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金油比高位预警国际油价下行风险加剧

景悲观，机构频频下调原油需求前景预期，国际油价跌破60美元/桶，创近3年新低。在此期间，金油比大幅飙升至50以上。 C 近期金油比攀升的原因近期，金油比显著上升，这一现象主要反映出市场避险情绪升温、经济衰退预期增强，以及原油供需格局预期弱化。从黄金市场来看，自特朗普上台后，其政策言论反复无常，导致政策层面的不确定性显著增强。而美国关税政策的出台，更是让市场对美国未来经济走向充满担忧，投资者的恐慌情绪迅速蔓延。在这种情况下，黄金作为传统的避险资产，受到了投资者的青睐，大量投资者纷纷买入黄金以规避风险。此外，美国政策和经济的不确定性上升，使得美元信用下降，投资者开始抛售美元。美元与黄金存在一定的负相关关系，美元的抛售进一步提升了黄金的吸引力，推动了黄金价格的上涨。再看原油市场，全球宏观经济面临着诸多不确定性，美国关税政策使得贸易环境预期恶化，进而拖累经济增长。近期，多家机构纷纷下调未来全球原油需求增长预期以及油价预期。自4月起，OPEC+进入增产周期，并且计划在5月实施超预期的增产计划。在经济增长和原油需求均有转弱预期的背景下，未来原油供给过剩的预期进一步增强，这将导致原油价格承压下跌。总体而言，美国关税政策如同导火索，点燃了市场的恐慌情绪；而市场对未来经济增长信心不足，则是金油比上涨的根本原因。这种经济预期的变化，通过影响投资者对黄金和原油的需求，最终反映在了金油比的显著上升上。 D 贸易摩擦给油市带来冲击美国关税政策引发市场对其经济衰退的担忧。4月初，美国宣布对60个国家实施所谓的“对等关税”措施，旨在通过提高进口关税来平衡其贸易逆差。随后，部分国家宣布反制措施，尽管之后美国宣布暂停关税90天，但这一“朝令夕改”的做法，已经让全球贸易局势陷入紧张状态，使得贸易摩擦进一步升级。这种紧张的贸易局势，大大增加了经济衰退的风险，金融市场也随之陷入动荡。国际货币基金组织（IMF）迅速调整了对全球经济增长的预期，将2025年全球经济增长预期从3.3%下调至2.8%，其中，美国经济增长预期更是从2.7%下调至1.8%。华尔街的金融巨头们也纷纷表达了对美国经济前景的悲观态度。高盛将2025年美国GDP增长预期从1.5%大幅下调至1%，并将未来12个月美国经济衰退概率从20%上调至45%。摩根大通同样不看好美国经济，预计2025年美国GDP增速将从1.3%骤降至-0.3%，同时认为美国和全球经济衰退的可能性高达60%。瑞银也加入了看衰美国经济的行列，预测美国2025年GDP增速或低于1%，甚至直言美国经济年内就可能陷入衰退。此外，多家机构近期纷纷下调全球原油需求增长预期，这一现象背后反映出全球贸易摩擦加剧给原油市场带来了负面影响。未来，全球贸易摩擦的持续升级将严重挫伤全球经济，进而对原油消费产生明显的抑制作用。图为三大能源机构对全球原油需求增长的预测在美国宣布推行全面关税政策之后，市场反应剧烈，多家金融机构迅速对原油需求增长预测作出调整。高盛较为悲观，将2025年和2026年原油需求增长预测分别下调至30万桶/日和40万桶/日，这显示出其认为贸易摩擦会在较长时间内持续抑制原油需求。摩根士丹利同样不看好短期原油需求前景，将2025年下半年原油需求增长预测下调至50万桶/日。花旗银行则通过具体数据说明了关税对原油需求的影响，其表示仅10%的一揽子关税就可能使2025年全球原油需求增长预期从目前的90万桶/日降至60万桶/日。除了金融机构外，能源领域的权威机构也表达了对原油需求的担忧。在今年4月的报告中，三大能源机构EIA、IEA、OPEC均将今年全球原油需求增长预期下调了20万~40万桶/日。综合来看，无论是金融机构基于宏观经济和贸易形势的判断，还是能源机构从行业供需角度的分析，都指向同一个结论：未来原油需求前景不容乐观，全球原油市场面临着需求增长乏力的严峻挑战。 4月，OPEC+进入增产周期，增产原油达13.8万桶/日。而到了5月，其增产计划远超市场预期。按照OPEC+的安排，5月原本计划将原油日产量提高13.8万桶，然而实际方案中，5月要实施41.1万桶/日的产量增量，这一数字相当于原本3个月的增量总和。不仅如此，6月OPEC+还打算进一步加快增产的节奏。当前，由于关税政策的影响，全球经济面临下行压力，市场对原油消费下滑的预期不断增强。在这样的大环境下，OPEC+超预期的增产举措，无疑会引发市场对原油供给过剩的强烈担忧。今年，特朗普上台后便明确表态，要对伊朗实施“极限施压”策略，目标是将伊朗的原油出口量压缩至当前水平的10%以下。回顾特朗普的上一任期，美国就已对伊朗实施严厉的制裁，导致伊朗的原油产出急剧下滑。当下，伊朗的原油产量维持在约330万桶/日，其中出口量为150万~160万桶/日。今年以来，美国持续加大对伊朗的制裁力度。2月底，美国对30多名参与销售以及运输伊朗原油相关产品的人员和多艘船只实施了制裁举措；3月中旬，美国又把制裁的矛头指向亚洲一家独立炼油厂以及为这些炼油厂供应原油的船只。尽管近期美国与伊朗之间正有序推进谈判，且从过去两轮的谈判情况来看，也取得了一定的进展，然而，就在谈判进行期间，美国却再度加大了对伊朗的制裁。这一举动引发了伊朗方面的强烈不满，伊朗明确表示美国在谈判中缺乏诚意与善意。倘若后续谈判出现波折，美伊之间的对抗很可能会再度升级，届时伊朗的原油供给无疑会进一步受限。图为伊朗海运原油出口量 E “三座大山”压制下的油价推演在美国推行关税政策之后，金融市场呈现出显著变化：黄金价格持续攀升，不断刷新高位，而原油价格则表现低迷。在此情形下，金油比持续上扬，不断刷新自2020年疫情以来的最高水平。图为原油与黄金价格走势对比从历史经验来看，当金油比大幅飙升至极端数值时，往往是市场释放出对未来经济增长信心不足的信号。此时，投资者的风险偏好明显降低，出于避险需求，资金开始大规模从股票、原油这类风险资产中撤离，转而流向黄金等具有避险属性的资产。这一资金流向的转变直接推动了黄金价格大幅上涨，同时也导致原油价格下跌。回顾过去几十年间，每当金油比出现大幅上涨的情况，原油价格无一例外地呈现下跌态势。从驱动因素来看，当前油价正遭受“三座大山”的沉重压制。其一，美国关税政策不断升级，使得全球经济下行压力持续加剧；其二，市场对原油需求前景的预期愈发悲观；其三，OPEC+的增产举措进一步加剧了原油市场的供应过剩局面。然而，政策的不确定性才是未来油市波动的主要风险来源，其中包括地缘政治局势的风云变幻以及产油国产量政策的动态调整。基于未来可能出现的不同场景，我们对油价走势进行了差异化的预期：基准情形下，全球贸易摩擦持续加剧，经济增长受到明显拖累，与此同时，OPEC+按照既定计划有序增产，油价整体重心相较年初将进一步下移，且这种情形发生的概率最大。乐观情形下，全球地缘冲突显著加剧，OPEC+实际产量增量未达预期。受此影响，油价运行重心将有所上移，布伦特原油价格上方目标位预计在75~ 80美元/桶。悲观情形下，贸易战持续升级，OPEC+连续超预期增产。在此情景下，布伦特原油价格下方目标位将降至 50~55美元/桶。极端情形下，贸易战愈演愈烈，最终导致全球经济陷入衰退。一旦出现这种情况，布伦特原油价格下方目标位将进一步下探至40~45美元/桶。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网04-30 09:10

乙二醇缺乏向上驱动

减产前的水平。在这种供需双弱的局面下，国际油价很有可能进入持续下行的周期。需要注意的是，与PTA等出口型化工品存在差异，我国乙二醇目前依然高度依赖进口。2024年，我国进口的乙二醇总量达到了655.4万吨。其中，沙特乙二醇在进口份额中约占51.5%，加拿大乙二醇占比约14.5%，美国乙二醇约占12.5%。沙特作为我国乙二醇进口的主要来源地，当前其JUPC1和拉比格炼化的两套产能总计140万吨/年的装置处于停车状态，预计停车时间为两个月。而乙烷作为乙二醇的原料之一，尽管其在乙二醇制备中所占比例仅为10%，但却需要从美国进口。由于受到关税因素的影响，乙烷的进口成本预计上涨750~1000元/吨，这无疑会对乙二醇的利润空间造成挤压。供给方面，截至本周，国内乙二醇的总产能利用率为62.37%，较前一周下降3.63个百分点。其中，一体化装置的产能利用率为67.15%，环比减少2.41个百分点；煤制乙二醇的产能利用率为54.13%，环比下降5.75个百分点。具体来看，一体化装置中，海南壳牌的一套产能为83万吨/年的装置在近期进行了检修；镇海炼化的1号线负荷有所下调，2号线处于停车状态。煤制装置方面，检修情况较多，如新疆天业的3#装置在4月初开始停车检修；新疆广汇的产能为40万吨/年的装置预计停车至7月；陕煤集团于4月8日开始检修一条生产线；黔西煤化在4月也有检修计划，且本周内没有装置重启的情况。产量方面，3月底，乙二醇的周度产量为40.1万吨，而截至4月10日当周，产量小幅压缩至37.5万吨。库存方面，截至4月14日，华东主港地区MEG港口乙二醇库存总量为65.35万吨，较4月9日减少3.34万吨，较4月7日减少4.69万吨。上周末由于受到天气因素的影响，华东主港在一定时段内实行了封航，这使得库存的去化幅度加快，有望在短期内为价格起到支撑和稳定的作用。需求方面，下游聚酯的库存处于较高水平，存在贬值的现象，企业为了促进销售而采取了让利的措施。近期聚酯利润的回暖并非是由于需求的提升，而是因为成本的崩塌过于严重，整个行业整体上仍然处于亏损状态且亏损情况较为严重。由于关税政策对纺织市场的信心造成了较大的冲击，使得市场对于囤积原材料的行为持观望态度。然而，当前的成本价格处于历史低位，聚酯工厂降低负荷的意愿也不是很大，关注关税政策的后续发展走向。综上所述，由于关税政策的影响，能化板块在近期遭受了较大的冲击，聚酯链的相关品种价格出现大幅下跌的态势。当下，春检对于供给收缩所起到的作用，与关税政策对贸易需求所造成的拖累程度相比，仍较弱。综合来看，乙二醇短期价格将在4050~4300元/吨区间震荡整理。在这一过程中，需要密切关注原油价格的波动以及关税的具体实施情况，以便及时把握市场动态，做出合理的决策。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网04-18 08:55

原油反弹空间受限

力增大，汽油消费可能下降。 4月以来，国际油价弱势下行，市场做多力量持续回落。截至4月8日，WTI原油非商业净多持仓为139595手，环比大幅减少28090手，较3月均值下降16.20%。与此同时，截至4月8日，布伦特原油期货净多持仓较3月均值大幅减少35424手，降幅达18.98%。总体来看，国际原油市场净多头寸大幅减少，市场看涨信心不足。图为WTI原油期货持仓情况综上所述，虽然美国政府主动调整关税政策，但美国面临美债违约风险，或引发新一轮金融危机，利空原油等大宗商品。与此同时，北美原油需求疲软，炼厂开工率偏低，库存回升压力较大，供需偏弱引发市场做多意愿回落。预计原油后续反弹空间有限。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网04-17 07:10

沥青大概率偏弱运行

原因是全球贸易战引发宏观市场避险情绪，国际油价大跌，沥青期现货也随之大跌。在这个过程当中，与原油相比，沥青相对抗跌，裂解估值被动走高；另外，与期货相比，沥青现货跌幅更小，期现基差不断走高。目前，随着宏观利空情绪减弱，油价开启新一轮涨势，沥青价格可能进一步下降，主要原因有三点：一是原油整体逻辑仍偏空，二是成本下移后炼厂后续排产有望增加，三是需求依然低迷，累库现实将倒逼价格向下寻求支撑。图为改性沥青加工率供需方面，沥青需求恢复节奏相对较弱，但成本下移后供应回升速度较快，厂库累积将进一步压低基本面估值，造成裂解估值回落。当前，沥青刚需缓慢恢复，现实支撑不强，在原油需求预期悲观的影响下，市场投机需求较弱，出货量明显收缩，社会库存和厂库库存不断回升。从成本曲线来看，油价大幅回落将沥青的成本线拉回3100元/吨以下，阶段性推升了沥青炼厂的利润。此外，油价下跌后，地炼常减压利润也在回升，有望抬升常减压开工率；同时，渣油深加工利润回落，炼厂渣油转产沥青的概率增加。因此，不管是从自身利润还是替代经济性考虑，5月份炼厂排产增加的可能性更大。看向原油市场，当前原油短暂反弹并没有逆转其下跌趋势，前期悲观的市场情绪对原油的影响有所缓和，但美国关税政策前景仍然不确定，目前来看整体影响偏空。另外，5月份欧佩克超预期增产也会进一步施压基本面，沙特方面大幅下调销往亚洲的原油价格，也令市场关注其增产的可能性，供大于求的核心逻辑或将贯穿整个二季度。由此判断，在没有实质性利好出现的情况下，原油后市大概率持续下跌。综上所述，短期沥青基本面缺乏利多因素，供给端有利空因素，成本逻辑偏弱，沥青大概率继续偏弱运行。另外，沥青当前的裂解估值处于高位，基差水平也处于高位，基差回归预期较强，短期不建议投资者多配或抄底，也不建议产业企业补仓或建仓。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网04-17 07:10

“关税风暴”对国内煤炭市场影响几何？

利于煤化工企业锁定原料成本。不过，如果国际油价因为地缘政治等因素出现大幅度波动，就有可能通过烯烃装置工艺的比价关系，间接地对聚烯烃的利润空间产生影响。来源：期货日报网

期货日报网04-08 08:25

警惕化工板块下行风险

体量。分析人士表示，目前看，一方面，国际油价大跌将考验化工品成本支撑，尤其是油品及芳烃相关品种；另一方面，中国对原产于美国的进口商品加征34%关税，会使乙烷及其下游衍生品价格获得一定支撑。成本与价格的双重变化将重塑国内化工品市场竞争格局。 “我国的反制措施将对冲原油价格下跌对LPG的影响。”南华期货能化分析师戴一帆表示，在复杂的贸易环境和市场波动下，LPG市场定价逻辑和竞争态势将发生转变。 “4月OPEC+将按计划增产13.8万桶/日，但部分国家补偿性减产与增产形成对冲，而5月OPEC+计划增产41.4万桶/日，超市场预期。美国对伊朗、委内瑞拉的制裁加码，增强了非计划性供给减量的担忧。此外，二季度石油消费季节性恢复，但预计需求增量有限。”夏聪聪表示，短期受贸易摩擦升级影响，市场风险偏好下降，节后上期所原油价格有大幅下挫风险。原油市场走势充满不确定性，也给化工品市场带来了较大压力。“短期看，燃料油供需双弱，地缘因素将继续扰动高硫供给，低硫基本面偏弱，节后燃料油价格面临下行压力。”夏聪聪称。新湖期货研究所副所长李明玉认为，美国关税政策给化工品带来了巨大的利空影响。一是下游制品出口受抑，挤压国内化工企业市场空间；二是OPEC增产，原油价格将继续大跌，进一步加大化工品市场成本压力和市场竞争。此外，分析人士表示，中国对美反制将给部分化工品带来利多影响，预计LPG、PP、塑料和乙二醇等品种相对抗跌。来源：期货日报网

期货日报网04-07 09:15

重获溢价支撑原油价格延续上涨趋势

油出口将会陷入停滞，这可能会引发短期内国际油价出现大幅波动。图为2004—2025年伊朗原油月度产量走势（单位：千桶/日）俄乌谈判胶着俄罗斯原油供应存变数自3月以来，美国特朗普政府虽极力推动乌克兰与俄罗斯达成停火协议，然而俄乌冲突不但没有缓和的迹象，反而愈演愈烈，至今仍在持续。为了尽快迫使俄罗斯做出让步，达成俄乌停火的目的，近期美国特朗普政府威胁称正在考虑对俄罗斯原油实施“次级关税”，也就是对所有俄罗斯原油征收25%~50%的二级关税。据估算，2024年，俄罗斯原油总产量为5.20亿吨，日均产量达950万桶，总出口量为2.4亿吨，在全球主要原油供应国中占据着重要地位。一旦美国对俄罗斯原油开征“次级关税”，或在短期内增加俄罗斯原油的出口成本，进而造成原油供应的减少，从而推高油价。同时，美俄关系的恶化会延长俄乌冲突的时间，导致地缘政治紧张局势加剧，投资者的避险情绪随之上升，资金将流入原油市场，这同样会推动油价上涨。美国对委内瑞拉原油征收“次级关税” 图为2001—2025年委内瑞拉原油月度产量走势（单位：千桶/日）委内瑞拉作为世界上重要的原油生产与出口国，其经济对原油出口有着严重的依赖。3月下旬，特朗普签署命令，决定对那些购买委内瑞拉原油和天然气的国家征收25%的关税，此关税于4月2日开始生效。这一举措引发了国际社会广泛的关注与强烈的反应，其潜在影响涉及全球范围，亚洲市场尤甚。相关数据显示，2024年，印度从委内瑞拉进口的原油数量超过2200万桶，占印度原油总进口量的1.5%。此外，在今年2月，委内瑞拉向中国出口了大约50万桶原油，而美国从委内瑞拉进口的原油数量为24万桶。美国的这项关税措施不但有可能对包含中国和印度在内的亚洲市场造成冲击，而且还可能对全球原油供应产生影响，从而引发全球贸易的不确定性。国际原油市场净多头寸出现显著回升 3月以来，受中东、俄乌以及南美地缘冲突升级影响，国际原油期货价格呈现企稳走强态势，市场做多力量稳步回升。截至3月25日，WTI原油非商业净多持仓量回升至180558张，周度大幅增长8.23%，环比大幅增加5.47%；与此同时，Brent原油期货基金净多持仓量回升至250215张，周度大幅增长28.51%，环比大幅增加15.26%。总体来看，WTI原油期货市场和Brent原油期货市场的净多头寸均出现显著回升，表明国际原油市场多头力量增强，看涨油价信心回暖。综上来看，中东曼德海峡危机重重，霍尔木兹海峡也是暗流涌动。同时俄乌冲突未见缓和，美国却急不可耐欲对俄油征收“次级关税”来向普京施压。此外，南美原油大国委内瑞拉也被纳入美国制裁名单，被征收“次级关税”。在供应预期出现变化的背景下，预计国内外原油期货价格短期维持偏强格局运行。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网04-03 09:55

沥青偏弱运行

若沙特下调价格，无疑将加剧市场竞争，对国际油价形成进一步压制。美国关税政策拖累经济，利空原油需求，而俄乌和中东局势是溢价因素，油价接下来面临的局面依然复杂。笔者认为，市场更多交易的是基本面偏空的确定性，而地缘因素可能会阶段性影响油价的运行节奏。综合来看，短期原油对沥青的指引偏弱。从当前沥青现实基本面来看，距离下方有效支撑仍有一定距离。二季度炼厂均衡成本在3400～3500元/吨。前期随着原油价格回落，炼厂成本最低触及3300元/吨左右，市场的主流持货成本在3500～3580元/吨。当前虽然供给不高，但需求依然缺位，在成本回落预期的指引下，市场竞争出货的情况存在延续性。因此，当前3600元/吨附近的山东现货均价和期货2506合约都有向下寻找支撑的可能性。当前社会库存快速增加，仅次于去年同期水平，而二季度需求依然偏弱，累库预期依然浓厚。这将继续催生竞争出货的氛围，对价格形成持续性压制。不过，厂库压力不大，在供给低位的情况下，继续对价格形成支撑。综合来看，短期沥青基本面支撑不强，成本逻辑偏弱，沥青期现货大概率维持偏弱运行态势。（作者单位:山东齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网04-01 08:45

原油重心持续下移

共同构成了当前原油市场的复杂逻辑框架，国际油价持续面临下行压力。尽管美联储暂停加息本应缓解经济衰退担忧，但特朗普政府的政策组合，包括推动能源增产、加征关税及寻求弱美元目标，导致原油市场的供需失衡与政策矛盾进一步加剧。美联储主席鲍威尔首次明确提及“关税对通胀的影响显著”，暗示特朗普的贸易政策可能延缓通胀回落，进而影响未来美联储的降息节奏。这种矛盾性政策环境加剧了市场对“滞胀”的担忧，削弱了原油市场的长期需求预期。与此同时，美联储将2025年GDP增速预期从2.1%下调至1.7%，核心PCE通胀预期上调至2.8%，反映出其对经济动能减弱的担忧。美国衰退预期的强化直接抑制了原油消费，尤其是工业与运输领域。波罗的海干散货指数（BDI）同比下跌超30%，显示出航运活动疲软，印证了需求端的结构性疲弱。特朗普政府的政策组合从供给端进一步施压原油市场，形成双重挤压效应。一方面，其主张通过放松能源行业监管、开放阿拉斯加勘探等方式推动传统能源增产，试图压低油价以控制通胀。摩根大通预测，若政策落地，美国石油日产量可能增加至300万桶，长期均衡油价或降至70美元/桶。当前西得克萨斯中质原油（WTI）价格已跌破70美元/桶，进一步压缩企业增产动力。另一方面，OPEC+计划2025年每月增产20万桶/日，叠加美国、加拿大、巴西等非OPEC 国家增产（合计约55万桶/日），全球供应过剩预期持续升温。若美国与俄罗斯达成协议解除制裁，布伦特油价可能再跌5~10美元/桶。需求端依旧疲软。随着航煤与汽油消费旺季结束，原油进入库存累积周期。截至3月14日当周，美国商业原油库存环比大幅增加174.5 万桶。中国山东地炼开工率持续低迷，进一步加剧全球需求前景的悲观预期。特朗普加征关税的政策虽旨在保护本土产业，但可能引发贸易伙伴的报复性措施，抑制全球经济增长。高盛已将2025年全球石油需求增长预期从110万桶/日下调至90万桶/日。市场反应方面，当前布伦特原油价格中枢已从80美元/桶跌至70 美元/桶附近，WTI原油一度触及65美元/桶，创2023年5月以来新低。尽管特朗普频繁释放关税政策扰动信号，但市场反应愈发平淡，表明“供应过剩”逻辑已被充分定价。CFTC数据显示，2025年2月投机者净多头持仓规模创多年新低，WTI原油未平仓合约降至2024年11月以来最低，反映出看涨情绪消退。与此同时，机构投资者转向高股息能源股避险，但地缘政治风险仍可能引发原油阶段性反弹。展望未来，原油市场的核心矛盾在于政策预期与市场现实的博弈，这将主导价格波动节奏。短期内，OPEC+增产、美国页岩油边际增量及需求疲软可能使布伦特原油测试65美元/桶支撑位，但潜在上行风险来自地缘冲突（如中东局势升级）或OPEC+意外深化减产。中长期来看，EIA预测2026年全球原油供应过剩将扩大，美国产量或增至1370万桶/日，迫使OPEC+放弃挺价策略，长期油价中枢或下移至60美元/桶。总体上，油价重心下移趋势仍将延续。（作者单位：通惠期货）来源：期货日报网

期货日报网03-31 08:50

贵金属再创新高，股指继续看多-2025年3月19日申银万国期货每日收盘评论

油价或将出现年内最大降幅。3月18日，国际油价全线下跌，美油5月合约跌1.17%，报66.58美元/桶；布油5月合约跌1.01%，报70.35美元/桶。截至3月17日周期内，参考原油均价为69.34美元/桶，较上一周期下跌5.96%。预计调价窗口开启时，对应成品油下调幅度约为280元/吨。根据“十个工作日”原则，本轮调价窗口为3月19日24时。 3）行业新闻宇树科技宣布，旗下人形机器人G1成功完成全球首次原地侧空翻，这是继去年3月宇树H1（1.8米）实现全球首次电驱人形机器人原地空翻后的又一重大突破。相比前次，此次G1挑战的侧空翻难度更高，对机器人的平衡控制、关节驱动以及实时响应能力提出了更为严苛的要求。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指涨跌分化，权重蓝筹相对强势，银行板块领涨，通信板块领跌，全市成交额1.51万亿元，其中IH2503上涨0.34%，IF2503上涨0.15%，IC2503下跌0.23%，IM2503下跌0.48%。资金方面，3月18日融资余额增加82.44亿元至19378.73亿元。资本市场利好政策持续推出，科技股催化中国资产重估，从走势上看权重蓝筹开始接力科技板块，3月14日上证50和沪深300指数选择方向向上突破，波动率开始放大，建议股指期货以做多对待，股指期权以买权为主。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率下行至1.87%。央行公开市场操作净投放1205亿元，Shibor短端品种表现分化，资金利率仍维持相对高位。海外美国2月CPI、PPI同比涨幅和上周初请失业金人数低于预期，特朗普威胁对欧盟会有报复性关税，美债收益率回落。国内1-2月份固定资产投资、消费环比回升，房地产投资、销售继续下滑但降幅收窄，一线城市二手房价环比转负，房地产市场仍在恢复中，多部委积极谋划出台促销费政策。政府工作报告表示要实施更加积极的财政政策，央行党委召开扩大会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息。近期短端资金利率维持高位，债券融资成本高于收益，带动利率上行，加上权益市场转暖，市场风险偏好提升，预计期债价格波动仍大，建议暂时观望，关注跨品种套利机会。 02 能化【玻璃纯碱】周三，玻璃期货反弹回落。受到消息影响，盘面一度反弹，不过基本面仍需确认，盘面回落降温。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存6260万重箱，环比增加92万重箱。周三，纯碱期货延续弱势。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存177.7万吨，环比下降1.9万吨。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油部分下调100。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周三，聚烯烃弱势回调。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注终端开工复苏行情。前期聚烯烃反弹为主，主要兑现开工带来的边际供需改善。不过最近一周，伴随着需求修复预期为主的估值修复行情逐步完成，短期市场又进入了僵持。【橡胶】橡胶：周三天然橡胶期货走势下跌，国内产区停割，泰国进入减产季，供给端影响弱化。青岛地区总库存1月以来持续增加，库存周期转变较为明显，国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，整体需求端还需要持续观察复工的节奏以及出口表现，短期天胶走势预计偏弱震荡。【原油】原油：SC下跌1.38%。美国总统特朗普的保护主义政策扰乱了全球市场，特朗普对其最大的石油供应国加拿大和墨西哥征收并推迟了关税，同时对中国商品提高了关税。中国和加拿大也以自己的关税作为回应。特朗普政府努力导致俄乌之间停火的前景“大大增加”，如果战冲突比预期更早结束，对俄罗斯能源行业的制裁可能会取消，这将为全球市场增加大量原油。整体原油市场偏空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.2%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.15%，环比上升0.18个百分点。截至3月13日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.00%，环比上涨0.36个百分点，较去年同期下降3.36个百分点。随着内地和港口套利窗口关闭，刚需提货增多，沿海整体甲醇库存顺势下滑。截至3月13日，沿海地区甲醇库存在95.9万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比3月6日下降8.2万吨，跌幅为7.88%，同比上升34.13%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估52.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月14日至3月30日中国进口船货到港量在24.65万-25万吨。甲醇短期偏多为主。【尿素】尿素：尿素期货尾盘走强。现货方面，山东地区尿素市场小幅上涨，小颗粒主流出厂成交1790-1820元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1840-1850元/吨附近，菏泽市场参考价格1820元/吨附近。消息方面，海关总署公布的数据显示，口量为0万吨，同比减少81.3%。中国1月尿素出口量为0万吨，同比减少79%。中国2月尿素出中国1-2月尿素累计出口量为0万吨，同比减少79.9%。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4828元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4445元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，铁矿石短期震荡看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量，细节尚未公布前预期有所走弱，回归现实来看需求仍偏弱。【煤焦】煤焦：日内焦煤期价低位震荡，焦炭期价弱势延续。焦煤现货价格走势仍然偏弱，焦炭第十一轮提降落地。春节过后焦煤产量底部回升，后市产量存在进一步的抬升空间。下游焦企利润收缩，产量持续下滑。钢企、焦化厂补库积极性不佳，焦煤上游库存仍处近几年来的高位水平，焦企焦炭库存有待消化。终端用钢需求表现平平，节后铁水产量回升速度偏缓，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的增速不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，高库存环境下、短期双焦价格向上修复仍存阻力，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期、提振原料端的价格表现。【铁合金】铁合金：今日锰硅期价弱势下行，硅铁期价探底回升。锰矿价格走弱，叠加化工焦价格下调，锰硅成本支撑力度有所松动。兰炭价格上调明显，硅铁成本底部有所抬升。需求方面，终端用钢需求表现平平，节后成材产量增速偏缓，钢厂原料库存充足、补库积极性有限。供应方面，近期双硅产量稳定在相对高位，锰硅交割库库存高企，硅铁厂家存在去库压力，关注近期厂家停减产动向。综合来看，锰硅市场供强需弱，价格暂时缺乏上涨驱动，关注锰矿方面的扰动；硅铁供需仍显宽松，价格或将跟随板块的表现、以偏弱运行为主，关注传统旺季终端用钢需求会否超出预期。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金持续刷新新高。俄罗斯方面同意部分停火。美国2月零售销售额增幅低于预期，2月零售采购金额仅增长0.2%，1月数据被下调至下降1.2%。上周通胀数据低于预期，缓解通胀担忧，但通胀压力还需继续观察。关税政策方面呈现反复摇摆，政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，以及美国政府对经济阵痛的“暗示”，衰退预期升温。市场期待全年更多的降息次数，但3月会议预计美联储不会做出明显的政策变调，仍然维持一个“谨慎降息”的姿态。不过美国经济数据未出现全面性走弱，市场对美联储宽松的期待会暂时压过经济增速放缓的担忧，关注度转移向未来景气类数据的表现。黄金或维持偏强运行，但站上3000美元/盎司后继续上行力度或有所放缓。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.62%，铝价高位对下游消费有所抑制。宏观角度，美国非农数据略不及预期，国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，盘面低位震荡。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.71%。宏观利好刺激叠加矿端存在不确定性，镍价低位走强。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强，关注7.5万元/吨支撑位。 05 农产品【白糖】白糖：海关进口数据偏低，今日郑糖维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6240元/吨，云南南华维持在6020元/吨。总体而言，市场逐步关注2025/26榨季产量预期，而北半球其他产区除了印度外有所增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格小幅走弱。根据涌益咨询的数据，3月19日国内生猪均价14.71元/公斤，比上一日上涨0.05元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年3月12日，全国主产区苹果冷库库存量为524.06万吨，环比上周减少25.16万吨，清明节备货零星开始，走货较上周环比略有加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日小幅反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14874元/吨，较上一日-33元/吨。消息方面，海关总署3月18日公布的数据显示，中国1-2月棉花进口量为26万吨，同比减少58.7%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂震荡走弱，受到中国对加拿大商品加税影响，菜系价格受到提振。但由于国内直接进口加拿大菜油数量有限，所以此次加税对于菜油的提振幅度小于菜粕。目前油脂基本面变动有限，产地即步入增产周期，且目前出口数据显示较为疲软，据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚3月1-15日棕榈油出口量环比减少7.9%，因此棕榈油价格出现回落。但受到消息面影响，印尼提高出口专项税消息的提振，油脂收复部分跌幅。印尼种植园基金官员表示，印尼计划将棕榈油出口专项税提高至毛棕榈油参考价格的4.5%至10%，高于目前的3%至7.5%，预计短期油脂继续震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨。根据CONAB数据截至03月16日当周，巴西大豆播种率为100.0%，上周为100.0%，去年同期为100.0%。巴西大豆收割率为69.8%，上周为60.9%，去年同期为61.6%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。目前全国油厂断豆停机预期增加，给短期价格提供支撑。但由于4月后国内进口大豆到港量将增加，国内供应将得到改善的预期将压制豆粕价格。近期对于加税事件的市场情绪有所减弱，因此菜粕价格出现一定回落，后期仍需关注中国对进口自加拿大的菜籽反倾销调查及具体措施。【原木】原木：原木期货低开高走。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，中国1月原木进口量为228万立方米，同比减少24.8%。中国2月原木进口量为262万立方米，同比增长6.6%。中国1-2月原木累计进口量为490万立方米，同比减少10.7%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后走弱，06合约收于2056点，下跌8.10%。马士基4月第一周报价调降，延用3月底报价，大柜降至1800美元，较此前4月涨价函大柜4000美元调降1200美元，是继地中海之后又一家在4月第一周延用的船司。从船司的角度来看，目前船司在4月第一周的运力投放是当月最低的，船司通过延用3月底的低运价以期搭建rolling pool，进一步支持后续提涨。在马士基跟随下，预计后续相继会有其他船司跟降4月第一周运价，在4月货量进一步恢复的情况下，4月倾向于稳价。由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现预计相对抗跌，关注后续对于4月运价的调降情况及船司的停航空班情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-20 09:08

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