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【年报】聚烯烃：国内投产压力仍是主线，L-P走强较明确

场，虽然近三年回料产量已经恢复至禁止废塑料进口之前水平，但国内回收市场完善度还有待提高，还是环保严查行业，再叠加新料大投产，回料－新料价差一直未拉开。在国内聚烯烃偏宽松格局下，回料整体增量也很有限。三需求：整体增速仍能保持 3.1 聚烯烃下游产能多饱和，主要还看终端消费中国聚烯烃下游需求较分散，涉及的加工厂众多，其终端涉及衣食住行的各个方面。其中PP下游相对稍集中，主要有塑编、BOPP、注塑、无纺布、CPP行业。而PE下游因膜类占比大，交叉较多，其他板块规模小也更加分散；主要涉及农地膜、注塑、管材、中空等。整体来看，PE除农地膜外，多涉及日常快消品、物流等行业更多，而PP下游对家电、汽车、房地产等耐消品行业关联度更高一些。而纵观聚烯烃下游产业，从行业开工情况来看，多在50％以下，多数行业其实都已经处于过剩、饱和状态。其下游的实际产销情况，和终端消费状况是直接挂钩的，只是PP、PE涉及具体行业侧重略有不同。 3.2 终端增速多依赖出口和社消，整体增速仍能保持从细分来看，塑编行业是PP消费占比较大较集中板块（需求占比32％），自身面临严重的产能过剩问题。其主要消费端集中在水泥袋及化工原料、粮食、饲料等行业。化肥板块，自从2013年达到产量最高峰之后总量也在下滑，特别农业部发布《到2020年化肥使用量零增长行动方案》后，政策性的限制了化肥总产量（出口未放量）。而水泥的消费主要在基建和房地产板块，是典型的周期性行业和宏观经济情况密切相关。截至目前房地产市场除竣工面积同比回正外，其他三项指标仍在下行，市场普遍预期2024年销售规模仍有下行预期，新开工面积、投资开发或继续回落，也就是说预计房地产市场和今年仍较类似，政策上也是以稳为主。另一个和房地产、基建端相关联的是管材。PP、PE、PVC管材之间有一定替代性，但因其性能不同，大体使用方向其实也不一样，PVC管材用量最大，主要在基建、通信上，PE管其次主要是市政排水，PP管材主要冷热水管与房地产相关更多。近几年发生替代的主要是PE管在给水、排水和通信上对PVC管的替代，PP管整体占比持稳。近十年管材行业产量增速下行，近两年甚至负增长，总量增长有限，主要还在内部替代上。管材行业从政策维度讲，2024年基建（万亿国债基建刺激，市场对2024年基建预估，普遍以稳为主，增速略有下滑，但方向上水网改造、城中村、新能源等板块仍较看好）和“十四五”规划中的管道改造，是聚烯烃管材需求的增长点。从目前的规划来看，预计主要还是对PE管的增量拉动，（这也与测算的PE管材近两年产量同比增长10％，PP管材产量持稳相符合），预计PE管材2024年仍能获得较稳定的增长。注塑行业，使用较集中的是家电、汽车板块和塑料制品，家电PP、PE均有一定使用量，塑料制品PE稍多，汽车使用PP共聚更多。塑料制品产量2023年1-11月累积同比0.6％，出口额累积增速-5％，制品当前主要是面临高端替代问题，从近几年趋势来看，预计2024年也难有增量。家电行业，作为房地产后端，2023年1月-11月除彩电外其他家电产量均有超过10％同比增量，洗衣机增速最大20％；但从需求端实际消耗路径来看，竣工数据未能带来内需多大的增量，主要拉动力其实在出口（从家电产量2023年二季度开始，到三四季度的持续大幅增长，但内需消费实际增速只有1％）。同时测算下来PE注塑产量2023年同比4％，PP均聚注塑产量同比在12％，推测塑料制品多使用PE，家电PP用料更多。对于2024年家电行业，市场普遍预期一是家电寒冬已过，二是至少到明年上半年出口景气度仍高（海外补库和人民币整体贬值趋势下），三是内需稳定，存结构化发展（小家电板块较好）。因此预估2024年家电行业增速略有调低，但对PP注塑的拉动仍在10％。汽车方面2023年1月-11月累积产销量增速也在10％，出口增速60％，内需增速3.8％，可见汽车行业主要也是出口拉动。细分来看，主要是电动车（对外出口，对内替代）贡献增速，燃油车增速下滑。预计2024年出口仍将保持两位数增长，但增速会有所下滑，内需预估整体增量不大，主要还是替代，重点关注是否有新能源消费刺激政策，带来更多产销增量。对比2023年PP共聚注塑12％的增速，预计2024年增速在8％-10％。下游膜类涉及面广，而且多是复合膜形式，PE占比量极大，PP主要涉及BOPP和CPP。涉及终端农地膜、日用品包装（食品、服饰等）、工业包装和快递行业，农地膜产量需求固定无增量。快递行业可以从快递业务量、网销情况来获得一定表征，除疫情外，快递业务量始终保持两位数增长，截至2023年11月累计同比增速18.6％，网络零售额累计同比11％。2023年PE膜总产量同比增速12％（但PE包装膜产量数据显示增速为-1.8%），BOPP、CPP同比增速近15％，因此膜类增速好的主要在消费包装板块。这也与今年人均消费支出累计同比8％，社会消费品零售7％的增速也较匹配。31家主要市场机构对2024年社会消费品零售总额增速的预估的调查显示，在高基数效应下，逾四成机构预计2024年社会消费品零售总额增速在4.9%~5.5%区间，中值在5.5%。以此估算2024年聚烯烃膜类增速略低在8％左右。从终端总的需求来看，聚烯烃总表需同比（含其他供应）和GDP的增速趋势、区间稍吻合（近几年统计测算其相关性大幅下降，主要因2019年、2020年聚烯烃产能大幅扩张来个巨大供应增量，然后再通过低价促需求，表现出与当时经济数据出现完全相反情况），但需求的总体增速仍可以通过GDP增速做一个基准预估。纵观当前市场，悲观预计2024年中国GDP增速在4%甚至更低，乐观观点认为接近5%，国际货币基金组织IMF和高盛的预测分别是4.6%和4.8%，市场普遍预期在4.5%（近期多数机构已略有上调）。从近期国内政策基调看，追求稍微进取些的经济增速目标可能仍是在5%。因此预计2024年聚烯烃终端需求增速可能略有下滑，但仍能保持当前大体水平（PP 4%-5%，PE 5%-6%）。四供需平衡和库存 4.1 产业链上游控库存，但下游库存较低前两年聚烯烃进入高投产周期之后，供应偏宽松，上游严格控制库存，中游库存水平有所上升，中上游在面临阶段性弱需求的时候，多采取主动下调报价，保持低库存甚至会出现超卖。而下游因为近年供应宽松且订单偏弱，基本以刚需为主，原料库存一直保持较低水平。因此在绝对价格下跌时仍会有较刚需的补库支撑。而下游的库存结构来看，下半年确实进行较明显的库动作，但同去年相比目前成品库回归至正常水平，只是原料库存仍偏低。 4.2 供需平衡表对于聚烯烃2024年供需平衡，根据前文的梳理：供应端，PP国内新增供应压力较大，新投产约770万吨（按2024年计划会带来250万吨实际增量，2023年新增产能释放近300万吨），而PE虽然新投产预计563万吨，但因为主要都在下半年和年底（折算新增量不到100万吨）。海外方面新投产少，而且但大概率仍会有延迟。测算PP总供应增速约在12%，PE约在3%。需求端来看，预计国内总的GDP增速目标5%，市场预计实际增速略有下降，但大体只是略低于当前水平（预估2024年需求端PP4%，PE5%）。从分项来看，房地产板块仍构成拖累，但基建、家电、汽车、食品、快递物流板块仍能保持偏高增速。【需要注意，因为目前聚烯烃下游供应偏过剩，其实也是以需定产】五总结从2019年开始聚烯烃进入高投产周期，本轮高投产预计直到2026年以后才会进入尾声。虽然海外投产压力不大，但国内聚烯烃供应宽松仍是主基调。具体来看，PP的新投产压力一直较大，除了大量油制产能上马，PDH装置近两年也是集中投产期。2024年PP新投产预计770万吨，增速19%。而PE近两年新投产略有放缓，主要是投产节奏和PP完全不同，2024年PE新投产预计563万吨，产能增速18%，但主要投产时间在下半年而且多是在年底，因此2024年PE的实际增量压力小。至于海外近几年聚烯烃新增量小，国内净出口还存下滑预期。需求端来看，聚烯烃需求涉及社会生活各个方面，一般以GDP增速作为基准参考，2024年预计国内目标在5%，实际增速市场预计在4.6%-4.8%区间，比今年增速略低。但预计能保持在比今年略低的水平。分项上看主要还是基建、家电、汽车、食品、快递物流板块仍能保持较高增速。因此总体上我们认为明年聚烯烃：PP供需压力仍较大，宽松明显；PE供应压力小，只要社消、GDP增速保持，仍将是紧平衡的一个品种。因此L-P价差大趋势仍将继续走强，且从投产预期角度来看PE还可以保持正套策略。 12 田大伟 Z0019933 金融学硕士，熟悉煤化工产业链上下游，深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。

混沌天成期货2023-12-28

大连商品交易所12月27日聚氯乙烯仓单日报

Elaine2023-12-27

大连商品交易所12月27日聚丙烯仓单日报

Elaine2023-12-27

大连商品交易所12月27日聚乙烯仓单日报

Elaine2023-12-27

【年报】甲醇：利润中枢明确，期待供给侧发力

最快行业，2020—2021年，可降解塑料PBAT和电池辅材γ—丁内酯等下游需求出现爆发式增长，导致BDO供不应求，价格、利润暴涨，从而引发了产能高速扩张，截止2023年预计产能达382.7万吨，年度产能增速39%，产量增速14%。2024年计划产能仍有200万吨（折甲醇需求180万吨，如果投产对甲醇需求拉动约1%-2%；但以当前情况预计新增量约30万吨甲醇需求），未来3年计划产能在800-1000万吨（折甲醇需求720万吨-900万吨）。但也需要注意的是，今年BDO利润已经大幅下滑，当前的开工率也已经到50%附近，已有明显产能过剩迹象，未来能否达产仍存较大不确定性。四供需平衡和库存 4.1 近两年甲醇工厂库存验证需求，港口库存对应供应压力近两年甲醇产能面临过剩，行业挤出利润，通过利润调节产业开工率。内地工厂在面临阶段性弱需求的时候，多采取主动下调报价，去库存甚至出现超卖的情况，因此2023年上半年在甲醇一路下跌时候，工厂库存一直处于同期低位，持续去库。而对于港口库存来说，承载了多方博弈，主要是沿海的烯烃需求和进口压力，2023年上半年进口不及预期以及内地的超卖，让港口库存始终处于偏低水平；5月后进口大幅上升，而MTO开工在8月后开逐步回升，错位的供需致使港口库存持续大幅累积，直到10月MTO开工升至高位之后才下降企稳。 4.2 甲醇价格中枢在煤端，煤炭2024年预计稳中有升纵观近两年甲醇的行情波动，可以看到甲醇大的行情都是成本、宏观驱动和基本面共振走出的。逻辑上主要是甲醇进入产能过剩、存量博弈后，需要通过挤出利润来压制一部分高成本产能/产能出清，这种时候甲醇的利润就只能限定在较窄的空间，也就预示着会对煤的定价非常依赖，预计这个区间效应将持续到产能清出结束。严格来说现在就是以内蒙煤制低成本为最底线，挤出山东、山西等地外采煤高成本装置（外采煤成本较高，约有4000万吨，占比约40%；其中成本最高的小装置、联醇装置合计约1000万吨，占比约10%）。而且如果随着未来海外投产落地，进口压力上升后，进口价格也会成为上方明显价格边界，从而替换当前MTO上边界。回顾2023年煤价格中枢大幅下移，但需要注意的是，这更多的是对2022年俄乌冲突至全球能源高溢价后的调整，不能定义为进入下行通道。而在今年6月初煤炭下游，电厂港口历史高库存、进口煤大增长、现货贸易恐慌抛售情况下，港口煤依旧企稳在800元/吨（5500K），个人认为在供需没有大变化情况下，可以作为一个阶段性的底价。展望2024年国内煤矿仍处于供给侧改革中，新批产能少（2021年3.1亿吨，2022年2.8亿吨，2023年6000万，2024年3000万），且低成本主力矿区挖潜殆尽，国内成本底部抬升。而在当前“双碳”政策和煤矿事故增多、监管趋严背景下，预计供应增量有限（而且煤矿投资规模大、建设周期长的基本特征也意味着中短期产能弹性小）。进口端来看，海外煤炭出口国产量亦难以大幅增加，日韩、欧洲进口减量收窄，印度与东南亚等进口需求强劲，市场普遍预期2024年进口难有增量。因此对2024年煤的大体判断是至少底部支撑较明确。 4.3 供需平衡表对于2024年供需平衡，根据前文的梳理计算：供应端，国内新增供应压力不大，新投产295万，（剔除配套下游，实际新增甲醇产能约195万吨）。海外投产上升，但大概率下半年才开始，以及如果海外需求上升，导致非伊货正常流往其他区域，那么进口增量也会较预估下滑。因此预估总的表需增量在500-600万吨，增速5%-6%。需求端来看，烯烃需求无新增量（宝丰即使投产，也属于CTO一体化，而且要年底），存量博弈。传统四大需求计划新增产带来需求在100万吨-140万吨（增速4%-7%）；其他需求方面弹性较大（投产计划高，实际落地变数极大），目前预估新投产带来甲醇需求量约60万。其他需求方面主要是燃烧，和当年的出行、天气因素有关，因今年出行较好，预估增速下降。需求端合计增速3%-4%。供需整体偏宽松。【需要注意，因为目前甲醇产业链上下游供应偏过剩，以销定产；当前就是要通过甲醇的绝对价格来维持动态的供需平衡，想要有大的变数还得看成本端煤头和整个终端情况，这也是近两年很多化工品的状态】五总结近两年甲醇投产增速下滑，但甲醇仍是产能过剩状态，国内处于自然出清阶段，利润挤出仍是2024年的主基调。以当前的供需利润水平推演，预估甲醇供需或仍将偏宽松，上半年关注国内开工情况，下半年看海外增量情况。供应端2024年增量还看开工情况。新投产压力不大，预计2024年新增955万吨，但剔除宝丰660万一体化年底才投，其他100万配套下游，实际新增甲醇产能约195万吨。但存量产能开工弹性仍较大，因此2024年还是很难给出甲醇利润，甚至还需要继续压缩（政策性淘汰政策可能会提前，只是目前看还未很靠近时间截点）。进口端主要看海外投产进度，只能说从中长期角度看，海外进口压力持续上升是大趋势，进口货与国产货博弈大概率是在下半年乃至更远以后才开始。需求端来看，烯烃需求2024年底宝丰一体化投产后，未来已无新增量，要不要进入淘汰周期，看MTO利润或者说主要看甲醇的价格水平（这两年因为甲醇也进入宽松，利润挤出后，反而也给了MTO喘息空间），目前看淘汰仍是个伪命题。甲醇传统四大、燃烧需求近几年增速稳定。其他和新能源、环保相关下游增速确实较快，特别是BDO、有机硅投产计划较多是潜在增长点，但从其利润、开工水平看，2024年能否保持高增速已存很大不确定性。整体看只有终端消费、需求有进一步的上升，才能继续给出下游增量空间。因此总体上我们认为明年甲醇是一个区间明确（如果以煤650-1000元/吨，预估主体波动区间在2100-2800元/吨），整体偏宽松格局。 12 田大伟 Z0019933 金融学硕士，熟悉煤化工产业链上下游，深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。

混沌天成期货2023-12-27

大连商品交易所12月26日聚丙烯仓单日报

Elaine2023-12-26

大连商品交易所12月26日聚氯乙烯仓单日报

Elaine2023-12-26

大连商品交易所12月26日聚乙烯仓单日报

Elaine2023-12-26

Mysteel：黑色商品“空窗期”的等待

0.16 0.32 0.40 橡胶和塑料制品业 0.18 0.16 0.18 0.09 0.12 0.13 非金属矿物制品业 0.44 0.32 0.24 0.04 0.02 0.00 黑色金属冶炼及压延加工业 0.03 0.02 0.05 0.24 0.29 0.38 有色金属冶炼及压延加工业 0.53 0.52 0.58 0.52 0.51 0.47 金属制品业 0.15 0.14 0.15 0.02 0.15 0.14 医药制造业 0.39 0.37 0.35 0.02 0.04 0.04 通用设备制造业 0.34 0.32 0.36 0.34 0.23 0.22 专用设备制造业 0.72 0.67 0.67 0.61 0.52 0.51 汽车制造 0.21 0.14 0.11 0.05 0.05 0.04 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 0.44 0.52 0.47 0.59 0.67 0.78 电气机械及器材制造业 0.35 0.31 0.37 0.41 0.36 0.12 计算机、通信和其他电子设备制造业 0.04 0.05 0.05 0.02 0.04 0.01 仪器仪表制造业 0.50 0.44 0.37 0.11 0.16 0.17 农副食品加工业 0.30 0.25 0.26 0.27 0.31 0.34 食品制造业 0.59 0.36 0.26 0.13 0.14 0.13 酒、饮料和精制茶制造业 0.79 0.79 0.70 0.54 0.51 0.52 烟草制品业 0.25 0.24 0.22 0.39 0.32 0.42 纺织业 0.11 0.13 0.14 0.23 0.42 0.52 纺织服装、服饰业 0.05 0.05 0.07 0.05 0.05 0.08 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 0.18 0.16 0.16 0.12 0.08 0.13 家具制造业 0.05 0.04 0.05 0.06 0.08 0.07 印刷业和记录媒介的复制 0.06 0.07 0.08 0.05 0.10 0.09 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 0.18 0.20 0.26 0.16 0.02 0.03 数据来源：钢联数据注释：标红代表该行业库存分位数在10月上升，以2012年以来的数据进行计算本文作者：李爽 Mysteel研究员经济学博士

我的钢铁网2023-12-25

大连商品交易所12月25日聚丙烯仓单日报

Elaine2023-12-25

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