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铜价或重回上升通道

性凸显伴随全球电力相关行业投资加速，大宗商品市场对铜的战略价值与中长期供需前景愈发关注，多国已将铜列入关键矿产清单。从电动汽车、可再生能源与储能电站到输配电网络，再到人工智能（AI）算力基础设施，铜几乎贯穿当前能源转型和智能化热潮里的每个关键环节。业界普遍预计，这一趋势将在未来持续推动全球铜需求增长。国际能源署（IEA）预测， 2030年新能源领域用铜占比将突破30%；2025 年全球“数字基建”用铜量年均增速超15%，2030年总需求或达100万吨。与此同时，传统领域需求持续托底：中国特高压建设、欧美老旧电网改造（平均服役超40年）拉动电力行业用铜占比稳定在45%~48%，印度等新兴市场城市化加速使建筑用铜需求增速超10%，形成了“传统托底+新兴爆发”的需求格局，夯实了铜的战略资源属性，吸引宏观资金提前布局。不可忽视的海外需求增长宏观层面，全球经济从“滞胀担忧”向“温和复苏”过渡，尤其是新兴市场工业化和电气化进程加速，其基础设施建设、制造业正处于相对快速发展中，这将带来基础性的铜需求增长，同时也带动中国出口保持高景气。自2024年年底起，市场对中国出口走势一直存有忧虑，尤其在2025年4月初美国总统特朗普提出“对等关税”政策后，悲观情绪一度达到顶点。然而，中国实际出口表现却持续超出预期，屡次打破市场悲观预期。2025年1月—10月，中国出口累计同比增长5.3%（去年同期为5.2%），韧性十足。从前10个月的出口区域结构看，中国对东盟、欧盟出口占比分别为17.5%、14.9%；对非洲和拉美合并占比为13.8%；对美出口占比为11.4%，已明显低于2018年年底的19.2%。高端制造产品是中国竞争力之所在，10月汽车出口同比增长34.0%，船舶出口同比增长68.4%，集成电路出口同比增长26.9%；锂电池前三季度出口同比增长26.8%。我国与铜直接相关的电线电缆出口保持高速增长，据海关总署统计，2025年9月我国电线电缆出口总量为25.23万吨，同比增长21.38%，其中铜线缆出口12.48万吨，同比增长45.38%。现实的考验：高价对微观消费的反身抑制铜价高位运行大幅增加了下游企业的原材料资金占用，尤其是中小企业因融资渠道有限、现金流储备薄弱，面临“采购即亏损”或“无钱采购”的两难困境，最终被迫降负荷或退出市场，进而收缩整体需求规模。此外，高铜价推动“精铜—再生铜”价差走扩，刺激下游企业探索低成本替代材料，两类需求分流效应叠加，进一步削弱精铜的终端消费需求，且这种替代趋势在中低端领域尤为明显。因此，在市场热度高涨之余要留一份谨慎。展望未来，铜短期价格的波动和回调整理是市场对过快涨势的修正和消化。但放眼长远，由“结构性供应约束”和“颠覆性需求增长”共同构筑的供需紧平衡格局，决定了铜的战略性地位不可动摇。任何因市场情绪或短期因素导致的深度回调，反而可能为中长期布局提供机会。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-18

沪铝警惕短线回调风险

化美联储在9月和10月连续降息，提振大宗商品有色市场情绪。同时，中美经贸关系缓和，双方在关税问题上达成共识，有助于缓解铝产品贸易壁垒，缓解市场对出口的担忧。此外，美国政治不确定性有所下降，政府“停摆”出现转机，加之公布的经济数据并未如市场预期般悲观，共同强化了宏观层面的乐观预期。成本支撑减弱近期，几内亚雨季和澳大利亚发运量减少导致港口铝土矿库存明显下降。待几内亚雨季结束，铝土矿发运将回到前期水平。另外，我国自非主流产地的铝土矿进口补充量持续增长，国内样本企业原料库存充足，保证了下游冶炼生产开工稳定，以至于几内亚矿和澳矿进口报价稳步下调，矿端成本支撑减弱。氧化铝生产在原料备库充足的情况下保持高开工率。截至10月，全国氧化铝建成产能为11470万吨，当月运行产能为9640万吨，产能利用率为84.05%，环比下滑0.63个百分点，主要原因是部分地区焙烧炉常规检修，还有部分高成本生产企业持续亏损导致减产意愿增强。当下正值年底长单签约谈判阶段，厂家为保签约，多维持正常生产节奏，产能利用率并未大幅下调，氧化铝供需矛盾有所缓和。不过，国内总库存不断创出同期新高，氧化铝现货升水报价，下游市场接受意愿较低。国内产能几乎满负荷运行截至10月，国内电解铝建成产能为4572万吨，运行产能为4456万吨，产能利用率处于97.46%的高位。电解铝行业高利润促使厂家积极生产，目前运行产能接近4500万吨的政策红线，后续运行产能增长有限。此外，截至10月，电解铝社会库存处于往年同期偏低水平，华南地区库存偏高且去化不畅，华东地区库存持续去化带来市场惜售挺价效应，地区差异更多反映出地区性下游需求消化能力不同。根据美国地质调查局出版的《2025年矿产品摘要》，2024年，全球电解铝产量评估约为7200万吨，其中中国贡献约六成，海外远期电解铝虽有新增产能布局计划，但受到能源成本、电力设施等瓶颈制约，实际落地开产节奏或不及市场预期，中国几乎满产构筑起全球供需紧平衡格局。近期海外电解铝生产不畅，如SOUTH32公布位于莫桑比克的铝冶炼厂因难负担电力成本而计划停产，世界铝业因电气设备故障暂停冰岛冶炼厂产线，市场供应出现紧张预期。美铝现货升水幅度较大，美国COMEX铝库存处于万吨之下，LME库存“搬家”可能利润颇丰。近期伦铝库存快速去化印证了上述猜想。整体消费具有韧性截至10月，国内铝型材平均开工率明显低于往年同期水平。在“金九银十”旺季，虽然铝杆线和铝板带箔板块开工率上行，但较往年同期数据表现偏弱。根据阿拉丁对2025年铝消费量的测算，交通运输、机械设备、家具家电、医疗器械、5G通信等板块铝消费年度同比增长超5%，弥补了传统型材消费和出口较弱的缺口，2025年铝消费将较2024年增长4.09%。后市展望全球铝市供需紧平衡依赖于中国产能几乎满负荷运行，市场整体产能弹性不足。海外供应持续受到影响，如世纪铝业冰岛冶炼厂设备故障等事件，加剧了供应端的脆弱性。需求端结构性分化，虽然国内传统建筑型材消费疲软，但新能源汽车、光伏及特高压基建等领域需求强劲，支撑了消费韧性。在全球能源转型背景下，供应刚性叠加需求强劲使铝价易涨难跌。沪铝短期上冲22000元/吨后，需密切关注国内供需平衡的兑现情况，尤其进入传统消费淡季，季节性压力可能引发价格下行风险。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-17

【橡胶周报】轮胎开工小幅走弱，泰国原料仍然坚挺

新闻：美政府结束史上最长“停摆”，利好大宗商品？（天胶互联）当地时间11月12日，美国总统特朗普在白宫签署了《持续拨款与延期法案》，正式结束已持续43天的美国史上最长纪录政府“停摆”。当天早些时候，美国国会众议院以222票支持、209票反对的结果表决通过此前由参议院通过的一项联邦政府临时拨款法案。该法案将为联邦政府提供持续拨款，使大部分政府机构获得运作资金直至2026年1月30日。政府重开后，最直接的影响将是流动性的释放。这种流动性释放机制类似于“开闸放水”，流动性的释放预期极大地提振了市场情绪，市场风险偏好回升。

混沌天成期货2025-11-16

【农产品早评】苹果：第二期入库量735-765万吨，看涨预期再次发酵

度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-14

【能化早评】委内瑞拉局势紧张，原油小幅反弹

地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-14

【有色早评】美联储鹰派言论打压降息预期，基本金属上行承压

有色早评 | 2025年11月14日品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂铜铜价仍处于相对震荡的走势，宏观上抑制因素有所缓解，但现实需求仍存疑，库存累积带来抑制。昨日美盘时间的股债汇三跌可能引发宏观预期转弱，铜价上行动能同步回调。宏观环境上，美盘时间，美国股债汇三跌的情况下，同步使得市场流动性风险再次上扬。这一下跌的主要原因可能源于美国政府重新开门落地市场开始消化因关门而导致的经济风险，以及美联储关于降息预期的模糊表态调整；国内方面，10月CPI和PPI数据都出现回升，但出口数据相对抑制，整体经济预期相对偏震荡。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱，铜冶炼厂检修高峰，清10月和11月电解铜产量偏低。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止11月6日国内市场电解铜现货库存20.26万吨，较30日增1.04万吨，较3日降0.34万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。铜价受到宏观影响

混沌天成期货2025-11-14

【黑色早评】铁水再度出现回升，夜盘原料表现偏强

：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-14

【宏观早评】市场降息预期走弱，贵金属同步股债汇回调

资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-14

股指主线行情面临切换

，2026年将是中美共振之年。国内相关大宗商品价格处在相对低位，未来在需求侧和供给侧共振的背景下，有可能迎来阶段性反弹。当前大宗商品价格处于低位，在供需两端共振下，PPI有望阶段性回升，市场风格或将从高位向低位切换。2025年10月，PPI同比下降2.1%，降幅较前一个月收窄0.2个百分点；环比增长0.1%，较前一个月上涨0.1个百分点。行业层面，有色金属冶炼及压延加工业、煤炭开采和洗选业是10月PPI环比转正的主要支撑项。历史经验表明，在PPI回升期，小盘价值与周期风格通常占优。这源于宽松流动性对小盘股的支撑，以及PPI转正对前期低估价值股的盈利修复预期。周期板块的强势则直接受益于其业绩与PPI的高度相关性，其核心驱动力在于地产与基建投资的共振发力，这是影响周期风格最关键的因素。展望未来，随着“十五五”规划落地及“反内卷”政策深化，由政策驱动的资源品涨价行情有望再度上演，周期与价值板块的轮动或延续至明年春季。图为PPI环比季节性变化（单位：%）综合来看，股指短期横盘震荡，中长期或在顺周期板块的带动下进一步上行。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-14

燃料油弱势运行

，叠加美元维持强势，将打压以美元计价的大宗商品需求，对燃料油价格形成上行压制。其次，美国政府“停摆”导致CPI、非农等关键经济数据延迟发布，削弱了市场对通胀水平和消费能力的判断依据，增加了交易的波动性与风险。最后，美国经济不确定性上升，企业投资与航运贸易活动可能趋于谨慎，间接抑制了船用燃料油消费需求。因此，在宏观风险加剧背景下，燃料油期货市场短期承压，后续走势更多依赖供应端的结构性变化，而非需求端的强劲复苏。地缘风险因素增加当前高硫燃料油市场最显著的特征是供应端持续收紧，这为价格走势提供了坚实的底部支撑。第一，俄罗斯炼厂遭遇的地缘冲击是核心变量。自2025年8月以来，俄罗斯能源设施频繁遭遇袭击，导致其炼油能力大幅下滑。数据显示，截至10月底，俄罗斯炼油能力较年初下降约20%。进入11月，美国及欧盟进一步加码对俄罗斯石油公司的制裁，直接限制了其成品油出口能力。作为全球重要的高硫燃料油出口国，俄罗斯出口量环比减少已成定局，这将对亚洲市场供应格局构成显著影响。第二，中东及拉美地区供应同样面临压力。中东地区虽已度过发电旺季，但沙特部分炼厂进入检修周期，阶段性影响高硫燃料油产出。同时，科威特部分炼厂因装置火灾导致部分产能关停，进一步减少了中质馏分油与高硫燃料油的供应。拉美地区方面，墨西哥等国的高硫燃料油出口量呈现季节性回落态势。此外，部分拉美炼厂新投产的二次加工装置，更倾向于将重质油品转化为更高附加值的产品，而非直接生产燃料油，这从长期来看也将制约高硫燃料油的供应增长。随着国内四季度地炼原油配额临近耗尽，部分炼厂为最大化利用剩余配额，倾向于采购高硫燃料油作为延迟焦化装置的进料，进而生产石油焦与轻质燃料油，这为高硫燃料油市场提供新的需求支撑。同时，全球范围内安装脱硫塔的船舶数量持续增长。数据显示，2025年这类船舶保有量已超过4500艘。由于加装脱硫塔后使用高硫燃料油的经济性，远优于直接使用低硫燃料油，这部分船队对高硫燃料油的需求保持稳定，成为市场的重要“压舱石”。总体来看，短期宏观面预期转弱，美元再度走强或对燃料油期价形成抑制，但俄罗斯燃料油供应受限格局短期内难以逆转，地缘政治风险溢价仍将存在。受近期国内外原油期货价格大幅走低拖累，预计后市燃料油期货或维持偏弱震荡走势。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0001617）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-14

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