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铜价下行空间有限

地区问题。地缘政治紧张局势出现转机导致国际油价直线跳水，周三沪铜价格止跌回升。但是，美伊和谈仍然充满不确定性。供应偏紧根据世界金属统计局数据，2026年1月全球铜精矿产量为162.98万吨，环比增长1.25%，同比增长4%；全球精炼铜产量为234.68万吨，环比增长4.7%。目前，铜精矿粗炼费指数处于历史极低水平，反映全球铜精矿供应持续紧张，冶炼环节利润严重承压。矿端供需紧平衡为铜价提供了理论上的底部支撑，但在当前宏观因素主导的行情下，支撑效应尚未有效显现。图为铜精矿粗炼费指数（单位：美元/千吨）库存表现分化库存方面，LME铜库存增加11800吨，至359275吨，创下2019年9月以来最高水平。国内方面，根据Mysteel统计，3月23日国内市场电解铜现货库存为48.62万吨，较3月19日下降5.43万吨。在下游需求存在韧性的情况下，国内精炼铜社会库存已进入明确的加速去化阶段。图为国内电解铜库存（单位：万吨）近期铜价持续下跌，主要受宏观利空拖累——中东地缘冲突推高油价与通胀预期，倒逼美联储释放“鹰派”信号，市场甚至开始对年内加息和经济衰退进行计价。短期来看，宏观因素仍将主导铜价，但较强的基本面限制了下跌空间，市场呈现“国内稳内需、去库存，海外宏观预期转弱”的格局。中长期来看，铜矿供应结构性紧张与新能源需求逻辑未变，待宏观扰动消退、全球经济企稳后，铜价中枢仍有上移空间。（作者单位：中航期货）来源：期货日报网

期货日报网03-26 11:20

PVC 迎来周期拐点

基。地缘冲突扰动霍尔木兹海峡通航安全，国际油价大幅飙升，带动乙烯价格同步走高，全球乙烯法PVC生产成本急剧攀升。国内乙烯法装置受原料短缺影响减产，成本支撑效应持续强化；海外乙烯法老旧装置本就长期亏损、濒临淘汰，原料价格暴涨后陷入全面亏损，丧失持续运营能力，只能提前永久退出，推动全球PVC产能出清提前落地。二是供应端收缩超预期，缓解供需压力。海外乙烯法装置降负、停产事件频发，国内春季检修同步启动，检修损失量环比增加42.61%。行业整体开工率窄幅波动，其中电石法开工率稳中有升，乙烯法开工率持续下滑，供应端边际收紧态势显著，有效缓解了前期高供应积压的市场压力。三是情绪面提振，放大行情涨幅。地缘政治风险升温引发市场避险情绪，贸易商捂盘惜售、下游企业被动补库，叠加前期周期拐点逻辑逐步验证，市场做多情绪高涨，进一步推升PVC行情涨幅。因此，地缘冲突爆发前，PVC行业已在政策调控、供应改善的双重推动下迎来周期拐点，冲突只是加速了产能出清节奏。海外乙烯法产能提前退出，进一步凸显国内电石法产能优势，逢低做多策略的有效性得到充分验证。 2026年，PVC行业正式迈入“政策出清+供给收缩+地缘催化”三重共振周期。美以伊冲突并非单纯的情绪性驱动，而是通过原油—石脑油—乙烯产业链价格大涨，直接击穿海外老旧乙烯法装置成本底线，推动濒临淘汰的产能提前、集中、不可逆退出，彻底重塑全球PVC供需格局。短期来看，地缘溢价与春季检修支撑行情偏强运行；中期需重点跟踪出口与去库节奏；长期而言，在全球供给低增长、落后产能加速出清的背景下，PVC行业景气上行的确定性将持续强化。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网03-25 09:20

白糖进口端成本支撑增强

西方面，市场担忧中东原油供应受限，推动国际油价持续走高。油价上涨带动乙醇价格走强，巴西乙醇生产利润明显改善。受利润驱动，糖厂或主动提高乙醇压榨比例，预计糖醇比下滑，原料分流叠加压榨结构倾斜，导致巴西食糖产量预期下调，对原糖价格形成较强支撑。巴西油价政策变动将直接影响乙醇价格及糖厂制糖比例，新榨季制糖比例预计将从本榨季的50.2%下调至48%。印度2025/2026榨季甘蔗压榨进入收尾阶段，但近期进度有所放缓。市场普遍认为，由于降雨量偏多，导致甘蔗提前抽穗开花，影响了压榨效率。ISMA数据显示，截至3月15日，印度累计产糖2617.5万吨，同比增长10%。本榨季开榨的540家糖厂中仅有173家糖厂仍在生产，远低于去年同期的200家。从CFTC持仓看，截至3月10日当周，基金净空持仓由237813手降至213094手，空头避险情绪升温。受国际糖价上行影响，国内糖价保持强势。一方面，国际糖价维持高位，叠加中东地缘冲突推升油价，拉高全球航运保费与海运成本，国内配额外完税进口糖到岸价格明显上行。进口端成本支撑增强，对郑糖价格形成正向反馈。截至3月20日，ICE原糖价格为15.63美分/磅，配额内巴西糖加工完税成本为4403元/吨，配额外巴西糖加工完税成本为5606元/吨，配额外进口完税成本较3月中旬的5156元/吨大幅上行。另外，当前进口许可证仍未发放，配额外进口配额许可证的发放额度存在缩减预期，不过具体政策落实仍需要后期验证。在此之前，政策预期对盘面也起到一定的支撑作用。从国内供需看，当前仍处于消费淡季。广西甘蔗种植面积增加，叠加降雨充沛、田间管理优化，甘蔗单产与入榨量均呈恢复性增长。2025/2026年度中国食糖产量预估从1200万吨上调至1230万吨，创近10个榨季以来新高。另外，从今年2月产销数据看，本制糖期全国共生产食糖926万吨，同比减少46万吨，减幅4.7%。全国累计销售食糖345万吨，同比减少130万吨，减幅27.4%，累计销糖率37.3%，同比放缓11.6个百分点。食糖工业库存581万吨，同比增加85万吨，增幅17.1%。食糖产销偏弱，工业库存同比明显累积，将压制价格上行幅度。综合来看，全球食糖供应过剩幅度大幅收窄，巴西乙醇利润改善带动糖醇比下调，新榨季食糖产量预期走低；印度压榨进度放缓，产量预估持续下修，叠加基金空头持仓收窄，原糖价格底部支撑较强。国内糖市受进口成本高企、进口政策偏紧预期支撑，但由于当前处于消费淡季，食糖产销双降、工业库存同比累积，呈现明显的“强预期、弱现实”特征。整体来看，糖价大概率延续多头格局，后续需重点关注巴西油价政策、印度本榨季产量、国内进口政策落地情况。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网03-24 09:20

成本与供给共振塑料价格创近期新高

的成本中枢。3月以来，受地缘冲突影响，国际油价与甲醇价格双双走强，上游成本的抬升为塑料市场提供了坚实的成本支撑。这一轮成本支撑不仅来自能源端，更深层次地体现在供应端的实质性收缩。中东局势动荡不仅影响油价，更直接威胁到以石脑油和天然气为原料的塑料海外供应，伊朗等主要产地的化工品出口面临较大不确定性。这种“原油—化工品”的双重供应担忧，使得成本端支撑具备现实基础，而不仅仅是情绪层面的传导。换言之，只要地缘冲突不缓解，成本端将大概率维持在高位，塑料价格的底部也将随之不断被夯实。除成本端支撑外，本轮塑料价格上涨还得益于供应端显著收缩，具体表现在进口受阻与国内检修两个方面的同步发力。进口受阻方面，霍尔木兹海峡通航受阻对我国塑料进口稳定性构成影响。据2025年海关统计，中东货源占我国塑料总进口比重近50%，其中伊朗作为第四大进口来源国，占比超过8%。受此影响，预计后期进口量将呈现下滑趋势。国内检修方面，生产企业步入春季集中检修期，供给同步收紧。据钢联数据统计，截至3月19日当周，国内塑料产能利用率降至80.07%，较前一周减少2.32个百分点，达到近几年同期低位，主要因原料调配影响及上海石化、宝来利安德、大庆石化等装置新增检修；当周塑料产量降至66.4万吨，较前一周减少2.81%。从检修计划看，后期供应端将持续收窄。图为塑料装置开工率（单位：%）整体来看，当前塑料市场已形成“进口受限+国内检修”的双重供给收缩格局，进口端因地缘冲突导致的供应缺口难以快速弥补，国内检修周期进一步压降产出，这意味着供给端的收缩具备持续性和结构性特征。在需求端尚未明显放量的背景下，供给端的主动与被动双重收缩已成为支撑价格高位运行的核心变量。与供给端相比，需求端表现相对冷静。尽管下游整体开工率有所回升，但企业对高价原料接货意愿偏低。钢联数据显示，截至3月19日当周，塑料下游整体开工率提升至37.59%，环比增长3.76个百分点，但仍处于近3年同期低位，且工厂多持观望态度，消化前期库存或以逢低采购为主，主动补库意愿不强。究其原因，在于成本传导机制不畅。终端制品涨价幅度远不及原料涨幅，下游工厂利润空间被持续压缩，对高价原料抵触情绪渐浓。展望后市，塑料市场将处于“强供给收缩”与“弱需求承接”的深度博弈中，盘面大概率延续高位震荡格局。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网03-24 09:10

分析人士：外部影响或逐步减弱

指高级分析师盛亦青表示，中东局势演变使国际油价大幅波动，扭转了国际金融市场的交易逻辑。美以伊冲突升级前，全球主要经济体大多处于降息周期，市场主要围绕AI扩张逻辑进行交易，聚焦高成长板块。而原油价格快速上行增强了市场对美国通胀再度走高的担忧，同时抑制了美联储降息预期。 “国内方面，全国两会闭幕后，会议内容消化与后续政策细则出台需要一定时间。”盛亦青表示，在缺乏明确内部催化的背景下，市场风险偏好受国际局势影响较大，市场观望情绪较浓，整体交易活跃度、融资融券余额等有所回落。在震荡格局中，市场风格以围绕事件驱动进行的短期交易为主，因此上周“高低切换”现象较为频繁。随着美、日、韩等主要指数的进一步下行，国内市场避险情绪或进一步增强，资金亦暂时离场，以规避周末休市期间国际形势不确定性风险，因此上周四、周五沪深两市均有所下行。展望后市，周之云表示，中东地缘冲突无疑是影响下一阶段股指市场走势的最主要因素。从历史上看，原油价格上涨或带来滞胀风险。由于本轮市场上涨更多依赖科技板块带动，对市场流动性有强烈需求，倘若能源价格居高不下，美联储降息一再延后，或对全球AI市场产生冲击。因此，美国经济数据和美联储降息计划值得关注。国内方面，重要会议为市场长远发展描绘了蓝图，短期交易者应重点关注上市公司尤其是成长板块的经营业绩披露情况。 “截至上周，我国2026年1—2月大部分经济数据已公布，进出口数据大幅上行、通胀数据持续改善、固定资产投资亦实现由降转升，我国总体经济运行情况良好且有持续改善趋势。”盛亦青表示，若后续中东地缘冲突缓和，且我国经济发展平稳上行态势逐步验证，市场交易逻辑有望转向内部发展的确定性，外部影响或逐步减弱。股指期货方面，近期因指数震荡下行基差持续走强，市场情绪回暖后多头配置价值较高。投资机会方面，周之云认为，本周市场可能会迎来第二波冲击，总体策略还是以防御为主。他建议投资者选择高股息板块进行配置，此外，原油、煤化工及其相关的化肥、农产品板块也会受益。来源：期货日报网

期货日报网03-23 09:05

棕榈油后市紧盯两大核心变量

地位。后市棕榈油行情需警惕三大风险：国际油价大幅回落、印尼等主产国生物柴油政策转向、东南亚主产国产量超预期恢复，任一因素兑现均可能导致棕榈油价格阶段性承压回调。长远来看，本轮棕榈油上涨并非简单的季节性行情，而是行业定价范式的根本性转变。随着全球碳中和进程持续推进，棕榈油已转型为兼具农产品属性与能源属性的复合型大宗商品。未来，“原油价格联动、产业政策驱动、工业需求拉动”将成为棕榈油行情的核心分析逻辑。市场参与者需摒弃传统农产品单一分析框架，重点聚焦能源属性带来的影响，持续跟踪国际原油价格走势与印尼生物柴油政策动态，把握行情核心脉络。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网03-23 09:05

业内人士：需警惕高波动风险

3月20日，国内化工期货板块集体回调，油化工品种领跌市场，瓶片、原油、燃料油等跌幅居前；A股化工板块同步承压，化纤市场受成本与需求双重拖累表现偏弱，煤化工市场凭借成本独立性，抗跌性更强，板块内部分化格局清晰。受访人士普遍认为，本轮化工板块大幅回调，本质上是地缘政治溢价快速消退后的合理修正，导火索为成本端剧烈松动。格林大华期货能化负责人吴志桥表示，化工板块突然“变脸”与中东地缘局势发展密切相关。尽管霍尔木兹海峡运输仍近乎封闭，但美国释放战略石油储备、拟解除伊朗海上石油制裁，双重因素直接给油价“降温”。叠加美联储3月议息会议立场全面转“鹰”，维持利率不变，且点阵图显示，2026年仅降息1次，部分官员甚至预计不降息，市场开始交易全球通胀预期，风险偏好快速回落，进一步加剧板块调整。 “油化工产业链与国际原油价格高度绑定。前期，原油价格受中东地缘冲突影响持续冲高，推升了全板块成本溢价。而随着冲突的阶段性缓和，原油价格快速回落，油化工品种成本支撑弱化，加之海量获利盘集中涌出，油化工品种大幅下跌。”中信建投期货高级分析师李思进称。在她看来，化工板块本轮整体跌幅超过原油，打破了常规的联动逻辑，主

期货日报网03-23 08:50

把握多IF空IM套利机会

展现相对优势。中东地缘冲突持续发酵，国际油价居高不下，显著抬升全球通胀预期，美联储降息路径或有变化，这成为影响全球资本市场与A股走势的核心变量。3月美联储议息会议释放鹰派信号，鲍威尔强调，只有看到通胀取得持续进展才会考虑降息，同时表示通胀回落幅度不及此前预期，市场对美联储降息的预期持续放缓。 CME利率期货价格显示，目前市场预期美联储年内不降息和降息1次的概率分别为47%、39%，全球流动性边际收紧，美元指数随之走强，A股再度面临市场情绪与资金层面的双重压力。美联储降息预期的变化，或将从情绪、资金、政策三个层面影响A股走势。情绪层面，降息节奏延后削弱了全球风险资产的估值支撑，投资者对成长板块估值合理性产生担忧，风险偏好整体下行，A股呈现出“防御性板块抗跌、成长板块调整”的结构性分化态势，市场交投情绪趋于谨慎，观望氛围浓厚。图为沪深300与两市成交额走势资金层面，降息预期降温推动美元指数上行、美债收益率走高，跨境资本的全球配置偏好再度转向美元资产，北向资金波动加大，阶段性流入力度减弱，A股市场增量资金补充受限，存量博弈格局进一步强化，两市成交额难以有效放大。政策层面，此前市场普遍预期美联储较快降息将引发中美利差持续收窄，有效缓解了人民币汇率波动压力，为国内央行打开降准、降息等空间。随着美联储降息节奏大幅放缓，市场对国内流动性大幅宽松的预期随之降温，进一步制约了市场整体上行的动力。不过我们认为，对A股后续走势无需过度悲观，市场正在逐步消化中东地缘冲突长期化带来的冲击，外围扰动的影响减弱后，A股交易逻辑将再度回归国内经济基本面与政策导向。值得注意的是，国内流动性宽松格局及稳增长、扩内需、发展新质生产力的利好预期托底逻辑并未改变，A股中长期向好的基础依然稳固。在此背景下，A股短期大概率延续震荡调整走势。一方面，中东地缘冲突的不确定性仍未完全消除，市场尚未充分定价其长期化带来的通胀与流动性风险，外部扰动仍可能反复出现。另一方面，从本轮行情前期上涨的规律看，每一次有效上行均伴随成交量能的显著抬升，呈现量价齐升的健康态势。当前沪深两市成交额中枢持续下行，增量资金入场意愿不足，存量博弈特征明显。值得关注的是，受中东地缘冲突影响，IF、IC成交量加权平均升贴水跌至近5年10%以下的历史极低水平，充分反映出当前市场情绪依旧低迷，投资者信心有待进一步修复，股指短期难以形成趋势性上涨行情。综合来看，短期股指预计将以震荡整理为主，指数风格层面延续分化格局。流动性预期边际收紧对估值敏感的中小盘股指影响更为显著，而大盘股指的防御属性将进一步凸显。同时，当前政策端释放出强烈的提振信号，消费板块有望迎来政策与基本面的双重支撑。沪深300指数中消费板块占比较高，叠加IF基差处于历史低位，后续修复空间更大，IF的表现值得期待。操作层面，在市场情绪完全回暖、主线明确之前，可关注多IF空IM的跨品种套利机会，把握大小盘风格分化带来的相对收益。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网03-20 10:10

中东地缘冲突持续发酵 A股哪些板块具备防御属性

近期中东地缘冲突持续发酵，国际油价居高不下，显著抬升全球通胀预期，美联储降息路径或有变化，这成为影响全球资本市场与A股走势的核心变量。市场人士认为，流动性预期边际收紧对估值敏感的中小盘股指影响更为显著，而大盘股指的防御属性将进一步凸显，短期关注多IF空IM的跨品种套利机会，把握大小盘风格分化带来的相对收益。来源：期货日报网

期货日报网03-20 10:10

豆粕上行驱动力不足

需求向好预期尚未改变。中东地缘冲突推升国际油价，带动生物柴油需求预期回暖。美国总统特朗普拟于3月27日在白宫举办活动，邀请农户与生物燃料生产商参会，生物燃料掺混最终规则有望在会上公布，市场对3月底政策落地持乐观预期。但2月美豆油库存已升至近年同期高位，待政策利多兑现、地缘风险溢价消退后，美豆油实际需求能否持续提振仍存疑，市场情绪或逐步回归理性。南美方面，尽管巴西大豆收割偏慢、部分产区因降水不均引发产量预期分化，但该因素对当前行情影响有限。此前我国多次在巴西输华大豆中检出检疫性问题，巴西农业部已加强检验管控，部分贸易商因合规要求暂停发运，市场担忧3—4月我国大豆到港节奏放缓。不过，巴西大豆丰产上市仍是大概率事件，出口节奏扰动影响将逐渐弱化，供应压力随之后移。3月下旬，巴西高级代表团将访华，就植物检疫标准与通关流程同我国磋商，后续出口环节扰动有望随流程优化逐步消退。据巴西谷物出口商协会最新预估，3月大豆出口量预计达1632万吨，较上周仅微幅下滑，出口量仍保持强劲。产业供需面依旧宽松 3月为大豆到港季节性淡季，到港量偏低且略低于油厂压榨量，大豆库存呈季节性去化，叠加巴西大豆发运放缓，市场阶段性供应忧虑有所升温。受此支撑，近期豆粕现货价格重心上移，中下游采购成交增加，油厂豆粕库存持续下降。图为主要油厂豆粕库存数据显示，截至3月13日当周，国内主要油厂豆粕库存已降至65万吨左右，较春节前下降25.27%。国家粮油信息中心预计，3月底豆粕库存或降至45万吨左右，同比减少约20万吨。当前下游对高价货接受度尚可，油厂库存压力不大，挺价意愿较强。不过，国内主要油厂大豆到港量及大豆库存仍处于往年同期偏高水平，尤其是大豆库存。数据显示，截至3月13日当周，国内主要油厂大豆库存为548.61万吨，同比偏高231.81万吨。即便阶段性到港量有所收缩，当前库存也足以满足3月底前的国内压榨需求。图为主要油厂大豆库存此外，美豆对华出口销售周期虽较往年有所延后，但2月以来，周度出口装船量整体好于往年同期水平。后续随着美豆陆续到港，将在一定程度上填补巴西大豆出口扰动带来的短期缺口。放眼更长周期，随着巴西大豆收割推进，4—5月我国大豆到港量将迎来集中增加，原料供应将趋于宽松。图为美豆出口至中国的周度装船数量下游需求端，生猪价格持续低迷，养殖行业长期处于亏损区间。尽管饲料企业豆粕库存可用天数呈季节性去化，但整体采购压力有限，企业现金流紧张制约大规模备货，叠加生猪产能政策调整引导，豆粕中长期需求预期偏弱。不确定因素仍存综合来看，国际市场利多因素已出现变化，此前生物柴油政策预期对盘面的提振将边际减弱，叠加美豆出口放缓，成本端对国内市场的传导有所弱化，豆粕阶段性上行空间受限。当前油厂供应整体偏宽松，但后续随着巴西大豆出口流程优化、丰产大豆集中到港，供应端压力仍不容忽视。国内市场供需基本面相对平稳，行情主导逻辑仍聚焦国际市场。展望后市，不确定性因素依然存在，需持续关注中东地缘局势对能源市场的扰动、南美天气对新作大豆收割上市的影响，以及全球贸易形势的演变。（作者单位：华源期货）来源：期货日报网

期货日报网03-20 10:00

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