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继续持有长端期债多单底仓

全口径跨境融资宏观审慎管理，央行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，于2025年1月13日实施。上调宏观审慎调节参数意味着企业和金融机构跨境融资风险加权余额上限提高，企业可扩大境外融资规模，这将增加境内美元供应和流动性，有利于缓解人民币汇率压力。 1月14日，国务院新闻办举行新闻发布会，央行副行长宣昌能、国家外汇局副局长李斌、央行货币政策司司长邹澜等介绍金融支持经济高质量发展有关情况，明确表示，“人民银行今年将落实好适度宽松的货币政策”“宏观经济政策将进一步强化逆周期调节”，同时强调，“保持人民币汇率基本稳定的目标不会改变”“下阶段，将继续综合采取措施，增强外汇市场韧性”“坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。央行稳汇率意味着资金市场难以转向超宽松，货币政策前瞻发力暂时受汇率掣肘，大概率仍需配合财政发力节奏。以临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20个基点和加点50个基点来看，目前政策利率走廊为1.30%~2.0%，10年期国债活跃券收益率处于1.62%的水平，意味着较政策利率走廊上限提前定价了约38个基点的降息空间，降准降息时点后延的边际变化使得收益率进一步下行驱动弱化。但同时，政策取向明确背景下，收益率也不具备大幅反弹基础。数据和政策“真空期”的影响中性偏多近期，国务院新闻办举行例行吹风会，对“两新”政策、财政高质量发展成效、金融支持经济高质量发展有关情况等进行说明，整体来看与中央经济工作会议精神一致，符合预期。市场更关注的赤字率等目标设定，需要履行法定程序后才能公布，即在全国两会前，市场处于政策相对“真空期”。已披露的2024年12月数据显示，经济整体温和修复。当月，出口数据走强，其受8—11月季节性错位、今年春节提前及关税政策预期下的抢出口效应支撑；社融继续受政府债融资支撑，信贷数据表现偏弱，其中居民中长期贷款继续同比多增，而企业贷款欠佳。往后看，2025年1—2月处于数据相对“真空期”，经济修复斜率变化有待更多数据检验，且特朗普上任后外部环境不确定性加大，债市处于相对利多环境。后市展望 1—2月横跨春节长假，为经济数据及政策相对“真空期”，且1月20日特朗普上任压制市场风险偏好，无论是基本面、政策面抑或情绪面，大幅反转的概率均较小，叠加机构年初配置需求旺盛，预计债市继续震荡走强。不过，货币政策节奏预期调整使得债市赔率弱化，其波动性以及对消息面的敏感度可能上升。交易策略上，短期继续持有10年期及30年期期债多单底仓，持仓过年是应对外部环境不确定性加大、内部数据“真空期”的相对占优策略，而中期债市波动加大，可关注利差尚未走至“过于乐观”的超长端品种的波段交易机会。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网01-16 09:00

关注期现套利机会

国务院新闻办举行的新闻发布会上，央行、外汇管理局联合发声，回应市场关切。央行表示，当前保持人民币汇率基本稳定的目标不会改变，再次强调了稳汇率的决心。当然，央行也表示，国内货币政策仍将“以我为主”，兼顾内外。适度宽松的政策基调并未改变，年内将综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保证宽松的社会融资环境。此外，央行还解释了暂停在二级市场买债的原因，主要是出于宏观审慎的考量，避免加剧债券市场供需矛盾和市场波动。央行强调，虽然国债本身没有信用风险，但预期变化带来的利率风险不容忽视。近期长债收益率下行较快，主要是市场对安全资产追逐带来的供需失衡导致的，但经济预期的好转最终一定会反映到国债收益率水平中。单边追多需要谨慎，关注降准降息落地时点 2024年12月的金融数据显示，居民部门信贷需求企稳回升，企业部门现金流修复，政府部门继续支撑社融，均是较为积极的信号。但贷款总量增速放缓，企业部门扩张意愿依旧偏低，指向部分微观主体的预期有待进一步改善，数据边际向好的持续性更为重要。加之2024年12月通胀数据低位运行，基本面暂不支持债市反转。不过，年前资金市场存在较大缺口，在维稳汇率态度坚决的情况下，央行对冲力度可能相对克制。叠加当前债市已大幅计价宽松预期，国债收益率进一步明显下行也面临一定约束。期债操作上，单边建议保持谨慎，若中短端因资金面阶段性收紧出现调整，则降准降息落地前，可考虑逢低试多中短期限品种。套利方面，近期收益率曲线趋平，7年期和5年期活跃券利差回落至近1年来的相对低位，建议轻仓做扩利差（3TF—2T）；当前30年期期债主力合约仍有一定贴水，且与30年期活跃券相比，最便宜可交割券（CTD券）流动性溢价偏高，后续将有所修复，建议关注期现套利机会。此外，降息落地后，国债收益率与资金价格倒挂的状况大概率有所修复，届时可择机做扩当季合约和下季合约的跨期价差。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网01-16 09:00

分析人士：牛市氛围不变

整体负债成本，缓解银行净息差压力；增强外汇市场韧性，坚决对市场顺周期行为进行纠偏；投资国债并非没有风险，央行暂停国债买入是为了避免市场波动。“央行表态整体上较为中性，既强调了‘适度宽松’的货币政策基调，也强调了目前稳定汇率的决心，同时提示了国债市场的风险，不希望资金热炒。这些会强化宽松政策‘虽迟但到’的预期，市场的牛市氛围不会改变。” 林致远分析称，年末配置行情叠加新年“开门红”行情，市场已经提前定价了2025年的政策空间，10年期国债收益率下破1.6%。央行加强宏观审慎管理，多次提示风险，强化市场监管，并且在一级市场发行较少的时间段，暂停在二级市场买入操作，转而使用其他工具来投放流动性，避免影响投资者的配置需要、加剧供需矛盾和市场波动，目的就是希望市场能够行稳致远。不过，收益率回升需要等待基本面数据的支撑。 “目前主导国债期货走势的主要因素是货币宽松预期。”徐晨曦说，虽然到目前为止降准降息并未兑现，但市场对货币政策宽松的中长期预期并没有改变。展望后市，孙玉龙认为，国债牛市格局不变，可以继续配置多头头寸。后市重点关注央行买卖国债行为的边际变化，同时关注上半年再融资专项债的发行节奏，债券供应规模超预期也会阶段性掣肘国债上涨幅度。 “短期债市将震荡运行。”徐晨曦解释，一方面，目前的收益率大幅走在政策前面，监管一再提示风险，不希望市场过热；另一方面，特朗普即将上任，其关税政策以及国内应对具有不确定性，势必加大市场波动。不过，以年度视角考虑，国债仍有一定上涨空间，可逢调整择机做多。林致远预计，资金面阶段性偏紧影响短久期合约表现，同时基本面数据处于“真空期”，长久期合约上行格局难改，但短期波动加大。30年期期债合约上周五低开，回补119元缺口，为新一轮上涨提供了条件，而考虑到市场预期分歧较大，海外不确定性风险尚未释放，故121元可以看作短期阻力位。操作上，推荐做扩跨期价差，规避收益率波动风险。来源：期货日报网

期货日报网01-16 08:45

分析人士：证监会工作会议释放稳住股市信号

场工具的使用便利性等，同时也表示要增强外汇市场韧性、稳定市场预期，人民币汇率稳定或能吸引外资回流。资金方面，春节假期临近，资金尤其是融资资金将择机离场，导致市场资金面收紧，对股市形成压力。据数据统计，自2015年以来，节前20个交易日，除2015年和2020年，其余年份融资余额均明显下降。据周志超介绍，2025年年初以来融资余额累计减少600多亿元，节前仍有资金赎回压力，需关注融资余额变化，警惕流动性风险。廖臣悦也表示，除了国内政策和人民币汇率变化对股市带来的影响，根据往年春节假期前的情况，还需要关注机构和个人的资金赎回需求。同时，春节前是上市公司发布年报业绩预告的高峰，公司的业绩表现直接影响其股价走势。短期市场波动加剧，建议做好风控，合理配置资产，避免过度集中投资。 1月20日，美国将正式换届。周志超认为，围绕着新任总统的政策不确定性加剧，其经济政策、贸易政策、环境与能源政策及科技、医疗类政策均会对我国资本市场产生影响。此外，美国非农就业数据的变化对美联储的降息节奏有着指引作用，2024年12月的数据公布后，美联储2025年降息的概率和幅度均明显下降，全球风险市场承压。综合考虑，闾振兴认为，假期前，资金存在回笼需求，且部分上市公司将发布业绩预告，业绩可能与预期存在偏差；假期期间，美国将发布美联储利率决议、每周初请失业金人数，故短期A股市场波动加大，但长期向好趋势不改。来源：期货日报网

期货日报网01-15 09:30

金属普跌黑色系多跌超1% 碳酸锂跌超4% 沪金五连涨【SMM日评】

保持汇率的弹性，同时强化预期引导，防止外汇市场形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。【国家能源局：截至10月底全国累计发电装机容量约31.9亿千瓦同比增长14.5%】国家能源局数据显示，截至10月底，全国累计发电装机容量约31.9亿千瓦，同比增长14.5%。其中，太阳能发电装机容量约7.9亿千瓦，同比增长48.0%；风电装机容量约4.9亿千瓦，同比增长20.3%。1~10月份，全国发电设备累计平均利用2880小时，比上年同期减少128小时；全国主要发电企业电源工程完成投资7181亿元，同比增长8.3%；电网工程完成投资4502亿元，同比增长20.7%。美元方面：截至15:06分，美元指数上涨0.13%。根据CME Fedwatch tool，市场认为美联储在12月会议上降息25个基点的可能性为 59.4%。美国周四公布的数据显示，上周美国初请失业金人数减少6,000人，经季节性调整后为21.3万人，创七个月新低，低于经济学家预计的22万人，暗示就业增长在上月因飓风和罢工而突然放缓后，很可能在11月出现反弹。投资者将关注北京时间23:00将公布的美国密歇根大学消费者信心指数（终值）数据，以及美联储理事鲍曼的讲话，以寻找有关利率前景的进一步线索。（文华财经）数据方面：今日将公布美国11月21日10年期TIPS竞拍-总金额、11月21日10年期TIPS竞拍-高收益率、11月SPGI制造业PMI初值、11月密歇根大学消费者信心指数终值，英国11月Gfk消费者信心指数、10月季调后核心零售销售月率、11月SPGI服务业PMI初值、11月SPGI制造业PMI初值，日本10月全国CPI年率、10月全国核心CPI年率，法国11月SPGI制造业PMI初值、德国11月SPGI制造业PMI初值，欧元区11月SPGI制造业PMI初值，德国第三季度未季调季度GDP年率修正值，加拿大9月核心零售销售月率等数据。此外，美联储理事巴尔将参加一个论坛活动，欧洲央行行长拉加德将在欧洲银行业大会上发表讲话，瑞士央行行长施莱格尔将发表讲话，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比将参加一场会议的问答环节。原油方面：截至15：06分左右，两市油价涨跌互现，美油涨0.01%，布油跌0.03%。不过虽说如此，在供应风险加剧的背景下，本周两市油价预计均将录得周线上涨。俄罗斯石油供应中断的风险正在升温。俄罗斯本月表示，其石油日产量约为900万桶。美国原油和汽油库存上升以及明年供应过剩的预测限制了油价涨幅。高盛分析师在一份报告中表示：“我们的基本假设是，布伦特原油价格维持在70-85美元的区间，闲置产能高企限制了价格的上行空间，OPEC和页岩油供应的价格弹性限制了价格的下行空间。”高盛分析师称，如果伊朗受到更严格的制裁，那么将导致伊朗供给减少100万桶/日，布伦特油价可能会在2025年上半年升至每桶85美元左右。一些分析师预测，在下周的数据中，石油库存将再次跳升。佛罗里达州 Ritterbusch and Associates 公司的 Jim Ritterbusch预计下周产量以及美国炼油厂的活动将出现反弹，将对原油和主要油品产生负面影响。（文华财经） SMM日评来源：SMM

SMM上海有色网01-14 19:34

贵金属板块逆市飘红 COMEX黄金五连涨湖南黄金两连板【SMM快讯】

产多样化，减少对美元的依赖。德意志银行外汇研究主管George Saravelos表示，特朗普的政策可能会削弱新兴市场货币。他表示：“许多央行现在需要动用美元储备，以保护本国外汇不受资本外流的影响，防止汇率过度走弱。” 世界银行预测2024年黄金价格将比2023年平均水平上涨21%，达到历史高位。来源：SMM

SMM上海有色网01-14 19:34

金属外强内弱碳酸锂跌超4% 焦炭、沪镍跌幅居前沪金涨1.45%【SMM午评】

保持汇率的弹性，同时强化预期引导，防止外汇市场形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。【国家能源局：截至10月底全国累计发电装机容量约31.9亿千瓦同比增长14.5%】国家能源局数据显示，截至10月底，全国累计发电装机容量约31.9亿千瓦，同比增长14.5%。其中，太阳能发电装机容量约7.9亿千瓦，同比增长48.0%；风电装机容量约4.9亿千瓦，同比增长20.3%。1~10月份，全国发电设备累计平均利用2880小时，比上年同期减少128小时；全国主要发电企业电源工程完成投资7181亿元，同比增长8.3%；电网工程完成投资4502亿元，同比增长20.7%。【央行公开市场净回笼3459亿元】央行今日进行6351亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因今日有9810天期逆回购到期，实现净回笼3459亿元。美元方面: 截至11:40分，美元指数跌0.04%，报107.02。周四的数据显示，美国上周初请失业金人数减少6,000人，经季节性调整后为21.3万人，创七个月新低，低于路透调查分析师预估的22万人，这暗示就业增长在上月因飓风和罢工而突然放缓后，很可能在11月出现反弹。与此同时，芝加哥联储总裁古尔斯比周四重申支持进一步降息，并对以更慢的步伐行动持开放态度。根据CME美联储观察工具，交易商目前预计12月降息25个基点的可能性为58%。市场将关注日内晚些时候公布的美国消费者信心指数（终值）数据，以及美联储理事鲍曼的讲话，以寻找有关利率前景的进一步线索。其他货币方面：日本内务部周五（11月22日）公布，10月份不包括生鲜食品在内的CPI同比上涨2.3%，低于9月份的2.4%，但高于2.2%的普遍预期。一项不包括能源成本和生鲜食品价格的指数上涨2.3%，高于此前的2.1%。正如大多数接受调查的经济学家所预测的那样，周五的数据可能会使央行在未来几个月加息，从而进一步使其政策设置正常化。日本农林中金研究所（Norinchukin Research Institute）的经济学家Takeshi Minami表示：“除了电力和天然气因素之外，通胀依然坚挺。部分原因是进口商品价格上涨，消费状况一般，但通胀依然强劲。我认为日本央行将在12月再次加息。”（汇通财经）数据方面: 今日将公布美国11月21日10年期TIPS竞拍-总金额、11月21日10年期TIPS竞拍-高收益率、11月SPGI制造业PMI初值、11月密歇根大学消费者信心指数终值，英国11月Gfk消费者信心指数、10月季调后核心零售销售月率、11月SPGI服务业PMI初值、11月SPGI制造业PMI初值，日本10月全国CPI年率、10月全国核心CPI年率，法国11月SPGI制造业PMI初值、德国11月SPGI制造业PMI初值，欧元区11月SPGI制造业PMI初值，德国第三季度未季调季度GDP年率修正值，加拿大9月核心零售销售月率等数据。此外，美联储理事巴尔将参加一个论坛活动，欧洲央行行长拉加德将在欧洲银行业大会上发表讲话，瑞士央行行长施莱格尔将发表讲话，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比将参加一场会议的问答环节。原油方面: 截至11:40分，原油期货小幅上涨，其中，美油涨0.31%，布油涨0.4%。由于俄乌冲突加剧，引发了原油供应紧张的前景，支撑油价。俄罗斯是世界上最大的原油生产国之一。俄罗斯本月表示，其石油日产量约为900万桶。美国能源信息署(EIA)本周公布的数据显示，在截至11月15日的一周内，原油库存增加了54.5万桶，达到4.303亿桶。汽油库存增加了210万桶，达到2.089亿桶。一些分析师预测，在下周的数据中，石油库存将再次跳升。佛罗里达州Ritterbusch and Associates公司的Jim Ritterbusch说：“我们预计下周产量以及美国炼油厂的活动将出现反弹，这将对原油和主要油品产生负面影响。”（文华财经）现货市场一览: 来源：SMM

SMM上海有色网01-14 19:33

金属内强外弱热卷、碳酸锂、沪铝等均涨超1% 欧线集运涨5.19%【SMM午评】

105附近跌至1.08。加拿大皇家银行外汇策略师Elsa Lignos在一份报告中说，经济学家的预测变化并不像欧元兑美元价格走势显示的那么大，美国和欧元区未来12个月出现衰退的几率都在30%。“美联储料将于本月开始降息，我们预计将幅度为25个基点，但欧洲央行也同样有可能继续降息，幅度也为25个基点。”Lignos称，美联储和欧洲央行今年都应会降息75个基点。（汇通财经）数据方面：今日将公布中国8月M2货币供应年率、中国8月社会融资规模-年初至今、中国8月新增人民币贷款-年初至今、德国8月CPI年率终值、英国7月失业率-按ILO标准等数据。此外，值得关注的是华为举行见非凡品牌盛典及鸿蒙智行新品发布会；苹果公司举行新品发布会，主题为“高光时刻”。原油方面：原油期货窄幅波动，截至11:34分，美油跌0.16%，布油跌0.1%。市场权衡热带风暴“弗朗辛”（Francine）造成的供应中断、进一步减产的可能性以及持续疲软的原油需求。美国国家飓风中心(NHC)预计，弗朗辛将在未来几天内明显增强，预计将在周一晚上或周二早上增强为飓风。埃克森美孚表示，已关闭其Hoover海上生产平台的产量，而壳牌则暂停了两个平台的钻井作业。雪佛龙也开始关闭其两个海上生产平台的石油和天然气产量。澳新银行(ANZ)分析师在一份报告中援引NHC的数据说：“至少有12.5万桶/日的石油产能面临中断的风险。” 亚洲炼油利润率降至2020年以来最低季节性水平。现货市场一览：来源：SMM

SMM上海有色网01-14 19:27

美元下跌金属外强内弱碳酸锂跌6.58% 黑色系多飘绿【SMM午评】

“适当行动”。加藤胜信表示，注意到近期外汇市场的急剧、单边和投机性波动，反映基本面的外汇汇率稳定波动非常重要。市场现在不希望干预外汇市场，可能在等待时机，可能与日本央行 12 月加息同时进。日本央行政策方面，日本央行行长植田和男将于周一发表讲话。另外，日本经济再生大臣赤泽亮正强调日本央行的独立性。赤泽亮正指出，需密切关注海外经济下行风险以及金融和资本市场的波动。（汇通财经）数据方面: 今日公布英国9月GDP月率、欧元区10月储备资产总额、美国10月进口物价指数年率、美国11月纽约联储制造业指数、美国10月核心零售销售月率、加拿大9月制造业销售月率、美国10月工业产出月率、美国10月制造业产出月率等数据。此外，值得关注的是欧洲央行行长拉加德在一场颁奖典礼上发表讲话；美联储主席鲍威尔发表讲话；英国央行行长贝利发表讲话；英国央行行长贝利发表讲话。原油方面: 截至11:41分，原油期货小幅下跌，其中，美油跌0.66%，布油跌0.67%。EIA库存数据超预期，使得油价承压。美国能源信息署（EIA）周报显示，上周原油库存增加。截至11月8日当周，美国原油库存增加208.9万桶，而前一周增加214.9万桶。市场共识估计库存将增加185万桶。与此同时，美国汽油库存触及两年低点，上周减少440万桶，而分析师的预期为减少60万桶。（文华财经）现货市场一览: 来源：SMM

SMM上海有色网01-14 19:26

债牛趋势不改注意边际变化

货币信贷投放力度”，国外方面强调“增强外汇市场韧性”“坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”，对防范汇率超调风险的表述新增“坚决”一词；三是强调“加大货币财政政策协同配合”，关于流动性工作从“保持流动性合理充裕”改为“保持流动性充裕”。总体来看，货币政策宽松取向保持定力，但“降准降息”时点可能后延，短期货币政策前瞻发力受汇率压力掣肘，大概率会配合财政发力节奏。以临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20个基点和加点50个基点来看，目前政策利率走廊为1.30%~2.0%，10年期国债活跃券收益率下破1.6%，意味着较政策利率走廊上限提前定价约40个基点的降息空间。在宽松预期明确背景下，收益率不具备大幅反弹基础，但降准降息时点后延的边际变化使得收益率进一步下行的驱动弱化。机构行为导致收益率曲线牛陡后走平本轮国债收益率快速下行，背后原因有二。其一，利率债在岁末及年初出现季节性供需错配。供应端，2024年12月后3周国债市场分别净赎回835亿元、810亿元及300亿元，本周及下周国债发行启动，周度净融资额预计分别为3500亿元及117亿元。需求端，配置盘方面，“开门红”诉求下，机构通常以年初为传统配置高峰，在2024年12月收益率加速下行过程中出现一定抢配行为，农商行亦表现出相似特征；交易盘方面，债基规模扩大，基金是债市追涨加仓的主力。其二，“非市场化”因素促使大行在年末“买短卖长”，进而导致短端收益率加速下行，收益率曲线走陡。“非市场化”因素包括部分银行金融市场部内部以2024年年底基数对来年收益率进行考核，相关银行有在年底买入短债、拉低票息收益率的动机，也包括央行持续关注久期监管、收益率曲线变化。此外，2024年12月央行净买入3000亿元国债，以短久期为主，亦成为短端收益率下行的推力。跨年后，大行对短端国债的需求减少，基金、保险、农商行等继续买入长端及超长端国债，长短端利差回落，收益率曲线再度走平。当前，30年期与10年期国债利差为26个基点，在相对合理的利差水平下，预计一季度机构仍有拉长久期的配置和交易诉求。后市展望 1—2月横跨春节长假，为数据和政策相对真空期，且1月20日特朗普上任压制市场风险偏好，无论是基本面、政策面抑或情绪面，出现反转的概率均较小，预计债市维持偏强态势。不过，货币政策节奏预期调整以及机构年末“非市场化”行为退去后，债市赔率弱化，波动性以及对消息面的敏感度将上升。从交易策略看，可继续持有10年期和30年期期债多单底仓，并持有到降准降息兑现，同时密切关注利差尚未走至“过于乐观”的超长端品种的波段交易机会。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网01-09 09:46

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