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黄金周评：一周坐上过山车！黄金连续4日攀升周五高台跳水，连续三周收跌局面结束

更多本币贷款，以减少对美元的依赖并避免外汇风险。“我们需要建立多元化的全球货币体系，”新开发银行行长强调说，并补充道：“未来，单一货币不太可能主导世界货币体系，我们将看到更多的本地货币用于结算贸易。” 新开发银行由金砖国家成立，即巴西、俄罗斯、印度、中国和南非。除了五个创始成员外，孟加拉国、阿拉伯联合酋长国(UAE)和埃及也加入了。此外，乌拉圭目前是一个潜在成员，最近的报道表明沙特阿拉伯正在就可能成为成员进行讨论。新开发银行行长迪尔玛·罗塞夫(Dilma Rousseff)周二在上海银行的年会上表示，该银行计划以本币提供30%的贷款，高于目前的22%。该银行目前使用美元进行大部分融资业务。罗塞夫在新闻发布会上说：“我们需要建立多元化的全球货币体系，未来，单一货币不太可能主导世界货币体系。我们将看到更多的本地货币用于结算贸易。” 美联储大量印钞！《富爸爸穷爸爸》作者：大型经济泡沫将崩溃美元沦为垃圾一文不值知名畅销书《富爸爸穷爸爸》作者罗伯特·清崎(Robert Kiyosaki)警告，美联储大量印钞注入资金，操纵利率上升和下降，但是这颗大型经济泡沫即将崩溃，强调实际上美国自2007年以来一直处于萧条之中。他指出，美元沦为垃圾一文不值，他更倾向于黄金、白银和比特币。清崎在讨论当前的经济形势时，批评美国的金融和教育体系是“犯罪”，以及美元作为其法定货币，可以被视为垃圾。他说道：“我们的货币体系如此糟糕，但我们仍然不教授任何关于货币的知识，简直不敢相信。我们最好开始转型，而不仅仅是接受教育。” 在清崎看来，这种转变包括超越“只是上学和找工作”，因为“你不能只是给某人钱或送他们上学”，他认为，这不足以教授足够多的金融和经济学知识，这就是为什么“穷人分不清真钱和假币”。 “我们的学校系统教会我们为假币工作，上学、找工作、努力工作、存钱、还清债务并投资股市，”他继续说道。清崎补充：“我对我们学校系统中发生的事情感到非常不安，我的意思是，我们必须开始转型。” 正如他指出的那样，美国政府把经济吹进了大型的泡沫。“你看到那个气球挂在后面，那是美联储在经济中吹的气球，我们吊在这个气球下面的那个小吊船，所以它一直在把所有这些假币注入系统。” “实际上，我们自2007年以来一直处于萧条之中。” “他们没有让事情崩溃，而是不断注入资金，靠着利率下降、利率上升等等。但是现在气球放气了，所以就是这样，那个气球正在下降，他们正试图通过打印他们所做的所有事情来再次将它抽回来。” 他在5月早些时候通过推特写道：“美国政客们争论筹集30万亿美元的债务限制，是一场糟糕的喜剧，像是在上演歌舞伎剧场。事实是，美国破产了，社会保障等无资金担保负债超过250万亿美元。” “金融市场的衍生资产以千万亿美元来计算，这是很可怕的，快买进黄金、白银和比特币，”他补充说。作为替代方案，清崎长期以来一直主张投资黄金、白银和比特币，而不是法定货币和股票，因为它们不可印刷。他特别称赞旗舰去中心化金融(DeFi)资产是“人民的钱”，并表示相信比特币可能会在未来某个时候攀升至100000美元。醒醒吧，美联储！策略师：一场“严重的经济重置”来袭黄金眼下走势像极2008-09年彭博资讯在其6月份的金属展望中警告称，美联储在大宗商品价格不断下跌的情况下继续加息，可能意味着一场严重的经济重置。 “尽管大宗商品、生产者价格和银行存款暴跌，美联储和大多数央行仍然专注于紧缩政策，这一事实可能预示着一场严重的经济重置，”彭博资讯高级宏观策略师Mike McGlone在6月份的展望中表示。“随着中国经济数据令人失望，以及以多数指标衡量的流动性继续收缩，我们认为经济将出现严重调整的基本假设正在升温。” McGlone指出，随着这一趋势的发展，黄金是一项值得关注的重要资产，他指出，近期金价跌破2000美元并非看涨趋势的结束。他表示:“5月底的金价走势与2008-09年类似，当时金价刚刚突破1000美元的阻力位。”“目前金价受到2000美元的限制，似乎是一只等待催化剂的笼中牛，美联储的转向是一个首选。” McGlone写道，自1948年以来，生产者价格指数(PPI)的下降速度从未如此之快。他表示:“这似乎是货币供应和商业银行存款大幅下降等指标林中的一棵树。”“截至5月25日，黄金是彭博商品指数中表现最佳的主要成分股，在这种环境下，黄金继续表现优异可能是有道理的——这是一个持续时间的问题。” 过去两周，市场预期转向在6月13日至14日的货币政策会议上加息。芝加哥商品交易所(CME)的美联储观察工具目前认为，市场预期下个月再次加息25个基点的可能性为65%。根据McGlone的说法，在联邦基金期货开始显示利率下降之前，黄金不会反弹到2000美元的支撑位。股市走软将是美联储即将转向的一个迹象。在此之前，黄金将面临来自股票和比特币等其他资产的激烈竞争。 “如果美国股价继续走高，这种被加密爱好者称为‘婴儿潮时期岩石’的金属将面临来自风险资产和比特币的日益激烈的竞争。我们倾向于严重的通缩性衰退，”McGlone说。下周重要经济数据数据方面，下周将是较为平静的一周，市场将6月13日的通胀报告视为市场的重要推动力。周一: 美国ISM非制造业PMI 周三: 加拿大央行利率决定周四: 美国初请失业金人数

Sue2023-06-04

期债进入高位震荡，等待宏观政策指引——6月份国债期货投资策略报告

近期人民币汇率双向波动态势明显，央行、外汇局表示将加强监督管理和监测分析，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作。受去年同期基数较低影响，尽管二季度经济增速不及预期，但仍将保持相对高位，央行降息降准的迫切性并不高，在阶段性稳汇率的背景下，央行降准降息概率较低。受经济恢复不及预期影响，股市和大宗商品市场同步走弱，单月跌幅均超过4%，避险情绪升温，一定程度推升了债券市场做多情绪。随着股市逐步企稳，避险情绪或逐步减弱。 3、债市供需分析（1）融资情况：政府债发力，信用债减少截至5月末，我国债券市场存量规模已经超过145万亿元。5月份债券净融资额5614亿元，环比上月减少7943亿元，同比减少4428亿元。当月利率债净融资7900亿元，环比增加225亿元，同比减少5457亿元；当月金融债净融资727亿元，资金面宽松背景下，金融机构通过同业存单等方式融资需求不高；当月非金信用债净融资减少3183亿元，企业债券融资显著减少。（2）供给分析：利率债融资将继续发力预计6月份，地方政府债券融资将继续发力，同时国债和政策性银行债券融资也将继续恢复，带动利率债券融资处于高位，但当前信用债融资恢复不及预期，工业企业利润降幅仍大，市场需求偏弱，宽信用政策仍需加码。 4、热点问题：经济预期改善需要提振居民信心近三年，实体经济部门杠杆率增加20.9%至281.8%，其中政府部门增加10.9%至51.5%，非金融企业部门增加4.9%至167%，居民部门增加5.3%至63.3%。从全球来看，居民部门杠杆率处于全球中游水平，一般经济越发达的经济体，居民部门杠杆率也越高。2021年-2022年2年，居民部门杠杆率甚至出现了下降，此前只有在2004、2008和2012年才短暂出现过类似现象，主要是因为疫情、地产信用风险和收入预期回落的影响。今年一季度，居民部门杠杆率已经开始回升。按照第十四个五年规划和2035年远景目标纲要，2035年人均国内生产总值（人均GDP）达到中等发达国家水，即需要2035年GDP总量相比2020年需翻番，按此测算，2020-2035年年均GDP增速需在4.72%。近期数据显示，4-5月份经济尤其是房地产恢复不及预期。而非金融企业部门杠杆率处于高位，加杠杆空间有限；政府部门杠杆率增幅较快，但仅仅依靠政府部门加杠杆难以维持经济增速保持在相对较高位置。因此，居民部门在杠杆率处于中游水平，且已经2年未提升杠杆的背景下，具备一定的加杠杆能力。自2022年初以来，央行及各地放松限购，大幅降低贷款利率，当前个人住房贷款利率跌至4.14%，处于有数据以来的历史低位。4月份，一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.3个百分点，其中，北京、广州和深圳环比分别上涨0.1%、0.3%和0.5%，上海由上月上涨0.7%转为下降0.2%；二三线城市二手住宅销售价格环比均由上月上涨转为持平。二手住宅环比涨幅回落更为明显，各线城市商品住宅销售价格同比上涨或降势趋缓。当前居民部门杠杆率仍有提升空间，随着疫情影响消退，居民信心恢复及相关政策配套支持，预计房地产市场价格和销售将逐步改善，后续有望继续回暖，关注一线城市政策变化和回升情况。 03 交易逻辑 1、期债进入高位震荡从目前数据来看，4月份工业、投资增速均不及预期，且环比转为负增长，消费显著回升，但与市场预期仍有差距，整体经济恢复不及预期，加上地缘政治问题，市场避险情绪升温，权益、大宗商品、汇率均走弱，国债期货价格走强，10年期国债收益率快速回落至2.7%的位置，也低于1年期MLF利率2.75%。当前经济面临的主要问题是内生动力不足，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。经济能否持续恢复需要关注以下情况：一是关键的变量还是在房地产市场，关注进一步落地的相关政策及高频数据情况，居民信贷的回升情况；二是海外环境的变化；三是消费恢复的情况；四是政府部门的相关政策。 2016年以来，10年期国债收益率一般是围绕1年期MLF利率波动，最新5月份MLF利率保持不变，短期来看，6月份MLF利率下调的概率也较低，临近年中，资金面也存在收敛的可能，因此也就意味着10年期国债收益率在跌至2.7%的低位后，往下空间相对有限。从2008年至今的10年期国债收益率走势来看，2.7%低于10%的分位数，处于历史较低位置。短期受经济恢复不及预期及权益、大宗商品市场走弱，避险情绪升温影响，当前债券市场做多情绪仍高，但随着10年期国债收益率跌破1年期MLF利率和处于相对低位后，继续做多性价比降低，部分多头已经止盈，市场出现一定分歧。在宏观政策没有变化的情况下，预计国债期货价格将维持高位震荡，10年期国债收益率维持在2.7%附近，后续破局需要经济基本面和宏观政策上的进一步指引。 2、套期保值交易逻辑 6月份预计国债期货价格高位震荡，建议金融机构关注经济基本面和央行货币政策的变化，结合自身需求，参照套期保值策略采取相关套期保值操作，以锁定相应价位。 3、跨品种套利交易逻辑 30年期国债期货上市后，将新增与2、5、10年期国债期货之间的跨品种套利交易策略，当前30年期与10年期国债收益率处于历史低位，继续下行空间有限，可以关注做陡30年期与10年期利差策略，即多10年期国债期货，空30年期国债期货的策略。 04 风险提示针对交易策略，地缘政治风险加剧、央行超预期宽松、房地产市场恢复不及预期等情况出现会带动债券收益率回落，支撑国债期货价格上行，导致策略失败或者交易效果不及预期。

申银万国期货2023-06-03

利润边际好转，海外鹰派抬头-宏观周报20230528

离岸人民币在5个月后双双破7，央行召开外汇市场指导委员会，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，目前受十年国债收益率有所下行，进一步加深了中美利差的倒挂程度，货币政策仍有约束。但随着美国债务危机临近，加息风险回落下外部压力难以延续。 03 海外热点观察债务上限达成初步协议。知情人士称，美国白宫和共和党谈判代表就提高美国债务上限、避免可能给全球经济带来震动的违约达成了一项初步协议。美国总统拜登和美国众议院议长麦卡锡现在必须不顾两党强硬派议员的反对，引导经过长时间讨论达成的框架协议获得最终立法通过。此前美国财政部长耶伦给出美国可能出现违约的“最后期限”为6月1日，那么意味着需要本周末就有初步的协议达成。不过耶伦周五表示美国政府或将在6月5日突破债务上限，即意味着谈判将进一步延续至下周。本周，国际评级机构惠誉宣布，由于债务上限问题，将美国长期外币发行人违约评级列入负面观察名单，随后，DBRS晨星25日将美国列入主权信用评级恐遭下调的负面观察名单。尽管担忧情绪持续蔓延，但参照历次协议谈判，市场仍然认为最后一刻前协议能够最终达成。本周公布的美国PCE通胀数据表现超预期，4月个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨4.4%，较前值4.2%有所反弹；环比来看，4月PCE加速上涨0.4%，前值为0.1%。核心PCE同比上行4.7%，较前值上升0.1个百分点，也高于预期值4.6%，4月核心PCE环比上涨0.4%，预期值和前值均为0.3%。图17 美国通胀数据资料来源：CME、申万期货研究所与此同时我们看到通胀预期也出现了明显的抬头迹象，这或许也是近期美联储官员讲话偏向鹰派的主要原因，比较鹰派的官员如布拉德表示年内还要加息两次，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示可能要将利率提高到6%以上才能达成2%的通胀目标。公布的美联储5月会议纪要显示内部观点出现分歧，不过多位官员认为若经济发展符合他们预期，此后可能没必要再紧缩，几乎全体认为经济下行风险增加，一些人担心债务上限不及时提高打击经济。图18 美国通胀数据资料来源：CME、申万期货研究所受通胀数据偏强以及美联储官员讲话影响，市场对于6月的加息预期开始升温，同时降息预期受到打压，6月的加息概率预期上升至60%之上。图19隐含加息概率矩阵（数据截至5月27日）资料来源：CME、申万期货研究所随着加息预期的抬头，本周美元和美债利率也明显走强，并且也一定抑制了整体商品的表现。 04 海外高频数据热点观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.俄乌冲突再度升级； 2.欧元区加息引发衰退升级； 3.经济复苏不及预期； 4.美国债务上限协议国会受阻；

申银万国期货2023-05-28

工业企业利润降幅仍大，股债重回跷跷板行情-金融衍生品周报20230528

期下，低等级公司债信用利差有所扩大。外汇：本周人民币汇率继续贬值至7.06，连续第四周贬值。十年期中债收益率在2.70%附近震荡，十年期美债收益率反弹至3.80%。比特币：本周CME比特币期货由26865美元涨至26900美元，涨幅为0.06%，延续窄幅震荡。美元指数连续第三周走强，重回104上方，对比特币价格有一定压制。 3、总结展望与策略机会股指：当前市场处于上有顶下有底的阶段，3200点之下的上证综指存在超跌可能。近期量能有所企稳，数字经济主题也有部分利好在推动行情，从当前点位看中长期建仓的性价比开始逐步显现，短期可轻仓试多。国债：随着10年期国债收益率跌破1年期MLF利率和历史低位后，继续做多性价比降低，预计国债期货价格短期将维持高位震荡，关注做多期限利差策略。汇率：海外又有官员传递加息信号，年内降息预期进一步降温，国内内需弹力不足，政策也尚未看到进一步的发力，经济预期转弱，人民币汇率贬值预期增强，但破“7”后的人民币汇率也不存在较大的贬值空间。比特币：从目前来看，美元指数走强对比特币价格形成一定压制，中短期美联储加息预期的加强和在衰退边缘的全球需求对于比特币价格驱动较为有限，比特币在震荡后或将进一步回调。 4、风险提示（1）国内经济恢复不及预期。（2）地缘政治风险升级。正文 01 市场综述本周股债重回跷跷板行情，四大期指均不同程度收跌，除30年期国债期货之外，其他三大国债期货均收涨。就本周面临的宏观情况而言，美国5月Markit制造业PMI初值为48.5，不及预期值50，创三个月新低，重回50荣枯线下方。非制造业PMI初值升至55.1，高于预期值52.5，创13个月新高。综合PMI初值54.5，创13个月新高，预期53。美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，但对6月是否暂停加息存在意见分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息。精简版美国债务上限协议已初步成形，消息人士称美国总统拜登和众议院议长麦卡锡接近就美国债务上限达成协议，双方在可自由支配开支方面的分歧仅为700亿美元。国内方面，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，5月22日贷款市场报价利率（LPR）为1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。周六，国家统计局公布4月规模以上工业企业营收和利润增速，其中营业收入同比增长3.7%，增速较3月份加快3.1个百分点；利润同比下降18.2%，降幅较3月份收窄1.0个百分点，连续两个月收窄。总体来看，本周国内处于数据平淡期，国内经济复苏斜率较为温和，工业生产仍面临较大的下行压力，海外经济仍存韧性，股指和国债期货重回跷跷板行情，美元兑人民币汇率连续第四周贬值。 02 板块表现股指期货均收跌，IH2306收跌3.05%，IF2306收跌2.51%，IC2306收跌1.37%，IM2306收跌0.77%。国债期货多数收涨，TS2309收涨0.05%，TF2309收涨0.13%，T2309收涨0.06%，TL2309收跌0.13%。美元兑人民币汇率继续贬值0.55%。 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 本周股指加速下跌，煤炭和房地产领跌，资金方面北向资金流出178.88亿元，杠杆资金流出31.46亿元。人民币汇率破7，降低资金流入A股积极性。5月以来人民币兑美元持续走弱，从5月初的6.9284贬值到目前的7.069。北向资金5月以来小幅净流出，截至5月24日，本月陆股通资金流出8.64亿元人民币；5月份融资余额增加，截至5月24日，融资余额达到15201.65亿元，较上月底增加62.48亿元。 IF和IH股指期货年化贴水率扩大。5月22号以来，6月合约成为主力合约，一方面由于6月份上市公司分红金额较大，另一方面随着行情明显走弱，IH当月合约年化贴水率明显扩大至6%以上，下月合约年化贴水率明显扩大至10%以上，IF当月合约年化贴水率明显扩大至3%以上，下月合约年化贴水率明显扩大至5%以上。（2）IM、IC 本周IC2306和IM2306加速回调，连续多个交易日收阴，IC2306收跌1.77%，IM2306收跌0.37%。小盘成长风格表现较为抗跌，申万一级行业中公用事业、电子、机械设备板块涨幅居前，煤炭、非银金融、石油石化跌幅居前，IM/IH比值反弹。近期A股市场量能跌至7000-8000亿元，周三、周四连续两日回升，重回8000亿元上方，周五缩量反弹，守住8000亿元关口。从2020年至今量能和上证综指的走势来看，量能在7000-8000亿元期间未有进一步跌至7000亿元以下且随后回温的历史统计来看，上证综指均未有进一步的深跌，多以反弹走势为主。 4月经济数据进一步验证了政治局会议中对经济的定调“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。社零同比增长18.4%，不及预期值21%，工业增加值同比增长5.6%，不及预期值10.9%，固定资产投资累计同比增长4.7%，也不及市场预期值5.5%，工业生产和固定资产投资同时环比负增长，消费环比连续第二个月下滑。从数据来看，消费、工业生产以及投资的需求动力均有所下降，经济复苏斜率偏为平缓，而根据4月政治局会议以及央行一季度货币政策执行报告，短期还看不到政策的大幅发力，盈利端对股指缺乏强势上涨的驱动。但另一方面，目前国内经济复苏的方向没有改变，大的基本面上没有系统性的深跌风险。因此，从整体宏观层面来看，当下股指处于上有顶下有底的宽幅震荡格局之下。 2、国债期货本周国债期货价格涨跌不一。TL2309合约下跌0.16%至96.81元，T2309合约上涨0.05%至101.36元，TF2309合约上涨0.13%至101.77元，TS2309合约上涨0.05%至101.08元，对应的30年期、10年期国债收益率分别上行0.13bp和0.37bp；5年期、2年期国债收益率分别下行2.69bp、2.88bp，短端下行长端上行，长短端利差扩大。主要是市场资金面继续宽松带动短端利率下行，但10年期国债收益率跌至2.7%位置后，部分多头止盈，长端利率小幅上行。信用利差涨跌不一，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄2.45bp，2年期AA低等级公司债信用利差扩大1.35bp，经济恢复不及预期下，公司债信用利差有所扩大。工业企业盈利降幅仍较大，持续恢复面临较多困难。1-4月份，规模以上工业企业实现营业收入41.07万亿元，同比增长0.5%，实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%。从数据上看，工业生产继续恢复，企业营收增长加快，利润降幅继续收窄，但国际环境严峻复杂，需求不足制约明显，工业企业盈利降幅仍较大，持续恢复面临较多困难，仍需要继续恢复和扩大需求，提振经营主体信心。本周30大中城市商品房成交面积均值为42.01万平方米，环比上周下滑45.22万平方米下滑3.21万平方米，30日均值同比增幅跌破20%，房地产市场恢复不及预期，整体仍处于调整期，市场需求依然偏弱，宽信用政策仍需加码。本周央行公开市场以小额操作为主，合计净投放50亿元，变化不大。DR007和SHIBOR:1周利率均值小幅上行，但仍保持在低位。此前央行MLF操作利率保持不变。央行在第一季度中国货币政策执行报告中认为经济延续复苏态势有多个有利条件，但也存在内生动力不强，需求仍然不足的问题。央行将继续实施好稳健的货币政策，合理把握宏观利率水平。预计央行货币政策总量上将保持稳定，但是在经济内生动力不强，需求仍然不足的背景下，会加大结构性政策的支持力度，稳定信贷总量增长，为促进经济实现质的有效提升和量的合理增长营造有利条件。海外，美国5月Markit制造业PMI初值为48.5%，低于市场预期，再次跌至荣枯线下方，但服务业PMI初值为55.1%，高于市场预期，在服务业的强劲需求下，劳动力市场仍保持火热，通胀或难降温。美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，但对6月是否暂停加息存在意见分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息。同时必须及时提高债务上限，否则可能会对金融体系造成严重破坏，并导致金融环境收紧，从而削弱经济增长。最新消息显示美国两党谈判代表达成初步协议，以提高美国债务上限，避免违约给全球经济带来震动。受美国服务业市场需求强劲，美联储紧缩预期增强和美国债务上限扰动下，美债收益率显著回升。从基差上看，期债价格显著上涨后，套利投资者入场，IRR已经回落至3%下方，市场做多情绪降温。从跨期价差上看，各国债期货的合约的跨期价差收窄后有所扩大，2306合约已经逐步移仓至2309合约。随着十年期国债收益率降至2.7%的低位后，长短期利差在降至历史低位后有所扩大，建议关注做多期限利差策略。 3、外汇现货本周人民币汇率继续贬值至7.06，连续第四周贬值。十年期中债收益率在2.70%附近震荡，十年期美债收益率反弹至3.80%。海外方面，美国5月Markit制造业PMI初值为48.5，不及预期值50，创三个月新低，重回50荣枯线下方。非制造业PMI初值升至55.1，高于预期值52.5，创13个月新高。综合PMI初值54.5，创13个月新高，预期53。美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，但对6月是否暂停加息存在意见分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息。精简版美国债务上限协议已初步成形，消息人士称美国总统拜登和众议院议长麦卡锡接近就美国债务上限达成协议，双方在可自由支配开支方面的分歧仅为700亿美元。国内方面，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，5月22日贷款市场报价利率（LPR）为1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。周六，国家统计局公布4月规模以上工业企业营收和利润增速，其中营业收入同比增长3.7%，增速较3月份加快3.1个百分点；利润同比下降18.2%，降幅较3月份收窄1.0个百分点，连续两个月收窄。 4、比特币本周CME比特币期货由26865美元涨至26900美元，涨幅为0.06%，延续窄幅震荡。美元指数连续第三周走强，重回104上方，延续5月以来的阶段性反弹走势，对比特币价格有一定压制。资讯方面，5月26日，挪威银行（挪威央行）在一份报告中表示，有关部门应考虑制定规范加密资产市场的国家战略。全球范围内正在制定和制定加密资产市场的法规，但不确定需要多长时间。美国CFTC主席RostinBehnam在接受采访时表示CFTC与GaryGensler领导的SEC在加密货币监管方法上存在明显的差异。Behnam表示，感到有责任在商品金融资产市场上保护美国投资者，而这些加密代币中有许多是商品。BTC和ETH是商品，BTC和ETH期货在交易所上市是”市场驱动的”，并以法律分析为理由。Behnam指出，缺乏中央协调人或共同的企业是使加密货币和其他商品不是证券的原因。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：经济数据显示房地产未明显企稳，市场整体需求不足，人民币兑美元汇率破7，受此影响股指持续震荡后向下调整。从当前点位看中长期建仓的性价比开始逐步显现，操作上建议轻仓择机左侧逢低做多，预计IH2306合约波动2500-2750，IF2306合约波动区间3800-4150。 IC、IM：自4月的经济数据逐渐验证弱现实以来，市场反弹动力不足，但整体复苏方向未改，市场处于上有顶下有底的阶段，3200点之下的上证综指存在超跌可能。短期量能有所企稳，数字经济主题近期也有部分利好在推动行情，短期可轻仓试多，IC2306预计波动区间6000-6470，IM2306预计波动区间6500-7040。 2、国债期货 2016年以来，10年期国债收益率一般是围绕1年期MLF利率波动，最新5月份MLF利率保持不变，短期来看，6月份MLF利率下调的概率也较低，因此也就意味着10年期国债收益率在跌至2.7%的低位后，往下空间相对有限。从2008年至今的10年期国债收益率走势来看，2.7%低于10%的分位数，处于历史较低位置。尽管当前市场做多情绪仍高，但部分多头已经止盈，市场出现一定分歧。随着10年期国债收益率跌破1年期MLF利率和历史低位后，继续做多性价比降低，预计国债期货价格短期将维持高位震荡，关注做多期限利差策略，后续破局需要经济基本面和央行政策上的进一步指引。 3、人民币汇率从目近期人民币贬值较为明显。海外又有官员传递加息信号，年内降息预期进一步降温，而近期就业和PMI显示需求依旧存有较大韧性，经济存有软着陆可能。国内多个经济数据显示经济复苏力度偏为温和，内需弹力不足，政策也尚未看到进一步的发力，经济预期转弱，人民币汇率贬值预期增强，但破“7”后的人民币汇率也不存在较大的贬值空间。 4、比特币自5月以来，比特币价格已在窄幅区间内盘整，在窄幅震荡之后或迎来方向的选择。从目前来看，美元指数走强对比特币价格形成一定压制，中短期美联储加息预期的加强和在衰退边缘的全球需求对于比特币价格驱动较为有限，比特币在震荡后或将进一步回调。 05 风险提示 1、国内经济恢复不及预期。 2、地缘政治风险升级。

申银万国期货2023-05-28

2023年5月26日申银万国期货每日收盘评论

存在一些上行风险。 2）国内新闻国家外汇管理局统计数据显示，2023年4月，中国外汇市场（不含外币对市场，下同）总计成交20.14万亿元人民币（等值2.93万亿美元）。其中，银行对客户市场成交2.91万亿元人民币（等值0.42万亿美元），银行间市场成交17.23万亿元人民币（等值2.50万亿美元）；即期市场累计成交7.34万亿元人民币（等值1.07万亿美元），衍生品市场累计成交12.80万亿元人民币（等值1.86万亿美元）。国家外汇管理局统计数据显示，2023年4月，中国外汇市场（不含外币对市场，下同）总计成交20.14万亿元人民币（等值2.93万亿美元）。其中，银行对客户市场成交2.91万亿元人民币（等值0.42万亿美元），银行间市场成交17.23万亿元人民币（等值2.50万亿美元）；即期市场累计成交7.34万亿元人民币（等值1.07万亿美元），衍生品市场累计成交12.80万亿元人民币（等值1.86万亿美元）。 3）行业新闻据外电，据印度《金融快报》报道，尽管当地市场食用油价格大幅下跌，但印度当局不会提高植物油的进口关税。目前，该国对毛棕榈油、豆油和葵花籽油征收的进口税率为5.5%，而精致油品进口税率为13.75%。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IH和IF)：A股早盘探底后迅速拉升，计算机和传媒领涨，上证50指数跌0.19%，沪深300指数微涨0.01%%，两市成交额0.82万亿元，资金方面北向交易今日暂停，5月25日融资余额减少9.50亿元至15192.15亿元。经济数据显示房地产未明显企稳，市场整体需求不足，人民币兑美元汇率破7，受此影响股指持续震荡后向下调整。从当前点位看中长期建仓的性价比开始逐步显现，操作上建议轻仓择机左侧逢低做多，预计IH2306合约波动2500-2750，IF2306合约波动区间3800-4150。股指(IC和IM)：A股午后延续反弹，上证综指再度站上3200点，IC2306收涨1.29%，IM2306收涨1.30%。全A成交额减少358.92亿元至8228.98亿元，市场缩量反弹，资金仍相对较为谨慎，北上资金休市一天。自4月的经济数据逐渐验证弱现实以来，市场反弹动力不足，但整体复苏方向未改，市场处于上有顶下有底的阶段，3200点之下的上证综指存在超跌可能。短期量能有所企稳，数字经济主题近期也有部分利好在推动行情，短期可轻仓试多，IC2306预计波动区间6000-6470，IM2306预计波动区间6500-7040。【国债】国债：高位回落，10年期国债活跃券收益率上行1.4bp至2.719%。本周央行公开市场以小额操作为主，合计净投放50亿元，Shibor一周上行，其他期限利率下行，资金面保持宽松。经济数据普遍不及预期，房地产投资和开发建设仍在下降，房价上涨城市减少，市场需求依然偏弱，宽信用政策仍需加码。近期权益和大宗商品市场继续调整，人民币汇率双向波动态势明显，央行表示要加强监督管理和监测分析，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏。海外方面美国围绕“债务上限”的政治僵局仍在持续，美国一季度实际GDP环比增速好于预期，美联储对进一步加息也存在分歧，强调年内不会降息，美债收益率有所回升。随着10年期国债收益率跌破1年期MLF利率，处于相对低位后，继续做多性价比降低，预计国债期货价格短期将震荡偏弱，T2309合约波动区间101-102元。 02 能化【原油】原油：俄罗斯淡化了欧佩克及其减产同盟国在下周会议上进一步减产的前景，SC下跌1.45%。诺瓦克预计欧佩克及其减产同盟国定于6月4日举行的小组会议上不会做出任何新的决定。他在俄罗斯电视台24频道播出的采访中说:“我不认为会有任何新的举措，因为就在一个月前，由于我们看到全球经济复苏步伐缓慢，一些国家就自愿减少石油产量做出了某些决定。”美国总统拜登和国会共和党领导人麦卡锡似乎接近达成削减开支和提高政府31.4万亿美元债务上限的协议，避免违约风险所剩时间不多之际出现了一些乐观情绪。SC2307区间500-570，建议多单持有。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.64%。整体来看，沿海地区甲醇库存在86.4万吨，环比上涨2.8万吨，涨幅为3.35%，同比下降13.03%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估31.1万吨附近。预计5月26日至6月11日中国进口船货到港量在75.74-76万吨。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在74.36%，与上周持平。本周期内，国内CTO/MTO装置整体开工暂无波动。截至5月25日，国内甲醇整体装置开工负荷为65.00%，较上周下跌1.06个百分点，较去年同期下跌7.08个百分点。MA309波动区间1800-2100，建议偏空操作。【橡胶】橡胶：本周橡胶走势下跌，国内产区干旱缓解，后续胶水预计在气候影响下缓慢释放，国外产区预计也将逐步开割，但供应仍在低位，国内库存累积，压制价格，基本面相对偏弱，沪胶价格处于低位，继续下跌空间也有限，天胶基本面未出现根本转变，短期RU09预计维持底部区间震动，波动区间11600-12500。【纸浆】纸浆：纸浆今日窄幅波动。海外新增阔叶浆产能释放速度加快，欧洲港口库存加速累库，海外需求在当前宏观环境下持续走弱。近几月国内针叶浆进口量维持在较高的水平，下游需求也相对疲弱，成品纸价格重心均有所下移。整体来看，纸浆反弹动力不足，供增需降的逻辑不变，浆价后期预计仍以偏弱运行为主，但关注5300附近压力，SP2309合约区间4800-5300。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分上调50，中石油平稳。周五，聚烯烃盘面探底回升。基本面角度，聚烯烃聚焦自身供需依然是主要焦点。前期连续下跌之后，短期盘面或试探性止跌。目前需求进入淡季，止跌或有反复。预计PE09合约波动区间7800—8300，操作上建议建议观望。预计PP09合约波动区间7200—7750 【PTA】 PTA: 主力2309合约收涨于价格5390元/吨，华东现货参考5500元（-56）。PX中国台湾在988美元。PX加工费在382美金，PTA加工区间参考295元/吨。PTA整体开工在78%附近，虽近期有1000多万吨的PTA检修，但后期但由于市场对经济复苏的过高预期，特别是4月经济数据出来以后，经济状态偏悲观，市场也正在从旺季到淡季切换中，但是淡季不淡，下游开工逐步攀升，华南下游织机综合开工负荷在50%左右。其中福建地区圆机在4成左右、经编机在6成左右，广东地区圆机在3-4成、经编在7-8成。目前逻辑从成本端转向供需端，预计市场短期震荡偏强，PTA2309合约波动区间4900-5300元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约收跌于价格4049元/吨，华东现货在3957（-12）。华东主港地区MEG港口库存总量99.76万吨。乙二醇样本石脑油制利润为-144美元/吨，随着利润水平的修复后，部分停车装置重启意向增强，前期转产环氧的装置，在环氧乙烷供需结构较差的情况下，加重了对EG的生产比例，三江石化年产100万吨的EO/EG装置即将产出产品，使得国产供应量从年内低位开始向恢复，需求端虽然有所好转，但是终端受消费能力影响，明显转好的机率不大，使得供需逻辑炒作预期降温，市场突破行情失败，重新回到前期箱体区间运行。预计期货主力合约价格偏弱运行于区间（4300-4000）元/吨。【玻璃纯碱】国内纯碱市场窄幅整理，市场交投气氛不温不火。实联化工纯碱装置计划月底开车运行，近期计划检修、减量厂家不多。国内浮法玻璃多数市场整体成交一般，价格继续松动。华北沙河部分厂价格下调2-4元/重量箱；华中湖北部分厂家报价下调3元/重量箱，下游采购仍显谨慎；华东东海台玻、吴江南玻、安徽凤阳白玻下调2-5元/重量箱不等。盘面角度，昨日玻璃和纯碱期货主力合约延续弱势。短期盘面空头趋势，连续考验下支撑，谨慎偏空对待。 03 黑色【钢材】钢材：由于炉料的让利，叠加前期减产后部分钢厂库存压力的缓解，本周钢厂减产的进程被打断，铁水环比企稳的同时，独立电炉的产能利用流程也有小幅抬升。而在铁水产量企稳的同时，长流程螺纹和热卷的产量小幅下滑，或体现了钢厂在库存压力尚可，以及部分品种有利润的情况下铁水的分流，铁水的企稳也对炉料的价格构和成本构成了短期的支撑。但在疲弱的终端需求下，仍有必要用利润倒逼钢厂控产，从这个角度出发，成材盘面价格暂时也难以拖累成本线的牵引，若淡季没有出现需求端超预期的情况，盘面或难有明确的上涨驱动。预计RB2310合约波动区间3350—3650 【铁矿】铁矿：基本面角度上看，淡季的终端需求在没有政策刺激的加持下，表现乏善可陈。以目前的需求和库存水平，负反馈的脚步难言终结，前期碳元素的大幅下跌后，价格表现相对坚挺的铁矿也开始出现松动，叠加唐山地区再度传出平控政策细节，矿价今日表现最为疲弱。后期来说，需求端的乏力是黑色企稳反弹的最大阻碍，而目前微观上基建、地产均没有向上的迹象，黑色整体的价格缺乏有效支撑。但另一方面，在成材跌至3500以下，且库存水平相对可控的情况下，低估值+低库存的格局或将给到整体价格中枢一定的支撑，黑色整体以底部震荡思路对待，短期追空需谨慎。预计I2309合约波动区间630—780。【煤焦】双焦：日内焦煤、焦炭09合约震荡回升。近期在下游补库需求的带动下，焦煤市场价格温和反弹，但焦煤上游库存处于高位，零关税背景下进口量维持充足，产量较同期水平偏高，焦煤利润丰厚、估值仍存下调空间。焦炭第九轮提降开启，在钢厂利润低位而焦企盈利仍存的环境下，焦炭提降周期难言结束。提降周期内焦炭产量有所下滑，焦企库存高位回落，但焦炭整体供应并不紧张。成材需求进入淡季，钢厂利润扩张难度较大，平控政策约束下钢厂增产空间有限，需求端的支撑力度不足。在焦煤让价空间仍存的环境下、产业链将持续向上游寻求利润，煤焦价格缺乏反弹支撑、维持逢高空配思路。预计JM2309波动区间1100-1400，J2309波动区间1800-2200。【铁合金】今日锰硅、硅铁主力合约探底回升。贸易商挺价情绪增加、锰矿价格跌幅放缓，当前锰硅北方成本在6350元/吨、厂家利润情况较好；南方厂家仍未走出利润倒挂格局。兰炭价格下滑、硅铁平均成本在7100元/吨左右，行业利润仍然偏低。锰硅产量低位回升，库存压力仍然较大；硅铁产量延续低位，市场库存消化缓慢。需求方面，终端需求进入淡季，钢厂利润低位、增产驱动不足，双硅需求端难有亮眼表现。综合来看，锰硅供需格局仍显宽松，硅铁库存消化缓慢，双硅价格上方承压，关注厂家控产节奏。由于硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2309波动区间6400-6900，SF2307波动区间7100-7600。 04 金属【贵金属】贵金属：近期贵金属整体回调走弱，当前弱势震荡。风险事件方面，最新消息称美国总统拜登和众议院议长麦卡锡似乎就削减开支和提高政府31.4万亿美元债务上限问题接近达成协议，美国共和党债务上限谈判代表搁置了大幅增加国防开支的要求，转而接受美国总统拜登在预算提案中提出的小幅增加。惠誉国际评级公司宣布，考虑下调美国的信用评级美国的信用评级。美联储方面，近期官员们讲话释放的信息偏向鹰派，布拉德表示年内还要加息两次，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示可能要将利率提高到6%以上才能达成2%的通胀目标，大部分的官员讲话还是表示将继续观测数据表现。公布的美联储5月会议纪要显示内部观点出现分歧，不过多位官员认为若经济发展符合他们预期，此后可能没必要再紧缩，几乎全体认为经济下行风险增加，一些人担心债务上限不及时提高打击经济。当前市场预期6月加息的概率升至50%左右。总体上市场逻辑延续“加息暂停+潜在衰退担忧+等待就业市场降温”的逻辑，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5200-5600。AU2306合约波动区间435—460，短期面临回调压力但幅度可控，波动中枢整体抬升。【铜】铜：日间铜价反弹近2%，结束连续三日下跌。国内铜产量延续稳定增长，4月份铜产量超百万吨，创历史最高单月产量。今年全球供应大概率延续稳定，精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2307合约可能延续反弹，下方支持61000，上方阻力65000。建议关注美元、下游开工、库存等状况。【锌】日间锌价反弹超1%，重回1.9万整数关口上方。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，终止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2307合约可能延续反弹，盘中振幅可能加大，上方压力21000，下方支撑18000。建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝价反弹走势。宏观方面美联储存不确定性，海外俄乌冲突仍存扰动。产业上，截至5月25日，国内电解铝社会库存约59.9万吨，去库2.6万吨。供应端，国内电解铝成本继续下探，成本端支撑趋弱。5月国内电解铝维持增长态势，运行产能修复至4080万吨，云南地区水电或逐步缓解，广西、贵州、四川等地复产产能较多。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑至64.1%，下游消费临近传统淡季，需求端难存有力支撑。整体上，目前铝供需偏弱迹象，预计AL2307运行区间17100—18500为主。【镍】镍：镍价反弹回落。宏观方面美联储存不确定性，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄，产能驱动有所减弱，纯镍库存偏低或会带来一定支撑。海外俄镍现货进一步紧缺，现货升水维持高位。4月全国镍生铁产量2.84万镍吨，24.3万实物吨，环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，整体消费表现较弱，需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化较难，钢厂陆续有减产计划。整体上，镍供需结构仍疲弱，预计NI2307运行区间160000—180000为主。【锡】锡：锡价反弹回落。宏观方面美联储存不确定性，消息面上缅甸佤邦禁矿进展悬而未决，再度传出禁矿消息。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。我国1-4月锡矿累计进口量为74171吨，同比-29.05%。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为52.73%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，全球电子需求仍处于探底阶段。近期国内锡锭累库后较难顺畅去库。整体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2307运行区间193000—207000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价反弹上行。市场成交气氛未见好转，华东553通氧硅价下调至13600元/吨。供应方面，行业在产产能增加，丰水期临近产量趋于回升，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅价格持续松动，但行业利润较好、产量仍然延续高位；铝合金企业订单不足，采购原料仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，开工延续低位，对工业硅的需求较弱。综合来看，目前下游需求表现难见明显好转，市场高位库存的消化难度较大，硅价缺乏上涨支撑；但当前期价已跌穿北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限，操作上需谨防过度杀跌风险。预计SI2308波动区间12500-14500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日延续回调。国内新年度植棉面积下降，播种期新疆低温天气加强减产预期。不过下游步入淡季后需求预期转弱，天气影响有待进一步验证，短期天气炒作热情消退，基本面缺乏实质性的利好，郑棉或宽幅震荡，关注15500附近支撑力度。中长期看，今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309逢低做多，区间15000-16500。【白糖】白糖：郑糖今日弱势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调50元在7230元/吨，云南南华维持下调50元在7050元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，抛储尚未落地，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7500。【生猪】生猪：生猪期货小幅走强。根据涌益咨询的数据，5月26日国内生猪均价14.55元/公斤，比上一交易日上涨0.04元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货今日大涨。根据我的农产品网统计，截至5月24日，本周全国主产区库存剩余量254.66万吨，单周出库量30.57万吨，环比上周走货基本持平，相比去年同期走货有所加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注近期雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：油脂空头离场，开启反弹。基本面方面未有很大变动。5月前20日马来西亚棕榈油出口增速放缓，MPOA预估前20日产量增幅仅为9%，不及斋月后正常12%的增幅，5月底可能延续去库存，今年马来西亚棕榈油产量增幅有限，下半年的厄尔尼诺更多影响24年上半年产量，印尼棕榈油增产潜力更大一些。今日欧菜油价格止跌反弹，进口到港价格在8000附近，但是迪拜进口菜油对内盘倒挂只有100左右，将会限制盘面涨幅，在产地价格未持续大幅回升的情况下，油脂盘面涨幅将会有限，中长期逢高做空为主。【豆菜粕】豆菜粕：外盘美豆走势偏弱，周度播种进度较快，也只有北达科塔州播种进度偏慢，但是未来天气改善，播种进度有望加快，周度美豆出口处于低位。巴西近月贴水回升，南北美进口CNF价差缩小，凸显美豆丰产预期。此外市场担忧是否再度出现2012年干旱情况，今年下半年是厄尔尼诺，并非拉尼娜，最近几年中，2014 2015 2018年也是发生厄尔尼诺，但是产量都是增加的。国内周度压榨量回升，豆粕现货价格持续回落，短期豆菜粕价差可能再度走扩，但是考虑菜籽进口压榨倒挂，后期买船不多，扩大空间有限，而豆粕月差将会继续缩小。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-05-26

【专题报告】黄金的思考（一）：实际利率

实际利率的范式的，俄罗斯过去几年的调整外汇储备结构，显然不会去看实际利率吧？而现在，有这样需求的国家显然不止俄罗斯一家。这个潜在的购买需求有多大呢？现在黄金占全球央行储备的比重仅有20%左右，远低于70年代。哪怕只是增长到30%，现在全球最大的十家金矿的储量也要被搬空。而跟很多其他金属的矿业企业相似，拜长期的价格低迷和联储快速加息和ESG压制，这个东西的供应也是长期缺乏增量的资本开支的。当然，这种央行购金只是金价范式转换的一个视角，我们这个系列的目的不是为了从商品的供需角度来去分析黄金。而是觉得，站在当前，我们很有必要整出来一套实际利率之外的框架去对黄金过去几十年视角下的大涨和大跌做个解读，从而为我们交易未来几年潜在的超级大行情保驾护航。这也是我们后面几篇文章想要去做的事，不然，很容易看着这两张图，对黄金下不了手。宏观组：赵旭初 F3066629 周蜜儿 F03107634 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-25

三重压力缓解，债务谈判僵持-宏观周报20230521

离岸人民币在5个月后双双破7，央行召开外汇市场指导委员会，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作坚决抑制汇率大起大落。积极落实自律规范，研究加强美元存款业务等自律管理。 03 海外热点观察美国围绕债务上限谈判的问题仍在发酵。本周三，在美国众议院议长麦卡锡与拜登就债务上限问题进行会面后均发表乐观表态，表示尽管两党在仍有较大分歧，在本周末前有可能达成协议。但周五时白宫和国会关于债务上限问题的谈判再度暂停，媒体报道双方存在重大分歧。目前来看，两党仍会就债务上限和财政支出削减争斗到最后一刻，即耶伦所警告的6月1号违约日期。而在经历了历史上多次的债务上限谈判，市场普遍认为最终将达成协议，并未将实质性违约真正纳入考虑。图17 美国零售销售资料来源：CME、申万期货研究所美国零售销售环比增长但不及预期，4月美国零售和食品服务销售金额环比增长0.4%，预期为0.8%，同比增加0.5%，整体增速呈现边际放缓趋势。考虑当前借贷利率处于高点，未来零售数据将继续承压。本周多位美联储官员发表讲话，近期官员们表态出现分化，一些美联储官员（利夫兰联储主席梅斯特、达拉斯联储主席洛根）表示支持继续加息，但绝大部分还是表达暂时观望的倾向，并打压市场降息的预期。周五美联储主席鲍威尔在一次讲话中表示，“目前美联储仍未明确政策利率是否需要进一步上升。美联储官员仍在借贷成本上涨、近期银行信贷收紧带来的不确定性与抗通胀困难之间取得平衡控制。”，“有能力在决定需要进一步加息多少之前先观察数据”。整体表态倾向6月暂停加息，除非会议前的经济数据大幅超出预期。图18 隐含加息概率矩阵（数据截至5月20日）资料来源：CME、申万期货研究所 04 海外高频数据热点观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1、俄乌冲突再度升级 2、欧元区加息引发衰退升级； 3、俄乌冲突进一步升级； 4、美国科技制裁升级； 5、台海关系恶化。

申银万国期货2023-05-21

人民币汇率破7 资金风险偏好下降-金融衍生品周报-20230521

申银万国期货2023-05-21

市场周评：金融市场瞬间巨震美元和美股急跌现货黄金大幅攀升！

美股周五（5月19日）尾盘维持下跌局面，周一至周四的四个交易日内，标普 500 指数上涨 1.8%，纳指上涨 3.3%，二者均有可能录得 3 月份以来的最大单周涨幅。道指上涨 0.7%。本周美元指数震荡攀升，周四（5月18日）曾触及 103.63 的四个月高位。目前市场预期债务上限最终将提高，加之美联储官员发言以及市场的避险情绪升温，都为美元带来支撑。欧元兑美元本周震荡回落，主要受累于美元走高，欧洲央行意见分歧施压欧元下行。金价周五（5月19日）企稳，因美元走软，但仍有可能录得 2 月初以来最差一周表现，本周累计跌幅约 2.3%。

IreneLim2023-05-20

人民币汇率再度破“7”的回顾和展望

势。本次汇率破“7”的直接原因是我国外汇管理局5月17日对人民币兑美元汇率中间价的大幅调整，而主要背景原因有二： 1. 美联储“暴力”加息周期下，中美国债收益率倒挂，引发潜在资本逐利机会； 2. 5月份公布的宏观经济数据表明经济恢复力度不及预期。展望未来，人民币兑美元在岸汇率或难以突破上一轮的低点7.32，因为： 1. 央行周一小额扩增续作MLF而没有选择降息，表现出央行对当前国内经济的信心和坚持“居中之道”的耐心，预计二季度降息可能性较低（见Mysteel黑色产业研究服务部文章《央行本周不降息的底气何在？》）； 2. 美联储对后期利率的态度变化莫测，但是市场认为联储将对加息更为谨慎； 3. 我国经济尚处温和复苏阶段，充满曲折和反复，但决策层保持宏观管理定力，后续应关注房地产和出口的恢复力度和程度。同时，适度的贬值有利于出口的恢复，是稳定中国经济的一个重要引擎。一、 5月，美元汇率再度破“7” 5月17日，美元兑在岸和离岸人民币汇率同时破“7”，确认了本轮的贬值周期继续发酵，引发市场担忧。这是因为对比上一轮贬值周期（2022年8月-11月）：当时在美联储“暴力”的加息背景下，美元指数达到历史高点，甚至人民币兑部分主要货币的汇率不降反升（如日元、加元等）；而本轮周期中，市场交易美国经济衰退预期，美元指数走弱，但人民币对其汇率不升反降，对其他主要货币也出现不同程度地贬值，引发市场担忧。二、破“7”原因：中国国债收益率倒挂和我国经济恢复不及预期我国存在三个人民币对美元交易汇率：中间价由外汇管理局发布；在岸人民币即时汇率由央行授权上海的外汇交易中心发布；离岸人民币即时汇率是香港外汇市场的外汇牌价。其中，中间价对其余二者起指导作用。人民币汇率破“7”的直接原因正是5月17日外汇管理局下调了美元兑人民币的中间价242个基点至6.9748，是今年人民币兑美元汇率的最低值。中间价的下调直接引发了在岸和离岸人民币汇率破“7”。但破“7”主要背景原因是中美国债收益率倒挂和我国核心经济预期走差： 1. 在2022年之前，我国国债收益率一直高于美国国债。但在美联储“暴力”加息的背景下，2022年4月我国国债与美国国债收益率首次倒挂。今年3月2日，中美十年期国债收益率利差达到今年的最高点1.16%，引发潜在资本逐利的机会。 2. 5月16日统计局公布的我国4月经济数据显示，我国经济的恢复力度不及预期，也引发市场对经济复苏前景的担忧。三、展望：在岸人民币贬值或不会跌破前一轮最低值7.32 经过分析我们认为人民币贬值或不会跌破前一轮最低点，即在岸人民币即期汇率在2022年11月3日达到的最低值7.32。首先，央行在近期的货币政策中保持“居中之道”，对我国经济温和复苏保持信心和耐心，没有在本周一降息而是小额扩增续作MLF。预计央行在二季度降息的可能性较低，成为潜在遏制人民币汇率进一步下跌的稳定器（详细分析请见《央行本周不选择降息的底气何在？》）。其次面对顽固的美国通胀率及其可能的反复，美联储后续的利率政策难以捉摸，但市场共识认为美联储将对后续的加息决定更为谨慎。最后，我国经济仍处于温和复苏的阶段，决策层对我国经济的宏观管理充满耐心和定力，后续应关注出口和房地产的恢复速度和力度。四月我国出口金额同比提升8.6%，同比增速环比降低6.3%。而人民币的适度贬值将使我国出口的商品将在国际贸易中更具性价比，有利于出口的恢复，稳定拉动经济的“一驾马车”。

我的钢铁网2023-05-20

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