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【能化早评】API库存显示汽油大幅累库，油价回落

早评 | 2024年1月24日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：美国推动巴以停战，但以色列停火协议被巴勒斯坦拒绝，冲突短期或仍不会结束，美国原油产量或因为寒潮降低约88万桶/日，沙特继续坚持减产。需求:美国消费者信心偏强，需求或逐步好转，降息预期pullback交易或接近尾声，耐用品通缩或助力下一轮降息预期。库存端：截至2023年1月19日，API报告显示商业原油库存下降667万桶/日，汽油库存上升718万桶/日，精炼油库存下降24.5万桶/日。观点：尽管宏观预期未完全好转，但表需开始回升，原油结构有利做多，继续看多。 PTA/MEG PX-PTA：供需双强，跟随油价供应端：PTA开工回升到84%，供应预期偏宽松。需求端：聚酯负荷89.4%，同比往年偏高，但进入淡季预计聚酯库存压力将显著提升。。库存：PTA和PX有累库预期但短期矛盾不明显，一季度存在累库预期。观点：下游需求仍高，短期无大矛盾，一季度存累库压力，PTA相对原油估值已经偏高，有一定估值压缩的潜力。 MEG：煤化工大量复产，库存仍在继续去化供应端：开工率大幅回升到65%，沙特7装置复产，但美国146万吨装置因寒潮停车，预计一季度进口仍将下降。需求端：聚酯负荷89.4%，同比往年偏高。需求端有韧性库存端：截至1月22日，华东主港库存为93.2万吨，持续去库。观点：国内负荷回升较快，但仍在去库周期，短期或陷入震荡。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2016元/吨，较上一交易日-7元/吨。华北市场成交尚可，沙河个别厂家价格上调，市场观望情绪浓厚。华东市场近日出货一般，个别企业价格操作灵活。华中市场今日多数稳价，个别企业价格下调。华南市场个别企业为刺激下游拿货出台按量优惠政策，市场成交重心有所下滑。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格相对坚挺。个别设备不正常，产量震荡徘徊。下游需求一般，采购情绪不高，低价补充，高价抵触，零散成交。企业的待发接收不温不火，待发震荡往下。 2、市场日评当前玻璃库存处于中性偏低位，供给处于历史较高位，玻璃刚需仍较好。后市面临最大的压力在于高供给，需求匹配供给难度较大，基础玻璃需求已在大幅下降的边缘，需求变量在延迟竣工，依赖政策保交楼和新房销售。预期后市玻璃大方向偏空，但仍存保交楼爆发的可能性，目前趋势性行情还需数据验证，春节前市场仍有冬储需求，市场或交易冬储情况，当前冬储情绪仍较弱，建议区间操作。纯碱周产回升至高位，供需仍是过剩格局。当前市场开始冬储，碱厂价格上涨，短期内预期反转，盘面大幅波动，不建议追高，在供给没有变化的情况下，还是等待冬储结束，寻找高点做空。甲醇甲醇：供应端：隆众数据截至1.18日，国内81.59%，环比增2.2%，开工继续上升，本周175万吨气头装置将重启，未来两周预计开工将再上升3个百分点。海外开工61.49%，较上期下降1.9%，主力伊朗装置预计2月重启，具体时间待定。需求端：截至1.18日，下游加权开工77.6%，降1.5个百分点，其中MTO开工率在88.39%，下降1.1个百分点，上周新增青海开车，市场预计2月初兴兴开车。传统下游开工49%，降1个百分点（除MTBE其他均下滑），预计将继续下降。库存：截至1.17日，港口库存78.14增5.1万吨，工厂库存36.73减2.16万吨，到港量35.26万吨，增9.74万吨（天气影响逐步退去）。观点：甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾还在累积。因此在库存压力不大情况下，为煤炭定中枢、供需定区间格局。但随着近两周需求明显下滑，若上端气头检修逐步回归，累库压力将上升。但市场分歧是：煤炭端有持稳预期，而弱基本面还需要兑现才有进一步驱动；特别在近期西北运输受阻后，出现内地压力大而港口紧的区域结构问题，港口基差大幅走强。近期港口再次封航、兴兴传2月初重启，短期港口现货强不过分看空，中期压力仍较大。关注2400-2450压力区间，冲高后仍考虑试空。 PP PP日评：供应端：截至1.22日，PP开工率85.97%较上周上升2个百分点，但仍在同期低位，预计本周将有170万吨装恢复，45万吨新增检修。海内外价格整体持稳，进口窗口关闭。需求端：截至1.18日，除BOPP行业开工无变化外，其他行业如塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布等开工均小幅下降。PP下游行业平均开工下降0.52个百分点至52.39%，较去年同期高21.38个百分点。库存：石化聚烯烃库存55.5万吨，较昨日下降3.5万吨，比往年同期高4.5万吨。截至1.18日PP中、上游库存继续小幅下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工上升中。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，成本端的变化更敏感。与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。适合做空配品种。短周期甲醇、丙烯反弹走强，盘面大幅减仓，预计年前后震荡为主。 PE LLDPE日评供应端：截至1.22日PE开工率89.7%，较上周上升1个百分点，本周预计仍将有127万吨装置恢复。进口窗口再次打开。需求端：截至1.18日下游制品平均开工率较前期微增。其中农膜整体开工率持稳；PE管材开工率较前期下降；PE包装膜开工率较前期上升；PE中空、注塑开工率较前期持稳。库存：石化聚烯烃库存55.5万吨，较昨日下降3.5万吨，比往年同期高4.5万吨。截至1.18日，PE中、上游库存微降。预测：PE是供需双稳，进口窗口再次打开，供应逐步恢复中。供应近期持续回升，需求较平，但供需压力不大，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引，其次关注原油走势。多配品种，预计震荡偏强为主，进口窗口打开后关注上方压力。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-01-24

上海期货交易所1月23日指定交割仓库石油沥青厂库仓单日报

Elaine2024-01-23

上海期货交易所1月23日指定交割仓库石油沥青仓库仓单日报

Elaine2024-01-23

上海国际能源交易中心1月23日指定交割仓库原油仓单日报

中质含硫原油单位：吨地区交割仓库本日数量增减上海洋山石油 190000 0 浙江中国石化册子岛 3000 0 浙江中化兴中 0 0 浙江大鼎石油 0 0 浙江合计 3000 0 山东中国石化日照 0 0 山东山港青岛实华 0 0 山东弘润油储 1347000 0 山东山港海业董家口 0 0 山东合计 1347000 0 广东中油湛江 0 0 广东中国石化湛江 0 0 广东合计 0 0 辽宁中油大连保税 1847000 0 辽宁中油大连国际 1501000 0 辽宁北方油品 0 0 辽宁合计 3348000 0 海南中国石化海南 0 0 海南国投洋浦油储 0 0 海南合计 0 0 广西中油广西国际 230000 0 河北中国石化曹妃甸 0 0 总计 5118000 0 注：1、期货为已制成仓单的货物数量

Elaine2024-01-23

SCFIS与SCFI劈叉，或推动EC偏强基差回归-航运周报

%。油轮：油轮运价分化。1月19日，原油运输指数BDTI从1473降至1423，成品油运输指数BCTI从741涨至1039。 2、总结展望：干散货航运：12月信贷增量略不及市场预期，居民消费对CPI的拉动虽已初步体现，但货币进一步宽松呼吁声音较去年升高。目前美联储掉期工具显示最早今年明年3月开始降息。供应链政策支持下12月出口同比超预期，预计2024年二季度航运市场开始反弹。集装箱航运：短期来看，主要围绕两个事件博弈，第一是春节前后，由于船期延长，节后市场需求或不会出现如往年的淡季，部分厂家存在提前订货的可能，推动运价淡季不淡；第二个是港口拥堵和缺箱，类似于2020年疫情期间出现的情况，近期汉堡、鹿特丹等港口的在泊船只数量出现低于常规情况的下降，后续或存在集中到港，造成港口拥堵以及缺箱情况。对于EC而言，短期或仍以高位震荡为主，建议逢高轻仓试空，EC2404预计波动区间为1750-2150。油轮：2024年油轮交付量较为有限，EEXI和CII等环境法规也将限制部分船队运力，一些老旧船或将退出主流航线。需求方面，2024年全球石油需求将增长110万桶/日。总体来看，预计2024年油轮市场的基本面强劲，但地缘政治对市场的影响仍有待观察。 3、风险提示： 1)地缘政治风险正文 01 市场概述 1、干散货航运 SCFI综合指数仍在上涨，欧线本周见顶小幅回落，美线仍上涨。目前红海危机局势仍在升级未见明确解决方案，欧线震荡然。截至1月19日收盘，主力EC2404收于1867.6点，盘面周内震荡回落，日内振幅仍大。截至1月15日，SCFIS欧线指数环比继续上涨49.7%至3140.7点。截至1月19日， SCFI综合指数上升至2239.61点，周度环比上升1.5%。 2、集装箱航运 1月19日当周，集运欧线期货偏弱运行，EC2404当周下跌8.98%（184.3点），收于1867.6点。红海局势对于集运影响的不确定性下降，随着英美对也门发动空袭，红海紧张局势进一步升级，但上周一EC高开低走，小幅收涨，即期线上订舱价格已有松动迹象，亚欧航线集装箱船绕航比例持续增加，EC随后开启连续4个交易日的下跌，创上市以来最大的绝对跌幅。由于SCFIS的相对滞后性，上周一公布的SCFIS欧线为3140.70点，环比上涨49.7%，反映1月上旬的出港结算价，表现是超市场预期的，但由于其滞后性，并未对市场形成有效提振，现货升水进一步扩大。由于行情波动较大，交易所继续限仓、采取较高的保证金以及手续费等措施进行风险控制，EC成交量继续回落，持仓量开始趋于稳定。上周，EC2404日均成交量降至5.9万手，持仓量连续第二周稳定在3万手左右。 1月22日，其对标的现货指数SCFIS（欧线）最新公布的数据为3509.06点，较上期上涨11.7%。 3、油轮油轮运价分化。1月19日，原油运输指数BDTI从1473降至1423，成品油运输指数BCTI从741涨至1039。12月最新数据显示，从欧佩克出发的航行中油轮运量从11月的23.2百万桶/天降至22百万桶/天，从中东出发的航行中油轮运量继续下降，从16.8百万桶/天降至16.4百万桶/天。 02 干散货航运 1、行业要闻胡塞武装受到美国报复。新华社北京1月21日电美国中央司令部20日说，美军当天摧毁了也门境内胡塞武装的一个反舰导弹发射器。这是美军过去一周来第五次对胡塞武装“准备发动袭击”的导弹系统下手。美国中央司令部在社交媒体平台X上说，当地时间凌晨4时左右，美军对也门境内一个以亚丁湾为目标的反舰导弹发射器进行空中打击。由于对红海商船和美军舰艇“构成威胁”，美方“出于自卫”实施先发制人式打击。巴基斯坦和伊朗同意缓和局势。综合外媒报道，当地时间19日，巴基斯坦外长与伊朗外长通电话，一致同意缓和近期局势。不久前，这两个邻国分别对对方领土上的武装分子发动袭击。据路透社报道，巴基斯坦外交部在声明中指出，双方一致同意缓和局势。巴外长吉拉尼在通话中表示，巴方愿意“本着互信与合作精神同伊方展开合作”。法新社称，两国外长一致同意，两国“应在打击恐怖主义及共同关心的其他事务上加强合作和密切协调”。 2、贸易及港口需求港口活跃度小幅改善。目前全球港口日均挂靠约1440次，近期港口挂靠整体平稳小幅回落，除中国的海外港口日均挂靠次数约1189次。目前港口活跃度整体仍偏稳定。中国港口挂靠的日均次数为1189次，挂靠运力2966万GT；美国港口挂靠日均次数为4359次，挂靠运力1223万GT。我国和美国港口运转活跃度整体有所改善。 3、国际船运租金变化租金盈利先扬后抑。目前9000TEU船舶6-12个月日租金4.15万美元；6800TEU船舶6-12个月日租金2.68万美元；4400TEU船舶6-12个月日租金1.98万TEU，各船型租金水平均有提升。根据克拉克森统计的集装箱船的日均盈利水平，目前集装箱船日均盈利为1.78万美元/天，近期盈利水平有所提升，2019-2020年盈利均值大约在1.39万美元/天，2021-2022年度中枢陡升约4倍至5.98万美元/天，目前盈利值已经较此前高点回落将近65%；近期在红海问题发酵后上游盈利水平改善。拆解船只数量加大。拆解船方面，集装箱船拆解价值小幅增加，但较前期峰值有所降低，目前仍处历史高位，2023年12月，集装箱船拆解的运力约为5898TEU，较上月继续减少；拆解船的平均船龄约27.13年，拆解船船龄均值小幅下降。拆解船的平均船龄约28.46年，拆解船船龄均值小幅下降。近期船舶交易量和交易金额相对平淡，均较上月有所回落，今年旺季不旺的情况比较明显年底淡季交易或进一步趋弱。二手活跃度提升。船舶市场二手交易活跃度提升，去年下半年后交易价格逐渐回落，近期整体偏稳；克拉克森二手交易价格指数134.18，目前5年期11500TEU二手交易价约9200万美元，4500 TEU的二手价约3400万美元，2150/2250 TEU船型约2350万美元。拥堵高于历史中枢水平。目前全球港口拥堵运力约795万TEU，同比上升1.61%，拥堵运力占所有船队运力的28.41%，港口拥堵目前基本平稳，本周小幅下降。目前国内港口拥堵的运力约263万TEU；美东港口拥堵运力约77.08万TEU，美西港口约54.19万TEU。美东运力拥堵情况从去年开始持续缓解。交通情况整体仍向疫情前水平趋近，小幅高于历史中枢。海外空箱依旧严重。目前长滩港空箱量当月值约15064TEU，洛杉矶港约140.9TEU，本月洛杉矶和长滩港空箱量小幅增加。目前香港口岸空箱抵港的比重约18.9%，离港比重约23.5%，总空箱占比约21.1%，空箱占比整体仍处中上水平。 4、航运衍生品市场变化集运指数近期波动较大。集运指数(欧线)期货主力合约延续跌势，截至发稿跌超6%。二级市场上，航运概念股多数下跌，海通发展跌超5%，兴通股份跌超4%，国航远洋、锦江航运跌超3%，招商南油等多股跟跌。2023年12月以来，受红海地区紧张局势影响，集运指数(欧线)期货主力合约大幅冲高，一度涨超200%，随后开启了震荡回落。近五个交易日，集运指数(欧线)期货主力合约持续下跌，截至1月19日，自1月4日创下的高点已回落近三成。红海局势对波斯湾航线影响渐消。1月19日，上海航运交易所发布的上海出口集装箱综合运价指数为2239.61点，较上期上涨1.5%。本周，欧地航线市场运价走势总体平稳，欧洲航线出现小幅回落，地中海航线运价稳定。1月19日，上海港出口至欧洲、地中海基本港市场运价(海运及海运附加费)为3030美元/TEU和4067美元/TEU，较上期分别下跌2.4%、上涨0.7%。 5、铁矿及煤炭航运市场分析铁矿需求方面，上周铁水复产量高于检修量，铁水连续两周回升。上周247家钢厂高炉开工率76.23%，环比上周增0.15%，同比去年增0.26%，日均铁水产量221.91万吨，环比增1.12万吨同比减1.83万吨。供应方面，近期澳洲港口泊位有新增检修，澳洲发运明显回落巴西发运有所回升，澳巴发运量小幅上升，到港量延续高位疏港回升，库存增幅缩小。煤炭需求方面，然钢材受淡季需求制约，钢厂利润亏损仍在延续，但考虑到冬储窗口即将步入尾声，市场补库需求有所分化，使得炼焦煤流拍率出现一定程度上的修复，现货端报价出现回涨。供给方面，煤矿事故影响，前期涉事煤矿开工幅度离停产前仍有一定差距，核增产能释放仍不及预期。但蒙煤进口近期持续处于高位，叠加寻货意愿的改善，整体进口预期较为乐观。 03 集装箱航运 1、行业要闻马士基与赫伯罗特宣布合作开展“双子星”长期运营协作计划，这预示着新一轮联盟重组的开始。“双子星”合作旨在通过灵活互通的运营网络和高准班率，为客户提供优质的集装箱班轮服务，并促进双方实现各自的脱碳目标。赫伯罗特CEO就与马士基结盟表示:一个伙伴胜过三个!并不是对现有THE合作伙伴不满意。据环球网援引塔斯社19日报道，胡塞武装政治局成员穆罕默德·巴基蒂在接受俄媒采访时表示，来自俄罗斯和中国等国的船只可以安全通过红海，在该海域航行时不会受到威胁。“就包括俄罗斯和中国在内的所有其他国家的船只而言，他们在该区域的航行不会受到任何威胁。”巴基蒂表示，“另外，我们准备确保他们穿越红海时的安全，因为航行自由对我们国家（也）很重要。”。中联航运(CU Lines)率先高调开航，周六，一家名为海杰航运有限公司 (SEA LEGEND SHIPPING PTE. LTD.) 的中资背景的新兴航运公司也高调亮相欧线集运市场。 2、集运指数（欧线）期货 1月19日当周，集运欧线期货偏弱运行，EC2404当周下跌8.98%（184.3点），收于1867.6点。红海局势对于集运影响的不确定性下降，随着英美对也门发动空袭，红海紧张局势进一步升级，但上周一EC高开低走，小幅收涨，即期线上订舱价格已有松动迹象，亚欧航线集装箱船绕航比例持续增加，EC随后开启连续4个交易日的下跌，创上市以来最大的绝对跌幅。由于SCFIS的相对滞后性，上周一公布的SCFIS欧线为3140.70点，环比上涨49.7%，反映1月上旬的出港结算价，表现是超市场预期的，但由于其滞后性，并未对市场形成有效提振，现货升水进一步扩大。由于行情波动较大，交易所继续限仓、采取较高的保证金以及手续费等措施进行风险控制，EC成交量继续回落，持仓量开始趋于稳定。上周，EC2404日均成交量降至5.9万手，持仓量连续第二周稳定在3万手左右。 1月22日，其对标的现货指数SCFIS（欧线）最新公布的数据为3509.06点，较上期上涨11.7%。 3、集装箱运价从SCFI各航线的走势来看，表现分化。欧线出现见顶回落迹象，美线涨幅明显扩大，部分美线船只被调到欧线，使得美线运力缩减，对运价形成提振。1月19日上海至欧洲的SCFI为3030美元/TEU，较上期下降73美元/TEU，环比下降2.4%。自11月17日以来，环比首次出现下降。从主要班轮公司的即期线上订舱价来看，1月下旬和2月初的欧线，马士基和地中海出现降价情况，春节前运价趋于见顶，但绕航继续的情况下预计运价下方存有支撑。从欧线季节性变化来看，随着春节即将临近，需求端的支撑将逐步减弱。1月之后，从往年情况来看，将步入传统淡季，今年在红海局势的扰动下，班轮公司绕航长期化趋势或使得船期出现紊乱，导致欧洲港口拥堵以及国内港口出现缺箱情况。目前，还尚未出现上述现象，集运欧线期货短期震荡概率偏高。 4、集装箱运力从全球主流航线集装箱运力情况来看，跨太平洋集装箱运力从534367TEU增至536897TEU，增加2530TEU；跨大西洋集装箱运力从162181TEU降至159632TEU，减少2549TEU；亚欧集装箱运力从442541TEU增至457467TEU，增加14926TEU。整体来看，2023年12月中旬以来，受绕航影响，亚欧航线运力持续增加。从运力闲置规模来看，随着绕航比例的增加，对于运力的影响开始凸显在数据之中，最新闲置运力规模由2.4%降至2.1%。根据克拉克森的预期，今年集运市场运力供给增速大概在7.1%，而需求增速仅为3.6%，供需面临明显失衡。若绕航长期化，预计将一定程度缓解供需失衡格局，年度运价中枢有望上移。 5、宏观需求需求方面，德国经济自新冠疫情以来首次出现萎缩，2023年GDP同比下滑0.3%，作为欧洲最大的经济体，需求方面难以出现有效支撑。欧洲央行行长拉加德表示，在不受到重大冲击情况下，利率已达到峰值，欧洲央行很可能在夏季降息，通胀还未回落到欧洲央行所期望水平，对通胀回落2%目标充满信心。从目前欧央行的政策路径来看，上半年降息可能性较低，历史性的高利率对需求压制仍存。12月中国出口同比上涨2.3%，出口欧盟同比下降1.93%，降幅出现明显收窄，一定程度上反映了节前集中出货的季节性需求旺季。持续性有待进一步验证。 04 油轮 1、上周市场油轮运价分化。1月19日，原油运输指数BDTI从1473降至1423，成品油运输指数BCTI从741涨至1039。12月最新数据显示，从欧佩克出发的航行中油轮运量从11月的23.2百万桶/天降至22百万桶/天，从中东出发的航行中油轮运量继续下降，从16.8百万桶/天降至16.4百万桶/天。 05 总结展望 1、干散货航运：全球疫情后外需再度呈现后劲不足迹象，美联储超预期加息周期导致海外制造业疲弱延续。外需持续拖累下11月出口难有较大好转，但近期国际油价上涨下对航运市场有较大利好，生产和需求仍面临较大约束，市场亟待经济刺激政策。中央金融工作会议召开奠定金融强监管货币政策延续跨周期调节。近期美联储官员接连释放鸽派信号，但部分官员仍然坚持降息时间预计延后，中东冲突暂时缓解对油价的冲击逐步消散。随着其他发达经济体央行暂停加息，12月美联储再度暂停，本轮加息已经结束。12月信贷增量略不及市场预期，居民消费对CPI的拉动虽已初步体现，但货币进一步宽松呼吁声音较去年升高。目前美联储掉期工具显示最早今年明年3月开始降息。供应链政策支持下12月出口同比超预期，预计2024年二季度航运市场开始反弹。目前美联储掉期工具显示最早今年明年3月开始降息。圣诞季临近下出口增速有所支撑，预计2024年二季度航运市场开始反弹。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：虽然红海紧张局势升级，但其对集运市场影响的不确定性下降，亚欧航线绕航比例达到80%，除达飞之外，主要班轮公司基本都在选择绕航好望角。绕航长期化趋势下，最新闲置运力规模已出现下降，但预计难以缓解供需失衡格局。短期来看，主要围绕两个事件博弈，第一是春节前后，由于船期延长，节后市场需求或不会出现如往年的淡季，部分厂家存在提前订货的可能，推动运价淡季不淡；第二个是港口拥堵和缺箱，类似于2020年疫情期间出现的情况，近期汉堡、鹿特丹等港口的在泊船只数量出现低于常规情况的下降，后续或存在集中到港，造成港口拥堵以及缺箱情况。对于EC而言，短期或仍以高位震荡为主，建议逢高轻仓试空，EC2404预计波动区间为1750-2150。 3、油轮：2024年油轮交付量较为有限，EEXI和CII等环境法规也将限制部分船队运力，一些老旧船或将退出主流航线。需求方面，2024年全球石油需求将增长110万桶/日。总体来看，预计2024年油轮市场的基本面强劲，但地缘政治对市场的影响仍有待观察。 06 风险提示 1、地缘政治风险。

申银万国期货2024-01-23

2024年1月22日申银万国期货每日收盘评论

期限利差进一步平坦化。 02 能化【原油】原油：SC下跌0.05。在美国，北达科他州和其他北部地区因“恶劣天气和极寒气温”导致的石油生产中断。美国最大产油州北达科他州约40%的石油产量仍因极寒而关闭。国际能源署在报告中预计2024年炼油厂原油平均加工量将达到每日8330万桶，打破2018年8250万桶原油加工量的历史纪录。然而，随着中东、非洲和中国的新产能开始增加，经合组织与非经合组织之间的差距将继续扩大。美国能源信息署在报告中预测2024年2月份美国七个关键的页岩油生产区原油产量日均968万桶,比2024年1月份原油日产量数量减少2000桶。sc2402波动区间500-570，570左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.87%。截至1月18日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.35%，较上周上涨0.95个百分点，较去年同期上涨3.85个百分点。本周福建和浙江实际卸货船货增多，因此本周整体沿海库存稳中上涨。截至1月18日，沿海地区甲醇库存在84.48万吨，环比上周上涨1万吨，涨幅为1.2%，同比上涨7.7%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估34.8万吨附近。预计1月19日至2月4日中国进口船货到港量76.84-77万吨。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.28%，较上周上涨0.26个百分点。本周期内，国内烯烃装置运行稳定，受样本企业新增影响，导致煤（甲醇）制烯烃装置开工负荷略有上行。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油部分上调100。拉丝PP，中石化部分上调100，中石油部分上调50。煤化工7320，成交回升。周一，聚烯烃盘面收阳。基本面角度而言聚烯烃终端开工见顶之后，1月开始终端开工下滑明显。聚烯烃板块供需处于退坡过程，期货盘面价格回到区间下半部分，不过，连续下挫之后，盘反弹下方获得支撑。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内浮法玻璃市场价格以稳为主，区域产销存一定差异。华北今价格基本走稳，沙河厂家产销维持良好，库存较低，刚需减弱，市场成交量平平；华东市场稳价延续，市场交投仍显一般，但厂库低位下，近日原片厂挺价观望为主；今日华中市场价格延续平稳走势，中下游心态偏观望，近日多数厂产销难达平衡；华南市场个别报价上调，多数稳价观望，加工厂开工一般，按需采购。基本面角度，周一，玻璃和纯碱大幅反弹。上周玻璃库存小幅累库至2903万重箱，后市角度继续关注1月上旬的供需节奏，以及上游装置的开工情况。目前而言，纯碱供给端依然是主要的因素，后续继续关注新装置的实际投产进度。上周库存延续累库至44.2万吨。【PTA】 PTA: 周一PTA2405价格收涨于价格5932/吨，现货价格5765元/吨，国内PTA加工费232元。随着减停装置逐步重启，PX供应回升叠加原油大跌拖累情绪，市场价格逐步回落。PX产量回升，至70.92万吨，周均开工率回升超4个点至84.56%。经济前景担忧压制原油反弹，PX-N压缩。目前PTA整体负荷83.49%（产能基数8067.5万吨），目前供应稳定，负荷维持相对高位，后期一段时间将维持；聚酯负荷87.96%（国内聚酯产能基数7988万吨/年），聚酯现实需求尚可，1-2月份供需差维持累库。预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周一乙二醇2405合约价格收跌于4588元/吨，华东市场均价在4600元/吨，环氧乙烷走势也受到一定支撑，目前环氧乙烷价格维持在6400附近，按照乙二醇4500的价格折算，乙二醇生产利润有所好转，目前部分工厂开始有适当转产的乙二醇的操作；但整体调整幅度相对温和乙二醇港口库存延续降低走势，目前在98.1万吨。周内主港到货量减少且天气影响下部分船只到货延迟，近期供应端有国产提升、进口修复的预期，且需求端逐渐进入降负趋势，然整体港口库存当量有望保持去化的预期下，市场逢低买货意向犹存，价格底部有支撑港，预计乙二醇震荡调整为主，下行幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：近期钢材整体供需平稳，宏观预期反复较大，“PSL”的出台进一步巩固了稳增长的预期，宏观依旧是当下的主要逻辑，钢价高位反复。从产业来看，基本符合季节性消费淡季表现，需求持续萎缩，供应持续处于低位，库存拐点出现，累库斜率基本符合预期，热卷受益于出口强势，整体仍维持去库，库存压力持续缓解。基本面产业逻辑围绕冬储进行博弈，基本面为当前行情次要逻辑，主要和次要逻辑的切换带来了行情的震荡反复，主要逻辑决定整体方向；从宏观层面来看，海外美国经济数据走弱带来降息预期的升温，国内关于财政刺激力度仍有分歧，总体仍维持高位震荡格局。预计短期钢材价格整体开启震荡走势，上涨速度不会很快，空间偏谨慎。【铁矿】铁矿石：钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量降幅收窄，日均铁水下降3.11万吨至218.17万吨，同期钢厂盈利率增长2.16%至30.3%。铁矿石补库延续，尚未看到超预期表现，矿价目前为止不建议追高操作，港口累库后目前同比依然偏低，基本面对于铁矿价格仍存一定支撑。市场对于未来供需的演变分歧较大，一方面主流矿近期有年底发运冲量态势，港口库存后期累积向上的概率较大，铁矿预计高位震荡运行。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价冲高回落。焦煤价格持续下滑，市场情绪逐渐降温，焦炭二轮提降落地后、冬储周期内第三轮提降预期暂缓。元旦过后焦煤产能释放略有恢复，产量水平自前期低位小幅回升，下游需求表现偏弱，焦煤上游库存持续积累。两轮提降落地后焦企利润重回亏损区间，焦炭产量有所下滑，但铁水产量偏低、市场供需关系仍显宽松，焦企库存持续增加。淡季终端用钢需求逐渐转淡，成材利润不佳，钢厂提产积极性不足，铁水产量难有超预期的增长。综合来看，节前双焦市场或将维持供需双弱格局，随着下游冬储进程的逐渐收尾，煤焦库存恐将进一步积累，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、双焦估值下方难寻支撑。预计JM2405波动区间1500-1900，J2405波动区间2100-2500。【铁合金】铁合金：今日SM2403、SF2403期价偏弱震荡。锰矿价格涨势放缓，当前锰硅北方成本在6225元/吨左右，厂家利润情况不佳；硅铁平均成本在6490元/吨左右，行业利润仍处偏低水平。需求方面，终端用钢需求逐渐走弱、钢厂利润不佳、提产积极性不足，钢材产量处于偏低水平，双硅需求端的支撑力度偏弱。供应方面，锰硅产量进一步回升，硅铁产量连续两周下滑，但需求走弱的背景下市场供需关系仍显宽松，厂家库存消化缓慢。综合来看，需求支撑力度偏弱，市场供需关系仍显宽松，春节临近下游采购积极性恐将逐渐转淡，双硅价格上方压力仍存，关注主产区控产动向。预计SM2403波动区间6200-6500，SF2403波动区间6550-6850。 04 金属【贵金属】贵金属：宽松预期有所降温，美元和美债收益率反弹，贵金属震荡回落。上周美国12月零售销售环比超预期走强，经济衰退担忧下降，通胀压力增强，贵金属承压。自上季度美国经济数据边际走弱，美联储出现明显政策转向信号后，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，在地缘政治风险提供避险需求支撑，贵金属震荡行情为主，波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间475-490元/克。【铜】铜：日间铜价冲高回落，需求淡季特征明显。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。随国内消费淡季逐步消化，铜价可能阶段性反弹。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收平。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场逐步消化下游需求淡季利空，锌价可能区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】今日沪铝主力合约平稳运行，电解铝现货维持升水。宏观角度，资本市场情绪仍较为低迷。电解铝供需矛盾不大，库存维持小幅变化。当前电解铝供给端基本较为稳定，此外铝锭进口窗口持续打开、铝水比例趋于下降，国内电解铝供应较为充足；需求端有小幅走弱趋势，线缆、光伏型材板块需求较为稳定，其余板块表现一般。展望后市，随着有限的补库需求释放完毕，电解铝去库或将停止，预计短期内铝价震荡偏弱运行。【镍】今日沪镍主力合约收跌1.72%，盘面交易基本面过剩。基本面角度，前期电镍供应受到扰动，主要由于第一量子镍矿减产，同时部分下游节前存在补库行为；但需求端整体依然相对弱势，备货需求释放后后续订单量或不佳。从估值角度，当前盘面价位已跌破部分外采原材料厂商的成本线。考虑到美联储降息预期反复，难以与产业驱动形成下行共振，因此期镍或难以跌破成本支撑。短期内预计镍价震荡运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日2403期价偏弱震荡。近期市场成交氛围转弱，期现商低价货源给硅企出货带来压力，华东553通氧硅价下调至15150元/吨。供应方面，前期减停产的北方硅企暂未复产，枯水期西南硅企开工降至低位，市场整体供应压力不大。需求方面，多晶硅新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅以刚需为主；有机硅利润仍处倒挂格局，行业开工小幅回升，但企业年前原料备货接近尾声。综合来看，近期市场成交不济拖累硅价表现，但目前上游供应压力不大，多晶硅新增产能爬坡，加之下游年前备货尚未结束，市场供需关系仍存修复空间，高企的成本也将夯实硅价的下方支撑，关注北方硅企的复产节奏。预计SI2403波动区间13100-14100。【碳酸锂】碳酸锂：近期，生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需采买实现采购生产销售紧平衡，12月正极材料呈现不同程度的降幅，弱预期逐步兑现。需求预期有所下调。逐渐回归基本面，价格呈现区间震荡，等待新的强驱动因素出现，关注现货贸易流向和供应减产情况。市场对交割担忧缓解，现货价格上锂盐有所止跌而锂矿价格延续下跌，且从供需边际上来看，需求更为疲软，价格中枢有所下移，关注供应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：原糖上涨叠加寒潮来袭，今日郑糖继续走强。现货方面，广西南华木棉花报价上调40元在6550元/吨，云南南华报价上调30元在6530元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，短期市场利空出尽，投资者等待糖价回调后买入。【生猪】生猪：仔猪价格走强，生猪价格小幅上涨。根据涌益咨询的数据，1月22日国内生猪均价14.25元/公斤，比上一日上涨0.24元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货出现下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年1月17日，全国主产区苹果冷库库存量为879.92万吨，库存量较上周较上周减少22.83万吨。走货较上周继续加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，棕榈油和豆油震荡收涨，菜油偏弱运行。在印度强劲需求的支撑下，马棕出口下降幅度低于产量下滑幅度，使得12月马棕库存进一步下降，对棕榈油价格提供支撑。现阶段东南亚产区受雨季影响产量仍在下降，根据SPPOMA数据显示2024年1-15日马来西亚棕榈油产量减少22.39%。不过出口表现也仍然疲软SGS数据显示马来西亚1月1-15日棕榈油出口环比减少11.68%，将限制马棕库存下降幅度。USDA报告利空，美豆持续下跌，豆系支撑减弱。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看在马棕库存压力降低下棕榈油仍有一定支撑，但usda报告利空豆系支撑减弱使得豆油表现相对偏弱，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕小幅反弹，菜粕偏弱运行。现阶段美豆国内压榨需求仍较为旺盛，根据NOPA数据显示美国2023年12月大豆压榨量为1.95亿蒲式耳，为纪录新高，市场预期为1.9312亿蒲式耳。虽然美豆压榨需求强劲，对于美豆提振较为有限，主要因为美豆出口表现疲软及南美天气好转拖累。根据USDA数据显示1月11日当周美豆出口检验量为126.45万吨。南美方面，根据巴西农业部数据截止到1月13日巴西大豆播种率为98.9%，上周为98.6%，去年同期为99.2%。南美大豆丰产预期较强将给美豆出口带来更大压力。综合来看全球大豆供应宽松格局延续长期粕类运行中枢仍将下移，连粕或维持偏弱震荡为主，豆粕主力区间2900-4000，菜粕主力区间2500-3500。 06 航运指数集运欧线：周一EC2404低开后震荡向上，尾盘急速拉升，收于1982.2点，上涨4.07%。04合约成交量为4.55万手，环比减少2448手，持仓量2.91万手，环比减少1098手。最新SCFIS欧线公布为3509.06点，环比上涨11.7%，而上周五最新公布的SCFI欧线为3030美元/TEU，环比小幅下降2.4%，SCFIS与SCFI欧线表现劈叉。1月15日（上周一）公布的SCFIS涨幅超预期，此次最新的SCFIS不仅超预期，并且与SCFI出现劈叉。其实，分析来看，对于EC反弹空间的提振有限，不建议太过乐观。一是要看到SCFIS相对于SCFI的滞后性。此次的SCFIS对应的是1月中旬的出港结算价，对应的是1月上旬的订舱价，1月12日的SCFI欧线为3103美元/TEU，环比上涨8.1%，与此次SCFIS的表现相近。之所以超市场预期，尾盘出现明显拉升，主要还是EC运行到现在，从盘面来看，与即期价的关联度更高，市场的关注点集中在了即期的订舱价上，对于结算价的关注度下降。二是要看到上涨的持续性。最新的SCFI欧线为3030美元/TEU，环比下降2.35%，显示即期线上订舱价见顶回落的迹象，目前看到电商平台的即期线上订舱价在1月下旬和2月初有下降趋势，马士基和地中海均有不同程度的调降，预计下周一的SCFIS大概率将下降。最新SCFIS上涨使得EC基差升水进一步扩大，或将一定程度上带动期货偏强，基差回归。对于EC而言，短期或仍以高位震荡为主，建议逢高轻仓试空，EC2404预计波动区间为1750-2150。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-01-23

【能化早评】原油供需边际好转，Brent站上80美元

早评 | 2024年1月23日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：中东地缘风险仍然看不到快速平息方案，美国原油产量或因为寒潮降低，沙特继续坚持减产。需求:美国消费者信心偏强，需求或逐步好转，降息预期pullback交易或接近尾声，耐用品通缩或助力下一轮降息预期。库存端：截至2023年1月12日，EIA报告显示商业原油库存下降249.2万桶/日，汽油库存上升237万桶/日，精炼油库存上升308万桶/日。观点：尽管宏观预期未完全好转，但表需开始回升，原油结构开始转强，继续看多。 PTA/MEG PX-PTA：供需双强，跟随油价供应端：PTA开工回升到84%，供应预期偏宽松。需求端：聚酯负荷89.4%，同比往年偏高，但进入淡季预计聚酯库存压力将显著提升。。库存：PTA和PX有累库预期但短期矛盾不明显，一季度存在累库预期。观点：下游需求仍高，短期无大矛盾，一季度存累库压力，PTA相对原油估值已经偏高，有一定估值压缩的潜力。 MEG：煤化工大量复产，库存仍在继续去化供应端：开工率大幅回升到65%，沙特7装置复产，但美国146万吨装置因寒潮停车，预计一季度进口仍将下降。需求端：聚酯负荷89.4%，同比往年偏高。需求端有韧性库存端：截至1月22日，华东主港库存为93.2万吨，持续去库。观点：国内负荷回升较快，但仍在去库周期，短期或陷入震荡。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2023元/吨，较上一交易日持平。沙河市场成交尚可，部分中下游适量存货，生产企业出货较前期好转，部分规格市场价格重心略有走高。华东市场稳价出货，走货一般。华中市场河南地区个别厂家价格松动，其余地区稳价出货为主。华南市场成交较前期有所放缓，下游操作谨慎。纯碱：今日，国内纯碱市场走势震荡运行，价格波动。个别企业负荷波动，产量稳步提升。下游补库阶段，市场情绪表现不错，个别企业低价上调，大部分企业稳价为主，个别地区高价成交回落。企业接单为主，保持低库运行。贸易商报价有所提升，成交表现不温不火，高价难出。 2、市场日评当前玻璃库存处于中性偏低位，供给处于历史较高位，玻璃刚需仍较好。后市面临最大的压力在于高供给，需求匹配供给难度较大，基础玻璃需求已在大幅下降的边缘，需求变量在延迟竣工，依赖政策保交楼和新房销售。预期后市玻璃大方向偏空，但仍存保交楼爆发的可能性，目前趋势性行情还需数据验证，春节前市场仍有冬储需求，市场或交易冬储情况，当前冬储情绪仍较弱，建议区间操作。纯碱周产回升至高位，供需仍是过剩格局。当前市场开始冬储，碱厂价格上涨，短期内预期反转，盘面大幅波动，不建议追高，在供给没有变化的情况下，还是等待冬储结束，寻找高点做空。甲醇甲醇：供应端：隆众数据截至1.18日，国内81.59%，环比增2.2%，近两周开工逐步兑现，下周预计还会上升1-2个百分点。海外开工62.13%，主要是伊朗装置停车多，其他马油仍未恢复。需求端：截至1.18日，下游加权开工77.6%，降1.5个百分点，其中MTO开工率在88.39%，下降1.1个百分点，上周新增青海开车，市场预计2月初兴兴开车。传统下游开工49%，降1个百分点（除MTBE其他均下滑），预计将继续下降。库存：截至1.17日，港口库存78.14增5.1万吨，工厂库存36.73减2.16万吨，到港量35.26万吨，增9.74万吨（天气影响逐步退去）。观点：甲醇自身的供需预计偏弱，但矛盾还在累积。因此在库存压力不大情况下，为煤炭定中枢、供需定区间格局。但随着近两周需求明显下滑，若上端气头检修逐步回归，累库压力将上升。但市场分歧是：煤炭端有持稳预期，而弱基本面还需要兑现才有进一步驱动；特别在近期西北运输受阻后，出现内地压力大而港口紧的区域结构问题，港口基差大幅走强。近期大降温，港口再次封航、兴兴传2月初重启，短期不过分看空，中期压力仍较大。关注2400-2450压力区间，短期冲高后仍考虑试空。 PP PP日评：供应端：截至1.22日，PP开工率85.97%较上周上升2个百分点，但仍在同期低位，预计本周将有170万吨装恢复，45万吨新增检修。海内外价格整体持稳，进口窗口关闭。需求端：截至1.18日，除BOPP行业开工无变化外，其他行业如塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布等开工均小幅下降。PP下游行业平均开工下降0.52个百分点至52.39%，较去年同期高21.38个百分点。库存：石化聚烯烃库存59万吨，周末累库2万吨，比往年同期高8万吨。截至1.18日PP中、上游库存继续小幅下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工上升中。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，成本端的变化更敏感。与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些。适合做空配品种。短周期甲醇、丙烯反弹走强，盘面大幅减仓，预计年前后震荡为主。 PE LLDPE日评供应端：截至1.22日PE开工率89.7%，较上周上升1个百分点，本周预计仍将有127万吨装置恢复。进口窗口再次打开。需求端：截至1.18日下游制品平均开工率较前期微增。其中农膜整体开工率持稳；PE管材开工率较前期下降；PE包装膜开工率较前期上升；PE中空、注塑开工率较前期持稳。库存：石化聚烯烃库存59万吨，周末累库2万吨，比往年同期高8万吨。截至1.18日，PE中、上游库存微降。预测：PE是供需双稳，进口窗口再次打开，供应逐步恢复中。供应近期持续回升，需求较平，但供需压力不大，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引，其次关注原油走势。多配品种，预计震荡偏强为主，进口窗口打开后关注上方压力。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-01-23

Mysteel：百年变局的经济周期视角

2年发生俄乌冲突，欧洲发生天然气危机，原油价格再度上涨美联储强势加息 1978年美国石油大通胀导致了美联储把利率加到17% 2023年美国利率回升到5%附近工会兴起+涨薪美国与欧洲工会兴起，要求加工资对抗通胀 2023年美国三大工会刚刚结束谈判，美国工人工资上调30% 资本涌入美国全球资本涌入美国；美国高通胀+高利润率+经济增长。法国、英国、德国、日本等国家的货币大幅贬值　2023年美国高通胀+高利率+经济增长的现象再度发生共同特征物价高通胀+经济低增长；解决通胀，同时不引发经济衰退，是不可能的（沃尔克）来源：Mysteel 我国面临的人口周期蜕变，增加了百年变局的复杂性。人口周期虽然不是经典周期研究范式，但对经济的影响尤为重要。尤其是2023年人口数净减少208万，远超2022年83万，市场对宏观经济预期悲观的气氛更加凝重。2023年年度经济数据公布后的几个交易日，股市和商品市场表现糟糕，或是源于此。更不用说，现在人口因素对各地区房地产行业的影响表现甚为明显。在建国以后，除特殊年份以外，人口数量基本处于长期上升趋势。在2010年前后，我国经历刘易斯拐点后，现在正处于下图的第三阶段的末期，在未来5-10年左右进入第四阶段，即由人口红利逐渐退去到老龄化社会的消极因素逐渐凸显。更何况，未来我国老龄化社会面临问题更加突出：人口转型更快；老龄化更严重；少子化更严重。来源：联合国，世界银行，中国人民银行工作论文集，Mysteel 人口周期阶段的变迁，对经济的影响无用赘述。仅仅结合国内产业升级尚未完成的现实来看，劳动密集型产业将面临的困境是人口红利消退将首当其冲地影响相关制造业产业。与“双循环”以及“扩内需”战略相关的是，老龄化的直接结果应该是储蓄率降低。储蓄与消费的互相替代，人口的结构性变化将起决定性作用。前文更多的是基于长周期视角，而百年变局的复杂性同样体现在经济的短期表现。疫后我国经济正处于复苏之中。从经济周期的视角来看，国内经济处于库存周期底部，或者说结构性补库阶段（部分行业需求和利润表现较好，快于整体经济的表现）。而设备周期或者说产能周期正处于下降阶段，部分产业已到底部。产能过剩是导致国内经济复苏缓慢的重要原因。内需疲弱，外需放缓，总需求已无法匹配过剩的产能。企业投资回报率降低，抑制企业家的经济预期。一旦需求持续低迷，行业陷入长时间的亏损，部分产业资本可能会退出，去产能开始，产量减少，形成新的供需平衡。此阶段是行业需经历的剧烈阵痛期。从历史经验看，在产能出清时往往面临短期转型压力。然而，随着产业创新的能级提升，产能出清是经济高质量发展提级增效的契机。每一轮产能周期都会倒逼企业转型，促使企业走出去；同时，这也是行业市场化程度增加的机遇。产能周期与库存周期共振，抑制经济复苏的速度和高度。根据《中国统计摘要》，在32个主要工业产品中，可确认达到产量峰值的产品有18个，其中有6个疑似达到峰值，5个接近峰值，未达到峰值的只有天然气、汽车和空调3个，而且峰值出现的时间主要集中在2014-2015年间和2020年前后。未来我国工业品相关行业具有弱补库的可能性。当产能过剩问题较为明显，叠加下游需求过于疲软时，将呈现弱库存周期的特点，即需求恢复有高度，价格反弹有顶。而中央经济工作会议提出“统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革”则是对当前经济复苏动能弱的主要原因——“有效需求不足、部分行业产能过剩”的应对之策，“推动大规模设备更新和消费品以旧换新”则是“形成消费和投资相互促进的良性循环”的具体手段。来源：国家统计局，国家统计年鉴，中国统计摘要，Mysteel

我的钢铁网2024-01-23

上海期货交易所1月22日指定交割仓库石油沥青厂库仓单日报

Elaine2024-01-22

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