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PVC 迎来周期拐点

以伊冲突并非单纯的情绪性驱动，而是通过原油—石脑油—乙烯产业链价格大涨，直接击穿海外老旧乙烯法装置成本底线，推动濒临淘汰的产能提前、集中、不可逆退出，彻底重塑全球PVC供需格局。短期来看，地缘溢价与春季检修支撑行情偏强运行；中期需重点跟踪出口与去库节奏；长期而言，在全球供给低增长、落后产能加速出清的背景下，PVC行业景气上行的确定性将持续强化。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网03-25 09:20

电力与原料，哪一个是铝价的核心驱动因素？

随着中东地缘冲突持续，原油、天然气等能源价格飙升，原料供应受阻，中东重要铝生产企业——巴林铝业公司宣布对3条铝冶炼生产线启动可控、安全的停产程序，以应对原材料进口受阻、成品出口停滞的双重压力。卡塔尔铝业亦有部分产能减产。中东地区的铝产能占全球产能约9%，市场担忧霍尔木兹海峡航道受阻会导致更多产能停产，伦铝价格一度涨至3500美元/吨以上。本轮铝价上涨的核心逻辑来自市场对原料和能源供应的预期变化，体现了这两个因素在铝价走势中扮演着重要角色。电解铝生产工艺流程清晰，核心环节为“铝土矿—氧化铝—电解铝”，生产过程需消耗大量电力、氧化铝、预焙阳极等物料，整体成本结构刚性较强，各分项占比相对稳定。电解铝完全生产成本主要分为四大板块：第一，电力成本占比35%~45%，稳居第一大成本项，是电解铝成本波动的核心变量。行业平均吨铝电耗稳定在13000~13500千瓦时，即便技术持续优化，电耗下降空间也极为有限，属于刚性能耗。电价每波动0.1元/度，对应吨铝电力成本直接变动1300~1350元。第二，氧化铝成本占比35%~40%，为第二大成本项。每生产1吨电解铝需消耗1.92~1.95 吨氧化铝，成本波动主要受铝土矿价格、海运费用及氧化铝自身价格影响。第三，预焙阳极及辅料成本占比8%~12%，预焙阳极作为电解槽核心耗材，成本受石油焦、沥青等上游化工品价格影响，但对整体成本的边际影响有限。第四，固定及附加成本占比8%~12%，包含设备折旧、人工费用、环保运维、财务费用及物流成本等，此类成本相对固定，短期波动极小，不属于铝价变动的核心驱动因素。图为云南电力发电量（单位：亿千瓦时）从成本结构不难看出，电解铝行业本质是“电力换铝”的能源转化行业。电力和氧化铝成本占比80%左右，当某区域电力紧缺或者原料供应出现扰动时，电解铝的价格均会出现波动。那么，究竟哪一项对电解铝的价格影响最大呢？ 2021年是我国“双碳”目标落地实施的第一年，电解铝作为高能耗行业受到的管控力度加大。同时，国内持续压缩落后煤矿产能，煤炭供应弹性下降，煤矿安监力度加大，部分产能甚至出现停产的情况，而澳大利亚煤炭进口受限，蒙古、印度尼西亚进口补充不足。我国煤炭供应受到影响，动力煤价格大涨，导致电厂发电积极性受挫，从而使电力存在缺口。2021年5月，云南首次启动“应急错峰限电”，受限电影响，云南地区的电解铝厂压产10%。同年7月，随着电力缺口放大，云南迎来“二次限电”，当地电解铝厂减产规模达到30%，广西地区亦因电力紧张要求电解铝厂降低30%负荷。9月，全国迎来能耗双控最严阶段，12个省份限产限电。直到11月，全国限电情况才逐步缓解。 2021年我国电解铝减产达380万吨，减产幅度创历史新高。2021年年初，沪铝价格在15000 元/吨一线震荡。随着限电限产规模扩大，沪铝价格持续上涨，10月中下旬主力合约价格涨至年内最高24765元/吨，涨幅接近70%。11月随着限电情况逐步缓解，沪铝价格快速下跌，1个月内跌幅达36%。 2023年12月18日，几内亚首都科纳克里发生燃油仓库爆炸事故，对铝土矿的生产和运输造成了严重影响。我国铝土矿进口依赖度较高，且大部分进口铝土矿来自几内亚，此次事件导致我国氧化铝价格在半个月内上涨25%，而同期沪铝期货主力合约价格仅上涨9%。2024年三季度，几内亚铝土矿供应再次出现扰动，叠加力拓氧化铝厂因天然气管道爆炸宣布发货问题不可抗力，氧化铝价格再度上涨。同年四季度，因环保政策趋严，国内铝土矿山大规模复产几无可能。2023年年末至2024年12月5日，氧化铝期货主力合约价格涨幅高达96%，其中，2024年9月—12月价格涨幅超45%。然而同一时段，沪铝价格并未出现太大涨幅，铝价在这轮行情中的核心逻辑是美国经济的“软着陆”预期，氧化铝价格上涨只起到了辅助作用。综上所述，电力对电解铝的价格影响更大，且更为直接。我国氧化铝供应长期过剩，国内铝土矿和氧化铝库存长期处于高位，短期的供应扰动不会对电解铝厂造成较大影响。但中东地区与我国的情况不同，中东地区对氧化铝的进口依赖度接近70%，霍尔木兹海峡航运受阻使氧化铝供应大幅下降，当地铝厂因此减产。而电力对电解铝生产来说属于刚性需求，电解铝厂一旦遇到限电就无法生产，所以电力对电解铝价格的影响更为直接。（作者单位：佛山金控期货）来源：期货日报网

期货日报网03-25 09:20

债市长端承压更显著

经济稳定的变量。中东地缘冲突推高国际原油价格，对我国PPI的影响较为直接，对CPI的影响则相对温和。我国原油对外依存度较高，国际原油价格波动是PPI主要的输入性通胀来源。作为现代工业的“血液”，原油既是PPI统计中权重很高的上游能源与原料，又通过全产业链、全物流网络快速向下游传导成本压力，再叠加能源替代与宏观周期共振，形成极强的正相关。观察二者变动，原油价格波动通常领先PPI变动1个月，预计PPI同比增速提前至4月转为正值。CPI方面，原油价格不直接计入CPI，而是通过成品油（汽油、柴油）进入“交通通信—交通工具用燃料”分项。以汽油价格为可观测的中间变量进行估算，2017年至2025年原油价格变动对CPI的影响权重为2.2%，2025年影响权重为3.8%，在原油价格不持续超过100 美元/桶的情况下，其对我国CPI的影响整体可控。政策方面，输入型通胀压力难以改变国内货币政策基调。从以往央行表述来看，央行在应对通胀的问题上会区分通胀的来源，是需求走强还是供给冲击，是良性再通胀还是滞胀。阶段性输入型通胀压力难以改变国内适度宽松的货币政策基调。对债市而言，由于通胀源于外部供给冲击（原油价格上涨）而非内需过热，且对CPI影响可控，阶段性输入型通胀影响带来的利空较为有限，中长期仍受国内经济基本面主导。整体分析，当前，宏观经济正处于稳健复苏、结构优化、物价回升的发展阶段，债市因而承压，预计短期以偏空震荡为主，且长端承压更显著，短端受资金面支撑相对稳健。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网03-25 09:05

股市中期“慢牛”不改

局势对A股市场带来两方面影响：一方面，原油供给收缩，推动原油等上游能源价格大幅上行，加剧了全球通胀压力，进而掣肘海外主要央行降息空间，全球流动性面临收紧风险，在此背景下，对流动性和情绪变化更为敏感的中小盘板块受到明显压制；另一方面，上游能源价格走高，一定程度上挤压了国内中下游高端制造业的利润空间。综合分析，外部影响犹存，预计股指短期继续偏弱运行，建议保持谨慎态度，合理控制仓位。不过，近期资本市场政策与中央汇金动向相对平静，而市场大幅下挫后，政策层面托底的概率有所提升。3月19日央行表示，要“坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行”，本周可重点关注国内因素对股指的托底动作。拉长周期来看，由于多项政策继续协同发力促进经济增长，国内高端制造业和出口对经济运行仍有较强支撑，加上宏观流动性合理充裕，资本市场政策着力呵护“慢牛”行情，股指本轮上涨行情仍未结束，未来随着外部地缘政治局势的缓和以及市场风险偏好的回升，有望重回上行通道。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0017779 来源：期货日报网

期货日报网03-25 09:05

合成橡胶仍有冲高动能

本轮上涨的主要驱动在于，中东地缘冲突对原油供应及航运的影响持续发酵，使得亚洲炼厂负荷逐步下降，亚洲丁二烯供应收紧引发丁二烯价格大幅上涨，进而带动合成橡胶价格快速上涨。从成本端看，炼厂原料短缺引发亚洲丁二烯装置开工率下降。2021—2025年，国内丁二烯进口量逐年提升，2025年为54.18万吨。其中，中东货源总量为9.75万吨，占总进口量的18%。目前随着中东原油出口受阻，亚洲地区蒸汽裂解装置原料供应缺口逐步显现，国内丁二烯开工率下降，导致丁二烯资源供应明显受限。另外，日本、韩国等对中国丁二烯资源展现出积极的采购意向，进一步带动丁二烯国内及海外市场价格上行。值得一提的是，由于中东是韩国石脑油的主要进口来源地，中东地缘冲突引发了韩国石化行业原料供应危机，加速了韩国石化行业的重组进程。据相关报道，2月25日，韩国政府正式批准了首个重组项目——乐天化学与HD现代化学的大山园区整合方案，该方案的核心是关停乐天化学位于大山的一套石脑油裂解装置（乙烯产能110万吨/年），这表明韩国丁二烯产能同步退出。3月6日，韩国乙烯生产商YNCC向韩国政府提交了重组方案，内容包括永久关闭丽水工厂的2号裂解装置（乙烯产能90万吨/年）和3号裂解装置（乙烯产能50万吨/年）。总体来看，受中东地缘冲突影响，亚洲丁二烯供应短缺，推动中国加速转变为丁二烯净出口国家。图为中国丁二烯产量（单位：吨）从供应端看，顺丁橡胶亏损加剧，且负反馈显现。随着丁二烯供应趋紧及价格大幅上涨，顺丁橡胶生产面临高成本压力及亏损加剧局面。受生产利润大幅亏损及执行常规检修计划等因素影响，东北、山东、浙江及广东出现较多顺丁橡胶装置负荷下降或停车现象，顺丁橡胶库存进入去化通道。相关数据显示，截至2026年3月18日，国内顺丁橡胶样本企业库存量为4.26万吨，较上周期减少0.18万吨，环比减少4.1%；截至2026年3月19日，国内高顺顺丁橡胶行业周产能利用率为65.58%，环比下降12.53个百分点。图为中国顺丁橡胶产量（单位：吨）从需求端看，近几年欧盟、美国持续对进口自中国的轮胎加征反倾销税，中国轮胎企业加速开拓中东地区等新兴市场，中国轮胎对中东地区的出口量呈现增长态势。从近5年中国轮胎出口中东地区数量及占比变化看，40111000轮胎（以半钢胎为主）出口量由2021年的35.89万吨增至2025年的48.34万吨，增幅为34.7%，出口占比稳定在15%左右，整体波动较小；40112000轮胎（以全钢胎为主）出口量由68.12万吨提升至98.49万吨，增幅为44.59%，出口占比由18%提升至20.3%。中东地区已成为中国轮胎出口的核心增量市场，目前位列40111000轮胎出口的第三大区域、40112000轮胎出口的第一大区域。因此，中东地缘冲突使得中国轮胎对中东地区的出口阻力加大，预计4月中国轮胎企业整体产销压力加大。但根据相关调研，3月中国轮胎企业整体订单较为充足，在欧盟反倾销税实施前，半钢胎仍存在“抢出口”现象。国内替换市场春节后备货一般，但由于节前内外销集中出货，整体库存得以消化，目前部分企业积极生产外贸订单，内销缺货明显。随着节后市场备货需求回升，叠加全钢胎经销商会议陆续召开，在政策利好与市场复苏双重驱动下，全钢胎订单较为充足。后市来看，在亚洲地区丁二烯整体供应偏紧格局下，国内丁二烯出口预期增强，顺丁橡胶生产成本将维持高位，被动减产预期逐步兑现。需求端，预计中国轮胎3月仍有对欧盟的“抢出口”动作，支撑轮胎开工率。总体来看，短期合成橡胶成本支撑较强，顺丁橡胶库存预计持续下降。在中东油运恢复前，合成橡胶价格仍有冲高动能。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0023571）来源：期货日报网

期货日报网03-25 09:05

玻璃处于供需再平衡关键阶段

的格局。从成本端看，中东地缘冲突推升原油价格并外溢至其他能源品，三条路径生产成本均高于售价，企业通过冷修减亏。从需求端看，春季行情启动缓慢，地产延续弱势，深加工订单不及预期。厂内库存小幅下降但仍处于绝对高位，贸易商库存同步攀升，呈现被动累积状态，对盘面价格形成压制。产线冷修加速推进浮法玻璃行业2024年3月进入产能收缩周期，2024年快速减量，在产产线由259条降至229条；2025年前三季度行业运行相对平稳，四季度至今行业出清速度再度加快。截至2026年3月20日，在产产线降至207条，日熔量回落至14.49万吨，均处于10年来低位。一方面，行业持续亏损倒逼企业冷修；另一方面，湖北等地推进清洁能源改造，石油焦改气、煤改气产线面临改造压力，加速低效产能出清。产线动态方面，本周仍有1条产线停产，在产产线降至206条，冷修停产88条，产能利用率恐进一步回落。需注意的是，4月部分产线存在点火预期，或对市场形成抑制。春节后，市场普遍交易玻璃需求季节性回暖和重要会议召开后的政策提振预期。需求方面，地产端自2021年见顶以来，投资增速持续收缩，打破了“金三银四”“金九银十”的传统季节性规律。深加工需求方面，下游企业节后陆续复工，但复产节奏缓慢，订单水平偏低，加工厂按需采购，未出现集中补库。截至3月20日当周，全国深加工样本企业订单仅6.1天，较节前下降0.25天，较2025年9月末的11天大幅下降44.5%。库存下降，但仍处于高位节后行业库存一度不降反增，令盘面价格显著承压。相关数据显示，截至2月27日当周，全国浮法玻璃样本企业库存环比大增2065.6万重量箱，至7600.8万重量箱，增幅为37.3%；截至3月6日当周，进一步增加362.9万重量箱，至7963.7万重量箱，处于绝对高位。随着去库进程开启，截至2026年3月20日当周，全国浮法玻璃样本企业库存为7443.6万重量箱，较上一周减少141.3万重量箱，实现连续第二周去库，较3月6日高点累计降库520.1万重量箱。值得注意的是，本轮降库一方面由于中东地缘冲突推升能源价格，市场预期玻璃成本上行，同时部分区域玻璃价格已处于相对低位，中下游适当补库；另一方面得益于玻璃企业冷修带来的产量收缩，并非因需求端改善带来主动降库。当前浮法玻璃厂内库存绝对量仍在7400万重箱以上高位运行，对应库存可用天数为33~34天，对现货价格形成持续压制。同时，贸易商库存仍处于偏高位置，截至3月20日当周报于816万重量箱，较春节前增加156万重量箱，可见贸易商库存向终端传导并不顺畅，终端接货积极性不足。成本上涨侵蚀利润空间近期地缘冲突背景下原油价格大幅上涨传导至其他能源品，推升玻璃燃料成本及纯碱成本，玻璃成本端呈现普涨态势。3月23日，沙河地区重质纯碱市场高端价报于1250元/吨，较3月初增加60元/吨，涨幅为5%。同期石油焦出厂价格上涨14%，天然气价格则大涨超30%。从成本结构看，不同燃料路线的成本差异较大。截至3月20日当周，以天然气为燃料的浮法玻璃生产成本为1339元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃生产成本为1116元/吨，以煤炭为燃料的浮法玻璃生产成本为1017元/吨。天然气路线成本最高，煤炭路线相对具备成本优势。从企业利润看，去年年末以来，上述三条路径的生产成本均超过玻璃出厂价格，玻璃企业陷入亏损格局。随着一季度玻璃企业冷修增多，库存小幅下降，企业亏损幅度略有收窄。但若后续能源价格回落，亏损获得修复，前期冷修产线逐步复产，盘面价格或承压；反之，若亏损幅度进一步扩大，可能会倒逼更多产线加入冷修行列。当前玻璃市场处于供需再平衡的关键阶段。短期来看，供需格局仍是压制行情的主导因素。供给端缩减取得实质性进展，日熔量降至10年以来低位，但需求端复苏缓慢，库存虽连续去化，但仍处于绝对高位，贸易商库存同步累积，向下传导不畅，供需出清仍需时间。成本端是当前价格的核心支撑，但也是一把“双刃剑”。能源价格上涨推升成本，为玻璃价格提供底部支撑的同时，也加大了企业经营压力。若成本维持高位，将倒逼更多产能出清；反之，若成本回落，利润修复可能引发前期冷修产线集中复产，再度压制市场。短期玻璃价格以低位震荡为主，后续走势取决于冷修与复产节奏、终端复工进度及成本端变化。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网03-25 09:05

上海期货交易所2026年03月24日原油仓单日报

区交割仓库本日数量增减中质含硫原油单位：桶浙江中国石化册子岛 0 0 中化兴中 0 0 大鼎石油 0 0 合计 0 0 山东中国石化日照 0 0 山港青岛油品 0 0 弘润油储 1027000 0 山港董家口油品 0 0 山港日照油品 0 0 山港华港石油 0 0 合计 1027000 0 广东中油湛江 0 0 中国石化湛江 0 0 合计 0 0 辽宁中油大连保税 275000 0 中油大连国际 1217000 0 北方油品 0 0 合计 1492000 0 海南中国石化海南 0 0 国投洋浦油储 0 0 合计 0 0 河北中国石化曹妃甸 0 0 广西中油广西国际 992000 0 总计 3511000 0

99qh03-24 16:00

上海期货交易所2026年03月24日石油沥青仓单日报

99qh03-24 16:00

分析人士：市场参与者应理性交易

收紧为现货价格提供强劲支撑。同时，国际原油价格震荡走高，大幅推升国内炼厂生产LPG的原料与加工成本，成本端压力向下游传导，带动现货价格同步上涨。尽管当前民用燃烧需求表现相对疲软，但市场已进入供应与成本主导行情的阶段，期货价格受现货价格带动明显。当前，LPG期现货价格已攀升至高位，市场风险伴随价格上行持续积聚，受访人士提醒交易者务必保持理性，谨慎追高操作。艾博表示，中东地缘冲突短期难以缓和，国际原油价格维持高位，全球LPG供应短缺的矛盾仍将持续发酵。不过，国内化工需求根本无法承受高成本，下游多数企业已持观望态度，按需采购、严控库存，后期市场大概率出现供需双减格局。 “从国内细分市场来看，民用刚需可依托国内炼厂自产气源得到一定支撑，且后续气温回升，民用消费淡季来临，终端需求进一步回落，民用端供需矛盾有望逐步得到缓解。化工企业受高成本持续压制，利润持续压缩，或面临大规模停工降负荷，进口货源缺失与国内化工需求走弱交织，原有供需平衡被彻底打破，市场价格波动率将大幅上升。同时，现货价格涨至高位后，下游抵触情绪持续升温，需求端明显受抑，后续现货价格涨幅大概率逐步收窄，或进入高位震荡阶段，期货价格也将随之面临波动风险。”艾博称。展望后市，施潇涵认为，LPG价格上涨主要受地缘冲突推动，盘面已包含较多地缘溢价，LPG期现货价格兼具上行与下行风险，后期走势主要取决于地缘冲突演变与基本面变化两大核心因素。施潇涵认为，下行风险主要集中在两方面：一是下游化工装置停车规模持续扩大，需求端进一步走弱，对价格形成拖累；二是地缘冲突出现缓和信号，若霍尔木兹海峡船舶通行恢复，供应紧张局面将得到快速缓解。 “上行风险集中于两点：一是更多能源设施遭袭，受损设施重启周期长；二是地缘冲突持续时间超出市场预期，短期虽有储备释放和浮仓提供缓冲，炼厂原料受影响有限，但中长期炼厂将面临大规模减产风险，进一步加剧供应缺口。”施潇涵说。此外，受访人士提醒，国内外LPG标的存在差异，不可简单等同看待。国内LPG主要为原油炼油副产品，组分相对复杂，海外LPG多为油田伴生气，二者在货源结构、组分含量、定价逻辑上均有明显区别。艾博表示，中东地缘局势不确定性极强，LPG价格易受突发消息冲击，市场参与者应严控仓位、理性交易，紧密跟踪地缘局势、全球物流恢复进度、国内库存及下游需求变化，谨慎把控交易节奏，规避高位波动风险。来源：期货日报网

期货日报网03-24 09:46

分析人士：二季度国债收益率上行动力可能减弱

键变量。自中东地缘冲突爆发以来，国际原油价格持续走高，直接带动全球通胀预期快速升温，这也成为扰动国内债市的重要外部因素。中信建投期货国债研究员孙玉龙认为，近期美联储议息会议释放暂停降息信号，进一步加剧了美债的抛售压力，而国内输入型通胀压力持续显现，直接制约国内货币政策的宽松空间，叠加降准降息预期暂时落空，外部压力传导与内部预期调整对超长端国债形成了明显压制。东海期货宏观分析师明道雨认为，通胀预期升温是国债收益率上行的核心驱动。中东地缘冲突导致全球能源、大宗商品价格波动加剧，输入性通胀压力加大。国债作为固定收益资产，通胀预期上升会降低其实际收益的吸引力，引发抛售压力，倒逼国债收益率上行。同时，政策预期有所调整。当前国内经济复苏态势逐步明确，稳增长政策发力节奏有所放缓，市场对货币政策宽松的预期有所下降，甚至出现了货币政策边际收紧的预期，进一步推动国债收益率走高。此外，资金面边际收紧又加剧了市场波动。中东地缘冲突引发全球资金避险情绪上升的同时，也导致国内市场流动性阶段性紧张。银行间市场利率上行，传导至国债市场，推动国债收益率走高。展望二季度，明道雨表示，国债收益率上行趋势难以维持，大概率将呈现“震荡为主、偶尔反弹”格局。从市场逻辑看，当前国债收益率上行动能已逐步释放。一方面，中东地缘冲突虽仍存在不确定性，但市场已逐步消化其影响，通胀预期对债市收益率的支撑作用将边际减弱；另一方面，国内经济复苏基础尚不牢固，消费、投资等核心领域仍需要政策继续托底，货币政策出现实质性收紧的概率不大，这将对国债收益率上行形成约束。孙玉龙同样认为，二季度国债收益率有较大概率转为下行态势。一方面，后续中东地缘冲突大概率逐步缓和，原油价格上冲动能将随之衰减，有望带动全球通胀预期降温，美联储也有望重回降息节奏；另一方面，历史经验充分表明，输入型通胀对国内债市的影响多为短期冲击，难以形成持续性压制，因此利率上行空间有限，叠加国内货币政策延续宽松基调，短端债市具备较强支撑。孙玉龙表示，交易者可重点关注国债期货的逢低做多机会。当前超长端债市下跌幅度较大，后续有望迎来修复，而短债市场的上涨机会更大，核心逻辑在于国内货币政策宽松基调未变，待国际局势逐步稳定、全球通胀预期降温后，可择机布局。交易者需重点关注中东地缘局势演化、二季度我国央行降准降息能否兑现、房地产市场复苏的持续性等。今年年初在政策支持下，一线城市房地产市场成交量虽有回暖态势，但其持续性有待观察，若成交数据再度回落，可能成为推动国债收益率下行的催化剂。明道雨认为，二季度债市需重点关注以下变量：第一，中东地缘冲突的演变。若冲突升级，将引发大宗商品价格暴涨，通胀预期上升或推动国债收益率反弹。第二，国内核心经济数据表现。若GDP、消费等关键数据超预期回暖，将进一步强化货币政策收紧预期，对国债市场形成利空影响。第三，国内货币政策动向。央行公开市场操作、MLF续作等动作直接影响市场资金面，是决定国债收益率走势的核心因素。第四，全球资本流动态势。美联储、欧洲央行等海外主要央行的政策调整，以及全球避险资金流向，将通过汇率、跨境资金流动等渠道，间接影响国债市场走势。来源：期货日报网

期货日报网03-24 09:20

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