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黄金维持偏强震荡格局

近期受美联储维持利率不变、日本当局干预外汇市场影响，叠加地缘局势反复波动、国际油价回调，通胀反弹风险有所下降，美联储政策收紧预期降温，美元指数出现调整。当前美国通胀数据有所回落，货币紧缩预期随之降温。叠加日元持续贬值，日本政府干预汇市的预期升温，短期美元大概率维持震荡偏弱运行。中长期来看，美国经济韧性与货币政策维持偏紧的预期会对美元上行形成支撑。但需要注意的是，随着高油价对经济的负面冲击不断显现，美元上行压力将逐步增大，整体将呈现区间震荡格局。图为美元指数和国际金价虽然美联储在7月议息会议中未调整政策利率，但按揭利率等由市场决定的利率已经上行。这说明即便美联储没有采取行动，美国金融市场环境实际上也趋于收紧。中期来看利率仍具备上行基础：财政赤字高企、长债供给量大、通胀仍具黏性、期限溢价上行，叠加美联储“更高更久”的政策预期升温，推动长端利率定价逐步向“高利率稳态”靠拢。综合来看，当前宏观因素主导黄金行情，在地缘局势反复、油价波动加剧、美联储政策预期修正背景下，短期黄金价格以偏强震荡为主，但仍需警惕地缘局势升温带来的风险。长期来看，由于大国博弈的底层逻辑并未发生实质性改变，黄金作为核心配置资产，仍适合中长期持有。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网08-18 13:00

盘整蓄力交易情绪有所修复

元急剧走强倒逼美元指数短线跳水，对全球外汇市场和跨境流动性形成阶段性冲击。宏观、地缘政治、汇率等变量交织，贵金属价格呈震荡整理态势。展望后市，下次美联储议息会议将于9月中旬召开，因此8月出炉的美国非农、CPI、核心PCE等数据，将主导市场对9月美联储利率决议的预期。若后续美伊局势可控、美国通胀数据降温，则贵金属具备长期配置价值。美国通胀数据有所回落美国6月通胀水平有所回落。相关数据显示，美国6月CPI同比上涨3.5%，较前值（4.2%）明显回落，环比下跌0.4%，主要原因是能源价格大幅下滑。6月能源指数环比下降5.7%，为2020年4月以来最大降幅。美国核心通胀也在走弱，6月核心CPI环比持平，低于预期；同比上涨2.6%，较前值有所回落。住房租金环比涨幅为2021年1月以来最低水平。服装、医疗、通信全线下行。6月PPI环比下跌0.3%，商品PPI环比下跌1.4%，终结了此前连续暴涨的势头。PPI同比从6.0%降至5.5%，上游向下游的通胀传导压力明显缓解。此外，美国6月个人消费支出（PCE）环比下降0.1%，为2020年以来首次出现月度负增长；同比增速从4.1%降至3.7%。图为美国CPI与PPI当月同比走势通胀数据降温给美联储主席沃什提供了“不急于加息”的数据支撑。7月美联储“按兵不动”，3名官员投出反对票、支持加息25个基点，为2016年以来首次出现三张立场一致的反对票。沃什重申2%通胀目标不动摇，并弱化前瞻指引，同时暗示长端利率上行一定程度上已经代替美联储完成了流动性收紧工作。多家机构在研报中质疑沃什的沟通方式，核心矛盾是美联储声称重视通胀，却迟迟不采取行动，且未能清晰地解释其反应函数。沃什明确表示，美联储需要观察市场对事态发展的直接、未经过滤的反应，并称减少前瞻指引是一种改进，央行在新沟通机制上才刚刚起步。美日联手干预汇市 7月30日至31日，美日联合开展汇市操作。8月3日，美国财政部长贝森特与日本财务大臣公开确认了此次联合干预汇率市场的举措。 2022年至今，日本已进行多轮外汇市场干预操作，但始终未能扭转日元走弱的趋势。今年7月21日，美元兑日元汇率为163，市场对日元持续走弱的预期升温。而在本轮美日联合干预落地之后，美元兑日元汇率自163.99快速回落至155.23，单日波动幅度为5.64%，日元大幅反弹。日本能够有效阻止日元贬值的手段十分单一，即变现存量巨额美债，回笼美元资金干预外汇市场。但大规模抛售美债会造成美债收益率上行，不符合美方利益，因此美国明确反对此举措。美国希望日本采取大幅、快速加息的紧缩政策，依靠利差修复止住日元的跌势。但日本经济承压，倾向于缓步小幅加息，避免货币收紧给实体经济、债务市场带来剧烈扰动。美日在汇率调控路径上的核心分歧，促成了此次协同干预汇市举措的落地。受此影响，美元指数大幅回落，给贵金属价格带来一定支撑。短期日元汇率有望阶段性企稳，维持宽幅震荡走势。日元反弹的延续性，取决于其基本面情况。当前美日国债利差仍处于高位，日本央行虽表态将稳步推进货币政策常态化进程，但整体加息步伐偏保守，叠加高额能源进口开支，市场对其财政加码的预期将进一步削弱日元走强的动力。另外，当地时间8月1日，特朗普高调放话，准备对伊朗发动“迄今最猛烈的轰炸”，可第二天特朗普突然改口，宣布临时取消对伊军事打击，同时声称美方将和伊朗进行谈判。特朗普随心所欲地“喊打喊停”，其实是其面对复杂国际局势时的决策逻辑。第一，美伊长期对峙，沙特等海湾国家早已不堪其扰。伊朗预判这些国家会向美方施压。第二，美国中期选举临近，对伊战事久拖不决会失去民心。第三，美债收益率高企迫使特朗普再次按下“暂停键”。图为布伦特原油和WTI原油价格黄金买盘仍在，白银需求分化世界黄金协会最新统计数据显示，2026年第二季度全球黄金需求量为941.8吨，同比下滑14.2%，环比下滑6.7%，需求板块结构性分化。投资板块降温，全球黄金ETF结束前期增持态势，二季度净流出45吨，配置型投资意愿降温；实物金条和金币投资需求自一季度高点回落，同比小幅走低。与之形成鲜明对比的是，各国央行购金动作加码，成为黄金需求的核心支撑。黄金首饰消费受金价高位压制持续走弱，二季度首饰消费同比大幅减少17.0%。场外交易及其他品类需求热度高涨。据世界黄金协会数据，5月全球央行净买入41吨黄金，波兰、中国央行是购金主力，土耳其、俄罗斯央行则小幅售出。6月中国央行继续加大购金力度，黄金储备环比增加14.93吨。展望后市，全球央行持续购金仍是黄金需求的核心支撑。当前全球地缘局势复杂多变，叠加美元信用逐步弱化，促使各国央行加速外汇储备去美元化布局，保障储备资产的安全性。白银方面，2026年光伏需求仍旧是白银下游工业需求的主要拖累项。世界白银协会数据显示，太阳能光伏、电动汽车及其基础设施、数据中心和人工智能构成了白银需求增长的三大支柱。工业用银需求在连续增长后，2025年下降3%，至20446吨，主要原因是光伏行业用银量下降。此外，在连续两年下滑后，2025年硬币与净条块银需求增长14%，至6770吨，预计2026年增长18%，至8013吨。在高银价背景下，白银投资需求回升。其他需求（如摄影、首饰、银器等）不同程度下滑。工业领域需求则受益于人工智能基础设施的结构性增长、汽车终端用银的强劲表现，以及健康的电网投资。不过，光伏用银需求疲软抵消了这些利好。激烈的行业竞争和白银原材料成本上升，促使光伏制造商加快削减用银量和替代技术的应用。世界白银协会数据显示，2025年光伏用银量5804吨，同比下降6%。预计2026年光伏用银量会进一步下降。图为2011—2026年白银工业及光伏需求（含预测）长期配置窗口打开短期看，黄金短线行情主要由美伊地缘局势主导。若地缘摩擦延续、风险向外扩散，叠加流动性收缩预期，金价大概率弱势运行；若美伊局势出现实质性缓和，金价有望持续反弹。另外，央行的刚性购金与配置型买盘强力托底，金价即便回调，下行空间也有限。事件方面，8月末杰克逊霍尔全球央行年会备受关注，沃什可能释放中期货币政策路径指引。8月12日公布的美国CPI数据是检验其通胀走势、预判美联储政策的关键。长期来看，黄金底部支撑坚实，整体处于情绪修复窗口期。白银价格弹性较大，长期供应缺口仍存，行情走势锚定黄金市场运行节奏。主要风险在于，美伊冲突激化推动国际油价突破90美元/桶，美国通胀数据高于市场预期，9月美联储加息概率上调等。但结合资本市场运行态势与原油价格走势综合研判，美伊爆发大规模冲突的概率偏低。来源：期货日报网

期货日报网08-11 09:40

期债维持中性偏多思路关注结构性机会

回落，叠加国内银行结售汇顺差维持高位，外汇市场人民币买盘充足，USD/CNY汇率从7.2上方回落至6.8附近。人民币汇率偏强缓解了外部资本的流出压力，为国内结构性宽松政策创造了条件，成为债市的重要稳定器。不过，美国通胀黏性较强，能源分项转正、住宅分项韧性导致美国通胀回落速度放缓，美联储高利率延续的预期升温，持续压制全球流动性，给国内债市造成了一定压力。破局契机内外核心逻辑的边际变化，将成为秋季债市突破现有震荡格局的重要契机。交易者可以从海外美元周期切换与国内经济修复节奏两个维度进行观察。外部市场方面，美元指数强弱的阶段性切换是核心变量。短期看，美国市场环境仍支撑美元指数偏强运行。美联储坚守2%通胀目标，以高利率牺牲短期经济增速、锚定长期物价稳定，同时美国财政部长贝森特“333方案”财政约束压制长端流动性，叠加AI产业升级、高端制造业回流巩固经济优势，短期美元指数、美债的韧性较强，高利率格局难以逆转。但长期来看，美元指数存在天然的“宿命性弱势”，特里芬悖论持续生效，美国为维持美元的全球储备地位需保持贸易逆差，海量美元债权对应巨额债务压力，财政扩张与货币紧缩的对冲模式不可持续，长期信用隐患终将显现。由于长短逻辑分化，外部市场将呈现分段定价特征。短期美元指数修复、美债长端利率高位震荡，全球流动性收紧预期将延续；长期“弱美元叙事”将逐步回归，国内货币政策的外部约束将减弱。秋季国债市场关注点在于，美国通胀、就业数据的边际变化，将决定美联储政策预期的拐点，一旦加息预期消化、降息窗口逐步临近，外部环境对国内债市的压制将显著缓解。国内方面，经济修复的时滞性与传导梗阻是核心破局变量。当前国内稳增长政策持续落地，但政策传导存在明显的滞后性。消费复苏依赖政策传导，居民收入、就业市场信心偏弱，大幅拉长消费修复周期。更为关键的是，经济内外循环出现一定阻碍，出口部门赚取的利润更多用于企业偿债、设备更新，并未转化为居民收入，无法带动居民消费能力提升，导致外需红利难以传导至内需市场，内需偏弱格局难以快速逆转。整体而言，国内实体经济复苏仍偏慢，地产销售、居民信贷数据偏低，私人部门去杠杆进程延续，实体融资需求不足，社会融资、短期贷款难以超预期回暖，偏弱的名义GDP将持续压制利率的上行空间。投资策略综合内外核心逻辑，笔者认为，2026年秋季国债期货市场无系统性利空压力，也难以出现单边牛市行情，整体将延续中性偏多思路，以稳健布局、不激进重仓为原则，把握波段机会。图为国债期货净基差走势国内“宽货币”主线未变。在实体经济温和复苏、内需持续偏弱背景下，降低社会融资成本、护航实体经济修复是货币政策的核心基调，结构性宽松格局将延续。从期限结构来看，国债收益率曲线有进一步平坦化的空间。短期利率受流动性平稳、政策稳健约束，波动相对有限；长端利率受经济复苏不及预期、通胀低位、融资需求偏弱支撑，下行潜力相对较大，长短端利率分化将推动收益率曲线平坦化行情延续。操作层面，维持中性偏多思路，避免重仓博弈单边行情。短期重点跟踪两大核心变量：一是美国通胀数据与美联储政策预期变化；二是国内稳增长政策的传导效果、地产与消费数据的修复情况。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网08-07 09:45

助力拓宽离岸人民币市场机构参与维度

外养老金等长线配置机构将人民币国债作为外汇储备、长久期负债匹配核心资产。离岸人民币国债期货具有标准化、低门槛、高流动性的特性，允许机构灵活微调组合久期，无需大额买卖现券，避免对市场造成冲击。吴清在致辞中明确指出，该工具能够“帮助外资更好更放心地持有中国债券资产”。结合新举措中持续扩容离岸人民币期货品种的规划，未来短端、长端离岸国债期货如果能够陆续推出，将完整覆盖机构全久期配置需求，推动全球长线资金加大人民币资产配置比重。对境外宏观对冲基金、跨境资管等交易型机构而言，5年期国债处于收益率曲线中段，对货币政策、经济预期敏感度较高。5年期离岸人民币国债期货上市后，机构可开展现券和期货套利、跨期价差、久期中性对冲等多元策略，打破离岸市场仅依靠场外互换开展利率交易且交易标的集中于短期市场利率核心观测锚的单一格局。新举措明确提出，支持合规优质证券基金机构以香港为基点有序拓展国际业务，打造一流跨境投行与投资机构。离岸人民币国债期货为中介机构开辟全新业务赛道：一方面，可为全球客户提供套保、做市、结构化票据底层对冲服务，开发挂钩人民币国债的离岸收益互换、利率期权产品；另一方面，内地券商可依托该产品拓展境外机构客户，改变以往仅能提供代销、通道服务的浅层业务模式，深度参与全球人民币资产定价，实现金融机构双向“走出去”。除各类金融机构外，工商企业和离岸财富管理机构也将因离岸人民币国债期货的上市而获得更为丰富的配套参与渠道。完整的离岸人民币国债利率曲线，为跨境企业财资管理、离岸存款定价、跨境理财底层资产提供公允定价基准，叠加两地专业资格互认、“跨境理财通”配套机制，离岸人民币财富管理市场将持续扩容，实现机构参与从固收交易向跨境财资、零售财富全域延伸。吴清在上市仪式中提出，离岸国债期货落地“有利于促进两地国债现货、期货及衍生品市场紧密联动，健全更具韧性和有效性的国债收益率曲线”。这一判断预示着离岸人民币市场生态的底层重塑，推动机构从短期波段交易转向长期深度配置。长期以来，离岸人民币利率曲线依托离岸存款、点心债、利率互换构建，交易分散，全球机构配置人民币资产时缺少统一公允的久期定价锚，制约大额、长期资金入场。港交所5年期人民币国债期货依托场内集中竞价机制，实时汇集全球投资者对中国中期利率的预期，形成独立、公允的离岸5年期人民币国债定价，与境内中金所国债期货价格双向印证，补齐离岸核心期限利率定价短板。结合新举措中指数合作的配套支持，完整的离岸利率曲线将带来两大深远改变：其一，指数机构可编制标准化离岸人民币固收指数，推动人民币国债纳入更多全球主流固收基准，被动跟踪指数的万亿元级资管资金将持续流入离岸市场，持续扩充机构投资者基数。其二，离岸衍生品市场获得稳定定价锚，利率期权、汇率和利率交叉衍生品、信用对冲工具具备落地基础，持续丰富离岸人民币产品矩阵，推动机构从单一债券持有转向多品类、多周期综合资产配置。离岸人民币国债期货的上市，能够为离岸人民币市场提供独立的风险分流渠道。两地监管协同新举措同步完善跨境风险监测、信息共享机制，健全中介机构联合监管框架，在丰富机构参与渠道的同时筑牢风险防线，打造稳定、可预期的离岸交易环境，将进一步强化全球机构长期参与意愿。来源：期货日报网

期货日报网08-07 08:20

“猪周期”生变上市猪企纷纷“上期货”

期货套期保值保证金额度上限为40亿元，外汇套期保值占用额度上限为40亿元，品种覆盖玉米、大豆、豆粕、豆油、菜粕及生猪。这家全球最大的饲料企业，以80亿元的套期保值业务额度创下国内生猪养殖行业套期保值规模最高量级。据期货日报记者不完全统计，在2026年全国出栏量排名前十的上市猪企中，已有6家披露商品期货套期保值计划，套期保值保证金额度合计约17.5亿元。此外，天康生物、神农集团、大北农、立华股份、金新农等5家企业亦于年内发布套期保值公告，套期保值保证金额度合计超过20亿元。若再加上海大集团40亿元的商品期货套期保值保证金额度，上述企业披露的商品期货套期保值保证金额度已超过80亿元，折射出生猪养殖行业风险管理意识显著提升。自2022年年底步入下行通道以来，生猪价格已在低位徘徊超过三年。行业曾经上演的“亏损—产能出清—价格反弹”周期逻辑，如今已然失灵，其根源在于产业结构发生质变。 2026年上半年，10家上市猪企合计出栏量超9000万头，其中，牧原股份、温氏股份、新希望三家出栏量占比超过70%。规模化养殖带来的产能刚性，让市场调节的传导链条被彻底打断——投入圈舍、设备等方面的沉没成本高企，母猪作为生产性生物资产，引种周期长达一年以上，企业即使亏损也不会轻易主动缩减产能。只要现金流尚能覆盖饲料与人工等流动成本，企业宁可“扛亏”维持运转，也不愿“断臂求生”。面对漫漫的下行周期，上市猪企并非一开始就把目光投向期货工具。风险管理的“第一道防线”，往往是现货端——用产业链的纵深布局在物理层面构筑抗风险屏障。比如，牧原股份以“自繁自养”的全链条一体化模式著称，从饲料加工、生猪育种、商品猪饲养到屠宰加工，几乎覆盖养殖全环节；温氏股份推行“公司+农户”的紧密型合作模式，将家庭农场纳入统一管理体系，通过横向整合巩固规模优势。现货端的“一体化”布局，本质是用物理链条的延长来抵御单一环节的价格冲击——虽然养猪亏了，但饲料环节可能赚钱；虽然肥猪跌价了，但屠宰加工环节还能兜底。这种纵向整合，让企业在周期底部获得了比散养户更厚的“安全垫”。不过，“一体化”并不是万能的。当猪价低迷传导至全产业链的每一个环节，当饲料成本与生猪售价同时承压，传统避险手段的短板便显现出来。于是，期货工具作为“第二道防线”被推向前台——现货端布局解决的是“扛不扛得住”的问题，期货端解决的是“能不能少亏一点，甚至锁定合理利润”的问题。可以说，前者是体格的强壮，后者是盔甲的加持。从品种覆盖来看，这种“现货+期货”双重防护的逻辑清晰可见：利用玉米、豆粕等衍生工具锁定饲料成本及生猪衍生工具锁定出栏售价，“一买一卖”构筑起完整的利润闭环。海大集团正是这一逻辑的典型实践者，其以40亿元的商品期货套期保值保证金额度，将原料成本与生猪售价同时纳入风险对冲体系。当“看不见的手”逐渐失灵时，期货工具这双“看得见的手”正在成为猪企避险的重要抓手。据记者不完全统计，16家上市猪企中有15家将生猪纳入套期保值范围，玉米、豆粕则实现全覆盖。工具选择上，也正从单一的期货工具走向“期货+期权+场外”组合。牧原股份更在场外开设账户，寻求定制化方案。套期保值究竟有没有用？数据给出了答案。大北农2026年一季度商品期货套期保值确认投资收益约1.52亿元，其中生猪业务贡献约1.56亿元，套期保值数量占出栏总量的30%至40%。海大集团一季报显示，其期货平仓收益与浮盈合计约3.20亿元，占当期归母净利润的三成以上。随着传统“猪周期”的博弈红利消退，生猪养殖行业彻底告别“赌行情、拼运气”的粗放式发展，转向以实体产业为根基、金融工具为风控抓手的全新经营范式。来源：期货日报网

期货日报网08-07 08:05

中东地缘局势反复黄金上涨持续性仍待观察

能累计加息两次。近期，受美日联合干预外汇市场影响，美元与日元逆转此前走势，美元指数出现大幅调整。尽管干预属于短期行为，但仍可能阶段性阻断美元指数的上行走势，削弱其对金银价格的压制。需要注意的是，随着高油价对经济的负面冲击不断显现，预计美元指数仍存在较强上行动力，后市整体将呈现区间震荡格局。美国经济仍具韧性美国经济依然展现出较强韧性。2026年二季度GDP环比折年率初值增长1.5%，低于市场预期的1.8%，增速较一季度的2.1%进一步放缓，但这并不表明美国经济已陷入疲软。从美国经济结构来看，消费、投资需求依然强劲，支撑经济保持韧性。美国二季度消费环比强劲增长3.2%，较一季度的0.5%显著提升。企业投资环比增长8.4%，虽较一季度的10.6%有所回落，但仍处于高位。二季度美国面向国内私有购买者的最终销售环比增长3.9%，较一季度的1.7%实现翻倍，说明二季度美国内需依然强劲。拖累美国二季度GDP的主要因素是进口大幅增长，增速远超出口。二季度进口环比增长11.5%，出口增速仅为4.5%，净出口对二季度GDP的贡献为负1.01个百分点。在一季度人工智能（AI）投资占据增长主导地位后，二季度消费者支出成为主要增长引擎，表现远超预期，进一步凸显美国经济的韧性。地缘局势反复前期持续升温的美伊紧张局势迎来戏剧性转折。美国总统特朗普8月1日在社交媒体发文称，伊朗及其他中东国家已向美方提出请求，希望暂缓发动袭击。基于这一请求，他同意取消军事打击行动。当地时间8月2日，伊朗外长阿拉格齐宣称，伊朗与其邻国阿曼围绕霍尔木兹海峡的谈判已进入“最后阶段”。据伊朗伊斯兰共和国通讯社（IRNA）报道，阿拉格齐向伊朗内阁汇报了与阿曼谈判的最新进展，并表示谈判已经“接近完成”。不过，这名伊朗外长并未提供有关谈判的更多细节。目前美伊局势暂时缓和，但能源供应风险仍是市场关注的焦点。如果外交努力未能取得成效，相关风险可能重新成为推动油价上涨的重要因素。综合来看，中东地缘局势缓和，通胀反弹预期降温，宏观面压制作用减弱，短期黄金价格或偏强震荡，但仍需警惕地缘局势反复的可能。中长期来看，在国际地缘政治秩序加速重构、美国债务高企的背景下，去美元化趋势持续推进，全球央行购金需求维持高位，黄金价格仍具备上行动力。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015333）来源：期货日报网

期货日报网08-06 09:35

全球央行持续购金储备多元化需求增强

8吨，说明央行购金节奏也会受美元走势、外汇储备压力等因素影响。金瑞期货贵金属研究员吴梓杰认为，全球央行持续增持黄金，反映出国际储备管理环境已经发生结构性变化。“黄金没有主权发行人，不承担信用违约风险和单一货币风险，同时具备全球认可度高、市场容量大、危机时期流动性相对稳定等特点。在地缘冲突、金融制裁、通胀波动及主要经济体财政约束上升的背景下，黄金能够提高官方储备资产在极端情景下的安全性、独立性和抗冲击能力。” 海通期货研究所贵金属研究员周松源认为，本轮全球央行购金潮可以追溯至2022年俄乌冲突之后。欧美冻结俄罗斯外汇及黄金储备，使部分国家开始重新审视美元体系信用及储备资产安全性。随着美元体系信用面临挑战，黄金开始承接部分美元信用弱化后的价值转移。黄金储备作为主权货币信用的重要基础，有助于在美元走弱背景下稳定本币信用和汇率，这也是近年来全球央行持续购金的重要逻辑。随着全球央行持续购金，市场也更加关注官方需求究竟会对黄金价格产生多大影响。对此，吴梓杰认为，央行购金对黄金价格的影响主要体现在抬升黄金长期价格中枢、增强价格下方承接能力，而非决定短期价格走势。今年二季度央行净购金289吨，约占同期全球黄金需求的23%，但同时全球黄金ETF净流出约45吨，国际金价较一季度平均水平有所回落。这说明，央行需求能够持续吸收实物供应、强化黄金作为储备资产的溢价，但短期黄金仍主要由美元流动性和金融市场边际资金定价。周松源表示，随着央行持续购金逐渐成为市场共识，其边际影响正在减弱，目前更多体现为在金价回调过程中提供“托底”作用。对于黄金后市，徐颖认为，美伊局势演变、国际油价及通胀走势将影响美联储货币政策调整节奏，这是当前除央行购金外影响黄金市场的重要因素。吴梓杰表示，后续仍需重点关注美联储政策路径、美元走势、全球黄金ETF持仓变化、亚洲实物及场外需求等。他认为，如果经济增长放缓、美联储货币政策转向宽松或资金避险需求回升，投资资金重新流入黄金市场，央行需求将进一步放大黄金价格上涨弹性；如果美债实际利率和美元重新走强，央行购金行为将为中长期金价提供支撑，但难以抵消金价的阶段性压力。来源：期货日报网

期货日报网08-05 08:05

世界黄金协会：二季度全球黄金总需求同比持平

推动中国官方黄金储备升至2346吨，占外汇储备总额的8%。谈及下半年世界黄金市场，世界黄金协会资深市场分析师Louise Street表示，投资需求有望推动黄金需求增长，但需求结构可能发生变化。预计场外交易活动与亚洲投资需求将发挥日益显著的作用，而西方市场对黄金ETF的兴趣则可能与美债实际收益率、美国货币政策预期及美元走势更为紧密相关。全球央行仍将是重要的黄金买家，不过其购金节奏可能略慢于过去4年。高价格将持续压制金饰需求量，因此消费者更倾向于持有而非出售黄金，回收金供应量几乎没有增长迹象。中国市场方面，《中国黄金需求趋势报告》预计，下半年金饰消费或将获得季节性支撑，但低迷的消费者信心、高企的金饰成本可能继续施压，轻量化和高端系列产品需求有望提振金饰消费支出。同时，黄金投资需求将保持强劲，家庭财富保值需求等因素，有望继续支撑黄金投资需求。来源：期货日报网

期货日报网07-31 09:20

世界黄金协会：二季度全球黄金总需求同比持平全球央行购金热情回升

高，推动官方黄金储备升至2346吨，占外汇储备总额的8%。对于下半年，世界黄金协会资深市场分析师Louise Street表示，投资需求有望推动黄金需求增长，但需求结构可能发生变化。场外交易活动与亚洲投资需求预计将发挥日益显著的作用，而西方市场对黄金ETF的兴趣则可能与美债实际收益率、美国货币政策预期和美元走势更为紧密相关。全球央行仍将作为重要的黄金买家，不过其购金步伐可能略慢于过去四年。高金价将持续压制金饰需求量，而消费者更倾向于持有而非出售其所持黄金，回收金供应量也几乎没有增长迹象。中国市场方面，报告预计，下半年金饰消费或将获得季节性支撑，但低迷的消费者信心以及高企的金饰成本可能继续施压；轻量化和高端系列产品需求有望提振金饰消费支出。同时，黄金投资需求预计将保持强劲，家庭财富保值需求、新的黄金增值税政策，以及中国人民银行持续购入黄金等因素，都有望继续支撑黄金投资需求。来源：期货日报网

期货日报网07-30 17:50

甲醇市场运行逻辑重回基本面

朗大概率通过提升甲醇出口量的方式来换取外汇，缓解财政压力。此外，根据历史数据，厄尔尼诺年份冷空气活动路径整体偏北，伊朗遭遇极端低温的频次和强度均弱于平均水平。伊朗甲醇主产区所在的南部波斯湾沿岸，冬季气温偏温和，天然气保供压力偏小，因此，其甲醇装置冬季降负和停车的比例以及时长大概率不及冷冬年份。 3 消费格局分析成本优势凸显一体化装置成投产主力 2026年上半年，无新MTO装置投产。原本计划二季度初投产的广西华谊100万吨/年产能装置一再推迟（受原料价格偏高影响），仅2025年年底联泓格润投产的36万吨/年产能对甲醇的需求增量完全释放，该套装置完全外采甲醇，月均需求量在10万吨左右。下半年广西华谊（100万吨/年）、中煤榆林二期（100万吨/年）和内蒙古荣信（80万吨/年）MTO装置计划投产，三套装置分别配套有180万吨/年、220万吨/年和180万吨/年甲醇装置，均需外采甲醇进行补充。随着“十四五”期间“减油增化”和烯烃原料轻质化的推广，下游烯烃领域的竞争日益激烈，中国煤/甲醇制烯烃产能增速放缓，特别是部分外采甲醇制烯烃企业面临的竞争也更为激烈。而得益于当地丰厚的煤炭资源，西北地区CTO/MTO产能不断扩张。到2025年年底，西北地区烯烃产能已达到1506万吨/年，全国占比70%。西北地区煤/甲醇制烯烃装置的投产，有效改善了区域消费结构单一问题，提高了煤炭、甲醇的本地消化能力。自2025年煤炭价格跌至谷底后，煤制烯烃企业利润大幅好转。2026年上半年，因油价暴涨而煤炭价格相对较低，和油制烯烃相比，煤制烯烃的盈利空间极为可观。依托全产业链布局与精细化成本管控优势，煤制烯烃的投产是拉动中国甲醇市场消费增长的主力军。部分新建煤制烯烃装置依旧存在阶段性外采甲醇的可能，将有效改善区域供需结构，促使甲醇相关化工产品向高附加值产品转化。外采甲醇MTO企业仍处于亏损状态 2026年上半年，持续走高的甲醇价格充分传导至下游烯烃产业链，引发明显的利润负反馈，使烯烃行业深陷原料成本高企、终端需求疲软的困境。一方面，沿海非一体化烯烃装置生产原料完全依赖外购高价甲醇，叠加加工费用、设备折旧、财务成本等支出，企业亏损幅度较大，经营压力持续攀升，而进口量维持低位的局面也加剧了原料供应的短缺程度；另一方面，终端需求持续低迷，聚烯烃产品价格无法跟随原料价格上涨，产业链成本传导受阻。利润持续倒挂，倒逼非一体化装置主动降负，行业整体开工率持续走低。随着霍尔木兹海峡的开放，进口甲醇供应紧张的局面有望得到缓解，前期因原料不足而停车的宁波富德（60万吨/年）和南京诚志一期（30万吨/年）等装置相继重启。但考虑到中东地缘局势缓和后我国聚烯烃出口量减少、进口量增加，且下半年仍有新产能投放，供应压力逐步显现后聚烯烃基本面趋弱，经产业链传导后将抑制MTO装置对甲醇的采购需求。此外，若甲醇进口恢复情况不及预期，原料短缺问题将制约MTO行业开工率的提升。传统下游需求韧性较强 “金九银十”旺季仍可期传统下游需求增长速度偏慢，但韧性较强。甲醛、醋酸、MTBE等行业已处于成熟发展阶段，与宏观经济尤其是房地产、基础化工等行业的景气度高度相关。这些行业整体增速放缓，加上部分领域面临技术替代或环保约束，对甲醇需求增长的拉动力减弱。但需要注意的是，近几年这些行业开工率普遍下降的同时产能基数仍呈增长态势，因此下游产业面临产能出清压力，短期对甲醇的需求依然较强。 2026年上半年，甲醇高价压力向全产业链传导，醋酸、甲醛、MTBE等传统下游行业同样承压，生产装置降负、停车现象增多，下游行业整体开工率维持低位。不过，6月中旬以来，随着甲醇价格的持续回落，传统下游综合加权利润率探底回升，行业开工率有望反弹，关注“金九银十”旺季需求兑现情况。值得注意的是，“金九银十”虽然是传统消费旺季，但受“双节”影响，易出现运费上涨、运力下降及高速限行等情况，下游企业多选择在节前补货。不过，2025年8月部分大型烯烃、醋酸企业就已经开始布局采购计划，9月多数下游企业原料库存已处于中高位，9月以后，山东、西北等地区传统下游企业多以刚需采购为主。笔者认为，未来几年少量多次采购或是甲醇行业的采购新模式，将替代传统的季节性规律。内外价差回落叠加取消退税全年出口高峰已现 2026年上半年，中东地缘冲突导致东南亚、欧洲、东亚等地的甲醇供应紧缺，外盘甲醇价格大幅走高，内外盘价差持续处于200美元/吨以上（最高时超过300美元/吨），中国甲醇出口竞争力明显提升。在高价差的驱动下，国内甲醇出口量大增，1—5月的总出口量为52.7万吨，同比增长322%，是2025年全年出口量的1.8倍。不过，随着地缘局势的缓和，以及霍尔木兹海峡航运逐渐恢复，内外盘价差快速收窄，叠加甲醇出口退税取消后单吨出口成本增加200~300元，甲醇出口将逐渐回归常态。综上，2026年下半年，地缘溢价快速回吐后，甲醇市场运行逻辑将重回基本面，进口预期修复和需求增量兑现主导盘面价格走势。考虑到天然气供应的不稳定可能导致伊朗甲醇生产装置难以全部重启，以及上游生产企业向下游让渡利润后有助于需求恢复，甲醇期货2609合约的快速下跌已基本反映了进口恢复至正常水平的预期，在高基差背景下，期价或有所反弹。不过中长期看，进口持续放量后港口库存将明显累积，伊朗限气停车时间或延后，甲醇价格中枢将整体下移。来源：期货日报网

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