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铝是有色金属板块中投资的更优选择

从上半年国内大宗商品价格指数来看，除了黑色金属外，有色金属、能源化工及农产品指数均呈现稳中有升的状态。其中，有色金属的涨幅尤为显著。有色金属板块能够领涨其他板块的原因主要有两点。第一，美国经济数据的起伏使得市场对美联储降息时点的预期不断修正，配合国内宏观利好，形成了国内外双利好的局面。美国通胀数据的回落和十年期国债收益率的高位运行，预示着未来货币政策的边际宽松，这将导致美元相对其他货币贬值，从而助力大宗商品价格上涨。第二，全球制造业的普遍回暖是有色金属走强的重要原因，自今年1月起，全球制造业综合指数站上荣枯线并持续走强，特别是亚洲地区，如中国、印度和东盟地区的制造业发展态势良好。我国制造业在需求回升的带动下呈现景气回升态势，工地全面复工，制造业新动能增长较快。印度制造业在政府的扶持下也实现了逆势增长。此外，美国制造业库存见底回升，进入补库阶段，显示出内需韧性。总体来看，美国经济软着陆叠加库存周期轮转推动了制造业的复苏，预计未来全球制造业景气度将继续上升。在投资选择中，我们应当优先考虑走势强劲的板块，其中有色金属板块表现尤为突出。在有色金属配置方面，建议投资者关注基本面强劲、受益于全球制造业复苏和美元贬值的品种，并结合市场走势进行灵活调整。 [基本面扎实] 在有色金属领域内，应挑选宏观属性良好且基本面强劲的品种，如铜和铝。这两种金属不仅宏观属性显著，且基本面上供应端有约束、需求具有结构性亮点。通常，宏观因素占据主导的品种趋势性较强，但波动力度取决于基本面的强度。在基本金属板块中，铜的宏观属性最为显著，铝次之，两者均受美元指数影响较大。但铜和铝受到的供应约束并不相同。近年来资本开支的下降导致了铜原料端存在收缩的预期，资本开支下降是由当时铜价下跌所致，而电解铝是产能存在天花板的设定，相对而言供应端维稳的确定性更高，基本面更加强劲，铝是有色金属板块中投资的更优选择。自2022年年末，电解铝的建成产能基本稳定在4500万吨附近，这源于2018年我国对电解铝进行的供给侧结构性改革，政策要求电解铝产能只能在4500万吨附近进行等量或减量置换，不再批准无指标的新建产能。在供应受到严格限制的情况下，价格长期来说将保持强势。同时，我国是全球最大的电解铝生产国，海外产量的波动主要受到我国产量的影响，海外产量增速基本保持在零值附近。再考虑到进口窗口关闭，因而除了受到制裁不得不低价流入我国的俄铝外，海外目前没有额外的资源对我国进行补充。图为我国有色金属指数图为除我国外全球电解铝产量增速（单位：%）从海外新建电解铝项目来看，今年年内海外没有新产能投产预期，一直到2025年才有少量产能开始缓慢释放，但具体落地情况还需看海外因素，如欧洲国家是否能获得优惠的电力合同。海外未来较大的电解铝产能释放周期预计将在2026年、2027年，但这对当前市场影响较小。在国内，受高利润驱使（每吨铝的冶炼利润约3500元），电解铝运行产能不断攀升，目前已稳定在4200万吨附近。云南地区的电解铝厂受季节性影响，近期已开始分批复产，预计短期内我国电解铝运行产能将达到高峰。在供应最大化的情况下，我们再来看铝的下游需求结构。铝因其优良的性能，在多个领域有广泛应用。从终端板块来看，建筑是铝的最大下游，其次是交通、电力电子、包装和耐用消费品。今年以来，地产部分的需求并未大幅增加，反而出现小幅萎缩，未来预计难以大幅回暖，但交通用铝和电力电子部分增长明显，交通用铝的需求已接近地产。传统燃油车消费因新能源车市场份额上升而下滑，但短期内仍有一定市场份额，传统需求板块预计不会有较大增量。尽管地产是电解铝的主要终端，与地产竣工端挂钩，但市场对电解铝板块的预期并不悲观，部分原因是地产竣工端对电解铝的影响被新能源汽车轻量化、光伏边框支架和高压输电线等新需求增长抵消。新能源领域的需求增长是比较显著的，新能源车产量逐年增长，尽管增速下滑，但仍维持在20%左右；风光发电领域，光伏装机量稳定增长；储能消费也呈现良好态势，光伏用铝需求已超过新能源车需求。预计到2024年，我国铝需求增量将达到80万吨，相当于地产年消费量的10%。上半年国内铝消费量同比增长7%，显示新能源需求不仅对地产竣工的需求缺失进行有效对冲，甚至还能带动消费的增长，而光伏板块预计在下半年将继续发力，进一步推动铝需求。图为沪铝价格和螺纹钢价格（单位：元/吨）从供需结构看，铝的供需失衡程度没有电解铜大，但仍存在缺口。在国内电解铝产能接近天花板、海外产能建设低于预期的情况下，供应缺乏弹性，预计2024—2025年全球铝的供需缺口将持续存在，我国也将有近80万吨的缺口。铝板块的基本面扎实。库存方面，铝的库存比铜低，抗风险能力相对较差，但价格波动不一定比铜大，因为铝的金融属性稍弱。近期行业协会推动铝水直出政策，使得部分铝锭直接转化为下游铝棒和型材，但盘面交割品仍为铝锭，可能导致盘面结构维持紧张状态。总体而言，虽然供应存在天花板，但在需求持续增长的推动下，电解铝市场仍有较大的发展空间。 [展望与策略] 从今年商品驱动因素看，宏观面影响是大于基本面的，所以宏观情绪决定了铝价的方向，基本面决定了价格向上或者向下的力度。铝的基本面需要从短期和长期两个维度进行综合考虑，短期应关注供需边际变化和市场情绪，长期则要看经济增长和产能天花板的影响。短期来看，目前处于宏观面和基本面双双偏空的状态。欧元区已经开始降息，预期兑现后部分宏观资金撤退，整体市场情绪回落，铝价也跟随回调。基本面上，目前主要矛盾在复产产能的增加（云南还有最后一轮复产预期），需求进入传统淡季，供需面临错配，基本面阶段偏空给价格造成一定压力，预计回调能延续到7月中旬。考虑到短期内市场的不确定性，采取相对保守的交易策略可能更为稳妥。长期来看，宏观品种的趋势一般具有延续性，美联储降息时间未定，预期仍然“有戏可唱”。且基本面上，电解铝的产能上限是限制供给增长的关键因素，铝的需求主要受到经济增长的影响。随着经济的增长，铝的需求也会相应增加：一是传统地产虽然表现疲软，但利好政策不断出台；二是新能源板块仍在发力，增量明显。只要产能上限不变，需求的增长将推动价格上涨。此外，海外没有新的产能来满足这一需求增长，进一步加剧了全球市场铝的供应紧张格局，为价格上涨提供了动力。铝作为供应有约束而需求有结构性亮点的品种，是长期资金多配优先考虑的品种，下半年运行区间参考19000~22500元/吨。另外，作为有色金属的一员，铝价格走势与其他金属如金、银、铜等有着密切的关联，这些金属的价格变动不仅可以反映市场的整体情绪，还可以作为铝价走势的领先指标进行参考。（作者单位：国海良时期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-06-28

沪胶多空博弈加剧

影响 ] 美国制造业意外下滑引发市场对大宗商品需求减弱的担忧，同时美国通胀数据反弹也弱化未来美联储降息的预期。美国劳工部公布的数据显示，作为左右降息预期的关键数据之一，美国5月CPI同比上涨3.3%，与3月的3.5%和4月的3.4%相比有所回落；美国5月核心CPI同比增3.4%，与3月的3.8%和4月的3.5%相比有所回落。与此同时，美国5月生产者价格指数（PPI）同比上涨了2.2%，进一步证明通胀压力依然存在。受此影响，美联储在6月的议息会议中释放偏鹰派基调，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高，今年迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心。同时美联储6月“点阵图”显示，预计2024年仅降息一次，相比3月预测减少2次。此外，近期美债利率出现反弹，主要原因在于部分美联储官员表态继续偏鹰。在美债利率的带动下，美元指数也出现上行，海外风险资产再度承压。随着美联储降息预期减弱，宏观氛围转向中性偏空，从而对沪胶期货价格形成负面影响。 [东南亚减产长周期逻辑依然存在] 天然橡胶树容易受到干旱因素的干扰而诱发减产。近两年来，全球厄尔尼诺现象凸显导致今年4—5月东南亚天然橡胶产区遭遇旱情，从而导致产胶国胶水产量明显下滑。与此同时，由于2015—2018年胶价低迷引发主要产胶国对新胶树种植投入量偏低，因此2023年以来全球总产胶量出现下滑，供应端进入减产周期。据天胶生产国协会（ANRPC）发布的报告，4月ANRPC成员国合计产胶量达54.97万吨，环比小幅回落1.34万吨，同比也显著下滑17.83万吨；1—4月，ANRPC成员国累计产胶量达293.3万吨，较去年同期的343.59万吨大幅下滑50.29万吨，降幅达14.64%。由于受异常气候影响，全球最大天然橡胶生产国——泰国新胶释放不及预期。据统计，2024年4月泰国产胶量达10.49万吨，环比小幅下降4.54万吨，同比显著回落14.04万吨；1—4月，泰国产胶量合计达112.6万吨，同比下降32.82万吨；出口方面，2024年至今泰国天然橡胶月度出口量基本处于近5年低位水平。据统计，4月泰国天然橡胶出口量达32.28万吨，环比小幅下降6.82万吨，同比略微下滑0.22万吨；1—4月，泰国合计出口137.13万吨，同比下降15.27万吨。目前来看，东南亚气候因素以及长周期适龄割胶面积下滑且短期难以弥补成为天然橡胶减产长逻辑的主要因素。由于天然橡胶树种植周期漫长，幼龄期一般在6至7年，主要产胶国胶树老龄化又加剧，这导致未来较长时间内，胶市供应偏紧格局会长期存在。图为泰国月度产胶量（单位：千吨） [国内天胶下游终端车市需求转弱] 我国天然橡胶进口依存度高达80%，是国内橡胶供应的主要构成部分。不过，步入2024年以来，我国橡胶进口量显著下滑。数据显示，5月，我国天然橡胶进口量为34.77万吨，不仅环比下滑5.87%，而且同比大幅萎缩26.46%；1—5月，我国天然橡胶进口量累计212.56万吨，同比减少64.15万吨，跌幅达23.18%。图为我国天然橡胶及合成胶进口量（单位：万吨）导致国内进口橡胶规模下滑显著的原因有三方面：首先是由于2023年同期基数偏高，因此今年同期进口量承压。其次是内外盘倒挂严重，我国进口天然橡胶意愿受挫。最后是海外产区5月开割不畅，新胶释放缓慢，出口放缓。国内天然橡胶主要用于轮胎生产，而轮胎需求强弱又取决于终端车市景气度。步入二季度以来，国内车市销量增速有所放缓，终端零售经销商库存压力增加。据了解，5月，国内汽车产销分别完成237.2万辆和241.7万辆，同比分别增长1.7%和1.5%，增速较4月明显下降。今年前5个月，国内汽车产销累计完成1138.4万辆和1149.6万辆，分别同比增长6.5%和8.3%。在终端车市消费减弱的影响下，经销商库存开始积压。1—5月，我国汽车经销商库存预警指数均值为59.98%，较去年同期的59.62%略微上升0.36个百分点，表明1—5月国内汽车流通行业整体处于不景气状态。随着夏季到来，国内车市消费步入淡季，未来终端需求驱动力量或进一步减弱。 [海外订单增多推升轮胎行业景气度] 步入2024年以来，红海危机持续，中东和南亚地区轮胎企业供应出现滞后现象，尤其是印度轮胎企业开始向渠道加收附加费用，更是让轮胎经销商担心轮胎订单的时效性和稳定性。于是海外采购订单纷纷转向中国轮胎企业，推动行业景气度持续攀升，国内轮胎企业呈现产销两旺的景象。数据显示，我国轮胎50%以上依赖出口贸易。5月，我国出口新的充气橡胶轮胎5638万条，同比小幅增长4.8%；1—5月，我国出口新的充气橡胶轮胎26593万条，同比大幅增长9.5%。在外贸出口旺盛的驱动下，国内轮胎产量也同步增长。数据显示，5月，我国生产的橡胶轮胎外胎数量为9340万条，不仅环比上涨4.4%，而且较去年同期大幅增长9.5%；1—5月，我国生产的橡胶轮胎外胎数量达到43212.9万条，同比大幅增长11.1%。图为2013—2024年国内轮胎产量走势（单位：万条）在我国高性价比轮胎畅销海外的背景下，轮胎企业开工率维持偏高水平。据统计，二季度，国内轮胎企业半钢胎开工负荷均值为79.38%，较一季度开工率均值73.37%大幅回升6.01个百分点，较去年同期的73.82%大幅回升5.56个百分点。不过与半钢胎高开工率形成反差的是，国内全钢胎开工率表现乏力。据统计，二季度，我国山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷均值为61.03%，较一季度开工率均值59.18%小幅回升1.85个百分点，较去年同期的65.46%小幅回落4.43个百分点。这主要因为国内部分地区基建表现不佳，与之相关的运输量下滑影响轮胎生意，从而诱发工程类重卡需求出现下滑。 [重卡销量同比、环比出现萎缩] 受前期供应链上下游需求集中释放和部分地区需求动力偏弱等因素影响，5月，中国物流业景气度指数为51.8%，较4月回落0.6个百分点。由于物流业景气度和国内重卡运输相关性较高，受此影响，作为天然橡胶需求的“晴雨表”——重卡销量在5月同比和环比双双回落。据统计，5月，我国重卡汽车销量约7.5万辆，环比大幅下降9%，较去年同期的7.74万辆也小幅下滑了3%。累计来看，1—5月我国重卡汽车销量约43万辆，虽然较去年同期增长7%，不过累计增速却较1—4月有所下滑。导致重卡汽车销量增速下滑的原因：一是过去几年国内重卡汽车销量增速较快，基数较高，导致今年销量增速出现下滑；二是国内房地产表现较弱，导致地产衍生行业依然疲弱，重卡增量需求较低，只能依靠存量更新来支撑销量。在重卡销量增速下滑的拖累下，沪胶期货缺乏需求驱动助力。图为2018—2024年国内重卡销量（单位：辆）总体来看，宏观氛围转向中性偏空，胶市迎来季节性供应回升阶段，下游需求则转入淡季，供需结构阶段性转弱。长期来看，海外天然橡胶主产国处在减产周期，胶价重心有望抬升。预计后市沪胶期货价格维持宽幅震荡，重心稳步上移，或呈现“进三退二”的态势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-06-28

铜价三季度宽幅震荡

基点，降息预期已经下调比较充分。此外，大宗商品在二季度下半季度普遍高位回落，这将有利于三季度美国通胀改善，进而影响美联储降息节奏。所以我们认为三季度通胀预期会有所下降，并促使市场降息预期升温，这将有利于铜价企稳回升。产业层面，预计产业下游在经历两个月上涨行情后补库需求较大，而上游炼厂下半年由于长单的结束，收缩预期较强，供减需增背景下，社会库存去化趋势较强，可持续关注月间正套策略。目前国内铜社会库存仍处于往年同期高位，但已出现边际改善。从持仓量的角度来看，上期所有色持仓量目前已经回落至3月中旬的水平，二季度有色板块涨幅较大，使得资金获利了结意愿较强，尤其是宏观属性较强的品种，例如白银和铜。沪铜持续减仓下行，持仓量回落至本轮行情的起涨点，但价格较之前仍有明显上涨。中长线来看，期价震荡后仍有望向上，看多铜价的逻辑在于日益增长的工业用铜需求与长期矿端开支不足所带来的矛盾。可持续关注月差和基差何时由正向转变为反向结构，这在一定程度上代表了产业市场的信心。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019603）来源：期货日报网

期货日报网2024-06-28

分析人士：机构配置债券动力仍强

来，受海外地缘政治风险加剧影响，权益和大宗商品市场均有所调整，市场依然面临资产荒的问题，推升期债价格。“这些因素共同推动国债收益率再度接近前期低点，国债期货价格则创历史新高。”他说。国泰君安期货首席研究员虞堪表示，从宏观基本面来看，国债期货或者利率债市场给出的定价有其道理。在经历过3月份季节性高点的数据后，尽管4月份的通胀、生产、PMI、进出口数据仍然亮眼，但是金融数据略显疲弱。地产政策相继出台后，仅部分城市二手房通过以价换量得到短期好转，整体销售端改善不显著。综合来看，债市继续走牛只是市场沿着阻力最小方向运行的合力现象。 “短期来看，资产端暂时还能与负债端进行收益匹配。长期来看，倘若利率中枢持续下行，负债缺口将逐步显现，资产端必然需要寻找更高的回报，这取决于整体宏观经济增速以及权益资产回报率能否开启新的增长，从而真正吸纳中长期资金。”虞堪说。在唐广华看来，目前主导国债期货价格走势的最主要因素有三方面：一是房地产市场，2021年以来，债券利率走势与地产高度相关，10年期国债收益率与地产销售、投资的相关性高达84%，房地产市场尚未企稳，对债市依然有较强的支撑。二是央行的货币政策，央行行长表示目前是支持性的货币政策立场，市场对后续降准降息仍有预期。三是市场风险偏好情况，在权益资产和商品房价格调整的情况下，市场仍面临资产荒的情况，机构配置债券等固定收益资产的动力仍强。展望后市，唐广华认为，当前地产市场仍未企稳，市场需求不足，企业融资活跃度下降，央行平价续作到期的MLF，市场资金面保持稳定，货币政策稳健利好长端债券价格。海外开启降息周期也为后期国内货币政策打开空间，预计债券市场将继续走强。不过，随着30年期国债收益率再度跌破2.45%，此前央行在该点位多次提示长期国债收益率风险，央行行长也指出当前要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，加上债券供给增加，预计长端期债价格波动将加大，建议继续关注做陡曲线套利策略。虞堪认为，政策面叠加宏观数据持续回暖，才能从本质上让股债资金再平衡，真正引导中长期资金进入权益市场，否则债牛行情将持续。来源：期货日报网

期货日报网2024-06-28

【黑色早评】钢材需求弱，黑链商品再度承压

幅下降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-06-28

【宏观早评】三中全会时间确认

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混沌天成期货2024-06-28

【专题报告】白糖：进口糖将冲击现货市场

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混沌天成期货2024-06-28

【黄金收市】美元走软致黄金上涨 1%，焦点转向美国 PCE 数据

周四（6月27日），由于美元走软且市场焦点转向关键的美国通胀数据，以寻找美联储政策路径的线索，金价较上一交易日触及的两周多低点上涨逾 1%。

慧宣鑫语2024-06-28

【原油收市】美油库存意外增加为价格设限中东局势导致供应中断担忧原油创9周新高

周四（6月27日）由于中东和欧洲的地缘风险压力加剧，市场担心全球原油供应中断，而美国原油和汽油库存意外增加，给价格带来上限，原油期货周四收盘走高。

慧宣鑫语2024-06-28

【农产品早评】白糖：长线偏空短期反弹

偏空判断混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-06-27

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