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棕榈油下方空间有限

下降等三种路径冲击国际原油市场，短期使国际油价面临显著下行压力，进而冲击生物柴油需求。同时，俄罗斯和乌克兰的出口限制可能解除，黑海周边地区供应链有望逐步恢复，预计葵油供给逐步恢复。此外，运输成本降低，会间接影响油脂成本。国内低库存状态持续。截至2月28日，华南24°进口棕榈油3月船期完税成本在9742元/吨，盘面价格为9092元/吨，盘面利润为-650元/吨。进口利润持续倒挂，企业进口动力不强，国内买船偏少，2—5月月均到港低于20万吨。库存方面，据Mysteel数据，截至2月21日，全国重点地区棕榈油商业库存43.03万吨，环比减少2.87%，同比减少34.74%，绝对数值处于2017年以来同期第二低位，国内棕榈油低库存局面仍将持续。豆油和菜油缺乏新的驱动。豆油方面，南美大豆丰产，美国生物柴油进展不顺，巴西B15计划搁浅，美国农业部2月展望论坛基本符合预期，豆油价格缺乏新的驱动。菜油方面，市场仍然关注关税问题，现货基差持稳，供应宽松局面延续。整体来看，低库存是支撑棕榈油价格的核心因素。虽然短期受高价抑制需求、原油下挫的利空影响，但棕榈油基本面偏紧的强现实格局并未改变，目前产地和国内都没有库存压力，价格下方空间有限。不确定性来自印尼B40政策能否落地。若B40政策落地，叠加低库存，棕榈油近月价格或继续维持高位，近强远弱格局依旧；若B40政策不能落地或政策执行力度不及预期，将引发棕榈油价格剧烈调整。 3月以后随着产地增产季的到来，市场关注焦点将从强现实向弱预期转换，基本面偏紧格局可能有所缓解，未来需结合马来西亚产量、出口高频数据等综合研判。来源：期货日报网

期货日报网03-04 08:00

LPG 短线继续承压

承压，或延续弱势震荡格局。今年1月，国际油价大幅上涨，叠加北美寒冷天气持续，LPG期货价格随之上涨，PG2504合约盘面价格在1月17日最高涨至4860元/吨。1月20日，随着特朗普就任美国总统并颁布一系列行政命令，国际油价开始下跌，LPG期货价格同步下跌，本周PG2504合约最低跌至4502元/吨，较1月的价格高点跌7.37%。供应充足供应端，截至2月21日当周，国内炼厂开工率为70.82%，液化气商品量约为55.71万吨，处于往年同期偏高水平。其中，民用气商品量约为22.71万吨，工业气商品量约为21.31万吨，随着燃烧需求旺季逐步接近尾声，民用气商品量有所回升，工业气商品量则受限于下游化工需求疲软，长期处于偏高水平。随着后期复产复工推进，炼厂开工率或进一步回升，国内液化气商品量预计较为充足。进口气供应较为充足。截至2月25日，美国墨西哥湾沿岸地区至远东巴拿马型、海岬型进口运费分别为92、127美元/吨，阿拉伯海湾地区至远东进口运费为45美元/吨，各线路液化气进口运费均不高，华南液化气进口毛利145元/吨，进口液化气仍有利润，运输环节相对通畅，液化气进口量预计保持平稳。截至2月14日当周，美国丙烷库存量为5526.8万桶，环比出现季节性下滑，与往年同期相比处于中性水平；丙烷出口量为198.8万桶，远高于往年同期，预计美国丙烷的高出口量或持续。截至2月21日当周，国内液化气到港量达65万吨，远高于往年同期。需求较弱需求端，燃烧需求旺季已进入尾声。北半球天气逐渐回暖，LPG燃烧需求旺季即将结束，美国寒潮逐渐消退，国内液化气和天然气价差处于偏高水平，燃烧经济性较为一般，且燃烧需求占比持续下滑，边际影响相对较小。下游化工需求持续疲软。截至2月25日，MTBE气分醚化、异构醚化生产毛利分别为-1元/吨、-437.98元/吨，烷基化生产毛利为-215.5元/吨，MTBE气分醚化和烷基化生产利润持续下滑至低位。近年来，由于新旧能源交替，新能源汽车销量大幅增加，汽油需求逐年下降。春节假期后，汽油需求和炼厂采购情绪均有所回落，截至2月21日当周，MTBE气分醚化、烷基化产能利用率分别为59.77%、45.43%，均处于往年同期中性水平，对LPG需求拉动较为有限。另一大下游化工需求PDH利润及产能利用率也较为一般。截至2月24日，国内PDH生产毛利为-324元/吨，截至2月21日当周，PDH产能利用率为70.79%，前期PDH装置小幅提产至往年同期中性水平，近日环比有所回落，需进一步跟踪PDH装置开停工情况。整体来看，LPG整体化工需求较为一般，截至2月21日当周，国内液化气港口库存为291.43万吨，远高于往年同期。后市展望当前，FEI与CP、MB、原油及石脑油价差均处于往年同期均值水平。国内LPG需求表现较弱，估值被动修复至中性水平。综上所述，LPG进口气及国产气供应均较为充足、燃烧需求旺季接近尾声、化工需求表现疲软和港口库存处于高位等因素均抑制LPG价格。整体来看，短期LPG价格承压，或延续弱势震荡格局，投资者需关注PDH装置开停工情况。（作者单位：海证期货）来源：期货日报网

期货日报网02-26 23:00

国际油价弱势波动成品油零售限价遇年内首次下调

月19日24时），在需求弱化的背景下，国际油价偏弱波动，均值环比下滑。国内测算的原油变化率始终处于负值运行，今日24时，国内成品油零售限价或遇2025年首次下调，消费者用油成本将明显降低。本计价周期以来，美国限制中东某国石油出口，市场担忧情绪下，原油价格从低位连续反弹；但全球经济面临下滑风险，美国原油库存继续累库，油价从高位回落，因此本周期国际原油整体先涨后跌，均值环比下滑。受此影响，国内参考的原油变化率持续负值震荡。截至2月18日收盘，国内第10个工作日参考原油变化率-3.92%，预计2月19日24时汽、柴油零售限价每吨分别下调170元、160元，升价92#汽油、95#汽油、0#柴油分别下跌0.13元、0.14元、0.14元，这是2025年以来的首次下调。本次调价政策落实后，消费者用油成本将明显下降。按照油箱容量为50L的家用轿车为例，加满一箱92#汽油节省6.5元。油耗方面，以月跑2000公里，百公里油耗在8L的小型私家车为例，到下次调价窗口开启（2025年3月5日24时）之前的时间内，消费者用油成本将减少10元。物流行业，以月跑10000公里，百公里油耗在38L的重型卡车为例，在下次调价窗口开启前，单辆车的燃油成本将减少248元左右。调价落实后，各地汽柴油零售限价均低于去年同期水平。根据卓创资讯统计数据显示，2024年2月，国内92#汽油零售限价多在7.77-7.97元/升，0#柴油零售限价多在7.37-7.56元/升。后市来看，地缘冲突存在降温可能，但在谈判的过程中，各方在战场进行博弈，油价依然面临较大波动性，因此油价偏弱运行是主趋势，但是期间波动较大。卓创资讯数据监测模型显示，按照当前原油价格水平测算，新周期原油变化率或正值低位开局，调价窗口在3月5日24时。来源：期货日报网

期货日报网02-19 10:15

工业品上涨，农产品表现不佳-2025年2月17日申银万国期货每日收盘评论

面情绪有所下降，豆油价格支撑减弱；受到国际油价大幅下行影响，油脂板块表现也受到拖累。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡走弱，阿根廷预计出现降雨改善，但未能给干旱局面带来太大转机。根据天气预报显示阿根廷干旱的大豆产区迎来有利降雨，未来几天还会出现更多降雨，将改善作物生长状况，南美天气不确定性仍给美豆期价提供支撑。本月USDA报告中美国农业部预计2月美国2024/2025年度大豆产量预期为43.66亿蒲式耳，1月月报预期为43.66亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆期末库存预期为3.8亿蒲式耳，市场预期为3.74亿蒲式耳，1月月报预期为3.8亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，1月月报预期为50.7蒲式耳/英亩。由于期末库存较此前市场预估稍偏高，因此美豆期价略有下跌，但在南美天气不确定性及中美贸易关系担忧的支撑下预计豆粕仍将维持高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，04合约收于2010.8点，上涨0.05%。盘后公布的SCFIS欧线为1897.84点，环比下跌19.3%，对应于02.10-02.16期间的离港结算价。由于上一期受假期停航空班影响，未能全面反映运价情况，本期运价叠加反映了连续两周的运价下行。在船司陆续开启3月提涨后，市场对于3月后运价预期升温，尤其是在MSK、PA和MSC连续跟涨后，市场对于提涨预期打开，盘面一度超过中性预期大柜3000美金。目前2月中下旬报价仍在继续下移，第9周大柜均价为2500美金左右，虽说船司在第10周已增加停航支持提涨，但4000多美金的大柜运价实质性落地的可能性不大。短期盘面基本反映提涨后的中性预期，进入提涨验证期中，警惕由于船司未能有效调控运力或货量可能一般带来的回调，整体盘面预计仍相对抗跌，关注后续提涨落地情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-18 09:08

“集运”亨通-2025年2月14日申银万国期货每日收盘评论

面情绪有所下降，豆油价格支撑减弱；受到国际油价大幅下行影响，油脂板块表现也受到拖累。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强运行，阿根廷预计出现降雨改善，但未能给干旱局面带来太大转机。根据天气预报显示阿根廷干旱的大豆产区迎来有利降雨，未来几天还会出现更多降雨，将改善作物生长状况，南美天气不确定性仍给美豆期价提供支撑。本月USDA报告中美国农业部预计2月美国2024/2025年度大豆产量预期为43.66亿蒲式耳，1月月报预期为43.66亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆期末库存预期为3.8亿蒲式耳，市场预期为3.74亿蒲式耳，1月月报预期为3.8亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，1月月报预期为50.7蒲式耳/英亩。由于期末库存较此前市场预估稍偏高，因此美豆期价略有下跌，但在南美天气不确定性及中美贸易关系担忧的支撑下预计豆粕仍将维持高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC上涨，主力04合约涨停，收于2088.1点，盘中PA联盟和MSC跟随提涨3月运价，再度催化行情。盘后公布的SCFI欧线为1608美元/TEU，环比下降10.9%，反映2月运价的继续下移。本轮HPL首次提涨，随后OA和MSK跟涨，目前三大联盟和MSC均已提涨3月运价，大柜报价基本在4000-4300美金之间，市场对于3月后运价预期升温。在MSK、PA和MSC连续跟涨后，市场对于提涨预期打开，盘面已超过中性预期大柜3000美金，警惕由于船司未能有效调控运力或货量可能一般带来的回调，整体盘面预计仍相对偏强，关注后续提涨落地情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-15 09:08

“油”心忡忡-2025年2月13日申银万国期货每日收盘评论

面情绪有所下降，豆油价格支撑减弱；受到国际油价大幅下行影响，油脂板块表现也受到拖累。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕继续偏弱调整，阿根廷预计出现降雨改善，但未能给干旱局面带来太大转机。根据天气预报显示阿根廷干旱的大豆产区迎来有利降雨，未来几天还会出现更多降雨，将改善作物生长状况，南美天气不确定性仍给美豆期价提供支撑。本月USDA报告中美国农业部预计2月美国2024/2025年度大豆产量预期为43.66亿蒲式耳，1月月报预期为43.66亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆期末库存预期为3.8亿蒲式耳，市场预期为3.74亿蒲式耳，1月月报预期为3.8亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，1月月报预期为50.7蒲式耳/英亩。由于期末库存较此前市场预估稍偏高，因此美豆期价略有下跌，但在南美天气不确定性及中美贸易关系担忧的支撑下预计豆粕仍将维持高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC盘中拉升，04合约收于1870.3点，上涨3.58%。继HPL提涨3月起欧线运价后，MSK第九周开舱至鹿特丹报价持平第八周，大柜报价2200美金，同时COSCO和CMA线上报价跟涨HPL，将3月起至鹿特丹大柜分别提涨至4125美金和4235美金，3月起运价企稳的可能性增加。随着2月底各船司的报价逐渐接近长协价，船司较往年提前提涨以期达到企稳运价的目的。以企稳后大柜3000美元计算的话，对应SCFIS欧线在1950-2000点之间，基本对应此次EC2504的反弹高点，最新OA联盟跟涨报价也基本和HPL持平，预计短期提涨预期已兑现，后续进入提涨能否落地及落地程度的博弈中，短期进一步向上可能需要新的驱动，关注其他船司的跟涨意愿及实际落地情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-14 09:08

原油波动幅度料加大

争端，很可能会拖累原油需求预期，进而对国际油价产生利空影响，不过实际效果还有待进一步观察。自2024年12月5日OPEC+宣布继续延续减产政策后，油价获得了有力支撑。在此期间，美国对伊朗和俄罗斯的制裁风险，带来了短暂的供应收缩等潜在利好。但目前仍需持续关注特朗普对俄罗斯、伊朗制裁措施的演变。全球需求疲软态势仍在延续，特朗普敦促增产美国原油、加征关税以及贸易风险等政策仍对油价构成利空压力。预计原油市场中期将维持震荡格局，短期内受特朗普政策的牵引，波动会较为频繁。（作者单位：宁证期货）来源：期货日报网

期货日报网02-11 09:00

PE 高基差有望修复

状有望得到修复。成本支撑显现近期，国际油价整体呈现回落态势，布伦特原油价格已跌至75美元/桶附近。然而，相比之下，PE价格跌幅更大，油制PE亏损进一步加剧，目前已再次陷入亏损状态。考虑到PE盘面贴水约500元/吨，盘面亏损幅度更大，已接近1000元/吨。在这种情况下，成本端对PE价格的支撑作用有望逐渐显现。在常年亏损背景下，2024年PE生产企业降低了开工负荷，以此缓解供需矛盾和经营压力，并在2024年下半年实现扭亏为盈。但随着此次PE再次出现亏损，不排除生产企业又主动降低负荷，以缓解生产经营压力，届时供需矛盾有望得到一定程度的缓解。 PE下游应用广泛，其中农膜需求最具代表性，淡旺季特征也最为显著。通常情况下，5—9月份是PE地膜需求淡季，因为气温升高，农田作业减少，地膜需求量下降。而3—4月份是地膜需求旺季，随着春季播种季节的到来，地膜需求量大幅增加，企业会迅速恢复产能以满足市场需求。下游企业一般会提前备货，所以节后2月开始，地膜需求旺季将逐渐启动，PE需求有望得到明显改善。把握PE、PP套利机会 PE与PP同属烯烃产业链，从生产、流通到下游应用，都具有极强的相关性，两者价差也成为投资者重点关注的套利机会。从历史周期来看，当两者价差出现千元级别的大周期行情时，往往伴随着供应端的变化。目前，PP与PE正处于扩能周期的尾声，相比之下，近几年除了共同上马的项目外，PP工艺中PDH制PP的占比较大，这使得PP整体扩能压力大于PE，PE与PP价差整体处于扩张周期。自去年12月以来，PE与PP价差持续收窄，主要原因是PE扩能的利空因素提前透支，而PP扩能压力尚未完全体现。目前基差保持在50元/吨左右，PP存在补跌空间。此外，节后PE与PP的需求也将出现一定分化，PP上半年需求端整体处于淡季，缺乏亮点，PE地膜旺季则值得期待。目前，PE与PP价差已由780元/吨收窄至380元/吨，跌幅超过50%，跌至两年以来的最低点，具备一定的安全边际。两者在需求和基差方面存在分化，PE与PP价差存在一定的修复空间，投资者可密切关注其中的套利机会。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网02-07 09:15

PTA 基本面有望好转

期PTA价格继续下行空间有限。 1月，国际油价走出先涨后跌的高波动行情。1月初，拜登政府在即将卸任之际发布了对俄罗斯原油的新一轮全面制裁，受此影响，原油供应预期生变，油价应声大涨。油价在1月的走强是基于低库存格局下供应预期的修正，而中国山东地区是受制裁的产油国主要出口目的地，因此国内油品价格表现比欧美市场更为强势。随着特朗普的上台，局面又发生了变化，其呼吁欧佩克下调油价。油市前期过热的情绪降温明显，原油价格连续回落，回吐了对俄制裁带来的涨幅。目前Brent原油主力合约在75～77美元/桶之间窄幅震荡，WTI原油主力合约在71～73美元之间窄幅震荡。尽管油市已有所降温，但特朗普上任后，石油市场供应端的不稳定风险并没有消退。特朗普一直试图喊话压制能源品价格，但其相关政策，如关税、制裁等措施对能源品供应端的冲击仍在，市场对此较为谨慎。因此，在当前的价格水平下，预计国际油价难以进一步下探，价格支撑较强。 PX目前供应端较为平稳。2月国内PX企业基本没有明确的检修计划。不过进入3—4月，检修计划增多，九江石化、中海油惠州、扬子石化、天津石化有明确的检修计划。此外，浙石化和威联化学也有一定的检修预期。国外方面，2月GS和日本eneos有检修计划，3月暂无检修计划，4月约有 240万吨的PX装置计划检修。因此，PX2月供应偏宽松，不过进入3月，供需将边际趋紧，4月有望显著去库。当前PX估值仍在偏低水平，PX—石脑油价差在191美元/吨，PX价格继续下跌空间预计有限。 PTA目前处在季节性累库阶段。春节假期前后，聚酯企业有明显的降负，预计2月聚酯负荷在87%以内。在需求骤降而供应维持稳定的情况下，预计1—2月PTA累库幅度较大，在75万吨左右。不过3月起，PTA供需格局将有所好转，需求端聚酯负荷将逐步提升至正常水平，而PTA生产端也将进入检修期，包括逸盛宁波、逸盛新材料、逸盛海南、英力士、逸盛大连等在2—4月都有检修可能。PTA有望边际去库。当前PTA估值仍在偏低水平，PTA现货加工费维持在300元/吨以下，预计下跌空间有限。综合以上分析，目前原油价格在回吐部分涨幅后，继续下跌空间有限，主要是供应端的风险并未消退。而PX和PTA在进入检修期后，供需格局有望好转，当前估值水平也都在低位。因此，综合成本端和供需两方面来看，PTA价格继续下跌空间有限，适合逢低买入。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网02-06 09:00

黄金短期牛市不会结束

政策落地，欧美股市冲高回落，亚太股市和国际油价大幅下跌，但是黄金价格走势一枝独秀，大幅上涨。我们认为，受美国关税政策、美联储货币政策和全球债务问题等因素影响，风险资产未来可能再次经历剧烈波动，避险资产将继续受到市场青睐，黄金值得继续配置。此外，规避风险和“去美元化”两大底层逻辑更加稳固，黄金牛市短期不会结束。避险情绪增加推升国际金价春节假期期间，美元指数冲高回落，对黄金的压制作用较弱。美元走强，一方面受海外避险情绪影响，尤其是特朗普关税政策的不确定性引发市场担忧，有“恐慌指数”之称的VIX指数大幅反弹。另一方面，美国经济好于预期，导致美元继续升值。数据显示，去年四季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长2.3%，低于去年三季度的3.1%，但美国个人消费支出（PCE）环比增长4.2%。黄金价格上涨，主要原因是市场避险情绪增加。特朗普2月1日签署行政令，正式开启新一轮“关税战”。特朗普政府的关税政策可能长期主导市场情绪走向，以下几点值得投资者关注：一是特朗普多次提到用关税增加联邦预算，这需要对更多经济体征收更高的关税；二是特朗普警告制造业企业需要迁回美国，只有永久性关税政策颁布后，才能实现制造业回流；三是特朗普并不认为加征关税会导致美国经济衰退，这意味着特朗普政府会继续挥舞关税“大棒”。美联储暂停降息并非货币政策转向美元实际利率下降促使黄金投资需求回升。本周，衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率一度降至2.09%，此前曾触及2.34%的高位，去年同期为1.9%；与此同时，全球最大的黄金ETF——SPDR黄金持有量升至865.63吨。从货币政策来看，1月美联储议息会议暂停降息并非货币政策转向，而是进入政策观察期。1月美联储议息会议决定，将联邦基金利率的目标区间保持在4.25%至4.5%不变，这是去年美联储启动这轮降息周期以来首次暂停降息。此次暂停降息完全在市场意料之中。1月利率声明删掉了劳动力市场供需偏宽松和失业率有所上升的说法，改成“近几个月失业率稳定在低位，劳动力市场状况依然稳健”。不过，鲍威尔在新闻发布会提到，1月利率声明中删除“通胀”表述并不意味着通胀再次上升，美联储的政策利率显著高于中性利率，这意味着美联储再次降息前需要看到更多的数据指引，目前处于观察期。值得注意的是，目前美国经济增长动能有所减弱。经通胀调整后的去年四季度美国实际GDP按年率计算环比增长2.3%，不及预期的2.6%，也低于去年三季度的3.1%。2024年全年美国GDP增速为2.8%，略低于2023年的2.9%。去年四季度，美国PCE环比增长4.2%，高于预期的3.2%，也高于前值的3.7%。从收入和储蓄率来看，PCE很难维持强劲势头。数据显示，美国去年12月个人收入环比上涨0.4%，与预期持平，实际可支配收入连续第二个月几乎没有增长，这可能会使更多消费者动用储蓄去消费，而去年12月储蓄率已降至3.8%，达到两年来的最低水平。此外，去年12月PCE表现强劲很大可能是消费者试图在价格上涨之前囤积商品，因为他们担心特朗普政府的关税政策导致商品价格上涨。黄金需求强劲投资需求发力和特朗普政府的关税政策促使黄金加速流向美国，伦敦市场现货黄金供应紧张也推动黄金上涨。出于对特朗普可能对美国进口黄金加征关税的担忧，黄金市场参与者正在加速将现货黄金从伦敦运送至纽约的COMEX黄金仓库。纽约COMEX黄金每日现货交付量在1月底激增，伦敦现货黄金市场的黄金租赁利率同样攀升至2008年以来新高。据英国金融时报报道，从英格兰银行金库提取黄金的等待时间已从原来的不到一周延长到4至8周。此外，黄金的货币属性发力，央行购金活动强劲。相较比特币，黄金更能对冲美元走弱和全球货币体系重构带来的信用风险。据高盛估算，去年11月全球央行及机构在伦敦场外交易市场的黄金买盘达到117吨，远高于此前预期的46吨。此外，中美科技层面的博弈可能加速全球“去美元化”。图为COMEX黄金价格走势与SPDR黄金持有量综上所述，由于特朗普政府的关税政策仍存不确定性，市场避险买盘大增，黄金价格持续上涨。美联储暂停降息并非货币政策转向，只是进入观察期。短期美国黄金抢进口效应、全球加速“去美元化”和央行购金行为都为黄金价格带来强力支撑。投资者可以继续配置黄金，并通过芝商所COMEX黄金每周期权和上期所黄金期货、期权来对冲风险。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网02-06 09:00

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