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市场利率中枢“易下难上”

75%~4.00%。海外流动性收紧叠加国际油价上行带来的输入性通胀压力，推动美债收益率维持高位，对国内长端债市形成间接约束，放大了利率市场的调整压力。在10年期国债与OMO的利差已不足30BP的背景下，10年期国债收益率在1.7%下方受到明显约束，估值优势逐步弱化，单纯依靠当前基本面难以驱动市场利率继续下行。后续行情突破需要宽松政策落地、经济数据超预期走低等增量信息催化。展望后市，相关数据显示，当前新旧动能分化的情况仍在加剧，9月初政策性金融工具落地以及房地产新规将对9—10月的经济数据形成一定支撑，不过，在内需偏弱格局下，政策仍待发力。整体看，在海外货币政策收紧以及输入性通胀压力下，短期扰动增多，叠加当前市场利率处于低位，债市调整压力有所加大。不过，内需偏弱叠加货币政策支持性基调不变，对债市仍有一定支撑，尤其是金融数据确认了融资需求偏弱的现实。另外，稳增长政策发力预期、货币宽松落地节奏、监管层的态度、交易盘止盈压力等因素仍不容忽视。笔者认为，对期债市场而言，交易者可适度把握低位做多的机会。结构上，30年期和10年期国债利差仍处于偏高位置，利差压缩的阻力较小，交易者可结合基差与跨期价差适度参与。同时，密切跟踪政府债供给节奏、政策落地情况及海外加息路径，防范预期差带来的回撤风险。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网09-18 13:40

上有压力下有支撑股指短线震荡为主

经济基本面平稳运行，对A股形成支撑，但国际油价冲高，美联储加息预期升温，且10年期美债收益率突破5%关口，流动性收紧从估值层面压制A股。短期内A股以震荡为主。近期全球金融市场波动加大，国外尾部风险集中爆发，但国内经济平稳运行，预计A股下行空间相对有限，整体以震荡为主。国内经济稳步修复国家统计局公布的数据显示，8月，国民经济延续总体平稳、向新向优的发展态势，生产端与外贸端表现较强，内需仍处于恢复进程。生产端动能较强，新质生产力引领作用凸显。8月，规模以上工业增加值同比增长5.2%，较上月加快0.7个百分点，其中装备制造业、高技术制造业分别增长12.1%、16.7%，分别快于全部规模以上工业增加值6.9和11.5个百分点。同时，锂离子电池、工业机器人、3D打印设备产量分别增长57.2%、34.6%、29.9%，产业向高端化、智能化、绿色化转型成效显著。盈利端表现亮眼，1—7月，规模以上工业企业利润总额同比增长17.6%，电子行业利润大幅增长，集成电路等高端赛道贡献突出。外需韧性较强。8月出口增速同比小幅回升，主要源于以下因素：一是8月全球采购经理指数（PMI）回暖至 52.3%，AI产业维持在极高景气区间，支撑我国集成电路、自动数据处理设备出口同比分别增长129.8%、76.5%；二是8月汽车、船舶出口额同比分别增长43.0%、21.0%，分别较上月回落17.3、73.3个百分点，增速回落主要受上年高基数和交付节奏的影响，出口整体仍保持较强韧性；三是工业生产者价格指数（PPI）高位运行对出口增速形成支撑。考虑到目前仍处于AI超级周期，预计出口将维持韧性。内需处于恢复进程，结构亮点持续显现。消费方面，服务消费与升级类商品消费表现亮眼。1—8月，服务零售额同比增长4.9%，通讯器材类商品零售额同比增长27.3%。投资方面，1—8月，固定资产投资同比下降7.2%，主要受地产投资较弱拖累，但高技术产业投资同比增长5.2%，其中信息服务业投资同比增长22.7%，反映投资结构向高端化转型。当前正值“金九银十”传统旺季，中秋节、国庆节消费潜力释放，加之产业升级深化、稳增长政策发力，经济有望延续修复势头，A股基本面支撑稳固。外围扰动加大近期，美国10年期国债收益率突破5%关口，创下近20年新高。美国通胀预期升温是本轮美债收益率上行的驱动之一。美国8月消费者物价指数（CPI）同比上涨3.4%，符合预期，但核心CPI环比上涨0.3%，强于预期的0.2%，主要源于无线电话服务、酒店住宿等核心服务分项价格上涨。尽管上述分项价格上涨的可持续性存疑，但能源价格重新攀升至高位。近期美伊冲突持续升级，沙特东西向输油管道临时关闭、胡塞武装封锁曼德海峡、霍尔木兹海峡单日船舶通行量降至个位数，国际油价再度冲高，全球通胀预期短期难以下降。目前，美联储9月加息预期已经突破90%，加之此前美联储主席沃什重申2%通胀目标不动摇，美联储流动性收紧预期升温。10年期美债收益率作为“全球资产定价之锚”，其上行将系统性压缩风险资产估值空间。外围紧缩预期通过风险偏好与估值渠道传导，短期A股市场承压。与此同时，国际市场对AI产业的分歧加大，“AI 减速论”引发关注。一方面，前期AI硬件链涨幅较大，估值已部分透支远期业绩，在10年期美债收益率快速上行的背景下，高估值板块对融资成本的抬升尤为敏感，部分资金获利了结；另一方面，市场担心科技巨头资本开支增速见顶及算力需求不及预期，相关产业链出现阶段性调整。综合分析，国内经济稳步修复，产业结构持续优化，基本面对A股形成支撑。但近期外围扰动加大，国际油价冲高推升全球通胀预期，美联储加息预期随之升温，叠加10年期美债收益率突破5%关口，流动性收紧从估值层面压制风险资产。另外，“AI 减速论”引发科技板块波动，股指短期面临一定调整压力，但考虑到稳增长政策及稳市机制发力，股指下行空间相对有限，整体以震荡为主。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011393）来源：期货日报网

期货日报网09-16 18:25

供应偏紧甲醇延续偏强走势

需求表现良好。煤制烯烃方面，前期随着国际油价上涨，煤制烯烃的成本优势开始显现，生产经营状况明显改善，3—5月开工率一直维持在80%左右的较高水平。但随着甲醇价格上涨，煤制烯烃的成本优势逐步减弱，开工率也随之下滑。目前，外采甲醇制烯烃亏损接近1500元/吨，开工率为68.09%，较去年同期下降11.46个百分点。后市预测目前，国内甲醇供应存在缺口。一方面，由于利润不佳，甲醇生产企业主动降负；另一方面，受美以伊冲突影响，甲醇进口量持续下滑。在此背景下，甲醇去库存速度明显加快，港口库存处于13年以来的低位。短期来看，甲醇供应偏紧的格局难以改变，价格将延续偏强走势。但需要注意的是，随着甲醇价格上涨，甲醇生产利润得到明显修复。当前全工艺路线均处于盈利状态，后续行业提升开工率只是时间问题。不仅如此，持续走高的甲醇价格还推高了下游生产成本，在当前宏观环境下成本难以向下游传导，煤制烯烃行业已经出现负反馈。因此，甲醇价格难以走出趋势性上涨行情，未来随着上游开工率回升、下游需求走弱，供应缺口将得到修复，甲醇价格大概率重回弱势运行。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网09-16 18:25

豆粕多头趋势未变

持多头思路。此外，需关注中东地缘局势对国际油价、美联储加息预期的扰动，警惕美元加息对大宗商品价格的影响。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网09-16 18:25

股指结构性分化明显核心成长赛道逻辑未变

定性上升。美联储加息预期持续发酵，叠加国际油价持续上行，进一步推高全球通胀预期，全球货币政策的不确定性加大，持续拖累A股市场风险偏好。从长期维度来看，A股市场基本面支撑坚实，核心成长赛道逻辑未变。宏观层面，国内经济稳步复苏，稳增长、促消费、稳产业的政策持续落地，实体经济韧性凸显。产业层面，以科技自主可控为前提，人工智能、数字经济仍是未来产业发展的核心主线。AI算力、AI应用、通信基础设施、高端制造等领域技术迭代持续推进，产业落地提速，行业成长空间广阔。伴随中长期资金持续入市，资本市场制度不断完善，A股市场的估值体系持续优化，市场稳定性与韧性也将进一步提升。短期市场调整更多是外部波动引发的估值修复，并非产业逻辑与基本面发生反转。待市场充分消化外部利空因素、估值回归合理区间后，叠加政策红利持续释放、产业业绩逐步兑现，科技AI、高端通信、数字经济等核心成长赛道有望迎来估值与业绩的双重修复，成为带动A股后市上行的核心动力。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网09-15 14:20

期债关注回调布局机会

当前市场价格是否仍具备追买价值。上周国际油价与国外长债收益率再度飙升，相关影响已传导至国内债市。短期来看，情绪成为市场交易的主导因素，上周五国内长端收益率出现明显上行。但从中长期视角观察，我国货币政策周期与其他主要经济体形成背离并非罕见情况。同时，上半年油价高企的现实已经在一定程度上印证，在国内需求偏弱的格局下，输入性涨价更可能挤压企业利润与居民实际购买力，并不会推动名义利率抬升。展望后市，从中期视角来看，经济温和修复，稳增长增量政策预期有限，叠加央行精细调控下资金价格维持窄幅波动，债券供给压力也逐步趋于分散，这些因素均对债市形成支撑。但降息尚未落地，配置盘仍处于观望状态，趋势性行情暂时难以形成。短期来看，本周公布的经济数据预计小幅改善，在隔夜逆回购的精准滴灌下，资金价格大概率维持在1.35%~1.40%区间。国外方面，美联储加息预期已经得到较为充分的定价，对国内市场产生进一步扰动的空间有限。整体而言，当前可预判的因素尚不足以打破债市的震荡格局，操作策略上，仍以逢回调布局、波段思路为主。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网09-14 14:20

易盛农期综指先扬后抑

化，核心影响因素一是中东地缘冲突升级、国际油价上涨，二是国内水产养殖需求逐步转入季节性淡季。美豆即将进入收割期，随着单产的不断修正，天气升水将逐步被挤出，原油价格在短期内也很难见到继续大幅上涨的动力，预计国内菜粕价格维持区间震荡走势。菜油：价格小幅下移。油脂板块整体受马来西亚棕榈油库存超预期回升的拖累。东南亚菜油产地以增产累库为主，澳大利亚和加拿大天气略有好转，原油价格上涨对油脂价格的提振作用边际减弱，短期内很难找到支撑菜油价格突破当前波动区间的动力。此外，油厂开机率不高，沿海菜油库存处于同期偏低水平，但当前属于食用油脂传统消费淡季，下游贸易商采购谨慎，预计基差以稳为主。花生：周内价格走势整体表现为“进一退三”。供给方面，当前，河南白沙花生米上量不多，大杂花生阶段性上市，整体上麦茬花生尚未到上市高峰。拉长时间段来看，新作面积趋减，新作单产变化基于高基数；各地新作上市将持续至10月，统计上有季节性供给放量的规律。需求方面，部分贸易商因麦茬花生集中上市仍需时日而对当前货源有收购意愿；部分油厂入市收购，但压榨旺季尚未到来。综合评估，花生价格已经来到震荡区间下沿，但短期上下两难。整体分析，易盛农期综指后续将维持震荡走势。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865。）来源：期货日报网

期货日报网09-14 14:10

积极因素汇集股指具备企稳回升基础

被动升值。综合来看，受地缘冲突加剧、国际油价冲高影响，全球风险偏好有所降温，各类风险资产普遍承压，A股也随之出现阶段性调整。不过，美国8月通胀数据偏强，9月加息预期已基本被市场定价，利空落地后，市场有望迎来阶段性风险偏好修复的窗口。国内方面，物价企稳回暖，出口延续高增态势，经济内生修复动能逐步累积，对企业盈利的支撑力度持续加大，股指具备企稳回升的基础。高科技板块仍保持较高景气度，估值端压力缓解后，有望迎来进一步上行机会。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网09-14 08:05

期债从变局中挖掘配置线索

债利率上行的直接驱动。中东地缘冲突推升国际油价，供给端通胀压力持续上升。CME“美联储观察工具”显示，9月美联储加息25BP的概率为58%~60%。外部约束通过三大渠道传导至国内债市。一是跨境配置渠道。中美利差长期深度倒挂，境外机构配置人民币利率债的套保成本持续走高，外资配置意愿大幅下行，持续退出国内长债市场。二是汇率与货币政策约束。美联储紧缩周期推升离岸美元融资成本，人民币汇率持续承压，国内货币政策宽松节奏、力度需考虑内外均衡，货币宽松空间被压缩，从政策端限制长债牛市行情演绎。三是全球风险偏好传导。美债收益率上行引发全球长久期资产重新定价，国内机构风险偏好被动收缩，长债收益率容易受外围市场波动冲击出现估值回调，下行空间进一步收窄。从周期属性来看，本轮美债收益率高位运行是康波萧条中期美元信用阶段性修复的结果，属于旧货币秩序的抵抗式反弹，并非趋势性走强。不过，在海外通胀黏性、紧缩预期出现实质性改善前，外部估值天花板始终存在。从历史规律看，在2016—2018年美联储持续加息期间，即便国内基本面存在下行压力，长端利率的下行空间也被外部估值压制。内因货币政策层面，央行坚持精准化、结构化流动性调控，维持资金面合理充裕，始终将短端资金利率稳定在政策利率下方。“DR007-R007”利差维持在2~3BP的极低水平，表明银行间与非银流动性分层压力极小，资金面充裕且传导顺畅。机构行为分化是当前债市参与者的基本特征，四类机构形成“托底、观望、缺席、锁顶”的四维博弈格局。银行配置盘是当前债市坚定的多头力量。7月金融机构各项贷款余额同比增速为5.1%，连续7个月下行。“资产荒”压力加剧，银行资产配置重心持续向债券市场倾斜。交易盘整体维持观望态势，情绪谨慎、进攻意愿不足。当前债基久期处于中性水平，根据市场数据推测，全市场债基重仓债券组合久期中位数为1.89年，平均杠杆率为113.7%。同时，市场申赎平稳，既无大规模赎回的负反馈压力，也无新增申购资金入场，整体处于被动观望状态。保险资金维持中性观望节奏。作为超长久期配置资金，其核心配置逻辑为收益率的性价比。当前长端利率处于历史低位，资产收益率难以匹配负债成本，超长端品种缺乏增量配置力量，进一步压制长债市场弹性。外资机构呈现全面缺席状态。8月以来，美中10年期国债利差在291~312BP区间波动，当前利差处于近5年高位。外资在利差深度倒挂和汇率承压的双重约束下持续缺席。策略图为IRR走势从行情运行规律来看，9月以来，债市修复行情具备极强的结构性特征。支撑债市震荡走强的底层逻辑是期现估值修复、资金情绪切换。第一，期现定价结构修复，前期国债期货升水偏高、隐含回购利率（IRR）偏高，期货相对现券有明显溢价，市场存在估值回落压力。当前，10年期国债期货IRR为1.32%，定价合理；5年期国债期货IRR为1.25%，中端品种相对便宜；2年期国债期货IRR为1.10%；30年期国债期货IRR为1.57%，是唯一高于资金成本的品种。从IRR视角来看，国债期货整体估值不高。第二，交易资金情绪回暖，9月持仓持续回流，空头主动减仓、多头被动回补，交易端从拖累项变为支撑项，资金面边际改善托底盘面价格。国债期货持仓方面，9月9日，T主力合约前20名会员多单持仓合计327419手，空单合计365279手，净空持仓为37860手，多头交易拥挤度已从2026年3月的峰值回落至净空状态，最近呈缓慢筑底态势。此外，期限收益率曲线持续平坦化，长短端利差快速收窄。单边交易策略方面，以区间震荡偏多策略为主，逢回调布局，不追高。只要美国通胀未出现趋势性回落，美联储加息预期仍存，10年期国债收益率就难以突破1.60%。品种对冲策略方面，建议继续持有曲线平坦化策略。比如，持有10年期国债期货多头头寸时，搭配中端5年期国债期货空头进行对冲。图为净基差收敛外围市场风险方面，中美利差倒挂幅度已进入历史极值区间，市场对外部利空的定价较为充分，影响边际钝化。外部冲击从“持续利空”转为“脉冲式扰动”。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网09-11 13:26

聚丙烯存在多重支撑因素

峙、红海航运风险带来能源地缘溢价，推动国际油价高位运行，这为聚丙烯提供了成本支撑。聚丙烯作为油制化工品，价格跟随原油价格波动，地缘局势反复，成本支撑牢固，限制了聚丙烯盘面的下行空间。需要注意，成本驱动属于外部情绪与估值驱动，聚丙烯价格容易“跟涨不跟跌”。图为聚丙烯2701合约日线走势综合而言，当前，聚丙烯市场处于偏多氛围中，支撑因素集中于旺季需求好转、装置复产进度偏慢、库存水平处于低位以及原油价格高位运行。而中长期来看，新增产能陆续投放、终端需求复苏乏力，市场利空也不容忽视。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网09-11 13:25

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