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【工业品早评】有色整体偏弱，西南丰水期的博弈铝价较为抗跌

eel）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-17

Mysteel：宏观交易政策，而政策发力“不急一时”

比下降0.5%。这与根据Mysteel大宗商品综合指数测算的结果一致。受此影响，工业企业利润增速难以在较短时间回升。四月大中小型企业经营预期全部跌落至收缩区间，反映企业预期改善需要政策刺激以提振信心。国内经济弱复苏，工业企业仍处于去化周期，工业品需求偏弱。房地产政策优先“保交楼”，竣工情况优于新开工情况。建筑周期中靠前的品种表现较弱，如螺纹钢、水泥等，竣工链条品种表现尚可，如玻璃等。前瞻地看，一方面，失业率高企阻碍消费品消费复苏的速度，另一方面，通缩的负值PPI正在加快向CPI传导。南华工业品指数仍在下降通道（4月环比降2.2%，同比降5.5%；4月前10天均值低于3月均值5.4%，低于2022年同期均值8.7%），未来相当一段时间PPI恐仍将在负值区间。比如工业增加值，4月PPI同比延续跌幅，经验上看国内的库存周期难以在PPI价格触底之前启动，在去库状态延续的背景下工业增加值的增长动能也将承受压力。 3. 居民预期犹弱，避险情绪浓厚居民预期弱，避险情绪浓。前期社会消费数据较好，一定程度上属于报复性消费。而居民预期低迷指向未来房地产市场下行周期仍未结束，而且前期良好的销售恢复势头已经结束，这会影响与房地产行业相关的大宗消费。存款数据表明实体经济的经济预期仍然偏弱，这与PMI和物价水平等经济指标反映的现象一致。居民存款数据也存在明显的季节性特征。4月一般是居民存款减少的时期，过去三年4月居民存款平均减少约1.02万亿元，今年4月减少1.2万亿元。这可能与前期居民接触式消费报复性反弹有关。 4. 房地产市场企稳迹象难以看到 4月份，房地产投资同比降幅扩大（-7.25%降至-16.23%），房地产下行周期未改，下行趋势更加明显：从高频数据的表现来看，这一点市场已早有预期。但是销售面积同比降幅扩大，环比3月腰斩，以及新开工面积同比降幅未明显改善，环比降幅达32.74%，这一点市场可能没有预计到房地产前端的表现会如此糟糕。毕竟去年4月存在较低的基数都没能改善现在的同比数据。上述现象指向两个问题：一是前期填坑式的楼市销售火爆，房地产销售回暖后的现金流，并未被房企拿来积极拿地和新开工，（100大中城市成交土地占地面积当月同比再次转负-7.74%），而是继续改善资深资产负债表或者观望（这一点从4月房企银行贷款同环比均降幅明显可以看出）。这表明本轮房地产调控周期的一大特征，销售好转与拿地和新开工之间的滞后性会远大于以往。因此，从此角度而言，销售已不再是反映房地产前端施工的比较好的前瞻指标。二是居民预期仍然较弱。从房企现金流来源数据看，定金预付款与个人按揭两项占比之和约为58%，创有记录以来新高。这说明居民购房预期已经成为房地产周期能否企稳的决定性因素。而购房是最能代表居民消费和负债意愿的经济行为。前期居民资产负债表受损，往往会滞后制约其加杠杆意愿。一些前瞻指标反映居民购房预期仍然偏弱的证据：一方面，从近期二手房挂牌量骤增看出，部分居民正在减持住房资产，这将挤压新房销售。另一方面，居民中长期贷款同比增速再次转负。因此，房地产销售明显企稳还需等到居民实际收入增速出现好转，失业率下降至5%左右是个重要的观察指标。作者：上海钢联黑色产业研究服务部研究员李爽经济学博士

我的钢铁网2023-05-17

【工业品早评】低库存高铁水下铁矿补库预期增强

eel）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-16

【农产品早评】红枣：供应端减产预期，需求端表现尚可

空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-16

【宏观早评】股指触及技术支撑位，盘面对利多更敏感

基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-16

【能化早评】宏观情绪缓和，油价反弹但难言反转

火时间。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-16

宏观压力上升，风险资产下跌——资产配置周度报告0514

为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置的调整如下：股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从5月份开始，股票权重下调至10%，债券权重上调至70%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。风险提示：地产融资政策超预期；美联储货币政策收紧超预期。正文 01 4月进出口和物价反映国内需求走弱海关公布4月进出口数据，按美元计价，4月份我国进出口5006.3亿美元，同比增长1.1%。其中，出口2954.2亿美元，同比增长8.5%；进口2052.1亿美元，同比下降7.9%；贸易顺差902.1亿美元，扩大82.3%。从同比来看，4月出口还保持在较高水平，但是4月环比已经出现了较为明显的下行压力。今年3月出口明显增长，超出市场预期，可能与前期积压的订单有关。4月的出口数据环比下跌超过6%，为过去10年以来4月最大幅度的环比下跌，明显低于正常的季节性特征。这可能反映了出口高增长的持续性存疑。近期欧美银行业危机不确定性较高，美国经济下行压力逐渐增加，可能在未来拖累国内的出口。另一方面，4月进口同比有一定幅度回落，环比来看较3月的下跌幅度同样低于往年同期水平。并且今年4月的进口数据也明显低于2021年和2022年同期水平。进出口数据同步走弱，反映了内外需都面临一定的压力。本周国家统计局公布4月CPI和PPI数据。4月份CPI环比下降0.1%，同比上涨0.1%。扣除食品和能源价格的核心CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，同比上涨0.7%，涨幅与上月相同。4月份，受国际大宗商品价格波动、国内外市场需求总体偏弱及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI环比下降0.5%，同比下降3.6%。对于CPI来说，4月环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，食品价格下降1.0%，降幅比上月收窄0.4个百分点。非食品中，小长假期间出行需求增加，交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿和旅游价格均有上涨，涨幅在4.6%—8.1%之间。同比看，CPI上涨0.1%，涨幅比上月回落0.6个百分点。同比涨幅回落较多，主要是上年同期对比基数较高。其中，食品价格上涨0.4%，涨幅比上月回落2.0个百分点。非食品中，服务价格上涨1.0%，涨幅扩大0.2个百分点。 PPI环比跌幅有所扩大，既受到国际原油价格波动影响，同时国内钢材、水泥等行业供应整体充足，但需求偏弱。PPI同比降幅扩大，还收到上年同期石油、黑色金属等行业对比基数走高的影响。整体上，物价涨幅的回落反映了国内外需求偏弱。向前看，外部不确定性持续上升，出口或还将面临一定的下行压力。今年内需将成为拉动经济增长的主要驱动因素。4月政治局会议本认为经济增长好于预期，市场需求恢复，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解。不过同时也指出，内生动力还不强，需求仍然不足。后续为了稳增长，或需要更多的政策措施推出。 02 4月居民信贷负增长，明显低于预期从2022年开始，反映居民房贷的居民中长期贷款持续处于偏低的水平，中枢从此前的5000亿回落至2000亿左右。今年前2个月居民信贷保持在2000亿左右，但是3月却出现较大幅度增长达到6000亿的水平，接近2021年的高点。但是本周公布的居民新增中长期贷款却是有记录以来最低数值，连续2个月出现较大幅度的波动，这种情况较为罕见。如果看3月和4月两个月的平均水平，约为2500亿，与之前几个月的数值接近。居民中长期贷款的中枢持续保持在偏低水平，一方面反映房地产销售难以持续性的改善，另一方面也存在部分居民提前偿还房贷的情况。这样的行为会对银行信贷增长和居民消费带来一定的影响。与居民信贷增长持续低迷不同，企业中长期贷款最近保持在较高水平，基建发力可能是重要的原因。一季度银行信贷靠前发力信贷增长较快，银行通过贴现票据来完成贷款额度的意愿较低，因此1-3月贴现票据融资规模持续负增长。4月份贴现票据融资规模再次回到正值，也从一个侧面反映了银行信贷的需求确实有所降低。这也抑制了整体社融增速的回升。 03 美国通胀回落，信贷标准收紧国内通胀低迷，美国通胀则是从高位缓慢回落。4月美国CPI同比增速回落至5%以下，而核心CPI还保持一定的粘性。此外，美国的PPI(所有商品)同比增速已经出现明显的负增长。多种迹象表明，美国的通胀压力已经在逐渐减轻。当然，未来通胀的中枢能否回落至2%还有一定的不确定性。5月初美联储加息25bp，基准利率已经达到5-5.25%的区间，而4月美国通胀回落至5%以下，这表明美国CPI已经低于基准利率。这意味着美国的实际利率已经转正，在金融危机之后少见。从这个角度看，美联储继续加息的必要性和空间都有限。美联储加息周期大概率走向终结。另一方面，美国银行业危机导致银行发放贷款的标准持续收紧，已经接近过去几次经济衰落的水平。最近美国区域银行股价的下行还在继续，银行业危机加剧了市场对于美国衰退的担忧。下半年美联储是否会开启降息，将成为影响很多资产价格的关键。 04 资产配置低配股票，增配债券，超配黄金近期国内宏观数据持续低于预期，国外美国银行业危机发酵，都对风险资产形成利空，对债券和黄金形成利多。我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置的调整如下：股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从5月份开始，股票权重下调至10%，债券权重上调至70%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。 05 风险提示 1、地产融资政策超预期； 2、美联储货币政策收紧超预期。

申银万国期货2023-05-14

通缩尚无基础，美债压力持续-宏观周报20230514

场预期，“类通缩”势头加剧。除了受国际大宗商品走势偏弱影响外，内生动力不强和需求仍然不足是关键因素。下一阶段，物价大体仍保持低位，需适时适度加大政策宽松力度。工业需求低迷持续。4月PPI同比跌幅扩大1.1个百分点至-3.6%，弱于市场预期，环比下降0.5%，降幅较上月扩大0.5个百分点。其中生产资料PPI的环比增速由零值转为-0.6%，生活资料环比增速由零值转为0.3%，均弱于历史均值。居民中长期贷款再度回落。根据央行数据，4月，社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多2729亿元。4月末社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%。广义货币(M2)余额280.85万亿元，同比增长12.4%，狭义货币(M1)余额66.98万亿元，同比增长5.3%。 M2增速降至12.4%，比上月回落0.3个百分点。M1余额同比增速比上月末高0.2个百分点，市场对流动性强的资金需求增加，M1-M2剪刀差收窄至-7.1%，同时比上年同期高0.2个百分点，整体市场对资金需求较去年同期仍有所恢复。多家银行下调协议存款。据悉，近日相关监管部门已发文调整协定存款和通知存款自律上限，其中国有银行执行基准利率加10个基点，其他金融机构执行基准利率加20个基点。同时，停办不需要客户操作、智能自动滚存的通知存款，存量自然到期。该自律上限调整将自5月15日起执行。证监会宣布启动科创版ETF期权。5月12日，证监会发布公告，宣布启动上交所科创50ETF期权上市工作。此次，上交所推出的科创50ETF期权，是全面注册制背景下首次推出的股票期权新品种，同时也是科创板的首个场内风险管理工具，这标志着我国股票期权市场步入注册制新时代，进入“快车道”发展阶段。美国4月非农超预期。美国4月非农数据公布，季调后的新增非农就业人口 25.3万人，预期18万人，前值23.6万人；失业率3.4%，前值3.5%，预期3.6%；劳动参与率62.6%，与前值和预期持平；薪资环比增长 0.5%，预期0.30%，前值0.30%。美国债务上限问题近期持续侵扰市场，本周美国财长耶伦表示，担心如果国会未就提高债务上限达成协议，美国将出现违约。风险提示：俄乌冲突再度升级；欧元区加息引发衰退升级经济复苏不及预期；美国科技制裁升级；台海关系恶化。正文 01 国内热点观察表1 国内宏观环境概览国内热点数据及事件： 4月物价数据低于预期。4月CPI、PPI同比涨幅均弱于市场预期，“类通缩”势头加剧。除了受国际大宗商品走势偏弱影响外，内生动力不强和需求仍然不足是关键因素。下一阶段，物价大体仍保持低位，需适时适度加大政策宽松力度。4月以来，CRB指数以回落为主，特别是原油价格月中起跌跌不休，已抹去月初OPEC+国家意外宣布集体减产后的所有涨幅。受此影响，4月交通燃料项目环比下降1.6%，降幅较上月扩大1.3个百分点，也大于过去10年的平均降幅-0.9%。4月核心CPI表现偏弱。环比上涨0.1%，高于上月的0，但略弱于近10年来的平均涨幅0.2%，同比涨幅持平于0.7%，仍处于历史10%分位的偏低位置。核心CPI的拖累因素较多：一是耐用消费品价格走弱；二是居住服务价格弱于历史均值；三是衣着价格意外下降。工业需求低迷持续。4月PPI同比跌幅扩大1.1个百分点至-3.6%，弱于市场预期，环比下降0.5%，降幅较上月扩大0.5个百分点。其中生产资料PPI的环比增速由零值转为-0.6%，生活资料环比增速由零值转为0.3%，均弱于历史均值。 4月国际大宗商品价格走势偏弱，此前的“输入型通胀”继续向“输入型通缩”转化，对生产资料价格拖累较大。与此同时，内外部需求均现走弱迹象，则对生活资料形成拖累。具体来看，受国际原油价格波动影响，国内石油煤炭及其他燃料加工业价格下降2.3%，弱于上月的-0.4%；煤炭产能继续释放，加上进口量较大，煤炭开采和洗选业价格下降4.0%，弱于上月的-1.2%。钢材、水泥等行业供应整体充足，但地产基建需求不及预期，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.0%，而上月为1.3%。图1：4月物价再度低迷（%）资料来源：Wind，申万期货研究所居民中长期贷款再度回落。根据央行数据，4月，社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多2729亿元。4月末社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%。广义货币(M2)余额280.85万亿元，同比增长12.4%，狭义货币(M1)余额66.98万亿元，同比增长5.3%。其中，4月份新增人民币贷款7188亿元，同比多增649亿元。具体看，住户贷款减少2411亿元，同比多减241亿元，其中居民户短期贷款减少1255亿元，居民户中长期贷款减少1156亿元。从30大中城市商品房成交面积来看，4月份同比增加28%，仍保持较高增速，表明楼市在继续回暖。居民中长期贷款减少主要是因为历史存量房贷利率较高，理财收益率回落和新发房贷利率较低，引发居民提前还贷金额超过了新发放的房贷金额。 M1-M2剪刀差边际修复。4月份，人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿元，尤其是住户存款减少1.2万亿元，居民提前还贷导致住户存款显著减少。M2增速降至12.4%，比上月回落0.3个百分点。M1余额同比增速比上月末高0.2个百分点，市场对流动性强的资金需求增加，M1-M2剪刀差收窄至-7.1%，同时比上年同期高0.2个百分点，整体市场对资金需求较去年同期仍有所恢复。随着居民消费持续恢复，市场对强流动性资金的需求或继续增加。图2：居民存款回落下M2-社融收缩资料来源：Wind，申万期货研究所多家银行下调协议存款。据悉，近日相关监管部门已发文调整协定存款和通知存款自律上限，其中国有银行执行基准利率加10个基点，其他金融机构执行基准利率加20个基点。同时，停办不需要客户操作、智能自动滚存的通知存款，存量自然到期。该自律上限调整将自5月15日起执行。协定存款(非协议存款)是对公(企业及事业单位)存款的品种之一，协定存款收益率高于活期存款，流动性和活期存款账户基本相同，银行将其计入活期存款。通知存款是指存款时不约定存款期限，储户可随时支取，但支取前需提前通知银行约定支取的时间和金额，兼有活期存款与定期存款的性质。证监会宣布启动科创版ETF期权。5月12日，证监会发布公告，宣布启动上交所科创50ETF期权上市工作。此次，上交所推出的科创50ETF期权，是全面注册制背景下首次推出的股票期权新品种，同时也是科创板的首个场内风险管理工具，这标志着我国股票期权市场步入注册制新时代，进入“快车道”发展阶段。与现有三只期权产品不同，此次期权标的科创50ETF聚焦于科创板股票，是上交所对科创板产品体系的重要补充。上交所表示，上市科创50ETF期权，可有效满足科创板投资者风险管理需要，有助于科创板更好发挥资本市场改革试验田作用，对于促进科创板和股票期权市场长期持续健康发展意义重大。 02 国内高频数据观察生产方面，全国201家生产企业中有63家钢厂共计94座高炉停产，其中在检修有58家86座(上周为57家86座)，94座停产高炉总容积为82070立方米，较上周增加150立方米，按容积计算主要钢铁企业高炉开工率为79.55%，较上周下降0.02%。汽车销售方面，日前，中国乘用车市场信息联席会（以下简称“乘联会”）发布的国内4月份乘用车产销数据显示，4月份乘用车市场零售163.0万辆，同比增长55.5%，环比增长2.5%。一方面，去年上海、吉林等地受疫情影响，导致去年同期的销量基数比较低；另一方面，4月份“价格战”热度逐渐消退，消费者观望情绪得以缓解，需求有所释放。物价方面，4月CPI 环比-0.1%，同比+0.1%（前值0.7%），再次低于市场预期的0.4%。4月PPI环比-0.5%，同比-3.6%（前值-2.5%），低于市场预期-3.3%，PPI继续寻底，工业企业盈利持续承压。经济复苏斜率有所放缓，下游需求释放不足，煤炭、钢材、水泥等国内定价品种价格均有所回落。大宗商品方面，下游方面，房地产成交显著走低，农产品批发价格200指数小幅下行。中游方面，钢铁价格低位徘徊，水泥价格维持震荡。上游方面，煤炭价格延续弱势，有色金属价格继续震荡，贵金属价格保持强势，原油价格震荡走低。流动性方面，本周央行公开市场操作累计回笼280亿，但央行降准下DR007回落至1.8%以下，目前国债收益率降低至2.7%以下，且近日多数银行通知下调通知和协定存款利率，存款利率下调下银行净息差压力收窄，LPR有进一步下调空间。汇率方面，4月以来美联储加息预期波动扩大，银行业危机仍在发酵，5月加息25点落地后市场交易6月停止加息，非农超预期下目前欧美央行政策差边际收敛，美元或在二季度末开始止跌回调。 03 海外热点观察美国4月非农数据公布，季调后的新增非农就业人口 25.3万人，预期18万人，前值23.6万人；失业率3.4%，前值3.5%，预期3.6%；劳动参与率62.6%，与前值和预期持平；薪资环比增长 0.5%，预期0.30%，前值0.30%。数据上看，这是一份全面强劲的非农报告，此前我们提过，新增非农20万人以上、失业率3.7%以下、薪资增速0.3%以上或被认为表现偏强。我们注意到，近期市场对美国劳动力市场相关数据的敏感度持续提升，历经了去年中旬至今的“通胀超预期走高—通胀见顶—通胀呈现回落态势—就业数据超预期—银行业危机”，下次行情加速的时点或将出现在美国劳动力市场更为明确的降温信号之后，因此此份报告或又令市场“期望”落空，数据公布后黄金出现短线跳水。不过值得宽慰的是，目前一份表现良好的非农报告还不至于立刻加强6月继续加息的可能性。尽管5月利率会议后，鲍威尔并没有明确表达结束加息的态度，但从当前市场氛围、经济趋势以及潜在风险等方面考量，5月加息或已是本轮紧缩周期的最后一次加息，未来更多是维持高利率较长一段时间，暂不会有关于加息提速的炒作，政策收紧风险暂时较低。不过美联储方面仍然维持鹰派，美联储理事鲍曼称，如果通胀率居高不下且劳动力市场仍然吃紧，美联储可能需要进一步提高利率，并在一段时间内保持较高的利率。图17 核心通胀粘性资料来源：Wind、申万期货研究所美国5月密歇根大学消费者信心指数为57.7，为去年11月以来低点，预期为63。一年期的通胀率预期为4.5%，预期4.4%，前值4.6%；未来5-10年通胀预期为3.2%，创12年高点。图18 消费者信心指数或和零售销售的共振走弱资料来源：Wind、申万期货研究所美国债务上限问题近期持续侵扰市场，本周美国财长耶伦表示，担心如果国会未就提高债务上限达成协议，美国将出现违约。提出美国应该找到一种新的系统来决定财政政策。如国会可以完全废除债务上限，或者总统可以提高债务上限，然后立法者决定是否否决该决定。本周晚些时候她表示拜登政府和国会共和党人就联邦支出和提高债务上限的谈判正在取得进展，并补充说她相信谈判可能会达成一致。部分美联储官员表示或应继续加息，周末，美联储理事鲍曼称，如果通胀率居高不下且劳动力市场仍然吃紧，美联储可能需要进一步提高利率，并在一段时间内保持较高的利率。图19 隐含加息概率矩阵（数据截至5月12日）资料来源：CME、申万期货研究所 04 海外高频数据观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1、俄乌冲突再度升级 2、欧元区加息引发衰退升级； 3、俄乌冲突进一步升级； 4、美国科技制裁升级； 5、台海关系恶化。

申银万国期货2023-05-14

【宏观早评】短期中美共振，工业品大跌

基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-12

【农产品早评】供需双弱，生猪难觅驱动

空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-12

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