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【劳动节后总结】能化：俄罗斯无减产迹象削弱供应端支撑，宏观衰退预期继续打压油价

节后总结： / 原油/ 劳动节期间原油大幅下跌，Brent和WTI下跌逾6%。单看产业数据，OPEC四月产量下滑约30万桶/日，美国原油成品油整体库存仍在去化，五一国内复苏旺盛，美国油品表需也呈现向好趋势。但美国银行危机的继续发酵和债务上限问题的争论，以及就业数据的走弱让市场认为衰退或即将到来。同时俄罗斯海运出口仍然维持高位，削弱了OPEC+用减产来对冲衰退预期的努力，因此油价无视当前产业端偏利好的数据大幅下跌。我们认为在当前宏观环境下，油价易跌难涨，但银行危机和债务上限问题都存在较多的一波三折，同时OPEC仍有减产武器在手，因此油价未来或是震荡下行走势。 / 聚酯/ PTA：劳动节期间油价大跌，PTA成本端塌陷，同时华东一套250万吨PTA启动，PTA紧张局面或缓解，对于PX，随着亚洲装置开工率恢复到70%以上，紧张局面或在6月出现缓解。供应端问题逐渐化解，聚酯端负反馈仍在进行中，因此继续看空PTA节后行情。 EG：EG开工率仍然偏高，煤化工装置随着成本下跌利润修复重启，港口显性库存偏高，去化缓慢，因此价格在需求端继续负反馈下或仍然面临压力。 / 甲醇/ 节后甲醇检修装置逐步恢复，春季检修进入尾端，开工或将出现回升。目前煤制甲醇的利润亏损，厂家生产意愿较弱，预测检修量要高于往年。进口利润回升，预测5月进口量环比增加。传统下游步入淡季，开工下滑。MTO装置利润亏损，开工提振难度较大。整体看供大于求，预测节后价格走弱。 / 聚烯烃/ 当前聚烯烃前期检修装置正在逐步恢复，预计节后国内开工回升。内外价差倒挂，进口维持低水平。今年五一出行数据强劲带动一次性消费需求走强。预计节后库存累库水平低于往年。节日期间海外衰退预期仍在加剧，布伦特原油跌幅达6.24%，成本端走弱。当前聚烯烃供需矛盾不明显，成本驱动价格走势，预测节后价格走弱。 / LPG/ 节后前期检修厂家预期恢复，同时部分企业计划停工，两者相抵，国内供应维持低水平。沙特阿美公司5月CP公布，丙烷为555美元/吨，较上月持平；丁烷555美元/吨，较上月上调10美元/吨。丙烷折合到岸成本预估在4502元/吨左右，丁烷到岸成本预估在4502元/吨左右。进口窗口开启，进口增量。天气持续转暖，传统需求持续下降。化工需求来看，PDH利润由负转正，开工有望继续回升。节日期间海外衰退预期仍在加剧，布伦特原油跌幅达6.24%，成本端走弱。整体看LPG处于供需双强格局，成本驱动价格走势，预测节后LPG期价走弱。 / 纯碱玻璃/ 玻璃：节日期间玻璃行业部分放假，厂家产销较弱，玻璃价格仍有一定上涨，节后继续验证真实需求，根据产销操作，关注房地产成交、房企债务等情况。纯碱：部分纯碱厂家价格继续下跌，纯碱大趋势弱势未改。之前传言阿拉善项目5月6日点火，节日期间没有点火消息传出，后市需要重点关注点火消息。 / PVC/ 节日期间受美债务上限问题及加息忧虑拖累，油价暴跌5%，PVC海外需求或继续走弱。国内需求仍较弱，厂家检修也未能明显扭转供需局面，盘面在弱需求和成本之间波动，PVC价格或跟随成本重心下移。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-03

增长好于预期，海外风险仍在-宏观周报0502

4月以来，CRB指数以回落为主，特别是原油价格月中起跌跌不休，已抹去月初OPEC+国家意外宣布集体减产后的所有涨幅。由于以美国为代表的发达经济体衰退迹象愈发凸显，需求因素成为大宗商品价格回落的主导。流动性方面，本周央行公开市场操作累计投放2220亿，但央行降准下DR007回落至2%一下，政治局会议对货币政策基本维持不变，下一阶段结构性货币政策“聚焦重点、合理适度、有进有退”，内嵌市场化的激励机制，充分调动金融机构的积极性，精准有力加强对普惠小微、科技创新、绿色发展等重点领域的金融服务。持续降准降息空间不大。汇率方面，4月以来美联储加息预期波动扩大，受美国通胀回落以及就业数据恶化初显，5月加息25点基本成定局，目前欧美央行政策差依旧持续，欧强美弱下人民币二季度或小幅反弹。 03 海外热点观察美国公布一季度GDP数据，2023年一季度GDP年化环比增长1.1%，大幅低于市场预期的2%。从结构上看，主要的拖累来自于（库存）投资的下滑（环比拉动率-2.34%），消费仍然维持韧性（环比拉动率2.48%）。不过考虑当前通胀的粘性、可能持续较长时间的高利率环境，以及已经出现疲态的零售消费数据，美国二三季度的经济或延续降温趋势，步入衰退。当下，市场的核心矛盾点在于美国的通胀表现，最新公布的美联储偏好的通胀指标PCE核心通胀来看，尽管CPI延续回落态势，但核心通胀端还是表现出较强的粘性（核心CPI和核心PCE通胀同比均维持高位），令市场对年内货币政策快速转向的预期进一步降温，中性预期为首次降息的时点为4季度，不过对于5月仍然大概率加息25bp。近期，围绕美国国债上限的争端持续发酵。今年1月美债已经到达此前31.4万亿美元的上限，之后共和党和民主党、政府和议会就进入了漫长的推诿扯皮。上周，美国众议院终于投票通过了一项法案，包括提高政府31.4万亿美元债务上限，增加了1.5万亿的新增敞口；未来10年当中，要求政府大幅削减开支，还提出了具体的手段，包括取消大学生贷款，取消新能源汽车补贴等等。此前已经出现过几轮关于国债上限的争端，本质上是两党争斗的筹码，由于债务实质性违约的严重后果，市场普遍相信国债上限最终会得到解决，因而目前不会形成系统性风险行情，但会对短期市场造成情绪上的刺激。从更长周期角度来看，在西方经济体普遍面临较大通胀压力，美元影响力降低，美国财政赤失衡等问题下，美债作为“绝对信用”的地位或面临持续挑战。第一国民银行被FDIC接管。据彭博社报道，美国加州金融保护和创新部在一份声明中表示，指定美国联邦存款保险公司（FDIC）作为第一共和银行的接管人。FDIC接受摩根大通对第一共和银行的收购要约，摩根大通承担第一共和银行1039亿美元的全部存款，并购买其2291亿美元资产中的大部分。这是两个月内第三家倒闭的美国区域性银行，也超过SVB成为美国历史上破产规模第二大银行。不到两个月前，硅谷银行和纽约签名银行因存款外流而倒闭，迫使美联储采取紧急措施介入，以稳定市场。 04 海外高频数据观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1、美联储终端利率预期提升 2、欧元区加息引发衰退升级； 3、俄乌冲突进一步升级； 4、美国科技制裁升级； 5、台海关系恶化。

申银万国期货2023-05-02

运价回落，SCFI再回千元大关之下-航运周报-20230502

的“回暖”。油轮：油轮运价双双下降。原油运输指数BDTI从1146降至1046，成品油运输指数BCTI从968降至752。3月最新数据显示，从欧佩克和中东出发的油轮运量均小幅提升。 LNG：国内液化石油气价格下降。4月21日，液化石油气市场价格为4739元/吨，4月28日市场价降至4562元/吨，价格下降3.73%。 2、总结展望：干散货航运：近期在俄乌冲突的背景下，油运市场迎来久违的周期，市场有所回调，但可预期性较强；近年市场呈退潮迹象，自 2022 年 7 月后市场下滑较快，但近期市场退潮的步伐有所放缓。预计 2023 年干散货船舶手持订单量交付占现有运力比重为 3.79%，占比整体较低。同时，这也为干散货未来市场反弹奠定较好基础。预计短期散货市场运输存在机会，但由于船价较高，市场投资机会不大。集装箱航运：短期集装箱运价尚未看到趋势性拐点，整体运价接近见底。欧洲需求有所复苏，但景气度依旧处于荣枯线下方，美国经济景气度反弹，但持续性有待验证，同时欧美降低对我国的进口需求，需求难有明显起色，二季度集装箱运价难有明显起色。油轮：由于俄乌冲突升级、船队老化和新造船订单减少，预计今年二季度全球油轮运价仍将受到支撑，但石油供应减少和对经济衰退的担忧或将限制涨幅。 LNG：欧洲计划为下一个冬季的能源供应做好准备，预计今年夏季其LNG需求将大幅增长，这将利好LNG运输市场。根据最新数据，LNG船队现有订单量占比达到50%，创下历史新高。当前LNG期租运价稳健，未来供应吃紧下运价或易涨难跌。正文 01 市场概述 1、干散货航运天气影响出清，铁矿发运基本恢复正常。由于上半周货盘相对较少，海岬型指数小幅回调，随着周末临近，询盘量有所增加，海岬型报价出现反弹。国内地产修复仍然缓慢，钢厂利润爬坡艰难，加上钢厂陆续进入减产周期，补库需求相对有限。但天气因素出清加上5月临近，海外矿山发运或有增量，铁矿发运存在较大不确定性。煤炭方面，印尼斋月正式结束，煤炭询盘有所增加，小型船需求存在改善。近期印度煤炭库存略有下滑，叠加雨季的不确定性，关注开斋节后印度煤炭补库的情况。南美粮食旺季还在持续，对巴拿马型船市场形成持续支撑。 2、集装箱航运上周波罗的海货运指数从1598.80降至1575.55，总体依旧在延续2021年9月以来的下行趋势。SCFI运价综合指数从1037.07降至999.73，在周线四连涨后再度下降，重回千元大关下方，自去年开始一路下跌的集装箱海运市场，从今年3月开始似乎出现了明显的“回暖”。 3、油轮油轮运价双双下降。原油运输指数BDTI从1146降至1046，成品油运输指数BCTI从968降至752。3月最新数据显示，从欧佩克和中东出发的油轮运量均小幅提升。从欧佩克出发的航行中油轮运量从2月的23.54百万桶/天增至24.07百万桶/天，从中东出发的航行中油轮运量从2月的17.78百万桶/天增至17.81百万桶/天。 4、LNG 国内液化石油气价格下降。4月21日，液化石油气市场价格为4739元/吨，4月28日市场价降至4562元/吨，价格下降3.73%。根据国家统计局最新公布的3月液化气产量来看，我国液化天然气月度产量基本处于上涨趋势之中，2023年3月液化天然气产量增至171.77万吨，增速由3.83%增至4.95%，整体依旧处于正常的增速波动区间之内。 02 干散货航运 1、行业要闻重要港口出现事故影响航运。当地时间4月20日上午，一艘船名为“MONA LISA”的集装箱船，在挂靠汉堡港布尔查德凯集装箱码头（Burchardkai(CTB)）时，意外撞上码头并导致3台码头龙门吊严重受损。事故发生后，MONA LISA轮在布尔查德凯集装箱码头（CTB）抛锚停泊，后续船期或面临延误。布尔查德凯集装箱码头（CTB）始建于1968 年，该码头承担着汉堡港口三分之一的集装箱运输业务。本次事故对于被撞龙门吊具体损坏情况尚不得而知，但码头设施损坏或将给港口作业带来影响。国际航运劳工谈判取得成果。ILWU表示，ILWU国际码头与仓储工会联盟（ILWU）今天宣布，已与代表航运码头雇主的Pacific Maritime Association太平洋海事协会（PMA）就某些关键问题达成初步协议。谈判正在持续进行，直到达成协议。PMA表示尽管沿海合同谈判取得了重大进展，但仍有几个关键问题未解决。与此同时，ILWU Local 13在洛杉矶港和长滩港领导的工作行动今天继续扰乱了关键海运码头的一些运营。工会有意进行非常规、非计划的检查，并以扰乱码头运营的方式进行检查。上海航运指数明显转暖。受节日影响，4月28日上海出口集装箱运价指数（SCFI）回落至99.73 点，但仍较3月末低点反弹 8.2%。当前欧美航线运价基本回吐疫情以来超额涨幅，较峰值回落超 85%，上海-美西航线低于 2019 年均值，上海-欧洲基本港航线运价仍高于 2019 年均值。近期美西航线运价整体反弹。 2、贸易及港口需求亚洲、非洲多条航线运价较 2019 年均值超 20%。4 月 14 日上海-日本关西、韩国、东南亚和中东航线当前运费均值分别为 324、171、191 和 1221 美元/TEU，较 2019 年均值分别上升 41.5%、41.9%、26.1%和 66.1%。此外，上海港发往西非和南非航线运费收于 2749 和1535 美元/TEU，分别较 2019 年均值分别上升 14.6%和 174%。 3、国际船运租金变化主流航线运力维持紧缩，供需基本平衡。但因需求疲软，加上新船交付压力较大，运价上方仍然承压，运价后续调涨能否落地有待观察。近期，美西码头劳工谈判取得一定进展，ILWU表述相对积极，表示和PMA就部分重大问题达成一致，但PMA表述相对保守，表示尽管沿海合同谈判取得了重大进展，但仍有几个关键问题未解决。但毋庸置疑的是谈判出现变数的可能性进一步降低，但在谈判正式落地以前，预计货物转向美东和美湾的趋势不会改变。虽然运力收紧带来了运价的短期企稳，但基本面仍然较差，运价上方承压，关注5月涨价落地情况。巴拿马管理局被迫降低吃水限制。由于持续的干旱天气，巴拿马运河管理局（ACP）被迫降低了Neopanamax船闸的船舶最大吃水限制。根据巴拿马当地气象局的信息，在4月的前11天中，运河流域的降水水平骤降，比历史平均水平低70%左右，由河流提供给流域的水量比平均水平低80%。沿海方面，电厂库存尚可，且对高价市场煤仍有抵制，采购积极性依旧有限，但部分港口出现封航情况，运力压港情况显现，市场承弱平衡局面。 4、航运衍生品市场变化 FFA是新加坡交易所推出的具备全球影响力的运费风险管理工具。它是买卖双方达成的远期运费协议，通过交易双方商定的未来某段时间的运价或租金来规避现货市场的风险，相应合约的交割结算价格按照波罗的海交易所公布的相关航线每日指数的月度平均值进行结算。事实表明，在航运市场周期性和宏观因素的推动下，干散货市场正在经历几十年以来最大的波动，这使得FFA市场成为对冲的关键，并且提供了大量交易机会。据冯亚雄介绍，干散货FFA在2020年有260万手交易，相当于超过58亿吨实货。同年FFA市场的名义价值为488亿美元。目前，97%的FFA合约成交是期租（TC）合约，3%的合约是针对特定航线的程租合约（VC）。全球范围内，最有影响力的海运衍生品是新加坡交易所推出的FFA，但是该款产品仅针对国际干散货运输市场，并且采取经纪人撮合的远期交易方式。虽然新交所也在近期推出集装箱版的FFA市场，但是存在流动性相对较低的先天性缺陷，交易量较为有限。 5、铁矿及煤炭航运市场分析铁矿需求方面，短期铁矿石市场预期继续震荡调整，低库存、基建投资提速等略微提振信心。根据主要港口的铁矿石库存情况，去库存出现明显提速，但目前总体库存量偏高。供应方面，但由于房地产和基建制造的投资并不乐观，对于市场信心支撑性有待观察，预期在上半年市场仍处于震荡调整阶段，下半年支撑性会更强。煤炭需求方面，全球煤炭贸易结构重塑，进口煤优势显现，欧洲与印度煤炭进口带动需求回暖。在俄乌冲突的背景下，目前全球能源格局面临结构性重塑，并且利好海运市场。供给方面，受动力煤价格普遍下跌，导致进口煤的优势加大，有可能对沿海煤炭市场造成冲击。另外，受重启煤电影响，今年一季度欧盟的煤炭进口量是同比增长 15. 1%，创近年新高；同时，印度的也因加大本国对发电厂的投资，煤炭需求量释放，进口增长较高，总体利好散货市场。 03 集装箱航运 1、行业要闻 ONE公布最新季度业绩净利润下降76.3%。今日（4月28日），ONE公布了2022财年第四季度（2023年1-3月）业绩。报告期内，ONE实现营收46.42亿美元，上年同期为84.33亿美元，同比下降44.95%；息税折旧摊销前利润（EBITDA）15.58亿美元，上年同期为54.97亿美元，同比下降71.66%；净利润12.10亿美元，上年同期为51.08亿美元，同比下降76.3%。对于最新业绩表现和未来预测，ONE表示，当前集运市场正处于变化之中，包括地缘局势紧张导致的贸易模式转变。该公司正在调整适应这些重大变化，但未来市场前景很难预测。 MSC首席执行官谈船队扩张：“我们没有被冲昏头脑”。去年初超越APMoller-Maersk成为世界上最大的集装箱运输公司的地中海航运公司MSC，在过去两年中大举扩张船队，引发外界对其行为是否激进的讨论。该公司目前拥有488万标准箱的船队运力——占全球总运力的18.2%——另外还有价值167万标准箱的订单。相比之下，马士基则分别以415万标准箱和37万标准箱位居第二。MSC的船队扩张是在COVID-19大流行之后立即进行的，当时全球贸易中断导致集装箱运费创纪录上涨。随着市场正常化和经济即将疲软的前景，这些费率在过去—年迅速回落至历史上更为熟悉的水平。近日，MSC首席执行官阐述了其船队快速扩张背后的一些想法，表示，“过去两年，我们并没有被冲昏头脑。我们知道—些航运的基本原理，我们也预计他们迟早会回来。"他说。“这就是为什么我们要确保有足够的运力，通过我们所做的收购，我们将处于有利地位，我们能够满足客户的需求，我们也有望产生一些积极的回报。” 租船市场强劲，一季度送拆集装箱船运力远低于预期。在强劲租船市场支撑下，今年被出售拆解的老旧集装箱船数量远远低于分析师的预测，且没有放缓的迹象。根据Alphaliner数据，在2023年已过去的四分之一时间里，仅有28艘、48,555TEU集装箱船被送拆，最终目的地为印度次大陆及土耳其的海滩和废品堆场。与此相比，由于2021、2022两年几乎没有旧船送拆，而当下集装箱航运市场正面临货运需求崩溃、大量新造船即将下水、碳排放法规不确定等压力，Alphaliner在年初预估的全年拆解量为35万TEU，其称这将有助于减轻今年240万TEU新造船吨位下水的影响。而有些业内人士认为，拆解销售量可能达到2017年的约40万TEU，甚至达到2016年的65TEU的历史记录。 2、集装箱运价从综合的运价指数来看，上周波罗的海货运指数从1598.80降至1575.55，总体依旧在延续2021年9月以来的下行趋势。SCFI运价综合指数从1037.07降至999.73，在周线四连涨后再度下降，重回千元大关下方，自去年开始一路下跌的集装箱海运市场，从今年3月开始似乎出现了明显的“回暖”。从分航线的运价指数来看，四大主要航线的运价均出现不同程度的上涨。东南亚航线由653.62增至657.46，欧洲航线由1160.94增至1183.36，美东航线从867.65增至923.24，美西航线由676.48增至723.27，各航线基本延续2022年以来的下降趋势，基本接近疫情前的运价水平。整体来看，目前集装箱航运运价处于下降的大趋势之中，主流航线运价多已接近甚至回到2019年疫情爆发前的价格水平。 3、集装箱运力从全球主流航线集装箱运力情况来看，跨太平洋集装箱运力有所增加，从514761TEU升至523485TEU，增加8724TEU；跨大西洋集装箱运力从169954TEU降至168938TEU，减少1016TEU；亚欧集装箱运力从432791TEU增至449944TEU，增加8724TEU。从航线的收发货和到离港准班率来看，全球主流航线的准班率不同程度提升，亚洲到欧洲的收发货服务准班率已基本接近2020年初，到离港服务准班率也居于主流航线前列，整体集装箱航运的运力服务延续恢复态势。 4、宏观需求北美方面，美国4月PMI初值显示4月Markit制造业PMI初值为50.4，预期值为49.0，前值为49.2；服务业PMI初值为53.7，预期值为51.5，前值为52.6；综合PMI初值为53.5，预期值为51.2，前值为52.3。4月美国制造业MarkitPMI意外重回荣枯分水岭50上方，和服务业PMI均不降反升，分别创半年和一年来新高，综合PMI超预期强劲，创去年5月以来新高。上周跨太平洋运力有所增加，在运力供给增加下，使得短期运价小幅下降。欧洲方面，欧元区4月PMI初值显示4月制造业PMI录得45.5，预期值为48，前值为47.3；服务业PMI初值录得56.6，预期值为54.5，前值为55；综合PMI初值录得54.4，预期值为53.7，前值为53.7。4月欧洲PMI回落，从我国出口欧洲的增速来看，今年整体对于欧洲的出口增速处于反弹之中，但由于跨大西洋的运力基本回到2021年期间的运力水平，使得运价依旧延续下滑态势，目前已基本接近疫情前的水平。整体来看，欧洲经济复苏反弹，消费需求有所回暖，美国经济需求力度在减弱，最新中国3月出口数据显示，出口美国和欧盟的增速同比均为下滑，1-3月累计出口美国增速同比下降17%，整体集装箱市场的需求未见明显提升。 04 油轮 1、行业要闻中远海能一季度净利约10.96亿元同比暴增4272％。4月28日，中远海能发布2023年第一季度业绩，营业收入约人民币56.31亿元(单位下同)，同比增长61.91%;归属于上市公司股东的净利润约10.96亿元，同比增长4272.57%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约8.84亿元，同比增长32.43倍;基本每股收益0.2297元。2023年1-3月，该集团实现油轮运力投入18.54亿吨天，同比减少10.9%;运输量(不含期租)4296万吨，同比减少6.1%;运输周转量(不含期租)1405.7亿吨海里，同比减少4.7%。2023年1-3月，集团油轮板块实现营业收入人民币52亿元，同比增长64.2%;发生营业成本人民币37亿元，同比增长18.1%;毛利率28.9%，同比增加27.7个百分点;其中，外贸油运业务实现毛利人民币12.2亿元，同比增长428%;内贸油运业务实现毛利人民币2.8亿元，同比下降31%。LNG运输业务贡献归母净利润人民币1.98亿元，同比增长15%。 2023年第一季度，国际油运市场整体表现强劲。1月VLCC运价随着市场货盘阶段性的冷清逐步从高点回落。自2月起，中国原油进口需求显著复苏，叠加美湾出口集中释放，长航线的增加驱动了VLCC市场的供需平衡收紧，运价大幅反弹。根据波罗的海交易所数据，超大型油轮（VLCC）中东-中国航线（TD3C）平均日收益于3月一度突破至约10万美元/天的高点，直至月末运价有所回调；2023年1-3月，市场VLCCTD3C平均日收益为46,967美元/天。根据克拉克森数据，2023年1-3月，全球VLCC共交付11艘，没有出现拆解以及下新造船订单的行为。截至2023年一季度末，全球共有895艘VLCC，新船订单仅17艘。全球VLCC船队仍呈现出老龄化以及订单占比低的情况。 2、上周市场油轮运价双双下降。原油运输指数BDTI从1146降至1046，成品油运输指数BCTI从968降至752。3月最新数据显示，从欧佩克和中东出发的油轮运量均小幅提升。从欧佩克出发的航行中油轮运量从2月的23.54百万桶/天增至24.07百万桶/天，从中东出发的航行中油轮运量从2月的17.78百万桶/天增至17.81百万桶/天。 05 LNG 1、行业要闻 LNG船订单运力占比达50%创下历史新高。根据克拉克森的最新数据，目前全球船订单量相当于所有船队总运力的10%，但不同船队之间的差异很大。油轮船队的现有订单量仅占总运力的4%，散货船队占7%，集装箱船队占29%，而液化天然气船队这一占比达到了50%，创下历史新高。外媒Splash专栏作家AndrewCraig-Bennett在评论LNG订单量时指出：“LNG订单激增的原因有目共睹——用船舶运输取代管道运输，这可能是永久性的，因为船舶允许自由选择供应商，而现在的世界充满不确定性。” LNG运输市场：今年夏季欧洲需求或将剧增。欧洲计划为下一个冬季的能源供应做好准备，预计今年夏季其LNG需求将大幅增长，这将利好LNG运输市场。船舶经纪公司Intermodal在其最新周报中表示，今年LNG供应可能会超过需求，因此价格可能要降到鼓励消费的水平。据Refinitiv估计，今年夏天，全球LNG供应将出现约40亿立方米的盈余，其中大部分来自美国。根据最近签订的新船订单数据，由于需求高、造船能力有限和通货膨胀加剧，2023年第一季度LNG造船价格上涨。初步数据显示，新造船价格在第一季度攀升至2.53亿美元，比韩国造船厂5年平均新造船价格高127%。就订单数量而言，由于船台极其紧张，2023年第一季度订造了17艘新船，而2022年第一季度为37艘。 2、上周市场国内液化石油气价格下降。4月21日，液化石油气市场价格为4739元/吨，4月28日市场价降至4562元/吨，价格下降3.73%。根据国家统计局最新公布的3月液化气产量来看，我国液化天然气月度产量基本处于上涨趋势之中，2023年3月液化天然气产量增至171.77万吨，增速由3.83%增至4.95%，整体依旧处于正常的增速波动区间之内。 06 总结展望 1、干散货航运：近期在俄乌冲突的背景下，油运市场迎来久违的周期，市场有所回调，但可预期性较强；近年市场呈退潮迹象，自 2022 年 7 月后市场下滑较快，但近期市场退潮的步伐有所放缓。预计 2023 年干散货船舶手持订单量交付占现有运力比重为 3.79%，占比整体较低。同时，这也为干散货未来市场反弹奠定较好基础。预计短期散货市场运输存在机会，但由于船价较高，市场投资机会不大。 2、集装箱航运：短期集装箱运价尚未看到趋势性拐点，整体运价接近见底。欧洲需求有所复苏，但景气度依旧处于荣枯线下方，美国经济景气度反弹，但持续性有待验证，同时欧美降低对我国的进口需求，需求难有明显起色，二季度集装箱运价难有明显起色。 3、油轮：由于俄乌冲突升级、船队老化和新造船订单减少，预计今年二季度全球油轮运价仍将受到支撑，但石油供应减少和对经济衰退的担忧或将限制涨幅。 4、LNG：欧洲计划为下一个冬季的能源供应做好准备，预计今年夏季其LNG需求将大幅增长，这将利好LNG运输市场。根据最新数据，LNG船队现有订单量占比达到50%，创下历史新高。当前LNG期租运价稳健，未来供应吃紧下运价或易涨难跌。 07 风险提示 1、美国经济衰退超预期 2、集装箱运力供给超预期 3、市场需求超预期低迷

申银万国期货2023-05-02

节后再战，多油空糖-大宗商品周报20230501

跌。 2、板块配置： 2.1多头配置：原油从供求关系上，OPEC的减产以及美国产量的下滑将有助于油价的稳定。因此预计5月整体维持区间震荡，目前处于区间较低位置，同时震荡幅度预计将更宽，遇到宏观及基本面风险波动也会更大。操作上建议月初美联储加息后逐步建立多单。 2.2空头配置：白糖南半球，巴西中南部4月大规模开榨，开榨后食糖出口后有望缓解全球现货供应紧张，而这个在国际糖的现货升贴水和伦敦白糖/纽约原糖价差上得到了体现；对于国内，目前糖厂完成收榨，国内的绝对库存相对还偏高，并不存在食糖绝对供应紧张的情况，随后几个月白糖进入纯销售季，糖厂仍然需要将库存糖销售完来回笼资金。从仓单的角度而言，目前的仓单量达到历史新高，也会对市场情绪带来压制。风险提示：海外风险事件再度发酵正文 01 市场综述政治局会议本周召开。对于目前的宏观经济形势，会议认为经济增长好于预期，市场需求恢复，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解。总体来看，本次会议对宏观经济的分析和政策定调基本符合市场预期。一季度民间投资增速较低，此次会议也强调了有效带动激发民间投资。会议认为恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所。会议重点强调了现代化产业体系，其中新能源汽车、充电桩、储能等设施建设和通用人工智能的发展是重点。房地产方面，继续坚持房主不炒，因城施策。支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼工作。此外还提到在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。一季度青年就业压力较大，本次会议也强调扩大高校毕业生就业渠道，稳定农民工等重点群体就业。总体而言工业品（-3.0%）弱于农产品（0.5%）。工业品内部，有色（-1.7%）跌幅最小，能化（-2.7%）居中，而黑色（-3.5%）继续大幅下跌。 02 商品板块表现 03 热点品种 1、原油油价本周大幅下跌，美国银行业危机再次爆发，美国联邦存款保险公司一直在给摩根大通时间，让其与第一共和银行达成一项私下协议，以支撑第一共和银行的财务状况。但据直接了解谈判情况的人士透露，随着几周时间过去，两家银行仍未达成交易，美国联邦存款保险公司的高级官员开始考虑是否要下调他们对第一共和银行状况的评级。出于对加息及宏观需求的担心，油价已经跌回OPEC减产前的水平。但是原油供需逻辑不会变，五月OPEC的减产会对油价尤其是亚洲地区的油价带来极大影响。此外美国原油活跃钻井平台已经连续半年维持低位，1230万桶/日的产量将越来越难以持续，后续的减产将很快到来。五月美联储加息后，宏观面的悲观情绪将逐步消退，后期将转入对供应面的减产逻辑中。 5月份油价上下区间将更为模糊，在美国储备政策难以改动的情况下，底部支撑力度变弱。但从供求关系上，OPEC的减产以及美国产量的下滑将有助于油价的稳定。因此预计5月整体维持区间震荡，目前处于区间较低位置，同时震荡幅度预计将更宽，遇到宏观及基本面风险波动也会更大。操作上建议月初美联储加息后逐步建立多单。 2、白糖随着印度、泰国、中国等北半球糖生产国陆续收榨，白糖减产已成定居，供应方面的利多逐步通过价格体现；对于南半球，巴西中南部4月大规模开榨，开榨后食糖出口后有望缓解全球现货供应紧张，而这个在国际糖的现货升贴水和伦敦白糖/纽约原糖价差上得到了体现；对于国内，目前糖厂完成收榨，国内的绝对库存相对还偏高，并不存在食糖绝对供应紧张的情况，随后几个月白糖进入纯销售季，糖厂仍然需要将库存糖销售完来回笼资金。从仓单的角度而言，目前的仓单量达到历史新高，也会对市场情绪带来压制。另外从季节性角度而言，历史上国内糖价在2季度相对偏弱，因此未来几个月白糖需要调整，后期等待4季度绝对库存低点时重新做多。 3、PTA 成本方面，近期芳烃调油的经济性回升比较明显。北美汽油库存持续下降，库存位于五年均值下沿；美国汽油裂解价差走强，辛烷值明显上涨。北美汽油相对紧张，芳烃调油经济性有季节性回升。未来调油预期犹存。利润方面，PTA加工费582.36元/吨，前期下降后有所回升；长丝加工费有所回升但依然较差，除瓶片以外，聚酯品种的生产利润状况依然较差需求端：有所分化，总体转好。聚酯库存压力不大下，3-4月份开机率预计维持高位，5月或有季节性小幅下降。但终端织造订单持续性不足，外需疲弱，织造开工率在4-5月或有降负动作。纯涤纱订单少、高库存、亏损局面难以扭转，减停产现象增多，综合开机率降至60%附近（正常时期68-70%），较上周降2%。五一减产或放假计划较多，开机率预计降至50%以内。目前环锭纺纯涤纱T32S加工费在3700-4000之间为主，福建、河北较低，江浙略高。内需恢复速度较慢，但终端对聚酯如短纤的影响较大，对TA的影响相对较弱，建议继续做缩聚酯利润，即多TA空PF。 4、PTA 现货方面，因美国经济数据疲软且美国汽油库存增加，引发对经济衰退和全球石油需求放缓的担忧，近期国际油价持续下跌。PX现货价格1117美元/吨，PX跌幅扩大，PX加工费在470美元/吨。PX开工率70.5%；PTA开工率76.1%；聚酯工厂开工率84.5%；短纤开工率70.7%；江浙织机开工率54.5%。聚酯开工率小幅下滑，其中短纤开工率降负较大，织机开工率出现小幅下降。利润方面，PTA加工费496元/吨，前期下降后有所回升；长丝加工费有所回升但依然较差，除瓶片以外，聚酯品种的生产利润状况依然较差需求端：有所分化，总体转好。聚酯库存压力不大下，3-4月份开机率预计维持高位，5月或有季节性小幅下降。但终端织造订单持续性不足，外需疲弱，织造开工率在4-5月或有降负动作。本周PTA社会库存继续增加，社会库存增加7万吨。本周长丝库存普遍上升，库存压力增大，短纤库存有所回落。本周PTA周产量116.5万吨，较上一报告期增加1.2万吨，再创历史新高。美联储加息日益临近，原油价格表现较弱，长丝和短纤需求即将进入淡季，聚酯负荷有检修降负预期，预计短期TA期价偏弱运行。 04 新能源镍宏观压力再临，价格承压回落。宏观上美联储加息时间临近，美国经济数据转弱，带来市场避险情绪上升。镍价承压回落，不锈钢震荡偏弱走势。供应方面，3月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比增1.73%，虽然国内产能延续爬坡，但MHP产电积镍利润缩窄驱动有所减弱。海外纯镍稀缺问题缓解，国内精炼镍现货升水下行，下游采购偏弱，短期紧张局面趋缓。需求方面，下游不锈钢方面，3月不锈钢产量约267.5万吨，环比减5.41%，同比减11.62%。但4月不锈钢厂复产较多，而需求端并没明显增量，库存去化速度减慢。产业库存，截至4月24日国内纯镍社会库存4775吨，小幅下降；LME镍库存4.01万吨，小幅下降；上期所镍仓单库存877吨，小幅下降。不锈钢主流社会库存77.38万吨，库存小幅消化。整体上，镍价承压回落，不锈钢震荡偏弱。供应端，海外纯镍稀缺问题缓解，国内精炼镍升水下行，短期紧张局面趋缓。需求端，4月不锈钢厂复产较多，库存去化速度减慢。整体上，供需改善有限，价格再度承压为主。 04 风险提示海外风险事件再度发酵申万期货研究所分析师：倪梦雪从业资格号：F0264569 投资咨询号：Z0002226 电话：021-50586042

申银万国期货2023-05-01

申银万国原油期货5月份投资策略报告

申银万国期货2023-05-01

2023年4月28日申银万国期货每日收盘评论

落，关注跨期套利机会。 02 能化【原油】原油：SC下跌1.66%。以石油消费国为主的国际能源署与石油出口国联盟矛盾支撑着石油市场气氛。4月初欧佩克及其减产同盟国部分成员国宣布将在今年年底前进一步减少日产量116万桶。此次减产是对俄罗斯先前宣称减少日产量50万桶的补充，该国称从今年3月开始，至少在年底前将原油日产量削减50万桶。这意味着欧佩克及其减产同盟国自愿减产的总量将超过每日160万桶。SC2306区间520-580，建议节后逐步建立多单。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.73%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在77.95%，较上周上涨0.92个百分点。本周期华东地区部分MTO装置重启，国内CTO/MTO装置整体开工出现回升。截至4月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为65.30%，较上周上涨0.65个百分点，较去年同期下跌4.18个百分点。整体来看，沿海地区甲醇库存在71.4万吨，环比上涨2.22万吨，涨幅为3.21%，同比下降11.45%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估23.9万吨附近。预计4月28日至5月14日中国进口船货到港量在75.68-77万吨。MA309波动区间2300-2400，建议观望。【橡胶】橡胶：本周橡胶震荡走低。目前橡胶国内产区气候正常，部分地区已开割，云南白粉病影响部分区域延后开割，同时气候较为干旱使得对后期产出有所疑虑推升原料价格，未来一周将有少量降雨但整体水量偏低，关注后续降雨，全球供应处于低谷，国内库存仍有累积，压制价格，沪胶价格处于低位，需求端支撑有限，整体供需未有明显改善，短期走势预计将在干旱影响及套利卖压压制下延续区间震荡，RU09波动区间11600-12200。【纸浆】纸浆：纸浆今日延续弱势。近期外盘美金报价大幅下调，利空浆价。海外新增阔叶浆产能释放速度加快，欧洲港口库存加速累库，海外需求在当前宏观环境下持续走弱。国内进口量显著回升，进口木浆现货价格持续下跌，成品纸价格重心均有所下移。整体来看，供增需降的逻辑不变，浆价延续下跌趋势，偏空配置为主，SP2309合约区间下移至4800-5300。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化部分下调50，中石油平稳。煤化工8210通达源，成交较好。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周五聚烯烃低位整理。目前现货成交略有分化。成本拖累是今日盘面回落的主要因素。策略角度，目前期货和现货表现偏弱，耐心等待价格止跌。预计PE09合约波动区间8000—8400，操作上建议建议观望。预计PP09合约波动区间7400—7850。【PTA】 PTA: 主力2309合约收跌于价格5620元/吨，华东现货参考6136元（-16）。PX中国台湾在1066美元。PTA加工区间参考582元/吨。现货均基差收跌至2305+58/2309+530； PTA整体负荷提升至80.20。中国大陆装置变动：蓬威90万吨重启，目前仍处于调试中，个别装置负荷小幅调整，而聚酯端来看，聚酯部分工厂的减产计划如兑现，预计开工回落至85%偏下，目前PX成本端支撑仍在，汽油库存低位，调油预期有待发酵，PTA2309合约波动区间5600-6200元/吨，操作上短期逢低点做多。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约收跌于价格4163元/吨，华东现货在4064（0）。华东主港地区MEG港口库存总量102.21万吨。乙二醇样本石脑油制利润为-160美元/吨，乙二醇国产产量增加明显，下游面临减产，乙二醇供应端压力加大下，工厂也出现降负或检修意向，目前停车的产能较大的装置主要有恒力石化90万，海南炼化80万，盛虹炼化一期100万吨等装置，镇海炼化另外5-6月份，卫星石化、浙石化、恒力石化有转产计划，使得供应压力预期减少，市场虽然多头逻辑偏强，但是其可持续性有限，未来乙二醇扩能趋势仍在下，市场做多阻力偏大，导致市场逢高出货意愿较强，行情难以进一步发展。。MEG2309合约波动区间4100-4400元/吨，操作上逢高点做空为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：今日国内纯碱市场价格弱势整理，厂家出货情况一般。纯碱厂家开工负荷维持高位，货源供应相对充足。期货盘面价格弱势运行，部分业者对后市持看空心态，对纯碱坚持按需采购，市场新单跟进速度放缓，部分厂家库存有所增加。今日国内浮法玻璃市场区域成交稍有差异，部分价格零星上调。华北沙河安全上调1元/重量箱，部分厂小板价格上涨，市场贸易商出货良好，接单量较好；今日华南市场零星上调，整体出货平稳，库存暂无压力；华东今日部分厂价格上调，涨幅1-3元/重量箱不等。盘面角度，昨日公布的玻璃库存数据较好，今日玻璃止跌降。同时下午政治局会议消息表明，房地产支持刚需的态度也从宏观角度利好玻璃需求。目前玻璃跌出价值，长假后可偏多思维关注。纯碱方面，本周继续库存回升，今日主力9月合约继续下探，总体而言仍需等待底部。 03 黑色【钢材】钢材：短期来看，地产、基建、出口都不同程度出现了放缓的迹象，叠加季节性的淡季，整个黑色我们预计也将在未来1-2个月的时间内继续磨底。进入到4月以后，螺纹的表需基本在310-320万吨一线徘徊，和去年同期相比基本没有优势。3月大量施工转竣工的背景下，带来的用钢需求增量也十分有限。另一方面，目前西南地区钢厂开始陆续减产，虽然碳元素成本端已经有所下移，但铁矿的价格或仍有一定下跌空间，成本的松动对成材价格的利空也不容忽视，短期螺纹依然震荡偏弱看待，RB2310合约波动区间3600-3900。【铁矿】铁矿：在5月传统的需求淡季，成材供需双缩将从交易预期转向交易现实。在基建资金情况边际收紧、钢材出口放缓对内贸市场的挤压，以及地产前端环节的缺失的情况下，5月现实端的需求难寻亮点。另外，供给端5-6月澳洲、巴西发货量将进一步回升，铁矿港口库存或将步入累库通道。所以在此基本面环境下，即使盘面铁矿的低估值阶段性的向上修复，但终端需求的弱势也抑制了反弹的动能。预计5月铁矿或将在钢厂减产的过程中继续磨底。I2309波动区间650-800。【煤焦】双焦：日内焦煤、焦炭09合约低位震荡。上游出货压力较大、焦煤价格持续走弱，焦炭第五轮提降落地。在钢厂利润低位而焦企盈利尚可的环境下，焦炭提降周期尚未结束。焦煤进口增量明显、产量稳步回升，上游库存持续积累，焦煤估值仍存下调空间。近期成材需求表现平平，钢厂利润低位延续，铁水产量见顶回落，黑色产业链负反馈开启，需求端对煤焦价格的支撑力度有限。当前焦炭产量同比偏高，碳元素整体供应较为充足，在焦煤成本支撑偏弱的情况下、焦炭价格易跌难涨，产业链将持续向碳元素上游寻求利润，煤焦维持逢高抛空思路。预计JM2309波动区间1200-1500，J2309波动区间1900-2400。【铁合金】铁合金：今日锰硅06合约偏强震荡，硅铁06合约盘整运行。锰矿走势偏弱，焦炭价格下行，锰硅北方成本降至6530元/吨附近、厂家利润尚可；南方利润倒挂程度有所减轻。硅铁平均成本在7200元/吨左右，行业利润偏低。锰硅产量高位回落，库存压力仍然较大，本次收储或在一定程度上缓解供应压力，但锰硅供需格局仍显宽松。硅铁产量降至低位，市场库存消化缓慢。钢厂利润低位，钢材产量见顶回落，产业链负反馈开启。综合来看，锰硅供需格局仍显宽松，硅铁库存消化缓慢，关注双硅控产节奏。由于硅铁控产幅度更为明显，盘面情绪消化后可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2306波动区间6650-7250，SF2306波动区间7150-7650。 04 金属【贵金属】贵金属：贵金属延续调整。美国一季度GDP增速低于预期，年化环比增长1.1%，大幅低于市场预期的2%。此前美联储多位官员表态要加息对抗通胀，为5月需继续加息预热，并表示会将高利率维持一段时期。当前市场对5月加息25bp的概率预期升高至85%之上，同时市场对下半年降息的预期降温。数据方面，本周公布的美国4月制造业PMI创六个月新高，4月服务业PMI创12个月新高。当前市场逻辑延续“加息尾声+就业市场降温+潜在衰退担忧”，基本面偏向正面，波动区间抬升，短期再度受到即将加息影响呈调整态势，不过难有再度加息提速的情况下，回调程度有限。美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5400-5900。AU2306合约波动区间435—460。价格或呈震荡整理，短期可考虑买金卖银，做多金银比价。【铜】铜：日间铜价延续反弹。美国一季度GDP超预期放缓，暗示可能紧缩接近尾声，但美联储高度关注的通胀指标核心PCE物价指数超预期强劲。三月份国内铜产量同比增长9%，达到105万吨，延续增长。今年全球供应大概率延续稳定，周度精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，综合来看一季度需求表现总体良好，今年供求可能略有缺口。短期CU2306合约可能在65000-70000左右区间偏弱波动。建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收高，跟随有色集体走势。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，中止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2306合约可能20000-22000左右区间波动，建议关注欧洲冶炼复产情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价下探回升。宏观方面美联储加息不确定性干扰，俄乌冲突仍存扰动。产业上，截止4月27日，国内电解铝社会库存约79.8万吨，去库4万吨，保持连续去库节奏。供应端，国内电解铝供应小幅增长，云南降雨偏少维持前期减产运行状态，贵州及四川等地复产产量相对较小，内蒙古白音华项目保持继续投产。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至65.3%，下游消费端开工持续回暖，带动铝锭库存连续下降趋势。整体上，目前需求回暖，铝锭延续去库，预计AL2305运行区间18100—19500为主。【镍】镍：镍价企稳反弹。宏观方面美联储加息不确定性干扰。海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，3月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比增1.73%，虽然国内产能延续爬坡，但MHP产电积镍利润缩窄驱动有所减弱。海外纯镍稀缺问题缓解，纯镍现货升水下行，国内纯镍库存偏低或带来一定支撑。不锈钢领域，钢厂已开始集中减产，3月不锈钢产量约267.5万吨，环比减5.41%，同时需求小幅回升。整体上，镍供需结构略改善，预计NI2305运行区间173000—193000为主。【锡】锡：锡价反弹走势。消息面缅甸佤邦关停锡矿的影响已逐步消退。据统计，2022年缅甸进口锡矿量约占国内供应总量的1/3左右。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为55.31%，云南某冶炼企业开始停产检修。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，企业仅刚需采购，订单回暖情况需继续跟踪。近期国内锡锭社会库存累积趋势有所缓解。整体上，短期消息面扰动，锡供需疲弱状态略改善，预计SN2305运行区间205000—220000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价震荡运行。现货市场成交气氛转弱，华东553通氧硅价维持在15350元/吨。供应方面，利润倒挂西南厂家开工积极性较差，个别北方厂家也出现停减产意向，工业硅产量高位回落。需求方面，多晶硅价格持续松动，产量仍然延续高位；铝合金企业开工稳定、但采购仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，行业开工降至低位。综合来看，目前下游需求尚待回暖，高企的市场库存消耗缓慢压制硅价；但当前期价逐渐接近北方生产成本，进一步下滑的空间或较为有限。预计SI2308波动区间15000-17000。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日延续涨势。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度植棉面积下降，且预期降幅有所扩大，关注新疆播种期天气情况。国内下游需求边际好转，但旺季结束后订单可持续性还有待观察。整体来看，在种植面积下降和内需复苏的推动下，中长期国内棉价重心有望逐步上移，CF309合约逢低做多，区间15000-16000。【白糖】白糖：节前糖价持续上涨。现货方面，广西南华木棉花报价上调120元在7110元/吨，云南南华维持上调110元在6930元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，短期谨防回调风险，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货小幅上涨。根据涌益咨询的数据，4月28日国内生猪均价14.54元/公斤，比上一交易日下跌0.07元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：节前苹果期货出现上涨。根据我的农产品网统计，截至4月26日，本周全国主产区库存剩余量为377.90万吨，单周出库量37.98万吨，走货速度相比上周有所放缓，河南、山西产区进入销售后期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.15元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注此次阴雨天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：外盘原油小幅反弹，受豆菜粕走强压制，今日油脂走势震荡，有企稳态势。今日近月船期棕榈油倒挂较多，远月倒挂在100以内。4月前25日马棕出口减幅缩小，MPOA预估4月前20日棕榈油减幅在1%附近，最终4月底库存可能减库存至150万吨，尽管厄尔尼诺较之前预测提前发生，通常厄尔尼诺会利于数月甚至1年的棕榈油产量，但是6月前产量通常增速较慢，累库程度可能较小，本轮进口大豆、豆油收储及华北停机检修事件之后，豆棕价差冲高之后可能再度回落。远月菜籽和大豆买船较少，进口亏损较多，远月棕榈油增产预期较强，关注菜棕2309扩大，关注节假期间外盘走势。棕榈油主力6600-7500，豆油主力7300-8200，菜油主力7800-8700。【豆菜粕】豆菜粕：内外盘走势分化，美豆播种进度偏快，美豆主力触及1400美分之后小幅反弹，巴西贴水延续反弹，6、7月船期已转为升水。市场担忧未来实际压榨量可能不及预期，临近交割月豆粕期限回归，内盘走势偏强，今日进口大豆榨利再度改善，7月船期榨利较好，6、7月将是国内豆粕压力最大时候。如果后续美豆播种和生长顺利，最终52蒲氏耳/英亩的单产兑现，美豆主力将会跌至1100-1200美分/蒲氏耳，对应国内豆粕在3200附近。中长期豆菜粕维持逢高空策略，关注豆粕79反套。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-04-28

申万财富密码——5月热点品种推荐

指偏强，商品偏弱。多头配置推荐：股指、原油、PTA、苹果、棉花。空头配置推荐：焦炭、铁矿、乙二醇、白糖、玉米养殖。 02 热点品种多头 1、股指我国经济持续向好，基本面支撑股指上涨，而温和的复苏步伐和精准的货币政策下，股指预计不会出现强势上涨行情，大概率以震荡反弹走势为主。受去年基数较低影响，二季度经济大概率能实现全年一个较高的同比增速。随着业绩的披露资金趋向理性，业绩向好的板块预计走势更为坚挺，一定程度上能解释大小盘风格转换的原因。我们认为经济结构调整的方向主要是消费和科技，沪深300和中证1000预计会相对走强。 2、原油出于对加息及宏观需求的担心，油价已经跌回OPEC减产前的水平。但是原油供需逻辑不会变，五月OPEC的减产会对油价尤其是亚洲地区的油价带来极大影响。此外美国原油活跃钻井平台已经连续半年维持低位，1230万桶/日的产量将越来越难以持续，后续的减产将很快到来。五月美联储加息后，宏观面的悲观情绪将逐步消退，后期将转入对供应面的减产逻辑中。 5月份油价上下区间将更为模糊，在美国储备政策难以改动的情况下，底部支撑力度变弱。但从供求关系上，OPEC的减产以及美国产量的下滑将有助于油价的稳定。因此预计5月整体维持区间震荡，目前处于区间较低位置，同时震荡幅度预计将更宽，遇到宏观及基本面风险波动也会更大。操作上建议月初美联储加息后逐步建立多单。 3、PTA 近期芳烃调油的经济性回升比较明显。北美汽油库存持续下降，库存位于五年均值下沿；美国汽油裂解价差走强，辛烷值明显上涨。北美汽油相对紧张，芳烃调油经济性有季节性回升。未来调油预期犹存。 4、苹果上周末的雨雪天气有望导致苹果出现减产，目前市场尚未对此达成共识，未来一个月随着市场的认识逐渐深化，苹果存在阶段性交易机会。 5、棉花 4月USDA对2022/23年度全球棉市供需的调整中性偏空，全球棉花供需仍然保持累库预期，本年度棉市供应宽松的格局并未改变，国际棉价短期预计仍将承压，不过后期对于2022/23年度的产需调整幅度或较有限。随着北半球棉花开始播种，市场焦点转向新年度种植面积以及播种期天气情况。目前各主产国植棉面积下降的预期正在兑现，二季度国际棉价将受到供应端的支撑。国内新年度植棉面积下降，且预期降幅有所扩大。需求方面，国内开机率维持在较高水平，成品库存位于历史偏低水平。整体来看，短期在外围宏观利空和外盘弱势的影响下，郑棉涨幅或受到限制，不过在种植面积下降和内需复苏的推动下，中长期国内棉价重心有望逐步上移，CF309合约逢低做多。空头 1、焦炭近期煤矿、洗煤厂出货压力较大、焦煤价格持续走弱，焦炭第四轮提降落地。在钢厂利润低位而焦企盈利尚可的环境下，焦炭价格仍存进一步提降的预期。焦煤产量稳步回升，蒙煤通关高位、澳煤进口放开，焦煤供需格局趋向宽松，矿山与洗煤厂库存持续积累，估值存在下调空间。淡季成材需求表现平平，随着钢厂高炉减产的逐渐铺开，成材供需共同走缩的格局基本成型，需求端对煤焦价格的支撑力度有限。当前焦炭产量同比偏高，在焦煤成本支撑偏弱的情况下、焦炭价格易跌难涨，煤焦维持逢高抛空思路。 2、铁矿在5月传统的需求淡季，成材供需双缩将从交易预期转向交易现实。在基建资金情况边际收紧、钢材出口放缓对内贸市场的挤压，以及地产前端环节的缺失的情况下，5月现实端的需求难寻亮点。另外，供给端5-6月澳洲、巴西发货量将进一步回升，铁矿港口库存或将步入累库通道。所以在此基本面环境下，即使盘面铁矿的低估值阶段性的向上修复，但终端需求的弱势也抑制了反弹的动能。预计5月铁矿或将在钢厂减产的过程中继续磨底。 3、乙二醇乙二醇缺乏持续回升的驱动，且转产落实后，相关产品的需求减弱依旧可能引发乙二醇供应回归。 4、白糖当前白糖的减产利多逐步体现，后期巴西开榨后有望缓解供应紧张，未来几个月白糖需要调整，后期等待4季度绝对库存低点时重新做多。 5、玉米养殖目前玉米维持之前看空的观点，在今年种植面积扩大、进口高位、库存偏大的背景下全年看空玉米，不过交易层面可以等待玉米反弹后做空。生猪方面，在能繁母猪存栏高企的背景下，2023年总体供应偏大，生猪价格处于低位震荡的格局。 03 风险提示欧美银行危机继续发酵。

申银万国期货2023-04-28

上海国际能源交易中心4月28日指定交割仓库原油库存周报

Elaine2023-04-28

上海期货交易所4月28日指定交割仓库石油沥青(厂库)仓单周报

Elaine2023-04-28

上海期货交易所4月28日指定交割仓库石油沥青(仓库)仓单周报

Elaine2023-04-28

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