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油价将逐步回归理性区间

一道限制军事冲突规模的地理屏障，而全球原油市场的结构性过剩与新能源替代浪潮，正在迅速消化地缘风险溢价。伊朗的地理环境与资源禀赋伊朗的核心原油设施并没有分散在复杂的山地地区，而是高度集中于西南部的胡齐斯坦省（该省原油产量占全国的80%）以及波斯湾沿岸的狭窄平原地带，这些区域远离以色列常规军事力量能够触及的范围。此外，伊朗的经济结构也制约其在战争方面的意愿。伊朗的原油收入在外汇总收入中所占比例超过一半，其已探明的原油储量高达1545亿桶（位居全球第三），天然气储量为33.7万亿立方米（位居全球第二）。一旦冲突升级导致能源设施遭到破坏，将直接切断国家的经济命脉。原油的供应风险与价格波动 6月13日，以色列空袭伊朗核设施后，市场随即出现恐慌性买盘，Brent原油价格单日暴涨8.4%，达到75.5美元/桶，创下3年来的最大涨幅。此轮价格波动主要受到三重心理预期的驱动：其一，霍尔木兹海峡断供恐慌。霍尔木兹海峡承担着全球21%的原油贸易量（约2100万桶/日），一旦伊朗采取极端措施封锁该海峡，油价可能会飙升至120~200美元/桶。其二，伊朗产量中断预期。目前伊朗的原油产量为330万桶/日（占全球产量的3.4%），出口量约为150万桶/日。6月14日，以色列对伊朗布什尔省的两家炼油厂发动袭击，尽管此次袭击尚未造成实质性的减产，但却进一步加剧了市场对伊朗原油供应脆弱性的担忧。其三，风险溢价重估。据机构测算，当前油价中已经包含了5~8美元/桶的地缘政治溢价。如果冲突持续，这一地缘政治溢价可能会扩大至15美元/桶。事件发生后，期货市场上的空头平仓量急剧增加，WTI原油期货近月合约与远月合约之间的升水幅度扩大至7.2美元/桶，反映短期市场面临挤仓压力。中长期油价回归基本面逻辑尽管短期内油价波动剧烈，但三大核心因素将推动油价回归理性区间：其一，OPEC+拥有丰富的政策调节手段。OPEC+目前持有超过500万桶/日的闲置产能，其中沙特阿拉伯（220万桶/日）、阿联酋（120万桶/日）可快速释放。7月，OPEC+的增产计划开始实施，日增量为41万桶，在必要情况下，增产速度能够加快至100万桶/日，以此来填补可能出现的供应缺口。其二，非OPEC国家存在增产潜力。美国页岩油的盈亏平衡点已降至54美元/桶，在当前较高油价的刺激下，美国原油产量已达到1310万桶/日。此外，加拿大油砂、巴西盐下油田以及圭亚那的新项目合计能够提供80万~100万桶/日的增量，这些新增产量在全球原油供应中起到了稳定器的作用。其三，库存与需求的双重制约。全球原油库存目前仍处于高位，美国商业库存为4.4亿桶，较5年均值高出3%；中国的战略储备已达9.5亿桶，进一步采购空间有限。需求端，由于全球经济疲软，IEA预计2025年全球原油需求增速不足100万桶/日，这一增速创下疫情后的新低水平。新能源替代削弱原油的地位能源转型正在从根本上改变原油的需求结构。2024年，全球可再生能源发电在总发电量中的占比突破35%，电动汽车的渗透率也达到25%。两大趋势对原油形成长期的替代效应：一是交通领域电气化加速。中国新能源汽车的销量占比已经超过40%。数据显示，每增加100万辆电动车，就会削减15万桶/日的原油需求，这一削减量相当于伊朗出口量的10%。二是核能复兴保障基荷电力。全球范围内正在新建48座核电站。核能发电具有显著优势，其90%以上的容量因子远远优于风光发电的间歇性特点。欧洲已经通过了《核电法案》，将核能视为零碳转型的核心力量。地缘政治溢价存天然衰减性欧洲央行的研究显示，“9·11”事件后油价急剧暴涨，然而在短短14天内便回吐25%的涨幅；2022年，俄乌冲突引发油价飙升，同样在8周之后回归到冲突前水平。这充分说明，市场对于风险的过度反应往往会迅速被基本面情况所修正。就当前局势而言，此次冲突并未波及伊朗的核心产油区域，更没有造成霍尔木兹海峡的实质性封锁，所以，由此产生的溢价消退速度很可能比预期要快。地缘政治危机从来都不是油价上涨的唯一推动因素。当市场过度聚焦于冲突带来的影响时，却忽略了一些重要的基本面变化。如美国页岩油井架数量正在悄然增长，目前已增至624台，较年初增长12%；同时，新加坡能源结构也在发生变革，燃油发电占比已降至18%。原油的战略价值正随着能源多样化的发展而逐渐衰减。这一规律在历史中已得到反复验证：战争溢价终究会消散，而决定原油长期价格走向的最终因素是供需天平。当德黑兰上空的硝烟逐渐散去，交易员终会发现：真正重塑全球能源版图的并非中东地区的导弹，而是来自休斯顿的页岩钻机以及上海的新能源汽车生产线所代表的能源发展新趋势。（作者单位国金期货）来源：期货日报网

期货日报网06-20 08:35

PTA 走强概率加大

有转弱的迹象。不过，近期中东局势动荡，原油市场波动剧烈，成本端或成为影响PTA走势的主导因素，PTA价格有望走强。开工回升叠加新产能投放，PTA供应上升 1—4月，国内PTA企业生产经营状况不佳，开工负荷处于低位，供应存在一定的缺口，使得市场消耗库存，PTA进入去库存阶段。截至目前，国内PTA社会库存为351.57万吨，较去年同期下降50万吨以上。与此同时，国内PTA工厂库存为4.03天，较去年同期下降0.59天；聚酯企业PTA原料库存为7.75天，较去年同期下降0.25天。 5月中旬，随着中美贸易摩擦缓和，市场对PTA终端服装的消费预期回暖，PTA的价格触底反弹，生产利润和加工费都有所修复。截至6月中旬，国内PTA生产成本为4420元/吨，加工费为430元/吨，生产利润为-30元/吨，较前期明显好转，处于年内较好水平。受此影响，国内PTA装置开工负荷有所回升。截至6月16日，国内PTA生产企业的开工负荷为79.54%，较5月中旬的低点回升8.67个百分点，较去年同期上升2.92个百分点。除此之外，虹港石化的250万吨装置在6月初投产，PTA的供应呈现进一步增加的态势，使得PTA的去库存进程放缓，甚至逐步进入累库阶段。市场进入消费淡季，下游需求存下降预期进入6月中下旬，夏装的备货旺季已经结束，终端织造行业进入淡季。6月以来，终端织造行业的开工负荷持续下滑，截至6月16日，国内织造行业开工负荷为70%，较5月底下降13个百分点，较去年同期下降5个百分点。近期，PTA下游聚酯企业的经营状况有所改善，但是即便如此，除涤纶长丝POY、涤纶长丝DTY有40元/吨、55元/吨的利润之外，其余产品均处于亏损的状态。截至6月16日，国内聚酯行业开工负荷为88.63%，较去年同期上升1.09个百分点，市场PTA供需基本上处于紧平衡的状态。考虑到市场逐步进入淡季，聚酯企业的经营状况不佳，对于PTA的主动备货热情下降，聚酯后期开工负荷存在下降的预期，PTA需求走弱的概率较大。不过，目前聚酯库存压力不大，截至6月12日，涤纶长丝POY、涤纶长丝DTY、涤纶长丝FDY的库存分别为17.9天、28.5天、21.7天，较去年同期分别下降8.6天、上升1天、下降0.6天，聚酯行业的去库存压力有限。中东局势支撑油价，PTA成本重心上移近期，中东地区冲突加剧，市场对伊朗原油供应乃至中东地区原油供应的担忧加剧，国际原油价格也出现较大的涨幅。目前来看，此次中东局势可能对原油价格产生持续、较强的支撑，原油价格有望上涨，推动PTA成本重心上移，进而对PTA价格上涨注入动能。目前来看，PTA的供需格局由紧变松，一方面，PTA企业生产利润得到修复，企业开工负荷上升，加上新产能投放，市场供应充足；另一方面，终端织造行业进入消费淡季，下游聚酯行业生产经营状况不佳，市场对于PTA的需求疲软。在这种情况下，PTA的供需格局将由紧平衡变为略微过剩，PTA的库存将会进入累积周期。不过，PTA行业处于亏损之中，PTA价格对成本较为敏感，近期中东局势紧张，PTA价格偏强的概率较大。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网06-20 08:35

沥青供应端压力仍存

设施。在中东地缘风险加剧的背景下，国际原油期货溢价大幅攀升。受成本支撑因素的提振，上周五以来，国内沥青期货2509合约由之前稳步震荡上行的节奏，转变为快速拉升模式，期价自3500元/吨一线走高至3750元/吨附近，5个交易日累计涨幅达7.14%。近期，国内外原油期货价格一改往日的低迷，呈现快速上涨的态势，原因主要有以下三方面：其一，美伊核谈判破裂，双方分歧严重且始终无法达成一致。在此背景下，以色列采取武力方式试图解决伊朗核问题，这一行为遭到伊朗的强烈反抗，进而引发了新一轮以伊冲突。中东地缘风险升级，对原油生产以及外运构成威胁。其二，OPEC+在4—5月的实际原油产出增量显著低于预期，供应端出现的这种修正情况使得油价迎来估值修复。其三，原油需求转入旺季。6月下旬以后，北半球进入原油消费旺季，炼厂开工率处于年内高位，消费意愿有所增强。在需求因素愈发凸显的背景下，预计7—8月北半球原油库存将迎来去化周期。基于上述三点因素的提振，原油的供需因子和地缘因子得到显著增强，从而对沥青期货价格形成有力支撑。尽管上周江苏和山东地区部分炼厂转产渣油，对沥青供应形成分流，但华东个别主营炼厂提产以及中化泉州间歇复产，带动国内沥青产能利用率增加。数据显示，截至上周末，中国92家沥青炼厂产能利用率为32.9%，环比上涨0.6个百分点。从产量归属来看，沥青周产量为54.9万吨，环比上涨1.9%，其中地炼总产量为29万吨，环比下降2万吨；中石化总产量为14.2万吨，环比增加2.4万吨；中石油总产量为9.7万吨，环比增加0.6万吨；中海油总产量为2.0万吨，环比持平。考虑到后期山东个别炼厂计划复产沥青，再加上南方个别主营炼厂维持正常生产，将带动炼厂产能利用率进一步增加，进而使得国内沥青产量继续维持增长态势。在炼厂利润方面，由于近期国际原油期货价格大幅上涨，成本端支撑增强。然而，由于沥青终端需求偏弱，成本传导受到一定阻碍，沥青价格涨幅受限，二者价差开始扩大，沥青-原油价差在921元/吨附近，沥青理论利润收窄。据核算，截至上周末，国内生产沥青综合利润周度均值为-516.1元/吨，环比减少51.4元/吨。目前，国内北方地区沥青需求相对平稳，但个别区域存在短期降雨天气，整体刚需或有阻碍。同时，南方地区仍处于梅雨季节，降水天气逐渐增多，叠加华南台风降雨因素的影响，沥青需求较为疲软。在下游消费仍未明显好转的背景下，南方地区部分沥青社会库存压力有所增加，部分高价资源出货放缓。预计要等到7—8月夏季高温天气到来，沥青终端需求才能步入旺季，届时沥青库存去化才会凸显。综上所述，当前驱动沥青期价走强的主导逻辑依旧是原油期货价格坚挺，在成本逻辑的支撑下，短期沥青期价有望延续偏强格局。不过，目前国内沥青供需结构有待改善，供应端压力依然存在，而需求仍处于偏弱状态，预计后市沥青期货2509合约涨势趋缓，维持震荡偏强的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网06-20 08:21

地缘政治溢价 PTA再度走强

中衍期货06-20 08:08

上海期货交易所2025年06月19日石油沥青仓单日报

99qh06-19 15:40

上海期货交易所2025年06月19日原油仓单日报

区交割仓库本日数量增减中质含硫原油单位: 桶上海洋山石油 190000 0 浙江中国石化册子岛 0 0 中化兴中 0 0 大鼎石油 0 0 合计 0 0 山东中国石化日照 0 0 山港青岛实华 0 0 弘润油储 1347000 0 山港海业董家口 0 0 山港日照油品 0 0 山港华港石油 0 0 合计 1347000 0 广东中油湛江 0 0 中国石化湛江 0 0 合计 0 0 辽宁中油大连保税 1237000 0 中油大连国际 263000 0 北方油品 0 0 合计 1500000 0 海南中国石化海南 0 0 国投洋浦油储 0 0 合计 0 0 广西中油广西国际 992000 0 河北中国石化曹妃甸 0 0 总计 4029000 0

99qh06-19 15:40

EIA：截至06月13日当周美国原油库存420,942千桶，较上周减少11473千桶

美国能源部：截至06月13日当周美国原油420,942千桶，较上周减少11473千桶

Elaine06-19 12:33

需求疲软原油价格上行高度受限

与伊朗之间冲突升温，市场担忧中东地区的原油供应会因此遭到破坏，国际原油价格一度大幅上涨。其中，NYMEX的WTI原油期货8月合约价格一度攀升至75.5美元/桶，这给当前处于供应过剩状态的原油市场带来了一定的利好。展望未来，原油价格能否持续反弹以及反弹高度如何，深受以伊冲突持续的时间以及发展态势的影响。一旦爆发更大范围的战争，或者战争演变为持久战，那么原油供应中断的风险将显著增加，库存消耗速度也会加快，原油可能冲击更高价位。在基准假设条件下，我们预计中东战争的范围不会进一步扩大，持续时间也不会太长，未来很可能会以一方谈判妥协的方式结束。基于对2025年全球经济增长放缓以及原油需求疲软的判断，原油价格的反弹高度受限。中东战争引发供给担忧 6月13日至今，以色列与伊朗之间的战争引发了投资者对中东原油供给的担忧。本轮冲突与2024年4月和10月双方的两次短暂冲突不同，战争烈度极大，双方已开始互相攻击石油设施。以色列袭击了伊朗的南帕尔斯天然气田，伊朗则对以色列海法湾的炼油厂发动导弹袭击，目前该炼油厂所有设施已被迫关闭。在长时间的冲突过程中，中东地区的油气设施遭受损害，这无疑对原油供应造成极大的影响。此外，市场对国际原油运输的担忧也在同步升温。伊朗方面表示，如果美国介入当前冲突，伊朗将封锁霍尔木兹海峡。一旦伊朗实施封锁或者干扰原油运输，那么运输成本将会被抬高。不过，从现实角度来看，伊朗完全封锁霍尔木兹海峡的可能性极低，主要有以下几方面原因：其一，在物理层面，伊朗很难实现对霍尔木兹海峡的完全封锁。霍尔木兹海峡连接着波斯湾和阿拉伯海，宽度在35~60英里，其中大部分海域属于阿曼，并不在伊朗的控制范围内。由于海峡宽度较大，伊朗几乎不具备从物理上全面封锁该海峡的能力。虽然有不少船只需要经过伊朗水域，但它们依然能够通过阿联酋和阿曼的水域绕行，并非完全依赖伊朗控制的水道。回顾历史，尽管伊朗在2011年、2012年以及2018年多次威胁要关闭霍尔木兹海峡，但最终都因各种现实制约因素而未真正付诸行动。其二，伊朗本国大量民生物资依赖通过霍尔木兹海峡进口。一旦海峡关闭，伊朗自身将首当其冲，这无疑会对伊朗国内的民生和经济造成严重冲击。其三，封锁霍尔木兹海峡对伊朗没有任何实质性好处，反而会引发其他国家对伊朗的不满。在当前伊朗被动应对以色列袭击的背景下，伊朗不大可能主动做出这种激起众怒的举动。原油增产受低价影响 2022年以来，OPEC+在不同阶段实施减产举措以稳定市场。这些举措包括每日200万桶的正式减产、每日166万桶的自愿减产，以及每日220万桶的额外自愿减产计划。2024年12月，OPEC+达成协议，决定从2025年4月起按月逐步削减产量，每月减少幅度为13.8万桶/日。但实际情况是，OPEC+的8个成员国在6月将日产量提高了41.1万桶，7月还将进一步增产41.1万桶/日，这一增产量相当于每日220万桶额外自愿减产规模的37.3%。此外，低油价已促使美国页岩油的活跃钻机数量出现下降。贝克休斯发布的数据显示，6月13日当周，美国原油活跃钻机数量降至439个，2月时曾一度增至488个。截至6月6日当周，美国原油产量降至1342.8万桶/日，去年12月曾冲高至1360.4万桶/日。俄罗斯的原油产量和出口量同样因原油过剩而下滑，但美国制裁对其出口的影响较为有限。数据显示，5月，俄罗斯原油产量下降10万桶/日，至910万桶/日；石油及石油产品出口减少23万桶/日，降至730万桶/日。图为OPEC预估产能与产量原油消费前景未有改善特朗普政府推行的关税政策给2025年全球经济带来了冲击，众多机构如OPEC、IEA、EIA等纷纷下调对2025年全球原油消费增长的预估。EIA在5月发布的短期能源展望中预测，鉴于全球经济增长放缓，未来两年内，原油及其他燃料的消费增长将趋于缓和。具体而言，2025年，全球原油日均消费量预计为9860万桶，同比下降1.3%，这是自2009年以来首次出现年度需求萎缩的情况。与此同时，能源转型进程的推进使得石油消费峰值提前到来。根据EIA的模型，倘若各国严格落实《巴黎协定》中的减排目标，到2030年，全球石油需求可能会降至8500万桶/日以下。当下美国正值夏季出游旺季，汽油消费的增长带动了原油消费。然而，关税政策对美国居民消费的冲击开始显现，汽油消费明显低于往年同期水平。美国5月零售销售额环比下降0.9%，这是自2023年3月以来的最大降幅，其中加油站销售额下降显著。综上所述，2025年，全球经济因美国关税、债务问题以及发展不均衡等因素的冲击而出现增速放缓，原油过剩压力显著增大。不过，地缘政治危机在中短期内会对原油供应产生影响，从而减轻原油的过剩压力，并且，低油价抑制了美国页岩油的产出，使得原油价格在低位出现反弹。在此背景下，投资者可借助芝商所旗下的微型WTI原油期货合约或上海国际能源交易中心的原油期货来对冲风险或把握投资机会，如企业可通过买入原油期货来对冲采购成本上涨的风险。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网06-19 09:37

供应扰动加剧甲醇企稳反弹

球金融市场及大宗商品市场造成较大扰动，原油、甲醇、天然气等商品供应会受到较大影响。不过，我国甲醇产能持续增长，产量稳步提升，外部供应风险有望被内部供应潜力和多元化进口途径化解，预计后市国内甲醇供应保持平稳。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网06-19 09:20

PX去库幅度收窄

6月以来，受地缘冲突加剧影响，原油价格大幅上涨，能化品种也随之上涨。截至6月中旬，PX主力合约涨至6750元/吨，CFR中国PX现货价格约853.83美元/吨，接近5月中旬的高位。PX加工价差被动回调，截至6月中旬，亚洲PXN价差降至233美元/吨左右，PX期货2509合约和2601合约的价差在250元/吨附近。图为亚洲PXN价差（单位：美元/吨）截至6月中旬，中上游的PX及PTA产能利用率大幅回升，符合市场预期；聚酯产能利用率小幅下滑，聚酯链中上游与下游供应的强弱关系出现变化。数据显示，截至6月13日，国内PX周度产能利用率回升至87%，同比增加8个百分点，环比增加7.5个百分点；PTA周度产能利用率回升至83.25%，环比增加5.16个百分点；聚酯周度产能利用率为88.72%。利润方面，进入6月，PX利润边际收窄，聚酯及PTA利润略有修复。数据显示，截至6月13日，聚酯月均亏损约98元/吨，5月为137元/吨；PTA月均现货加工费约418元/吨，5月下旬为391元/吨；PX月均现货加工费约255美元/吨，5月中下旬约271美元/吨。成本方面，随着汽油需求旺季到来，近期油价偏强运行。当前北美地区芳烃调油需求尚可，芳烃美亚价差持续走强。数据显示，截至6月中旬，甲苯美亚价差接近210美元/吨，年初为148美元/吨；MX美亚价差接近170美元/吨，年初为110美元/吨。6月上旬，韩美贸易量环比回升，6月1日—10日，韩国MX出口至美国约0.86万吨（5月合计约2.01万吨），PX出口至美国约2万吨（5月出口量可忽略不计）。从贸易分流的角度来看，目前芳烃美亚价差相对偏高，6—7月韩美芳烃贸易预期好转，国内进口量或同步增长。表为国内PX月度供需平衡表（单位：万吨）供应端，6月PX供应有所回升。5月底至6月上旬，PX供应回升速度较快，前期检修装置集中于此阶段恢复运行。据隆众数据统计，截至6月中旬，国内PX开机率为87%，较5月底提升约8个百分点。5月底至6月中旬，青岛丽东提负、宁波中金恢复正常生产、辽阳石化停车检修10天后恢复生产、中海油惠州2#检修50天后恢复生产。6月中下旬，装置检修计划相对有限，仅有福海创和天津石化。目前福海创一套80万吨装置已于6月10日开始检修，另一套80万吨装置将于6月下旬检修；天津石化推迟至7月内检修。截至6月中旬，计划外降负及停车的装置略有增多，包括盛虹炼化6月中旬降负、金陵石化计划6月内降负、浙石化7月内存在检修计划、威联化学100万吨装置将于7月内检修。因此，从生产节奏上看，6月中旬至6月底，PX产能利用率预计高位回调，国内供应量较6月上旬有所下降。亚洲除中国以外地区6月内装置重启较多，6月中下旬供应仍有回升预期。图为聚酯链开工率（单位：%）需求端，6月PTA供应有望回升。5月底至6月中旬，PTA装置集中重启，供应增速可观。截至6月中旬，据隆众数据统计，目前PTA产能利用率约83%，较5月底提升5个百分点。5月底至6月中旬，虹港石化3#投产、台化兴业1#重启、嘉通能源2#重启、嘉兴石化1#重启。同时，逸盛新材料一套装置降负至50%，预计6月下旬恢复正常；台化兴业2#停车，重启时间待定。6月中下旬，福海创、逸盛海南以及东营威联有检修计划，预计PTA产能利用率继续下降，PX需求也会同步下降。整体来看，6月PX供需双增，去库幅度有所收窄。6月中上旬PX供需两端修复节奏较快，PXN略有回调。展望后市，PX供需两端修复速度或放缓，去库幅度或继续收窄，价格仍受油价影响较大，短期下方空间有限。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网06-19 09:15

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