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份钢铁、能源、有色金属、基础化工、橡胶塑料、建材、造纸、农产品等8个行业价格指数下跌，纺织行业价格指数上涨。同比来看，5月份钢铁、能源、有色金属、基础化工、橡胶塑料、建材、造纸、纺织、农产品等9个行业价格指数下跌。 5月份钢铁价格指数为934.56，环比下跌5.86%，同比下跌20.97%。 5月钢材价格大幅下跌，热卷跌幅大于螺纹；原材料价格跌幅大于钢材，利润走扩，其中焦煤、焦炭跌幅最大，均在10%以上，铁矿石和钢坯跌幅超过7%，其他品种跌幅在3.2%-7.7%。 6月钢铁市场，尽管市场人士的悲观情绪还有待进一步的充分释放，但随着利空的逐步出尽，尤其是新的利好政策预期增强甚至出台，在基本面依然维持比较健康的状态下，市场有望在探底后迎来情绪上的修复性的反弹，只是或有反复。 5月份能源价格指数为1394.68，环比下跌3.31%，同比下跌11.05%。 5月，中国92#汽油市场交易均价为8636元/吨，环比跌2.69%；中国0#柴油市场交易均价为7483元/吨，环比跌4.35%。月内，原油成本端持续空好博弈，明确性方向指引匮乏；月中旬发改委成品油限价落实下调后，国内成品油市场行情亦持续承压；直至月底附近，国际油价止跌转涨，一并带动周期内原油综合变化率由负转正，鉴此业者恐涨入市行为渐增，汽柴行情亦顺势微幅探涨；但上涨行情可持续性不强，后随原油价格下行即止。 5月，国内动力煤市场价格走势低迷。供应面：5月上中旬陕西地区煤矿安全检查严格，部分煤矿停产，供应端稍有回落。虽然 5月份产量的环比下降，但是同比仍确定性维持明显增长。坑口需求持续低迷，部分煤矿为防止库存大幅积累，减产或短期停产的情况有所增加。需求面：5月煤炭市场仍处淡季，电力终端备货充分，叠加进口煤补充，对内贸市场煤的采购意愿偏弱；钢铁、水泥等用煤需求仍处于弱势格局。 6月份，煤炭主产区干扰因素减弱，供应将继续维持高位。尽管迎峰度夏以及可能出现的高温天气，会拉动电厂日耗回升；但在长协及进口煤补充下，需求增量明显低于供应增量，煤价会延续下跌。煤炭市场供需面仍显宽松，预计 6月动力煤市场价格将继续走弱。 5月份有色金属价格指数为819.01，环比下跌3.64%，同比下跌11.18%。 5月，六大基本金属价格全部下跌，其中镍价下跌幅度最大。当前美国就业市场具有韧性，且美元指数上涨，而国内基本面继续走弱。国内现货市场上，以全国有色金属现货交易重点城市上海为例，基本金属中，1#电解铜2023年5月末价格65185元/吨，4月末价格69390元/吨；A00电解铝2023年5月末价格18260元/吨，4月末价格18470元/吨；1#铅锭2023年5月末价格15050元/吨，4月末价格15150元/吨；0#锌锭2023年5月末价格19455元/吨，4月末价格21425元/吨；1#锡锭2023年5月末价格207500元/吨，4月末价格209500元/吨；1#电解镍2023年5月末价格173040元/吨，4月末价格193990元/吨。美债务上限法案通过，6月加息预期亦有所减弱，国内方面5月官方制造业PMI数据有所不及预期，但后续公布的财新中国制造业PMI有些超预期，整体来看，宏观悲观情绪有所减弱，现货方面，上周铜价震荡反弹，虽进口货源持续流入，但部分区域市场流通货源仍是相对偏少，货商挺价情绪不减，升水表现相对坚挺，但在铜价和升水双双走强下，消费需求有所受抑。6月伊始，市场升水或仍将表现拉锯，预计沪铜核心价格区间在65000~67000元/吨。 5月份基础化工价格指数为1045.40，环比下跌3.50%，同比下跌17.07%。 5月甲醇市场震荡下跌为主，煤炭价格走弱以及供应充足为主要的交易逻辑。甲醇期货不断破位下跌，市场信心不足，且逐步进入需求淡季，下游及贸易商按需采购为主。月底，部分MTO工厂的开车预期消息，对市场情绪稍有提振，但同时停车甲醇装置预开车消息释放，市场迅速冷静继续走弱运行；港口市场，进口量虽增加，但在倒流及表需持续提升的支撑下，月内累库较为缓慢，现货基差偏强。预计煤价偏弱将使得成本逻辑继续压制甲醇价格。虽下游产业利润有所改善，但在淡季背景下中下游多维持刚需采买，增量囤货意愿匮乏以及供应端压制或使得江苏太仓6月价格评估在2000-2150元/吨之间。 5月份橡胶塑料价格指数为710.01，环比下跌5.24%，同比下跌21.39%。 5月中国天然橡胶市场行情涨跌互现，其中全乳胶、20号泰混、20号泰标月均价分别为 11702元/吨、10653元/吨和 1375美元/吨，环比分别波动+3.0%、+0.99%、-0.03%。预计 6月份天然橡胶或维持区间震荡。6月份国内外主产区均逐渐进入量产期，海外部分推迟的订单 6月集中到港，供应端难现明显利好。需求端天胶下游 6月份处于销售淡季，全钢胎企业库存承压，需求端尚未提供明显支撑，胶价向上驱动不足。当前胶价已处低位，下方空间有限，6月份仍需关注深色胶库存以及产区天气状况。 5月份建材价格指数为1419.45，环比下跌3.00%，同比下跌4.78%。 5月部分重点工程阶段性竣工，房地产延续“交存量，缺新开工”的趋势，需求不及去年同期，尽管部分企业自主停窑减产，但效果有限，水泥价格“跌跌不休”。展望后期，需求端，6月部分地区高温、多雨，长三角、珠三角即将进入雨季，整体需求季节性走弱。供应端，6月多地开展错峰停窑计划，供应压力或将下行。成本端，沿江熟料继续下跌，带动周围跟进下降。总体来看，6月供需收窄，水泥生产成本也将继续下行，考虑到当前部分水泥价格已跌至成本线甚至局部企业出现亏损，行业自律减产意识提高，预计水泥价格跌幅进一步收窄。 5月份造纸价格指数为940.92，环比下跌0.92%，同比下跌2.14%。 5月中国瓦楞纸及箱板纸价格呈微幅上扬走势。其中，瓦楞纸、箱板纸月均价分别为3024元/吨和3851元/吨，环比分别+1.0%和+0.3%。主因前期在纸企停机刺激下，下游二级厂原纸采购积极性良好，纸价从3月底一直持续小幅上扬至4月底，五一后北方基地取消优惠，5月中上旬瓦楞纸及箱板纸均价保持上扬走势，虽5月下旬纸价微幅下跌，然5月均价仍略高于4月。当前多数规模纸企开工好转，市场货源供应充裕，而需求面依旧难寻利好支撑，供需矛盾难以缓解，加之原料废旧黄板纸市场存看空预期，预计6月份瓦楞纸市场窄幅偏弱运行。 5月份纺织价格指数为904.56，环比上涨0.68%，同比下跌13.62%。 5月PTA市场价格大幅下跌，加工费持续压缩。月内美国债务问题、经济衰退风险及加息预期下抑市场，PX集中检修逐步减少，随着成本支撑减弱，PTA市场价格持续下跌，尤其4月供需累库后的现货集中释放加剧跌势，即便月中后聚酯提负而增强支撑，虽在跌势中阶段性集中买盘，但市场缺乏持续补货预期，现货持续偏充而产业自律表现不足，持续拖累市场价格反弹。预计6月PTA市场价格或弱势运行。即便出行旺季及减产利多情绪，但美国加息预期仍拖累经济修复，叠加PX供应趋宽或损及成本支撑。基于利润修复、库存理性且有扩能，PET在月中前支撑存在，但多套PTA装置集中重启，产业供需矛盾加剧，叠加后道产业淡季效应升温，市场价格或逐步趋弱。综合来看，短线供需良好，市场底部有支撑，中长期关注成本及产业自律表现。 5月份农产品价格指数为1616.40，环比下跌1.86%，同比下跌8.19%。 5月国内连粕主力合约M2309偏弱运行，6月份的下跌空间相对有限，下方位置暂看3300点附近。6月份期价弱势的主要驱动在于外围CBOT大豆仍未企稳，不排除在进入天气市题材炒作前再度下跌；以及国内豆粕现货价格在6月份仍有下降冲击，将对期价造成冲击。但考虑到期价已然先于现货市场提前交易预期，未来期价表现相比现货价格会更具韧性。现货方面，由于6月将面临庞大的豆粕供给压力，叠加仍有相当数量油厂有6月豆粕可售头寸，豆粕现货价格将进一步走低，助其价格将回归供需基本面，有望向期价靠拢。 5月连盘玉米主力合约 C2307结算价格呈现先跌后涨态势，价格重心小幅下移。展望6月份，目前华北芽麦情况仍在加剧，饲用麦比例将增加，但优质麦价格或因此继续走强，综合来看，对玉米的影响将呈中性。而玉米供应压力下降，市场余粮不足或将在6月份显现，预计玉米价格仍将有部分上涨预期。宏观指标预测：根据历史数据观察，MyBCIC的变化一般会领先PPI 1-2个月，尤其是在拐点的变化上，甚至比PPI更为敏感，而PPI与CPI非食品价格走势相关性又比较高，对于国民经济运行情况能够提供预测与警示。综合来看，5月份欧美制造业进一步收缩，外需持续承压。对于6月应不应该加息，美联储内部分歧较大，决定因素仍是通胀指标。中国经济恢复的基础尚不稳固，但新的利好政策预期增强甚至出台，推动近期大宗商品市场情绪偏向乐观，多数品种价格呈现超跌反弹。比如，欧佩克与非欧佩克产油国达成减产协议，与目前的产量相比，2024年的原油日产量下调了约140万桶；6月3日至7日秦皇岛钢铁企业烧结机限产，供给端仍有收缩预期。总之，受情绪面修复推动，6月大宗商品价格指数或出现超跌反弹，考虑到南方雨季影响，需求端仍不乐观，也可能出现涨后区间震荡运行。

配置：中证500、原油、PTA、棉花、塑料空头配置：焦炭、白糖、玉米、锌、甲醇多空配置市值比例：5:6 正文 01 5月热点品种策略总结在5月末，我们经过对期货市场的全面分析后推出研究所热点品种策略，并进行持续跟踪，截至5月31日，策略已运行满一个月时间，我们对策略运行情况进行总结。我们首先回顾一下5月主要的观点：去年国内居民的储蓄增长较快，可能与收入增速回落以及就业压力上升有关。2020年之前国内城镇居民可支配收入增速在7%以上，2022年为3.9%，今年一季度为4%，改善程度有限。另外，青年失业率还处于相对偏高的水平，或反映了就业的压力持续存在。因此，在就业和收入没有显著改善之前，居民的超额储蓄可能难以转化为消费。近期部分民营房企的融资难度再次上升，对房地产行业的运转带来一定影响。考虑到房地产是国内经济内循环的核心环节，在没有更多的支持房地产融资的政策推出之前，经济或面临一定的压力。 5月市场预计股指偏强，商品偏弱。多头配置推荐：股指、原油、PTA、苹果、棉花。空头配置推荐：焦炭、铁矿、乙二醇、白糖、玉米、养殖。截至5月31日，11个品种共有7个品种获得正收益，胜率为0.64。在不加杠杆的情况的下，盈利品种平均收益率3.85%，亏损品种平均收益率-4.29%，整体平均收益率为0.89%。总体来看11个品种中有10个下跌，看空观点占优。我们将各品种按等权重进行净值的加权，将11个品种的收益曲线汇总，得到整体策略的净值曲线。净值回测绩效如下： 02 5月热点品种策略分析在5月中，收益较高的品种为焦炭和生猪，亏损较多的品种主要为沪深300股指和原油，我们对其进行分析点评。 1、在5月策略中，主要盈利品种焦炭和生猪的分析逻辑如下：焦炭：近期煤矿、洗煤厂出货压力较大、焦煤价格持续走弱，焦炭第四轮提降落地。在钢厂利润低位而焦企盈利尚可的环境下，焦炭价格仍存进一步提降的预期。焦煤产量稳步回升，蒙煤通关高位、澳煤进口放开，焦煤供需格局趋向宽松，矿山与洗煤厂库存持续积累，估值存在下调空间。淡季成材需求表现平平，随着钢厂高炉减产的逐渐铺开，成材供需共同走缩的格局基本成型，需求端对煤焦价格的支撑力度有限。当前焦炭产量同比偏高，在焦煤成本支撑偏弱的情况下、焦炭价格易跌难涨，煤焦维持逢高抛空思路。点评：在5月行情中，焦炭整体需求偏弱，焦煤的成本支撑也较弱，在此背景下焦炭价格出现较大幅度回落。生猪：在能繁母猪存栏高企的背景下，2023年总体供应偏大，生猪价格处于低位震荡的格局。点评：在5月行情中，生猪总体供应偏大格局未变，生猪价格回落。 2、在5月策略中，主要亏损品种沪深300股指和原油的分析逻辑如下：股指：我国经济持续向好，基本面支撑股指上涨，而温和的复苏步伐和精准的货币政策下，股指预计不会出现强势上涨行情，大概率以震荡反弹走势为主。受去年基数较低影响，二季度经济大概率能实现全年一个较高的同比增速。随着业绩的披露资金趋向理性，业绩向好的板块预计走势更为坚挺，一定程度上能解释大小盘风格转换的原因。我们认为经济结构调整的方向主要是消费和科技，沪深300和中证1000预计会相对走强。点评：5月宏观数据不及预期，人民币贬值，股指支撑上涨逻辑不成立，出现回落。原油：出于对加息及宏观需求的担心，油价已经跌回OPEC减产前的水平。但是原油供需逻辑不会变，5月OPEC的减产会对油价尤其是亚洲地区的油价带来极大影响。此外美国原油活跃钻井平台已经连续半年维持低位，1230万桶/日的产量将越来越难以持续，后续的减产将很快到来。5月美联储加息后，宏观面的悲观情绪将逐步消退，后期将转入对供应面的减产逻辑中。5月份油价上下区间将更为模糊，在美国储备政策难以改动的情况下，底部支撑力度变弱。但从供求关系上，OPEC的减产以及美国产量的下滑将有助于油价的稳定。因此预计5月整体维持区间震荡，目前处于区间较低位置，同时震荡幅度预计将更宽，遇到宏观及基本面风险波动也会更大。操作上建议月初美联储加息后逐步建立多单。点评：原油5月下跌主要受到宏观面的打击影响，美联储加息状况未定以及美债危机贯穿5月，月初的银行业危机也导致多头避险情绪升温。 03 6月热点品种策略展望宏观方面，疫情缓和对国内的服务业有所提振，但是制造业PMI连续2个月处于收缩区间，表明制造业前期积压的需求已经基本释放，相关的需求又开始回落。一季度工业企业产能利用率与2015年同期接近，显示工业产能过剩的压力再度出现。居民的信贷增长持续处于偏低水平，居民的信贷增长背后其实是房地产的周期，房地产又是工业品需求最主要的驱动因素。因此，对比居民贷款增长的趋势与工业品价格的周期，可以发现二者高度一致。在居民信贷扩张放缓的阶段，房地产销售通常走弱，进而影响房企的融资-拿地-投资链条，影响下游消费，也影响地方财政收入。在居民的信贷增长没有显著改善之前，工业周期大概率将维持弱势，难有趋势性的逆转。此外，房企融资难度持续上升，与房地产销售的走弱相互影响，形成反馈。这可能在短时间里面加剧经济下行的压力。在政策没有做出显著的调整之前，国内经济下行的压力或将持续。 6月市场预计股指偏强，商品偏弱。多头配置推荐：中证500、原油、PTA、棉花、塑料。空头配置推荐：焦炭、白糖、玉米、锌、甲醇。多空配置市值比例：5:6 多头配置： 1、中证500 当前国内经济运行内生动力不强，需求仍然不足，5月以来股指的回调基本反映了市场对于经济偏悲观的预期。目前，市场已来到较为关键的节点，我们认为在经济复苏这一主逻辑未变的情况下，短期股指或有望迎来阶段性反弹，但预计难以重现4月底的强势反弹，整体或以波动较大的震荡行情为主。经济复苏斜率偏弱加上数字经济主题，小盘成长板块更易受到资金青睐，品种建议以中证500和1000为主。 2、原油欧美市场成品油裂解利润回升明显，以及对年内剩余时间供应偏紧的判断显示油价下方有支撑。但市场目前对宏观层面偏利空的担忧持续不断侵蚀投资者信心，且经济衰退可能影响到原油需求的变化，后期需要关注6月美联储议息会议的具体内容。但从供求关系上，OPEC的减产以及美国产量的下滑将有助于油价的稳定。EIA、IEA以及OPEC均看好下半年的原油需求，随着OPEC减产延续加之美国产量有下降的风险，预期未来供应偏紧的局面将更加突出。建议偏多操作。 3、PTA 6月上旬暂时看来聚酯工厂库存压力不大，因此整个负荷仍将保持在9成略偏上的高位运行，但持续性如何也得留意下游加弹、织造环节的开机情况，毕竟6-7月还是处在传统的纺织业生产淡季周期之中，需求的持续性如何仍需要打个问号，由于5月下旬PTA大幅去库，难以打到亏损，六月下游预计淡季不淡，价格波动区间在5300-5700元/吨。 4、塑料展望6月，国内聚烯烃处于夏季修复的过程当中。供给端，夏季检修的装置比例仍然较高，PE自身整体库存压力不大，因此，有充裕时间在供给端做平衡。需求端而言，目前农膜等传统下游的开机率处于低估，反映了目前的季节性淡季。不过，利润角度而言，目前聚烯烃受到成本的压力依然较大，多数工艺维度下均表现出生产利润不佳。估值存在修复的需求，相对而言，供需未来存在边际转好的可能，可逢低轻仓试多。 5、棉花国内新年度植棉面积下降，播种期新疆低温天气加强减产预期。不过下游步入淡季后需求预期转弱，天气影响有待进一步验证，短期天气炒作热情消退，基本面缺乏实质性的利好，郑棉或宽幅震荡，关注15500附近支撑力度。中长期看，今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309逢低做多。空头配置： 1、焦炭焦煤方面，近期产地流拍及降价情况增加，上游库存仍显充足，进口补充作用明显，产量水平高于去年同期，焦煤利润丰厚、估值仍存下调空间。焦炭第十轮提降开启，在钢厂利润低位而焦企盈利仍存的环境下，焦炭提降周期难言结束。提降周期内焦炭产量有所下滑，焦企库存高位回落，但焦炭整体供应并不紧张。成材下游需求进入淡季，钢厂利润扩张难度较大，平控政策约束下钢厂增产空间受限，需求端对煤焦价格的支撑力度不足。在焦煤让价空间仍存的环境下、煤-焦-钢产业链将持续向上游寻求利润，煤焦价格缺乏反弹支撑、维持逢高空配思路。 2、白糖 5月白糖逐渐进入震荡市中。目前巴西依然处于大规模压榨阶段，缓解原糖市场的供应紧张态势。而原油近期走弱则进一步拖累燃料乙醇市场。从季节性角度而言，6月食糖处于相对淡季，供需矛盾相对并不突出，在抛储落地预期下，白糖现货市场存在调整的可能。 3、玉米国内谷物市场短期受小麦发芽而得到支撑。后续随着小麦收割，芽麦炒作将逐步停止，小麦对玉米的低价差将持续限制饲料企业对玉米的需求。长期玉米供应宽松格局并没有发生根本性改变，未来玉米仍有望维持弱势。 4、锌近阶段国内精矿加工费小幅缩窄，总体处于中性水平，冶炼利润尚可。西南限电影响逐步消退，国内锌产量逐步恢复增长势头。国内库存小幅下降，总体表现中性；境外库存上周突增，LME现货转为贴水。受中国产量增长明显影响，全球锌供应较为宽裕。国内镀锌板厂库及社会库存时增时减，表面中下游需求一般。前4个月国内汽车产销同比虽有增长，但全年仍可能负增长，地产延续负增长，基建增速可能下降，家电表现良好。目前看冶炼供应增加而终端需求偏弱，中期锌价可能偏弱波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。 5、甲醇甲醇目前主要面临的问题仍然是成本端塌陷的问题，动力煤价格在600附近完全无法给与甲醇价格足够的支撑。同时库存消化迟缓及终端滞销等等情况下，新的长约船货又将滞留，下游漫长库存化的问题仍是我们值得关注的。因此，成本、库存问题未能有效缓解之前，中下游用户资金流出依然谨慎，国外主产区仍在向中国释放库存压力，预估此轮甲醇下跌周期仍难以结束，目前底部的夯实确立仍需要一段过程，仍需时间转换空间，中短期来看甲醇市场将维持偏空格局。风险提示：房地产融资政策超预期。

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