墨西哥湾的飓风影响仍在，油价窄幅波动。现货市场一览：来源：SMM

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原油下跌金属涨跌互现伦沪锡均跌超2% 金价再刷新高【隔夜行情】

；土耳其央行发布最新一期的会议纪要。原油方面：隔夜两油期货均下跌，美油跌2.4%，布油跌1.83%。市场对利比亚供应受扰的担忧有所缓解，而且对需求的担忧仍挥之不去，使得油价承压。不过，美国原油库存下降和中东紧张局势加剧还是为油价提供一些支撑。美国能源信息署（EIA）称，在截至9月20日的一周内，美国原油库存减少450万桶，至4.13亿桶，调查显示分析师预期为减少140万桶。上周汽油和馏分油库存也有所下降。来源：SMM

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金属内强外弱沪锌涨2.9% 黑色系集体强势金价续刷历史新高！【SMM日评】

币政策委员格林将就消费问题发表讲话。原油方面：截至15:07分，两市油价一同下跌，美油跌0.41%，布油跌0.28%。有分析师表示，油市整体缺乏动力，成交量低于平常水平，这可能是由于美国消费者信心下降。该指数在9月跌至三年来最低水平，尤其是就业形势令人担忧。不过美国原油和成品油库存减少给市场带来一些支撑，自从9月10日油价跌至2021年以来最低价后全面上涨。美国石油协会(API)周二公布的数据显示，上周美国原油库存减少434万桶，汽油库存减少344万桶，馏分油库存减少了112万桶。此外，中东地区地缘政治担忧也为油价提供支撑，威胁墨西哥湾美国沿岸的飓风已改变方向，转向佛罗里达州，远离得克萨斯州、路易斯安那州和密西西比州附近的石油和天然气产区。（文华财经） SMM日评 ►oc" target="_blank">钢厂排产下调钢招价格下跌电解锰价承压【SMM电解锰日评】来源：SMM

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金属多飘红铁矿涨超6% 沪锌、沪银、工业硅涨幅居前金价再刷新高【SMM午评】

国8月季调后新屋销售年化总数等数据。原油方面：原油期货小幅下跌，截至11:48分，美油跌0.38%，布油跌0.3%。受宏观政策提振带来的利好情绪有所减弱，油价窄幅波动，一份行业报告显示美国原油和成品油库存下降，支撑了油价。美国石油协会(API)周二公布的数据显示，上周美国原油库存减少434万桶，汽油库存减少344万桶，馏分油库存减少了112万桶。　　在中东，黎巴嫩真主党与以色列之间冲突不断加剧，加深了市场对这一重要产油地区战事扩大的担忧，也对原油价格构成支撑。威胁墨西哥湾美国沿岸的飓风已改变方向，转向佛罗里达州，远离得克萨斯州、路易斯安那州和密西西比州附近的石油和天然气产区。现货市场一览：来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-12

离岸人民币升破7.0大关多金属飙涨双焦、伦锌、期银等涨超4%【隔夜行情】

国8月季调后新屋销售年化总数等数据。原油方面：隔夜两油期货均上涨，美油涨1.66%，布油涨1.72%。因全球第一大原油进口国中国将采取货币刺激措施，且市场担心中东日益加剧的冲突或将影响该地区的供应，支撑油价。供应方面：油市回吐了稍早的部分涨幅，威胁美国墨西哥湾沿岸的飓风可能会避开大多数近海石油和天然气产区，打击佛罗里达州，这一点愈发明确。该区域石油和天然气产量分别占全美总产量的15%和2%。一些公司，如壳牌，在风暴预报从他们的海上平台转移后，开始了恢复石油生产的过程。库存方面：美国石油协会(API)周二公布的数据显示，上周美国原油和成品油库存下降。API称，在截至9月20日当周，美国原油库存减少434万桶。汽油库存减少344万桶，馏分油库存减少112万桶。此前公布的调查显示，分析师预计上周美国原油库存减少约140万桶，汽油库存微幅减少2万桶，而包括柴油和取暖油的馏分油库存减少约160万桶。美国能源信息署（EIA）将分别于周三公布其周度美国石油库存数据。来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-12

汽柴油市场动态对油价走势有何影响

全球原油需求疲软，导致油价从2022年5月每桶约120美元的峰值暴跌。截至2024年11月中旬，芝商所WTI原油期货的即月价格约为每桶71美元，较2024年夏初的价位低约10%。油价整体疲软引发市场对全球需求萎缩问题的高度关注，其中，作为全球最大的原油进口国，中国的需求受电动汽车日益普及等因素的影响而出现明显下滑。中东和俄乌的地缘政治紧张局势引发市场对原油供应的担忧，导致油价走向不稳，而原油需求疲软则限制了炼油厂用于加工精炼产品的原油采购量。 IEA认为，中国的原油需求持续萎缩，2024年7月同比减少1.7%，与2023年9.6%的平均增幅形成鲜明对比。中国原油需求疲软只是可能加速“炼油铂金时代” 结束的原因之一。从2022年持续到2023年的铂金时代主要表现为疫情后汽柴油需求急剧复苏，其增速超过炼油产能增长，带来了异常大的利润空间。 2022年俄乌冲突爆发后，俄罗斯炼油产品出口受制裁，导致供应受到限制，使市售原油更加抢手。标普全球普氏能源资讯（S&P Global Platts）也认为，2022年俄乌冲突爆发后禁止从俄罗斯进口炼油产品，造就了炼油商的这段铂金时代。本文探讨了原油产品需求对油价的影响以及其与炼油厂利润（或裂解价差）波动的密切关系。油价将何去何从？除了中东地缘政治紧张局势加剧和俄乌冲突僵持的因素，未来数月的供求态势也可能会左右油价。例如，OPEC+实施了每天360万桶原油的减产计划，但其未来可能会恢复供应这部分减产量，以试图夺回流失到非OPEC生产国手中的市场份额。综合考虑这些因素后，一些原油分析师在9月中旬将价格预测下调至每桶70美元左右，与先前在2024年夏季中期的预估相比显著下降。值得注意的是，2025年交货的芝商所WTI期货2024年11月中旬的平均价格约为每桶69美元。原油需求前景持续低迷导致油价继续承压，而在最近一轮下跌中，油价在短短几周就下降了约15美元/桶（根据2024年11月中旬价格计算）。图为油价走势（单位：美元/桶）运输燃料前景不明朗？原油期货市场的表现显示精炼产品需求持续疲软（或者说炼油商的铂金时代正逐步迈向终结）。油价自2024年7月以来持续大幅下跌，而柴油价格的跌幅更猛，即时裂解价差下跌7~8美元/桶，降至2021年以来新低。芝商所数据显示，柴油裂解价差处于正向市场结构状态，即时价格低于递延合约月份的水平。即使2025年6月和12月的合约价格有所回升，柴油裂解价差仍处于多年低位。美国汽油市场的价格变动也呈现出相似趋势，凸显了炼油商铂金时代的终结。这些变化或将影响到油价的可能走向，因为精炼产品市场的疲软并不仅限于邻近的合约月份。图为运输燃料裂解价差走势石脑油或成炼油商热门业务尽管公路运输燃料表现疲软，但炼油厂还有其他业务亮点。石化产品的强劲需求不断推高石脑油价格，炼油商在采购原油以提高轻质油产品的产量。由于利润提升，石化品需求反弹，石脑油的涨幅超过了其他产品。但需要考虑的是，每桶原油中的石脑油产量仅占相对较小的比例。按全球平均水平计算，典型炼油厂中每桶原油的石脑油产量约占8%，因此对炼油厂利润的总体影响较为有限。在全球经济普遍疲软的背景下，原油产品的需求前景仍然充满挑战。来自电动汽车等其他行业的强劲竞争以及生物燃料等化石燃料替代品的普及也阻碍了需求的逐年增长。由于产品需求仍然疲软，原油市场将继续关注未来数月的汽柴油价格交易活动，以此预测未来价格走向以及新的铂金时代是否会再度来临。（本文作者系芝商所国际研究及产品开发总监）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-11

油市困局：OPEC+延长减产难改供应过剩格局

3月底；另外，将日均3972.5万桶的原油总产量目标从2025年延长至2026年。 A 行情回顾：油价面临破位下行风险在第38届OPEC+部长级会议召开之前，原油市场正面临一个非常困难的处境，油价重心在过去半年时间内不断走低，油价面临破位下跌的风险越来越大。2024年以来，油价呈现前高后低的走势，全年波动幅度小于去年。拉长时间周期可以看到，今年油价的走势是2022年11月OPEC+重新开始减产后构建的2年期大震荡区间的一部分。从SC原油季节性价格走势中可以看出，最近几年油价波动几乎是从同一起点开始，且不管年中油价如何运行，年底近乎趋于同一终点，典型的震荡市节奏。不过随着时间推移，油价高点逐渐下移，区间低位破位下行的风险逐渐增加。图为IC原油价格走势（单位：元/桶）从2024年4月油价触顶之后，虽然有地缘冲突带来的上冲行情，以及OPEC+连续几次延长减产时间维持原油市场稳定的努力，但油价重心还是从二季度开始逐步下移。2024年下半年，全球原油需求预期被不断下调成为油价走低的主要原因，最为乐观的OPEC也连续4个月下调了对2024年原油市场需求的预期，而其他主流机构基本预测2024年原油市场需求增量在100万桶/日左右，较2023年的200多万桶/日大幅下滑，其中非常关键的变量是中国市场成品油消费超预期提前达峰，这导致了中国需求远低于年初时的预期，原油市场需求端迎来重大的变局。对于2025年原油市场需求增长的预期，大部分机构预测在100万~150万桶/日。预测偏高的机构基本上是对2025年中国需求的增长有较高预期，以EIA为例，其预计2025年原油需求增长120万桶/日，其中中国在一系列经济政策刺激下需求将增长30万桶/日。从目前对中国原油市场的数据跟踪来看，在汽柴油消费达峰的背景下，实现这一目标的可能性较小。原油市场正在经历需求低增长的阶段，需求端增速降档已经成为现实，给油价提供的上行驱动有限，在此背景下，原油市场供应端的变化就格外引人注目。在过去两年多的时间里，OPEC+通过不断深化及延长减产基本实现了让原油市场稳健运行的目的，也让油价在OPEC+“减产底”的支撑下维持在了相对高位。为了保持油价在中东产油国的财政平衡点之上，过去两年，OPEC+持续执行减产政策。然而，这背后的代价是OPEC+在全球原油市场中的份额从峰值的55%下降到了48%。失去市场份额的同时，较高的油价让其他非OPEC+产油国的产量持续增长。面对不断被蚕食的市场份额，OPEC+部分成员国也有较强的增产意愿，这导致OPEC+内部的不满和离心力增加，内部分歧和合作难度持续增加，如内部的分歧导致在自愿减产的执行上，伊拉克、俄罗斯、哈萨克斯坦等多个国家因各种原因超产，这或使OPEC+对“以量定价”的政策出现动摇。可以看出随着时间的推移，OPEC+“减产底”面临的破位压力越来越大，其深化减产合作的挑战也越来越大。图为OPEC原油供应（单位：万桶/日）目前市场各大机构对明年原油市场供应过剩的担忧预期较为一致，这使OPEC+回归产量的空间非常有限。我们看到OPEC+不得不持续推迟增产计划，第38届OPEC+部长级会议已经将自愿减产退出计划再次推迟至2025年一季度后。这从侧面反映出目前的原油市场没有OPEC+产量回归的空间，油价处于近3年来均线以下叠加需求预期疲软，给OPEC+带来不小的压力。图为OPEC剩余产能（单位：百万桶/日）面对如此困境，OPEC+近年来也有战略规划的转向，我们观察到近年来中东地区有接近150万桶/日的成品油出口增量，这意味着中东地区的战略可能开始发生改变，从出口原油获利转变成增加出口成品油获利，开采的原油将会更多地供应给当地炼厂，炼成成品油以后再出口，科威特就是非常典型的例子。同时，沙特阿美原油公司在下游的投资自2020年起逐年增加。在此背景下，我们认为OPEC+的战略规划发生了一些变化，对绝对价格的期望是平稳上涨而并非越高越好，同时意图维持月差处于back结构，加强其对油价的控制力。图为中东成品油出口量（单位：千桶/日） B 后市展望：油市供应仍存不确定性图为OPEC+市场份额变化（单位：%）最终在第38届OPEC+部长级会议上，OPEC+宣布将220万桶/日自愿减产计划再延长3个月至2025年3月底，随后这220万桶/日的自愿减产将和阿联酋增加的30万桶/日产量从2025年4月至2026年9月底逐步恢复。另外，最底层200万桶/日的集体减产以及2023年4月宣布的每日165万桶的额外自愿减产延长至2026年12月底。这样的一个新版减产规划意味着2025年OPEC+产量将逐步增加52万桶/日，比会议之前的规划场景减少了87万桶/日，原油市场供应大幅过剩的压力得到一定程度的缓解。但基于此推演，2025年原油市场仍面临供应过剩的压力，因为根据此机构的判断，基于当前油价，以巴西、美国、加拿大和挪威为首的非OPEC产油国预计在2025年增加150万桶/日的原油和凝析油。面对不断被收缩的市场份额与越来越吃力的油价表现，以及减产联盟内部部分成员国的增产意愿，OPEC+的合作面临的挑战越来越大。由于OPEC+处于持续深化减产阶段，一方面自身有大量的闲置产能，内部成员国有增产意愿；另一方面其通过减产维持原油市场稳定的同时让油价维持在了相对高位，这给其他非OPEC+国家提供了增产的良好氛围。另外，在OPEC+减产的同时，OPEC其他没有承担减产任务的成员国如伊朗等，2024年原油产量均有进一步的提高。虽然市场普遍预期特朗普上任之后将重新加强对伊朗、委内瑞拉的制裁，但制裁最终对伊朗、委内瑞拉的原油供应有多大影响充满变数。总体来看，2025年原油市场需求低增速较为确定，但供应端在OPEC+逐步退出自愿减产背景下面临过剩压力，这给油价运行带来了不确定性。综上所述，在2025年原油市场需求预期低增速背景下，OPEC+不得不在第38届OPEC+部长级会议上再次推迟了产量回归计划，这在一定程度上缓解了过剩压力，但综合来看OPEC+用来稳定市场措施的可操作空间越来越小。OPEC+向市场交出了一些主动权，后续不得不看市场的脸色，从这个角度来看，中长期原油仍面临供应过剩压力，油价重心仍有较大下行风险。在基准场景下预计2025年油价波动区间较2024年下移10美元/桶左右，在60~85美元/桶区间运行；若需求弱于预期，供应压力增加，油价重心可能比基准场景再下移5美元/桶。另外，若小概率出现需求表现超预期、供应因地缘及制裁等不可控因素减量，在此场景下，油价将保持在最近二年的区间波动。图为EIA原油供需平衡变化图为WTI近远月月差（单位：美元/桶）（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-11

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