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2023年10月31日申银万国期货每日收盘评论

一。实现物价目标的确定性略有上升。认为外汇是受潜在副作用（影响）的一部分。希望在副作用增加之前调整YCC（收益率曲线控制）。落后于（收益率）曲线的风险现在并不高。 2）国内新闻 10月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.5%、50.6%和50.7%，比上月下降0.7、1.1和1.3个百分点，我国经济景气水平有所回落，持续恢复基础仍需进一步巩固。 3）行业新闻 11月1日起，有商业贷款记录、无公积金贷款记录，且在北京市无房的公积金缴存职工家庭，可执行首套住房公积金贷款政策。10月31日，北京住房公积金管理中心发布通知，优化住房公积金“认房认贷”政策，宣布住房套数认定将不再考虑商业贷款情况。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IC和IM)：A股尾盘反弹，中证500指数收跌0.33%，中证1000指数收跌0.62%。全A成交额重回万亿下方至9192.89亿元，北上资金净卖出47.53亿元。国内政策赋予的市场向上驱动增强，从活跃资本市场一揽子政策到汇金下场增持再到最新的一万亿国债增发，市场情绪转向积极，底部逐渐明朗。最新10月制造业PMI重回荣枯线之下，一定程度上显示经济回升力度的不稳，或对短期市场情绪有一定的利空影响，建议前期多单逐步止盈离场，IC2311预计波动区间5500-5700，IM2311预计波动区间6000-6200。股指IH&IF：A股震荡走弱，上证50指数跌0.11%，沪深300指数跌0.31%，两市成交额0.92万亿元，资金方面北向资金净流出47.53亿元，10月30日融资余额增加97.20亿元至15467.75亿元。虽然我国经济在稳步复苏中，但从股票市场走势看市场信心仍显不足，中美利率倒挂影响资金流向。股指短期持续下跌后有企稳迹象，当前股指绝对点位较低，政策也在继续发力，操作上建议可以轻仓试多，预计IH00波动2400-2600，IF00波动区间3500-3900。【国债】国债：继续上涨。央行继续加大公开市场操作力度，Shibor短端品种表现分化，市场资金面紧张情况缓和。10月官方制造业PMI为49.5%，经济景气水平有所回落，持续恢复基础仍需进一步巩固。财政部增发1万亿元国债落地，稳定市场信心，有力推动经济恢复，此前特殊再融资债券拟发行省市增至22个，总额突破9000亿元，国家一揽子化解地方政府债务风险方案正加速落地。美国第三季度实际GDP好于预期，制造业PMI升至临界点，美联储表示美国通胀仍然太高，可能需要通过放慢经济增速来拉低通胀，10年期美债收益率上行为主。短期增发特别国债预期落地后，央行宽松预期增强，期债有所上涨，不过随着宽信用效果逐步显现和经济指标持续改善，预计债券市场利率趋于上行，关注落地政策的效果。 02 能化【原油】原油：原油下跌1.88%。有消息称沙特可能会在6个月来首次暂停上调其销往亚洲的原油售价，因现货市场有疲弱迹象。当地时间10月30日，埃及开罗新闻频道报道称，60辆载有人道主义援助物资的卡车当天通过拉法口岸抵达加沙地带一侧。埃及正在努力确保援助物资持续进入加沙地带，以满足当地居民的需求。sc2312波动区间630-700，看空为主。【甲醇】甲醇：甲醇夜盘下跌0.57%。整体来看，沿海地区甲醇库存在103.1万吨，环比上涨2.54万吨，涨幅为2.53%，同比上涨98.65%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估42.2万吨附近。预计10月27日至11月12日中国进口船货到港量69.42-70万吨。截至10月26日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.67%，较上周下跌0.82个百分点，较去年同期上涨1.62个百分点。本周四，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在90.26%，较上周持稳。本周期内，国内CTO/MTO装置负荷稳定，开工整体持稳。关注近期华东MTO装置动态。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：橡胶周二走势窄幅回落，RU01收于14175，下跌30，BR01收于12920，下跌105，供应旺季来临，天胶上方仍有压力。国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎国庆节后恢复开工，国内地产政策持续对需求端提供较好预期，供需相对平衡。RU供需矛盾变化不大，预计14000-15000区间震荡。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7520，成交较好。周二盘面，聚烯烃盘面探底回升。隔夜原油价格回落，今日或拖累聚烯烃的反弹力度。目前而言，化工品市场受到多因素影响，盘面反弹或难以一蹴而就。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场行情暗淡，厂家出货情况一般。盐湖镁业纯碱装置低负荷运行，淮南德邦尚未开车运行，纯碱厂家开工负荷率有所下降。纯碱厂家出货压力增加，多数厂家让利出货，市场成交重心持续下移。国内浮法玻璃市场价格稳中零星下调，市场交投一般，成交保持灵活。华北安全大板下调1.5元/重量箱，部分大板市场售价重心下移，交投不温不火；华东市场价格主流走稳，市场成交延续灵活，中下游按需采购，交投氛围一般；华中市场湖北亿钧、明弘价格下调2元/重量箱；华南市场暂稳运行，月底成交存在批量让利。周二，玻璃期货小幅反弹和纯碱期货回调整理。后市角度，玻璃依然受益于消费支撑，关注下方支撑力度以及基本面的消化程度。纯碱在部分装置检修的消息下反弹，后续关注库存变化以及现货价格趋势以观反弹力度。【PTA】 PTA: 主力2401合约周二收涨于5908元/吨，华东现货参考5920元。PX中国台湾在1018美元。PX加工费在398美金，PTA加工区间参考384元/吨。PTA整体负荷78.30%（产能基数7900万吨），近期存量装置有重启，逸盛检修计划待定延迟；聚酯负荷由节前86.21%提升至目前的89.01%（10月18日国内聚酯产能基数上调至7937万吨/年），11月份供需转为累库。恒力石化（大连）PTA生产线连续检修时间较长，目前暂无确定的开车时间，导致产量不及预期，所以减少2023年11月合约量30%供应。综合来看，成本支撑逻辑下，上涨力度不足，预计价格波动在5600-5900元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2401合约周二收跌于价格4116元/吨，华东现货在4029元，近期的降负难以持续，短期港口卸货效率偏低，后续预计到港偏多，所以整体供应压力仍强。华东主港地区MEG港口库存总量114.33万吨，较上一统计周期增加8.85万吨。周内主港发货节奏一般，整体到货稳定、外轮集中卸货下库存总量大幅提升。终端方面，新增订单走弱，市场观望情绪有所升温，江浙织机开工负荷75%，周环比下降5%，江浙加弹织机开工负荷82%，周环比持平。长期来看由于产能压力，价格或将维持弱势。乙二醇波动区间4000-4200元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：成材走势展现疲软局面，但下方支撑依然比较坚挺，供给端减量逐步体现，需求端大概率维持“旺季不旺”的局面。粗钢压减政策已有多家钢厂发布文件，对钢价有一定程度向上驱动力度。宏观政策继续发力，加强国内稳增长信号，资本市场迎来重大利好。展望后市，粗钢平控效果依然不及预期，供给端拉动效果还不明显，当下实体经济的压力仍大，宏观政策落地所带来的新的预期改善会对成材价格有所支撑。原料的上涨使得吨钢利润继续被挤压，短期成材上方依然面临短期调整可能，供给端的调整以及旺季需求端的表现关乎后市钢材的整体表现。【铁矿】铁矿石：铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行，考虑到铁矿石紧平衡的基本面格局，短期依然易涨难跌。【煤焦】煤焦：日内JM2401、J2401期价偏强震荡。焦煤价格高位松动，焦炭第一轮提降启动。前期受安全监管影响的煤矿缓慢复产，焦煤产能释放有望恢复，低库存状态难以延续。4.3米焦炉产能淘汰完成，近期焦炭产量小幅回落，焦企库存水平有所下滑。终端需求淡季临近、成材利润偏低状态难以扭转、钢厂生产积极性不足，铁水产量高位状态难以维持、对煤焦价格的支撑趋弱。综合来看，铁水高产状态难续，叠加焦煤供应逐渐恢复，在焦煤利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦高位估值缺乏支撑。预计JM2401波动区间1500-1900，J2401波动区间2050-2550。【铁合金】铁合金：今日SM2312、SF2312期价探底回升。宁夏用电成本增加，内蒙电价下调，锰矿价格走势偏弱，当前锰硅北方成本在6280元/吨、厂家利润尚可。兰炭价格松动，硅铁平均成本降至6875元/吨左右，行业利润偏低。锰硅控产驱动不足，产量仍处较高水平；硅铁产量升至高位，厂家库存消化缓慢。需求方面，终端需求淡季临近、钢厂利润仍处低位、生产积极性不足，钢材产量高位状态难以维持，后市双硅需求端的支撑趋于弱化。综合来看，锰硅供需宽松格局延续、压制价格表现，硅铁供需关系走向宽松、价格的上方压力趋于增加。预计SM2312波动区间6450-6850，SF2312波动区间6800-7200。 04 金属【贵金属】贵金属：近期在巴以冲突升级、美联储表示11月再度暂停加息、市场对美债债务问题担忧升温的大背景下，黄金出现连续反弹，带动白银走强。上周公布的超预期美国三季度GDP以及美国9月耐用品订单下贵金属仍然表现韧性。当前贵金属主要受巴以冲突下的避险需求主导，一定程度承压于美国经济数据短期偏强、美联储维持长期的鹰派姿态、美债利率和美元偏强等因素，长期驱动明确令其有逢低买盘。目前中东局势存在进一步烈化的风险，但巴以问题没有出现进一步扩大化的话，贵金属可能步入调整。考虑美联储加息周期已经接近尾声，全球地缘冲突频发，上调当前黄金的波动区间。关注本周美联储利率会议以及非农数据表现。AG2312合约波动区间5600-6000。AU2312合约波动区间460-500。【铜】铜：日间铜价震荡整理。目前铜精矿供应出现宽松，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，但扶持政策持续加码。短期铜价总体可能区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅回落，总体区间波动。近阶段国产和进口精矿加工费小幅回落，有境外矿山停产，冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化，锌供应增速好于需求增速。短期锌价总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力小幅收涨，供给扰动继续发酵。宏观方面，国内政策利好叠加美联储近期表态偏鸽，对铝价形成利多。电解铝生产成本变化不大，在铝矿石紧缺、氧化铝限产及检修背景下，氧化铝供需偏紧，但被烧碱、煤炭价格下调所部分抵消。基本面角度，云南近期或将削减22%产量，导致供应边际收紧；而下游订单平稳偏弱运行，导致国内铝锭库存可能有所去化，铝锭库存或将重回近几年最低位置。短期内预计铝价偏强运行。【镍】镍: 今日沪镍主力合约收跌2.02%，基本面宽松格局延续。政策面上，美联储加息预期小幅降温，市场信心有所恢复。印尼镍矿新增配额持续收紧，进口镍矿价格预期稳中有升。供需角度，镍基本面变化不大，依然处于供强需弱局面。现货市场供应充足，电积镍持续放量且存在注册成为品牌交割品的可能性，叠加下游消费较弱，导致国内及海外镍库存均持续高位累积。基本面整体维持过剩，预计镍价以震荡偏弱运行为主。【工业硅】工业硅：今日SI2312期价偏强震荡。华东553通氧工业硅市场价格在15100元/吨，市场成交氛围略显清淡。供应方面，北方硅企陆续复产，市场整体产量水平缓慢回升，但随着枯水期的临近、后市西南硅企开工趋于回落。需求方面，硅片产量下滑、多晶硅价格松动，但行业新增产能持续释放，产量水平不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；硅铝合金价格小幅回升，企业采购工业硅维持刚需；有机硅开工波动不大，行业利润倒挂格局延续，后市行业开工仍存下滑可能，但新增产能持续释放，企业对工业硅的需求并不悲观。综合来看，枯水期临近上游供应压力趋于减轻，下游新增产能逐渐投放，市场供需关系有望好转，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2312波动区间13800-15800。【碳酸锂】碳酸锂：目前由于终端需求市场不足，成交较为冷清，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间。近期资金大量涌入拉涨期货价格。总持仓量创下期货上市以来的新高。且碳酸锂产量中符合交割品品质的占比较低，市场认为交割品不足的问题发生可能性高，综合因素影响下，近期碳酸锂成为资金颇为青睐的品种。欧盟委员会发布公告，决定对进口自中国的纯电动载人汽车发起反补贴调查，或近一步拖累市场情绪，关注供应减产情况。 05 农产品【白糖】白糖：能源价格走弱，今日糖价出现下跌。现货方面，广西南华木棉花报价上调30元在7180元/吨，云南南华报价维持在6990元/吨。总体而言，印度的减产预期和出口政策使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，国内进口阶段性偏少，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货小幅上涨。根据涌益咨询的数据，10月31日国内生猪均价14.38元/公斤，比上一日上涨0.22元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。十一之后生猪供应又将进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH01合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货小幅反弹。根据我的农产品网统计，截至9月27日，本周全国主产区单周出库量2.60万吨，全国苹果主产区清库，有剩余零星货源不在统计。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.4元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，ITS数据显示马来西亚10月1-25日棕榈油出口量预计环比下跌3%，棕榈油仍处增产季，10月马棕库存预计维持累库趋势。美豆较低结转库存及美豆压榨需求旺盛将给美豆下方提供支撑，但国内11-1月进口大豆到港量将会有明显增长，豆油库存预计将维持高位。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。整体来看近期受国内洗船传闻影响行情稍有提振，但是油脂供需基本面未改油脂继续向上驱动仍缺乏，反弹空间预计较为有限。但是今年油脂需求总量同比表现改善，四季度油脂将迎来消费旺季，叠加11月后东南亚棕榈油进入减产季，油脂中期运行中枢有望上行，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日偏弱运行，菜粕跌幅大于豆粕。截止到10月22日，美豆收割进度为76%，市场预期为77%，前一周为62%,近期产区天气利于收割，美豆收割较为顺利。从目前的压榨数据来看，美国国内压榨需求较为强劲，9月美国大豆压榨量创下历史最高水平，9月底豆油库存创近九年来最低水平。美豆出口方面，近期美豆出口检验和净销售均较前期明显改善，市场对美豆出口前景预估有所好转。综合来看低结转库存下美豆下方支撑较强，但是美豆收割加快及近期巴西天气预报降雨将有所改善对上方空间有所抑制，短期或仍震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-10-31

中央加杠杆明确，企业加速补库存 -中国宏观经济周报

子货币汇率有所贬值。2022年末，中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数为98.67，较2021年末贬值3.7%。下一阶段，人民银行将以市场驱动、企业自主选择为基础，坚持改革开放和互利共赢，统筹发展和安全，有序推进人民币国际化，推进高质量发展和高水平对外开放。 03 下周政策展望货币端：10月21日的国务院金融工作报告指出，稳健的货币政策更加精准有力，把握好逆周期和跨周期调节，保持货币信贷总量适度，节奏平稳。总量上，综合运用多种货币政策工具，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，进一步疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济力度的稳定性，切实支持扩大内需，增强发展动能，优化经济结构，促进经济金融良性循环。价格上，持续深化利率市场化改革，释放贷款市场报价利率（LPR）改革红利，有效发挥存款利率市场化调整机制作用，进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。同时，维护好存贷款市场秩序。结构上，聚焦重点、合理适度、有进有退，继续加大对普惠小微、制造业、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。随着工企利润连续3月好转，总量宽松必要性下降，但财政扩张下预计四季度美联储加息结束后可能再有一次降准。财政端：10月24日，全国人大常委会批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议草案，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理；全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。同时表决通过了关于授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的决定。这是地方债提前批授权期在2022年到期后的正常延续，意味着2028年前的新增债务限额可以像过去一样提前到上一年四季度下达，以便地方尽早启动发债工作、加快债券资金使用。从当前经济形势以及往年经验来看，明年提前批额度在今年11或12月顶格（既今年新增地方政府债务限额的60%，其中一般债为4320亿元，专项债为2.28万亿元）下达的概率较高，发行或从明年元旦后启动。 10月以来，全国共有25地已发行或拟发行再融资债券，发行总规模超过1万亿元。其中，云南、内蒙古发行规模超1000亿元，平均发行年限分别为6.2年和5年。10月以来，天津两次发行特殊再融资债券，其中再融资一般债券和再融资转型债券共11期，总规模达948亿元。本次特殊再融资债券发行节奏偏快，并且发行规模存在超预期的可能性，这会带来政府债券供给增加，并给债市带来负面扰动。　内需端: 9月工业企业利润增速延续向好态势，主要受价格回暖和营业收入利润率回升带动。上游原材料制造和下游消费品制造表现较好，但中游装备制造景气度有所下降。从其他指标来看，企业主动补库存周期正在延续，资金周转速度均有改善，资产负债率大体持平。下阶段，四季度将增发1万亿元国债，政府杠杆率抬头明显，政策相继出台将继续有助于稳定市场预期和扩大国内需求，为推动工业企业稳定发展继续提供助力。外需端：海关总署数据显示，随着外贸旺季来临，企业的订单和信心有所改善。中国海关贸易景气统计调查结果显示，9月份新增出口、进口订单环比增加或持平的企业比重较上月分别提升了0.8个、1.7个百分点，出口、进口乐观企业比重较上月分别提升1.3个和0.7个百分点。中国海关贸易景气统计调查结果显示，9月反映出口订单保持稳定或增加的企业比重较8月份提升0.8个百分点，对未来出口表示乐观的企业比重提升1.3个百分点。随州欧央行暂缓加息，11月美联储预计也是按兵不动，海外央行政策差弥合结合圣诞季临近，四季度外需压力有所缓解，主要机构近期上调全球经济增长预期，我国面临的外需下降问题将有一定程度缓解。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退升级拖累外需恢复； 2.美联储降息节奏不及预期； 3. 新增地方专项债不及预期； 4.俄乌冲突升级影响粮食价格； 5.中东地区冲突持续升级。

申银万国期货2023-10-29

短期面临一些扰动，但难形成趋势性驱动-航运周报

和地中海。运河收入是埃及国家财政收入和外汇储备的主要来源之一。亚洲对美集装箱出口在连续13个月下滑后，9月份出现增长。近9月份，亚洲十大经济体对美国的集装箱出口总额为161万标准箱，比2022年同期增长5.2%，这是13个月以来首次同比增长。中国是对美货运的最大来源国，运输了942548个标准箱，同比增长6%，这是13个月以来的首次增长。来自越南和新加坡的货运量也有所增长，分别增长0.2%至153604标准箱和14.7%至75904标准箱。相反，韩国、中国台湾、印度的出口分别为16.2331万teu、7.0993万teu、7.096万teu，分别下降0.7%、5.2%、2.3%。日本的集装箱吞吐量增长了61.1%，达到44545标准箱。另外，今年1~9月，亚洲对美国的出口为1286.1万标准箱，比去年同期减少了17.2%。 2、集运指数（欧线）期货上周集运欧线期货收跌，周内一度跌停，整体延续10月以来的震荡，EC2404当周下跌5.83%，收于736.4点。由于行情波动较大，近月的2404和2406合约市场参与度回升，主力2404合约日度成交量接近40万手。远月合约由于距离当下时间较远，资金参与热情偏低，整体成交量依旧不高。10月23日，其对标的现货指数SCFIS（欧线）最新公布的数据为597.17，较上期下降0.5%。 3、集装箱运价从综合的运价指数来看，上周波罗的海货运指数从1073.43降至1048.09，SCFI运价综合指数从891.55小幅反弹至917.66，连续第三周反弹，不过整体集装箱航运的运价已基本处于2019年疫情前的水平。从分航线的运价指数来看，四大主要航线表现分化。美东航线从823.44增至845.96，美西航线由721.20降至708.61，欧洲航线由948.33降至939.52，东南亚航线由594.40增至611.05。整体来看，集装箱航运运价在经过一年多的下降后，主流航线运价多已接近甚至回到2019年疫情爆发前的价格水平，目前基本处于磨底阶段。 4、集装箱运力从全球主流航线集装箱运力情况来看，跨太平洋集装箱运力从523296TEU增至525619TEU，增加2323TEU；跨大西洋集装箱运力从157443TEU增至160833TEU，增加3390TEU；亚欧集装箱运力从447433TEU增至451118TEU，增加3685TEU。整体来看，旺季需求未有明显反弹后，由于新增运力增速明显高于需求，运价不断下降，班轮公司不得不减少各航线的运力投放，减缓航速，以进一步支撑运价。从航线的收发货和到离港准班率来看，全球主流航线的准班率不同程度提升，亚洲到欧洲的收发货服务准班率已基本接近2020年初，到离港服务准班率也居于主流航线前列，整体集装箱航运的运力服务延续恢复态势。 5、宏观需求北美方面，美国9月零售销售环比升0.7%，预期升0.3%，前值自升0.6%修正至升0.8%；核心零售销售环比升0.6%，预期升0.2%，前值自升0.6%修正至升0.9%，经济软着陆预期再度加强。美联储褐皮书显示自9月以来经济活动几乎没有变化，整体物价继续温和上涨，消费支出呈现不稳定态势，尤其是汽车和一般零售业，全国劳动力市场紧张程度继续缓解。美联储主席鲍威尔表示，通胀仍然过高，抗击通胀的道路可能会崎岖不平且需要一些时间，美联储致力于将通胀可持续地降至2%。鲍威尔没排除数据太好会进一步加息，但也强调风险和债市收益率上涨收紧了金融状况，目前市场倾向于11月美联储将继续暂停加息。欧洲方面，欧元区10月ZEW经济景气指数2.3，前值-8.9；德国10月ZEW经济景气指数-1.1，预期-9.3，前值-11.4。欧洲央行管委斯图纳拉斯表示，以色列和哈马斯之间冲突给欧洲经济带来新的挑战，不利于央行进一步收紧货币政策。欧洲央行将于下周举行会议，外界普遍预计，此次会议将不会改变欧元区利率，为近15个月来首次。整体来看，欧洲经济需求疲弱，美国服务业需求反弹，软着陆预期加强，但全球经济需求较为偏弱。最新中国9月出口数据显示，9月出口美国增速同比由-9.53%小幅反弹至-9.34%，整体仍处于低增速之中。9月出口欧盟增速同比反弹至-11.61%，增速连续5个月为负。受制于全球经济需求欠佳，整体集装箱市场的需求也未见明显提升。 04 油轮 1、行业要闻苏伊士型油轮运价飙升。过去一周，地中海航线上的苏伊士型油轮运费飙升，与美国墨西哥湾和西非市场的上涨趋势相同，其前景较为乐观。普氏于10月17日对里海至地中海航线13万吨原油轮运费进行了评估，较一周前10月10日的w72.5上涨了w52.5；同期，跨地中海航线13万吨油轮运费为w125，比一周前的w70上涨了w55。一家欧洲船舶经纪公司表示，这两条航线的苏伊士型油轮运价上涨主要归因于西非航线更高的费率，正因为西非航线不断吸引船只西行，从而造成地中海和黑海地区的运力吃紧。有苏伊士型油轮经纪人表示，当西非航线对运力的需求较高时，几乎所有船舶都愿意行驶一小段距离前往西非，因此地中海航线会出现溢价。此外，跨地中海航线阿芙拉型油轮运价企稳也是苏伊士型油轮走强的原因之一。 2、上周市场油轮运价涨跌分化。原油运输指数BDTI从1149涨至1286，成品油运输指数BCTI从748涨至774。9月最新数据显示，从欧佩克出发的油轮运量在连续4个月下降后反弹。从欧佩克出发的航行中油轮运量从8月的22.0百万桶/天增至22.1百万桶/天，受中东地缘冲突影响，从中东出发的航行中油轮运量骤降，从17.0百万桶/天降至14.6百万桶/天。 05 LNG 1、行业要闻争夺15艘全球最大LNG订单。在沪东中华27.1万方LNG船设计获得全球四大船级社颁发的原则性认可(AIP)证书仅一个月之后，韩国韩华海洋开发的27万立方米LNG运输船也成功取得了DNV认证。为争夺卡塔尔超大型LNG船订单，中韩造船业开启了从数量到技术的新一轮的竞争。值得一提的是，沪东中华研发的27.1万方LNG船尺寸略小于卡塔尔现有的Q-Max船（长345米、宽53.8米、吃水12米）。相比韩华海洋的方案载货量更大、尺寸更小，船型设计更有优势，或有助于竞得卡塔尔能源的下一代Q-Max实船订单。因此，有韩国业界人士认为，中国船企此举意在强调卡塔尔希望订造的Q-Max型LNG船并不仅仅只有韩国船企才能建造。韩国业界原本预测，已经确保了3年以上工作量的韩国三大船企将不会积极应对卡塔尔能源公司对Q-Max型LNG船的建造需求，因为与其承接超大型船舶不如集中承接收益性更高的船舶。 2、上周市场国内液化天然气价格上涨。10月20日，液化天然气市场价格为4914元/吨，10月13日市场价为4634元/吨，上周价格上涨6.55%。根据国家统计局最新公布的9月液化气产量来看，与不断下降的液化气价格不同，我国液化天然气月度产量基本处于上涨趋势之中，2023年9月液化天然气产量微增至178.25万吨，增速由21.14%降至11.58%，整体依旧处于正常的增速波动区间之内。 06 总结展望 1、干散货航运：全球疫情后外需再度呈现后劲不足迹象，美联储超预期加息周期导致海外制造业疲弱延续。外需持续拖累下三季度出口难有较大好转，但近期国际油价上涨下对航运市场有较大利好，生产和需求仍面临较大约束，市场亟待经济刺激政策。鲍威尔上周讲话暗示11月按兵不动，但零售数据超预期预示12月加息概率加大。10月以来国际原油价格飙涨，巴以冲突持续升级可能延缓鹰牌预期。三季度经济数据总量超过预期，消费引领明显，前期逆周期政策进入效果观察期，短期内着力点主要在化债发力上。此前欧央行再度加息25基点并下调全年预测，英日央行都维持政策不变，海外加息进入最后一公里，预计四季度航运市场开始反弹。随着中国经济复苏带动需求的回升，干散货市场有可能在2023年四季度得到改善。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：短期市场面临一些扰动，班轮公司调涨运价、运河提涨过河费、美线等多个航线出现爆仓现象等使得市场出现反弹。从当前集运市场来看，仍在面临供需失衡的状况，并未看到基本面转好的拐点。一方面，欧洲的需求仍旧偏弱，近期欧央行行长拉加德表示如有必要，还会再次加息，同时巴以冲突也在加大欧央行控通胀的压力。另一方面，四季度运力交付为全年最多，市场新增运力仍在不断增加，预计明年的运力增速还要高于需求，供需失衡下很难支撑运价趋势性向上。综合以上，我们倾向于认为班轮公司和苏伊士运河的涨价等对于市场造成的波动属于短期行为，更多可能是导致盘面阶段性的反弹，较难形成趋势性反转。在运价探底过程中，整体市场仍以震荡偏弱为主，策略上建议逢高做空。 3、油轮：短期看，市场消息面喜忧参半，需求前景预期向好，但因市场对原油供应收紧的担忧，运价波动回调的可能性较大。长期看，供给稳定下的需求恢复继续为旺季复苏积蓄动能。需求侧，中国经济逐步回暖，原油进口需求有望继续为VLCC运价提供支撑。 4、LNG：在液化天然气（LNG）运输市场，由于欧洲和亚洲主要国家的温暖冬季和充足的天然气库存，与此同时可用运力增长，导到2023年第一季度现货价格仍然较低。由于现货费率较低，而且市场的不确定性，船舶承租人越来越倾向于以固定的租金锁定合同。随着需求显示出复苏迹象，前景依然乐观，有限的运力供应增长将致使在2023年底呈现供需偏紧的格局。 07 风险提示 1、班轮公司挺价预期较强。 2、地缘政治冲突对航线的影响。

申银万国期货2023-10-24

Mysteel周报：船舶原材料价格监测（10.16-10.20）

和地中海。运河收入是埃及国家财政收入和外汇储备的主要来源之一。

我的钢铁网2023-10-23

消费继续复苏，国际合作强化 -中国宏观经济周报

工作汇报中强调“稳预期、防超调”，加强外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范跨境资金异常波动风险，维护外汇市场稳健运行。 03 下周政策展望货币端： 10月21日的国务院金融工作报告指出，稳健的货币政策更加精准有力，把握好逆周期和跨周期调节，保持货币信贷总量适度，节奏平稳。总量上，综合运用多种货币政策工具，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，进一步疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济力度的稳定性，切实支持扩大内需，增强发展动能，优化经济结构，促进经济金融良性循环。价格上，持续深化利率市场化改革，释放贷款市场报价利率（LPR）改革红利，有效发挥存款利率市场化调整机制作用，进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。同时，维护好存贷款市场秩序。结构上，聚焦重点、合理适度、有进有退，继续加大对普惠小微、制造业、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，继续实施好存续结构性货币政策工具，用好用足普惠小微贷款支持工具、保交楼贷款支持计划和租赁住房贷款支持计划。财政端：10月6日以来，各地披露的特殊再融资债券拟发行规模已超7200亿元，根据中国债券信息网，截至10月19日，全国已有二十地公告发行特殊再融资债，包括内蒙古、天津、辽宁、重庆、云南、山东、广西、青海、吉林、江西、宁夏、福建、甘肃等发行特殊再融资债券总额超9000亿元。截至目前，云南、内蒙古特殊再融资债券均超千亿。不同于普通再融资债券的募集资金用于偿还到期政府债券本金，特殊再融资债募集资金用于置换地方隐性债务。本次特殊再融资债券发行节奏偏快，并且发行规模存在超预期的可能性，这会带来政府债券供给增加，并给债市带来负面扰动。特殊再融资债的发行主体是地方政府，由地方政府来承担还本付息责任。尽管中央层面提出制定实施“一揽子化债方案”，预示方案将由中央政府进行顶层设计，但这不代表中央将会为地方债务风险进行兜底，未来化债仍由地方承担主责，从而可以避免中央兜底预期引发的道德风险。内需端: 从三季度经济数据可以看出，经济继续呈现企稳迹象，制造业PMI连续第4个月回升，服务业商务活动触底反弹，消费增速回升，出口降幅明显收窄，新增社融超出市场预期等，都显示出经济的回升向好势头。但外部地缘博弈不确定性较高、房地产和民间投资还未完全企稳、部分地方政府债务压力较大等状况需要持续关注。下阶段，宽信用的发力点依旧集中在房地产保交楼、超大城市城中村改造以及先进制造业加快发展完善经济结构转型。外需端：海关总署数据显示，随着外贸旺季来临，企业的订单和信心有所改善。中国海关贸易景气统计调查结果显示，9月份新增出口、进口订单环比增加或持平的企业比重较上月分别提升了0.8个、1.7个百分点，出口、进口乐观企业比重较上月分别提升1.3个和0.7个百分点。中国海关贸易景气统计调查结果显示，9月反映出口订单保持稳定或增加的企业比重较8月份提升0.8个百分点，对未来出口表示乐观的企业比重提升1.3个百分点。三季度我国进出口降幅逐月收窄，四季度将保持这一趋势，一方面去年高基数压力减弱，另一方面美国经济软着陆预期上升，主要机构近期上调全球经济增长预期，我国面临的外需下降问题将有一定程度缓解。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退升级拖累外需恢复； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.地方债务化解不及预期； 4.俄乌冲突升级影响粮食价格； 5.中东地区冲突持续升级。

申银万国期货2023-10-22

一周财经大小事：中东局势前途未卜 4路大军参战美、英、德罕见发紧急警告！鲍威尔“放鸽” 搅翻金融市场

（一）伊拉克、叙利亚、黎巴嫩和也门传出火箭袭击，表明地区战火可能加剧。巴以冲突升级刺激黄金飞流直上，金价攻克1980美元后微幅回落。以色列媒体报道称，在以色列国防军已获得内塔尼亚胡政府进入加沙地带的绿灯后，美国目前正在就在加沙建立“安全区”进行谈判。还有新的报道称，加沙的一座东正教教堂遭到以色列袭击。（二）美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)周四(10月19日)表示，美国经济强劲，劳动力市场持续吃紧，可能为美联储进一步加息提供了理由。他的言论似乎与市场对美联储加息已经结束的预期相左。

芷莹2023-10-20

物价低谷已过，信用扩张持续 -中国宏观经济周报20231015

122bp。汇率方面，截至9月末，中国外汇交易中心人民币汇率指数报99.55，较6月末上涨2.9%。其中人民币对英镑升值4.3%，对欧元升值3.9%，对日元升值3.5%，人民币较其他非美元货币走势偏强。央行新闻发布会强调将把握内外均衡，坚持“以我为主”精准有力实施好稳健的货币政策，同时保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，既注重发挥市场决定性作用，也会坚决对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。 03 下周政策展望货币端：10月13日央行新闻发布会上，邹澜人民银行充分发挥货币信贷政策导向作用，引导优化贷款投向，有力支持了经济社会发展重点领域和薄弱环节。小微企业金融服务提质增效，结构性工具正向激励作用有效发挥，推动金融机构建立敢贷愿贷能贷会贷的长效机制。制造业和科技创新金融服务持续推进，支持科技型企业融资行动方案稳步有序落地。乡村振兴金融资源投入加大，9月末支农支小再贷款余额达2.2万亿元，新动能金融需求及时响应，9月末支持绿色低碳、科技创新等领域的结构性货币政策工具余额约1.4万亿元。财政端：10月6日以来，各地披露的特殊再融资债券拟发行规模已超7200亿元，这对债券市场有何影响？9月13日，又有湖南、贵州、湖北等3个省份披露了拟发行特殊再融资债券文件，自此全国已有17个省市披露拟发行特殊再融资债券，总额为7262.5358亿元。不同于普通再融资债券的募集资金用于偿还到期政府债券本金，特殊再融资债募集资金用于置换地方隐性债务。本次特殊再融资债券发行节奏偏快，并且发行规模存在超预期的可能性，这会带来政府债券供给增加，并给债市带来负面扰动。假设10月-12月特殊再融资债券新增发行量分别为5500亿、3000亿和3000亿，再结合国债和地方一般债的发行预测，预计10-12月政府债券净供给将分别为6989亿、6683亿和9969亿，4季度政府债券净供给或将大幅高于去年同期的水平。内需端: 从三季度金融数据可以看出，在经济回稳向好、政策组合拳效果不断显现、金融支持稳固有力下，9月信贷投放维持较高景气度，居民端改善明显、企业端力度不减，信贷结构持续优化，社融维持高位，宽信用进程加速。下阶段，宽信用的发力点或集中在以下领域：一是伴随制造业中长期贷款、普惠信用贷款、民营企业贷款纳入MPA考核，制造业中长期、绿色、普惠、专精特新等前期信贷增长较快的领域有望获得较好延续。二是在房地产需求侧融资政策优化之后，供给侧“保交楼”领域的定向支持或将加码，城中村改造和保障房建设将形成信贷投放发力点。外需端：世界贸易组织(WTO)前在日内瓦发布的最新预测报告显示，2023年全球贸易增长速度将大大低于此前预期。美国是唯一一个产出已回归疫情前趋势的主要经济体。海关总署数据显示，随着外贸旺季来临，企业的订单和信心有所改善。中国海关贸易景气统计调查结果显示，9月份新增出口、进口订单环比增加或持平的企业比重较上月分别提升了0.8个、1.7个百分点，出口、进口乐观企业比重较上月分别提升1.3个和0.7个百分点。中国海关贸易景气统计调查结果显示，9月反映出口订单保持稳定或增加的企业比重较8月份提升0.8个百分点，对未来出口表示乐观的企业比重提升1.3个百分点。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退升级拖累外需恢复； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.地产风险化解不及预期； 4.俄乌冲突升级影响粮食价格； 5.中东地区冲突持续升级。

申银万国期货2023-10-15

生产消费超预期，宽信用扩张收敛 -中国宏观经济周报

按可比口径较2019年增长1.5%。外汇储备维持稳定。10月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2023年9月末，我国外汇储备规模为31151亿美元，较8月末下降450亿美元，降幅为1.42%。9月受主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体下跌。中德第三次高级别对华发布声明。2023年10月1日，中国国务院副总理何立峰与德国财政部部长林德纳在德国法兰克福共同主持第三次中德高级别财金对话（以下简称对话）。双方高级别官员出席对话。以色列宣布进入战争状态。据央视新闻客户端7日消息，当地时间7日清晨，加沙地带巴勒斯坦武装组织向以色列境内发射多枚火箭弹，其中至少1枚火箭弹击中以色列经济重镇特拉维夫的1栋大楼，目前尚未收到准确的伤亡报告。以色列总理内塔尼亚胡当天宣布，以色列进入“战争状态”。风险提示：欧元区衰退升级拖累外需恢复；美联储降息节奏不及；地产销售反弹不及预期；俄乌冲突升级影响粮食价格；巴以冲突持续升级。正文 01 国内热点观察表1 国内宏观环境概览资料来源：申万期货研究所国内热点数据及事件： 9月PMI进入扩张区间。国家统计局数据显示，2023年9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，环比上升05个百分点，6个月以来首次重返复苏区间，整体数据显示前期稳增长系列政策对生产和需求产生较为正面影响，经济景气程度明显回升，长期向好局面没有改变，四季度进入政策观察期。双节效应下内需企稳明显。本月新订单指数微幅上涨至50.5%，较上月回升0.3个百分点。统计局也指出为满足生产需要，企业加大采购力度，采购量指数为50.7%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月保持扩张。大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.8个百分点，为近6个月高点，大型企业景气水平继续上升；中型企业PMI为49.6%，与上月持平；小型企业PMI为48.0%，比上月上升0.3个百分点，景气水平连续三个月回升。生产复苏持续提振。本月生产指数较上月大幅上涨至52.7%，创下3月以来新高。生产-在手订单所反映出的真实下游需求从上月的6%回升至7.4%，从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，相关行业产需较快释放。结合此前工企利润来看，8月份，全国规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%，自去年下半年以来，工业企业当月利润增速首次实现正增长，企业利润恢复推升生产进一步提振。企业加速补库进程。9月原材料库存从48.4%小涨至48.5%，但产成品库存反而下降0.5个百分点。8月末工业企业产成品存货名义增速为2.4%，较7月末回升0.8个百分点，今年以来首次回升。结合工业企业利润增速降幅继续收窄、产成品存货增速回升来看，目前企业或转向主动补库存阶段。8月份各项政策落地显效，经济筑底回升，企业盈利趋于好转，信心得到提振，主动回补库存意愿上升。节日效应下服务业恢复。其中，服务业新订单指数上涨0.3%至47.8%，服务业业务活动预期指数上升0.5个百分点至58.7%。携程报告显示，2023年“十一”假期跨省游订单占比达到73%，较2022年同期提升10个百分点，近20%用户选择连住3天及以上。长线游热门目的地主要集中在适合赏秋游的西北地区，如布尔津、乌鲁木齐、兰州、敦煌等。另外杭州因为亚运会的举办，其中，机票预订量同比增长近5倍，酒店预订量同比增长超8倍，各国运动员消费也起到提振内需作用。多地落地“认房不认贷”并放开限购后一线城市销售有所好转，建筑业PMI上升2.4%至56.2%。图1：9月PMI显示进入扩张区间（%）资料来源：Wind，申万期货研究所央行举行三季度例会。中国人民银行货币政策委员会2023年第三季度（总第102次）例会于9月25日在北京召开。会议指出：“要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。”“例会强调了加大宏观政策调控力度的重要性，” 本次例会释放了货币政策将持续加大稳增长力度的信号，四季度发力方向之一即是继续加大信贷投放力度，8月份开始的“宽信用”过程有望持续到年底。国庆出行消费超过2019年。经文化和旅游部数据中心测算，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。2023年9月29日-10月5日，全国迁徙规模指数日均为922.9（2022年同期为527.3，2021年为692.4），表明今年居民出行热情较往年恢复明显。中秋国庆假期，全国铁路、公路、水路、民航发送旅客总量累计4.58亿人次，日均5727.7万人次，比2022年同期(国庆7天假期)日均增长57.1%。消费方面，截至7日零时，2023国庆档电影总票房超27.3亿元，总观影人次超过6479万，总场次超352万场。据商务部商务大数据监测，假期前七天，全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%。根据中国联通数据监测，9月28日18时至10月6日6时，243个国家级夜间文化和旅游消费集聚区夜间客流量1.12亿人次，平均每个集聚区每夜5.76万人次，较2022年国庆节假期增长68.7%。中秋、国庆叠加亚运热潮，今年“十一”假期，餐饮、出行、门票景点、住宿等服务消费势能强劲，成为拉动假日经济的主引擎。图2：近三年国庆迁徙指数对比（%）资料来源：Wind，申万期货研究所外汇储备维持稳定。10月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2023年9月末，我国外汇储备规模为31151亿美元，较8月末下降450亿美元，降幅为1.42%。9月受主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。我国经济总体回升向好，高质量发展扎实推进，有利于外汇储备规模继续保持基本稳定。百强房企销售转暖。地产方面，9月29日-10月5日，30大中城市商品房总成交量为69.07万方，日均成交量为9.9万方/天，较2022年十一假期前7天日均成交额上升0.3%，较2019年同期下降45.4%。9月，百强房企销售业绩环比提升17.9%，环比增幅高于去年同期。其中，逾六成百强房企实现单月业绩环比增长，部分企业环比增幅在60%以上。同时，重点100城新房成交面积环比增长约14%，市场活跃度有所好转，政策效果初步显现。商务部回应欧盟电动车反补贴调查。针对欧盟对华电动汽车发起反补贴调查，商务部在近期做出回应。商务部新闻发言人表示：“欧方发起此次反补贴调查仅依据对所谓补贴项目和损害威胁的主观臆断，缺乏充足证据支持，不符合世贸组织相关规则，中方对此表示强烈不满。欧方要求中方在极短时间内进行磋商，且未提供有效的磋商材料，严重损害了中方权利。” 中德第三次高级别对华发布声明。2023年10月1日，中国国务院副总理何立峰与德国财政部部长林德纳在德国法兰克福共同主持第三次中德高级别财金对话（以下简称对话）。双方高级别官员出席对话。双方重申这一对话机制是中德就财金领域战略性、全局性、长期性问题开展双边沟通和政策协调的重要平台。双方致力于通过多双边渠道加强宏观经济政策协调，共同促进世界经济复苏和可持续发展，维护全球金融稳定。双方同意加强财金领域合作，在公平竞争的基础上扩大双向市场开放。双方致力于共同推动完善国际经济治理，反对贸易保护主义，支持以世贸组织为核心、以规则为基础、非歧视、公平、开放、包容、公正、可持续和透明的多边贸易体制。杭州亚运会将于10月8日闭幕。杭州第19届亚运会闭幕式将于10月8日晚在杭州奥体中心体育场举行。开幕式上给观众留下深刻印象的“数字火炬手”也将再度出现在闭幕式现场，和大家一起见证亚运圣火熄灭。目前中国以200金、111银、71铜的好成绩位列奖牌榜第一名。以色列宣布进入战争状态。据央视新闻客户端7日消息，当地时间7日清晨，加沙地带巴勒斯坦武装组织向以色列境内发射多枚火箭弹，其中至少1枚火箭弹击中以色列经济重镇特拉维夫的1栋大楼，目前尚未收到准确的伤亡报告。以色列总理内塔尼亚胡当天宣布，以色列进入“战争状态”。 02 国内高频数据观察生产方面，PMI6个月以来首次重返复苏区间，整体数据显示前期稳增长系列政策对生产和需求产生较为正面影响，经济景气程度明显回升。生产复苏持续提振本月生产指数较上月大幅上涨至52.7%，创下3月以来新高。生产-在手订单所反映出的真实下游需求从上月的6%回升至7.4%。汽车销售方面，9月27日，乘用车市场信息联席会发布数据显示，今年9月1-24日，新能源车市场零售50.8万辆，同比增长33%，环比增长11%，今年以来累计零售495.1万辆，同比增长36%；全国乘用车厂商新能源批发59.5万辆，同比增长40%，环比增长17%。物价方面，9月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为59.4%和53.5%，均较上月的56.5%和52%有明显上涨。从国际来看，9月原油价格基本呈现单边上涨行情，最高可达95.35美元。大宗商品方面，“十一”长假期间，国际原油期货大幅下挫。国际布伦特油价由向百元/桶冲刺，转而失守84美元/桶。纽约黄金期货价格周四录得连续第九个交易日下跌。数据显示美国劳动力市场状况紧张，令市场担心美联储更有理由在一段时间内将利率维持高位。纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格下跌3美元，跌幅为0.2%，收于每盎司1831.80美元。流动性方面，国庆前央行公开市场操作累计投放5320亿，但央行降息下DR007恢复至1.9%以上，后续LPR调整需要看国内实体经济融资需求、房地产复苏的节奏、银行净息差压力等情况综合表现而定。目前国内经济稳步复苏，楼市信心逐步回暖，房地产已呈现积极复苏迹象，部分银行净息差压力仍较大，短期LPR调降门槛抬升。汇率方面，9月22日，人民币汇率指数报98.83，较6月末上涨2.1%，其中人民币对欧元升值2.6%，对日元升值2.5%。7月中旬以来，得益于国内经济稳步回升向好，人民币对一篮子货币是稳中有升的，受美元指数走强影响，对美元双边汇率有所走贬，对非美元货币保持了相对强势。央行三季度例会再度强调深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 03 下周政策展望货币端： 9月22日举办的外滩金融峰会上，中国人民银行货币政策委员会委员、中国国际经济交流中心副理事长王一鸣表示，相较于美联储等主要发达经济体利率的大幅度变化，中国的货币政策总体稳健，在收紧和放松两个方向上都相对审慎。中国的货币政策更具自主性。央行三季度例会强调下一步要加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。促进物价低位回升，保持物价在合理水平。落实好调增的再贷款再贴现额度，实施好存续结构性货币政策工具，继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，综合施策支持区域协调发展。财政端：8月以来，地方政府专项债发行明显提速。数据显示，8月新增专项债发行规模为5945.77亿元，创今年以来月度新高；9月新增专项债发行3569.34亿元，仍保持较快节奏。9月份，新增专项债资金投向基建领域占比较高，8月基建相关财政支出增速亦显著加快，这都会对基建投资形成支撑，是托底经济增长的关键一招。财政部有关部门负责人日前表示，下一步将指导各地及时做好专项债券发行使用工作，持续推进重点项目建设，促进形成实物工作量，有效支持高质量发展。特殊再融资债方面，目前内蒙古已正式下发三批供给663亿，10月7日天津宣布拟在10月10日发行306亿地方政府债券，其中再融资一般债210亿。按照财政部要求，债券募集资金纳入一般公共预算管理，募集资金将全部用于偿还2018年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款。预计四季度多地即将陆续跟进。内需端: 三季度货政报告强调更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。国庆消费进一步证明我国是全球潜力最大的消费市场，拥有完整的产业体系、丰富的人力资源、便利的软硬件基础设施条件，正在全面深化改革扩大开放、实施创新驱动发展战略、夯实安全发展根基，新发展格局正在加快形成，高质量发展也正在全面推进，我国经济长期向好的趋势没有改变。外需端：世界贸易组织(WTO)周四在日内瓦发布的最新预测报告显示，2023年全球贸易增长速度将大大低于此前预期。具体而言，世贸组织首席经济学家拉尔夫·奥萨领导的团队预计，2023年全球货物贸易量增长乏力，同比仅增长0.8%。今年4月，该组织预测今年的涨幅仍为1.7%。IMF认为，美国的增长势头较为强劲。美国是唯一一个产出已回归疫情前趋势的主要经济体。印度和其他几个新兴经济体（包括科特迪瓦）是增长的亮点。但大多数发达经济体的增长正在减缓。此外，中国的经济活动弱于预期，许多国家增长乏力。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退升级拖累外需恢复； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.地产销售反弹不及预期； 4.俄乌冲突升级影响粮食价格； 5.巴以冲突持续升级。

申银万国期货2023-10-08

稳增长政策进入效果观察期 -中国宏观经济周报20230924

币保持了相对强势。下一阶段，人民银行、外汇局将坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，立足长远、发轫当前、综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。 03 下周政策展望货币端：央行货政司司长邹澜表示，人民银行将继续精准有力实施好稳健的货币政策，加强逆周期调节和政策储备，以高质量金融服务助力高质量发展。综合运用多种政策工具，保持流动性合理充裕；发挥国有大行的支柱作用，增强信贷增长的稳定性。抓好“金融16条”落实，加大城中村改造、平急两用基础设施建设、保障性住房建设等金融支持。继续实施好存续的结构性工具，进一步落实好到期工具的延续和展期。9月22日举办的外滩金融峰会上，中国人民银行货币政策委员会委员、中国国际经济交流中心副理事长王一鸣表示，相较于美联储等主要发达经济体利率的大幅度变化，中国的货币政策总体稳健，在收紧和放松两个方向上都相对审慎。中国的货币政策更具自主性。财政端：截至8月底，中央对地方转移支付已下达9.55万亿元，具备条件的都已经下达完毕，为保障地方财政平稳运行提供了有力财力保障。1-8月，已下达新增专项债券额度是3.7万亿元，各级财政部门持续加快专项债券发行使用。1-8月，各地发行用于项目建设等专项债券2.95万亿元，完成全年新增专项债券限额的77.5%，比序时进度快10.8个百分点。债券资金累计支持专项债券项目约2万个，主要用于市政建设和产业园区基础设施、社会事业、交通基础设施、保障性安居工程、农林水利等党中央、国务院确定的重点建设领域。内需端: 二季度货政报告强调稳固好实体经济恢复向好势头，加强逆周期调节和政策储备，着力扩大内需、提振信心、防范风险，支持实体经济实现质的有效提升和量的合理增长。我国是全球潜力最大的消费市场，拥有完整的产业体系、丰富的人力资源、便利的软硬件基础设施条件，正在全面深化改革扩大开放、实施创新驱动发展战略、夯实安全发展根基，新发展格局正在加快形成，高质量发展也正在全面推进，我国经济长期向好的趋势没有改变。外需端：9月美联储暂停加息，但释放后续鹰派信号，欧央行持续加息25基点，欧美政策差预期抬头。8月PMI中新出口订单较上月仅恢复0.4个百分点至46.7%。主要由于海外信用收缩仍在延续拖累下游需求。8月出口降幅收窄，我国外需承压有所减弱。美国耐用品订单需求开始增加，乐观预期下四季度外需好转。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退升级拖累外需恢复； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.地产放松政策执行不及预期； 4.俄乌冲突升级影响粮食价格 5.日本核废水排放影响超预期

申银万国期货2023-09-24

期指底部信号渐趋明朗-股指期货周报

部，人民币对一篮子货币稳中有升；央行、外汇局将坚决防范汇率超调风险。降低存量房贷利率已在积极有效推进，预计超九成借款人可及时享受政策红利，其余也将在10月底前完成调整。总体来看，本周市场信心有待进一步提振，政策托底下方存有支撑，回调做多性价比在逐渐提高。 02 品种分析 1、IF、IH 本周股指探底回升，通信和银行领涨，美容护理和社会服务领跌，资金方面北向资金流出74.64亿元，杠杆资金流入43.87亿元。数据表明经济向好，基本面对股指有一定支撑，同时政策面持续发力。对于主板上市公司分红未达到一定比例的要求披露解释原因。9月18日，证监会表示拟对《上市公司监管指引等3号-上市公司现金分红》等一系列规则进行修改，对主板上市公司分红未达到一定比例的，要求披露解释原因，推动进一步优化分红方式和节奏。 8月经济数据表明景气度提升，基本面对股指有支撑。8月经济数据中生产、投资、消费均好于预期，但地产投资和出口仍然偏弱。从基本面角度，预计股指继续下行空间有限。 2、IC、IM 本周中证500和1000指数小幅反弹，前4个交易日市场连续缩量，两市成交额降至5000-6000亿元之间，创年内新低，市场情绪偏为谨慎。风格方面，非银金融和银行板块涨幅明显，带动大盘价值表现偏强。8月经济数据显示盈利端进一步企稳回升、央行再次传递稳汇率信号，积极信号也在逐渐积累，底部有望逐渐夯实。近期市场连续缩量，由9月15日的7000多亿元降至5700多亿元，创年内新低，很大程度上受到长假效应的影响。2022年十一长假之前，市场成交额也出现缩量情况，全A成交额由9000多亿元降至5600多亿元，对应上证综指也从3200点回调至3040点附近。国庆长假后，成交额逐渐回暖，重新回到万亿上方，上证综指逐步反弹至3200点。2021年也出现过类似情况，在十一长假前市场成交额连续缩量，长假结束后成交额回暖重回1.2万亿之上，随后市场也出现企稳反弹。因此，近期资金情绪的谨慎在节后有望逐渐缓解，加上目前估值偏低，指数反弹可期。 9月美联储如期暂停加息。自今年7月加息25个基点之后，尽管美联储保持鹰派基调，但实际上7月加息25个基点到11月议息会议，将连续4个月仅加息25个基点，基本已到加息尾声。同时，历史显示美联储临近货币政策尾声时，点阵图所传递的信号与最终的政策实施有所差异，比如美联储2018年12月议息会议点阵图显示，2019年美联储将加息2次，实际上美联储在2019年降息3次。因此，尽管美联储点阵图及鲍威尔传递的信号较为鹰派，但美联储已到加息尾声。自2000年至今，美联储共计有四轮加息周期，前三轮分别终结于2000年5月16日、2006年6月29日和2018年12月20日。统计数据显示，历史美联储结束加息后3-6个月，上证指数均有较为明显的上涨。从统计学的角度来看，美联储临近加息尾声之后，中期利好A股。 03 总结展望与策略机会 1、IH、IF 数据表明经济向好，基本面对股指有一定支撑，同时政策面持续发力。当前估值水平对于中长线资金来说建仓性价比较高，建议左侧做多为主，预计IH00波动2500-2700，IF00波动区间3700-4000。 2、IC、IM 对于中证500和1000期指来说，十年期美债收益率作为全球风险资产定价的锚，美联储临近加息尾声，十年期美债收益率上方空间有限，有利于中小盘估值弹性的释放，中长期性价比在逐渐提升。短期，受到假期效应的一定影响，市场成交额连续缩量，维持低位，市场情绪偏为谨慎，但积极信号在逐渐积累，8月经济数据显示盈利端进一步企稳回升、央行再次传递稳汇率信号，IC和IM底部有望逐渐夯实。 04 风险提示 1、稳增长政策出台不及预期。 2、美联储进一步超预期收紧政策。

申银万国期货2023-09-24

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