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下游备货不积极 PTA反弹空间有限

年，委内瑞拉、伊朗局势动荡，市场对全球原油供应趋紧的担忧加剧，原油价格触底反弹。化工品成本重心上移，为PTA价格进一步上涨提供动能。然而，委内瑞拉、伊朗长期遭受制裁，两国地缘局势不稳对全球原油市场的影响边际减弱。这从全球主流原油期货涨幅有限也可以看出，预计油价上涨对PTA价格的支撑相对有限。其四，PX供应存在瓶颈，PTA企业抢购原材料。国内PX供应一直处于紧平衡状态。随着PTA产能的不断上升，上游PX供应瓶颈的问题愈发严重，每周国内PX存在0.6万吨左右的供应缺口。此轮上涨，PX期货的涨幅大于原油期货和PTA期货，进一步验证了这一观点。2026年，预计国内有360万吨的PX新增产能投放，PTA没有新增产能投放。这不仅意味着PTA产能过剩的问题不再加剧，而且意味着PX供应瓶颈问题将缓解。不过，从目前公布的消息来看，今年PX新装置投产要在3月之后。短期，PX供应瓶颈难以得到解决，PX价格强势推升PTA成本重心上移的逻辑仍然成立。供应端对PTA的支撑力度减弱，那么需求端是否能为PTA上涨提供新的动能？首先，随着化纤产品价格的上涨，聚酯行业的利润有所修复。但目前除了占比较低的涤纶工业丝之外，涤纶长丝、短纤、瓶片均处于亏损之中，企业的生产积极性不高。聚酯行业的集中度不如上游PX、PTA高，因此利润修复力度较小，成本向下传导较为困难。其次，今年春节较晚，目前聚酯、织造行业的开工率高于去年同期。但如果与去年春节前三周相比，聚酯、织造行业的开工率都偏低。截至1月27日，聚酯、织造行业开工率分别为82.81%、45%，较去年春节前三周分别下降3.92个百分点和13个百分点。再次，近期聚酯行业的库存持续下降，但是仍然高于去年同期。截至1月22日，涤纶长丝POY、DTY、FDY的库存可用天数分别为13.9天、21.2天、16.5天，较去年同期分别上升6.4天、2.1天、2.4天。最后，随着春节的临近，织造行业将陆续放假，终端需求进入低谷。从目前情况来看，近期的上涨行情使得PTA下游、终端的信心得到一定的修复，但是下游、终端受资金等因素影响，较难出现大规模的备货。基于上述论述，笔者认为，在宏观氛围向好和PX供应瓶颈突显的作用下，PTA偏强格局可能要到二季度才有可能改变。但是，PTA产能过剩，下游备货并不积极。在这种情况下，预计PTA反弹高度有限。操作上，建议短期观望为主，后期等待高点试空的机会。（作者单位：弘毅物产）来源：期货日报网

期货日报网01-29 11:30

全球重质原油市场将出现结构性调整

大型石油企业进入该国投资。作为全球重质原油的重要生产国，委内瑞拉局势的变化将对全球重质原油市场产生结构性影响。在全球原油市场供应过剩的背景下，委内瑞拉产量释放无疑将对油价形成利空。 1月初，美国对委内瑞拉发动大规模军事打击，强行控制委内瑞拉总统马杜罗及其妻子并将他们带到美国。1月14日，美国政府官员透露，已完成首批委内瑞拉石油销售，交易额5亿美元，并计划未来扩大销售规模。这意味着全球重质原油市场贸易结构面临重塑。全球重质原油主要生产国包括加拿大、墨西哥、委内瑞拉、伊拉克、沙特阿拉伯、俄罗斯等。其中，委内瑞拉重质原油占其原油产量的比重最高，在65%以上。一旦委内瑞拉原油合规化，对全球重质原油市场将产生较大影响。图为美国通过海运方式自不同国家进口重质原油情况（单位：万桶/日）美国进口的原油一般是重质酸油，海运比例在30%以上。其中，加拿大和墨西哥是美国重质原油的前两大进口来源国。2025年，通过海运方式，美国自墨西哥进口重质原油38万桶/日，自加拿大进口33万桶/日，自委内瑞拉进口14万桶/日。事实上，2019年美国对委内瑞拉实施全面制裁后，只留下雪佛龙维持象征性存在。从委内瑞拉进口原油受限后，美国炼厂转而从墨西哥、加拿大、哥伦比亚等国进行补仓，但效果并不理想。墨西哥加码自建炼厂，优先供应其国内炼厂，而哥伦比亚重质原油产量长期承压。当地时间1月6日，美国总统特朗普宣布，委内瑞拉临时政府将向美国移交3000万桶至5000万桶石油。美国销售委内瑞拉原油，意味着美国本土将充斥更多委内瑞拉重质原油。美国自委内瑞拉进口重质原油增多，以替代部分加拿大和墨西哥重质原油，加拿大和墨西哥重质原油价格的贴水将扩大。美国PADD3区域炼油装置复杂且能够处理大量委内瑞拉重质原油，该区域未来炼制重质原油的成本将明显下降。图为中国通过海运方式自不同国家进口重质原油情况（单位：万桶/日）所谓焦化，是指打碎最重、最难处理的残渣油，释放出更有价值的汽油、柴油和石油焦。焦化装置的存在，让美国炼厂对委内瑞拉、墨西哥等国的重质原油供应形成了依赖。目前，美国PADD3区域焦化装置利用率处于低位，大量焦化装置闲置将产生巨大的成本。美国接收委内瑞拉原油，可以提高PADD3区域焦化装置的利用率。目前柴油裂解利润偏高，随着委内瑞拉原油进入美国市场，美国PADD3区域炼厂焦化装置有望实现高收益。委内瑞拉局势对中国进口重质原油将产生结构性影响。中国进口重质原油主要来自沙特阿拉伯、委内瑞拉、伊拉克、俄罗斯等国，委内瑞拉排名第二。如果委内瑞拉原油开始面向全球销售，那么中国将面临和美国、印度等国竞争货源的挑战。在委内瑞拉原油价格市场化之后，山东地炼可能转换原料进口来源，考虑到与委内瑞拉马瑞原油品质相近和性价比，最大的可能是从加拿大进口重质原油进行弥补。加拿大横山输油管道（TMX）的扩建，也使得加拿大重质原油出口至亚洲的数量增加。加拿大总理卡尼于2026年1月14日至17日对中国进行正式访问，这是加拿大总理时隔八年再次访华。中加发表《中国和加拿大领导人会晤联合声明》，签署《中国—加拿大经贸合作路线图》等8项合作文件，就妥善解决经贸问题作出一些具体安排。能源方面，双方同意支持清洁能源领域交流合作，并在石油、天然气等传统能源资源开发方面加强合作。双方决定启动部长级能源对话，梳理关键领域，为清洁和传统能源双向投资和贸易提供支持。加拿大作为拥有全球第三大原油储量的国家，其原油出口高度依赖美国市场。此次访华后，加拿大有望进一步扩大对华原油出口。加拿大原油出口的多元化有助于降低全球原油供应链的地缘风险。当前，委内瑞拉原油出口面临不确定性，加拿大原油可作为替代供应来源，为全球市场提供更稳定的能源保障。对中国而言，增加加拿大原油进口，有助于降低对中东等传统供应来源地的依赖，优化能源进口结构。图为加拿大西海岸原油出口情况（单位：万桶/日）事实上，2025年中国已成为加拿大西海岸原油出口的第一大买家。2025年加拿大西海岸出口至中国的原油为36万桶/日，占总出口量的60%。TMX扩建后，输油能力从53万桶/日提升至89万桶/日。不过，TMX在出口方面也存在瓶颈，如大型油轮无法满载离港，必须减载或在公海过驳，这实质上限制了TMX的实际出口能力。在全球原油市场供应过剩的背景下，委内瑞拉产量释放无疑对油价形成利空影响。然而，委内瑞拉原油是山东地炼生产沥青性价比最高的原料。目前来看，委内瑞拉原油浮舱库存较高，地炼普遍采取观望态度，预计春节前不会出现断供。3月份之后，随着浮舱库存回落，对没有原油配额的炼厂而言，将面临替代进口成本上升的挑战，会对沥青估值形成向上驱动。1月3日美国对委内瑞拉发起军事行动后，沥青裂解价差和绝对价格持续偏强运行，佐证了市场对沥青成本的担忧。根据第三方机构测算，到2026年年底，委内瑞拉原油产量有望升至100万桶/日以上，2028年有望升至近200万桶/日。根据Rystad统计，委内瑞拉原油产量若想提升至300万桶/日，需要1830亿美元的建设资金，且建设时间长达15年。考虑到投资回报和开采难度等因素，不少美国石油公司对重返委内瑞拉态度冷淡。图为WTI原油期货主力合约走势考虑到委内瑞拉丰富的石油储量，若按照美国政府“无限期”控制委内瑞拉石油销售的规划，委内瑞拉在全球市场的供应份额将大幅增加。随着美国开始正式销售委内瑞拉石油，全球重质原油市场的重构齿轮正式启动。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网01-29 11:05

上海期货交易所2026年01月28日原油仓单日报

区交割仓库本日数量增减中质含硫原油单位：桶浙江中国石化册子岛 0 0 中化兴中 0 0 大鼎石油 0 0 合计 0 0 山东中国石化日照 0 0 山港青岛油品 0 0 弘润油储 1027000 0 山港董家口油品 0 0 山港日照油品 0 0 山港华港石油 0 0 合计 1027000 0 广东中油湛江 0 0 中国石化湛江 0 0 合计 0 0 辽宁中油大连保税 1182000 0 中油大连国际 263000 0 北方油品 0 0 合计 1445000 0 海南中国石化海南 0 0 国投洋浦油储 0 0 合计 0 0 河北中国石化曹妃甸 0 0 广西中油广西国际 992000 0 总计 3464000 0

99qh01-28 16:01

上海期货交易所2026年01月28日石油沥青仓单日报

99qh01-28 16:00

PX 二季度供应预期收紧

级与美国寒潮天气形成双重利多，推动国际原油价格反弹，为PX及能化板块提供阶段性成本支撑。但从基本面看，终端纺织行业已步入传统淡季，需求疲软引发聚酯企业减产。若原油价格反弹动能衰减，春节前PX市场将面临调整压力。从中期看，今年上半年国内PX几乎无新增产能投放，春季检修计划落地将导致供应阶段性收紧，而下游聚酯环节维持稳步扩产节奏，供需阶段性错配将为PX市场提供支撑。近期，美国对伊朗能源及航运相关实体、船只实施新一轮制裁，同步部署林肯号航母打击群至中东，累计动用40架以上军用运输机加码军事威慑。伊朗方面强势回应，宣布武装力量进入全面戒备，并重申霍尔木兹海峡的核心地缘战略价值。该海峡承担全球约20%石油运输量，一旦冲突升级将影响航道通行，对全球短期原油供应造成剧烈扰动。此外，大规模冬季风暴袭击美国多地区，导致超100万用户断电，居民与商业取暖油需求激增。同时，恶劣天气冲击原油生产环节。据估算，1月24日美国原油供应中断量达200万桶，进一步加剧短期供应紧张预期。原油价格此轮反弹的核心驱动在于短期的事件冲击，中长期供应宽松的预期并未扭转。后续走势的关键变量在于北美寒潮的持续时间及美伊局势是否实质性影响原油的供应与运输，若局势缓和或寒潮影响消退，潜在的供应释放将加大市场压力。短期PX市场的压力来自终端需求的疲软及由此引发的聚酯企业减产负反馈。当前终端纺织行业进入传统淡季，新增订单持续乏力，企业生产活跃度显著回落。数据显示，截至1月22日当周，江浙地区织机开工率降至51.20%，较2025年年底下降9.50个百分点；织造订单天数仅7.55天，减少2.51天。原料端价格偏强与终端需求不振形成明显背离，聚酯企业为缓解库存压力，减产检修计划密集出台。据统计，已公布的春节前后聚酯装置检修规模接近1500万吨，超过2025年同期水平，预计春节假期国内聚酯行业最低负荷将降至77%以下。需求负反馈逐渐显现，节前PX价格调整压力加大。 PX自身供需错配是支撑价格中期偏强格局的核心逻辑。从产能周期看，2023年下半年至2025年年底，国内PX无新装置投产，总产能稳定在4373万吨。2026年PX虽重启扩产周期，但新产能投放多集中于下半年。据统计，1月福佳大化完成30万吨产能扩产；裕龙石化300万吨产能因未取得PX生产批文，目前仅生产MX，投产时间待定；华锦阿美200万吨产能预计于下半年落地。2026年下游聚酯维持4%~5%扩产速度，供需错配格局将对PX及PTA市场形成支撑。产能利用率层面，2025年11月下旬以来，虽然大连福佳两套合计140万吨产能的装置重启并扩能30万吨，但中化泉州80万吨、天津石化30万吨装置相继停车，浙石化900万吨装置CDU及重整降负运行，PX整体供应难以有效提升，行业产能利用率整体低于90%。后续行业检修计划增多，3月6日金陵石化60万吨装置计划检修至4月30日；3月底青岛丽东100万吨装置计划检修至5月初；二季度盛虹石化将开展全厂检修。春季检修计划增多，二季度PX供应预期收紧。短期而言，PX市场处于“成本事件性托底”与“需求季节性走弱”的博弈之中。原油价格波动带来不确定性，若其反弹动能衰减，叠加聚酯企业减产负反馈，PX价格春节前调整压力加大。中期来看，PX行业供需错配的核心逻辑仍在，上半年无新增产能投放叠加装置春季集中检修，供应收缩预期明确，而下游聚酯环节稳步扩产将持续为市场提供支撑。后续需重点跟踪美伊局势演变、北美寒潮持续时间、PX装置检修落地情况及聚酯需求复苏节奏，短期波动难改中期由基本面主导的偏强逻辑。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网01-28 09:35

分析人士：结构性行情明确合理把握节奏

”政策出台；二是芳烃系品种中长期价格与原油高度相关，需密切关注地缘政治及OPEC+供应政策变化；三是芳烃系品种自身供需面变动，包括装置检修节奏及下游需求恢复情况。汤剑林进一步表示，原料价格上涨后，若需求回升带动终端利润改善，产业链价格反弹才能持续；若需求跟进不足，上游价格反弹导致下游利润持续压缩，产业链价格传导不畅，将进一步限制上游价格上涨高度。整体来看，2026年化工板块结构性行情明确，芳烃系品种凭借供需基本面优势有望持续领跑，但短期需警惕春节淡季及下游负反馈带来的回调风险，合理把握节奏。来源：期货日报网

期货日报网01-28 09:35

纯苯新周期逻辑仍是主导

降碳专项行动计划》，到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，千万吨级炼油产能占比55%左右，产能结构和生产力布局逐步优化，技术装备实力进一步增强。目前国内炼化产能已经接近政策红线，扩产周期基本结束。炼化行业“反内卷”以来，供应向头部炼厂集中，产能增长速度放缓。纯苯产能近5年年均增速11.7%，预计2026年增速为7%。苯乙烯近5年年均增速15.6%，预计2026年增速为2.9%。国内供应方面，纯苯2025年新增产能主要来自裕龙石化， 2026年新增产能226万吨，主要炼厂为唐山迪牧、北方华锦、中沙古雷等，以乙烯裂解装置为主。 2026年韩国270万~370万吨的乙烯裂解关停计划预估涉及近25万吨纯苯产量。另外，日本、德国同样有装置关停计划。当前市场普遍预估国内纯苯进口量在530万吨左右。 2025年纯苯下游更多依赖苯乙烯行业的支撑。从利润角度看，除苯乙烯与苯酚利润小幅回升之外，其余行业利润持续下行。从需求角度看，增量主要来自苯乙烯，其表需累计增幅为14.8%。今年以来，苯乙烯的出口成为市场关注的焦点，因海外装修检修导致欧美苯乙烯价格持续大涨，中东、印度等地区依旧存在供应缺口，出口渠道的打通改善了苯乙烯的需求边际。去年中央经济工作会议继续将扩大内需列为重点任务之首，后续关注“两新”等国补政策的优化方案。纯苯价格本轮上涨体现了化工板块新周期的叙事逻辑，低估值叠加行业结构性的周期错配，机构对于化工产业自上而下的多配策略成为本轮行情提前启动的“助推剂”，当前产业端仍需要时间消化高库存、高产量、弱需求的基本面，低估值修复后，需关注下游对涨价的接受度。利润回升下苯乙烯装置加速重启，叠加春节临近，短期行情或进入震荡。长周期来看，化工板块新周期的叙事逻辑仍将主导市场，支撑价格震荡上行。来源：期货日报网

期货日报网01-28 09:20

2025年中证商品期货指数震荡上行

黄金、铜对指数的正收益贡献较为突出；而原油、甲醇、螺纹钢对指数的负收益拖累效应则相对明显。 [行情走势回顾] 2025年中证商品期货指数涨幅显著，且于四季度进入加速上行通道，年末接近历史高点，反映出2025年商品市场呈现探底回升、前低后高的走势。具体来看，指数上半年以震荡筑底为主，4月展开回调，5—8月稳步抬升，9月后加速上涨，年末则维持在高位区间运行。从宏观驱动角度看，2025年商品行情走势是全球流动性宽松、财政政策发力、关税政策扰动及国内产业“反内卷”等多重因素共振的结果。从流动性层面看，市场呈现“价降量稳”格局：“价降”体现为全球整体利率水平有所下行；“量稳”则体现为主要经济体央行资产负债表结束收缩态势并维持稳定。从财政层面看，2025年财政政策靠前发力，尤其是前三季度力度显著。美国财政除二季度有所收缩外，其余季度均呈扩张态势；欧洲财政赤字率有所攀升；日本亦同步启动财政扩张计划。从关税及贸易环境看，4月“对等关税”政策的落地引发全球性市场恐慌，导致商品市场出现全年最大幅度回撤。此后，随着中美关系逐步走向缓和，市场恐慌情绪消退，商品价格也随之逐步企稳。 [指数对比分析] 从中证商品期货板块指数来看，化工、黑色板块走势较弱，农产品板块则以震荡运行为主。能化板块高位回落 2025年中证能源化工产业期货指数呈现高位回落、弱势震荡态势，全年下跌12.8%。能源化工产业指数覆盖整个能源化工产业链条，突出行业整体价格趋势，与原油价格相关性较高。全年走势可分为四个阶段： 1月至5月：油价震荡下行。1月初，美国宣布对俄罗斯油轮实施严厉制裁，供应大幅下降的预期使原油风险溢价抬升。4月初特朗普宣布“对等关税”政策，叠加欧佩克+扩大增产规模，导致油价跌至4年以来的低点。 6月：油价冲高回落。6月初因旺季来临且库存处于低位，油价企稳回升。6月末，伊以冲突落下帷幕，在美国督促下，双方达成停火协议，风险溢价全面回吐。 7月至9月：油价区间震荡。在欧佩克+与其他产油国共同增产的背景下，市场预期供应趋于过剩，多空博弈之下，油价震荡。 10月至12月：油价震荡中枢下移。库存累积、巴以停火、俄乌谈判等因素使油价震荡中枢下移，但欧美加强对俄制裁，美委面临军事冲突风险限制了油价跌幅。中证能化产成品指数聚焦产业中游，旨在突出反映国内炼油炼化端及下游产品的价格变化趋势。其与原油的相关度依旧很高，走势与中证能源化工产业期货指数相似，全年下跌幅度为12.77%。该指数走势受终端消费疲软拖累较为明显。一方面，其覆盖的汽油、柴油等产成品，因国内汽车消费增速回落、物流需求疲软，面临持续去库压力；另一方面，其涵盖的有机化工品则因国内炼厂新增产能集中投放，供给过剩预期加剧，进一步压制价格走势。中证有机化工品期货指数下跌13.08%，其走势与上述指数走势亦高度联动：2025年年初自950点附近回落；3—4月同步下跌；6—7月随原油价格反弹；下半年弱势下行；年末跌至800点附近。对有机化工板块而言，其走势除了受原油成本驱动外，还受到以下因素的压制：一是有机化工品企业全年维持去库存状态，企业减产难以对冲需求下滑，高库存持续压制；二是生物基塑料（PLA、PBAT）产能同比增加，对传统有机化工品（如聚乙烯、聚丙烯）形成替代效应，进一步压制价格弹性。钢铁板块深跌筑底 2025年中证监控钢铁期货指数呈现深跌筑底、震荡修复的走势，全年波动节奏清晰：年初到年中指数从近2650点的高位快速回落，2—4月进入加速下跌通道，5月前后触及年内低点2200点；年中到年末指数在低位区间震荡修复，7—8月依托政策利好出现一波反弹，此后维持区间震荡，年末回升至2400点附近，但较年初仍有小幅下跌。该指数全年下跌4.05%。 2025年黑色系商品价格走势较为平稳，全年呈震荡下行趋势。上半年，钢材市场内需依旧疲软，房地产板块持续萎缩，制造业则在“对等关税”政策打压下向海外寻求支撑。同时，铁矿石、焦煤供应充裕，黑色板块整体向下寻底。下半年，在“反内卷”刺激下，黑色系商品价格集体大幅上涨。但由于各品种供需面未出现明显改善，期现价格再度回归偏弱震荡趋势。建材板块低位整理 2025年，中证监控建材期货指数呈现持续下行、低位弱势震荡格局，全年下跌12.14%。年初，指数从近1350点的高位开始回落；2—4月加速下探；5月触底后迎来短暂反弹；7月前后，依托政策利好展开一波修复性上涨，但未能扭转整体下行趋势；下半年，指数重回震荡下行通道；8—11月持续弱势调整；年末最终跌至1150点附近的低位区间。与中证监控钢铁期货指数相比，二者虽均高度关联地产与基建需求，但建材指数表现明显偏弱。主要原因有二：其一，玻璃品种全年走势疲弱，尽管7月行业“反内卷”政策曾推动价格反弹，但自6月起玻璃市场不仅未出现季节性去库，反而转为库存快速累积，基本面压力迫使价格持续走低；其二，钢铁期货指数因涵盖铁矿石与煤炭等走势较强的上游品种，获得了一定支撑，相对表现更有韧性。整体来看，建材期货指数全年走弱的根本原因在于地产需求坍塌与供给过剩双重压制。农产品板块先扬后抑中证监控中国农产品指数全年呈先扬后抑的震荡走势，涨幅为0.72%。上半年指数自低位开始上行，2—4月震荡抬升，5—8月进入加速上涨阶段，8月前后触及年内高位；下半年指数转向震荡下行，9—11月回调斜率逐步加大，12月虽有小幅企稳，但年末回落至1200点附近的低位区间。油脂油料市场方面，2025年整体呈震荡运行格局。油料端，上半年南半球迎来大增产，产量创历史新高；下半年北半球则出现小幅减产。价格走势上，市场先是受南半球丰产压制，呈现低位震荡态势；随后在北半球小幅减产利多支撑、中国采购美国大豆预期驱动下突破上行。油脂端，东南亚产区产量逐步恢复，在供应宽松的大环境下，价格同样呈现震荡走势。整体来看，2025年国际油脂油料市场并无显著矛盾，供需双增格局主导了全年震荡行情。值得一提的是，上半年马来西亚棕榈油累计产量基本与前一年同期持平，叠加销区启动库存重建，推动其价格在年中迎来一波上行行情，这也是中证监控农产品指数在6—8月走强的核心驱动因素之一。棉花市场方面，2025年，棉花价格整体呈“寻底—探底—筑底”的阶段运行特征。此前两个年度，市场持续处于供应宽松格局。进入2024/2025年度，国内棉花产量同比提升，但进口量大幅下降。二季度，受中美贸易摩擦再度升级影响，棉价快速下探至全年最低点，随后迅速止跌并进入震荡区间。三季度，市场焦点转向低商业库存与消费恢复超预期两大核心逻辑，棉价在基本面支撑下持续反弹，攀升至全年最高点。四季度，随着新疆籽棉实际收购窗口期较上年提前约10天，市场开始提前交易新年度产量大增、收购价偏低预期，棉价快速回落，再度进入底部区间震荡。整体来看，国内棉价走势与中证监控农产品指数的关联度较高。 [指数收益归因] 从2025年相关数据表现来看，商品市场的驱动逻辑直接影响展期收益表现：当走势由基本面现实逻辑主导时，展期收益通常同步呈现出较大正向贡献；而当宏观预期逻辑主导时，展期收益则往往表现有限。2025年，中证商品指数上涨13.89%，而展期收益仅录得0.68%的小幅正贡献，这恰恰印证了当年行情主要由宏观预期所驱动。图为中证商品指数2025年展期收益表为中证商品指数历年区间收益和展期收益指数收益归因方面，2025年中证商品期货指数总收益为13.89%，其中价格收益贡献13.21个百分点，展期收益贡献0.68个百分点。黑色板块与农产品板块内部品种表现分化，整体收益贡献相对有限；能化板块多数品种呈现负收益贡献，有色板块则以正收益贡献为主导。这一格局的背后，是国内经济正从地产基建驱动向高新技术、新能源光伏、汽车等制造业驱动转型，带动有色品种需求走强，而黑色、化工品种需求相对偏弱，也反映出在新一轮科技革命中，有色金属正取代原油，成为新质生产力的“宠儿”。贵金属板块中，黄金的持续强势源于货币信用风险的抬升；白银全年斩获高收益，则得益于市场情绪与需求端的共振。从品种维度看，正收益贡献较突出的品种包括：白银（全年贡献 8.11%）、黄金（4.58%）、铜（2.71%）；负收益贡献较明显的品种则有：原油（-2.51%）、甲醇（-0.56%）、螺纹钢（-0.5%）。 [宏观表征性研究] 商品指数波动通常领先PPI约两个月，这一规律在2025年再次得到印证——商品指数同比于4月见底，PPI同比则于6月触底，此后二者同步进入回升通道，2026年通胀回升的逻辑将持续延续。图为商品指数与PPI走势情况 PPI的回升将同步带动企业利润改善，二者在历史走势上呈现高度同步性。更关键的传导机制在于库存周期的转换：随着企业利润回升，企业将从主动去库存阶段转向补库存阶段，这一周期转换将显著提升整体经济活跃度。若PPI能在年中达到较高水平，企业利润的修复力度将更为强劲。 PPI回升的另一关键影响体现在汇率层面。2018年以来，PPI与人民币汇率呈现高度正相关性：PPI上行周期中，人民币往往趋向升值；PPI回落阶段，人民币则面临贬值压力。过去几年，在通缩预期主导的背景下，人民币汇率承压明显。随着2026年通胀环境转向回升，人民币有望实现温和升值，预计汇率水平或升至6.7附近。若通胀回升力度超预期，其升值空间将进一步扩大。这一汇率变动趋势，将重塑跨市场资产配置逻辑。由此可见，中证商品指数对国民经济运行和资本市场走势具有很强的指示性意义。 [海外指数对比] 标普高盛商品指数的历史年化收益表现居前，核心原因在于其能源品类权重占比超60%，受益于2010—2014年的油价牛市行情以及2021—2022年的全球能源危机。不过，高能源集中度也成为其显著短板。该指数受油价波动的影响程度最大，对应的最大回撤幅度也相对较高。图为中外商品指数历史走势中证商品指数的编制更侧重反映中国市场需求，收益增长与中国基建投资、房地产行业的发展周期高度关联。其回撤表现更为稳健，这在一定程度上得益于国内相关政策的调控和引导。而CRB指数的属性为价格指数，不包含展期收益。 2025年，中证商品指数的表现显著优于标普高盛商品指数，实现了更高收益与更小回撤的双重优势。这主要是因为后者原油相关资产权重过高，而2025年原油在全商品品类中的表现几乎处于垫底水平。表为中外商品指数历史全量收益风险指标中证商品指数与彭博商品指数则各有优劣：前者的收益弹性相对偏低，但回撤与波动幅度更小；后者凭借更高的金属品类权重，尤其是配置了一定比例的白银资产，收获了更优的收益贡献。两者的夏普比率与卡玛比率数值则较为接近。表为中外商品指数2025收益风险指标 [应用展望] 板块指数在价格发现与风险管理中具备双向价值，既能为产业端提供生产经营决策依据、为投资端提供市场信号参考，也能分别满足产业套保与投资对冲的核心需求，是连接实体产业与金融市场的重要桥梁。从产业角度来看，其一，宏观层面辅助战略制定。中证商品期货指数等综合性指数可领先PPI约2个月，助力PPI敏感型企业预判行业盈利趋势，规避盲目扩产或收缩产能风险。其二，微观层面辅助战术调整。产业链指数能精准反映行业景气度变化，为上下游企业调整生产计划提供直接指导。其三，抹平异质波动噪音。聚合型板块指数可过滤单个品种的短期波动干扰，更清晰地呈现产业共性变化趋势，为企业长期经营规划提供可靠依据。其四，应对周期波动风险。借助指数所反映的产业周期规律，企业可提前布局产能调整，降低因价格周期性波动引发的现金流波动风险。从投资角度来看，其一，提供精准定价信号。指数的价格引导效应可帮助投资者预判相关品种的价格走势。其二，辅助优化资产配置。通过把握板块指数的联动关系，投资者可灵活调整跨市场、跨品种投资组合，有效分散单一品种投资风险。其三，预警市场趋势变化。指数同比序列的趋势转折信号，能为投资者提前调整仓位提供参考。其四，捕捉套利交易机会。通过监测指数与单个品种的价差偏离程度，可设计跨品种套利方案，获取稳健收益。其五，降低交易成本。指数化工具无需频繁调整单个品种头寸，简化了交易操作，同时可分散非系统性风险，提升资金使用效率。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网01-28 09:20

上海期货交易所2026年01月27日原油仓单日报

区交割仓库本日数量增减中质含硫原油单位：桶浙江中国石化册子岛 0 0 中化兴中 0 0 大鼎石油 0 0 合计 0 0 山东中国石化日照 0 0 山港青岛油品 0 0 弘润油储 1027000 0 山港董家口油品 0 0 山港日照油品 0 0 山港华港石油 0 0 合计 1027000 0 广东中油湛江 0 0 中国石化湛江 0 0 合计 0 0 辽宁中油大连保税 1182000 0 中油大连国际 263000 0 北方油品 0 0 合计 1445000 0 海南中国石化海南 0 0 国投洋浦油储 0 0 合计 0 0 河北中国石化曹妃甸 0 0 广西中油广西国际 992000 0 总计 3464000 0

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上海期货交易所2026年01月27日石油沥青仓单日报

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