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分析人士：供给端压力将不断增大

间价值。一是全球经济下滑导致需求衰减给大宗商品带来一定压力，使得油脂市场氛围较差。二是全球油脂新增供应量主要集中在豆油，国际大豆宽松预期较强而需求疲软，CFTC大豆净空持仓创历史低位，使得油脂板块承压。三是油脂板块核心品种棕榈油产量增幅放缓，累库缓慢，产地挺价明显。供需两端的“故事”可能会放大市场对棕榈油的交易预期，引发价格波动。四是国内油脂供应充足，需求清淡。三大主要油脂库存处于正常水平，豆油和菜油原料采购良好，棕榈油进口持续倒挂。 “长期来看，棕榈油对豆油、菜油和葵油的价差已经处在较低水平，如果棕榈油继续维持强势，需求端将会最大程度上发生消费替代，这将造成东南亚出口达不到预期水平。”史恒昱说。来源：期货日报网

期货日报网2024-08-29

LPG 定价逻辑转换

需持续关注。国际市场方面，国际原油作为大宗商品的风向标，在过去五年，与国内液化气走势关联密切，相关系数一度高达0.9，但今年以来这一数值下降明显，LPG市场走势更贴合自身基本面变化。即便如此，我国作为世界第一的液化气进口大国，全球市场变化传导效应也不容忽视。现货保持升水格局今年国内现货市场展现出异乎寻常的平稳，这一情况源自下游化工的持续发展淡化了其原本鲜明的季节性，同时LPG自身基本面波动在节奏上与原油出现分化，也一定程度对冲了价格波动程度。临近9月末，本轮仓单注册接近到期，三季度市场走出波动区间的形势并不明朗，而盘面又一直维持对现货贴水格局，我们注意到今年仓单注册规模显著低于往年同期，交割矛盾并不突出。鉴于海外市场年末旺季预期有望进一步升温，年内新增化工产能投放会对国内总需求起到较好的托底作用，故随着交割行情逐步落地，充分计价了这一压力的远月合约价格重心或再度上移。化工需求形成托底效应年初以来，下游制丙烯毛利持续走弱，市场需求偏弱，二季度后终端产品价格率先走高，从而毛利水平有所修复。今年我国丙烷脱氢PDH装置仍处投产高峰，全年计划投产约611万吨产能，预计至年末国内总产能增长至2479万吨/年，上半年已投产或试运行总量约在316万吨，从投产进度来看明显好于过去两年，延期程度显著降低，侧面反映了化工市场预期回暖。上半年国内LPG进口量1719万吨，较去年同期增加11.8%，基本对应PDH新产能规模，充分反映了进口气源需求增量主要由其驱动的特点。当前丙烷与原油比价已从偏低位置回到相对中性的水平，丙烷与石脑油价差也从上半年的低位区间回升至目前偏中性的位置，因此在下半年剩余PDH项目投产之前，化工需求短期或面临压力，但当前计划内检修项目数量有限，大量进口气尚未令国内市场形成供应过剩。聚焦北美去库持续性今年中东地区整体出口平稳，伊朗新建码头带来的出口增量已被市场消化，因此国际市场供给增量上仍以美国为主。截至2023年年末，美国货源已占我国进口总量的60.6%,成为国内第一进口来源。上半年美国天然气减产使得二季度丙烷产量有所回落，目前美气市场仍在剧烈波动，负反馈效应下产量预期有所上调。从EIA最新预估来看，美国四季度PG产量暂难恢复至年初高位，而明年有望再度增长。短期在夏季飓风干扰因素逐步消退后，环比回落的产量和良好的出口将使得其高位库存出现阶段性缓解，而三季度以后这一改善趋势能否持续将很大程度影响国际市场价格后续走向。展望后市，市场有望迎来一个供需双缩的小幅调整：国内化工需求承压和燃气旺季逐步开启将推动下游开工率下调，相应北美市场宽松程度削弱会使需求走弱难以推动国产气价大幅下行，建议重点关注进口到岸和化工需求走弱间变化节奏错配的可能。同时9月老仓单注销后，LPG自身基本面在海外供给低于去年同期而国内新化工项目上马背景下，供需格局整体偏紧，现货波动区间在冬季向上突破的可能性较高，上下游可能通过价格先行走高致化工持续亏损，从而压缩需求后形成新的平衡。投资者可关注远月旺季合约受国际原油扰动回落后逢低布局多单的机会。（作者单位：东吴期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-29

全球原油供需是否严重失衡？

前景变化和风险平衡。美联储货币政策对大宗商品尤其是原油的影响逻辑有两方面：一是美联储降息是对美国经济减速的确认，因此美国原油消费大概率在降息前后是下降的，直到降息后刺激经济回升，消费才会回归增长；二是美联储降息意味着融资成本下降，商品的持有成本下降，原油的投资需求会回归。研究结果显示，此次美联储降息大概率是预防式降息，美国经济很大可能会实现“软着陆”，美国原油消费大概率不会出现急剧的萎缩，因此，原油不存在暴跌的风险。从交易策略来看，在地缘政治危机缓和后，原油存在阶段性下跌风险，可以买入WTI原油每周看跌期权。不过，鉴于原油市场供需尚没有严重失衡，原油价格跌幅是很小的，投资者在买入平值看跌期权对冲油价短期调整的同时，可卖出虚值看跌期权收取权利金对冲油价反弹的风险。WTI原油每周期权是芝商所增长最快的能源产品之一，交易量持续创下新纪录，目前每日交易合约数量达到 1.8万张，参与度较2023年增长10%。WTI每周期权在周一、周三和周五到期，为对冲OPEC+会议决议、每周EIA原油状况报告变化、货物装载窗口和周末突发事件提供精确的风险对冲。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-29

偏多因素支撑油价震荡偏强运行

，市场风险偏好获得提振，资金做多原油等大宗商品期货的信心受到提振。 [OPEC+内部有分歧，供应压力回升] 近两年来，在全球原油需求表现低迷的背景下，OPEC+通过持续减产来维持原油市场相对平衡，并令油价维持中高位水平。据统计，7月，OPEC所有13个成员国原油产量为2674.6万桶/日，环比小幅增加18.4万桶/日，较去年同期下滑61.2万桶/日。1—7月，OPEC原油总产量同比下降6.27%。细分来看，OPEC内部对于减持措施存在较大分歧，其中沙特和俄罗斯承担较多的减产份额，减产贡献最大，履行率较高，其他产油国（伊拉克、科威特和阿联酋）减产贡献较小。而伊朗和委内瑞拉则保持增产态势。据统计，7月，沙特原油产量达901.5万桶/日，环比小幅增加9.7万桶/日，较去年同期下滑3.5万桶/日。步入下半年以后，产油国出现环比增产现象，叠加2023年11月宣布的日均220万桶的自愿减产措施延长至今年9月底结束，暗示本轮OPEC减产周期的“大戏”即将“落幕”，这意味着今年四季度将增加约54万桶/日的原油产量。预计后市全球原油供应压力将稳步回升。图为2019—2024年OPEC原油产量（单位：千桶/日） [旺季消费不及预期，需求端改善有限] 虽然当前北美市场处于夏季用油消费旺季，不过汽油裂解价差反弹幅度偏弱，降低了原油季节性需求旺季的优势。据统计，截至8月26日，美国汽油裂解价差维持在12.16美元/桶，环比小幅回落至11.90美元/桶，不仅同比大幅回落17.95%，而且较过去11年的历史均值19.37美元/桶，大幅下跌6.91美元/桶。在偏弱的汽油裂解价差限制下，美国炼厂开工率不及去年同期水平。截至8月16日当周，美国炼油厂开工率为91.5%，环比略微下降0.01个百分点，同比小幅回落3个百分点。受此影响，原油去库节奏维持往年平均速度。据统计，截至8月16日当周，美国商业原油库存为4.26029亿桶，周度下降464.8万桶，环比下降1045.6万桶，降幅弱于往年。国内原油需求方面，截至8月23日当周，山东地区民营炼厂开工率为50.76%，虽然环比小幅增长1.64个百分点，同比却大幅下降11.14个百分点。图为2024年美原油与美汽油裂解价差走势（单位：美元/桶）在原油需求预期减弱的不利影响下，叠加OPEC内部存在分歧，未来继续减产的意愿有所降低，这将导致全球原油供应偏紧的优势减弱。原油供需改善有限迫使原油期货价格重心承压。 [中东冲突再度升级，原油存地缘溢价] 从地缘因素角度来看，近期中东地缘因子再度凸显。一艘悬挂希腊国旗的载有约15万吨原油的油轮“苏尼翁”号在红海区域发生爆炸并起火。由于该艘商船属于一家与以色列有关联的公司，因此在8月22日遭到也门胡塞武装的袭击。目前中东曼德海峡和红海区域的过往油轮存在较大航运风险，原油输送中断可能性增强，大大提振了原油的地缘溢价。同时，近日中东地区以色列和黎巴嫩冲突升级，而利比亚东部政府宣布对所有油田、码头和石油设施实施“不可抗力”，停止所有石油生产和出口，称此举是为了回应的黎波里政府试图接管利比亚央行而做出的。此外，近期乌克兰入侵俄罗斯库尔斯克州，双方战事持续胶着。由于库尔斯克州是俄罗斯向欧洲输送天然气和石油的中转站，长期战乱或影响甚至威胁能源供应，从而增加原油供应短缺的风险，同样有利于提振原油期货价格。在地缘因素凸显的背景下，原油溢价空间得到增强。图为2020—2024年中国山东民营炼厂开工率（单位：%） 8月以来，随着原油旺季需求不及预期，地缘因素减弱以后，国际原油期货价格呈现见顶回落的走势，市场做多力量逐渐削弱。截至8月20日，WTI原油非商业净多持仓量平均维持在222288张，周度大幅减少9255张，较7月均值274586张大幅减少52298张，降幅达19.05%。与此同时，截至8月20日，Brent原油期货净多持仓量维持在52403张，周度大幅减少7943张，较7月均值156559张大幅回落104156张，降幅达66.53%。总体来看，WTI原油期货市场净多头寸环比大幅减少，而Brent原油期货市场的净多头寸环比也大幅减少。图为WTI原油期货基金持仓图为Brent原油期货基金持仓综上来看，随着9月美联储议息会议临近，降幅预期持续增强，宏观因子由此前偏空氛围逐渐转向偏乐观环境。与此同时，中东地缘因素和东欧俄乌冲突进一步升级，或增强原油溢价空间。不过仍需注意，目前原油产业因子依然偏弱，9月底OPEC+额外减产协议将到期结束，供应压力趋于增强，同时夏季北半球用油旺季不及预期，美国炼厂开工率低迷导致消费驱动因子偏弱。考虑到北半球夏季用油旺季步入尾声，9—10月将迎来炼厂检修季，开工率面临下滑，原油去库节奏放缓，油市供需结构面临转弱风险。在多空因素博弈加剧的背景下，预计后市国内外原油期货价格或维持震荡筑底企稳的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-29

【农产品早评】红枣：产区降雨增多，裂枣担忧加剧

观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-08-28

【能化早评】消化完供应冲击后，原油回落

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混沌天成期货2024-08-28

【有色早评】现货成交价走高，氧化铝期价共振上行

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混沌天成期货2024-08-28

【黑色早评】双焦市场情绪好转，焦炭试探提涨

幅回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-08-28

【宏观早评】股市尚未跟随商品反弹

基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-08-28

【专题报告】海外关停潮只是开始，从供应端看化工品潜在机会

9933 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-08-28

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