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原油需求驱动力量减弱

36691万吨，同比下降3.1%。在大宗商品需求持续放缓的背景下，原油期货市场看涨信心持续走弱。据统计，截至2024年9月10日当周，WTI原油非商业净多持仓量平均维持在140014张，周环比大幅减少37021张，较8月均值225718张大幅减少85704张，降幅达37.97%。与此同时，截至2024年9月10日，Brent原油期货由净多持仓量格局转为净空持仓量格局，维持在33789张，周环比大幅减少58691张。总体来看，WTI原油期货市场净多头寸月环比大幅减少，而Brent原油期货市场的净多头寸月环比也大幅减少。综上来看，宏观情绪有所改善，增强原油金融属性，不过目前原油产业因子依然偏弱，OPEC+产油国减产措施逐渐退出，供应压力回升。而随着北半球夏季用油旺季结束，9—10月份步入原油消费淡季，需求驱动力量减弱，叠加能源机构不断调降今明两年原油需求预期，在油市多空因素分歧加剧的背景下，预计后市国内外原油期货价格料维持震荡筑底的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-19

从品种属性看铁矿石市场运行规律

口量的近80%由澳大利亚和巴西提供，是大宗商品中出口集中度最高的品种之一。在对外供给的经济主体方面，力拓、淡水河谷、必和必拓、福蒂斯丘等“四大矿山”占据了全球铁矿石50%左右的产量和70%左右的出口量，这使得铁矿石的定价权更加偏向于卖方。因此，在议价能力和市场调控能力方面，铁矿石卖方天然地就处于优势地位。这意味着，除非需求端出现短期剧烈变化或者遭遇系统性风险，否则铁矿石下方“底部”支撑力确实较强，通常难以持续大跌。第二，需求端，从公元前2000年~公元前500年全球主要古代文明迈入铁器时代以来，铁元素一直是人类日常生产经济活动中不可或缺的最重要的几种元素之一。从国内情况来看，生铁年度产量在过去有统计的35个完整年份里，只有3年（2015年、2021年、2022年）是比上年下降的，但最大减幅也只有2.8%（2015年）。这背后体现的是中国作为全球最大的经济体之一平稳的经济运行态势和对经济的掌控能力，对应的是铁元素的刚性需求。当然从2024年前7个月的生铁产量来看，减量已经超过3%，但也正因为如此，在中国经济“能保持正常运行”的大概率假定之下，未来几个月的生铁产量大概率是没有明显减少空间了。从9月13日最新的铁水产量来看，223.38万吨/日出现了反季节回升，这也可以视为对今年前期铁水减量过大、偏离历史规律的一种修正。从这个角度看，需求端对铁矿石的支撑总体也是比较稳定的。第三，库存方面，铁矿石拥有着多数普通商品没有的“库存经济优势”——可以长期低成本存储。一方面，铁矿石主要包括褐铁矿（PB粉、麦克粉、超特粉等）和赤铁矿（纽曼粉、巴粗、巴混等），排除结晶水外二者的主要成分实际上都是三氧化二铁Fe2O3，是铁的氧化物中相对稳定的一种形式，露天长期放置也基本不会发生化学反应，这样就基本排除了长期存储后铁矿石品质下滑的隐患，质量有着长期保障，适合长期存储。另一方面，从仓储费角度看，港口一般会给铁矿石货主一定时间的免费堆存期，在某些特殊情况下这个免堆期可以延长数月甚至更久。即便收费，一般采取的是0.1元/吨/天~0.5元/吨/天的阶梯式收费方式。换算下来，1吨铁矿石每月的存储成本在0~15元不等，取中位值大概在6~9元不等，则每年的存储成本可以粗略地按照70元~110元/吨计算——这个幅度远小于铁矿石的月均波幅和年均波幅。第四，从期现货市场博弈角度看，一方面，目前我国超过80%的进口铁矿石属性为协议矿，其特点是“定量不定价”，最终结算价格基本是挂钩普氏指数的月均价，部分会参考我的钢铁网铁矿石价格指数（MIODEX）。另一方面，从现货供需和定价角度分析，国外铁矿现货市场、新加坡期货和掉期（现金交割）的定价模式是高度趋同的，本质上大大增强了矿山寡头“合理托市”的能力。另外，因为新加坡铁矿期货、掉期走势与进口矿的结算基准普氏指数基本是完全一致的，故部分企业通过买入新加坡铁矿掉期的方式做“虚拟库存”进行套保，甚至完全通过在掉期上买卖替代原有的铁矿实货贸易，这使得掉期市场的多头属性较为明显，这一点从近年不同铁矿石市场的价差也容易看得出来。任何一类市场现象的出现，背后都有着深刻而复杂的原因，无法简单定论，永恒不变的只有变化。铁矿石市场亦是如此，随着全球市场近年出现的剧烈变化，未来铁矿石价格属性可能也会随之改变，学会利用好国内国际多个市场、现货期货期权多种工具综合应对市场变局，助力企业平稳发展，才是长久之道。（作者单位：港信期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-18

降息周期开启金价重心上移

斜率比预期更陡，美元将进一步下探，这对大宗商品有较强支撑。美元指数能否企稳取决于经济表现和降息预期的调整，若经济数据企稳，即实现“软着陆”的话，宏观基本面的支撑依然存在。反之，美元大概率会继续下探。 8月份以来，美联储降息预期升温，美债收益率曲线不断下移，10年期国债收益率在8月1日以来一直处于4%以下。值得关注的是，9月6日以来，美国10年期和2年期国债收益率不再倒挂，恢复到正常的收益率曲线形态。主要由于美联储降息在即，短端利率下行预期较强，降息是大势所趋，利率大方向依然是往下走，对贵金属有支撑。综合来看，美联储货币政策预期和宏观经济表现依然是影响贵金属价格走势的重要因素，市场将不断在降息预期和宏观经济表现之间切换。短期美联储降息预期或主导行情，预计在降息靴子落地前，贵金属或以震荡偏强运行为主。重点关注鲍威尔是否释放更多关于未来降息幅度的表态，也需警惕偏鹰表态可能引发的调整风险。中长期来看，降息、再通胀以及避险逻辑或继续提振贵金属价格，长期维持偏多思路。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-18

【混沌视界&沉淀资金】20240914

工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。现任混沌天成研究院能化组长，擅长产业分析，挖掘中观行业景气度，并结合宏观和资金面判断股市运行规律。赵旭初 Z0019141 本硕毕业于中国人民大学。曾于国内某大型区块链公司从事数字货币相关投资研究工作。在研究中主张抽丝剥茧，精益求精，致力于从纷杂反复的细节当中探寻经济运行线索。田大伟 Z0019933 能源化工高级分析师。深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。张磊 Z0019369 华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度，从历史中寻找规律，在细节中发现机会。【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2024-09-15

【农产品早评】USDA小幅下调库存，美豆温和上涨

观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-13

【能化早评】飓风袭击宏观情绪好转，超跌反弹行情继续

升预期。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-13

【有色早评】政策预期加强是工业品反弹的主要动力

民政府）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-13

【黑色早评】部分焦企开启提涨，双焦大幅反弹

幅增长。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-13

【宏观早评】欧央行降息引领全球宽松趋势，黄金再次突破新高

基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-13

供需结构不佳短期延续弱势

预期落地后，存在短期利多出尽的风险，对大宗商品而言存在利空打压效应。 B国内甲醇供应压力不减且稳步增长步入9月以后，国内煤制甲醇主产区生产利润出现小幅亏损现象。数据显示，截至9月6日当周，我国山东地区煤制甲醇制造成本在2548元/吨，而9月6日，国内甲醇期货2501合约期价维持在2371元/吨。以制造成本核算，山东地区煤制甲醇处于亏损状态，亏损额达到177元/吨，成本利润率在-6.95%左右。随着内陆地区甲醇企业几套装置检修结束，近期开工率和产量稳步回升。截至9月6日当周，国内甲醇平均开工率维持在77.38%，周环比小幅回升1.38%，月环比小幅增长6.92%，较去年同期小幅增长1.50%。同期我国甲醇周度产量均值达177.41万吨，周环比小幅增加2.58万吨，月环比大幅增加15.59万吨，较去年同期的169.09万吨，大幅增加8.32万吨。在国内甲醇企业供应压力增加的背景下，内陆累库压力不减反增。据统计，截至9月12日当周，我国内陆甲醇库存合计达43.10万吨，周环比小幅增加2.74万吨，月环比略微增加0.07万吨，较去年同期的39.89万吨小幅增加3.21万吨。由此可见，目前国内甲醇供应压力依然存在，且维持稳步增长的态势。图为国内甲醇周度产量走势（单位：万吨） C进口量增加致港口库存达年内峰值随着海外甲醇装置复产持续释放产能，国内进口船货到港量稳步增加，甲醇进口压力也显著增强。步入二季度以后，外部甲醇船货到港量持续攀升。数据显示，二季度，国内甲醇进口总量达到321.61万吨，较一季度增加12.96万吨。目前海外供应压力增长的趋势仍在持续中。据统计，7月，我国甲醇进口量为129.02万吨，环比大幅增加23.29万吨，增幅达22.03%，同比小幅增加3.98万吨，增幅达3.18%。1—7月，我国甲醇累计进口量为759.28万吨，较去年同期的795.14万吨小幅下降4.51%。在外部供应趋增的影响下，国内港口累库节奏有所加快。据统计，截至9月6日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在96.91万吨，周环比大幅增加6.83万吨，月环比大幅增加19.21万吨，较去年同期小幅增加9.86万吨，攀升至年内峰值。从过去几年国内港口累库节奏来看，预计未来一个月内，累库周期仍将延续，高供应和高库存的现状仍难转变，这将导致甲醇期货价格面临较大下行压力。 D目前国内甲醇下游需求依然偏弱目前国内甲醇下游需求依然表现偏弱，虽然近几周以来，烯烃行业开工率稳步回升，但主要是前期停工检修的多套甲醇制烯烃装置复产所致。数据显示，截至9月6日当周，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.5%，月环比大幅回升11.15%，不过较去年同期依然小幅回落1.50%，凸显今年烯烃行业普遍低利润背景下，企业开工负荷偏弱的现状，这使得甲醇原料采购消费也出现偏弱特征。与此同时，其他甲醇传统需求领域也尚需提振。据统计，截至9月6日当周，国内甲醛开工率维持在28.87%，月环比小幅增加1.25%，同比小幅增加1.4%；同时二甲醚方面，开工率维持在12.30%，月环比小幅回落3.25%，同比大幅回落8.39%；醋酸开工率维持在87.82%，月环比略微增加0.12%，同比小幅下降1.87%；MTBE开工率维持在45.59%，月环比小幅减少1.13%，同比小幅回落5.41%。终端需求偏弱或导致今年甲醇消费“金九银十”成色不足。综上来看，目前国内外甲醇供应压力依然较大，内陆和港口累库趋势尚未转变，高供应和高库存的特征仍将延续。甲醇下游需求仍旧偏弱，烯烃低利润引发低开工负荷限制了甲醇需求改善的可能。在供需基本面不佳的偏空背景下，预计后市国内甲醇期货2501合约或维持震荡偏弱的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-13

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